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缠包
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1 股票研究业月报 [ ] 汽车制造行开局不错困难不小持续调整机会彰显细分行业评级汽车整车制造汽车零部件制造增持中性年 2-3 月汽车张欣重点公司评级潍柴动力江铃汽车海马股份虽然 2008 年 2 月份的环比数据呈现出一定幅度的下降, 但长安汽车中性是考虑到 2 月份春节长假和当月实际工作天数较少的因素, 一汽轿车中性如果按工作日折算其实并未出现下滑, 这从 2 月份同比增一汽夏利中性本报告导读 : 幅较 1 月份为高得到了很好的印证中国重汽经过自 2007 年第四季度以来的调整, 目前汽车类相关上市东风汽车公司的 PE 均出现较大幅度的下降, 同时 PEG 更是表明相宇通客车关个股已经被低估, 投资价值日益显现上海汽车投资要点 : 2008 年 1-2 月受元旦春节需求拉动, 虽然南方遭遇罕见的冰雪灾害, 但是全国汽车产销总体仍继续保持平稳发展态势, 产量为万辆, 同比增长 10.69%; 销量为万辆, 同比增长 19.27%; 产销率 %, 同比提高 7.39 个百分点福田汽车曙光股份江淮汽车金龙汽车值得欣慰的是, 进入 2008 年汽车业的产销率一直保持较高的水平,1 月份近 104%,2 月份也保持在 101% 以上, 其中乘用车是主要拉动因素, 说明汽车在拉动内需方面的作用明显行业指数与大盘指数对比图受美元持续贬值所引发的国际原油价格高企, 有色金属钢铁等资源类产品价格大涨等影响, 企业面临巨大的成本压力对于汽车制造企业而言, 在消化成本方面也还是有许多手段可供选择此外, 对于汽车制造业的毛利率的影响, 成本固然是一个方面, 但是市场竞争激烈所引发的价格战恐怕更为显著, 因此相关企业需要持续不断地推出新车型和进一步扩大生产规模来进行弥补总体上看, 人民币兑美元的持续快速升值对于目前仍需要大量进口关键件高附加值件, 以进口组装为主的中国汽车业来说还是可以起到降低制造商成本的作用不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车业, 特别是民族品牌汽车的出口却是一个不太有利的消息根据对 2008 年汽车行业的整体运行态势分析判断, 由于上市公司的注资整合对外投资等将依然活跃, 虽然由于基数变化的原因导致盈利增幅会较 2007 年有所下降, 但仍将会保持在 30% 以上, 要快于产销量的增长幅度因此在考虑了各种影响因素后, 维持对汽车整车行业增持的投资评级不变由于 2008 年汽车业机遇与挑战并存, 而市场对汽车业的发展依然存在分歧, 不过经过自 2007 年第四季度以来的调整, 目前汽车类相关上市公司的 PE 均出现较大幅度的下降, 同时 PEG 更是表明相关个股已经被低估, 投资价值日益显现因此仍维持之前的分析, 对于整车投资的脉络顺序依次为 :1 商用车( 大中型客车 ) 2 商用车( 大中型载货汽车和半挂牵引车 ) 3 注资整合购并重组等题材( 以一汽系和中航系为代表 ) 4 乘用车; 而汽车零部件则应该关注具有相对优势的企业 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% % % 2007 年 6 月 1 日 2007 年 6 月 15 日 2007 年 6 月 29 日 2007 年 7 月 13 日上证指数深圳综指汽车与汽车零部件指数 2007 年 7 月 27 日 2007 年 8 月 10 日 2007 年 8 月 24 日数据 :Wind 资讯制图 : 国泰君安证券研究所 2007 年 9 月 7 日 2007 年 9 月 21 日 2007 年 10 月 5 日相关报告 WTO 专家组意见对中国汽车业影响简析 ( ) 完善监管法规营造良好环境 ( ) 08 复杂形势下汽车业依然充满希望 ( ) 2007 年 10 月 19 日 2007 年 11 月 2 日 2007 年 11 月 16 日 2007 年 11 月 30 日 2007 年 12 月 14 日 2007 年 12 月 28 日 2008 年 1 月 11 日 2008 年 1 月 25 日 2008 年 2 月 8 日 2008 年 2 月 22 日 2008 年 3 月 7 日请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 1. 行业发展回眸与展望 2008 年 1-2 月受元旦春节需求拉动, 虽然南方遭遇罕见的冰雪灾害, 但是全国汽车产销总体仍继续保持平稳发展态势, 产量为万辆, 同比增长 10.69%; 销量为万辆, 同比增长 19.27%; 产销率 %, 同比提高 7.39 个百分点分车型看,2008 年 1-2 月, 乘用车产销分别为万辆和万辆, 同比增长 9.43% 和 18.64%, 产销率 %; 商用车产销分别为万辆和万辆, 同比增长 14.25% 和 21.26%, 产销率 92.50% 虽然商用车的增速要高于乘用车的增速, 但是商用车的产销率却低于乘用车, 这一方面与商用车总体基数较低有一定的关系, 另一方面作为投资品的商用车一般要到开春以后才会进入销售旺季虽然 2008 年 2 月份的环比数据呈现出一定幅度的下降, 但是考虑到 2 月份春节长假和当月实际工作天数较少的因素, 如果按工作日折算其实并未出现下滑, 这从 2 月份同比增幅较 1 月份为高得到了很好的印证照此速度发展,2008 年全年汽车产销达到 1000 万辆应该不是梦想此外, 值得欣慰的是, 进入 2008 年汽车业的产销率一直保持较高的水平,1 月份近 104%,2 月份也保持在 101% 以上, 其中乘用车是主要拉动因素, 说明汽车在拉动内需方面的作用明显图 1: 历年分月度汽车产销量对照示意数据来源 : 中国汽车工业协会 2. 汽车业所面临的主要形势相关统计数据显示, 受美元持续大幅度贬值所引发的国际石油价格暴涨的刺激, 2007 年 10 月以来燃料动力价格开始呈现加速反弹的走势, 如果第二季度国家再次实施煤电联动, 则势必会进一步加大燃料动力价格上扬所造成的成本压力而铜铝等有色金属价格同样受美元贬值影响在进入 2008 年后也呈现出上扬之势, 不过请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 由于其在汽车中的应用并不占主导, 因此影响不如钢铁等黑色金属汽车业作为钢材使用大户并不是体现在数量上 ( 年消耗钢材万吨, 占整个钢产量的比重不足 10%), 而是体现在其所使用的钢材品种的高附加值上 ( 钢铁业占比不足 10% 的汽车用钢材的盈利与占比超过 70% 的建筑用钢材的盈利相当 ) 自 2006 年以来国内汽车用主要钢材的价格基本呈现高位震荡的走势, 年涨幅在 3-5% 之间 (2007 年的涨幅未超过 4%), 而伴随着以宝钢为代表的国产汽车板材能力的陆续形成,2007 年的国内汽车用钢材的国内自给率从之前的 40% 左右提高到 60% 左右的水平, 虽然 2008 年国际铁矿石价格仍维持了较大幅度上扬的格局, 且运输费用因油价高企而持续走高, 但是国内汽车用钢材的价格在 2008 年应该不会出现大幅度上扬的结局, 一方面, 相关整车制造企业与钢企签有战略协议, 所采购的钢材不会简单按照钢企所公布的市场价执行 ; 另一方面, 伴随着国内汽车用钢材产能的持续释放和人民币持续快速升值 ( 自 2005 年汇改以来 ( 截止到 2008 年 3 月 10 日, 下同 ) 人民币兑美元累计升幅已超过 12%, 其中 2008 年以来人民币兑美元的累计升幅就有近 3%, 预计 2008 年全年人民币兑美元的升值幅度将会达 7% 甚至更高 ) 以及汽车制造业增速的趋缓, 供需状况并不支持钢企大幅度提价综合分析判断 2008 年汽车用钢材的整体涨幅仍将保持在 3-5% 的区间, 这是汽车制造企业可承受的范围对于汽车制造企业而言, 在消化成本方面也还是有许多手段可供选择, 比如在不影响整车安全性能的前提下, 如果选用稍薄的板材, 就可以达到降低成本的目的此外, 对于原来采用钢材的部位, 尽可能地改用包括工程塑料在内的其他替代材料, 也可以取得同样的效果分析可知, 对于汽车制造业的毛利率的影响, 成本固然是一个方面, 但是市场竞争激烈所引发的价格战恐怕更为显著, 因此相关企业需要持续不断地推出新车型和进一步扩大生产规模来进行弥补而企业的 EPS, 由于还涉及注资整合和对外投资等因素, 是一个不完全由主业所决定的指标总体上看, 人民币兑美元的持续快速升值对于目前仍需要大量进口关键件高附加值件, 以进口组装为主的中国汽车业来说还是可以起到降低制造商成本的作用不过对于已经呈现结构性产能过剩的中国汽车业, 特别是民族品牌汽车的出口却是一个不太有利的消息表 1: 世界主要货币兑人民币汇率中间价变化一览 2005 年汇改以来累计升幅 2008 年以来累计升幅美元兑人民币 12.36% 2.69% 欧元兑人民币 -8.66% -2.52% 日元兑人民币 5.69% -8.44% 资料来源 : 中国人民银行 ( 截止 2008 年 3 月 10 日 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 图 2:06 年以来燃料动力以及黑色有色金属价格变化图 3: 汇改以来人民币与主要外币汇率走势有色金属类价格指数欧元平均汇率燃料动力类价格指数 8 美元平均汇率日元平均汇率 100 黑色金属材料类价格指数数据来源 :Wind 资讯数据来源 :Wind 资讯 ( 截至 2008 年 3 月 10 日 ) 3. 行业公司评级 3.1. 行业评级根据对 2008 年汽车行业的整体运行态势分析判断, 由于上市公司的注资整合对外投资等将依然活跃, 虽然由于基数变化的原因导致盈利增幅会较 2007 年有所下降, 但仍将会保持在 30% 以上, 且要快于产销量的增长幅度因此在考虑了各种影响因素后, 维持对汽车整车行业增持和对汽车零部件行业中性的投资评级不变 3.2. 公司评级由于 2008 年汽车业机遇与挑战并存, 而市场对汽车业的发展依然存在分歧, 且相关上市公司的 2007 年度业绩报告要到 4 月份才能披露完毕, 同时接下来马上要披露 2008 年第一季度的业绩报告, 不过经过自 2007 年第四季度以来的调整, 目前汽车类相关上市公司的 PE 均出现较大幅度的下降, 同时 PEG 更是表明相关个股已经被低估, 投资价值日益显现因此仍维持之前的分析, 对于整车投资的脉络顺序依次为 :1 商用车( 大中型客车 ) 2 商用车( 大中型载货汽车和半挂牵引车 ) 3 注资整合购并重组等题材( 以一汽系和中航系为代表 ) 4 乘用车而对于汽车零部件则可以继续关注诸如威孚高科 (000581) 宁波华翔(002048) 广东鸿图 (002101) 等具有相对优势的企业对于汽车及汽车零部件具体公司的投资评级和分析将结合公司 2007 年年度业绩报告的披露予以及时的跟踪和更新, 敬请投资者留意! 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 表 2: 主要上市公司的财务预测与投资建议价格近一月 07EPS 08EPS 流通 A 股流通市值 PEG PB 07PE 08PE 29/02 涨幅 ( 元 ) ( 元 ) 万股 ) ( 亿元 ) 投资建议潍柴动力 % 江铃汽车 % 海马股份 % 长安汽车 % 中性一汽轿车 % 中性一汽夏利 % 中性中国重汽 % 东风汽车 % 宇通客车 % 上海汽车 % 福田汽车 % 曙光股份 % 江淮汽车 % 金龙汽车 % 数据来源 : 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 相关参考资料 : 表 3:2007 年汽车业主要经济指标指标名称指标值同比 (%) 指标名称指标值同比 (%) 企业数 ( 个 ) 产销率 (%) 亏损面 (%) 销售利润率 (%) 主营收入 ( 万元 ) 净资产收益率 (%) 主营利润率 (%) 总资产 ( 万元 ) 期间费用 ( 万元 ) 负债率 (%) 利润总额 ( 万元 ) 全员劳动生产率 ( 元 / 人 ) 数据来源 : 中国汽车工业协会表 4:2007 年汽车业产销情况分车型第一第二第三第四第五全部汽车上汽集团一汽集团东风汽车长安汽车北汽控股轿车一汽大众上海大众奇瑞汽车上海通用一汽丰田 MPV 广州本田上海通用江淮汽车东风汽车金杯汽车两驱 SUV 奇瑞汽车长城汽车成都新大地江铃汽车长丰汽车四驱 SUV 北京现代东风本田长城汽车长丰汽车荣城华泰重型货车中国重汽北方奔驰江淮汽车东风汽车湖北三环重卡底盘东风汽车一汽集团中国重汽北汽福田陕汽集团中型货车东风汽车成都王牌一汽集团四川南骏江淮汽车中卡底盘东风汽车一汽集团北汽福田庆铃汽车中国重汽轻型货车北汽福田江淮汽车东风汽车山东凯马江铃汽车轻卡底盘东风汽车金杯汽车庆铃汽车一汽红塔一汽集团微型货车长安汽车上汽五菱哈飞汽车河北中兴金杯汽车微卡底盘上汽五菱金杯汽车一汽集团东风汽车 - 大型客车宇通客车丹东黄海上海申沃厦门金旅金龙联合大客底盘一汽集团福建新福达东风汽车陕汽集团安凯客车中型客车苏州金龙宇通客车一汽丰田东风汽车亚星客车中客底盘东风汽车江淮汽车湖南车桥福建新福达一汽集团轻型客车金杯汽车江铃汽车南京汽车中顺汽车北汽福田轻客底盘东风汽车江淮汽车湖南车桥武汉中誉南京汽车微型客车上汽五菱长安汽车哈飞汽车东风汽车昌河股份半挂牵引 25 吨东风汽车一汽集团安徽华菱河北长征庆铃汽车半挂牵引吨一汽集团北汽福田东风汽车陕汽集团中国重汽半挂牵引 >40 吨中国重汽一汽集团陕汽集团北方奔驰上汽红岩数据来源 : 中国汽车工业协会请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 : 电话 :(021) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 20 楼邮政编码 : 电话 :(0755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层邮政编码 : 电话 :(010) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

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Microsoft Word 行业月报.doc 股票研究业月报 [2009.08.12] 汽车制造行产销好于预期库存略有增加汽车行业 2009 年 8 月份月报张欣 010-59312819 zhangxin@gtjas.com 国家多项刺激汽车业发展的政策效应仍在持续显现从目前情况看, 由于规模效应等因素, 如果不出现恶性价格竞争, 那么 2009 年汽车业的产销和赢利都将录得正增长, 形本报告导读 : 势要好于预期因此维持对汽车业