内容目录 1. 鱼跃龙门 历史上三板转板成功案例回顾 新三板 转板 股票表现优异 创新层符合创业板要求数量比例不低 创新层 VS. 创业板上市条件 创新层 VS. 中小板上市条件 势均力敌 新三板

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1 Tabl e_title Tabl e_baseinfo 2016 年 10 月 14 日又见桃花源 新三板拟转板公司投资策略 新三板 转板 股票表现优异 : 自 2007 年以来, 新三板几乎每年都有公司 鲤鱼跳龙门 实现成功转板 回顾这些案例, 我们发现, 这些公司在 IPO 后普遍都得到了估值修复, 股价表现优异, 转板后股价涨幅翻了一倍以上的就占到了 50% 以上的比例 回顾这些成功案例的共性, 我们发现这些公司的综合表现在沪深市场中位列前茅, 财务表现也比较稳健 创新层符合创业板 IPO 条件的公司占到七成 : 新三板与 A 股上市公司之间存在较大的流动性估值差异, 但仅从公司质量来看, 创新层达到 A 股上市条件的公司数量占比并不在少数 比照创业板上市条件进行筛选, 可以发现, 大约有 663 家企业达到创业板上市要求, 占比达到 70%; 符合中小板上市条件的公司也达到 34% 新三板上市辅导公司和 IPO 排队公司质地不相上下 : 我们对比了新三板已经披露签订上市辅导的 245 家公司和 IPO 排队预披露的 720 家企业, 发现从近三年的平均净利润 净利润平均增速 营业收入平均增速 平均 ROE 等财务指标来看, 二者势均力敌, 说明三板有意愿上市的公司资质和已经在 IPO 排队的公司并无二致, 成长性指标或许更优于拟 IPO 的公司 投资策略定期报告 相关报告 诸海滨 证券研究报告 分析师 SAC 执业证书编号 :S zhuhb@essence.com.cn 燃料电池专题研究 新三板日报 ( 政策调整期如何把握新三板投资机 会?) 新三板智能 POS 专题 养老产业专题报告 : 多层 次综合性服务 + 智能化成未来趋势新三板策略专题 : 中国 SaaS 行业走向成熟, 长尾蓝海市场仍待开发 又见桃花源 33 只值得关注的投资标的 : 我们从近三年净利润要求 交易活跃度等方面构建标准, 最终从新三板上市辅导的 245 家公司中挑选出了 33 家具有投资价值的公司, 比如麟龙股份 科顺防水 惠柏新材等, 详情请参加报告正文中的名单 风险提示 : 流动性风险 政策实施不及预期 1

2 内容目录 1. 鱼跃龙门 历史上三板转板成功案例回顾 新三板 转板 股票表现优异 创新层符合创业板要求数量比例不低 创新层 VS. 创业板上市条件 创新层 VS. 中小板上市条件 势均力敌 新三板上市辅导公司 VS 排队 IPO 企业 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 整体情况 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 分行业情况 又见桃花源 投资策略及股票池... 8 图表目录 图 1: 上市辅导公司 VS 排队 IPO 公司净利润情况... 5 图 2: 上市辅导公司 VS 排队 IPO 公司增长情况... 5 图 3: 新三板公司平均净利润大于 5000 万的两类公司分行业对比情况... 6 图 4: 新三板公司平均净利润小于 5000 万的两类公司分行业对比情况... 6 图 5: 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 分行业平均净利润增速情况... 7 图 6: 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 分行业平均营业收入增速情况... 7 图 7: 新三板上市辅导近三年平均 ROE 大于 20 的两类公司对比情况... 8 图 8: 新三板上市辅导近三年平均 ROE 小于 20 的两类公司对比情况... 8 表 1: 新三板 转板 股票表现... 3 表 2: 新三板 转板 公司财务表现... 3 表 3: 创业板上市条件... 4 表 4: 中小板上市条件... 4 表 5: 新三板上市辅导公司股票池

3 1. 鱼跃龙门 历史上三板转板成功案例回顾 1.1. 新三板 转板 股票表现优异 自 2007 年以来, 三板几乎每年都有公司 鲤鱼跳龙门 实现成功转板, 回顾这些案例, 我 们发现, 这些公司在转板后普遍都得到了估值修复, 股价表现优异, 转板后股价涨幅翻了一倍以上的就占到了一半的比例 表 1: 新三板 转板 股票表现 转板前 代码名称市场摘牌日期 摘牌价格 代码 名称 上市板块 转板后 上市日期 OC 合纵科技新三板 SZ 合纵科技创业板 % OC 康斯特新三板 SZ 康斯特创业板 % OC 双杰电气新三板 SZ 双杰电气创业板 % OC 安控科技新三板 SZ 安控科技创业板 % OC 东土科技新三板 SZ 东土科技创业板 % OC 博晖创新新三板 SZ 博晖创新创业板 % OC 紫光华宇新三板 SZ 华宇软件创业板 % OC 佳讯飞鸿新三板 SZ 佳讯飞鸿创业板 OC 世纪瑞尔新三板 SZ 世纪瑞尔创业板 % OC 北陆药业新三板 SZ 北陆药业创业板 % OC 久其软件新三板 SZ 久其软件中小板 % OC 粤传媒 5 老三板 SZ 粤传媒中小板 % 资料来源 : 安信证券研究中心 choice wind 发行价格 ( 元 ) 最新收盘价 ( 元 ) 回顾这些成功案例的共性, 我们发现这些公司的综合表现在沪深市场中位列前茅, 均位于前 11 名, 而在新三板市场中, 这些公司的综合表现则均排在第一位 从财务指标方面来说, 这些公司近三年 ( , 下同 ) 的平均净利润均在 3000 万元以上, 近三年的营业收入平均增速基本保持在 20% 以上 观测更为重要的净资产收益率 ROE 指标, 这些公司的 ROE 均值为 11.52, 公司财务表现良好 转板后涨幅 表 2: 新三板 转板 公司财务表现 代码 名称 近三年平均净利润 ( 万元 ) 近三年净利润平均增速 近三年营业收入平均增速 近三年平均 ROE 证监会行业 SZ 合纵科技 7, % 25.11% 电气机械和器材制造业 SZ 康斯特 3, % 17.52% 仪器仪表制造业 SZ 双杰电气 7, % 21.45% 电气机械和器材制造业 SZ 安控科技 6, % 27.33% 仪器仪表制造业 SZ 东土科技 4, % 52.68% 7.12 计算机 通信和其他电子设备制造业 SZ 博晖创新 3, % 80.37% 4.84 专用设备制造业 SZ 华宇软件 16, % 42.25% 软件和信息技术服务业 SZ 佳讯飞鸿 7, % 45.73% 7.81 计算机 通信和其他电子设备制造业 SZ 世纪瑞尔 10, % 29.12% 7.06 软件和信息技术服务业 SZ 北陆药业 6, % 22.19% 医药制造业 SZ 久其软件 8, % 66.10% 9.52 软件和信息技术服务业 SZ 粤传媒 3, % % 1.02 商务服务业 资料来源 : 安信证券研究中心 choice wind 3

4 1.2. 创新层符合创业板要求数量比例不低 新三板与 A 股上市公司之间存在较大的流动性估值差异, 但仅从公司质量来看, 可能作为集合了新三板最优秀企业的创新层, 比较 A 股上市条件来看, 达到 A 股上市条件的公司数量占 比并不在少数 创新层 VS. 创业板上市条件 根据创业板上市条件, 其中对于盈利性要求, 最近 2 年连续盈利, 最近两年净利润累计不 少于 1000 万元 ; 或者最近 1 年盈利, 最近 1 年营业收入不少于 5000 万元, 我们可以明显看到, 创业板上市条件和新三板创新层入选标准, 虽然可能有所侧重, 但总体来看, 新三板的盈利要求比照创业板来的更为严格 假设不考虑上市存续期要求, 我们将创新层的 953 家挂牌企业, 比照创业板上市条件进行筛 选, 可以发现, 大约有 663 家企业达到创业板上市要求, 占比达到 70% 表 3: 创业板上市条件 创业板上市发行条件 存续盈利净资产股本 3 年 最近两年连续盈利, 最近两年净利润累计不少于一千万元 ; 或者最近一年盈利, 最近一年营业收入不少于五千万元 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 ; 最近一期末净资产不少于二千万元 发行后股本总额不少于三千万元 资料来源 : 安信证券研究中心 wind 创新层 VS. 中小板上市条件 作为中小企业中上市条件最为严格的中小板, 其对于财务性指标要求包括有, 最近 3 个会 计年度净利润均为正数且累计超过人民币 3000 万元 最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币 5000 万元, 或最近 3 个会计年度营业收入累计超过人民币 3 亿元 ; 虽然从收入和现金流指标来看, 很大程度上超过了创新层入选标准 ; 但仅从对于利 润的盈利性要求来看, 创新层 2 年内连续盈利, 平均净利润不低于 2000 万 的盈利条件可能更为严苛 同样的, 对于创新层的 953 家挂牌企业比照中小板上市条件进行筛选, 不考虑存续性条件的 基础上, 创新层中符合中小板转板条件的公司数量占比为 34.5% 表 4: 中小板上市条件 存续 盈利 净资产 股本 现金流 中小板上市发行条件 3 年 最近 3 个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币 3000 万元, 净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据最近一期末无形资产 ( 扣除土地使用权 水面养殖权和采矿权等后 ) 占净资产的比例不高于 20% 发行前股本总额不少于人民币 3000 万元 最近 3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币 5000 万元 ; 或者最近 3 个会计年度营业收入累计超过人民币 3 亿元 ; 资料来源 : 安信证券研究中心 证监会网站资料整理 4

5 2. 势均力敌 新三板上市辅导公司 VS 排队 IPO 企业 创新层中不乏符合创业板上市条件的公司, 我们对比了新三板上市辅导的 245 家公司和 IPO 排队预披露的 720 家企业, 发现从近三年 ( , 下同 ) 的平均净利润 净利润平均增速 营业收入平均增速 平均 ROE 等财务指标来看, 二者势均力敌, 说明三板有意愿上 市的公司资质和已经在 IPO 排队的公司并无二致, 成长性指标或许更优于拟 IPO 的公司 2.1. 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 整体情况 从盈利情况来看, 新三板上市辅导公司的近三年平均净利润为 4000 万元, 而 IPO 排队公司的近三年平均净利润高达 万元, 囿于三板公司的体量, 平均净利润为 IPO 排队公司 的不到四分之一, 但是观察净资产收益率 ROE, 我们发现, 二者势均力敌, 新三板公司还略高于拟上市公司的近三年平均 ROE 从成长性来看, 新三板上市辅导公司的近三年净利润平均增速高达 60%, 近三年营业收入平 均增速达 34%, 相反,IPO 排队公司的成长性表现一般 图 1: 上市辅导公司 VS 排队 IPO 公司净利润情况 图 2: 上市辅导公司 VS 排队 IPO 公司增长情况 新三板上市辅导公司 IPO 排队企业 新三板上市辅导公司 IPO 排队企业 25 70% 20 60% 50% 15 40% 30% 10 20% 10% 5 0 近三年平均净利润 ( 千万元 ) 近三年平均 ROE 0% -10% -20% 近三年净利润平均增速 近三年营业收入平均增速 2.2. 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 分行业情况 根据证监会大类行业进行统计, 我们发现近三年 ( , 下同 ) 的平均净利润 净利 润平均增速 营业收入平均增速 平均 ROE 等财务指标都显现出二者表现相当, 新三板的这批拟转板企业表现出优良的质地 从近三年的平均净利润情况来看, 我们统计时将行业简单分为两组, 分别是以新三板公司为准, 平均净利润大于等于 5000 万的行业和平均净利润小于 5000 万的行业 可以看出, 除 个别行业外, 新三板上市辅导的公司近三年行业平均净利润和 IPO 排队公司不相上下 5

6 畜牧业电气机械和器材制造业电信 广播电视和卫星 纺织业非金属矿物制品业废弃资源综合利用业公共设施管理业广播 电视 电影和影 互联网和相关服务化学原料和化学制品制 计算机 通信和其他电 建筑安装业科技推广和应用服务业木材加工和木 竹 农业批发业皮革 毛皮 羽毛及其 软件和信息技术服务业商务服务业生态保护和环境治理业食品制造业铁路 船舶 航空航天 通用设备制造业土木工程建筑业卫生文化艺术业文教 工美 体育和娱 橡胶和塑料制品业新闻和出版业医药制造业仪器仪表制造业印刷和记录媒介复制业造纸和纸制品业专业技术服务业专用设备制造业 投资策略定期报告 图 3: 新三板公司平均净利润大于 5000 万的两类公司分行业对比情况 140, , ,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 新三板上市辅导公司近三年平均净利润 ( 万元 ) IPO 排队公司近三年平均净利润 ( 万元 ) 图 4: 新三板公司平均净利润小于 5000 万的两类公司分行业对比情况 新三板上市辅导公司近三年平均净利润 ( 万元 ) IPO 排队公司近三年平均净利润 ( 万元 ) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 从成长性来看, 我们选取了新三板上市辅导公司和 IPO 排队公司的近三年平均净利润增速 近三年营业收入平均增速均为正的行业进行对比 可以看到, 新三板上市辅导公司的增长潜 力巨大, 绝大多数行业的增速都远超拟上市公司 6

7 公共设施管理业 通用设备制造业 非金属矿物制品业 铁路 船舶 航 广播 电视 电 电气机械和器材 畜牧业 计算机 通信和 电信 广播电视 医药制造业 金属制品业 橡胶和塑料制品业 建筑装饰和其他 零售业 废弃资源综合利 化学原料和化学 燃气生产和供应业 农副食品加工业 文化艺术业 投资策略定期报告 图 5: 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 分行业平均净利润增速情况 新三板上市辅导公司近三年净利润平均增速 IPO 排队公司近三年净利润平均增速 500% 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 图 6: 新三板上市辅导 VS 排队 IPO 分行业平均营业收入增速情况 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新三板上市辅导公司近三年营业收入平均增速 IPO 排队公司近三年营业收入平均增速 从行业近三年平均 ROE 来看, 新三板上市辅导公司的平均 ROE 略高于 IPO 排队公司, 我 们分别统计了平均 ROE 大于等于 20 和小于 20 的行业, 可以看到, 在 ROE 大于 20 的行业中, 新三板公司占据优势, 而在 ROE 小于 20 的行业中,IPO 排队公司略高于新三板上市辅 导公司, 但是总体而言二者不相上下 7

8 仓储业 畜牧业 电力 热力生产和 电气机械和器材制 纺织业 公共设施管理业 计算机 通信和其 金属制品业 零售业 木材加工和木 农业 皮革 毛皮 羽毛 生态保护和环境治 铁路 船舶 航空 通用设备制造业 土木工程建筑业 文化艺术业 文教 工美 体育 新闻和出版业 印刷和记录媒介复 有色金属冶炼和压 造纸和纸制品业 专业技术服务业 资本市场服务 电信 广播电视和 非金属矿物制品业 废弃资源综合利用业 广播 电视 电影 互联网和相关服务 化学原料和化学制 建筑安装业 建筑装饰和其他建 酒 饮料和精制茶 科技推广和应用服 农副食品加工业 批发业 其他制造业 汽车制造业 燃气生产和供应业 软件和信息技术服 商务服务业 食品制造业 卫生 橡胶和塑料制品业 医药制造业 仪器仪表制造业 专用设备制造业 投资策略定期报告 图 7: 新三板上市辅导近三年平均 ROE 大于 20 的两类公司对比情况 新三板上市辅导公司近三年平均 ROE IPO 排队公司近三年平均 ROE 图 8: 新三板上市辅导近三年平均 ROE 小于 20 的两类公司对比情况 新三板上市辅导公司近三年平均 ROE IPO 排队公司近三年平均 ROE 又见桃花源 投资策略及股票池 我们从新三板上市辅导的 245 家公司中按照如下标准挑选出了 33 家具有投资价值的公司构建股票池 : 标准一 : 年度净利润以及 2016 年预测净利润任何单年大于等于 2000 万元, 且近四年净利润复合增速为正 ; 标准二 : 剔除净利润波动较大且近两个月长期停牌或无交易的股票 ; 标准三 : 筛选出的公司按照复合增速由高到低排序 同时符合以上三条标准的股票池如下 : 8

9 表 5: 新三板上市辅导公司股票池 代码名称转让方式证监会大类行业省份城市总市值 ( 万元 ) 市盈率 (TTM) 2016E 净利润 ( 万元 ) 2016E 市盈率 OC 麟龙股份做市软件和信息技术服务业辽宁沈阳市 OC 科顺防水协议非金属矿物制品业广东佛山市 OC 惠柏新材做市 化学原料和化学制品制造业 两个月内有交易的天数 上海上海市 OC 华绿生物协议农业江苏宿迁市 OC 中际联合协议通用设备制造业北京北京市 OC 天迈科技做市软件和信息技术服务业河南郑州市 OC 秦森园林协议土木工程建筑业上海上海市 OC 博汇股份做市 化学原料和化学制品制造业 浙江宁波市 OC 千叶珠宝做市零售业北京北京市 OC 华江环保协议生态保护和环境治理业陕西西安市 OC 金海股份做市金属制品业 内蒙古 包头市 OC 田野股份做市农副食品加工业广西北海市 OC 强盛股份协议 化学原料和化学制品制 造业 江苏苏州市 OC 山大地纬做市软件和信息技术服务业山东济南市 OC 宁波水表协议仪器仪表制造业浙江宁波市 OC 天地壹号做市 酒 饮料和精制茶制造业 广东江门市 OC 富耐克做市非金属矿物制品业河南郑州市 OC 艾录股份做市造纸和纸制品业上海上海市 OC 华艺园林做市土木工程建筑业安徽合肥市 OC 威门药业做市医药制造业贵州贵阳市 OC 七维航测做市仪器仪表制造业北京北京市 OC 金丹科技做市食品制造业河南周口市 OC 宏源药业做市医药制造业湖北黄冈市 OC 欧神诺协议非金属矿物制品业广东佛山市 OC 慧云股份做市软件和信息技术服务业江苏苏州市 OC 中兴通科做市软件和信息技术服务业北京北京市 OC 恒信玺利做市零售业北京北京市 OC 蓝怡科技协议批发业上海上海市 OC 达海智能做市建筑安装业江苏南通市 OC 鸿辉光通做市 OC 久日新材做市 OC 联飞翔做市 计算机 通信和其他电子设备制造业化学原料和化学制品制造业石油加工 炼焦和核燃料加工业 上海上海市 天津天津市 北京北京市 OC 宏伟供应做市商务服务业浙江金华市

10 分析师声明 诸海滨声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 勤勉尽责 诚实守信 本人对本报告的内容和观点负责, 保证信息来源合法合规 研究方法专业审慎 研究观点独立公正 分析结论具有合理依据, 特此声明 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 经中国证券监督管理委员会核准, 取得证券投资咨询业务许可 本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析 预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务 发布证券研究报告, 是证券投资咨询业务的一种基本形式, 本公司可以对证券及证券相关产品的价值 市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值 投资评级等投资分析意见, 制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但本公司不保证该等信息及资料的完整性 准确性 本报告所载的信息 资料 建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断, 本报告中的证券或投资标的价格 价值及投资带来的收入可能会波动 在不同时期, 本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料 建议及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态, 本公司将随时补充 更新和修订有关信息及资料, 但 不保证及时公开发布 同时, 本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点, 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准, 如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律许可的情况下, 本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务, 提请客户充分注意 客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策 在任何情 况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 无论是否已经明示或暗示, 本报告不能作为道义的 责任的和法律的依据或者凭证 在任何情况下, 本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告版权仅为本公司所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表 转发或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需 在允许的范围内使用, 并注明出处为 安信证券股份有限公司研究中心, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权 10

11 Tab le_sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 北京联系人 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 深圳联系人 胡珍 范洪群 孟昊琳 Tabl e_addr ess 安信证券研究中心深圳市 地址 : 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层邮编 : 上海市 地址 : 上海市虹口区东大名路 638 号国投大厦 3 层邮编 : 北京市 地址 : 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层邮编 :