目录一复合短纤产能居前, 营收占比 6% 以上... 3 二十三五化纤行业仍有增长空间, 差别化产品份额将提高... 4 三一次性卫生材料快速稳定增长, 拉动 ES 纤维消费... 5 四盈利预测与估值... 5 五风险提示... 6 图表目录图表 1: 公司营业收入和归属母公司净利

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情巫
5 years ago
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1 涤纶证券研究报告公司研究江南高纤 (6527.SH) 老龄化和二孩间接带动 ES 纤维消费, 业绩趋稳增长 216 年 7 月 1 日投资要点当前价 : 目标价 : 增持 ( 首次评级 ) 6.82 元元分析师 : 郭佳楠执业编号 :S 电话 : 邮箱 :guojianan@lxsec.com 研究助理 : 陈博电话 : 邮箱 :chenbo@lxsec.com 股价相对市场表现 ( 近 12 个月 ) 4% -9% -23% -36% -5% 沪深 3 江南高纤资料来源 : 联讯证券研究所盈利预测百万元 215A 216E 217E 218E 主营收入 (+/-) 净利润 (+/-) EPS( 元 ) P/E 资料来源 : 联讯证券研究所复合短纤产能居前, 营收占比 6% 以上公司复合短纤产能 19 万吨 / 年, 其中 ES 纤维 14 万吨 / 年此外, 现有涤纶毛条产能 3.6 万吨 / 年, 在建年产 6 吨 / 年, 投产后年产能达 4.2 万吨 / 年公司主要产品产能规模较大, 均居行业前列 215 年公司复合短纤维营业收入 9.13 亿元, 占主营产品营业收入的 61.26% 十三五化纤行业仍有增长空间, 差别化产品份额将提高从我国化纤产量看,21 年产量为万吨, 到 215 年产量为万吨, 年均复合增长率为 6.22% 十三五规划的目标是产品差别化率提高到 65%, 高性能纤维有效产能达到 26 万吨, 全行业新产品产值比重从目前的 2% 提高到 28% 以上, 生物基有效产能达到 16 万吨, 行业发展仍有空间一次性卫生材料快速稳定增长, 拉动 ES 纤维消费我国 65 岁以上人口占比逐年提供, 到 215 年该比例达到 1.5%, 并且仍然呈现上升趋势另外, 随着二孩政策放开, 未来将出现一段生育高峰这两类人群是一次性卫生材料用量最多的人群, 市场空间巨大 ES 纤维作为优异的无纺布原料, 是非常理想的卫生用品材料, 其消费量也将随老龄化和二孩稳定增长根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据,214 年, 我国一次性卫生用品的市场规模 ( 市场总销售额 ) 达到约亿元, 比 213 年增长 1.% 按照复合年均增长率 8% 计算, 到 22 年我国一次性卫生用品的市场规模可达到约亿元亿元, 极大带动 ES 纤维消费量增长盈利预测与估值根据假设条件, 公司 216 年 217 年和 218 年营业收入分别为亿元 17.2 亿元和亿元, 归属母公司净利润分别为.74 亿元.85 亿元和 1.11 亿元, 每股收益分别为.9 元.11 元和.14 元 wind 化纤板块 PE 倍数 (TTM, 中值, 剔除负值 ) 为 79 倍, 考虑到公司 ES 纤维增长潜力和投资的止损, 给予公司 216 年 PE 倍数 85 倍, 对应 216 年目标股价为 7.65 元风险提示 1) 原材料价格波动 ;2) 下游消费不及预期 ;3) 行业竞争加剧请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 7

2 目录一复合短纤产能居前, 营收占比 6% 以上... 3 二十三五化纤行业仍有增长空间, 差别化产品份额将提高... 4 三一次性卫生材料快速稳定增长, 拉动 ES 纤维消费... 5 四盈利预测与估值... 5 五风险提示... 6 图表目录图表 1: 公司营业收入和归属母公司净利润情况 ( 万元 )... 3 图表 2: 公司主营收入构成 ( 万元 )... 3 图表 3: 公司主营业务毛利率... 4 图表 4: 我国化纤产量及短纤进出口量情况 ( 万吨 )... 4 图表 5: 我国 65 岁以上人口占比 (%)... 5 图表 6: 我国新生儿数量 ( 万 )... 5 图表 7: 盈利预测假设条件... 5 图表 8: 公司盈利预测表 ( 万元 )... 6 请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7

3 一复合短纤产能居前, 营收占比 6% 以上公司复合短纤产能 19 万吨 / 年, 其中 ES 纤维 14 万吨 / 年此外, 现有涤纶毛条产能 3.6 万吨 / 年, 在建年产 6 吨 / 年, 投产后年产能达 4.2 万吨 / 年公司主要产品产能规模较大, 均居行业前列受行业产能扩张和经济放缓影响, 公司营业收入稳中略降 215 年公司投资苏州市相城区永大农村小额贷款有限公司和苏州市相城区永隆农村小额贷款有限公司出现风险, 对公司业绩影响较大, 导致归母净利润出现亏损图表 1: 公司营业收入和归属母公司净利润情况 ( 万元 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, 175, , , , , , , , , , , , , 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年 216 年一季度营业收入归母净利润营业收入同比增长 (%) 归母净利润同比增长 (%) 从公司主营业务收入构成来看,21 年公司复合短纤维涤纶毛条和化工贸易分别占主营产品营业总收入的 65.42% 19.72% 和 14.87% 215 年公司复合短纤维涤纶毛条和化工贸易营业收入分别为 9.13 亿元 2.44 亿元和 3.33 亿元, 分别占主营产品营业总收入的 61.26% 16.38% 和 22.35% 此外, 可以看出, 公司在化工贸易业务的比重呈现增长趋势图表 2: 公司主营收入构成 ( 万元 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 27,352 2,625 39,667 22,166 36,46 21,53 36,455 33,62 28,955 32,967 24,43 33,295 8, 6, 4, 9, ,14 94,55 97,847 97,949 91,258 2, 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年复合短纤维化工贸易涤纶毛条请务必阅读最后特别声明与免责条款 3 / 7

4 从公司主营业务毛利率看, 涤纶毛条毛利率有下降趋势, 但保持 2% 以上, 高于复合短纤维和化工贸易业务图表 3: 公司主营业务毛利率年 211 年 212 年 213 年 214 年 215 年复合短纤维化工贸易涤纶毛条二十三五化纤行业仍有增长空间, 差别化产品份额将提高从我国化纤产量看,21 年产量为万吨, 到 215 年产量为万吨, 年均复合增长率为 6.22% 从化纤短纤进出口来看,21 年进口量为万吨, 到 215 年进口量为万吨, 年均复合增长率为 3.74%;215 年出口量为万吨,215 年为万吨, 年均复合增长率为 12.52% 化纤短纤属于净出口产品, 且出口量增幅较大图表 4: 我国化纤产量及短纤进出口量情况 ( 万吨 ) 4,5 4, 3, , , , ,5 3, 3, , ,5 2, 1,5 1, 产量 : 化学纤维进口数量 : 化学纤维短纤出口数量 : 化学纤维短纤我国化纤行业十二五规划目标已经提前完成, 尤其是在量的增长上的各项指标超额完成十三五规划的目标是产品差别化率提高到 65%, 高性能纤维有效产能达请务必阅读最后特别声明与免责条款 4 / 7

5 到 26 万吨, 全行业新产品产值比重从目前的 2% 提高到 28% 以上, 生物基有效产能达到 16 万吨, 行业发展方向是绿色高性能差别化, 这些方向仍然有一定空间三一次性卫生材料快速稳定增长, 拉动 ES 纤维消费我国 65 岁以上人口占比逐年提供, 到 215 年该比例达到 1.5%, 并且仍然呈现上升趋势另外, 随着二孩政策放开, 未来将出现一段生育高峰这两类人群是一次性卫生材料用量最多的人群, 市场空间巨大 ES 纤维作为优异的无纺布原料, 是非常理想的卫生用品材料, 其消费量也将随老龄化和二孩稳定增长根据中国造纸协会生活用纸专业委员会的数据,214 年, 我国一次性卫生用品的市场规模 ( 市场总销售额 ) 达到约亿元, 比 213 年增长 1.% 按照复合年均增长率 8% 计算, 到 22 年我国一次性卫生用品的市场规模可达到约亿元亿元, 极大带动 ES 纤维消费量增长图表 5: 我国 65 岁以上人口占比 (%) 图表 6: 我国新生儿数量 ( 万 ) 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 212 年 213 年 214 年资料来源 : 国家统计局, 联讯证券资料来源 : 智研咨询, 联讯证券四盈利预测与估值核心假设条件 : 1) 根据当前短纤价格预测 216 年 217 年和 218 年价格 ; 2) 贸易收入增长率为 5%; 图表 7: 盈利预测假设条件年份类别均价比率假设值营业收入短纤价格 ( 元 / 吨 ) 7 开工率 7% 毛条价格 ( 元 / 吨 ) 92 开工率 7% 贸易 ( 万元 ) 增长率 5% 短纤价格 ( 元 / 吨 ) 73 开工率 75% 毛条价格 ( 元 / 吨 ) 93 开工率 8% 贸易 ( 万元 ) 增长率 5% 短纤价格 ( 元 / 吨 ) 76 开工率 8% 毛条价格 ( 元 / 吨 ) 98 开工率 9% 请务必阅读最后特别声明与免责条款 5 / 7

6 年份类别均价比率假设值营业收入贸易 ( 万元 ) 增长率 5% 根据假设条件, 公司 216 年 217 年和 218 年营业收入分别为亿元 17.2 亿元和亿元, 归属母公司净利润分别为.74 亿元.85 亿元和 1.11 亿元, 每股收益分别为.9 元.11 元和.14 元 wind 化纤板块 PE 倍数 (TTM, 中值, 剔除负值 ) 为 79 倍, 考虑到公司 ES 纤维增长潜力和投资的止损, 给予公司 216 年 PE 倍数 85 倍, 对应 216 年目标股价为 7.65 元图表 8: 公司盈利预测表 ( 万元 ) 215A 216E 217E 218E 营业收入 149, , , ,15.97 增长率 % (9.35) 营业成本 134, , , ,84.31 销售费用管理费用 6, , , , 财务费用 (541.98) (975.56) (878.1) (746.31) 资产减值损失 (3.12) 营业利润 (1,651.29) 8, , ,78.71 利润总额 (1,419.26) 9, , , 归属于母公司所有者的净利润 (1,869.71) 7, , ,12.96 增长率 % (161.98) 每股收益 ( 摊薄 )( 元 ) (.2) 五风险提示 1) 原材料价格波动 ;2) 下游消费不及预期 ;3) 行业竞争加剧请务必阅读最后特别声明与免责条款 6 / 7

7 分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露联讯证券具备证券投资咨询业务资格本公司在知晓范围内履行披露义务股票投资评级说明投资评级分为股票投资评级和行业投资评级股票投资评级标准买入 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅在 15% 以上 ; 增持 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 持有 : 我们预计未来报告期内, 个股涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅介于 5% 与 15% 之间 ; 卖出 : 我们预计未来报告期内, 个股跌幅在 15% 以上行业投资评级标准增持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报高于基准指数 5% 以上 ; 中性 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报介于基准指数 -5% 与 5% 之间 ; 减持 : 我们预计未来报告期内, 行业整体回报低于基准指数 5% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论免责声明本报告由联讯证券股份有限公司 ( 以下简称联讯证券 ) 提供, 旨为派发给本公司客户使用未经联讯证券事先书面同意, 不得以任何方式复印传送或出版作任何用途合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道, 非通过以上渠道获得的报告均为非法, 我公司不承担任何法律责任本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料, 但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更联讯证券可随时更改报告中的内容意见和预测, 且并不承诺提供任何有关变更的通知本公司力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或询价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在本公司及作者所知情的范围内, 本机构本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系投资者应根据个人投资目标财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息, 独立做出投资决策并自行承担相应风险我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效请务必阅读最后特别声明与免责条款 7 / 7

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7

2016 年的估值为 12 亿元, 给予公司增持投资评级四风险提示 1) 新产品销售低于预期 ;2) 产品质量安全风险 ;3) 汇率风险请务必阅读最后特别声明与免责条款 2 / 7 证券研究报告公司研究微点生物 (835054) 业绩持续高增长, 有望成为定量 POCT 的巨人 2016 年 04 月 29 日投资要点合理市值 : 12 亿元市销率 : 增持 ( 首次 ) 10 倍分析师 : 付立春执证编号 :S0300515120001 TEL:010-84938897 EMAIL:fulichun@lxsec.com 研究助理 : 李国锋 Tel:010-64408918