浙江吉利控股集团有限公司企业债跟踪评级报告

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1 浙 江 吉 利 控 股 集 团 有 限 公 司 2011 年 公 司 债 券 和 2013 年 公 司 债 券 跟 踪 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 AA + 级 11 吉 利 债 信 用 等 级 AA + 级 13 吉 利 债 信 用 等 级 AA + 级 评 级 时 间 2015 年 6 月 30 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 浙 江 吉 利 控 股 集 团 有 限 公 司 2011 年 公 司 债 券 和 2013 年 公 司 债 券 跟 踪 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 跟 踪 (2015) 存 续 期 间 2011 年 公 司 债 券 7 年 期 债 券 10 亿 元 人 民 币,2011 年 6 月 21 日 年 6 月 21 日 2013 年 公 司 债 券 5 年 期 债 券 12 亿 元 人 民 币,2013 年 1 月 24 日 年 1 月 24 日 本 次 前 次 首 次 主 体 / 展 望 / 债 项 主 体 / 展 望 / 债 项 主 体 / 展 望 / 债 项 11 吉 利 债 AA + / 稳 定 / AA + AA + / 稳 定 / AA + AA/ 稳 定 / AA 13 吉 利 债 AA + / 稳 定 / AA + AA + / 稳 定 / AA + AA + / 稳 定 / AA + 主 要 财 务 数 据 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 发 行 人 母 公 司 数 据 : 2015 年 第 一 季 度 货 币 资 金 刚 性 债 务 股 东 权 益 经 营 性 现 金 净 流 入 量 发 行 人 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 总 负 债 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 营 业 收 入 净 利 润 经 营 性 现 金 净 流 入 量 EBITDA 资 产 负 债 率 [%] 权 益 资 本 与 净 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 净 资 产 收 益 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 根 据 吉 利 控 股 集 团 经 审 计 的 2012~2014 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 报 表 数 据 整 理 计 算 分 析 师 毕 庆 澜 黄 立 冬 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 跟 踪 评 级 观 点 : 跟 踪 期 内, 吉 利 控 股 集 团 吉 利 品 牌 汽 车 产 销 量 同 比 大 幅 下 滑, 但 同 期 沃 尔 沃 品 牌 汽 车 销 量 增 长 盈 利 能 力 获 得 提 升, 使 得 公 司 整 体 经 营 业 绩 保 持 相 对 稳 定 公 司 经 营 规 模 大, 货 币 资 金 充 裕, 且 融 资 渠 道 顺 畅, 经 营 环 节 现 金 净 流 入 规 模 大, 能 够 为 债 券 偿 付 提 供 必 要 保 障 近 年 来, 吉 利 控 股 集 团 实 现 了 生 产 效 率 和 产 能 规 模 的 迅 速 提 高, 在 经 济 型 轿 车 市 场 确 立 了 一 定 的 竞 争 优 势 通 过 深 化 吉 利 和 沃 尔 沃 合 作, 吉 利 控 股 集 团 吉 利 自 主 品 牌 的 研 发 能 力 进 一 步 加 强, 有 利 于 吉 利 品 牌 汽 车 整 体 质 量 的 提 升 基 于 整 车 企 业 的 强 势 产 业 链 地 位, 吉 利 控 股 集 团 经 营 获 现 能 力 强, 经 营 环 节 现 金 净 流 入 量 一 直 保 持 较 大 规 模, 可 对 短 期 债 务 偿 还 提 供 有 效 保 障 受 合 资 品 牌 在 低 端 车 布 局 以 及 国 内 限 购 限 行 影 响, 国 内 自 主 品 牌 市 场 份 额 萎 缩, 加 之 吉 利 控 股 集 团 目 前 处 于 品 牌 战 略 调 整 期, 吉 利 品 牌 2014 年 产 销 量 同 比 大 幅 下 滑, 整 体 经 营 压 力 显 著 加 大, 且 中 短 期 内 改 善 难 度 较 大 吉 利 控 股 集 团 沃 尔 沃 国 产 化 项 目 以 及 吉 利 迁 建 项 目 资 金 需 求 大, 后 续 投 资 压 力 仍 较 大 同 时, 相 关 项 目 将 于 未 来 1-2 内 建 成 投 产, 公 司 将 面 临 不 利 市 场 环 境 下 产 能 集 中 释 放 压 力 近 年 来, 吉 利 品 牌 影 响 力 获 得 提 升, 但 在 国 内 乘 用 车 市 场 中, 与 合 资 品 牌 相 比 仍 存 在 较 大 差 距, 公 司 品 牌 影 响 力 仍 有 很 大 提 升 空 间 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 评 级 对 浙 江 吉 利 控 股 集 团 有 限 公 司 2011 年 公 司 债 券 和 2013 年 公 司 债 券 跟 踪 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 本 债 券 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 吉 利 控 股 集 团 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 吉 利 控 股 集 团 负 责

3 跟 踪 评 级 报 告 按 照 浙 江 吉 利 控 股 集 团 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 吉 利 控 股 集 团 该 公 司 或 公 司 ) 11 吉 利 债 和 13 吉 利 债 信 用 评 级 的 跟 踪 评 级 安 排, 本 评 级 机 构 根 据 吉 利 控 股 集 团 提 供 的 经 审 计 的 2014 年 和 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 报 表 及 相 关 经 营 数 据, 对 吉 利 控 股 集 团 的 财 务 状 况 经 营 状 况 现 金 流 量 及 相 关 风 险 进 行 了 动 态 信 息 收 集 和 分 析, 并 结 合 行 业 发 展 趋 势 等 方 面 因 素, 得 出 跟 踪 评 级 结 论 一 债 券 发 行 情 况 截 至 2015 年 6 月 20 日, 该 公 司 待 偿 还 债 券 本 金 余 额 为 102 亿 元, 明 细 如 下 图 所 示 图 表 --1. 截 至 2015 年 6 月 20 日 公 司 待 偿 还 债 券 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 起 息 日 兑 付 日 发 行 金 额 备 注 2011 年 吉 利 控 股 公 司 债 券 尚 未 到 期 吉 利 控 股 2012 年 度 第 一 期 中 期 票 据 尚 未 到 期 2013 年 吉 利 控 股 公 司 债 券 尚 未 到 期 吉 利 控 股 2013 年 度 第 一 期 中 期 票 据 尚 未 到 期 15 吉 利 SCP 尚 未 到 期 15 吉 利 SCP 尚 未 到 期 15 吉 利 SCP 尚 未 到 期 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 二 跟 踪 评 级 结 论 ( 一 ) 公 司 管 理 该 公 司 系 股 东 李 书 福 为 管 理 其 汽 车 产 业 而 设 立 的 控 股 公 司 截 至 2015 年 3 月 末, 李 书 福 和 其 子 李 星 星 的 持 股 比 例 分 别 为 90% 和 10%, 李 书 福 为 公 司 实 际 控 制 人 跟 踪 期 内, 公 司 产 权 状 况 法 人 治 理 结 构 和 管 理 制 度 未 发 生 重 大 变 化 ( 二 ) 经 营 环 境 2014 年, 我 国 汽 车 产 销 量 增 速 回 落, 出 口 量 有 所 萎 缩 ; 乘 用 车 中 轿 车 增 速 放 缓,SUV MPV 依 旧 保 持 高 速 增 长 ; 在 政 策 扶 持 下, 新 能 源 汽 车 产 销 量 增 长 较 快 - 1 -

4 2014 年, 受 到 增 长 基 数 高 国 内 宏 观 经 济 形 势 下 行 压 力 增 大 及 商 用 车 市 场 下 降 等 原 因 影 响, 我 国 汽 车 销 量 增 速 有 较 大 回 落 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 统 计 数 据 显 示, 我 国 汽 车 产 销 量 分 别 为 2372 万 辆 和 2349 万 辆, 同 比 增 长 7.3% 和 6.9% 其 中, 乘 用 车 产 销 量 分 别 为 1992 万 辆 和 1970 万 辆, 同 比 分 别 增 长 10.2% 和 9.9%; 商 用 车 产 销 量 分 别 为 380 万 辆 和 379 万 辆, 同 比 分 别 下 降 5.7% 和 6.5% 我 国 汽 车 产 销 量 继 续 占 据 全 球 第 一 位 2015 年 一 季 度, 我 国 汽 车 产 销 量 分 别 为 万 辆 和 万 辆, 同 比 增 长 5.26% 和 3.90% 其 中 乘 用 车 产 销 万 辆 和 万 辆, 同 比 增 长 10.66% 和 8.95%; 商 用 车 产 销 万 辆 和 万 辆, 同 比 下 降 18.44% 和 19.48% 图 表 年 以 来 国 内 汽 车 产 销 量 变 化 情 况 数 据 来 源 : 中 国 汽 车 工 业 协 会 汽 车 出 口 方 面, 受 到 出 口 目 的 国 市 场 竞 争 加 剧 和 环 境 不 稳, 人 民 币 汇 率 上 升 日 韩 货 币 贬 值 的 双 向 压 力 以 及 出 口 目 的 国 货 币 贬 值 巴 西 和 俄 罗 斯 等 国 税 收 政 策 变 化 和 经 济 增 长 乏 力 等 多 重 因 素 影 响, 我 国 汽 车 出 口 数 量 继 续 下 降 2014 年, 我 国 汽 车 累 计 出 口 91 万 辆, 同 比 下 降 6.8% 其 中 乘 用 车 出 口 53 万 辆, 比 上 年 同 期 下 降 10.6%; 商 用 车 出 口 38 万 辆, 比 上 年 同 期 下 降 1% 乘 用 车 分 车 型 来 看,2014 年, 我 国 轿 车 增 速 放 缓,SUV MPV 依 旧 保 持 高 速 增 长, 交 叉 型 乘 用 车 则 继 续 下 降 其 中, 全 年 轿 车 销 售 1238 万 辆, 同 比 增 长 3.1%;SUV 销 量 为 408 万 辆, 同 比 增 长 36.4%; MPV 销 量 为 191 万 辆, 同 比 增 长 46.8%; 交 叉 型 乘 用 车 销 量 为 133 万 辆, 同 比 下 降 18.1% 市 场 结 构 上, 轿 车 占 乘 用 车 比 重 62.8%, 比 去 年 下 降 4.2 个 百 分 点 ; SUV 占 比 20.7%, 比 去 年 提 高 4 个 百 分 点,MPV 占 比 9.7%, 比 去 年 提 高 3 个 百 分 点 ; 交 叉 型 乘 用 车 占 比 为 6.8%, 较 上 - 2 -

5 年 下 降 2.4 个 百 分 点 新 能 源 汽 车 方 面, 随 着 政 府 全 面 出 台 支 持 发 展 新 能 源 汽 车 的 政 策, 企 业 对 产 品 的 升 级 改 进 和 社 会 对 新 能 源 汽 车 认 可 度 的 提 升,2014 年 新 能 源 汽 车 有 了 较 快 的 发 展, 我 国 全 年 新 能 源 汽 车 销 量 为 7.5 万 辆, 同 比 增 长 324%, 其 中 纯 电 动 汽 车 销 售 4.5 万 辆, 同 比 增 长 208%, 插 电 式 电 动 车 销 售 3 万 辆, 同 比 增 长 878% 受 交 通 拥 堵 环 保 压 力 加 大 等 因 素 影 响, 国 内 多 个 城 市 出 台 了 限 购 限 行 政 策, 且 未 来 限 购 城 市 数 量 将 进 一 步 增 加 ; 限 购 限 行 政 策 实 施 范 围 的 扩 大 将 对 国 内 乘 用 车 市 场 形 成 冲 击, 加 之 市 场 竞 争 加 剧 背 景 下 合 资 车 企 更 大 力 度 布 局 低 端 车 市 场, 自 主 品 牌 承 受 更 大 的 竞 争 压 力 自 2010 年 北 京 开 始 实 施 限 购 以 来, 相 继 有 多 个 城 市 效 仿 其 做 法 采 取 了 汽 车 限 购 及 限 行 措 施, 且 限 购 频 率 越 来 越 密 集, 广 州 天 津 杭 州 分 别 于 2012 年 7 月 2013 年 12 月 和 2014 年 3 月 开 始 施 行 限 购 政 策 而 严 重 的 环 境 压 力 以 及 交 通 拥 堵 促 使 多 个 城 市 目 前 也 在 酝 酿 采 取 限 购 措 施, 根 据 中 国 汽 车 工 业 协 会 统 计, 深 圳 成 都 石 家 庄 重 庆 青 岛 武 汉 等 六 个 城 市 也 存 在 限 购 的 可 能 性 根 据 公 开 资 料, 2013 年 包 含 天 津 杭 州 在 内 的 这 八 城 市 总 销 量 在 万 辆 之 间, 若 其 均 采 取 限 购 措 施, 以 销 量 下 滑 30% 的 幅 度 测 算, 行 业 整 体 销 量 将 大 约 下 降 50 万 辆, 行 业 增 速 水 平 将 被 拉 低 2-3 个 百 分 点, 对 行 业 形 成 一 定 冲 击 此 外, 由 于 牌 照 资 源 稀 缺, 汽 车 限 购 后 消 费 者 往 往 具 有 一 步 到 位 的 消 费 心 理, 倾 向 于 购 买 大 尺 寸 大 排 量 车 高 价 车 及 进 口 车,1.6 升 及 以 下 排 量 轿 车 市 场 占 有 率 大 幅 下 降 ( 根 据 公 开 资 料 显 示, 北 京 实 施 限 购 政 策 后, 销 售 车 辆 的 平 均 单 价 提 高 约 88%,1.6 升 及 以 下 排 量 的 轿 车 占 有 率 下 降 约 17%), 因 此 限 购 政 策 人 为 加 快 了 汽 车 消 费 结 构 的 升 级 目 前 自 主 品 牌 乘 用 车 主 要 以 中 低 端 市 场 为 主 要 目 标 市 场, 限 购 政 策 的 实 施 会 对 区 域 内 的 自 主 品 牌 形 成 更 大 负 面 影 响 加 之 在 合 资 品 牌 在 低 端 车 和 廉 价 车 领 域 布 局 以 及 近 期 价 格 下 调 背 景 下, 自 主 品 牌 所 面 临 的 竞 争 压 力 加 大 ( 三 ) 经 营 状 况 跟 踪 期 内, 由 于 国 内 自 主 品 牌 汽 车 需 求 走 弱, 加 上 该 公 司 自 主 品 牌 主 要 出 口 市 场 的 汽 车 销 量 锐 减,2014 年 公 司 吉 利 品 牌 汽 车 产 销 量 同 - 3 -

6 比 大 幅 下 滑, 但 同 期 沃 尔 沃 品 牌 汽 车 销 量 增 长 盈 利 能 力 获 得 提 升, 使 得 公 司 整 体 经 营 业 绩 保 持 相 对 稳 定 1. 吉 利 品 牌 销 售 方 面,2014 年 公 司 吉 利 品 牌 共 销 售 汽 车 万 辆, 同 比 下 降 23.79% 国 内 市 场 来 看, 公 司 当 期 吉 利 品 牌 国 内 销 量 为 万 辆, 同 比 下 降 16.83%, 下 降 原 因 除 了 我 国 自 主 品 牌 汽 车 需 求 走 弱 外, 还 主 要 包 括 当 期 国 内 品 牌 销 售 体 系 的 调 整 以 及 主 力 车 型 处 于 升 级 换 代 周 期 公 司 于 2014 年 初 开 始 对 其 分 销 系 统 进 行 大 规 模 重 组, 预 期 两 年 内 逐 步 将 现 有 三 个 产 品 品 牌 合 并 为 一 个 吉 利 品 牌, 截 至 2015 年 3 月 末 公 司 国 内 经 销 商 数 量 已 减 少 至 739 家 (2014 年 初 超 过 1000 家 ) 此 外, 公 司 帝 豪 远 景 海 景 等 主 力 车 型 均 处 于 升 级 周 期, 新 车 型 推 出 缓 慢 也 对 公 司 新 车 销 售 形 成 不 利 影 响 但 随 着 搭 载 涡 轮 增 压 引 擎 的 新 帝 豪 以 及 远 景 海 景 等 新 产 品 推 出, 公 司 吉 利 品 牌 汽 车 2014 年 下 半 年 国 内 销 量 有 所 回 升 出 口 方 面, 主 要 受 乌 克 兰 俄 罗 斯 及 伊 拉 克 等 主 要 出 口 市 场 的 政 局 和 社 会 不 稳 定 影 响, 公 司 2014 年 对 国 外 销 售 汽 车 仅 5.96 万 辆, 同 比 下 降 49.87% 图 表 --3. 公 司 2012 年 以 来 主 打 车 型 销 量 情 况 表 ( 单 位 : 辆 ) 车 型 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 2014 年 第 一 季 度 帝 豪 EC 帝 豪 EC 熊 猫 GX7/SX7 (SUV) 自 由 舰 远 景 金 刚 海 景 SC3/SC5/SC6 /TX4/GC 新 帝 豪 豪 情 SUV 新 远 景 博 瑞 GC 合 计 资 料 来 源 : 吉 利 控 股 集 团 - 4 -

7 从 产 品 结 构 来 看, 该 公 司 产 品 以 轿 车 为 主,SUV 占 比 仍 较 低, 无 MPV 和 微 客 产 品 2014 年 公 司 销 量 中 轿 车 及 SUV 占 比 分 别 为 83.99% 和 16.01%, 近 年 国 内 销 量 增 幅 较 大 的 SUV 产 品 增 长 疲 弱, 致 使 公 司 产 品 均 价 偏 低, 与 长 城 以 及 合 资 品 牌 仍 存 在 较 大 差 距 从 市 场 竞 争 力 来 看, 公 司 轿 车 中 帝 豪 在 中 端 经 济 型 轿 车 市 场 表 现 良 好, 实 现 了 自 主 品 牌 轿 车 中 端 价 格 突 围, 但 全 球 鹰 及 英 伦 系 列 产 品 ( 偏 低 端 ) 集 中 了 公 司 大 部 分 车 型, 且 单 车 销 量 偏 低, 与 奇 瑞 及 比 亚 迪 同 档 产 品 相 比 竞 争 力 一 般 2014 年 11 月 和 2015 年 4 月, 公 司 先 后 推 出 的 新 车 型 豪 情 SUV 博 瑞 GC9( 中 级 轿 车 ) 定 价 相 对 较 高, 有 助 于 公 司 产 品 档 次 的 提 升, 但 在 汽 车 销 量 增 速 下 滑 以 及 合 资 品 牌 价 格 下 调 背 景 下, 公 司 新 车 型 销 量 增 长 压 力 较 大 技 术 研 发 方 面,2013 年 以 来 该 公 司 深 化 了 吉 利 和 沃 尔 沃 的 合 作, 其 协 同 效 应 已 初 步 显 现 2013 年 9 月, 吉 利 和 沃 尔 沃 联 合 出 资 在 瑞 典 哥 德 堡 成 立 的 欧 洲 研 发 中 心 已 正 式 运 营, 该 中 心 将 联 合 沃 尔 沃 开 发 发 动 机 和 自 动 变 速 箱 等 动 力 总 成 技 术 吉 利 未 来 所 有 产 品 将 共 享 与 沃 尔 沃 联 合 开 发 的 动 力 总 成 技 术, 以 提 升 核 心 竞 争 力 此 外, 吉 利 与 沃 尔 沃 将 共 同 研 发 新 一 代 中 型 车 平 台 (CMA 平 台 ), 未 来 两 者 将 在 此 平 台 开 发 新 车 型 2. 沃 尔 沃 品 牌 新 车 销 售 方 面, 该 公 司 2014 年 共 销 售 沃 尔 沃 品 牌 汽 车 万 辆, 同 比 增 长 8.9%, 其 中 国 内 销 量 为 8.12 万 辆, 同 比 增 长 达 32.6% 国 产 项 目 方 面, 公 司 沃 尔 沃 国 产 化 项 目 已 于 2013 年 获 得 发 改 委 审 批, 其 中 成 都 工 厂 已 于 2013 年 底 正 式 投 产 ( 目 前 已 投 放 车 型 为 S60L 和 XC60); 大 庆 工 厂 以 及 张 家 口 发 动 机 产 投 建 进 展 顺 利, 预 计 未 来 1-2 年 将 逐 步 投 产, 沃 尔 沃 国 产 化 的 推 进, 有 利 于 其 产 销 量 进 一 步 提 升 得 益 于 汽 车 销 量 增 长 以 及 成 本 控 制 方 面 取 得 的 提 升, 近 年 来 沃 尔 沃 经 营 业 绩 得 到 改 善 根 据 公 司 提 供 的 吉 利 兆 圆 ( 为 收 购 沃 尔 沃 而 成 立, 其 控 制 子 公 司 主 要 为 沃 尔 沃 ) 财 务 数 据,2014 年 吉 利 兆 圆 实 现 营 业 收 入 和 利 润 总 额 分 别 为 亿 元 7.54 亿 元, 同 比 分 别 增 长 7.02% 84.80% 技 术 平 台 方 面, 沃 尔 沃 SPA( 可 扩 展 整 车 平 台 架 构 ) 已 经 完 成 研 - 5 -

8 发 工 作, 并 进 入 实 质 产 品 设 计 生 产 设 施 升 级 的 运 营 阶 段 1 SPA 平 台 的 推 出 将 使 沃 尔 沃 由 原 来 多 平 台 形 式 整 合 为 单 一 的 基 础 框 架 并 实 现 技 术 共 享, 且 涵 盖 未 来 内 部 大 部 分 车 型 ; 与 此 同 时 还 可 打 造 不 同 的 外 观 造 型 不 同 的 车 身 大 小 以 及 不 同 内 饰 装 配 的 车 型, 并 针 对 车 身 大 小 的 进 行 延 伸, 而 零 件 共 同 化 率 也 将 达 到 40%, 并 与 所 有 车 型 通 用 较 灵 活 的 模 块 化 生 产 可 节 省 沃 尔 沃 的 造 车 成 本, 进 而 提 升 沃 尔 沃 汽 车 的 竞 争 力 3. 投 建 项 目 在 建 项 目 方 面, 该 公 司 目 前 正 在 投 建 的 项 目 主 要 包 括 吉 利 的 临 海 基 地 整 体 迁 建 项 目 和 路 桥 迁 建 项 目, 以 及 沃 尔 沃 国 产 化 建 设 项 目 ( 包 含 大 庆 整 车 建 设 项 目 张 家 口 发 动 机 建 设 项 目 和 上 海 研 发 中 心 建 设 项 目 ) 上 述 项 目 投 资 量 大, 未 来 几 年 公 司 仍 将 面 临 较 大 的 资 金 压 力 拟 建 项 目 方 面, 公 司 主 要 的 拟 建 项 目 为 合 资 建 设 白 俄 吉 利 汽 车 CKD 组 装 厂 项 目, 项 目 计 划 总 投 资 5 亿 美 元, 但 具 体 投 资 规 划 目 前 还 未 披 露 图 表 --4. 公 司 主 要 在 建 及 拟 建 项 目 ( 万 元 ) 项 目 名 称 建 设 内 容 总 投 资 开 始 时 间 临 海 基 地 迁 建 项 目 路 桥 迁 建 项 目 沃 尔 沃 汽 车 中 国 建 设 项 目 - 大 庆 整 车 建 设 项 目 沃 尔 沃 汽 车 中 国 建 设 项 目 - 张 家 口 发 动 机 建 设 项 目 沃 尔 沃 汽 车 中 国 建 设 项 目 - 上 海 研 发 中 心 建 设 项 目 合 资 建 设 白 俄 吉 利 汽 车 CKD 组 装 新 建 冲 压 焊 装 涂 装 总 装 四 大 车 间, 搬 迁 原 有 设 备, 增 设 新 设 备 生 产 及 公 用 设 施 新 建 冲 压 焊 接 涂 装 总 装 树 脂 等 生 产 车 间, 以 及 生 活 辅 助 办 公 公 用 动 力 等 配 套 设 施, 形 成 年 产 15 万 辆 乘 用 车 生 产 能 力 新 建 冲 压 焊 装 涂 装 总 装 等 生 产 车 间 及 相 关 辅 助 设 施 新 建 发 动 机 联 合 厂 房, 新 建 缸 体 缸 盖 和 曲 轴 机 械 加 工 生 产 线 产 品 装 配 线 和 测 试 线 新 建 设 计 造 型 中 心 整 车 排 放 实 验 室 发 动 机 实 验 室 性 能 及 环 境 实 验 室 汽 车 电 子 及 材 料 实 验 室 等 以 CKD 生 产 方 式, 新 建 焊 装 涂 装 总 装 交 检 间 和 2015 年 3 月 2015 年 投 资 2016 年 投 资 末 已 投 入 279, 年 , 年 , 年 , 年 , 年 ,000 ( 万 美 元 ) 额 额 年 8 月, 沃 尔 沃 发 布 第 二 代 XC90 型 SUV 是 沃 尔 沃 被 吉 利 收 购 之 后 开 发 的 首 款 产 品, 也 是 第 一 款 SPA 可 扩 展 整 车 平 台 车 型 - 6 -

9 厂 项 目 小 件 涂 装 厂 车 间, 计 划 产 能 6 万 台 资 料 来 源 : 吉 利 控 股 集 团 ( 四 ) 财 务 状 况 2014 年, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 减 少 2.83%, 主 要 为 吉 利 品 牌 销 量 下 滑 所 致 当 年 公 司 综 合 毛 利 率 为 17.39%, 较 上 年 度 上 升 1.02 个 百 分 点 同 期, 公 司 期 间 费 用 控 制 能 力 有 所 提 高, 2014 年 期 间 费 用 率 下 降 0.35 个 百 分 点 至 14.90% 2014 年, 公 司 实 现 营 业 利 润 亿 元, 同 比 增 长 41.72%, 加 之 公 司 获 得 的 生 产 基 地 建 设 项 目 扶 持 资 金 税 收 土 地 款 优 惠 以 及 贷 款 贴 息 等 政 府 补 助 规 模 增 长 (13.37 亿 元 ), 使 得 公 司 2014 年 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 报 酬 率 分 别 上 升 至 4.26% 和 8.73%, 整 体 盈 利 能 力 有 所 提 升 2015 年 第 一 季 度, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 0.75% 公 司 当 期 综 合 毛 利 率 为 19.34%, 同 比 上 升 1.38 个 百 分 点 ; 同 期 公 司 实 现 营 业 利 润 8.04 亿 元, 营 业 利 润 率 18.13%; 获 得 营 业 外 收 入 2.23 亿 元, 实 现 利 润 总 额 8.42 亿 元 由 于 沃 尔 沃 养 老 金 设 定 可 收 益 计 划 汇 兑 差 异 形 成 的 其 他 综 合 收 益 ( 为 亿 元 ), 以 及 吉 利 兆 圆 精 算 损 益 ( 体 现 为 未 分 配 利 润 减 少 ) 抵 消 了 当 年 盈 余 积 累, 致 使 该 公 司 权 益 资 本 规 模 变 化 不 大,2014 年 末 余 额 为 亿 元 受 沃 尔 沃 和 吉 利 基 地 建 设 的 大 规 模 投 入 以 及 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 负 债 规 模 持 续 增 长,2014 年 末 公 司 负 债 总 额 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 3.91%; 当 年 末 资 产 负 债 率 为 74.90%, 较 上 年 末 上 升 了 0.55 个 百 分 点 从 负 债 结 构 看, 该 公 司 负 债 中 流 动 负 债 占 比 较 大,2014 年 末 流 动 负 债 余 额 为 亿 元, 占 负 债 总 额 的 69.91% 当 年 末, 公 司 流 动 负 债 主 要 集 中 于 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 其 他 应 付 款 以 及 其 他 流 动 负 债 等 得 益 于 整 车 制 造 厂 商 在 汽 车 产 业 链 中 的 强 势 地 位, 一 般 有 较 大 比 例 的 应 付 票 据 和 应 付 账 款, 公 司 2014 年 末 应 付 票 据 应 付 账 款 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 分 别 占 流 动 负 债 的 3.84% 和 28.42%; 其 他 应 付 款 亿 元, 主 要 为 公 司 因 建 厂 而 获 取 的 地 方 政 府 补 助 款 和 土 地 返 还 款 等, 将 在 相 应 的 工 厂 投 产 后 陆 续 转 入 营 业 外 收 入, 一 般 情 况 下 不 构 成 实 际 负 债 ; 其 他 流 动 负 债 亿 元, 主 要 为 沃 尔 沃 相 关 的 预 提 费 用 和 售 后 回 购 义 务 公 司 的 非 流 动 负 债 余 额 为 - 7 -

10 亿 元, 其 中 长 期 借 款 和 应 付 债 券 合 计 亿 元, 占 非 流 动 负 债 的 66.92% 其 他 长 期 负 债 包 括 专 项 应 付 款 预 计 负 债 递 延 收 益 等, 其 中,2014 年 末 专 项 应 付 款 余 额 为 亿 元, 主 要 为 迁 建 和 新 建 生 产 基 地 建 设 项 目 政 府 扶 持 资 助 专 项 资 金 ; 年 末 预 计 负 债 余 额 为 亿 元, 主 要 是 销 售 沃 尔 沃 汽 车 计 提 的 售 后 维 修 和 赔 偿 费 用 ; 递 延 收 益 余 额 分 别 为 亿 元, 主 要 是 与 沃 尔 沃 相 关 的 负 债 年 末 公 司 刚 性 债 务 总 额 为 亿 元, 同 比 增 长 47.81%, 其 中 短 期 借 款 应 付 票 据 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 等 短 期 刚 性 债 务 合 计 亿 元, 占 流 动 负 债 的 比 重 为 18.58% 公 司 短 期 刚 性 债 务 在 流 动 负 债 中 占 比 仍 较 小, 即 期 偿 债 压 力 仍 可 控 该 公 司 产 品 销 售 主 要 采 取 款 到 发 货 方 式, 除 收 取 现 款 外, 其 他 大 多 为 银 行 承 兑 汇 票, 资 金 回 笼 状 况 总 体 较 好, 应 收 账 款 余 额 相 对 较 小,2014 年 度 公 司 营 业 收 入 现 金 率 为 % 当 年 公 司 经 营 性 现 金 净 流 入 亿 元, 保 持 较 大 额 度 的 净 流 入 状 态, 经 营 活 动 现 金 获 取 能 力 较 强 2014 年 公 司 继 续 进 行 大 规 模 生 产 基 地 建 设 等 固 定 资 产 投 入, 购 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 较 大, 致 使 当 期 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 出 亿 元 公 司 主 要 通 过 银 行 借 款 及 发 行 债 券 的 方 式 筹 措 资 金, 以 弥 补 经 营 及 投 资 环 节 的 资 金 缺 口,2014 年 筹 资 性 现 金 净 流 入 亿 元 考 虑 到 近 两 年 是 沃 尔 沃 大 庆 工 厂 张 家 口 发 动 机 厂 嘉 定 研 发 中 心 项 目 以 及 吉 利 临 海 和 台 州 基 地 搬 迁 项 目 的 集 中 投 入 期, 预 计 公 司 中 短 期 内 投 资 性 现 金 仍 将 呈 大 规 模 流 出 态 势 该 公 司 资 产 总 额 持 续 增 长,2014 年 末 同 比 增 长 3.15%, 为 亿 元 当 年 末 公 司 资 产 中 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 占 比 分 别 为 46.88% 和 53.12% 公 司 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 存 货 应 收 票 据 应 收 账 款 构 成, 其 中 货 币 资 金 储 备 量 较 大, 年 末 余 额 为 亿 元, 可 为 债 务 偿 还 提 供 一 定 的 保 障 ; 公 司 存 货 主 要 是 与 汽 车 生 产 相 关 的 在 途 物 资 在 产 品 原 材 料 和 库 存 商 品, 年 末 余 额 为 亿 元, 同 比 增 长 12.50%, 系 沃 尔 沃 新 车 储 备 增 加 以 及 吉 利 品 牌 出 口 俄 罗 斯 滞 销 致 使 库 存 增 加 所 致 ; 公 司 主 要 采 用 款 到 发 货 的 销 售 方 式, 银 行 承 兑 汇 票 在 公 司 销 售 回 款 中 占 有 较 大 的 比 例, 应 收 账 款 金 额 相 对 较 小 且 账 龄 大 多 在 1 年 以 内, 年 末 应 收 票 据 和 应 收 账 款 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元 公 司 2014 年 末 的 非 流 动 资 产 主 要 包 括 固 定 资 产 在 建 工 程 无 形 资 产 等, 其 中 固 定 资 产 和 在 建 工 程 主 要 为 各 基 地 的 已 建 成 或 在 建 房 屋 - 8 -

11 建 筑 物 及 待 安 装 机 器 设 备 等, 年 末 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元 ; 无 形 资 产 包 括 各 基 地 土 地 使 用 权 和 非 专 利 技 术 等, 年 末 余 额 为 170 亿 元 公 司 的 非 流 动 资 产 与 主 营 业 务 关 联 度 高 跟 踪 期 内, 该 公 司 吉 利 品 牌 汽 车 销 量 下 滑 明 显, 但 沃 尔 沃 汽 车 销 量 的 增 长 以 及 经 营 业 绩 的 提 升, 使 得 整 体 经 营 保 持 相 对 稳 定 近 期 随 着 吉 利 品 牌 新 车 型 的 陆 续 推 出, 且 得 益 于 与 沃 尔 沃 在 技 术 上 的 融 合, 吉 利 新 车 型 在 品 质 上 具 有 一 定 的 提 升, 未 来 公 司 吉 利 汽 车 销 量 或 将 明 显 回 升 公 司 吉 利 主 要 生 产 基 地 的 搬 迁 以 及 沃 尔 沃 国 产 化 项 目 的 加 速 推 进 加 大 了 资 金 的 需 求, 负 债 规 模 出 现 较 快 增 长, 但 负 债 中 短 期 刚 性 债 务 占 比 不 高, 且 货 币 资 金 存 量 充 足, 经 营 环 节 现 金 净 流 入 规 模 大, 公 司 即 期 偿 债 压 力 小 同 时, 我 们 仍 将 持 续 关 注 (1) 合 资 品 牌 低 端 车 型 的 布 局 以 及 国 内 限 购 政 策 范 围 的 扩 大 对 自 主 品 牌 销 量 的 冲 击 ;(2) 沃 尔 沃 品 牌 销 量 和 经 营 业 绩 变 化 情 况, 以 及 国 产 沃 尔 沃 汽 车 的 市 场 认 可 度 ;(3) 吉 利 品 牌 新 车 型 投 放 以 及 市 场 消 纳 情 况 - 9 -

12 附 录 一 主 要 财 务 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 [ 合 并 口 径 ] 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 第 一 季 度 资 产 总 额 [ 亿 元 ] 1, , , , 货 币 资 金 [ 亿 元 ] 刚 性 债 务 [ 亿 元 ] 所 有 者 权 益 [ 亿 元 ] 营 业 收 入 [ 亿 元 ] 1, , , 净 利 润 [ 亿 元 ] EBITDA[ 亿 元 ] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 投 资 性 现 金 净 流 入 量 [ 亿 元 ] 资 产 负 债 率 [%] 长 期 资 本 固 定 化 比 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 速 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 有 形 净 值 债 务 率 [%] 营 运 资 金 与 非 流 动 负 债 比 率 [%] 担 保 比 率 [%] 应 收 账 款 周 转 速 度 [ 次 ] 存 货 周 转 速 度 [ 次 ] 固 定 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 总 资 产 周 转 速 度 [ 次 ] 毛 利 率 [%] 营 业 利 润 率 [%] 总 资 产 报 酬 率 [%] 净 资 产 收 益 率 [%] 净 资 产 收 益 率 *[%] 营 业 收 入 现 金 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 表 中 数 据 依 据 吉 利 控 股 集 团 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 一 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 得 出

13 附 录 二 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 长 期 资 本 固 定 化 比 率 ( 期 末 总 资 产 - 期 末 流 动 资 产 )/( 期 末 负 债 及 所 有 者 权 益 合 计 - 期 末 流 动 负 债 ) 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 现 金 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 存 货 净 额 - 预 付 账 款 - 待 摊 费 用 - 待 处 理 流 动 资 产 损 益 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% ( 期 末 货 币 资 金 + 期 末 交 易 性 金 融 资 产 余 额 + 期 末 应 收 银 行 承 兑 汇 票 余 额 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 余 额 + 期 末 存 货 余 额 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 利 息 保 障 倍 数 总 资 产 利 润 率 ( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 所 有 者 权 益 + 期 末 所 有 者 权 益 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 EBITDA/ 利 息 支 出 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% =EBITDA/ 报 告 期 利 息 支 出 EBITDA/ 流 动 负 债 =EBITDA/(( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2) 注 :(1) 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 (2)EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3)EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) (4) 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 (5) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额

14 附 录 三 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 发 行 人 主 体 长 期 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 投 资 级 等 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 含 义 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 部 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 投 机 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 部 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA 级 CCC 级 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 投 资 级 投 机 级 等 级 本 评 级 机 构 中 长 期 债 券 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 含 义 AAA 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 级 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 级 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 级 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 级 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 有 较 高 违 约 风 险 B 级 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 级 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 级 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 级 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级

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