业优质公司请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 23

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钰夕韧贺
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1 证券研究报告新三板研究 216 年新三板投资策略供给侧改革的成功实践者 216 年 1 月 8 日投资要点分析师 : 曹卫东执证编号 :S TEL: 邮箱 :caoweidong@lxsec.com 分析师 : 付立春执证编号 :S TEL: fulichun@lxsec.com 研究助理 : 王瑛 Tel: wangying_bf@lxsec.com 相关研究跳出分层看分层联讯证券估值模型精选 27 家上市公司新三板发展的现状挂牌企业快速增长, 达到 4385 家总股本成倍增长, 达到 2463 亿股做市转让家数爆发性增长, 达到 997 家协议转让家数所占比例 77.26%, 数量成倍增长做市转让企业数量小于协议转让, 但是市值已经超越后者 Wind 工业和信息技术行业挂牌企业数量占比过半挂牌企业大多分布在北京, 广东, 江浙沪等经济发达地区转板企业集中在信息技术, 医疗保健和工业领域中泰证券做市家数领先, 申万宏源推荐挂牌较多连续两年挂牌股票营收实现增长, 做市和协议增速相差不大挂牌公司 13 年净利整体下滑,14 年出现增长新三板定增家数, 募集金额和发行股数呈现爆发性增长 Wind 金融行业股转系统估值和主板估值偏差较大 15 年成交量急速放大, 做市转让公司成交量成倍增长金融行业成交量第一, 工业和信息技术行业紧随其后新三板现有的不足新三板应该为创新创业企业提供融资场所, 今年的定增资金主要流向了金融行业挂牌公司新三板流动性尚显不足, 可流通股份占比仍然较小, 合格投资者门槛较高, 信息披露的质量有待提高, 做市商为流动性所做贡献尚且不足新三板制度供给展望供给侧改革强调构建多层次资本市场, 以匹配资金对创新创业成长型项目的需求新三板优秀投资标的价值逐步显现随着新三板分层制度的出台, 相关政府部门对于新三板不同层级的监管也会加大, 投资者得到保障 ; 支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资全国股转系统挂牌证券, 可能会有更多资金流入, 提升市场活跃度和流动性 ; 对于主办券商提供全链条服务的能力要求提高, 未来会有更多优质企业得到优质服务 ; 未来新三板优质企业的融资手段可以从股权融资扩展到多种融资手段, 企业获得融资的范围扩大 ; 层级间保持流动性, 并且建立常态化, 市场化的推出机制, 优胜劣汰有利于整个市场的良性发展新三板研究的未来股转系统对公司治理融资规模流动性盈利能力股本结构非常重视, 制定准入界限, 看重企业经营发展, 设置安全边界, 根据股转系统设定标准, 我们预测将有 27 家上市公司入选联讯新三板估值模型结合新三板市场整体特点, 细分行业进行差异化评估 ; 依据新三板公司已公示的信息, 提取内外动静多层指标, 密切关注二级市场流动性指标, 通过多个维度客观评估新三板公司 ; 经多重测算, 提取最优系数权重和组合公式, 合理优化评估模型, 力争客观及时完整反映新三板公司的内在价值, 精选各行请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 23

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3 目录一新三板发展的现状... 5 ( 一 ) 挂牌企业快速增长, 达到 4385 家... 5 ( 二 ) 总股本成倍增长, 达到 2463 亿股... 5 ( 三 ) 做市转让家数爆发性增长, 达到 997 家... 5 ( 四 ) 协议转让家数所占比例 77.26%, 数量成倍增长... 6 ( 五 ) 做市转让企业数量小于协议转让, 但是市值已经超越后者... 6 ( 六 )Wind 工业和信息技术行业挂牌企业数量占比过半... 7 ( 七 ) 挂牌企业大多分布在北京, 广东, 江浙沪等经济发达地区... 7 ( 八 ) 转板企业集中在信息技术, 医疗保健和工业领域... 8 ( 九 ) 中泰证券做市家数领先, 申万宏源推荐挂牌较多... 8 ( 十 ) 连续两年挂牌股票营收实现增长, 做市和协议增速相差不大... 9 ( 十一 ) 挂牌公司 13 年净利整体下滑,14 年出现增长... 1 ( 十二 ) 新三板定增家数, 募集金额和发行股数呈现爆发性增长 ( 十三 )Wind 金融行业股转系统估值和主板估值偏差较大 ( 十四 ) 金融行业成交量第一, 工业和信息技术行业紧随其后二新三板现有的不足 ( 一 ) 新三板应该为创新创业企业提供融资场所 ( 二 ) 新三板流动性尚显不足可流通股份占比仍然较小合格投资者门槛较高信息披露的质量有待提高做市商为流动性所做贡献尚且不足三新三板制度供给展望 ( 一 ) 供给侧改革对新三板市场的影响供给侧改革的内涵构建多层次资本市场, 匹配资金需求 ( 二 ) 意见带来市场积极变化充分认识加快发展全国股转系统的重要意义和目标任务进一步提高审查效率, 增强市场融资功能坚持和完善主办券商制度和多元化交易机制实施全国股转系统内部分层和差异化管理大力发展和培育机构投资者队伍持续加强投资者权益保护工作加强市场监管四新三板研究的未来 ( 一 ) 股转系统创新层公司 ( 二 ) 联讯估值模型公司... 2 ( 三 ) 重合精选公司请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 23

4 图表目录图表 1: 新三板近 6 年挂牌家数变化... 5 图表 2: 新三板近 6 年总股本变化... 5 图表 3: 新三板近六年做市转让家数变化... 6 图表 4: 新三板近六年协议转让家数变化... 6 图表 5: 做市转让和协议转让公司总市值比较... 7 图表 6:Wind 行业分类挂牌家数... 7 图表 7: 地域分布挂牌家数前十名... 8 图表 8: 转板情况统计... 8 图表 9: 各家券商做市家数分布图... 9 图表 1: 各券商挂牌分布情况图... 9 图表 11: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司营业总收入 ( 算术平均 )... 1 图表 12: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司营业总收入 ( 算术平均 ) 增长率... 1 图表 13: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司归属上市公司净利润 ( 算术平均 ) 图表 14: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司净利润 ( 算术平均 ) 增长率图表 15: 近六年新三板定增预案和实施完成企业数量图表 16: 近六年新三板定增募集资金总额图表 17: 近六年新三板定增发行股数图表 18: 主板市场和股转系统 Wind 行业估值情况图表 19: 股转系统 215 年各行业成交量图表 2: 年初至定增企业数量图表 21: 年初至行业定增募资额度图表 22: 年初至定增募资前十名图表 23: 近一年新三板成交量变化图表 24: 近一年 A 股成交量变化图表 25:A 股和新三板可流通股份占比图表 26: 做市股票个数票排名前十的券商图表 27: 符合股转系统标准的 27 家公司图表 28: 联讯证券精选 27 家公司... 2 图表 29: 联讯证券与股转系统相重复的 82 家公司请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 23

5 一新三板发展的现状 ( 一 ) 挂牌企业快速增长, 达到 4385 家截至 215 年 11 月 3 日, 新三板共有挂牌公司 4385 家, 总数超过 A 股上市公司家数,215 年前三季度共有 223 家企业挂牌,1 家摘牌, 合计新增 213 家其中一季度新增 578 家, 二季度新增 487 家, 三季度新增 948 家, 而十一月, 新增家数为 489 家, 新增速度明显加快图表 1: 新三板近 6 年挂牌家数变化挂牌公司家数 ( 家 ) 增速 (%) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 二 ) 总股本成倍增长, 达到 2463 亿股截至 215 年 11 月 3 日, 新三板总股本为 2463 亿股, 和 214 年末相比增速为 % 图表 2: 新三板近 6 年总股本变化总股本 ( 合计 )( 亿股 ) 增速 (%) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 三 ) 做市转让家数爆发性增长, 达到 997 家截至 215 年 11 月 3 日, 新三板做市家数达到 997 家, 相比 214 年末呈现爆发式增长, 增速达到 % 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 23

6 图表 3: 新三板近六年做市转让家数变化做市转让家数 ( 家 ) 增速 (%) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 四 ) 协议转让家数所占比例 77.26%, 数量成倍增长截至 215 年 11 月 3 日, 新三板协议转让家数达到 3388 家, 占全部新三板挂牌企业的 77.26% 图表 4: 新三板近六年协议转让家数变化协议转让家数 ( 家 ) 增速 (%) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 五 ) 做市转让企业数量小于协议转让, 但是市值已经超越后者截至 215 年 11 月 3 号, 做市转让公司总市值达到亿元, 协议转让公司总市值达到亿元虽然做市转让公司总数 ( 见图 3) 少于协议转让公司总数 ( 见图 4), 但是其市值已经超越后者请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 23

7 选消常消息技信服用事业挂牌家数 ( 家 ) 占比 (%) 新三板研究图表 5: 做市转让和协议转让公司总市值比较 4, 3, 2, 1, 协议转让公司总市值 ( 亿元 ) 做市转让公司总市值 ( 亿元 ) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 六 )Wind 工业和信息技术行业挂牌企业数量占比过半截至 215 年 11 月 3 日, 股转系统挂牌公司中, 有 1276 家属于 wind 工业行业占比 29.1%; 有 1254 家属于 wind 信息技术行业, 占比 28.6% 两者相加后占比超过全部公司家数的 5% 图表 6:Wind 行业分类挂牌家数 WIND 能源WIND 材料WIND 工业WIND 可费WIND 日费WIND 医疗保健WIND 金融WIND 信术WIND 电务WIND 公资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 七 ) 挂牌企业大多分布在北京, 广东, 江浙沪等经济发达地区目前新三板挂牌企业仍然主要集中在北京, 广东以及江浙沪等经济发达地区, 五个地区加起来份额超过 5%, 其中北京地区挂牌企业最多请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 23

8 图表 7: 地域分布挂牌家数前十名北京江苏广东上海浙江山东湖北河南安徽福建截止 215 年 11 月 3 日挂牌家数 ( 家 ) 占比 (%) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 八 ) 转板企业集中在信息技术, 医疗保健和工业领域从 29 年到现在, 一共有 11 家新三板挂牌公司成功转向主板市场, 其中 215 年共有 3 家成功转板转板企业的所属行业集中在信息技术, 医疗保健和工业三个领域图表 8: 转板情况统计转板前转板后代码简称挂牌时间摘牌时间交易市场代码简称上市交易所上市日期 Wind 行业 4318.OC 合纵科技 ( 退市 ) 三板 3477.SZ 合纵科技深圳工业 - 资本货物 434.OC 康斯特 ( 退市 ) 三板 3445.SZ 康斯特深圳信息技术 - 技术硬件与设备 4349.OC 双杰电气 ( 退市 ) 三板 3444.SZ 双杰电气深圳工业 - 资本货物 433.OC 安控科技 ( 退市 ) 三板 337.SZ 安控科技深圳信息技术 - 技术硬件与设备 4345.OC 东土科技 ( 退市 ) 三板 3353.SZ 东土科技深圳信息技术 - 技术硬件与设备 4312.OC 博晖创新 ( 退市 ) 三板 3318.SZ 博晖创新深圳医疗保健 - 制药生物科技与生命科学 438.OC 紫光华宇 ( 退市 ) 三板 3271.SZ 华宇软件深圳信息技术 - 软件与服务 4323.OC 佳讯飞鸿 ( 退市 ) 三板 3213.SZ 佳讯飞鸿深圳信息技术 - 技术硬件与设备 431.OC 世纪瑞尔 ( 退市 ) 三板 315.SZ 世纪瑞尔深圳信息技术 - 软件与服务 436.OC 北陆药业 ( 退市 ) 三板 316.SZ 北陆药业深圳医疗保健 - 制药生物科技与生命科学 437.OC 久其软件 ( 退市 ) 三板 2279.SZ 久其软件深圳信息技术 - 软件与服务资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 九 ) 中泰证券做市家数领先, 申万宏源推荐挂牌较多目前由中泰证券, 兴业证券和天风证券做市的公司较多, 分别占比 4.9%,3.74% 和 3.42% 整个行业比较分散, 各家的份额差异不大目前申万宏源证券, 中泰证券和广发证券辅导挂牌企业的数量较多, 分别占比 8.89%, 4.75% 和 3.99% 请务必阅读最后特别声明与免责条款 8 / 23

9 图表 9: 各家券商做市家数分布图中泰证券兴业证券天风证券申万宏源证券上海证券国信证券广州证券光大证券国泰君安广发证券其他资料来源 :Choice, 联讯证券投资研究中心图表 1: 各券商挂牌分布情况图申万宏源证券中泰证券广发证券中信建投国信证券安信证券长江证券招商证券国泰君安东吴证券其他资料来源 :Choice, 联讯证券投资研究中心 ( 十 ) 连续两年挂牌股票营收实现增长, 做市和协议增速相差不大从图表 11 和 12 可以看到做市转让公司和协议转让公司在 211 年营业总收入 ( 算术平均 ) 出现整体下滑, 随后在 212 年, 做市转让公司营收实现增长, 协议转让公司营收仍然出现下滑 213 年, 两者都实现营收增长, 做市转让公司增长速度较快 214 年, 两者都实现营收增长, 速度相差不多请务必阅读最后特别声明与免责条款 9 / 23

10 图表 11: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司营业总收入 ( 算术平均 ) 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 6 月股转系统挂牌股票营业总收入 ( 算术平均 )( 亿元 ) 协议转让营业总收入 ( 算术平均 )( 亿元 ) 做市转让营业总收入 ( 算术平均 )( 亿元 ) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心图表 12: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司营业总收入 ( 算术平均 ) 增长率年 212 年 213 年 214 年资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心股转系统挂牌股票营业总收入 ( 算术平均 ) 增长率 (%) 协议转让营业总收入 ( 算术平均 ) 增长率 (%) 做市转让营业总收入 ( 算术平均 ) 增长率 (%) ( 十一 ) 挂牌公司 13 年净利整体下滑,14 年出现增长从图 13 和图 14 看到, 新三板上协议转让公司和做市转让公司在 211 年和 212 年出现净利润的整体下滑, 但是做市转让公司下滑程度较小 213 年, 做市转让公司净利润出现增长, 协议转让公司仍旧处于下滑态势直到 214 年, 协议转让公司和做市转让公司净利润都实现增长请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 23

11 图表 13: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司归属上市公司净利润 ( 算术平均 ) 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 6 月挂牌股票净利润 ( 算术平均 )( 亿元 ) 协议转让公司净利润 ( 算术平均 )( 亿元 ) 做市转让公司净利润 ( 算术平均 )( 亿元 ) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心图表 14: 挂牌公司, 协议转让公司, 做市转让公司净利润 ( 算术平均 ) 增长率年 212 年 213 年 214 年 -4-6 挂牌股票净利润 ( 算术平均 ) 增长率 (%) 协议转让公司净利润 ( 算术平均 ) 增长率 (%) 做市转让公司净利润 ( 算术平均 ) 增长率 (%) 资料来源 :WIND, 联讯证券投资研究中心 ( 十二 ) 新三板定增家数, 募集金额和发行股数呈现爆发性增长从图 15,16,17 可以看到, 年初到 215 年 11 月 3 日, 新三板定增实现家数达到 2151 家, 募集资金总额达到亿元, 发行股数亿股请务必阅读最后特别声明与免责条款 11 / 23

12 图表 15: 近六年新三板定增预案和实施完成企业数量 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, /11/3 新增预案家数 ( 家 ) 实施完成家数 ( 家 ) 资料来源 :Choice, 联讯证券投资研究中心图表 16: 近六年新三板定增募集资金总额 1,5 1,5 1,2 1, /11/3 募集资金 ( 亿元 ) 增长率 (%) 资料来源 :Choice, 联讯证券投资研究中心图表 17: 近六年新三板定增发行股数 2,5, 1, 2,, 8 1,5, 6 1,, 4 5, /11/3 发行股数 ( 万股 ) 增长率 (%) 资料来源 :Choice, 联讯证券投资研究中心请务必阅读最后特别声明与免责条款 12 / 23

13 选消常消息技信服选消常消用事信服务截止各行业成交量 ( 合计 )( 亿股 ) 新三板研究 ( 十三 )Wind 金融行业股转系统估值和主板估值偏差较大从图 18 可以看出, 目前新三板行业估值水平普遍低于主板, 除了 wind 可选消费,wind 公用事业以及 wind 金融类尤其是 wind 金融行业, 新三板的市盈率为而主板仅为 8.9, 估值已经高于主板市场图表 18: 主板市场和股转系统 Wind 行业估值情况 WIND 能源WIND 材料WIND 工业WIND 可费WIND 日费WIND 医疗保健WIND 金融WIND 信术WIND 电务WIND 公用事业股转系统市盈率 ( 历史 TTM_ 整体法 _ 剔除负值 ) 主板市盈率 ( 历史 TTM_ 整体法 _ 剔除负值 ) 资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心 ( 十四 ) 金融行业成交量第一, 工业和信息技术行业紧随其后从图中可以看到, 截至日,215 年成交量最大的行业为 wind 金融行业, 其次为信息技术行业和工业图表 19: 股转系统 215 年各行业成交量 WIND 金融WIND 信息技术WIND 工业WIND 材料WIND 可费WIND 日费WIND 医疗保健WIND 能源WIND 公业WIND 电资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心请务必阅读最后特别声明与免责条款 13 / 23

14 息技常消信服信服常消疗保新三板研究二新三板现有的不足 ( 一 ) 新三板应该为创新创业企业提供融资场所新三板上有很多创新型小微型企业, 对于资金的需求非常迫切对于小微型企业的债券融资, 大型商业银行基本不太关注这一块, 因此, 它们亟需资本市场一路伴随给予一个合理的定价和预期这样的企业上新三板的一个重要目的, 就是解决自身的融资问题融资的首要问题是定价的问题目前可以看到新三板的行业估值和主板存在一些偏差从图 18 可以看到, 目前股转系统的 wind 金融行业整体估值较高, 达到 43.64( 截止 ), 而主板该行业估值仅为 8.9 从实际的定增情况来看, 图表 2 显示, 年初至 wind 行业内定增企业数量占行业企业总数比例最高的为公用事业行业, 行业内挂牌企业 43 家, 实施定增的有 25 家排名第二, 第三位的分别为 wind 信息技术和 wind 医疗保健行业. 图表 2: 年初至定增企业数量 wind 公用事业wind 信术wind 医疗保健wind 工业wind 材料wind 能源wind 日费wind 电务wind 可wind 金选消费实施定增企业 ( 家 ) 挂牌企业 ( 家 ) 融截至资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心图表 21 显示,wind 金融行业今年定增企业仅为 46 家, 但是募资总额却居第一, 达到亿元, 平均每家企业募资 8.83 亿元 ; 而 wind 信息技术行业和工业内定增企业家数分别为 722 家和 632 家, 募资金额分别为亿元和亿元, 平均每家企业仅募资.3 和.34 亿元图表 21: 年初至行业定增募资额度 wind 金融wind 公用事业wind 电务wind 日费wind 可选消费wind 工业wind 医健wind 信息技术wind 材料wind 能源截至实施定增企业 ( 家 ) 募资金额 ( 亿元 ) 企业平均募资额度 ( 亿元 ) 资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心从上述数据看到, 今年的定增资金主要流向了金融行业挂牌公司请务必阅读最后特别声明与免责条款 14 / 23

15 图表 22: 年初至定增募资前十名代码名称年初至实际定增募资总额 ( 亿元 ) OC 九鼎投资 OC 中科招商 OC 创智 OC 中科招商 OC 南京证券 OC 硅谷天堂 OC 联讯证券 OC 天图投资 OC 中国康富 OC 中科招商资料来源 :Chioce, 联讯证券投资研究中心 ( 二 ) 新三板流动性尚显不足从下图中可以看到近一年来新三板的成交量在 4 月份达到高峰后有所回落, 但是在 9,1 月份成交量又有所放大,11 月份由于分层制度的出台, 政策红利的释放, 使得成交量超过之前的峰值如果和 A 股市场横向比较, 新三板目前挂牌企业虽多, 但是成交量仍然非常小, 解决流动性问题迫不及待图表 23: 近一年新三板成交量变化年 11 月 215 年 1 月 215 年 3 月 215 年 5 月 215 年 7 月 215 年 9 月 215 年 11 月股转系统挂牌股票成交量 ( 亿股 ) 资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心请务必阅读最后特别声明与免责条款 15 / 23

16 图表 24: 近一年 A 股成交量变化 25, 2, 15, 1, 5, 全部 A 股成交量 ( 亿股 ) 资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心新三板流动性问题主要问题来源于 : 1. 可流通股份占比仍然较小如下图显示, 截至 , 新三板上可流通股 ( 算术平均 ) 占总股本 ( 算术平均 ) 比例相比 A 股仍然较低, 可流通股份尚显不足图表 25:A 股和新三板可流通股份占比全部 A 股新三板股票总股本 ( 算术平均 : 亿股 ) 流通 A 股 ( 算术平均 : 亿股 ) 比例 (%) 资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心 2. 合格投资者门槛较高新三板企业大多是小微企业或者初创型企业, 投资风险较大, 全国股份转让系统 213 年年底发布的修订后的投资者适当性管理细则明确规定新三板投资范围为 : 1 机构投资者注册资本五百万元人民币以上的法人机构实缴出资总额五百万元人民币以上的合伙企业 2 金融产品证券公司资管产品信托产品证券投资基金私募股权投资基金风险投资基金合格的境外机构投资者企业年金 3 自然人应同时满足下列条件 : 投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值 5 万元人民币以上且具有两年以上证券投资经验, 或具有会计金融投资财经等相关专业背景或培训经历高门槛挡住了很多投资者入市, 因此新三板流动性也受到了一定限制 3. 信息披露的质量有待提高如果将新三板和纳斯达克相比, 在最初几年, 纳斯达克上市公司由 3 多家膨胀到近 6 家, 但随后陆续有 2 多家企业退市截至 215 年 1 月 3 日, 新三板上市企业接近 4 家, 而因为缺乏退市等强硬监管手段, 很多企业信息披露质量不高而信息披露的质量不高问题阻碍了投资人对于新三板企业价值的正确判断, 不利于流动性请务必阅读最后特别声明与免责条款 16 / 23

17 4. 做市商为流动性所做贡献尚且不足根据 wind 数据显示, 截至 215 年 11 月 3 日, 一共有 78 家券商加入了新三板做市, 而新三板相应做市企业达到 997, 也就是平均一家券商要为 13 家企业做市, 中泰证券, 兴业证券, 天风证券, 申万宏源证券等 11 家券商做市转让家数超过 1 家, 而据相关数据统计, 纳斯达克的做市商达到了 6 家, 平均每只挂牌股票有 2 家做市商做市相比之下, 新三板市场的做市商可能具有一定的垄断效应, 不能正常发挥市场定价的功能图表 26: 做市股票个数票排名前十的券商券商列表做市转让股票个数中泰证券 186 兴业证券 142 天风证券 13 申万宏源证券 129 上海证券 122 国信证券 122 广州证券 117 光大证券 111 国泰君安 18 广发证券 17 资料来源 :Wind, 联讯证券投资研究中心三新三板制度供给展望 ( 一 ) 供给侧改革对新三板市场的影响 1. 供给侧改革的内涵需求管理政策是刺激我国经济发展的旧动能, 但带来了经济效率低下供需错位的问题, 且需求侧刺激手段风险巨大十三五期间中国将着力提高全要素生产率, 优化供给结构供给侧改革的主要内容是化解过剩产能降低企业经营成本化解房地产库存防范化解金融风险, 主要任务是提高劳动力资本技术土地四大要素的生产力 2. 构建多层次资本市场, 匹配资金需求供给侧改革强调构建多层次资本市场, 以匹配资金对创新创业成长型项目的需求新三板优秀投资标的价值逐步显现新三板肩负着服务中小微企业的使命, 同时国家对新三板分层路径的探索也意在满足企业融资的多元化需求, 促进企业的转型与快速发展 ( 二 ) 意见带来市场积极变化 1. 充分认识加快发展全国股转系统的重要意义和目标任务中国证监会关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见明确了新三板的独立市场定位, 加强了未来大力发展新三板的信念同时研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板的试点, 加强多层次资本市场的联系同时指出了, 短期内由于控制风险的需要, 暂时不降低投资者准入条件, 不实行连续竞价交易预期 :11 月上旬, 新三板市场迎来量价齐升, 新三板优质企业随着分层制度的出台, 将会逐渐被资金挖掘研究推出转板试点, 为新三板上符合条件的优质企业多提供了一种选择, 但是未来随着新三板市场建设的逐渐成熟, 向对标市场纳斯达克发展, 好的企业也不一定会转板到创业板另外我们认为, 后续为了加大新三板的流动性, 适当的降低合格投资者门槛是势在必行另外, 我们认为竞价交易可能在明年还不会这么快推出请务必阅读最后特别声明与免责条款 17 / 23

18 2. 进一步提高审查效率, 增强市场融资功能意见明确了新三板是以信息披露为核心, 加强了服务机构责任归属, 同时强调融资市场化制度, 鼓励在分层的基础上, 优质企业可以采取多种创新融资手段预期 : 随着新三板分层细则的出现, 以及信息披露制度的日益规范, 新三板优质企业的融资手段可以从股权融资扩展到多种融资手段, 比如股权质押, 优先股, 资产证券化等, 企业融资渠道的扩宽会给新三班企业的发展带来勃勃生机 3. 坚持和完善主办券商制度和多元化交易机制一方面要求券商加大在新三板的投入, 设立专门一级部门开展全国股转系统业务, 甚至是设立专业子公司进行该项业务, 在服务上要做到以挂牌, 融资, 并购, 做市等全链条服务为目标遴选企业 ; 另一方面要完善交易机制, 改革协议转让方式, 大力发展做市转让, 强化做市能力, 促进做市业务与投研服务, 经纪业务协同发展另外还要建立盘后大宗交易制度和非交易过户制度, 提高新三板流动性预期 : 未来推荐挂牌, 做市资格有望放宽, 优质企业的争夺会日益激烈, 相关券商会加强对于新三板的投入, 为新三板企业提供全链条高质量的服务 ; 明年随着交易制度的逐渐完善, 新三板流动性有望提高 4. 实施全国股转系统内部分层和差异化管理现阶段暂分基础层和创新层两层, 建立内部层级维持和转换制度, 实现不同层级挂牌公司的有序流动, 并对不同层级公司进行差异化监管预期 : 分层出现后, 有利于新三板优质公司脱颖而出, 而分层之间的流动和转换, 也有利于公司之间的优胜劣汰未来可能会细分层级, 由现在的两层继续划分成三层, 建立优胜劣汰制度 ( 包括对不合格企业进行退市摘牌等 ), 保证层级间的流动性, 让好的企业能够发展壮大 5. 大力发展和培育机构投资者队伍支持机构投资者为主, 主要还是为了防范系统性风险的发生 ; 支持封闭式公募基金以及混合型公墓基金投资全国股转系统挂牌证券, 投资产品的多元化可以给新三板市场带来更多增量资金预期 : 未来公募的封闭式基金可能会成为先行者, 更多机构投资者的加入对于市场整体的活跃和流动性将会带来重大利好 6. 持续加强投资者权益保护工作严格执行账户实名制, 完善公司治理, 提高信息披露质量只有完善了公司治理, 提高信息披露质量, 建立起成熟的市场机制, 才会有更多的投资者加入市场, 提升市场的流动性和活跃度严格执行账户实名制, 可以防范系统性风险发生, 对新三板市场的发展有利好作用预期 : 监管会日趋严厉, 不符合规定的企业有可能被退市或者用其它机制淘汰 7. 加强市场监管建立常态化, 市场化的退出机制, 加强监管协作, 建立健全信息共享, 监管协作, 案件查处等分工协作机制及风险处置应急机制, 对违法行为严厉打击, 确保没有漏网之鱼预期 : 未来监管机制会走向成熟化, 从而推动新三板市场的进一步发展综上所述, 随着新三板分层制度的出台, 相关政府部门对于新三板不同层级的监管也会加大, 投资者得到保障 ; 支持封闭式公募基金以及混合型公募基金投资全国股转系统挂牌证券, 可能会有更多资金流入, 提升市场活跃度和流动性 ; 对于主办券商提供全链条服务的能力要求提高, 未来会有更多优质企业得到优质服务 ; 未来新三板优质企业的融资手段可以从股权融资扩展到多种融资手段, 企业获得融资的范围扩大 ; 层级间保持流动性, 并且建立常态化, 市场化的推出机制, 优胜劣汰有利于整个市场的良性发展请务必阅读最后特别声明与免责条款 18 / 23

19 四新三板研究的未来 ( 一 ) 股转系统创新层公司随着 24 日股转系统发布的挂牌公司分层方案 ( 征求意见稿 ), 未来全国股转系统将由多个层级的市场组成, 每一层级市场分别对应不同类型的公司起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层, 随着市场的不断发展和成熟, 再对相关层级进行优化和调整全国股转系统将会自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司, 并在 216 年 5 月正式实施新挂牌公司满足创新层准入条件和附加条款的, 将直接进入创新层一石激起千层浪, 各大券商争相按照股转系统标准统计符合标准的上市公司分层标准如下 : 标准一 : 净利润 + 净资产收益率 + 股东人数,(1) 最近两年连续盈利, 且平均净利润不少于 2 万元 ( 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 );(2) 最近两年平均净资产收益率不低于 1%( 以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 );(3) 最近 3 个月日均股东人数不少于 2 人标准二 : 营业收入复合增长率 + 营业收入 + 股本,( 1) 最近两年营业收入连续增长, 且复合增长率不低于 5%;( 2) 最近两年平均营业收入不低于 4 万元 ; ( 3) 股本不少于 2 万元标准三 : 市值 + 股东权益 + 做市商家数,(1) 最近 3 个月日均市值不少于 6 亿元 ;(2) 最近一年年末股东权益不少于 5 万元 ;( 3) 做市商家数不少于 6 家达到上述任一标准的基础上, 须满足最近 3 个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于 5%, 或者挂牌以来 ( 包括挂牌同时 ) 完成过融资的要求, 并符合公司治理公司运营规范性等共同标准从上述标准看, 股转系统对公司治理融资规模流动性盈利能力股本结构非常重视, 制定准入界限, 看重企业经营发展, 设置安全边界, 根据股转系统设定标准, 我们预测将有 27 家上市公司入选图表 27: 符合股转系统标准的 27 家公司代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称 432.OC 中科软 OC 春茂股份 OC 壹玖壹玖 OC 凯伦建材 OC 秦森园林 435.OC 原子高科 OC 陆道股份 OC 金友电缆 OC 能龙教育 OC 澄星航模 4311.OC 指南针 OC 大正医疗 OC 银橙传媒 OC 绩优股份 OC 德长环保 4337.OC 联飞翔 4355.OC 上陵牧业 8316.OC 久易农业 OC 拓斯达 OC 海德尔 4351.OC 九恒星 OC 麟龙股份 OC 兴艺景 OC 中节环 OC 配天智造 4362.OC 中科国信 OC 嘉达早教 OC 华丽包装 OC 成大生物 OC 佳瑞高科 4365.OC 中海阳 OC 超弦科技 8313.OC 卓华信息 OC 山水园林 OC 安正科技 4371.OC 首都在线 OC 泰谷生物 OC 裕国股份 OC 张铁军 OC 万安环境 4374.OC 德鑫物联 OC 扬子地板 OC 兆鋆新材 OC 三信股份 OC 普克科技 4381.OC 莱富特佰 OC 天弘激光 OC 家喻新材 OC 奔速电梯 OC 耶萨智能 4384.OC 星和众工 OC 雅达股份 OC 美佳新材 OC 壹加壹 OC 天丰电源 4388.OC 七维航测 OC 明德生物 OC 安泰股份 OC 胜禹股份 OC 旺盛园林 4313.OC 卡联科技 4369.OC 中磁视讯 OC 浩驰科技 OC 莲池医院 OC 领耀科技 4314.OC 新眼光 OC 凯立德 OC 凌志环保 OC 金航股份 OC 君和环保 OC 久日新材 OC 法普罗 OC 宏海科技 OC 山大地纬 OC 大富装饰 OC 聚利科技 OC 菱博电子 OC 华恒生物 OC 工大软件 OC 捷尚股份 OC 沃捷传媒 OC 紫贝龙 OC 科润智能 OC 领航科技 OC 吉成园林 OC 点点客 OC 聚科照明 OC 百特莱德 OC 绿岛园林 OC 开勒环境 4326.OC 尚远环保 OC 江苏铁发 OC 深冷能源 OC 青鸟软通 OC 博柯莱 4328.OC 优炫软件 4377.OC 欧神诺 OC 洁昊环保 OC 中钢网 OC 创一佳 OC 璟泓科技 OC 泓源光电 OC 圣海林 OC 纽米科技 OC 鑫融基请务必阅读最后特别声明与免责条款 19 / 23

20 代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称 OC 亿童文教 OC 九鼎投资 OC 中晶股份 OC 邦正科技 OC 开源证券 OC 伊禾农品 OC 斯达科技 OC 特辰科技 OC 凯德科技 OC 马可正嘉 OC 绿岸网络 OC 凯路仕 OC 星展测控 OC 海思堡 OC 航凯电力 4324.OC 随视传媒 OC 博锐尚格 OC 宏源药业 OC 广新信息 OC 建东科技 OC 颂大教育 8377.OC 牛商股份 OC 欧亚股份 OC 华源新材 OC 久美股份 OC 兴竹信息 OC 华灿电讯 OC 博安智能 OC 广达新网 OC 首航直升 OC 景弘环保 OC 金达莱 OC 中超新材 OC 飞驰环保 OC 精铟海工 4335.OC 维珍创意 OC 蓝山科技 OC 海源达 OC 曼克斯 OC 圆融科技 4339.OC 易所试 OC 致生联发 OC 普适导航 OC 环宇建工 OC 华鼎科技 OC 四维传媒 OC 海容冷链 OC 力源环保 OC 鱼鳞图 OC 合一康 OC 天阶生物 OC 信达化工 OC 红山河 OC 垦丰种业 OC 德业变频 OC 华韩整形 OC 南源电力 OC 金洪股份 OC 中润油 OC 鸿普森 OC 中搜网络 OC 荆楚网 OC 有友食品 8319.OC 海航冷链 OC 爽口源 OC 呈创科技 OC 古城香业 OC 融信租赁 OC 古麒羽绒 OC 梓橦宫 OC 哇棒传媒 8385.OC 万企达 OC 地矿股份 OC 车头制药 OC 森宝电器 OC 沃特能源 OC 盈谷股份 OC 风华环保 OC 政通股份 OC 齐鲁银行 OC 雷腾软件 OC 丰海科技 OC 天迈科技 OC 开泰石化 OC 福达合金 OC 行悦信息 OC 凌志软件 OC 康泽药业 OC 云能威士 OC 青雨传媒 OC 基美影业 OC 基康仪器 OC 天劲股份 OC 协昌科技 OC 志能祥赢 OC 金天地 OC 圣泉集团 OC 中喜生态 OC 尚慧能源 OC 沃格光电 OC 威门药业 OC 紫竹桩基 OC 龙泰竹业 OC 明利仓储 OC 寰烁股份 OC 英富森 OC 联讯证券 OC 金宏气体 OC 乐普四方 OC 益盟股份 OC 昂盛智能 OC 公准股份 OC 远泉股份 OC 合迪科技 OC 望变电气 OC 红豆杉 OC 可恩口腔 OC 粤林股份 OC 田野股份 OC 东海证券 OC 三景科技 OC 捷昌驱动 OC 联科股份 OC 中兴通科 OC 中标集团 OC 伯朗特 OC 鑫庄农贷 OC 创高安防 OC 金利股份 OC 大唐融合 OC 苏轴股份 8396.OC 微步信息 OC 广佳装饰 OC 云宏信息 OC 棒杰小贷 OC 枫盛阳 OC 润农节水 OC 科达建材 OC 蓝天园林 OC 瑞必达 OC 方林科技 OC 苏北花卉 OC 天衡股份 OC 中衡股份 OC 华谊创星 OC 英极股份 OC 凯大催化 OC 华燕房盟 OC 听牧肉牛 OC 新道科技 OC 汇龙科技 OC 先临三维 OC 远方动力 OC 三扬股份 OC 山东绿霸 OC 德联科技 OC 浙江力诺 OC 爱廸新能 OC 双建管桩 OC 慧云股份 OC 树业环保 OC 磐合科仪 OC 金科环保 OC 科安达 OC 华新能源资料来源 :Wind 资讯, 联讯证券投研中心 ( 二 ) 联讯估值模型公司联讯证券借分层标准的推出, 用自身评估模型对三板挂牌公司进行筛选, 从 3 个标准以外的角度审视三板公司, 取其最评分较高的 27 家上市公司, 由于联讯证券估值模型更注重上市公司的成长性, 导致部分优选公司未达到股转系统分层标准, 但内在价值评分较高, 为股转系统投资者提供参考图表 28: 联讯证券精选 27 家公司代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称 435 原子高科 4345 星火环境索泰能源强盛股份温迪数字 4311 指南针 4346 奥美格凯路仕众智软件林格贝请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 23

21 代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称 4337 联飞翔 4349 天泉鑫膜升禾环保创尔生物东方基业 4338 信维科技苏轴股份帕特尔洁昊环保乐普四方 4374 德鑫物联 4342 易城股份金达莱圣海林中冀联合 4377 道隆软件华之邦巨峰股份博汇股份田野股份 4383 中科联众 4343 普滤得海容冷链金龙腾海龙核科 4388 七维航测枫盛阳世优电气云南文化智衡减振 4392 金刚游戏方林科技万绿生物特辰科技中兴通科 4397 赛德丽百大能源九生堂晓鸣农牧卫东环保 4313 天大清源德联科技古城香业瑞德设计联洋新材华岭股份 4346 太湖股份新产业瑞可达慧景科技 4314 新眼光树业环保芯邦科技松科快换华邦云久日新材春茂股份格林检测奥拓福奥默医药三众能源东方科技 8385 万企达深科达现在支付光宝联合必控科技盈谷股份迈奇化学民正农牧融智通豪威尔丰海科技新安洁沃田农业点点客陆道股份凌志软件有友食品恒合股份天友设计佳先股份 8387 松宝智能富耐克陆特能源 4328 优炫软件新成新材圣泉集团风华环保秦森园林丰电科技大正医疗波斯科技智通建设易科势腾亿童文教威硬工具 839 维福特康泽药业海德尔伊禾农品 4351 超宇环保 8399 同成股份赞普科技正和药业奥凯立 4355 上陵牧业上元堂峻岭能源鑫秋农业绿岸网络 4358 中视文化仁会生物天富电气和氏技术翼捷股份 4351 丰光精密约克动漫信通电子天丰电源美兰股份麟龙股份可恩口腔东南光电旺盛园林兴竹信息嘉达早教捷昌驱动中喜生态领耀科技易维科技超弦科技润农节水天际数字吉成园林联动设计泰谷生物华电电气广安生物巨鹏食品世富环保扬子地板 8397 艾录股份亚成生物利昂设计优睿传媒英派瑞磐合科仪成大生物恒福股份威达宇电雅达股份银橙传媒陕中科红枫种苗华索科技均信担保 8315 华维电瓷汉博商业众益科技威控科技 4356 西部泰力小白龙壹加壹奥迪威 433 辰光医疗虹越花卉华丽包装达仁资管天海流体 4335 维珍创意明德生物银丰棉花亿丰洁净恒康达 4339 易所试唐人通服 8313 卓华信息天元小贷天创环境巨灵信息 4364 三炬生物诚盟装备利德浆料青雨传媒四维传媒 4369 中磁视讯科慧科技正大环保达瑞生物智合新天华工创新赛莱拉克莱特德源药业 4333 捷世智通凯立德千叶药包万龙电气恒信玺利科洋科技 4362 益善生物 8316 天香苑创泽信息骑士乳业爱科凯能顺达智能凌志环保中云创亚世光电百傲科技卡姆医疗斯科电气神元生物伊赛牛肉请务必阅读最后特别声明与免责条款 21 / 23

22 代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称雷腾软件财安金融绿网天下澳坤生物银信农贷行悦信息罗曼股份奥维云网飞驰环保益盟股份力码科中天羊业易销科技分豆教育东海证券英富森新芝生物蓝钻生物垦丰种业牡丹联友东亚装饰康普常青达海智能天信投资华江环保昂盛智能奇才股份领信股份新玻电力兆丰小贷红豆杉芳笛环保焕鑫股份金三元鸿丰小贷苏大明世斯达科技海纳生物明利仓储万辰生物万特电气 4374 中天超硬深冷能源北泰实业大承医疗资料来源 : 上海恒生聚源, 联讯证券投研中心 ( 三 ) 重合精选公司联讯新三板估值模型结合新三板市场整体特点, 细分行业进行差异化评估 ; 依据新三板公司已公示的信息, 提取内外动静多层指标, 密切关注二级市场流动性指标, 通过多个维度客观评估新三板公司 ; 经多重测算, 提取最优系数权重和组合公式, 合理优化评估模型, 力争客观及时完整反映新三板公司的内在价值, 精选各行业优质公司图表 29: 联讯证券与股转系统相重复的 82 家公司代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称代码公司名称 435 原子高科行悦信息扬子地板润农节水垦丰种业 4311 指南针英富森雅达股份磐合科仪明利仓储 4337 联飞翔昂盛智能明德生物银橙传媒乐普四方 4374 德鑫物联红豆杉 4369 中磁视讯华丽包装田野股份 4388 七维航测苏轴股份凯立德 8313 卓华信息中兴通科 4314 新眼光枫盛阳斯达科技凌志环保秦森园林久日新材方林科技凯路仕深冷能源海德尔点点客德联科技金达莱洁昊环保天丰电源 4328 优炫软件树业环保海容冷链圣海林旺盛园林亿童文教春茂股份古城香业特辰科技领耀科技伊禾农品陆道股份 8385 万企达有友食品吉成园林绿岸网络大正医疗盈谷股份风华环保青雨传媒兴竹信息 4355 上陵牧业丰海科技康泽药业益盟股份 4335 维珍创意麟龙股份凌志软件中喜生态东海证券 4339 易所试嘉达早教圣泉集团成大生物四维传媒超弦科技可恩口腔壹加壹雷腾软件泰谷生物捷昌驱动飞驰环保资料来源 : 上海恒生聚源,Wind 资讯, 联讯证券投研中心请务必阅读最后特别声明与免责条款 22 / 23

23 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 23 / 23

图表 1: 分层标准概览首次分层标准维持标准层次调整净利润 + 净资产收益率 + 股东人数营业收入复合增长率 + 营业收入 + 股本市值 + 股东权益 + 做市商家数 (1) 最近两年连续盈利, 且平均净利润不少于 2000 万元 ( 净利润以扣除非经常性损益前后

图表 1: 分层标准概览首次分层标准维持标准层次调整净利润 + 净资产收益率 + 股东人数营业收入复合增长率 + 营业收入 + 股本市值 + 股东权益 + 做市商家数 (1) 最近两年连续盈利, 且平均净利润不少于 2000 万元 ( 净利润以扣除非经常性损益前后 68 姗姗来迟, 蓄势待发 - 评分层标准如期落地方正证券研究所证券研究报告分析师 : 于建科执业证书编号 :S1220515090003 TEL:(86755)83456386 E-mail:yujianke@foundersc.com 重大行业事件点评报告 2015.11.24 新三板行业联系人 : 周华仙 Email:zhouhuaxian@foundersc.com 事项联系人 :

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