编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016]100564 跟 踪 评 级 概 述 新 世 纪 评 级 跟 踪 对 象 : 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001( 简 称 本 期 中 票 ) 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 债 项 信 用

棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 :AA 级 债 项 信 用 等 级 :AA 级 评 级 时 间 : 2016 年 6 月 30 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

编 号 : 新 世 纪 跟 踪 [2016]100564 跟 踪 评 级 概 述 新 世 纪 评 级 跟 踪 对 象 : 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001( 简 称 本 期 中 票 ) 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 债 项 信 用 等 级 评 级 时 间 本 次 跟 踪 :15 棕 榈 园 林 MTN001 AA 级 稳 定 AA 级 2016 年 6 月 首 次 评 级 :15 棕 榈 园 林 MTN001 AA 级 稳 定 AA 级 2015 年 6 月 主 要 财 务 数 据 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 第 一 季 度 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 货 币 资 金 6.81 6.00 14.29 12.21 刚 性 债 务 18.41 25.87 40.65 40.61 所 有 者 权 益 24.26 27.56 41.98 41.50 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -2.00-3.24-5.92-0.88 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 71.79 93.62 122.45 117.45 总 负 债 44.91 63.17 79.32 74.16 刚 性 债 务 20.62 27.49 44.38 44.92 所 有 者 权 益 26.88 30.45 43.13 43.28 营 业 收 入 42.97 50.07 44.01 4.25 净 利 润 4.22 4.48-2.03-0.82 经 营 性 现 金 净 流 入 量 -1.66-2.64-6.69-1.50 EBITDA 6.42 7.31 0.41 - 资 产 负 债 率 [%] 62.56 67.48 64.78 63.15 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 130.37 110.77 97.19 96.35 流 动 比 率 [%] 169.10 158.69 205.80 222.97 现 金 比 率 [%] 23.46 14.51 33.83 33.97 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 5.98 4.80-0.17 - 净 资 产 收 益 率 [%] 16.99 15.64-5.51 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -4.62-4.89-9.39 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -8.92-9.86-25.36 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 6.41 5.20 0.26 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.39 0.30 0.01 - 注 : 根 据 棕 榈 股 份 经 审 计 的 2013-2015 年 度 及 未 经 审 计 的 2016 年 度 第 一 季 度 财 务 数 据 整 理 计 算 分 析 师 宋 昳 瑶 Tel:(021) 63501349-936 E-mail:syy@shxsj.com 王 琳 璨 Tel:(021) 63501349-847 E-mail:wlc@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟 踪 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 ( 简 称 棕 榈 股 份 该 公 司 或 公 司 ) 及 其 发 行 的 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2015 年 度 第 一 期 中 期 票 据 的 跟 踪 评 级 反 映 了 棕 榈 股 份 在 市 场 空 间 业 务 承 接 能 力 财 务 弹 性 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 盈 利 房 地 产 政 策 调 控 流 动 资 金 周 转 战 略 转 型 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 : 产 业 链 较 完 整 棕 榈 股 份 具 备 提 供 设 计 施 工 一 体 化 服 务 的 能 力 跟 踪 期 内, 棕 榈 股 份 整 合 其 设 计 板 块 资 源 和 苗 木 资 源 O2O 平 台, 进 一 步 延 伸 产 业 链 具 有 品 牌 优 势, 业 务 承 接 能 力 较 强 棕 榈 股 份 已 完 成 了 一 系 列 具 有 代 表 性 的 园 林 绿 化 工 程 设 计 和 施 工 项 目, 在 地 产 园 林 绿 化 行 业 内 具 有 一 定 的 品 牌 优 势 棕 榈 股 份 业 务 承 接 能 力 较 强, 跟 踪 期 内 在 手 订 单 仍 较 充 足 财 务 弹 性 较 强 作 为 园 林 绿 化 行 业 中 较 早 上 市 的 企 业, 棕 榈 股 份 资 本 实 力 较 强, 财 务 弹 性 和 融 资 能 力 较 强, 可 为 后 续 业 务 扩 张 提 供 资 金 支 持 2015 年 定 向 增 发 后, 棕 榈 股 份 权 益 资 本 得 到 了 较 大 补 充, 权 益 资 本 实 力 进 一 步 增 强 存 量 货 币 资 金 规 模 较 大 棕 榈 股 份 存 量 货 币 资 金 规 模 较 大, 可 对 即 期 债 务 偿 还 形 成 一 定 的 支 撑 主 要 风 险 : 主 业 经 营 承 压, 盈 利 下 降 跟 踪 期 内, 我 国 园 林 绿 化 行 业 竞 争 仍 较 激 烈, 存 在 工 程 毛 利 率 下 滑 盈 利 减 少 的 风 险 棕 榈 股 份 主 业 经 营 面 临 较 大 的 市 场 竞 争 压 力 2015 年 公 司 主 业 毛 利 下 滑, 加 上 投 资 损 失 及 资 产 减 值 损 失 1

等 因 素 综 合 影 响, 当 年 出 现 亏 损 v 流 动 性 压 力 加 大 跟 踪 期 内, 棕 榈 股 份 刚 性 债 务 增 长 较 快, 营 运 资 金 占 款 增 多, 经 营 性 现 金 净 流 出, 流 动 资 金 压 力 进 一 步 加 大 整 合 和 转 型 风 险 棕 榈 股 份 将 向 生 态 城 镇 建 设 综 合 运 营 商 转 型, 跟 踪 期 内 签 订 大 量 市 政 园 林 框 架 协 议, 但 具 体 落 地 和 执 行 情 况 尚 需 等 待 市 场 检 验 ; 而 市 政 园 林 工 程 款 回 笼 受 项 目 所 在 地 政 府 支 付 能 力 影 响 较 大, 若 相 关 地 方 的 财 政 支 付 能 力 一 旦 弱 化, 将 面 临 应 收 账 款 不 能 按 时 回 收 的 风 险 同 时 公 司 并 购 整 合 设 计 版 块 资 源 和 苗 木 O2O 在 线 交 易 平 台, 中 短 期 内 面 临 整 合 风 险 大 额 商 誉 风 险 跟 踪 期 内, 棕 榈 股 份 并 购 产 生 的 商 誉 金 额 较 大, 若 标 的 企 业 经 营 业 绩 不 达 预 期, 面 临 较 大 的 商 誉 减 值 风 险 未 来 展 望 通 过 对 棕 榈 股 份 及 其 发 行 的 本 期 中 票 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 维 持 公 司 AA 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 ; 认 为 本 期 中 票 还 本 付 息 安 全 性 高, 并 维 持 本 期 中 票 AA 信 用 等 级 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

声 明 本 评 级 机 构 对 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001 的 跟 踪 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 评 级 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 至 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001 本 息 的 约 定 偿 付 日 止 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001 跟 踪 评 级 报 告 一 跟 踪 评 级 原 因 按 照 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 15 棕 榈 园 林 MTN001 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 经 审 计 的 2015 年 度 年 财 务 报 表 未 经 审 计 的 2016 年 第 一 季 度 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 棕 榈 股 份 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 进 行 了 定 期 跟 踪 评 级 二 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2016 年 第 一 季 度, 中 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境 美 国 经 济 总 体 上 延 续 了 复 苏 的 态 势, 但 经 济 增 速 略 微 放 缓, 且 不 确 定 性 有 所 增 加, 导 致 其 加 息 进 程 趋 于 谨 慎 美 国 货 币 政 策 的 转 向 对 全 球 资 本 流 动 汇 率 波 动 和 证 券 市 场 的 震 动 有 所 减 弱 在 量 化 宽 松 政 策 的 刺 激 下, 欧 洲 经 济 温 和 复 苏, 并 且 主 权 信 用 风 险 有 所 缓 解, 有 利 于 欧 盟 政 治 经 济 的 整 体 稳 定 日 本 的 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 有 所 下 降, 而 其 经 济 的 结 构 性 问 题 短 期 内 尚 难 解 决 2016 年 第 一 季 度, 国 际 石 油 价 格 保 持 低 迷, 石 油 输 出 国 的 经 济 处 于 疲 软 状 态 国 家 风 险 上 升, 全 球 以 石 油 为 基 础 的 行 业 风 险 上 升 新 兴 经 济 体 中, 印 度 维 持 了 中 高 速 的 增 长 态 势, 俄 罗 斯 在 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 石 油 价 格 下 跌 等 双 重 因 素 影 响 下, 经 济 尚 未 出 现 实 质 性 转 折 ; 巴 西 的 经 济 增 长 和 国 别 风 险 仍 然 较 高 在 复 杂 的 国 际 经 济 背 景 下, 美 国 回 归 常 规 货 币 政 策 的 步 伐 短 期 内 偏 向 保 守 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长 缓 解 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 继 续 维 持 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 ; 日 本 将 继 续 推 行 量 化 宽 松 和 低 利 率 货 币 政 策 新 兴 经 济 体 将 总 体 维 持 相 对 宽 松 的 货 币 政 策 和 积 极 的 财 政 政 策 以 刺 激 经 济 的 增 长 4

2016 年 第 一 季 度, 中 国 对 外 开 放 水 平 继 续 提 高, 人 民 币 国 际 使 用 不 断 扩 大 国 际 地 位 继 续 增 强, 资 本 项 目 可 兑 换 进 程 持 续 推 进 一 带 一 路 战 略 及 与 欧 美 的 信 息 技 术 协 议 谈 判 增 强 了 贸 易 资 本 和 技 术 往 来 中 国 的 这 些 区 域 和 全 球 性 的 战 略 推 进, 将 进 一 步 推 动 中 国 经 济 和 金 融 深 度 融 入 世 界 经 济 体 系, 为 中 国 和 世 界 经 济 的 增 长 发 展 提 供 了 良 好 的 政 策 制 度 基 础 和 组 织 保 证 在 中 国 提 高 对 外 开 放 水 平 的 同 时, 国 内 长 江 经 济 带 京 津 冀 协 同 发 展 等 区 域 和 省 市 经 济 建 设 自 贸 区 建 设 等 都 与 对 外 开 放 进 行 了 衔 接 2016 年 第 一 季 度, 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 在 财 政 政 策 上, 财 政 部 继 续 推 动 各 省 市 和 计 划 单 列 的 地 方 政 府 债 券 发 行, 对 规 范 地 方 政 府 融 资 行 为 防 范 和 化 解 区 域 和 地 方 政 府 债 务 风 险 发 挥 了 积 极 的 作 用, 中 国 地 方 政 府 债 务 的 风 险 总 体 上 仍 然 可 控 ; 在 积 极 的 财 政 思 路 下, 本 年 中 国 财 政 赤 字 率 升 至 3% 在 货 币 政 策 上, 在 进 一 步 降 息 降 准 空 间 有 限 的 背 景 下, 中 国 央 行 适 当 增 加 了 基 础 货 币 投 放 的 力 度, 在 物 价 水 平 总 体 可 控 的 条 件 下 保 证 了 市 场 的 流 动 性 降 低 了 实 体 经 济 的 融 资 成 本, 有 利 于 实 体 经 济 去 库 存 去 产 能 的 顺 利 推 进 2016 年, 中 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 宽 松 的 货 币 政 策 在 复 杂 的 国 际 环 境 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 下,2016 年 第 一 季 度 中 国 国 内 生 产 总 值 同 比 增 速 为 6.7%, 仍 然 存 在 一 定 的 下 行 压 力, 但 是 包 括 制 造 业 PMI 固 定 资 产 投 资 总 额 和 PPI 等 重 要 数 据 均 有 一 定 的 回 暖, 说 明 政 府 的 稳 增 长 调 结 构 的 经 济 政 策 效 力 开 始 显 现 从 行 业 来 看, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 和 以 石 油 为 基 础 的 化 工 行 业 的 风 险 仍 然 较 高, 信 用 风 险 和 违 约 事 件 有 所 扩 散, 但 总 体 依 然 可 控 中 国 经 济 本 年 仍 将 保 持 较 大 的 下 行 压 力, 在 刚 性 兑 付 不 断 打 破 允 许 一 些 企 业 破 产 去 产 能 去 库 存 去 杠 杆 等 的 经 济 结 构 调 整 政 策 下, 中 国 债 券 市 场 的 信 用 风 险 和 违 约 事 件 将 呈 现 增 加 态 势 ; 在 中 国 直 接 融 资 比 例 不 断 提 高 证 券 市 场 不 断 发 展 的 条 件 下, 证 券 市 场 的 波 动 对 金 融 系 统 和 实 体 经 济 的 冲 击 会 有 所 提 高, 但 不 至 于 引 发 系 统 性 风 险 从 中 长 期 看, 随 着 中 国 对 外 开 放 的 不 断 提 高, 在 中 国 供 给 侧 改 革 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 的 条 件 下, 中 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 ; 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 中 国 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 5

结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 中 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险, 以 及 证 券 市 场 波 动 对 金 融 经 济 的 冲 击 性 风 险 三 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 近 年 来 我 国 绿 化 覆 盖 率 持 续 增 加 未 来 随 着 新 型 城 镇 化 和 海 绵 城 市 建 设 的 逐 步 推 进, 城 市 绿 化 领 域 投 入 将 持 续 扩 大, 市 政 园 林 绿 化 行 业 发 展 空 间 仍 较 大 近 年 来, 随 着 城 镇 化 进 程 的 加 快 以 及 居 民 对 生 活 质 量 要 求 的 不 断 提 高, 我 国 城 市 绿 化 发 展 较 迅 速 2015 年 全 国 城 市 建 成 区 绿 地 率 达 36.34%; 城 市 人 均 公 园 绿 地 面 积 为 13.16 平 方 米, 绿 化 覆 盖 率 持 续 增 加 十 二 五 时 期, 我 国 城 镇 化 率 年 均 提 高 1.23 个 百 分 点, 每 年 城 镇 人 口 增 加 2000 万 2015 年 末 我 国 常 住 人 口 城 镇 化 率 达 到 56.1% 根 据 国 家 新 型 城 镇 化 规 划 (2014 2020 年 ), 到 2020 年, 我 国 常 住 人 口 城 镇 化 率 将 达 到 60% 左 右 ; 而 以 人 为 核 心 的 城 镇 化 指 标 体 系 使 园 林 绿 化 成 为 新 型 城 镇 化 是 否 达 标 的 关 键 因 素 1 此 外, 海 绵 城 市 的 建 设 也 逐 步 推 进, 政 府 投 入 加 大 2014 年 10 月, 国 务 院 发 布 海 绵 城 市 建 设 技 术 指 南 低 影 响 开 发 雨 水 系 统 构 建 ( 试 行 ),12 月 财 政 部 印 发 关 于 开 展 中 央 支 持 海 绵 城 市 建 设 试 点 工 作 的 通 知, 提 出 中 央 财 政 对 海 绵 城 市 建 设 试 点 给 予 专 项 资 金 补 助 2 ; 国 务 院 办 公 厅 于 2015 年 10 月 印 发 关 于 推 进 海 绵 城 市 建 设 的 指 导 意 见, 部 署 推 进 海 绵 城 市 建 设, 共 提 出 十 项 具 体 措 施, 包 括 推 进 公 园 绿 地 建 设 和 自 然 生 态 修 复 推 广 海 绵 型 公 园 和 绿 地 等 在 海 绵 城 市 建 设 的 要 求 下, 下 沉 式 绿 地 植 草 沟 植 被 缓 冲 带 储 蓄 塘 等 绿 色 基 础 设 施 的 建 设 需 求 提 升, 将 给 市 政 园 林 绿 化 行 业 带 来 较 大 的 发 展 空 间 跟 踪 期 内, 我 国 房 地 产 市 场 限 购 限 贷 政 策 逐 步 松 绑, 对 居 民 置 业 需 求 起 到 一 定 推 动 作 用 但 短 期 内 房 地 产 行 业 仍 存 在 较 大 压 力, 地 产 园 林 工 程 业 务 仍 面 临 挑 战, 园 林 绿 化 工 程 及 服 务 企 业 的 回 款 风 险 与 资 金 周 转 压 力 仍 较 大 1 海 绵 城 市 是 指 城 市 能 够 像 海 绵 一 样, 在 适 应 环 境 变 化 和 应 对 自 然 灾 害 等 方 面 具 有 良 好 的 弹 性, 下 雨 时 吸 水 蓄 水 渗 水 净 水, 需 要 时 将 蓄 存 的 水 释 放 并 加 以 利 用 2 补 助 方 案 一 定 三 年, 具 体 数 额 按 城 市 规 模 分 档 确 定, 直 辖 市 每 年 6 亿 元, 省 会 城 市 每 年 5 亿 元, 其 他 城 市 每 年 4 亿 元 ; 对 采 用 PPP 模 式 达 到 一 定 比 例 的, 将 按 上 述 补 助 基 数 奖 励 10% 6

2012/03 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 新 世 纪 评 级 2014 年 下 半 年 以 来, 我 国 货 币 政 策 开 始 放 松, 央 行 多 次 下 调 金 融 机 构 存 贷 款 基 准 利 率 和 存 款 准 备 金 率 2015 年 3 月 起, 房 地 产 政 策 开 始 密 集 调 整, 其 中 包 括 二 套 房 首 付 最 低 降 至 三 成, 个 人 所 购 普 通 住 房 对 外 销 售 免 征 营 业 税 年 限 由 5 年 以 上 降 至 2 年 以 上 等 货 币 政 策 以 及 房 地 产 限 购 限 贷 政 策 的 放 松 对 居 民 置 业 需 求 有 一 定 的 推 动 作 用,2015 年, 我 国 商 品 房 销 售 额 87,280.84 亿 元, 同 比 增 长 14.40%, 较 2014 年 有 所 回 暖 但 房 地 产 市 场 去 库 存 化 趋 势 依 旧 明 显, 截 至 2015 年 末 商 品 房 待 售 面 积 71,853 万 平 方 米, 同 比 增 长 15.6%; 房 地 产 市 场 景 气 度 下 滑 趋 势 尚 未 改 变,2015 年 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 下 降 14.00%, 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 增 速 仅 为 1.00% 图 表 1. 2012 年 来 我 国 商 品 房 待 售 面 积 ( 左 轴 ) 及 增 速 情 况 ( 右 轴 ) 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 商 品 房 待 售 面 积 ( 万 平 方 米 ) 商 品 房 销 售 额 累 计 同 比 增 速 (%) 房 屋 新 开 工 面 积 累 计 同 比 增 速 (%) 房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 累 计 同 比 增 速 (%) 资 料 来 源 :Wind 资 讯 房 地 产 市 场 发 展 情 况 影 响 房 地 产 开 发 商 支 付 能 力, 进 而 对 地 产 景 观 经 营 企 业 的 小 区 绿 化 业 务 回 款 造 成 影 响, 还 会 通 过 土 地 市 场 影 响 到 地 方 财 政 收 入, 对 市 政 景 观 园 林 企 业 的 回 款 造 成 影 响 总 体 看, 园 林 绿 化 工 程 及 服 务 企 业 的 回 款 风 险 与 资 金 周 转 压 力 仍 较 大 国 务 院 发 布 文 件 要 求 对 地 方 政 府 存 量 债 务 进 行 甄 别, 地 方 融 资 平 台 债 务 纳 入 财 政 预 算 管 理 的 规 模 大 小 会 导 致 其 支 付 能 力 发 生 重 大 变 化, 对 以 地 方 融 资 平 台 为 主 要 客 户 的 市 政 园 林 经 营 企 业 造 成 了 较 大 影 响 在 此 背 景 下,PPP 模 式 作 为 新 型 的 投 融 资 模 式 受 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 将 给 园 林 企 业 提 供 更 多 的 业 务 发 展 空 间, 但 园 林 企 业 面 临 的 资 金 压 力 仍 较 大 近 年 来 我 国 在 基 础 设 施 建 设 领 域 的 投 资 规 模 不 断 扩 大, 地 方 政 府 债 务 融 资 量 迅 速 增 加, 地 方 政 府 已 积 累 了 较 大 的 债 务 压 力 为 加 强 地 方 政 7

府 性 债 务 管 理,2014 年 10 月 国 务 院 出 台 了 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 国 发 2014 43 号 )( 以 下 简 称 43 号 文 ) 3, 11 月 财 政 部 出 台 了 地 方 政 府 存 量 债 务 纳 入 预 算 管 理 清 理 甄 别 办 法 ( 财 预 2014 351 号 ), 中 央 政 府 会 对 地 方 政 府 性 债 务 存 量 进 行 甄 别, 明 确 地 方 政 府 存 量 债 务 规 模, 并 对 地 方 政 府 债 务 实 行 规 模 控 制 和 预 算 管 理 在 本 次 地 方 政 府 债 务 甄 别 中, 地 方 融 资 平 台 债 务 纳 入 财 政 预 算 管 理 的 规 模 大 小 将 导 致 其 支 付 能 力 发 生 重 大 变 化, 将 对 以 地 方 融 资 平 台 为 主 要 客 户 的 市 政 园 林 经 营 企 业 造 成 较 大 影 响 在 政 府 和 社 会 资 本 合 作 机 制 方 面,43 号 文 提 出 鼓 励 社 会 资 本 通 过 特 许 经 营 等 方 式, 参 与 城 市 基 础 设 施 等 有 一 定 收 益 的 公 益 性 事 业 投 资 和 运 营 随 后 财 政 部 与 国 家 发 改 委 分 别 发 布 了 关 于 印 发 政 府 和 社 会 资 本 合 作 模 式 操 作 指 南 ( 试 行 ) 的 通 知 4 及 国 家 发 展 改 革 委 关 于 开 展 政 府 和 社 会 资 本 合 作 的 指 导 意 见 5, 规 划 政 府 和 社 会 资 本 合 作 (PPP) 机 制 的 具 体 开 展 程 序 2014 年 11 月, 国 务 院 发 布 国 务 院 关 于 创 新 重 点 领 域 投 融 资 机 制 鼓 励 社 会 投 资 的 指 导 意 见, 明 确 将 创 新 生 态 环 保 投 资 运 营 机 制, 鼓 励 社 会 资 本 参 与 公 共 服 务 资 源 环 境 生 态 建 设 基 础 设 施 等 重 点 领 域 建 设 自 国 务 院 下 发 文 件 鼓 励 在 若 干 领 域 积 极 推 广 PPP 6 模 式 以 来, 多 家 环 保 园 林 企 业 签 订 PPP 项 目 速 度 明 显 提 升 根 据 国 家 发 改 委 网 站 2015 年 12 月 16 日 公 布 的 信 息, 目 前 发 改 委 PPP 项 目 库 总 计 包 含 2,125 个 项 目, 总 投 资 3.5 万 亿 元 但 是 项 目 具 体 落 地 进 展 较 慢, 目 前 第 一 批 推 介 项 目 中 有 329 个 项 目 已 经 签 约, 签 约 率 仅 为 31.5% PPP 模 式 作 为 新 型 的 投 融 资 模 式 受 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 将 给 园 林 企 业 提 供 更 多 的 业 务 发 展 空 间, 但 受 制 于 审 批 等 流 程, 企 业 较 难 在 短 期 内 实 现 收 入 的 快 速 增 长, 且 面 临 的 资 金 压 力 仍 较 大, 存 在 一 定 的 投 资 风 险 我 国 园 林 绿 化 行 业 总 体 集 中 程 度 低, 竞 争 日 趋 激 烈, 且 以 区 域 竞 争 为 主 只 有 具 备 完 整 产 业 链 和 全 国 性 布 局 的 企 业 才 拥 有 全 面 竞 争 能 力 全 国 城 市 园 林 绿 化 企 业 行 业 集 中 度 低, 在 全 国 园 林 绿 化 市 场 上 尚 未 出 现 处 于 主 导 地 位 的 企 业 行 业 竞 争 梯 队 层 次 分 明, 企 业 所 拥 有 资 质 成 为 决 定 企 业 竞 争 力 的 重 要 因 素 根 据 市 场 主 流 的 评 判 标 准, 园 林 绿 化 行 业 主 要 包 括 三 个 梯 队 的 竞 争 主 体 : 上 市 企 业 区 域 性 优 势 企 业 和 其 他 企 3 具 体 意 见 分 为 四 部 分, 即 赋 予 地 方 政 府 依 法 适 度 举 债 权 限, 建 立 规 范 的 地 方 政 府 举 债 融 资 机 制, 推 广 使 用 政 府 与 社 会 资 本 合 作 模 式, 以 及 加 强 政 府 或 有 债 务 监 管 4 2014 年 11 月 29 日, 财 金 2014 113 号 5 2014 年 12 月 2 日, 发 改 投 资 [2014]2724 号 6 包 括 北 京 福 星 晓 程 电 子 科 技 股 份 有 限 公 司 国 中 水 务 股 份 有 限 公 司 成 都 市 新 筑 路 桥 机 械 股 份 有 限 公 司 及 该 公 司 等 多 家 企 业 8

业 其 中 能 成 为 第 一 梯 队 的 一 般 是 上 市 公 司, 且 具 有 城 市 园 林 绿 化 一 级 资 质 和 风 景 园 林 工 程 设 计 甲 级 资 质 除 该 公 司 外, 主 要 竞 争 对 手 有 北 京 东 方 园 林 生 态 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :002310) 深 圳 市 铁 汉 生 态 环 境 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :300197) 内 蒙 古 和 信 园 蒙 草 抗 旱 绿 化 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :300355) 及 广 州 普 邦 园 林 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :002463) 等 但 是, 多 数 公 司 只 在 某 些 方 面 和 区 域 具 有 一 定 的 竞 争 实 力, 只 有 少 数 公 司 具 备 较 为 完 整 的 产 业 链 布 局 和 全 国 性 布 局, 因 而 拥 有 全 面 竞 争 能 力 园 林 景 观 项 目 一 般 需 要 施 工 企 业 事 先 垫 付 工 程 资 金, 工 期 长 垫 资 量 大 使 得 企 业 所 承 揽 的 项 目 只 能 与 自 身 的 资 金 实 力 相 匹 配 因 此 该 行 业 属 于 资 金 密 集 型 行 业, 资 金 驱 动 性 强, 资 本 实 力 成 为 中 小 型 企 业 扩 张 的 一 大 障 碍, 也 为 行 业 的 外 部 扩 张 形 成 了 天 然 的 壁 垒 跟 踪 期 内, 北 京 乾 景 园 林 股 份 有 限 公 司 ( 股 票 代 码 :603778) 等 多 家 园 林 企 业 通 过 IPO 借 壳 及 并 购 等 方 式 企 业 进 入 资 本 市 场, 提 升 资 本 实 力 以 提 升 竞 争 力, 园 林 行 业 竞 争 将 进 一 步 加 剧 四 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 法 人 治 理 结 构 与 管 理 水 平 跟 踪 期 内, 该 公 司 按 照 转 型 升 级 的 战 略 要 求, 完 成 更 名 和 组 织 结 构 调 整 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 未 发 生 变 化, 但 实 际 控 制 人 持 股 比 例 不 高 2015 年 公 司 定 向 增 发 成 功, 资 本 实 力 增 强, 同 时 公 司 正 在 筹 备 2016 年 的 非 公 开 发 行 股 票 近 年 来 该 公 司 提 出 了 从 传 统 的 生 态 园 林 景 观 服 务 商 过 渡 到 生 态 城 镇 综 合 运 营 商, 并 最 终 走 向 生 态 城 镇 综 合 运 营 商 升 级 转 型 的 战 略 为 了 更 好 的 切 合 公 司 新 的 业 务 形 态,2016 年 初 公 司 名 称 由 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 变 更 为 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司,2016 年 4 月 22 日 起, 公 司 证 券 简 称 也 由 原 棕 榈 园 林 变 更 为 棕 榈 股 份 7 跟 踪 期 内, 该 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 未 发 生 变 化 截 至 2016 8 年 3 月 末, 公 司 股 本 为 5.51 亿 股, 其 中 吴 桂 昌 吴 建 昌 和 吴 汉 昌 三 人 持 股 合 计 占 比 18.35%, 仍 为 公 司 实 际 控 制 人, 但 实 际 控 制 人 持 股 比 例 7 8 公 司 已 完 成 工 商 变 更 登 记, 公 司 证 券 代 码 债 券 简 称 和 债 券 代 码 不 变 三 人 为 同 胞 三 兄 弟 9

不 高, 且 质 押 股 权 数 量 占 三 人 合 计 股 权 的 比 例 为 60.05%, 存 在 一 定 的 质 押 风 险 图 表 2. 2016 年 3 月 末 公 司 前 五 大 股 东 持 股 情 况 ( 单 位 : 万 股,%) 股 东 名 称 持 股 比 例 持 股 数 量 持 有 有 限 售 条 件 的 股 份 数 量 质 押 数 量 质 押 数 量 / 持 股 数 量 比 例 吴 桂 昌 14.09 7,760.35 5,820.26 4,924 63.45 赖 国 传 11.00 6,058.52 1,250 3,972 65.56 南 京 栖 霞 建 设 股 份 有 限 公 司 8.88 4,890.80 1,000 - - 林 从 孝 4.72 2,600.26 1,950.19 2,600 99.99 广 东 辉 瑞 投 资 有 限 公 司 4.54 2,500 2,500 2,500 100 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 跟 踪 期 内, 该 公 司 按 照 转 型 升 级 的 战 略 要 求, 将 组 织 结 构 从 过 去 基 于 业 务 的 生 产 线 管 控 转 变 为 平 台 式 生 态 链 管 理, 重 新 设 立 六 大 战 略 业 务 单 元 和 八 大 职 能 部 门 ( 详 见 附 录 三 ) 其 中 六 大 战 略 业 务 单 元 分 别 是 工 程 事 业 部 市 政 事 业 部 苗 木 事 业 部 设 计 事 业 部 投 资 事 业 部 和 生 态 城 镇 研 究 院, 以 战 略 和 业 务 为 导 向 八 大 职 能 部 门 分 别 是 董 事 会 办 公 室 审 计 部 总 裁 办 公 室 战 略 发 展 部 运 营 管 理 部 财 务 部 人 力 资 源 部 和 法 律 事 务 部, 主 要 以 服 务 过 程 的 监 督 后 期 审 计 评 价 等 职 能 为 主 新 设 立 的 战 略 发 展 部 主 要 负 责 公 司 实 施 战 略 管 理 投 资 管 理 资 本 运 营 管 理 和 业 务 协 同, 并 为 公 司 董 事 会 及 专 业 委 员 会 的 战 略 投 资 和 资 本 运 营 决 策 提 供 专 业 意 见 和 建 议 ; 新 设 立 的 运 营 管 理 部 则 作 为 公 司 实 施 战 略 过 程 管 理 的 核 心 部 门, 负 责 监 控 公 司 的 战 略 执 行 落 地 及 管 理 运 营 流 程 的 优 化 创 新 该 公 司 于 2015 年 2 月 向 9 名 特 定 对 象 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 14.10 亿 元 9, 用 于 补 充 流 动 资 金 本 次 定 向 增 发 募 集 资 金 满 足 了 公 司 业 务 扩 张 对 营 运 资 金 的 需 求, 并 将 补 充 园 林 施 工 特 别 是 市 政 园 林 施 工 所 需 的 流 动 资 金 权 益 资 本 实 力 的 提 升 有 助 于 公 司 经 营 规 模 的 进 一 步 扩 张, 但 同 时 也 在 资 源 整 合 市 场 开 拓 工 程 质 量 及 制 度 建 设 等 方 面 给 公 司 提 出 了 更 高 的 要 求 此 外, 根 据 该 公 司 于 2015 年 12 月 29 日 公 告 的 非 公 开 发 行 股 票 预 案, 公 司 拟 以 不 低 于 21.98 元 / 股 非 公 开 发 行 不 超 过 8,850.77 万 股, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 19.45 亿 元 用 于 投 资 畲 江 园 区 服 务 配 套 项 目 及 梅 县 区 城 9 募 集 资 金 净 额 13.99 亿 元 10

市 扩 容 提 质 工 程 PPP 项 目 ( 简 称 梅 州 PPP 项 目,9.95 亿 元 ) 及 补 充 流 动 资 金 (9.50 亿 元 ) 截 至 目 前, 此 次 非 公 开 发 行 尚 处 于 证 监 会 审 查 阶 段 若 定 增 成 功, 公 司 资 本 实 力 将 进 一 步 增 强, 并 将 为 迅 速 扩 展 政 府 PPP 业 务 提 供 资 金 支 持 截 至 2015 年 末, 该 公 司 纳 入 合 并 范 围 子 公 司 共 有 15 家 2015 年 4 月, 公 司 新 设 成 立 棕 榈 生 态 城 镇 科 技 发 展 ( 上 海 ) 有 限 公 司 ( 简 称 棕 榈 生 态 ), 棕 榈 生 态 主 营 生 态 城 镇 科 技 环 保 和 节 能 科 技 领 域 内 的 技 术 开 发 转 让 咨 询 等, 是 公 司 为 布 局 生 态 城 镇 提 高 综 合 服 务 运 营 能 力 成 立 的 全 资 子 公 司 2015 年 6 月, 公 司 以 自 有 资 金 1,300 万 元 收 购 广 州 园 汇 信 息 科 技 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 广 州 园 汇 )100% 股 权 10, 以 整 合 苗 木 O2O 在 线 交 易 平 台 2015 年 4 月 和 9 月, 公 司 子 公 司 棕 榈 园 林 香 港 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 香 港 棕 榈 ) 分 别 出 资 3.5 万 欧 元 和 5 万 港 币 设 立 Palm Landscape Architecture Gmbh( 以 下 简 称 Palm ) 和 棕 榈 设 计 控 股 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 设 计 控 股 );12 月, 香 港 棕 榈 以 自 有 资 金 5.70 亿 元 港 币 收 购 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 ( 简 称 贝 尔 高 林 ) 80% 股 权 及 World Focus(Hong Kong) Limited( 以 下 简 称 World Focus ) 100% 股 权 11, 进 一 步 提 高 了 生 态 城 镇 规 划 设 计 能 力 ( 二 ) 经 营 状 况 跟 踪 期 内, 受 房 地 产 行 业 及 市 政 基 础 设 施 投 资 增 速 放 缓 的 影 响, 该 公 司 整 体 经 营 业 绩 出 现 下 滑, 但 公 司 目 前 订 单 情 况 较 好, 仍 能 对 未 来 收 入 形 成 较 好 的 支 撑 公 司 大 力 拓 展 以 PPP 模 式 为 核 心 的 市 政 园 林 业 务, 并 购 整 合 设 计 板 块 资 源, 改 变 传 统 苗 木 销 售 模 式, 不 过 效 果 仍 有 待 市 场 检 验 该 公 司 主 营 业 务 突 出, 园 林 施 工 是 其 主 要 的 收 入 和 利 润 来 源, 此 外 10 2015 年 6 月, 公 司 与 广 州 德 园 创 投 资 有 限 公 司 马 超 签 署 关 于 广 州 园 汇 信 息 科 技 有 限 公 司 股 权 转 让 协 议, 约 定 以 现 金 方 式 收 购 广 州 园 汇 100% 股 权, 股 权 的 收 购 价 格 为 人 民 币 0.13 亿 元 该 交 易 价 格 综 合 考 虑 2015 年 4 月 30 日 的 净 资 产 和 银 信 资 产 评 估 有 限 公 司 出 具 的 银 信 资 评 报 (2015) 沪 第 0591 号 评 估 报 告 中 所 确 定 评 估 结 果, 经 双 方 协 商 确 定 因 为 园 林 电 商 企 业 普 遍 处 于 前 期 投 入 阶 段, 收 入 来 源 分 散 且 收 入 偏 小, 广 州 园 汇 2015 年 处 于 亏 损 状 态, 净 资 产 为 -0.04 亿 元, 未 来 收 入 与 盈 利 能 否 实 现 稳 定 增 长 仍 存 在 一 定 的 不 确 定 性 11 2011 年 9 月, 该 公 司 以 现 金 方 式 支 付 港 币 6.00 亿 元 收 购 贝 尔 高 林 30% 股 权,2015 年 5 月, 公 司 签 订 关 于 收 购 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 股 份 的 意 向 书, 以 5.70 亿 港 币 收 购 贝 尔 高 林 50% 股 权 截 至 2015 年 12 月 末, 公 司 已 办 理 完 成 相 关 股 权 变 更 登 记 手 续, 持 有 贝 尔 高 林 80% 的 股 权 根 据 相 关 并 购 承 诺, 贝 尔 高 林 及 World Focus 2015-2017 年 净 利 润 分 别 不 低 于 港 币 0.80 亿 元 1.00 亿 元 和 1.20 亿 元 ; 营 业 收 入 现 金 率 不 低 于 20% 公 司 此 次 收 购 首 笔 股 权 对 价 款 为 4.50 亿 元 港 币 ; 剩 余 1.20 亿 元 港 币 将 在 目 标 集 团 完 成 上 述 业 绩 承 诺 后 支 付, 目 前 折 现 后 计 入 长 期 应 付 款 科 目 11

还 包 括 园 林 景 观 设 计 和 苗 木 销 售 2015 年 以 来, 受 房 地 产 行 业 及 市 政 基 础 设 施 投 资 增 速 放 缓 的 影 响, 公 司 园 林 施 工 收 入 下 滑 明 显, 全 年 公 司 实 现 营 业 收 入 44.01 亿 元, 较 上 年 同 期 下 降 12.11% 图 表 3. 近 三 年 公 司 营 业 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 项 目 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 园 林 工 程 39.94 21.96% 46.41 22.19% 38.57 14.18% 苗 木 绿 化 0.98 51.27% 1.20 39.39% 3.64 48.09% 园 林 设 计 2.02 37.25% 2.43 42.35% 1.72 21.18% 其 他 业 务 0.04 33.84% 0.03 39.16% 0.08 32.00% 合 计 42.97 23.36% 50.07 23.59% 44.01 17.29% 注 : 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 数 据 绘 制 虽 然 受 下 游 行 业 影 响, 该 公 司 跟 踪 期 内 收 入 出 现 下 滑, 但 目 前 公 司 订 单 情 况 仍 较 好, 能 对 未 来 收 入 形 成 较 好 的 支 撑 2015 年 公 司 新 签 工 程 及 设 计 合 同 共 计 53.51 亿 元 ( 其 中 包 括 14.22 亿 元 梅 州 PPP 合 同 ), 新 签 订 单 仍 能 对 业 务 形 成 较 好 的 支 撑 截 至 2015 年 末, 公 司 在 手 订 单 金 额 合 计 为 211.59 亿 元 ( 不 包 括 PPP 框 架 协 议 ), 未 来 收 入 仍 有 较 好 的 保 障 图 表 4. 近 三 年 公 司 新 签 合 同 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 签 订 工 程 合 同 金 额 47.92 45.45 51.99 签 订 设 计 合 同 金 额 3.40 2.70 1.52 合 计 51.32 48.15 53.51 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 1. 园 林 施 工 作 为 地 产 园 林 行 业 的 龙 头 企 业 之 一, 该 公 司 承 接 的 园 林 绿 化 工 程 施 工 和 园 林 环 境 景 观 设 计 项 目 以 地 产 园 林 项 目 为 主,2015 年 公 司 实 现 地 产 园 林 工 程 收 入 25.29 亿 元, 较 2014 年 同 比 下 降 20.30% 图 表 5. 近 三 年 公 司 园 林 施 工 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2013 年 2014 年 2015 年 工 程 收 入 39.94 46.40 38.57 其 中 : 地 产 园 林 工 程 29.52 31.73 25.29 市 政 园 林 工 程 10.42 14.67 13.27 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 该 公 司 地 产 园 林 工 程 项 目 的 结 算 方 式 一 般 为 : 合 同 签 订 后, 建 设 单 位 支 付 合 同 价 款 的 10%-20% 作 为 预 付 款 ; 工 程 推 进 过 程 中, 按 照 双 方 确 认 的 工 程 进 度 支 付 对 应 工 程 造 价 的 60%-80%; 竣 工 验 收 后 支 付 至 12

80%-90%; 结 算 后 支 付 至 合 同 价 的 90%-95%; 质 保 期 ( 通 常 为 一 年 或 两 年 ) 满 后 支 付 余 下 的 5%-10% 的 余 款 至 100% 园 林 绿 化 行 业 作 为 房 地 产 市 场 下 游 行 业, 对 房 地 产 依 赖 程 度 较 高, 房 地 产 行 业 短 期 仍 存 在 较 大 压 力 使 公 司 面 临 业 务 下 滑 以 及 资 金 周 转 压 力 加 大 等 风 险 2015 年 该 公 司 实 现 市 政 园 林 工 程 收 入 13.27 亿 元, 较 2014 年 下 降 9.54%, 主 要 是 受 市 政 基 础 设 施 投 资 增 速 放 缓 及 需 求 疲 软 影 响 目 前 公 司 已 具 备 较 强 的 市 政 园 林 建 设 项 目 承 接 能 力, 市 政 园 林 业 务 规 模 的 扩 大 使 公 司 对 地 产 园 林 的 依 赖 程 度 有 所 下 降 但 市 政 园 林 业 务 通 常 为 政 府 财 政 资 金 投 入, 工 程 款 回 笼 受 项 目 所 在 地 政 府 支 付 能 力 影 响 较 大 公 司 市 政 工 程 项 目 可 分 为 一 般 市 政 项 目 和 BT 类 市 政 项 目 其 中 BT 类 市 政 项 目 工 期 较 长, 一 般 为 3-5 年, 工 程 合 同 价 款 较 大, 未 达 到 合 同 结 算 条 款 前, 发 生 的 建 造 服 务 费 在 存 货 中 核 算 随 着 市 政 项 目 体 量 的 增 长, 公 司 存 货 中 工 程 施 工 余 额 大 幅 增 长, 导 致 公 司 运 营 资 金 周 转 压 力 有 所 加 大 图 表 6. 公 司 重 大 建 造 合 同 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 合 同 金 额 累 计 确 认 收 入 累 计 收 款 累 计 工 程 累 计 工 程 施 结 算 工 余 额 聊 城 徒 骇 河 景 观 工 程 1-4 期 工 程 6.24 4.77 1.17 2.38 2.39 12 潍 坊 市 滨 海 经 济 开 发 区 建 设 工 程 6.50 6.56 1.92 0.62 5.94 从 化 风 云 岭 主 体 公 园 建 设 一 期 项 目 0.24 0.23 0.16 0.11 0.12 增 从 - 街 北 高 速 互 通 立 交 从 化 白 岗 田 出 入 口 景 观 绿 化 工 程 从 化 市 街 口 城 区 流 溪 大 桥 段 生 态 园 林 带 建 设 设 计 施 工 工 程 0.07 0.06 0.04 0.04 0.02 0.14 0.11 0.08 0.07 0.04 兴 业 环 城 大 道 绿 化 设 计 施 工 项 目 一 期 4.32 3.51 1.21 1.21 2.3 广 东 五 华 县 琴 江 流 域 生 态 景 观 及 配 套 设 施 建 设 - 移 交 BT 项 目 3.97 2.83 0.40 2.32 0.51 建 国 大 道 第 一 标 段 景 观 工 程 1.79 1.16-0.46 0.7 郑 东 新 区 龙 湖 生 态 绿 化 建 设 一 期 施 工 一 标 段 项 目 梅 州 城 区 半 岛 滨 水 公 园 工 程 项 目 设 计 和 施 工 总 承 包 梅 州 城 区 马 鞍 山 公 园 工 程 项 目 设 计 和 施 工 总 承 包 吉 首 市 创 建 国 家 级 和 省 级 园 林 城 市 园 林 绿 化 建 设 项 目 设 计 和 施 工 总 承 包 1.75 1.21 0.10 0.10 1.11 1.43 0.58 0.10 0.12 0.46 2.06 0.20 0.03 0.19 0.01 0.80 0.71 0.04 0.32 0.39 合 计 29.31 21.93 5.25 7.94 13.99 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 在 资 金 回 笼 方 面, 一 般 市 政 项 目 的 结 算 方 式 基 本 与 地 产 园 林 项 目 一 12 该 项 目 收 款 情 况 和 合 同 约 定 收 款 模 式 有 差 异,2013 年 项 目 甲 方 潍 坊 滨 海 投 资 发 展 有 限 公 司 以 阳 光 会 所 整 体 实 物 资 产 和 滨 海 职 工 家 园 小 区 13 14 号 楼 剩 余 房 产 总 价 格 合 计 人 民 币 1.39 亿 元 抵 偿 了 部 分 工 程 款 13

致, 但 进 度 款 的 支 付 比 例 比 地 产 园 林 低 20%-30%; 而 BT 类 项 目 的 结 算 方 式 是 施 工 过 程 中 没 有 进 度 款 支 付, 项 目 竣 工 验 收 后 才 开 始 支 付 工 程 款 由 于 政 府 结 算 付 款 体 系 较 为 复 杂, 结 算 流 程 和 结 算 时 间 均 较 长, 公 司 BT 项 目 回 款 时 间 与 合 同 约 定 期 限 相 比 存 在 一 定 的 滞 后 图 表 7. 截 至 2015 年 末 公 司 已 完 工 BT 项 目 收 入 及 回 款 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 计 划 总 投 资 实 际 总 投 资 完 工 时 间 累 计 已 确 认 收 入 累 计 已 回 笼 资 金 聊 城 徒 骇 河 景 观 工 程 一 期 至 三 期 BT 工 程 项 目 2.78 2.40 2015 年 10 月 3.16 1.17 遂 宁 市 安 居 区 人 民 政 府 七 彩 明 珠 旅 游 区 建 设 园 林 工 程 0.82 0.61 2014 年 1 月 0.86 0.27 徐 州 高 铁 置 业 有 限 公 司 新 泉 佳 苑 等 定 销 房 项 目 景 观 工 程 0.32 0.32 2013 年 12 月 0.30 0.16 凤 凰 山 生 态 文 化 景 区 BT 工 程 0.71 0.51 2015 年 9 月 0.65 - 合 计 4.63 3.84-4.97 1.60 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 2015 年 以 来, 该 公 司 在 市 政 园 林 工 程 方 面 积 极 开 拓 PPP 模 式 截 至 2015 年 末, 已 有 漯 河 市 沙 澧 河 开 发 二 期 工 程 时 光 太 湖 PPP 项 目 等 ( 详 见 图 表 8) 重 大 事 项 对 外 公 布 预 计 未 来 随 着 PPP 项 目 的 落 地, 市 政 园 林 业 务 将 成 为 公 司 新 的 收 入 和 利 润 增 长 点 但 目 前 除 梅 州 PPP 项 目 已 签 订 具 体 协 议 外, 其 他 PPP 项 目 均 为 框 架 协 议, 具 体 公 司 实 际 投 入 资 金 项 目 具 体 运 作 方 式 尚 未 确 定 梅 州 PPP 项 目 投 资 金 额 为 14.22 亿 元, 项 目 合 作 期 限 为 10 年 ( 其 中 建 设 期 为 各 子 项 目 开 工 之 日 起 2 年, 维 修 养 护 期 为 各 子 项 目 竣 工 验 收 合 格 之 日 起 8 年 ) 公 司 作 为 中 标 联 合 体 牵 头 人 单 位 以 及 社 会 资 本 投 资 人, 与 梅 县 区 人 民 政 府 签 订 PPP 合 同, 与 政 府 出 资 方 代 表 梅 州 市 梅 县 区 梅 丰 产 业 园 建 设 投 资 有 限 公 司 共 同 出 资 成 立 项 目 公 司, 由 项 目 公 司 具 体 负 责 PPP 项 目 的 投 资 融 资 建 设 及 运 营 维 护 等 工 作 公 司 通 过 出 资 和 借 款 的 方 式, 对 项 目 公 司 进 行 投 入, 在 项 目 建 设 期 和 运 营 期 内, 公 司 行 使 项 目 业 主 的 权 利 合 作 期 内, 项 目 完 工 并 符 合 移 交 条 件 的, 将 项 目 资 产 及 其 相 关 权 利 全 部 移 交 给 梅 县 区 人 民 政 府 或 其 指 定 部 门 ; 公 司 出 资 的 资 本 金 将 在 项 目 移 交 后 按 照 程 序 依 法 进 行 减 资 退 回, 并 收 回 相 应 的 借 款 ; 合 作 期 满 后 项 目 公 司 将 履 行 正 常 注 销 清 算 程 序 并 收 回 剩 余 投 资 根 据 2015 年 12 月 公 告, 公 司 拟 通 过 非 公 开 发 行 股 票 募 集 资 金 总 额 不 超 过 19.45 亿 元, 其 中 9.95 亿 元 用 于 梅 州 PPP 项 目,9.50 亿 元 用 于 补 充 流 动 资 金 若 定 增 成 功, 公 司 资 本 实 力 将 进 一 步 增 强, 并 将 为 迅 速 扩 展 政 府 PPP 业 务 提 供 资 金 支 持 但 随 着 PPP 项 目 的 陆 续 投 入, 公 司 将 面 临 较 大 的 资 金 压 力 14

图 表 8. 截 至 2016 年 5 月 末 公 司 已 签 订 PPP 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 协 议 名 称 框 架 协 议 保 定 市 生 态 景 观 及 基 础 设 施 建 设 战 略 合 作 协 议 漯 河 市 沙 澧 河 开 发 二 期 工 程 PPP 模 式 战 略 合 作 框 架 协 议 书 江 油 市 人 民 政 府 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 战 略 合 作 框 架 协 议 时 光 太 湖 项 目 战 略 合 作 框 架 协 议 芜 湖 县 旅 游 生 态 景 观 及 基 础 设 施 建 设 战 略 合 作 框 架 协 议 淮 安 市 淮 安 区 盐 晶 堡 文 旅 开 发 PPP 项 目 战 略 合 作 框 架 协 议 梅 州 市 城 市 基 础 设 施 建 设 项 目 及 生 态 城 镇 建 设 战 略 合 作 框 架 协 议 具 体 协 议 畲 江 园 区 服 务 配 套 项 目 及 梅 县 区 城 市 扩 容 13 提 质 工 程 签 订 时 间 2015 年 4 月 2015 年 4 月 2015 年 8 月 2015 年 10 月 2016 年 3 月 2016 年 4 月 2016 年 4 月 2015 年 11 月 甲 方 河 北 省 保 定 市 人 民 政 府 河 南 省 漯 河 市 人 民 政 府 四 川 省 江 油 市 人 民 政 府 浙 江 省 湖 州 太 湖 旅 游 度 假 区 管 理 委 员 会 安 徽 省 芜 湖 县 人 民 政 府 江 苏 省 淮 安 市 淮 安 区 人 民 政 府 广 东 省 梅 州 市 人 民 政 府 广 东 省 梅 州 市 梅 县 区 人 民 政 府 运 作 模 式 包 括 但 不 限 于 传 统 项 目 建 设 方 式 景 观 工 程 总 承 包 PPP 建 设 模 式 等 PPP, 合 作 内 容 包 括 土 地 开 发 提 升 项 目 城 市 防 洪 沙 澧 连 通 工 程 二 期 景 观 工 程 及 二 期 工 程 建 设 沿 岸 建 设 用 地 的 土 地 开 发 和 沙 澧 河 二 期 开 发 建 设 范 围 内 的 文 化 农 业 旅 游 等 综 合 开 发 及 运 营 PPP 为 主, 同 时 公 司 提 供 旅 游 景 观 生 态 环 境 等 规 划 以 及 基 础 设 施 改 造 建 设 建 议 等 顾 问 服 务 PPP, 合 作 内 容 以 山 水 文 化 资 源 为 依 托, 湿 地 湖 漾 资 源 为 核 心, 打 造 集 旅 游 度 假 文 化 体 验 商 业 居 住 等 功 能 为 一 体 的 复 合 型 生 态 平 台 项 目 合 作 模 式 包 括 但 不 限 于 传 统 项 目 建 设 EPC PPP 等 预 计 总 投 资 额 有 效 期 20.00 5 年 40.00 30 年 20.00 3 年 40.00 10 年 15.00 - PPP, 公 司 控 股 项 目 公 司 16.00 15 年 项 目 合 作 模 式 包 括 但 不 限 于 传 统 项 目 建 设 EPC PPP 等 PPP, 公 司 对 项 目 公 司 持 股 70% 100.00 10 年 14.22 10 年 注 : 根 据 公 开 资 料 整 理 框 架 协 议 中 公 司 实 际 投 入 资 金 需 根 据 项 目 落 地 情 况 确 定 2. 园 林 设 计 跟 踪 期 内, 该 公 司 子 公 司 香 港 棕 榈 出 资 设 立 Palm 和 设 计 控 股, 并 通 过 控 购 贝 尔 高 林 及 World Focus 进 一 步 提 高 了 生 态 城 镇 规 划 设 计 能 力 但 由 于 贝 尔 高 林 仅 合 并 12 月 单 月 收 入, 而 设 计 板 块 整 合 尚 需 时 间, 公 司 2015 年 设 计 业 务 收 入 和 毛 利 率 均 出 现 下 滑 2015 年 公 司 实 现 设 计 收 入 1.72 亿 元, 同 比 下 降 29.19%; 毛 利 率 下 降 21.18 个 百 分 点 至 21.17% 从 长 期 看, 公 司 设 计 实 力 的 增 强 将 有 利 于 其 在 设 计 领 域 与 施 工 市 场 的 相 13 截 止 2015 年 12 月 31 日, 项 目 尚 未 开 始 运 作, 尚 未 确 认 收 入 15

互 延 伸, 提 升 承 揽 业 务 的 竞 争 力 3. 苗 木 销 售 截 至 2015 年 末, 该 公 司 拥 有 绿 化 苗 木 产 销 基 地 8,805 亩, 分 布 在 广 东 上 海 北 京 湖 南 以 及 四 川 等 多 个 地 区, 苗 木 资 产 账 面 价 值 0.94 亿 元 公 司 原 苗 木 资 源 以 满 足 内 部 工 程 施 工 项 目 需 求 为 主, 对 外 销 售 规 模 不 大, 但 是 跟 踪 期 内 公 司 积 极 尝 试 开 发 新 的 苗 木 销 售 渠 道, 故 苗 木 基 地 和 苗 木 资 产 账 面 价 值 均 有 所 下 降 2015 年 6 月 通 过 收 购 广 州 园 汇 整 合 苗 木 O2O 在 线 交 易 平 台, 以 实 现 苗 木 快 速 销 售, 提 高 采 购 效 率, 降 低 采 购 交 易 成 本 2015 年 公 司 实 现 苗 木 销 售 收 入 3.64 亿 元, 较 上 年 大 幅 增 长 图 表 9. 公 司 苗 木 资 源 情 况 ( 单 位 : 亩, 亿 元 ) 2014 年 末 2015 年 末 地 区 苗 木 资 产 账 面 价 苗 木 资 产 账 面 价 基 地 面 积 基 地 面 积 值 值 东 南 区 域 400 0.04 400 0.02 华 北 区 域 438 0.16 164 0.01 华 东 区 域 5,363 0.93 3,449 0.19 华 南 区 域 5,588 1.40 4,551 0.60 华 中 区 域 339 0.03 - - 西 南 区 域 153 0.10 153 0.10 胜 伟 园 林 - 0.02 88 0.02 合 计 12,281 2.68 8,805 0.94 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 4. 发 展 战 略 该 公 司 在 发 展 传 统 主 业 的 基 础 上, 提 高 生 态 城 镇 规 划 建 设 运 营 的 综 合 服 务 能 力, 转 型 生 态 城 镇 建 设 综 合 运 营 商 公 司 设 立 棕 榈 生 态, 并 与 中 城 智 慧 ( 北 京 ) 城 市 规 划 设 计 研 究 院 有 限 公 司 合 作 成 立 智 慧 城 镇 联 合 实 验 室, 为 开 展 生 态 智 慧 城 镇 业 务 提 供 了 技 术 支 持 与 运 营 能 力 的 平 台 目 前 公 司 参 与 了 长 沙 浔 龙 河 贵 州 贵 安 新 区 阳 朔 兴 坪 等 地 的 生 态 城 镇 项 目 落 地 试 点, 已 积 累 了 一 定 经 验 但 生 态 城 镇 项 目 仍 在 谈 判 中, 尚 未 具 体 落 地, 存 在 一 定 的 实 施 风 险 此 外, 该 公 司 将 设 立 产 业 并 购 基 金, 拟 作 为 劣 后 级 有 限 合 伙 人 使 用 自 有 资 金 不 超 过 人 民 币 8 亿 元 认 缴 出 资 ( 产 业 并 购 基 金 总 规 模 拟 不 超 过 16

人 民 币 30 亿 元 ) 14 基 金 投 资 方 向 以 公 司 生 态 城 镇 发 展 战 略 落 地 及 与 之 相 关 的 产 业 为 主, 如 大 文 旅 大 体 育 大 教 育 及 大 健 康 等 产 业 公 司 还 以 自 有 资 金 出 资 0.20 亿 元 与 公 司 持 股 5% 以 上 股 东 赖 国 传 先 生 等 共 同 对 外 投 资 VR 产 业 基 金 2016 年 公 司 分 别 出 资 0.10 亿 元 和 0.15 亿 元 投 资 北 京 乐 客 灵 境 科 技 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 乐 客 VR ) 和 北 京 乐 客 奥 义 新 媒 体 文 化 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 乐 客 奥 义 ), 旨 在 利 用 乐 客 VR 和 乐 客 奥 义 在 VR 主 题 公 园 方 面 的 技 术 与 团 队 优 势, 依 托 公 司 现 有 生 态 城 镇 的 成 熟 平 台, 以 实 现 VR 主 题 公 园 的 快 速 落 地 未 来 公 司 股 权 投 资 将 控 制 在 一 定 规 模 以 内, 整 体 投 资 风 险 可 控 ( 三 ) 财 务 质 量 立 信 会 计 师 事 务 所 对 该 公 司 2015 年 度 的 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 2014 年, 财 政 部 陆 续 修 订 和 发 布 了 八 项 具 体 会 计 准 则 15, 公 司 于 2014 年 7 月 1 日 ( 施 行 日 ) 起 施 行 上 述 准 则, 并 对 期 初 相 关 报 表 项 目 列 报 及 其 金 额 进 行 了 追 溯 调 整 截 至 2015 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 122.45 亿 元, 所 有 者 权 益 为 15.13 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 41.53 亿 元 );2015 年 实 现 营 业 收 入 44.01 亿 元 净 利 润 -2.03 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 -2.11 亿 元 ) 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 报 表 口 径 资 产 总 额 为 117.45 亿 元, 所 有 者 权 益 为 43.28 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 40.79 亿 元 );2016 年 第 一 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 4.25 亿 元 净 利 润 -0.82 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 -0.78 亿 元 ) 跟 踪 期 内, 该 公 司 负 债 总 额 持 续 增 加 但 得 益 于 2015 年 初 定 向 增 发, 公 司 获 得 了 较 大 规 模 的 权 益 资 本 补 充, 杠 杆 水 平 有 所 下 降 2015 年 公 司 业 绩 有 所 下 滑, 加 上 因 两 次 收 购 贝 尔 高 林 股 份 之 间 交 易 价 格 差 异 视 同 处 置 股 权 而 确 认 投 资 损 失, 公 司 整 体 利 润 亏 损 随 着 垫 资 金 额 的 增 加, 公 司 经 营 环 节 现 金 净 流 出 规 模 持 续 扩 大 14 专 业 投 资 者 金 融 机 构 等 作 为 优 先 级 有 限 合 伙 人 进 行 出 资, 该 公 司 对 优 先 级 合 伙 人 出 资 及 其 收 益 进 行 担 保 或 对 其 基 金 份 额 进 行 回 购 承 诺, 其 担 保 或 回 购 承 诺 上 限 不 超 过 25 亿 元 公 司 将 根 据 投 资 具 体 情 况 采 取 分 期 分 批 出 资 的 方 式, 设 立 或 认 购 多 个 产 业 并 购 基 金 15 企 业 会 计 准 则 第 2 号 - 长 期 股 权 投 资 企 业 会 计 准 则 第 9 号 - 职 工 薪 酬 企 业 会 计 准 则 第 30 号 - 财 务 报 表 列 报 企 业 会 计 准 则 第 33 号 - 合 并 财 务 报 表 企 业 会 计 准 则 第 37 号 金 融 工 具 列 报 企 业 会 计 准 则 第 39 号 - 公 允 价 值 计 量 企 业 会 计 准 则 第 40 号 - 合 营 安 排 和 企 业 会 计 准 则 第 41 号 - 在 其 他 主 体 中 权 益 的 披 露 17

( 四 ) 公 司 抗 风 险 能 力 跟 踪 期 内, 该 公 司 收 入 规 模 有 所 下 降, 经 营 压 力 增 大, 但 在 国 内 园 林 绿 化 企 业 中 仍 处 于 领 先 水 平 未 来 公 司 拟 向 生 态 城 镇 建 设 综 合 运 营 商 转 型, 以 提 升 整 体 抗 风 险 能 力 1. 产 业 链 较 完 整 该 公 司 拥 有 风 景 园 林 工 程 设 计 专 项 甲 级 资 质 以 及 园 林 绿 化 企 业 一 级 资 质, 具 备 提 供 设 计 施 工 一 体 化 服 务 的 能 力, 有 助 于 业 务 承 接 跟 踪 期 内, 公 司 设 计 能 力 进 一 步 加 强, 形 成 了 完 整 的 泛 设 计 产 业 链 公 司 还 根 据 业 务 市 场 分 布, 在 全 国 多 个 地 区 建 立 了 苗 木 基 地, 并 整 合 苗 木 O2O 平 台, 通 过 研 究 院 培 育 新 优 绿 化 苗 木 品 种 此 外, 公 司 积 极 参 与 生 态 城 镇 项 目 落 地 试 点, 拟 从 景 观 设 计 提 供 商 向 生 态 城 镇 建 设 综 合 运 营 商 转 型, 进 一 步 延 伸 产 业 链 2. 品 牌 优 势 该 公 司 自 成 立 以 来 已 完 成 了 一 系 列 具 有 代 表 性 的 园 林 绿 化 工 程 设 计 和 施 工 项 目 项 目 的 成 功 实 施 提 高 了 公 司 的 市 场 知 名 度, 并 有 利 于 公 司 与 国 内 多 个 知 名 房 地 产 开 发 企 业 建 立 长 期 的 合 作 关 系 目 前 公 司 已 成 为 国 内 知 名 的 地 产 园 林 绿 化 企 业 之 一, 在 行 业 内 具 有 一 定 的 品 牌 优 势 3. 业 务 量 仍 较 充 足 截 至 2015 年 末, 该 公 司 在 手 订 单 ( 不 包 括 PPP 框 架 协 议 ) 的 金 额 合 计 为 211.59 亿 元, 未 来 收 入 仍 有 一 定 的 保 障 公 司 连 续 签 订 漯 河 市 沙 澧 河 开 发 二 期 工 程 PPP 模 式 战 略 合 作 框 架 协 议 书 时 光 太 湖 PPP 项 目 战 略 框 架 协 议 书 等, 预 计 未 来 随 着 PPP 项 目 的 落 地, 将 成 为 公 司 新 的 收 入 和 利 润 增 长 点 4. 资 本 实 力 增 强 作 为 园 林 绿 化 行 业 中 较 早 上 市 的 企 业, 该 公 司 资 本 实 力 和 融 资 能 力 较 强, 为 后 续 业 务 扩 张 提 供 了 资 金 支 持 2015 年 2 月 公 司 定 向 增 发 股 票, 净 募 集 资 金 13.99 亿 元, 权 益 资 本 得 到 了 较 大 补 充 未 来 公 司 拟 通 过 定 向 增 发, 募 集 资 金 总 额 不 超 过 19.45 亿 元, 用 于 梅 州 PPP 项 目 和 补 充 流 动 资 金 若 定 增 成 功, 公 司 资 本 实 力 将 进 一 步 增 强 18

五 公 司 盈 利 能 力 与 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 受 地 产 行 业 景 气 度 下 滑 及 市 政 基 础 设 施 投 资 增 速 放 缓 影 响,2015 年 公 司 营 业 收 入 毛 利 和 毛 利 率 均 有 所 下 滑, 加 上 较 大 额 的 投 资 亏 损, 公 司 整 体 盈 利 能 力 下 滑 而 出 现 亏 损 2015 年 该 公 司 实 现 营 业 毛 利 7.61 亿 元, 较 2015 年 下 降 35.60%, 主 要 是 园 林 工 程 业 务 规 模 下 降 所 致 2015 年 除 苗 木 销 售 外, 公 司 各 项 业 务 毛 利 率 均 出 现 下 滑 公 司 园 林 施 工 业 务 毛 利 率 较 2014 年 下 降 8.01 个 百 分 点, 主 要 是 受 宏 观 经 济 不 景 气 整 体 投 资 增 速 尤 其 是 房 地 产 增 速 放 缓 及 需 求 疲 软 影 响 此 外, 公 司 对 设 计 板 块 的 持 续 投 入 和 整 合 导 致 业 务 成 本 明 显 上 升, 当 期 园 林 景 观 设 计 业 务 仅 实 现 微 利 总 的 来 看, 主 要 受 园 林 施 工 业 务 毛 利 率 下 降 的 影 响, 公 司 综 合 毛 利 率 降 至 17.29% 图 表 10. 公 司 盈 利 来 源 及 构 成 情 况 分 析 ( 单 位 : 亿 元 ) 业 务 板 块 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 第 一 季 度 营 业 毛 利 10.04 11.81 7.61 0.24 投 资 净 收 益 0.53 0.40-2.54 0.00 营 业 外 净 收 入 0.24 0.12 0.08 0.04 合 计 10.81 12.33 5.15 0.28 注 : 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 2015 年 该 公 司 期 间 费 用 为 4.71 亿 元, 较 2014 年 下 降 0.38% 虽 然 管 理 费 用 较 去 年 同 期 上 升 了 9.57%, 但 是 跟 踪 期 公 司 工 程 后 期 维 护 费 运 输 费 和 日 常 经 营 费 用 等 为 主 的 销 售 费 用 比 去 年 同 期 下 降 了 31.21%; 受 益 于 债 务 置 换, 公 司 财 务 费 用 同 比 下 降 11.75% 随 着 应 收 账 款 和 其 他 应 收 款 规 模 的 扩 大, 公 司 计 提 坏 账 准 备 有 所 增 加, 导 致 当 年 计 提 的 资 产 减 值 损 失 同 比 增 长 56.16% 至 1.16 亿 元 此 外, 当 期 该 公 司 投 资 亏 损 2.54 亿 元, 主 要 是 公 司 在 进 一 步 合 并 贝 尔 高 林 时, 对 于 购 买 日 之 前 持 有 的 30% 股 权 按 照 在 购 买 日 的 公 允 价 值 重 16 新 计 量 而 确 认 投 资 损 失 2.64 亿 元 尽 管 期 间 费 用 规 模 下 降, 但 营 业 收 入 下 降 资 产 减 值 损 失 增 加 投 资 亏 损 导 致 2015 年 公 司 净 亏 损 2.03 亿 16 重 新 计 量 的 原 因 是 该 公 司 二 期 收 购 贝 尔 高 林 的 价 格 低 于 一 期 公 司 两 次 收 购 贝 尔 高 林 的 股 权, 采 取 了 不 同 的 并 购 策 略 2011 年 第 一 次 收 购, 为 了 有 一 个 良 好 的 合 作 开 局, 公 司 以 16 倍 的 市 盈 率 进 行 收 购 2015 年 第 二 次 收 购, 双 方 已 经 有 了 良 好 的 合 作 基 础, 并 经 过 了 三 年 的 磨 合, 在 业 务 协 同 资 源 共 享 方 面 均 有 了 共 识, 公 司 已 经 将 潜 在 的 竞 争 者 拒 之 门 外, 与 贝 尔 高 林 原 股 东 的 议 价 能 力 不 断 提 高, 经 过 多 轮 谈 判, 以 11 倍 多 的 市 盈 率 完 成 了 50% 的 股 权 并 购 19

元 2016 年 第 一 季 度, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 4.25 亿 元, 同 比 下 降 22.41% 当 期 公 司 期 间 费 用 为 1.34 亿 元, 期 间 费 用 率 上 升 至 31.57%, 主 要 是 财 务 费 用 同 比 增 长 46.28% 受 房 地 产 调 控 政 策 及 宏 观 经 济 环 境 调 整 的 影 响, 公 司 主 营 业 务 收 入 及 毛 利 率 继 续 下 降, 加 上 财 务 费 用 上 升 较 快, 当 期 公 司 营 业 亏 损 0.85 亿 元, 净 亏 损 0.82 亿 元, 亏 损 相 比 2015 年 同 期 的 -0.25 亿 元 有 所 扩 大 考 虑 到 2015 年 投 资 亏 损 的 偶 然 性 以 及 2016 年 第 一 季 度 亏 损 的 季 节 性 因 素, 预 计 随 着 PPP 市 政 项 目 的 推 进 和 设 计 板 块 的 整 合, 未 来 公 司 盈 利 能 力 将 有 所 改 善 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 跟 踪 期 内, 该 公 司 应 收 工 程 款 及 存 货 规 模 增 大, 经 营 性 现 金 持 续 净 流 出, 流 动 资 金 压 力 加 大, 推 动 刚 性 债 务 规 模 较 快 增 长 得 益 于 定 向 增 发, 公 司 权 益 资 本 得 到 补 充, 负 债 经 营 水 平 尚 可 控 期 末 较 大 规 模 的 存 量 货 币 资 金 对 即 期 债 务 偿 还 提 供 一 定 支 持 1. 债 务 分 析 园 林 绿 化 行 业 属 于 资 金 密 集 型 行 业, 该 公 司 资 金 需 求 持 续 增 加 2015 年 末 公 司 负 债 总 额 增 至 79.32 亿 元, 较 年 初 增 长 25.56% 不 过 受 益 于 2015 年 初 定 向 增 发 补 充 权 益 资 本, 年 末 公 司 资 产 负 债 率 为 64.78%, 较 年 初 下 降 2.70 个 百 分 点, 负 债 经 营 水 平 尚 可 控 从 债 务 构 成 来 看, 该 公 司 负 债 仍 以 流 动 负 债 为 主, 随 着 2015 年 10 亿 元 中 期 票 据 的 发 行, 非 流 动 负 债 的 比 例 有 所 上 升 2015 年 末 公 司 长 短 期 债 务 比 为 65.97%, 显 著 高 于 2014 年 末 的 30.04% 在 构 成 方 面,2015 年 末 公 司 负 债 以 刚 性 债 务 和 应 付 账 款 为 主, 期 末 余 额 分 别 为 44.38 亿 元 和 26.58 亿 元, 分 别 占 负 债 总 额 的 55.95% 和 20.91% 其 中 短 期 刚 性 债 务 合 计 为 13.81 亿 元, 具 体 包 括 6.90 亿 元 短 期 借 款 3.40 亿 元 应 付 票 据 2.00 亿 元 应 付 短 期 融 资 券 ( 计 入 其 他 流 动 负 债 ) 和 1.50 亿 元 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 中 长 期 刚 性 债 务 合 计 为 30.57 亿 元, 具 体 包 括 13.67 亿 元 长 期 借 款 16.90 亿 元 应 付 债 券 和 0.01 亿 元 应 付 融 资 租 赁 款 ( 计 入 长 期 应 付 款 ); 应 付 债 券 较 期 初 大 幅 增 长, 主 要 是 2015 年 9 月 10 日 公 司 新 发 行 了 本 金 为 10 亿 元 的 中 期 票 据 此 外, 期 末 应 付 账 款 较 年 初 减 少 6.11%, 对 供 应 商 的 赊 销 有 所 减 少 跟 踪 期 内, 虽 然 公 司 权 益 资 本 得 到 了 补 充, 但 是 刚 性 债 务 增 长 相 对 更 快, 整 体 来 看 股 东 权 益 对 刚 性 债 务 保 障 程 度 有 所 下 降, 20

权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 由 2014 年 末 的 110.77% 下 降 至 97.19%, 公 司 刚 性 债 务 偿 还 压 力 加 大 图 表 11. 公 司 刚 性 债 务 构 成 分 析 ( 单 位 : 亿 元 ) 业 务 板 块 2013 年 度 2014 年 度 2015 年 度 2016 年 第 一 季 度 短 期 借 款 9.29 7.16 6.90 6.51 应 付 票 据 1.64 2.01 3.40 2.92 应 付 短 期 融 资 券 - 2.00 2.00 2.00 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 - 1.80 1.50 2.61 应 付 债 券 7.85 7.90 16.90 16.91 长 期 借 款 1.83 6.60 13.67 13.97 其 他 中 长 期 刚 性 债 务 - 0.01 0.01 0.01 合 计 20.61 27.49 44.38 44.92 注 : 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 刚 性 债 务 小 幅 上 升 至 44.92 亿 元, 其 中 长 期 借 款 增 加 0.30 亿 元, 短 期 借 款 减 少 0.39 亿 元 除 刚 性 债 务 外, 公 司 应 付 账 款 减 少 25.60%, 期 末 公 司 资 产 负 债 率 进 一 步 下 降 至 63.15% 2016 年 4 月, 公 司 发 行 3 亿 元 5 年 期 的 公 司 债 券 预 计 未 来 公 司 对 外 投 资 需 求 仍 较 大, 负 债 经 营 水 平 仍 将 维 持 在 较 高 水 平 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 未 对 合 并 范 围 外 企 业 提 供 担 保 公 司 本 部 为 控 股 子 公 司 山 东 胜 伟 园 林 科 技 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 胜 伟 园 林 ) 提 供 为 期 一 年 的 全 额 担 保 0.30 亿 元 2. 现 金 流 分 析 该 公 司 地 产 工 程 结 算 周 期 较 长, 工 程 款 的 收 取 也 有 一 定 的 时 滞, 且 需 保 留 部 分 质 保 金, 而 市 政 项 目 一 般 工 期 较 长, 未 达 到 合 同 结 算 条 款 之 前, 发 生 的 建 造 服 务 费 都 在 存 货 中 核 算, 公 司 经 营 性 现 金 流 入 和 收 入 确 认 之 间 有 较 长 的 时 滞 2015 年 公 司 营 业 回 款 同 比 增 长 4%, 在 营 业 收 入 下 滑 12.11% 的 情 况 下 收 入 现 金 率 较 2014 年 上 升 11.09 个 百 分 点 至 71.60% 同 时 由 于 行 业 原 材 料 价 格 人 工 成 本 增 长 迅 速, 公 司 经 营 活 动 现 金 支 出 增 长 28.74%, 整 体 来 看 2015 年 经 营 活 动 现 金 净 流 出 6.69 亿 元, 缺 口 持 续 扩 大 从 投 资 性 现 金 流 来 看, 该 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 -11.38 亿 元, 投 资 现 金 净 支 出 较 2014 年 同 期 显 著 增 加, 主 要 是 公 司 收 购 和 新 设 子 公 司 及 购 置 办 公 楼 运 输 设 备 等 资 产 支 付 现 金 较 多 所 致 该 公 司 主 要 通 过 银 行 借 款 发 行 债 券 和 定 向 增 发 的 方 式 满 足 资 金 需 求,2015 年 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额 为 27.68 亿 元, 增 加 主 要 是 定 向 21

增 发 以 及 发 行 短 期 融 资 券 和 中 期 票 据 所 致 2016 年 第 一 季 度, 该 公 司 营 业 收 入 现 金 率 进 一 步 上 升 至 265.27%, 但 当 期 经 营 性 现 金 仍 净 流 出 1.50 亿 元 ; 投 资 性 现 金 持 续 净 流 出 0.94 亿 元, 筹 资 性 现 金 净 流 入 0.55 亿 元, 整 体 一 季 度 现 金 净 流 出 1.87 亿 元 3. 资 产 质 量 分 析 跟 踪 期 内, 该 公 司 通 过 定 向 增 发 股 票 净 募 集 资 金 13.99 亿 元, 权 益 资 本 实 力 不 断 增 强 2015 年 末 公 司 所 有 者 权 益 为 43.13 亿 元, 较 年 初 增 长 41.65% 其 中, 实 收 资 本 资 本 公 积 和 盈 余 公 积 三 个 科 目 合 计 为 30.09 亿 元, 占 比 为 69.76%; 未 分 配 利 润 占 比 为 24.25%, 公 司 资 本 结 构 较 为 稳 健 截 至 2015 年 末, 该 公 司 资 产 总 额 为 122.45 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 30.79% 公 司 资 产 仍 以 流 动 资 产 为 主, 期 末 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 205.80% 和 98.60%, 分 别 较 2015 年 初 上 升 47.11 个 百 分 点 和 39.92 个 百 分 点, 流 动 性 有 所 上 升 流 动 资 产 构 成 主 要 为 存 货 应 收 款 项 ( 包 括 应 收 账 款 和 应 收 票 据 ) 货 币 资 金 其 他 流 动 资 产 和 其 他 应 收 款, 期 末 余 额 分 别 为 50.95 亿 元 23.83 亿 元 15.98 亿 元 5.07 亿 元 和 2.22 亿 元, 占 流 动 资 产 比 重 分 别 为 41.61% 19.46% 13.05% 4.14% 和 1.42% 其 中 存 货 主 要 是 建 造 合 同 形 成 的 已 完 工 未 结 算 资 产, 比 2015 年 初 增 长 了 5.51% 应 收 账 款 主 要 为 应 收 客 户 工 程 款, 较 2015 年 初 增 长 21.48% 公 司 应 收 账 款 持 续 增 长, 主 要 是 来 自 园 林 工 程 业 务, 受 市 场 经 济 环 境 和 竞 争 加 剧 的 影 响, 公 司 部 分 合 同 结 算 延 迟 导 致 付 款 周 期 加 长 应 收 账 款 金 额 增 加 2015 年 末 公 司 1 年 内 的 应 收 账 款 占 比 合 计 为 64.41%, 当 年 公 司 计 提 应 收 账 款 坏 账 准 备 金 额 1.07 亿 元, 存 在 一 定 的 应 收 账 款 回 收 风 险 公 司 其 他 流 动 资 产 主 要 是 子 公 司 棕 榈 盛 城 投 资 有 限 公 司 为 推 进 生 态 城 镇 建 设 对 项 目 公 司 发 放 的 委 托 贷 款, 因 项 目 尚 未 正 式 落 地, 存 在 一 定 的 收 回 风 险 ; 其 他 应 收 款 主 要 为 履 约 保 证 金 投 标 保 证 金 和 其 他 往 来 款 期 末 公 司 货 币 资 金 增 长 140.93%, 现 金 比 率 升 至 33.83%, 能 为 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 有 效 保 障 图 表 12. 截 至 2015 年 末 公 司 应 收 账 款 前 五 名 单 位 欠 款 情 况 ( 亿 元 ) 债 务 人 名 称 年 末 余 额 款 项 性 质 账 龄 坏 账 准 备 期 末 余 额 债 务 人 A 0.87 工 程 款 1-2 年 内 0.71 亿 元, 4-5 年 内 0.16 亿 元 0.23 债 务 人 B 0.67 苗 款 一 年 以 内 0.03 债 务 人 C 0.49 工 程 款 2-3 年 0.25 22

债 务 人 名 称 年 末 余 额 款 项 性 质 账 龄 坏 账 准 备 期 末 余 额 债 务 人 D 0.45 工 程 款 一 年 以 内 0.02 债 务 人 E 0.40 工 程 款 一 年 以 内 0.02 合 计 2.88 - - 0.55 注 : 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 在 非 流 动 资 产 方 面,2015 年 末 该 公 司 非 流 动 资 产 余 额 为 24.10 亿 元, 较 2014 年 末 增 长 45.76%, 主 要 是 长 期 应 收 款 和 因 并 购 形 成 的 无 形 资 产 商 誉 增 加 所 致 其 中 公 司 长 期 应 收 款 余 额 为 5.11 亿 元, 较 年 初 增 长 191.80%, 主 要 是 应 收 BT 项 目 回 款 增 加 所 致 2015 年 因 并 购 贝 尔 高 林 和 广 州 园 汇, 公 司 分 别 形 成 商 誉 5.35 亿 元 和 0.17 亿 元 17 此 外 因 并 购 贝 尔 高 林 和 World Focus, 公 司 增 加 1.63 亿 元 商 标 权, 因 而 无 形 资 产 增 长 340.36% 2015 年 末 公 司 长 期 股 权 投 资 减 少 64.72%, 主 要 系 公 司 完 成 对 贝 尔 高 林 的 控 股 后 合 并 层 面 投 资 成 本 抵 销 所 致 图 表 13. 公 司 主 要 资 产 情 况 ( 单 位 : 亿 元,%) 项 目 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 末 2016 年 3 月 末 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 金 额 占 比 应 收 款 项 14.61 20.35 19.88 21.23 23.83 19.46 18.64 15.87 存 货 34.55 48.12 48.29 51.58 50.95 41.61 51.41 43.77 货 币 资 金 7.63 10.63 6.63 7.09 15.98 13.05 14.38 12.24 其 他 流 动 资 产 - - - - 5.07 4.14 5.00 4.26 固 定 资 产 1.48 2.06 5.37 5.74 4.96 4.05 4.95 4.21 商 誉 0.33 0.46 0.33 0.36 5.85 4.78 5.86 4.99 长 期 应 收 款 0.49 0.68 1.75 1.87 5.11 4.17 4.25 3.62 长 期 股 权 投 资 5.91 8.23 7.23 7.73 2.55 2.08 2.56 2.18 其 他 非 流 动 资 产 - - 0.03 0.04 1.73 1.42 1.73 1.48 资 料 来 源 : 棕 榈 股 份 截 至 2016 年 3 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 为 117.45 亿 元, 较 2016 年 初 下 降 4.09%, 主 要 系 期 末 货 币 资 金 应 收 账 款 和 长 期 应 收 款 有 所 下 降 所 致 期 末 公 司 货 币 资 金 较 2016 年 初 下 降 10.05% 至 14.38 亿 元, 对 即 期 债 务 的 偿 付 能 力 有 所 下 降 但 仍 尚 可 期 末 公 司 流 动 比 率 和 速 动 比 率 分 别 为 222.97% 和 99.48%, 较 年 初 同 比 有 所 上 升 17 公 司 将 广 州 园 汇 认 定 为 一 个 资 产 组, 期 末 对 该 资 产 组 估 计 可 收 回 金 额 及 资 产 组 预 计 未 来 现 金 流 量 的 现 值 进 行 分 析, 依 据 未 来 五 年 财 务 预 测 和 折 现 率 计 算 预 计 未 来 现 金 流 量 的 现 值 根 据 银 信 资 产 评 估 有 限 公 司 出 具 的 银 信 资 评 报 (2015) 沪 第 0591 号 评 估 报 告 预 测 广 州 园 汇 2015 年 5 月 -12 月 实 现 的 净 利 润 为 -642.54 万 元, 预 测 的 现 金 流 量 为 -939.70 万 元 广 州 园 汇 实 际 2015 年 7 月 -12 月 实 现 净 利 润 为 -261.28 万 元,2015 年 7 月 -12 月 实 际 现 金 流 为 -138.17 万 元, 经 测 试 资 产 组 组 合 可 回 收 金 额 大 于 其 账 面 价 值, 故 该 项 商 誉 不 计 提 减 值 准 备 23

( 三 ) 外 部 支 持 该 公 司 融 资 渠 道 畅 通, 与 多 家 商 业 银 行 建 立 了 良 好 的 合 作 关 系 截 至 2016 年 3 月 末, 公 司 获 得 的 商 业 银 行 授 信 额 度 合 计 为 51.98 亿 元, 未 使 用 额 度 为 27.72 亿 元, 未 来 融 资 空 间 仍 较 大 六 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 2016 年 4 月 12 日 的 企 业 基 本 信 用 信 息 报 告, 公 司 历 史 偿 债 记 录 良 好, 无 银 行 信 贷 违 约 迟 付 利 息 情 况 此 外, 截 至 2016 年 5 月 末 公 司 待 偿 债 券 本 金 余 额 为 22.00 亿 元 其 中 15 棕 榈 园 林 CP001 将 于 2016 年 8 月 到 期 公 司 对 已 发 行 债 券 能 够 按 时 付 息, 没 有 延 迟 支 付 本 息 情 况 图 表 14. 截 至 2016 年 5 月 末 公 司 待 偿 债 券 情 况 ( 单 位 :%, 亿 元 ) 项 目 票 面 利 率 起 息 日 期 限 发 行 金 额 待 偿 还 余 额 11 棕 榈 债 7.30 2012.03.21 5 年 7.00 7.00 15 棕 榈 园 林 CP001 4.39 2015.08.07 365 天 2.00 2.00 15 棕 榈 园 林 MTN001 5.50 2015.09.10 3 年 10.00 10.00 16 棕 榈 01 5.98 2016.04.01 3 年 3.00 3.00 合 计 - - - 22.00 22.00 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 七 跟 踪 评 级 结 论 跟 踪 期 内, 该 公 司 按 照 转 型 升 级 的 战 略 要 求, 完 成 更 名 和 组 织 结 构 调 整 公 司 控 股 股 东 和 实 际 控 制 人 未 发 生 变 化 2015 年 公 司 定 向 增 发 成 功, 资 本 实 力 增 强, 同 时 公 司 正 在 筹 备 2016 年 的 非 公 开 发 行 股 票 跟 踪 期 内, 受 房 地 产 行 业 及 市 政 基 础 设 施 投 资 增 速 放 缓 的 影 响, 该 公 司 整 体 经 营 业 绩 出 现 下 滑, 但 公 司 目 前 订 单 情 况 较 好, 仍 能 对 未 来 收 入 形 成 较 好 的 支 撑 公 司 大 力 拓 展 以 PPP 模 式 为 核 心 的 市 政 园 林 业 务, 并 购 整 合 设 计 板 块 资 源, 改 变 传 统 苗 木 销 售 模 式, 不 过 效 果 仍 有 待 市 场 检 验 2015 年 公 司 营 业 收 入 毛 利 和 毛 利 率 均 有 所 下 滑, 加 上 较 大 额 的 投 资 亏 损, 公 司 整 体 盈 利 能 力 下 滑 而 出 现 亏 损 但 考 虑 到 2015 年 投 资 亏 损 的 偶 然 性 以 及 2016 年 第 一 季 度 亏 损 的 季 节 性 因 素, 预 计 随 着 PPP 市 政 项 目 的 推 进 和 设 计 板 块 的 整 合, 未 来 公 司 盈 利 能 力 将 有 所 改 善 跟 踪 期 内, 该 公 司 应 收 工 程 款 及 存 货 规 模 增 大, 经 营 性 现 金 持 续 净 24

流 出, 流 动 资 金 压 力 加 大, 推 动 刚 性 债 务 规 模 较 快 增 长 得 益 于 定 向 增 发, 公 司 权 益 资 本 得 到 补 充, 负 债 经 营 水 平 尚 可 控 期 末 较 大 规 模 的 存 量 货 币 资 金 对 即 期 债 务 偿 还 提 供 一 定 支 持 本 评 级 机 构 仍 将 持 续 关 注 :(1) 我 国 房 地 产 市 场 后 续 走 势 地 产 园 林 绿 化 市 场 供 需 情 况 以 及 对 该 公 司 业 务 量 增 长 的 影 响 ;( 2) 公 司 所 承 接 市 政 园 林 工 程 资 金 到 位 情 况 及 市 政 园 林 工 程 业 务 拓 展 情 况 ;(3) 公 司 PPP 合 同 落 实 情 况 及 在 生 态 城 镇 建 设 方 面 的 进 展 ;(4) 公 司 工 程 款 和 BT 项 目 回 笼 情 况 ;(5) 公 司 债 务 规 模 增 长 情 况 及 其 所 导 致 的 利 息 负 担 和 偿 付 压 力 变 化 ;( 6) 公 司 与 并 购 公 司 之 间 对 赌 协 议 执 行 情 况 及 被 并 购 企 业 的 运 行 情 况 ;(7) 公 司 投 资 情 况 及 投 资 后 管 理 情 况 25

附 录 一 : 信 用 等 级 符 号 及 定 义 本 评 级 机 构 主 体 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 投 机 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 含 义 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA CCC 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 投 资 级 AAA 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 投 机 级 B 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 债 券 的 偿 付 安 全 性 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 券 本 息 C 级 不 能 偿 还 债 券 本 息 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 26

附 录 二 : 公 司 与 实 际 控 制 人 关 系 图 吴 桂 昌 14.09% 2.29% 吴 建 昌 1.97% 吴 汉 昌 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 注 : 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2016 年 3 月 末 ) 附 录 三 : 组 织 架 构 股 东 大 会 监 事 会 董 事 会 发 展 战 略 委 员 会 审 计 委 员 会 提 名 与 薪 酬 委 员 会 董 事 会 办 公 室 总 裁 总 裁 办 公 室 审 计 部 战 略 发 展 部 运 营 管 理 部 财 务 部 人 力 资 源 部 法 律 事 务 部 工 程 事 业 部 市 政 事 业 部 设 计 事 业 部 苗 木 事 业 部 投 资 事 业 部 生 态 城 镇 事 业 部 注 : 根 据 棕 榈 股 份 提 供 的 资 料 绘 制 ( 截 至 2016 年 3 月 末 ) 27

附 录 四 : 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 名 称 母 公 司 2015 年 ( 末 ) 主 要 财 务 数 据 ( 亿 元 ) 持 股 比 例 主 营 业 务 全 称 简 称 刚 性 债 务 余 额 所 有 者 权 益 营 业 收 入 净 利 润 (%) 经 营 环 节 现 金 净 流 入 量 备 注 棕 榈 生 态 城 镇 发 展 股 份 有 限 公 司 母 公 司 - - 40.65 41.98 41.31 0.50-5.92 山 东 胜 伟 园 林 科 技 有 限 公 司 胜 伟 园 林 61.00 园 林 工 程 施 工 设 计 ; 花 卉 苗 木 的 种 植 与 销 售 0.70 2.99 1.57 0.26-0.42 棕 榈 设 计 有 限 公 司 棕 榈 设 计 100.00 园 林 规 划 设 计 与 咨 询 - 0.67 0.96 0.46 0.04 棕 榈 盛 城 投 资 有 限 公 司 盛 城 投 资 100.00 投 资 资 产 管 理 - 1.73 - -0.27 1.44 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 贝 尔 高 林 80.00 设 计 - 0.82 2.47 0.80 0.73 单 位 为 港 币 注 : 根 据 棕 榈 股 份 及 其 子 公 司 经 审 计 的 2015 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算, 其 中 公 司 本 部 为 母 公 司 口 径 数 28

附 录 五 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 第 一 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 71.79 93.62 122.45 117.45 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 7.63 6.63 15.98 14.38 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 20.62 27.49 44.38 44.92 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 26.88 30.45 43.13 43.28 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 42.97 50.07 44.01 4.25 净 利 润 [ 亿 元 ] 4.22 4.48-2.03-0.82 EBITDA[ 亿 元 ] 6.42 7.31 0.41 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -1.66-2.64-6.69-1.50 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] -1.55-2.68-11.38-0.94 资 产 负 债 率 [%] 62.56 67.48 64.78 63.15 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 33.91 36.70 32.27 30.72 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 130.37 110.77 97.19 96.35 流 动 比 率 [%] 169.10 158.69 205.80 222.97 速 动 比 率 [%] 69.29 58.68 98.60 99.48 现 金 比 率 [%] 23.46 14.51 33.83 33.97 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 5.98 4.80-0.17 - 有 形 净 值 债 务 率 [%] 174.16 217.06 228.61 212.68 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 247.04 195.38 160.38 163.45 担 保 比 率 [%] - - - - 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 3.50 3.08 2.13 - 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 1.19 0.92 0.73 - 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 26.92 14.61 8.51 - 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 0.71 0.61 0.41 - 毛 利 率 [%] 23.36 23.59 17.29 5.72 营 业 利 润 率 [%] 11.05 10.44-4.42-20.06 总 资 产 报 酬 率 [%] 9.84 8.16-0.25 - 净 资 产 收 益 率 [%] 16.99 15.64-5.51 - 净 资 产 收 益 率 *[%] 16.70 15.52-5.96 - 营 业 收 入 现 金 率 [%] 57.22 60.51 71.60 265.27 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -6.04-6.32-13.88 - 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -4.62-4.89-9.39 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] -11.66-12.73-37.50 - 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] -8.92-9.86-25.36 - EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] 6.41 5.20 0.26 - EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 0.39 0.30 0.01 - 注 : 表 中 数 据 依 据 棕 榈 股 份 经 审 计 的 2013-2015 年 度 及 未 经 审 计 的 2016 年 第 一 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 29

附 录 六 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 期 末 所 有 者 权 益 合 计 / 期 末 刚 性 债 务 余 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 现 金 类 资 产 / 短 期 刚 性 债 务 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 期 末 流 动 资 产 合 计 - 期 末 存 货 余 额 - 期 末 预 付 账 款 余 额 - 期 末 待 摊 费 用 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% [ 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 ]/ 期 末 流 动 负 债 合 计 100% ( 期 末 货 币 资 金 余 额 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 短 期 刚 性 债 务 余 额 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 余 额 + 期 末 固 定 资 产 余 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /([ 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 ]/2) 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 报 酬 率 (%) 净 资 产 收 益 率 营 业 收 入 现 金 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/( 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 报 告 期 资 本 化 利 息 支 出 ) ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 计 + 期 末 资 产 总 计 )/2] 100% 报 告 期 净 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 合 计 + 期 末 所 有 者 权 益 合 计 )/2] 100% 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 短 期 刚 性 债 务 =EBITDA/[( 期 初 短 期 刚 性 债 务 + 期 末 短 期 刚 性 债 务 )/2] 注 1. 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 注 2. EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 注 3. EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 注 4. 短 期 刚 性 债 务 = 短 期 借 款 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 应 付 短 期 融 资 券 + 其 他 具 期 短 期 债 务 注 5. 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 注 6. 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额 30