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敦吞管
5 years ago
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1 股票研究业月报[ ] 汽车制造行汽车产销结构变化体现了消费升级的趋势细分行业评级汽车整车制造汽车零部件制造增持年 8 月汽车行业月报张欣 zhangxin@gtjas.com 重点公司评级潍柴动力江铃汽车海马股份本报告导读 : 面对节能减排的国家战略, 小排量汽车并没有明显的优势而汽车产销构成的变化, 体现出的却是消费升级的大趋势投资要点 : 2007 年 1-7 月份, 汽车产销继续保持较快增长速度但是乘用车无论是产销量还是销售率却均低于行业平均水平, 小排量汽车更是成为重灾区与粮油肉禽蛋等居民生活必需品价格一路走高, 呈现出通胀的情况所完全不同的是, 汽车, 特别是乘用车的价格这几年来一直呈现稳步走低的态势, 呈现出通缩的态势虽然小排量汽车价格低廉, 但是其毕竟存在舒适度和安全性较差的弊端, 除了作为代步工具, 很难在商务和公务车领域占据一席之地, 即便是在个人代步工具方面, 伴随着居民个人收入的持续增长和中高端汽车价格重心的不断下移, 小排量汽车的价格优势在市场竞争加剧的重压之下正逐渐削弱, 消费者舍弃小排量汽车而转向中大排量汽车, 这样的结构性变化正是汽车消费升级的大势所趋, 因此小排量汽车市场份额的持续下滑也就在情理之中了长安汽车一汽轿车一汽夏利中国重汽东风汽车宇通客车上海汽车福田汽车曙光股份江淮汽车金龙汽车行业指数与大盘指数对比图 % % % % 80.00% 上证指数深圳综指汽车与汽车零部件指数增持小排量汽车的排放控制难度要大于中大排量汽车, 如果都要求达到欧 Ⅲ 及以上排放标准, 那么小排量汽车的成本增加幅度将远大于中大排量汽车的成本增加幅度, 其价格优势将进一步被削弱 ; 而从小排量汽车和中大排量汽车的油耗对比看, 两者虽然存在 30-40% 的名义差距, 但是在实际使用中两者的差距并没有那么大再鉴于未来无论是实施燃油税还是因为国际市场油价水平高企推动国内油价继续上涨, 并不会因为汽车排量的大小而采取不同的油价政策, 因此小排量汽车的低油耗优势也就显得不那么明显和有吸引力了 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% % 2007 年 1 月 4 日 2007 年 1 月 18 日 2007 年 2 月 1 日 2007 年 2 月 15 日 2007 年 3 月 1 日 2007 年 3 月 15 日制图 : 国泰君安证券研究所 2007 年 3 月 29 日 2007 年 4 月 12 日 2007 年 4 月 26 日 2007 年 5 月 10 日 2007 年 5 月 24 日 2007 年 6 月 7 日 2007 年 6 月 21 日 2007 年 7 月 5 日 2007 年 7 月 19 日虽然 2007 年 1-7 月汽车业表现喜忧参半, 且全年产销呈现前高后低的运行格局但是从上市公司层面看, 企业的盈利同比增长有望超过 50%, 因此依据国泰君安行业评级标准, 同时考虑目前市场流动性过剩的实际情况和其它各种影响因素, 维持对汽车整车行业增持的投资评级不变同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况, 故维持对汽车零部件行业的投资评级不变相关报告中国客车出口 : 目前主要还是充分利用产能 ( ) 出口退税调整影响程度各异 ( ) 仍可看好汽车股理性投资是根本 ( ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1. 行业发展回眸 2007 年 1-7 月, 全国汽车产销继续保持较快增长, 各类汽车产销万辆和万辆, 同比增长 23.47% 和 24.85%; 产销率 98.03%, 同比提高 1.08 个百分点其中乘用车产销万辆和万辆, 同比增长 20.6% 和 20.7%, 产销率 95.25%, 与去年同期相比仅微增 0.09 个百分点乘用车无论是产销增速还是产销率均要低于汽车行业的平均水平表 1:2007 年上半年汽车分车型产销一览车型品种单产量销量产销率产销率同比位累计增长累计增长 (%) ( 百分点 ) 汽车总计辆 % 0.75 其中 : 乘用车辆 % 1.12 其中 : 基本型乘用车 ( 轿车 ) 辆 % 1.29 多用途乘用车 (MPV) 辆 % 运动型多功能乘用车 (SUV) 辆 % 0.35 交叉型乘用车 ( 微型客车 ) 辆 % 1.92 其中 : 商用车辆 % 其中 : 客车 ( 不含微型客车 ) 辆 % 1.59 货车辆 % 0.33 半挂牵引车辆 % 客车非完整车辆 ( 客车底盘 ) 辆 % 2.01 货车非完整车辆 ( 货车底盘 ) 辆 % 数据来源 : 中国汽车工业协会图 1: 历年分月度汽车产销量对照示意 % 2007 年分月度制造商产销率变化曲线 2006 年产销量曲线 % 年产销量曲线 % 年产销量曲线 60.00% 年分月度产销量同比增长变化曲线 40.00% 20.00% 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 0.00% 数据来源 : 中国汽车工业协会来自中国汽车工业协会的统计显示,2007 年上半年在国内汽车产销量大幅增长的同时, 小排量汽车的产销量却出现持续下滑的状况,1.3L 及以下车型已经在市场呈现负增长态势, 尤其是 1.0 升及其以下的微型轿车的销售同比更是下降了近三请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5

3 成, 其目前的市场份额仅占 5.8% 在小排量汽车中, 自主品牌更是成为了重灾区按理小排量汽车拥有价格低廉省油等诸多优势, 但是现实情况却是价高且费油的中大排量汽车和高档汽车销量在不断上升据中国乘用车联席会公布的统计结果显示, 我国销售的汽车平均排量一年内提高了近 10%, 目前已达到 1.68 升的水平 ; 而新车的单位平均油耗也增长了 5%, 已经接近发达国家的单位平均油耗水平, 未来还有可能持续提高那么为什么会出现这种情况呢? 由于小排量汽车一般都属于低档车种, 其制造难度和成本均不太高, 涉足相对容易, 因此国内众多汽车厂商, 特别是民营汽车厂商均以此作为切入点而介入汽车整车制造领域但是与粮油肉禽蛋等居民生活必需品价格一路走高, 呈现出通胀的情况所完全不同的是, 汽车, 特别是乘用车的价格这几年来一直呈现稳步走低的态势, 呈现出通缩的态势来自国家发改委的统计显示,2007 年上半年汽车行业平均降价幅度为 2.4% 这一方面是因为伴随着产销量的增长, 汽车规模化生产的效应得到了一定程度的体现, 另一方面是结构性过剩的局面导致市场竞争的加剧, 汽车整体价格重心出现大幅度下移的结果而伴随着国民经济 (GDP 年均增速超过 10%) 和汽车行业 ( 年均增速超过 20%) 的持续发展, 细分市场和个性化程度进一步得到加强, 因此虽然小排量汽车价格低廉, 但是其毕竟存在舒适度和安全性较差的弊端, 除了作为代步工具, 很难在商务和公务车领域占据一席之地即便是在个人代步工具方面, 伴随着居民个人收入的持续增长 ( 居民人均收入增长超过 15%) 和中高端汽车价格重心的不断下移, 小排量汽车的价格优势在市场竞争加剧的重压之下正逐渐削弱, 消费者舍弃小排量汽车而转向中大排量汽车, 这样的结构性变化正是汽车消费升级的大势所趋, 因此小排量汽车市场份额的持续下滑也就在情理之中了对比小排量汽车和中大排量汽车, 由于外形尺寸差异所导致的固定成本差异十分有限, 而劳动力等可变成本在同一企业同一地区也相差不大但是售价却因为排量和配置的不同而呈现出明显的差异, 因此中大排量汽车的单车盈利能力远大于小排量汽车, 这也是为什么汽车制造企业纷纷推出中大排量豪华汽车的根本原因了再从节能减排这一更大的题目看, 虽然国家反复强调节能减排的重要性, 但是目前汽车消费的倾向却与之背道而驰其实就汽车而言, 小排量汽车的排放控制难度要大于中大排量汽车, 如果都要求达到欧 Ⅲ 及以上排放标准, 那么小排量汽车的成本增加幅度将远大于中大排量汽车的成本增加幅度, 其价格优势将进一步被削弱 ; 而从小排量汽车和中大排量汽车的油耗对比看, 两者虽然存在 30-40% 的名义差距, 但若换算成绝对金额, 百公里油耗所对应的金额也就是在元, 这对于一个普通消费者而言根本算不得什么, 而且实际使用中两者的差距并没有那么大再鉴于未来无论是实施燃油税还是因为国际市场油价水平高企推动国内油价继续上涨, 并不会因为汽车排量的大小而采取不同的油价政策, 因此小排量汽车的低油耗优势也就显得不那么明显和有吸引力了请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5

4 2. 行业公司评级 2.1. 行业评级虽然 2007 年 1-7 月汽车业表现喜忧参半, 且全年产销呈现前高后低的运行格局但是从上市公司层面看, 企业的盈利同比增长有望超过 50% 因此依据国泰君安行业评级标准, 同时考虑目前市场流动性过剩的实际情况和其它各种影响因素, 维持对汽车整车行业增持的投资评级不变同时考虑到目前汽车零部件行业上市公司的非典型特征和其在发展中受到整车企业压迫的实际情况, 故维持对汽车零部件行业的投资评级不变 2.2. 公司评级经综合分析后可知, 投资者关注的焦点仍应是细分市场具有优势和具有长期高分配回报的汽车企业不过由于短期相关个股累计涨幅已经较大, 投资者应注意规避其中所蕴含的市场风险而且鉴于主要汽车上市公司 2007 年中期业绩报告基本集中在 8 月底披露, 因此本次月报中不对具体公司进行推荐, 待相关企业业绩报告出来后随时进行分析点评, 敬请投资者留意阅读表 1: 主要上市公司的财务预测与投资建议价格近一月 07EPS 08EPS 流通 A 股流通市值 PB 07PE 08PE (31/07) 涨幅 ( 元 ) ( 元 ) 万股 ) ( 亿元 ) 投资建议潍柴动力 % 江铃汽车 % 海马股份 % 长安汽车 % 一汽轿车 % 一汽夏利 % 中国重汽 % 东风汽车 % 宇通客车 % 上海汽车 % 增持福田汽车 % 曙光股份 % 江淮汽车 % 金龙汽车 % 数据来源 : 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 5

5 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市延平路 121 号 17 楼邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 9 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 5

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Microsoft Word 行业月报.doc 股票研究业月报 [2009.08.12] 汽车制造行产销好于预期库存略有增加汽车行业 2009 年 8 月份月报张欣 010-59312819 zhangxin@gtjas.com 国家多项刺激汽车业发展的政策效应仍在持续显现从目前情况看, 由于规模效应等因素, 如果不出现恶性价格竞争, 那么 2009 年汽车业的产销和赢利都将录得正增长, 形本报告导读 : 势要好于预期因此维持对汽车业