概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2015] 评 级 对 象 : 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 9 月 7 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 201

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1 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 [ 此 处 键 入 本 期 债 券 名 称 全 称 ] 主 体 信 用 评 级 报 告 信 用 评 级 报 告 主 体 信 用 等 级 : AA + 级 评 级 时 间 : 2015 年 9 月 7 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 概 述 编 号 : 新 世 纪 企 评 [2015] 评 级 对 象 : 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 信 用 等 级 :AA + 评 级 展 望 : 稳 定 评 级 时 间 :2015 年 9 月 7 日 主 要 财 务 数 据 及 指 标 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 金 额 单 位 : 人 民 币 亿 元 母 公 司 数 据 : 2015 年 上 半 年 度 货 币 资 金 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 经 营 性 现 金 净 流 入 量 合 并 数 据 及 指 标 : 总 资 产 总 负 债 刚 性 债 务 所 有 者 权 益 营 业 收 入 净 利 润 经 营 性 现 金 净 流 入 量 EBITDA 资 产 负 债 率 [%] 权 益 资 本 与 刚 性 债 务 比 率 [%] 流 动 比 率 [%] 现 金 比 率 [%] 利 息 保 障 倍 数 [ 倍 ] 净 资 产 收 益 率 [%] 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 [%] EBITDA/ 利 息 支 出 [ 倍 ] EBITDA/ 刚 性 债 务 [ 倍 ] 注 : 根 据 水 电 七 局 经 审 计 的 2012~2014 年 及 未 经 审 计 的 2015 年 上 半 年 度 财 务 数 据 整 理 计 算 2013 年 数 据 采 用 2014 年 审 计 报 告 中 经 追 溯 调 整 后 的 数 据 分 析 师 朱 侃 Tel:(021) zk@shxsj.com 付 婷 Tel:(021) ft@shxsj.com 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com 评 级 观 点 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 ( 简 称 新 世 纪 公 司 或 本 评 级 机 构 ) 对 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 ( 简 称 水 电 七 局 该 公 司 或 公 司 ) 的 评 级 反 映 了 水 电 七 局 在 股 东 支 持 市 场 竞 争 业 务 运 营 订 单 储 备 及 经 营 性 现 金 流 等 方 面 所 具 有 的 优 势, 同 时 也 反 映 了 公 司 在 行 业 竞 争 建 材 价 格 波 动 项 目 履 约 跨 国 经 营 及 管 理 等 方 面 所 面 临 的 压 力 与 风 险 主 要 优 势 / 机 遇 : 股 东 支 持 及 市 场 竞 争 优 势 水 电 七 局 作 为 中 国 电 建 下 属 的 水 利 水 电 工 程 专 业 施 工 核 心 子 公 司 之 一, 可 在 资 金 业 务 和 技 术 等 方 面 获 得 股 东 的 持 续 支 持 ; 公 司 在 水 利 水 电 建 设 施 工 领 域 项 目 经 验 丰 富, 市 场 地 位 较 显 著 业 务 链 完 整, 施 工 能 力 强 水 电 七 局 拥 有 总 承 包 勘 测 设 计 和 施 工 为 一 体 的 完 整 业 务 链 ; 公 司 施 工 资 质 较 全 且 等 级 较 高, 具 有 较 强 的 技 术 及 研 发 实 力, 可 为 其 业 务 开 展 提 供 支 持 订 单 储 备 充 足 水 电 七 局 近 年 来 新 签 合 同 金 额 保 持 在 较 大 规 模, 目 前 订 单 储 备 充 足, 为 其 未 来 收 入 的 增 长 提 供 了 有 力 保 障 经 营 性 现 金 流 充 裕 水 电 七 局 财 务 实 力 较 强, 经 营 性 现 金 流 净 流 入 保 持 充 裕, 可 为 其 到 期 债 务 的 偿 付 提 供 较 好 的 保 障 主 要 劣 势 / 风 险 : 行 业 竞 争 加 剧 风 险 水 电 七 局 所 处 的 建 筑 施 工 业 受 国 家 宏 观 政 策 影 响 较 大, 且 市 场 竞 争 激 烈, 公 司 面 临 较 大 的 政 策 风 险 及 行 业 竞 争 加 剧 风 险 建 材 价 格 波 动 及 人 力 成 本 上 升 风 险 水 电 七 局 经 营 业 绩 较 易 受 建 材 价 格 波 动 的 影 响, 同 时 面 临 较 大 的 人 工 成 本 上 升 的 压 力 施 工 项 目 履 约 风 险 水 电 七 局 的 水 利 水 电 工 程 等 施 工 项 目 规 模 大 且 涉 及 环 节 多, 建 设 周 期 较 长, 存 在 一 定 的 履 约 风 险 且 公 司 在 环 境 保 护 工 程 管 理 和 安 全 生 产 等 方 面 也 面 临 较 大 压 力 跨 国 经 营 风 险 水 电 七 局 国 际 工 程 承 包 业 务 目 前 处 于 快 速 发 展 阶 段, 所 面 临 的 汇 率 波 动 地 1

3 缘 政 治 等 跨 国 经 营 风 险 有 所 加 大 BT 项 目 投 资 风 险 水 电 七 局 目 前 在 建 BT 项 目 投 资 金 额 较 大, 面 临 一 定 的 投 融 资 压 力 和 项 目 回 购 履 约 风 险 管 理 压 力 较 大 水 电 七 局 建 筑 施 工 业 务 项 目 数 量 众 多, 且 地 域 分 散, 在 工 程 进 度 安 全 质 量 和 人 力 资 源 配 置 等 方 面 对 公 司 管 理 水 平 提 出 较 高 要 求 未 来 展 望 通 过 对 水 电 七 局 主 要 信 用 风 险 要 素 的 分 析, 新 世 纪 公 司 认 为 公 司 具 有 很 强 的 债 务 偿 付 能 力, 违 约 风 险 很 低, 并 给 予 公 司 AA + 级 主 体 信 用 等 级, 评 级 展 望 为 稳 定 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2

4 声 明 本 评 级 机 构 对 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 除 因 本 次 评 级 事 项 使 本 评 级 机 构 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 本 评 级 机 构 评 估 人 员 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系 本 评 级 机 构 与 评 估 人 员 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 有 充 分 理 由 保 证 所 出 具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客 观 公 正 的 原 则 本 信 用 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 因 评 级 对 象 和 其 他 任 何 组 织 或 个 人 的 不 当 影 响 改 变 评 级 意 见 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 评 级 对 象 所 提 供 的 资 料, 评 级 对 象 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 本 信 用 评 级 报 告 用 于 相 关 决 策 参 考, 并 非 是 某 种 决 策 的 结 论 建 议 本 次 评 级 的 信 用 等 级 自 本 评 级 报 告 出 具 之 日 起 一 年 内 有 效 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 评 级 对 象 在 财 务 状 况 外 部 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 3

5 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 主 体 信 用 评 级 报 告 该 公 司 前 身 为 始 建 于 1965 年 的 水 利 部 龚 嘴 水 电 工 程 指 挥 部 筹 备 处, 于 1992 年 更 名 为 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 2008 年 根 据 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 函 [2008]183 号 文 指 示 公 司 改 制 为 中 国 水 利 水 电 第 七 1 工 程 局 有 限 公 司, 注 册 资 本 3.05 亿 元, 由 中 国 电 力 建 设 股 份 有 限 公 司 (SH , 简 称 中 国 电 建 ) 独 资 设 立 后 经 股 东 中 国 电 建 多 次 增 资 2, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 注 册 资 本 亿 元 该 公 司 作 为 中 国 电 建 所 属 的 核 心 子 公 司 之 一, 主 要 从 事 国 内 外 水 利 水 电 公 路 和 铁 路 等 建 设 工 程 总 承 包 和 相 关 配 套 服 务 公 司 目 前 拥 有 水 利 水 电 工 程 施 工 总 承 包 特 级 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 壹 级 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 贰 级 公 路 工 程 总 承 包 叁 级 地 基 与 基 础 工 程 专 业 承 包 壹 级 土 石 方 工 程 专 业 承 包 壹 级 隧 道 工 程 专 业 承 包 壹 级 公 路 路 基 工 程 专 业 承 包 壹 级 和 送 变 电 工 程 专 业 承 包 贰 级 等 资 质 公 司 主 业 涉 及 的 经 营 主 体 及 其 概 况 详 见 附 录 三 一 宏 观 经 济 和 政 策 环 境 2015 年 以 来, 中 国 宏 观 经 济 仍 面 临 复 杂 的 国 际 环 境, 美 国 经 济 在 量 化 宽 松 政 策 后 维 持 低 利 率 的 货 币 政 策 下 继 续 复 苏 在 欧 洲, 尽 管 希 腊 主 权 债 务 危 机 的 暂 时 性 解 决, 有 利 于 欧 盟 政 治 经 济 的 整 体 稳 定, 但 是 欧 洲 经 济 增 长 仍 整 体 乏 力, 复 苏 前 景 仍 不 明 朗 日 本 的 宽 松 货 币 政 策 对 经 济 的 刺 激 效 应 明 显 下 降 2015 年, 国 际 石 油 价 格 仍 处 在 低 价 波 动, 石 油 输 出 国 的 经 济 处 于 疲 软 状 态, 石 油 输 出 国 的 国 家 风 险 上 升, 全 球 以 石 油 为 基 础 的 行 业 风 险 上 升 金 砖 国 家 经 济 继 续 呈 现 回 落 态 势 ; 其 中, 俄 罗 斯 因 乌 克 兰 问 题 遭 受 以 美 国 为 代 表 的 西 方 国 家 制 裁 和 石 油 价 格 下 跌 双 重 因 素 影 响 下, 严 峻 的 经 济 增 长 形 势 处 于 胶 着 状 态, 俄 罗 斯 的 经 济 增 长 和 发 展 向 东 寻 求 突 破 成 为 重 要 的 选 择 预 期 未 来 一 段 时 间, 美 国 将 视 经 济 复 苏 和 其 他 因 素 的 情 况, 启 动 加 息 货 币 政 策 ; 日 本 将 继 续 维 持 量 化 宽 1 经 中 国 电 建 2013 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 审 议 批 准, 其 名 称 由 中 国 水 利 水 电 建 设 股 份 有 限 公 司 变 更 为 中 国 电 力 建 设 股 份 有 限 公 司 2014 年 1 月 2 日, 中 国 电 建 完 成 工 商 变 更 登 记 手 续, 并 领 取 了 新 的 企 业 法 人 营 业 执 照 年, 根 据 中 国 电 建 关 于 对 部 分 子 公 司 增 资 的 通 知 ( 中 水 电 股 财 [2013]166 号 ), 对 参 与 京 沪 高 铁 项 目 建 设 且 形 成 欠 付 中 国 电 建 债 务 资 金 的 部 分 子 公 司 采 取 债 转 股 方 式 进 行 增 资, 其 中 中 国 电 建 对 该 公 司 增 资 1.04 亿 元 4

6 松 和 低 利 率 货 币 政 策 ; 欧 洲 为 了 促 进 经 济 增 长 缓 解 主 权 债 务 风 险 和 银 行 业 的 结 构 性 危 机, 继 续 实 施 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 2015 年 上 半 年, 中 国 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高, 持 续 推 进 一 带 一 路 亚 洲 基 础 设 施 投 资 银 行 金 砖 国 家 银 行 的 建 设, 继 续 推 进 与 韩 国 澳 大 利 亚 等 的 自 由 贸 易 区 谈 判, 继 续 推 进 与 美 国 欧 盟 的 信 息 技 术 协 议 谈 判, 继 续 推 动 人 民 币 的 作 为 特 别 提 款 权 货 币 和 资 本 项 下 的 货 币 自 由 兑 换 中 国 的 这 些 区 域 和 全 球 性 的 战 略 推 进, 将 进 一 步 推 动 中 国 经 济 和 金 融 融 入 世 界 经 济 体 系, 为 中 国 和 世 界 经 济 的 增 长 发 展 提 供 了 良 好 的 政 策 制 度 基 础 和 组 织 保 证 在 中 国 提 高 对 外 开 放 水 平 的 同 时, 国 内 长 江 经 济 带 京 津 冀 协 同 发 展 等 区 域 和 省 市 经 济 建 设 自 贸 区 建 设 等 都 与 对 外 开 放 进 行 了 衔 接 2015 年 上 半 年, 中 国 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 在 财 政 政 策 上,2015 年 在 新 预 算 法 下, 财 政 部 积 极 推 动 了 各 省 市 和 计 划 单 列 的 地 方 政 府 债 券 发 行, 对 规 范 地 方 政 府 融 资 行 为 防 范 和 化 解 区 域 和 地 方 政 府 债 务 风 险 发 挥 了 积 极 的 作 用, 中 国 地 方 政 府 债 务 的 风 险 总 体 可 控 ; 在 货 币 政 策 上, 中 国 人 民 银 行 结 构 性 的 降 低 存 款 准 备 金 比 率 降 低 贷 款 利 率, 既 有 效 地 控 制 了 物 价 水 平 的 上 涨, 也 保 证 了 市 场 的 流 动 性 降 低 了 实 体 经 济 的 融 资 成 本, 促 进 了 实 体 经 济 增 长 和 发 展 预 期 未 来 一 段 时 间, 中 国 将 继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 宽 松 的 货 币 政 策 在 中 国 面 临 复 杂 国 际 环 境 对 外 开 放 水 平 不 断 提 高 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 中 适 度 宽 松 的 货 币 政 策 下,2015 年 上 半 年 中 国 经 济 总 体 运 行 平 稳 但 是, 中 国 的 经 济 增 长 仍 然 面 临 下 行 压 力, 以 钢 铁 水 泥 有 色 金 属 煤 炭 等 为 代 表 的 产 能 过 剩 行 业 和 以 石 油 为 基 础 的 化 工 行 业 的 风 险 仍 然 较 高, 中 小 企 业 光 伏 行 业 有 色 行 业 等 的 企 业 债 券 信 用 事 件 和 违 约 事 件 时 有 发 生, 同 时, 中 国 加 快 国 有 企 业 改 革, 促 进 国 企 管 理 和 经 营 体 制 变 化, 增 强 国 有 经 济 实 力, 提 高 国 有 经 济 活 力 和 竞 争 力, 发 挥 国 有 经 济 的 主 导 作 用 预 期 未 来 一 段 时 间, 中 国 经 济 仍 将 保 持 平 稳 的 增 长 和 发 展 同 时, 在 刚 性 兑 付 不 断 打 破 允 许 一 些 企 业 破 产 的 政 策 下, 中 国 债 券 市 场 的 信 用 事 件 违 约 事 件 将 成 为 新 常 态 ; 在 中 国 直 接 融 资 比 例 不 断 提 高 证 券 市 场 不 断 发 展 的 条 件 下, 证 券 市 场 的 大 幅 波 动 对 金 融 系 统 和 实 体 经 济 的 冲 击 风 险 在 相 应 提 高 从 中 长 期 看, 随 着 中 国 对 外 开 放 的 不 断 提 高, 在 中 国 经 济 结 构 调 整 产 业 升 级 区 域 经 济 结 构 的 优 化 城 镇 化 的 发 展 内 需 的 扩 大 的 条 件 下, 5

7 中 国 经 济 仍 将 保 持 稳 定 的 增 长 同 时, 在 国 际 经 济 金 融 形 势 尚 未 完 全 稳 定 的 外 部 环 境 下, 在 中 国 国 内 经 济 增 长 驱 动 力 转 变 及 产 业 结 构 调 整 和 升 级 的 过 程 中, 中 国 的 经 济 增 长 和 发 展 依 然 会 伴 随 着 区 域 结 构 性 风 险 产 业 结 构 性 风 险 国 际 贸 易 和 投 资 的 结 构 性 摩 擦 风 险, 以 及 证 券 市 场 大 幅 波 动 对 金 融 经 济 的 冲 击 性 风 险 该 公 司 主 业 所 处 行 业 的 周 期 性 特 征 较 明 显, 经 营 易 受 宏 观 经 济 波 动 的 影 响, 且 国 际 工 程 承 包 业 务 受 人 民 币 汇 率 波 动 以 及 项 目 所 在 地 政 治 经 济 局 势 变 化 影 响 较 大 在 当 前 国 内 外 经 济 景 气 度 较 低 的 背 景 下, 公 司 主 业 经 营 压 力 有 所 加 大 二 公 司 所 处 行 业 及 区 域 经 济 环 境 1. 建 筑 施 工 行 业 近 年 来, 在 国 家 经 济 结 构 调 整 的 背 景 下, 我 国 固 定 资 产 投 资 增 速 有 所 下 滑, 建 筑 行 业 增 速 也 持 续 放 缓 从 中 长 期 看, 受 益 于 城 市 化 进 程 的 推 进, 我 国 建 筑 行 业 仍 有 一 定 发 展 空 间, 预 计 行 业 将 逐 步 呈 现 相 对 平 稳 的 发 展 态 势 建 筑 业 是 国 民 经 济 的 重 要 支 柱 产 业, 其 发 展 与 社 会 固 定 资 产 投 资 规 模 密 切 相 关 十 一 五 前 后, 随 着 我 国 国 民 经 济 的 持 续 快 速 发 展, 社 会 基 础 设 施 建 设 技 术 项 目 改 造 和 房 地 产 等 固 定 资 产 投 资 多 年 保 持 在 较 大 规 模 根 据 国 家 统 计 数 据 显 示,2003~2011 年, 我 国 全 社 会 固 定 资 产 投 资 总 额 名 义 增 速 在 23% 以 上 ; 同 时, 建 筑 行 业 总 产 值 增 速 也 保 持 在 20% 左 右 但 2012 年 以 来, 在 制 造 业 盈 利 情 况 不 佳 房 地 产 调 控 趋 紧 的 背 景 下, 工 业 和 房 地 产 企 业 投 资 意 愿 不 足, 尽 管 国 家 政 府 出 台 了 一 系 列 刺 激 计 划, 大 量 基 础 设 施 项 目 上 马, 但 全 社 会 固 定 资 产 投 资 增 速 出 现 持 续 下 滑, 建 筑 行 业 总 产 值 增 速 也 持 续 放 缓 2014 年 我 国 全 社 会 固 定 资 产 投 资 万 亿 元, 较 上 年 增 长 15.3%( 扣 除 价 格 因 素, 实 际 增 长 14.7%); 我 国 实 现 建 筑 业 总 产 值 为 万 亿 元, 较 上 年 增 长 10.92%, 增 速 放 缓 程 度 加 深 当 年 全 社 会 建 筑 业 增 加 值 4.47 万 亿 元, 比 上 年 增 长 8.9%; 全 国 具 有 资 质 等 级 的 总 承 包 和 专 业 承 包 建 筑 业 企 业 实 现 利 润 6,913 亿 元, 增 长 13.7%, 其 中 国 有 及 国 有 控 股 企 业 实 现 利 润 1,639 亿 元, 增 长 11.7% 总 体 来 看, 在 宏 观 经 济 下 行 压 力 下, 建 筑 业 在 原 本 庞 大 的 基 数 上 进 一 步 保 持 高 速 增 长 的 难 度 加 大 6

8 图 表 ~2014 年 我 国 全 社 会 固 定 资 产 投 资 及 建 筑 业 总 产 值 情 况 全 社 会 固 定 资 产 投 资 ( 亿 元 ) 建 筑 业 总 产 值 ( 亿 元 ) 全 社 会 固 定 资 产 投 资 增 速 (%) 建 筑 业 总 产 值 增 速 (%) 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资 料 来 源 :Wind 资 讯 国 家 统 计 局 尽 管 固 定 资 产 投 资 增 速 放 缓 在 整 体 上 对 建 筑 行 业 产 生 了 不 利 影 响, 但 各 建 筑 业 细 分 市 场 的 投 资 情 况 各 异, 各 细 分 建 筑 市 场 竞 争 状 况 也 有 所 区 别 其 中, 在 房 地 产 开 发 方 面, 尽 管 房 地 产 行 业 的 政 策 和 信 贷 环 境 自 2014 年 下 半 年 起 逐 步 改 善, 但 房 地 产 市 场 出 现 大 幅 反 弹 的 可 能 性 较 小, 且 房 屋 建 筑 企 业 众 多, 房 建 市 场 竞 争 十 分 激 烈 在 铁 路 建 设 方 面, 2012~2014 年 随 着 项 目 审 批 进 度 的 加 快, 铁 路 建 设 规 模 明 显 增 长, 且 铁 建 市 场 存 在 一 定 进 入 门 槛, 相 当 一 部 分 市 场 份 额 被 中 铁 建 及 中 国 中 铁 占 据 在 水 利 建 设 方 面,2014 年 以 来 水 利 建 设 政 策 及 规 划 陆 续 出 台, 同 时 中 央 决 定 今 明 两 年 和 十 三 五 期 间 集 中 力 量 建 设 172 项 重 大 水 利 工 程, 并 于 2014 年 安 排 390 亿 元 投 资 用 于 40 个 项 目 建 设, 逐 渐 放 出 的 订 单 及 投 资 额 的 较 快 增 长 使 水 利 建 设 面 临 较 好 的 市 场 环 境 在 市 政 建 设 方 面, 国 家 发 改 委 2012 年 集 中 审 批 通 过 了 一 系 列 城 市 轨 道 交 通 建 设 公 路 建 设 港 口 航 道 工 程 以 及 市 政 工 程 建 设 项 目 计 划, 总 投 资 额 超 过 1 万 亿, 地 方 大 型 基 建 项 目 的 启 动 与 推 进 为 建 筑 行 业 带 来 了 一 定 的 发 展 机 遇 从 长 远 来 看, 建 筑 行 业 整 体 市 场 规 模 受 国 家 基 础 设 施 投 资 政 策 影 响 较 大 2012 年 以 来, 我 国 政 府 开 始 逐 步 推 进 新 型 城 镇 化 发 展 目 标, 未 来 一 段 时 期 我 国 将 处 于 工 业 化 城 镇 化 发 展 阶 段, 并 导 致 对 公 路 铁 路 水 电 城 市 轨 道 交 通 等 城 市 基 础 设 施 投 资 需 求, 城 市 基 础 设 施 建 设 旧 城 改 造 新 城 建 设 住 宅 建 设 及 相 关 配 套 设 施 建 设 需 求 有 望 增 长 建 筑 行 业 市 场 需 求 将 在 中 长 期 内 逐 步 释 放, 预 计 行 业 将 逐 步 呈 现 相 对 平 稳 的 发 展 态 势 2011 年 以 来, 国 家 颁 布 多 项 政 策 及 规 划 支 持 水 利 行 业 改 革 发 展, 投 资 力 度 不 断 加 大, 国 内 水 利 水 电 项 目 施 工 企 业 面 临 较 好 的 发 展 机 遇 为 扭 转 国 内 水 利 建 设 相 对 滞 后 的 局 面,2011 年 以 来 我 国 陆 续 出 台 多 7

9 项 水 利 建 设 政 策 及 规 划 2011 年 中 央 一 号 文 件 中 共 中 央 国 务 院 关 于 加 快 水 利 改 革 发 展 的 决 定 提 出 把 水 利 作 为 国 家 基 础 设 施 建 设 的 优 先 领 域, 力 争 今 后 10 年 全 社 会 水 利 年 平 均 投 入 比 2010 年 高 出 一 倍, 投 资 总 量 达 到 或 超 过 6,360 亿 美 元 中 共 中 央 国 务 院 陆 续 制 定 和 出 台 了 一 系 列 针 对 性 强 覆 盖 面 广 的 加 快 水 利 改 革 发 展 的 新 政 策 新 举 措, 南 水 北 调 等 大 型 民 生 水 利 工 程 建 设 全 面 提 速, 各 省 区 加 大 水 利 投 资 加 快 农 田 水 利 建 设 2012 年 2 月 出 台 的 关 于 进 一 步 做 好 水 利 改 革 发 展 金 融 服 务 的 意 见, 提 出 引 导 金 融 资 源 更 多 投 向 农 田 水 利 和 水 利 基 础 设 施 等 薄 弱 环 节, 进 一 步 改 进 和 加 强 水 利 改 革 发 展 金 融 服 务 2014 年 5 月 21 日 召 开 的 国 务 院 常 务 会 议 确 定 了 在 2014~2015 年 和 十 三 五 期 间, 我 国 将 分 步 建 设 172 项 重 大 水 利 工 程 2014 年 我 国 水 利 投 资 额 达 4,881 亿 元, 预 计 2015 年 水 利 建 设 投 资 可 能 会 超 过 5,000 亿 元 同 时, 水 利 部 已 正 式 启 动 了 全 国 水 利 发 展 十 三 五 规 划 的 编 制, 水 利 发 展 将 开 启 新 一 轮 投 资, 据 估 算, 十 三 五 规 划 的 水 利 投 资 规 模 同 比 增 速 有 望 超 过 20% 此 外, 在 国 家 一 带 一 路 战 略 推 进 过 程 中, 随 着 我 国 水 利 水 电 建 筑 企 业 在 国 际 市 场 上 的 影 响 力 逐 步 扩 大, 国 内 水 电 企 业 走 出 去 步 伐 将 加 快, 印 度 伊 朗 尼 日 利 亚 俄 罗 斯 等 国 家 预 计 未 来 一 段 时 期 内 水 利 水 电 项 目 的 开 工 量 仍 将 较 大, 有 利 于 我 国 的 大 型 水 利 水 电 工 程 施 工 企 业 进 一 步 扩 大 国 际 市 场 份 额 水 利 水 电 项 目 的 投 资 规 模 一 般 较 大, 建 设 周 期 较 长, 因 此 与 一 般 民 用 建 筑 市 场 相 比, 水 利 水 电 项 目 建 筑 市 场 准 入 壁 垒 较 高, 且 对 施 工 企 业 的 资 质 技 术 和 设 备 等 要 求 较 严, 因 此 市 场 竞 争 的 激 烈 程 度 相 对 较 低 水 利 水 电 项 目 虽 集 一 次 能 源 与 二 次 能 源 于 一 体, 具 有 防 洪 排 灌 航 运 等 综 合 效 益, 但 会 改 变 河 流 的 水 文 状 态 周 边 生 物 的 生 存 环 境, 对 当 地 流 域 水 循 环 生 态 系 统 等 也 造 成 了 一 定 程 度 的 负 面 影 响 因 此, 如 何 合 理 开 发 和 利 用 水 资 源 是 我 国 现 阶 段 构 建 和 谐 社 会 改 善 能 源 结 构 促 进 生 态 环 境 和 实 现 可 持 续 发 展 的 重 要 内 容 之 一 2011 年 以 来, 国 内 建 材 价 格 处 于 下 行 区 间, 但 建 材 价 格 阶 段 性 波 动 和 国 内 劳 动 力 成 本 的 不 断 上 升 仍 使 建 筑 企 业 面 临 较 大 的 成 本 控 制 压 力 建 筑 企 业 工 程 施 工 所 需 钢 材 水 泥 等 主 要 原 材 料 一 般 全 部 或 部 分 由 项 目 业 主 提 供 或 指 定 供 应 商 供 应, 且 合 同 一 般 约 定 建 筑 企 业 可 在 建 材 价 格 超 过 一 定 幅 度 后 获 得 部 分 补 偿, 但 其 成 本 仍 一 定 程 度 上 受 到 建 材 价 格 波 动 的 影 响 近 年 来 国 内 钢 铁 水 泥 等 行 业 的 产 能 过 剩 问 题 和 基 建 投 资 增 速 放 缓 8

10 给 相 关 产 品 价 格 施 加 下 行 压 力 钢 材 方 面,2011 年 以 来, 国 内 宏 观 经 济 景 气 度 较 低, 钢 铁 行 业 下 游 需 求 严 重 不 足, 行 业 供 过 于 求 问 题 突 出, 钢 材 价 格 持 续 下 滑 水 泥 价 格 则 呈 现 大 幅 波 动 走 势,2013 年, 国 内 水 泥 价 格 受 季 节 性 供 需 影 响 呈 现 先 跌 后 涨 走 势 ; 但 进 入 2014 年 以 来, 在 国 内 房 地 产 市 场 高 位 回 落 基 础 设 施 建 设 需 求 不 足 等 因 素 影 响 下, 水 泥 市 场 景 气 度 下 滑, 水 泥 价 格 持 续 下 跌 现 阶 段 主 要 建 材 价 格 下 滑 一 定 程 度 上 缓 解 了 建 筑 行 业 企 业 成 本 压 力, 但 国 内 劳 动 力 成 本 的 不 断 上 升 仍 对 建 筑 企 业 的 盈 利 形 成 较 大 的 不 利 冲 击 图 表 年 以 来 我 国 水 泥 平 均 价 及 钢 材 综 合 价 格 指 数 走 势 平 均 价 : 水 泥 : 全 国 ( 单 位 : 元 / 吨 ) 钢 材 综 合 价 格 指 数 资 料 来 源 :Wind 资 讯 2. 水 电 行 业 近 年 来, 国 家 鼓 励 电 源 结 构 向 水 电 等 清 洁 能 源 方 向 调 整, 四 川 省 不 断 加 大 水 电 资 源 开 发 力 度, 目 前 水 电 行 业 发 展 前 景 较 好 我 国 水 能 资 源 丰 富, 技 术 可 开 发 储 量 为 5.42 亿 千 瓦, 经 济 可 开 发 量 为 4.02 亿 千 瓦, 位 居 世 界 第 一 2005~2014 年 十 年 间, 我 国 水 电 装 机 容 量 年 均 增 速 为 10.84%, 截 至 2014 年 末, 我 国 水 电 总 装 机 容 量 已 达 到 3.02 亿 千 瓦, 约 占 全 球 水 电 装 机 总 量 的 27%; 当 年 新 增 装 机 容 量 约 2,181 万 千 瓦, 同 比 增 长 7.90%, 提 前 完 成 水 电 发 展 十 二 五 规 划 中 提 出 9

11 的 2015 年 达 到 2.9 亿 千 瓦 时 的 发 展 目 标 另 外, 根 据 国 家 统 计 局 数 据, 2014 年 和 2015 年 1~6 月, 我 国 水 电 发 电 量 分 别 为 10, 亿 千 瓦 时 和 4, 亿 千 瓦 时, 同 比 分 别 增 长 18.00% 和 13.30%, 增 速 分 别 同 比 提 升 和 3.60 个 百 分 点 四 川 省 境 内 河 流 众 多, 发 展 水 电 行 业 具 有 较 突 出 的 优 势 四 川 省 国 民 经 济 和 社 会 发 展 第 十 二 个 五 年 规 划 纲 要 指 出, 十 二 五 期 间, 四 川 省 将 加 快 能 源 结 构 战 略 性 调 整, 转 变 能 源 发 展 方 式, 优 化 能 源 区 域 布 局, 努 力 建 成 全 国 重 要 的 优 质 清 洁 能 源 基 地 ; 加 强 水 电 资 源 开 发, 加 快 金 沙 江 雅 砻 江 大 渡 河 三 江 水 电 基 地 和 大 中 型 流 域 水 电 集 群 建 设, 基 本 建 成 全 国 重 要 的 水 电 基 地, 新 增 水 电 装 机 容 量 3,800 万 千 瓦, 到 2015 年 水 电 装 机 容 量 达 到 7,000 万 千 瓦 近 年 来, 四 川 省 稳 步 推 进 水 电 建 设 工 作, 截 至 2014 年 末, 四 川 省 6,000 千 瓦 及 以 上 电 厂 发 电 设 备 容 量 合 计 为 6,295 万 千 瓦, 较 上 年 末 大 幅 增 加 1, 万 千 瓦, 当 年 新 增 装 机 容 量 接 近 全 国 的 1/2, 继 续 位 列 全 国 各 省 市 水 电 装 机 容 量 第 一 位 根 据 国 家 统 计 局 数 据,2014 年 和 2015 年 1~6 月, 四 川 省 水 电 发 电 量 分 别 为 2, 亿 千 瓦 时 和 亿 千 瓦 时, 同 比 分 别 增 长 26.37% 和 14.30%, 增 速 同 比 回 落, 但 仍 高 于 全 国 平 均 水 平 图 表 年 以 来 我 国 和 四 川 省 内 水 电 装 机 容 量 及 增 速 情 况 35, , , , , , , 我 国 水 电 装 机 容 量 ( 万 千 瓦 ) 四 川 省 水 电 装 机 容 量 ( 万 千 瓦 ) 我 国 水 电 装 机 容 量 增 速 (%) 四 川 省 水 电 装 机 容 量 增 速 (%) 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资 料 来 源 :Wind 资 讯 从 未 来 发 展 看, 随 着 我 国 对 能 源 危 机 及 环 境 污 染 问 题 的 重 视 程 度 不 断 加 深, 国 家 逐 步 加 大 对 水 能 核 能 和 风 能 等 清 洁 能 源 可 再 生 能 源 的 开 发 力 度 明 确 指 出 将 大 力 发 展 清 洁 能 源, 促 进 能 源 绿 色 发 展, 稳 步 推 进 水 电 风 电 太 阳 能 生 物 质 能 地 热 能 等 可 再 生 能 源 发 展 ; 积 极 开 发 水 电, 加 快 推 动 重 点 流 域 规 划 制 定, 在 做 好 生 态 环 境 保 护 和 移 民 安 置 的 前 提 下, 加 快 金 沙 江 澜 沧 江 大 渡 河 雅 砻 江 等 大 型 水 电 基 地 建 设 另 外, 目 前 国 家 正 不 断 推 进 智 能 电 网 工 程, 预 计 中 小 型 水 电 风 电 等 电 10

12 力 消 纳 的 可 靠 性 将 进 一 步 增 强, 水 电 核 电 和 风 力 发 电 的 装 机 容 量 比 重 将 逐 步 提 高 根 据 国 家 电 力 工 业 可 再 生 能 源 中 长 期 发 展 规 划,2020 年 我 国 水 电 装 机 容 量 将 达 到 3.8 亿 千 瓦 2015 年, 国 家 能 源 局 发 布 关 于 鼓 励 社 会 资 本 投 资 水 电 站 的 指 导 意 见, 国 家 将 出 台 政 策 引 导, 创 新 投 融 资 体 制, 鼓 励 社 会 资 本 投 资 水 电 站, 有 望 进 一 步 带 动 水 电 建 设 投 资 根 据 2014 年 12 月 8 日 四 川 省 政 府 办 公 厅 发 布 关 于 推 动 我 省 水 电 科 学 开 发 的 指 导 意 见, 四 川 全 省 将 在 2015 年 底 水 电 装 机 容 量 达 到 6,700~7,000 万 千 瓦,2020 年 达 到 9,000~9,500 万 千 瓦 ; 未 来 几 年 内, 四 川 省 水 电 行 业 仍 具 有 稳 定 增 长 的 市 场 空 间 此 外, 目 前 全 球 水 电 装 机 开 发 程 度 约 为 25%, 欧 洲 北 美 洲 南 美 洲 亚 洲 和 非 洲 分 别 为 47% 38% 24% 22% 和 8%, 其 中 亚 洲 非 洲 南 美 后 续 仍 具 有 较 大 的 市 场 容 量, 将 是 未 来 水 电 建 设 的 重 点 区 域 三 公 司 自 身 素 质 ( 一 ) 公 司 产 权 状 况 该 公 司 作 为 中 国 电 建 下 属 的 核 心 建 筑 施 工 企 业 之 一, 在 资 金 筹 集 和 市 场 资 源 获 取 等 方 面 可 得 到 股 东 的 持 续 支 持 该 公 司 为 中 国 电 建 的 全 资 子 公 司, 截 至 2015 年 6 月 末, 国 务 院 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 ( 简 称 国 务 院 国 资 委 ) 通 过 中 国 电 力 建 设 集 团 有 限 公 司 间 接 持 有 中 国 电 建 67.43% 的 股 权, 为 公 司 的 实 际 控 制 人 公 司 产 权 状 况 详 见 附 录 二 该 公 司 控 股 股 东 中 国 电 建 是 于 2009 年 11 月 经 国 务 院 批 准, 由 国 务 院 国 资 委 中 国 水 电 集 团 整 体 重 组 改 制, 并 联 合 中 国 水 电 工 程 顾 问 集 团 公 司 共 同 发 起 设 立 的 股 份 有 限 公 司, 是 中 国 规 模 最 大 的 水 利 水 电 建 设 企 业 据 2014 年 美 国 工 程 新 闻 纪 录 (ENR) 的 排 名, 中 国 电 建 营 业 收 入 位 列 全 球 最 大 的 250 家 工 程 承 包 商 第 14 位, 在 上 榜 的 中 国 企 业 中 位 列 第 7 位 ; 其 海 外 营 业 收 入 位 列 全 球 最 大 的 250 家 国 际 工 程 承 包 商 第 23 位, 在 上 榜 的 中 国 企 业 中 位 列 第 3 位 中 国 电 建 拥 有 从 设 计 施 工 监 理 到 设 备 制 造 的 电 力 工 程 设 计 全 产 业 链 资 质 和 能 力, 目 前 具 备 水 利 水 电 工 程 施 工 总 承 包 特 级 资 质 水 利 行 业 工 程 设 计 甲 级 资 质 以 及 众 多 公 路 市 政 房 建 港 口 隧 道 施 工 等 一 级 资 质 中 国 电 建 中 国 水 电 已 成 为 工 程 建 筑 领 域 的 全 球 知 名 品 牌, 在 海 内 外 具 有 良 好 的 品 牌 形 象 截 至 2014 年 末, 中 国 电 建 资 产 总 11

13 额 为 2, 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元, 当 年 度 实 现 营 业 收 入 1, 亿 元, 实 现 净 利 润 亿 元, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 亿 元 中 国 电 建 旗 下 合 计 拥 有 20 个 建 筑 工 程 承 包 主 体, 公 司 作 为 中 国 电 建 旗 下 的 核 心 施 工 企 业 之 一, 在 资 金 业 务 和 技 术 等 方 面 能 够 得 到 股 东 的 有 力 支 持 2012 年 2013 年, 中 国 电 建 先 后 对 公 司 增 资 7.51 亿 元 和 1.04 亿 元, 提 升 公 司 资 本 实 力 ( 二 ) 公 司 法 人 治 理 结 构 该 公 司 基 本 建 立 起 符 合 业 务 管 理 要 求 的 治 理 结 构, 具 有 独 立 完 整 的 业 务 体 系 及 自 主 经 营 能 力 该 公 司 根 据 公 司 法 和 中 国 水 利 水 电 第 七 工 程 局 有 限 公 司 章 程 相 关 规 定, 设 立 执 行 董 事 经 营 管 理 层 和 监 事, 并 就 股 东 权 利 与 义 务, 执 行 董 事 经 营 管 理 层 和 监 事 的 职 责 权 限 及 议 事 规 则 等 作 出 了 明 确 的 规 定 公 司 现 设 执 行 董 事 总 经 理 和 监 事 各 1 名, 均 由 股 东 直 接 委 派 该 公 司 具 有 独 立 完 整 的 业 务 体 系 及 自 主 经 营 能 力, 公 司 执 行 董 事 经 营 管 理 层 监 事 及 内 部 管 理 机 构 能 够 保 持 独 立 运 作 公 司 经 营 管 理 班 子 包 括 总 经 理 总 工 程 师 总 会 计 师 总 经 济 师 和 副 总 经 理, 均 具 有 丰 富 的 水 利 水 电 工 程 施 工 工 业 及 民 用 建 筑 工 程 施 工 等 相 关 行 业 从 业 经 历 另 外, 公 司 建 立 了 较 为 合 理 的 中 高 级 管 理 人 员 激 励 约 束 机 制 和 绩 效 考 核 体 系 根 据 董 事 会 制 订 的 年 度 经 营 目 标, 将 中 高 级 管 理 人 员 的 奖 惩 岗 位 业 绩 评 估 同 公 司 的 经 营 业 绩 安 全 生 产 等 考 核 指 标 挂 钩, 为 中 高 级 管 理 人 员 履 行 职 责 提 供 了 必 要 的 制 度 保 障 从 关 联 交 易 情 况 来 看, 该 公 司 关 联 交 易 主 要 体 现 为 提 供 和 接 受 劳 务 以 及 关 联 担 保 两 个 方 面 其 中 2014 年 公 司 为 关 联 方 提 供 劳 务 的 交 易 金 额 合 计 为 亿 元, 接 受 关 联 方 所 提 供 劳 务 的 交 易 金 额 为 4.01 亿 元, 分 别 占 当 年 同 类 交 易 金 额 比 例 的 26.09% 和 2.69%, 该 类 关 联 交 易 一 般 因 工 程 合 同 的 分 包 和 转 包 而 形 成, 均 按 照 市 场 价 格 定 价, 未 对 公 司 经 营 产 生 不 利 影 响 截 至 2014 年 末, 公 司 关 联 担 保 余 额 为 0.82 亿 元, 分 别 为 对 四 川 松 林 河 流 域 开 发 有 限 公 司 和 水 电 建 设 集 团 房 地 产 ( 都 江 堰 ) 有 限 公 司 的 0.33 亿 元 和 0.49 亿 元 担 保 截 至 2014 年 末, 公 司 因 关 联 交 易 及 往 来 形 成 的 应 收 应 付 款 项 余 额 情 况 如 图 表 4 所 示, 公 司 给 予 关 联 方 的 账 期 相 对 较 长 ( 通 常 为 一 年 ), 一 定 程 度 上 影 响 了 公 司 项 目 资 金 回 笼 速 度 12

14 图 表 年 末 公 司 应 收 应 付 关 联 方 款 项 余 额 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 应 收 项 目 应 付 项 目 科 目 2013 年 末 2014 年 末 科 目 2013 年 末 2014 年 末 应 收 账 款 应 付 账 款 预 付 账 款 预 收 款 项 其 他 应 收 款 其 他 应 付 款 资 料 来 源 : 根 据 水 电 七 局 2014 年 审 计 报 告 数 据 整 理 绘 制 ( 三 ) 公 司 管 理 水 平 该 公 司 组 织 机 构 设 置 合 理, 且 制 定 了 较 完 善 的 内 部 控 制 制 度, 日 常 经 营 管 理 总 体 上 较 为 规 范 但 公 司 建 筑 施 工 业 务 项 目 数 量 众 多, 且 地 域 分 散, 在 工 程 进 度 安 全 质 量 和 人 力 资 源 配 置 等 方 面 对 公 司 管 理 水 平 均 提 出 较 高 要 求, 公 司 因 资 产 业 务 和 人 员 分 散 而 导 致 的 管 理 和 风 险 控 制 压 力 较 大 该 公 司 根 据 业 务 发 展 特 点 和 自 身 经 营 管 理 需 要, 采 取 三 级 管 理 模 式, 第 一 级 为 管 理 中 心 ( 公 司 本 部 ), 第 二 级 为 利 润 中 心 ( 分 局 直 管 施 工 局 和 项 目 部 由 公 司 主 导 的 联 营 体 ), 第 三 级 为 生 产 质 量 和 成 本 中 心 其 中 公 司 本 部 采 取 职 能 部 门 管 理 与 专 业 事 业 部 管 理 相 结 合 的 模 式, 设 立 总 经 理 工 作 部 人 力 资 源 部 财 务 部 资 金 管 理 部 安 全 环 保 管 理 部 和 质 量 管 理 部 等 职 能 部 门 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 本 部 下 设 10 个 分 局 10 局 管 项 目 部 和 施 工 局 和 3 个 联 营 体, 纳 入 合 并 范 围 子 公 司 11 家 公 司 主 要 采 取 逐 级 授 权 分 级 管 理 的 方 式 对 下 属 子 公 司 和 分 局 进 行 管 理 和 控 制, 此 外 还 通 过 选 派 推 荐 董 事 监 事 高 级 管 理 人 员 和 财 务 主 管 等 对 下 属 子 公 司 实 施 管 理 和 监 控 公 司 组 织 架 构 详 见 附 录 二 从 实 际 运 行 情 况 来 看, 该 公 司 各 部 门 之 间 在 日 常 经 营 过 程 中 能 够 做 到 既 保 持 应 有 的 独 立 性, 又 能 顺 畅 协 作 和 有 效 监 督, 日 常 经 营 管 理 总 体 上 较 为 规 范 但 公 司 建 筑 施 工 业 务 项 目 数 量 众 多, 且 地 域 分 散, 在 工 程 进 度 安 全 质 量 和 人 力 资 源 配 置 等 方 面 对 公 司 管 理 水 平 均 提 出 较 高 要 求, 增 加 了 管 理 难 度 该 公 司 制 定 了 较 完 善 的 内 部 控 制 制 度 和 各 项 议 事 规 则, 在 项 目 招 投 标 工 程 施 工 资 金 管 理 投 融 资 和 对 外 担 保 等 方 面 实 行 较 为 规 范 的 制 度 化 管 理, 以 加 强 经 营 风 险 管 理, 确 保 公 司 战 略 目 标 的 实 现 在 项 目 招 投 标 管 理 方 面, 该 公 司 成 立 了 项 目 招 标 委 员 会, 其 作 为 公 13

15 司 工 程 招 标 的 最 高 决 策 机 构 ( 由 总 经 理 担 任 主 任, 分 管 投 资 项 目 的 副 总 经 理 和 分 管 经 营 的 副 总 经 理 担 任 副 主 任 ), 负 责 审 批 规 定 限 额 内 的 所 有 招 标 项 目 同 时, 针 对 具 体 的 招 标 内 容 公 司 还 成 立 了 招 标 工 作 领 导 小 组 和 评 标 委 员 会, 负 责 特 定 招 标 项 目 的 管 理 以 及 对 招 标 内 容 的 评 定 公 司 在 开 标 评 标 定 标 及 合 同 签 订 等 流 程 上 均 制 定 了 较 为 具 体 的 措 施 在 工 程 施 工 管 理 方 面, 该 公 司 主 要 采 用 分 层 管 理 方 式, 由 母 公 司 及 所 属 各 分 局 对 项 目 进 行 逐 级 管 理, 其 中, 对 于 工 程 局 直 接 经 营 的 项 目 部 实 行 工 程 局 项 目 部 的 两 级 管 理, 对 于 授 权 分 局 经 营 的 项 目 实 行 工 程 局 分 局 项 目 部 的 三 级 管 理, 并 采 取 以 项 目 经 理 为 主 体 的 经 营 责 任 考 核 制 度 公 司 严 格 执 行 符 合 国 家 国 际 标 准 的 质 量 安 全 环 保 管 理 体 系, 加 强 工 程 项 目 质 量 管 理, 每 年 年 初 工 程 局 会 与 项 目 部 签 订 年 度 质 量 工 作 责 任 书 和 安 全 生 产 责 任 书, 并 由 工 程 质 量 安 全 部 定 期 组 织 检 查 ; 同 时 对 各 工 程 项 目 进 行 危 险 源 辨 识, 确 定 重 点 监 控 项 目, 要 求 相 关 项 目 组 定 期 汇 报 生 产 建 设 情 况, 并 在 后 期 系 统 检 查 以 及 安 全 月 度 检 查 过 程 中 对 其 进 行 重 点 审 核 与 整 改 在 资 金 管 理 方 面, 该 公 司 以 银 行 账 户 管 理 和 资 金 预 算 管 理 为 基 础, 采 用 母 公 司 下 属 分 局 两 级 资 金 管 理 的 模 式, 通 过 资 金 管 理 信 息 系 统 对 资 金 运 行 进 行 全 程 监 管 和 集 中 调 度 公 司 所 属 各 单 位 的 资 金 支 付, 除 按 照 资 金 预 算 严 格 控 制 外, 还 需 遵 循 相 应 的 审 批 程 序 ; 对 于 各 分 局 的 设 备 款 材 料 款 和 分 包 结 算 款 等 大 额 资 金 支 付, 需 通 过 公 司 资 金 管 理 部 统 一 对 外 办 理 在 融 资 管 理 方 面, 由 股 东 中 国 电 建 实 行 统 一 授 信 和 融 资 计 划 的 集 中 管 理, 该 公 司 及 所 属 各 单 位 编 制 年 度 融 资 计 划, 公 司 资 金 管 理 部 审 核 汇 总 后, 统 筹 编 制 公 司 全 年 融 资 计 划, 报 经 中 国 电 建 批 准 后 执 行 在 对 外 担 保 方 面, 该 公 司 就 担 保 对 象 担 保 金 额 和 担 保 程 序 等 方 面 都 作 了 详 细 的 规 定, 对 外 担 保 必 须 经 公 司 党 政 联 席 会 审 议 通 过, 公 司 及 其 所 属 各 单 位 未 经 中 国 电 建 审 批 授 权 不 得 对 外 担 保 ( 四 ) 公 司 经 营 状 况 该 公 司 建 筑 工 程 承 包 主 业 突 出, 在 水 利 水 电 工 程 施 工 领 域 具 有 较 为 丰 富 的 项 目 经 验, 施 工 技 术 水 平 较 高 近 年 来, 公 司 经 营 规 模 持 续 扩 大, 订 单 量 保 持 充 裕, 项 目 履 约 情 况 较 好 公 司 在 巩 固 国 内 水 电 市 场 主 导 地 位 的 同 时, 不 断 拓 展 非 水 利 水 电 业 务, 并 加 大 了 海 外 市 场 的 开 拓 力 度 但 在 当 前 宏 观 经 济 景 气 度 不 高 国 内 投 资 增 速 放 缓 的 背 景 下, 公 司 面 临 14

16 的 同 业 竞 争 压 力 不 断 加 大 此 外, 公 司 国 际 工 程 业 务 所 面 临 的 地 缘 政 治 汇 率 波 动 等 跨 国 经 营 风 险 亦 有 所 加 大 该 公 司 核 心 业 务 为 建 筑 施 工 承 包, 同 时 经 营 水 电 站 项 目 投 资 与 运 营 近 年 来, 公 司 业 务 规 模 不 断 扩 张,2012~2014 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 11.67% 其 中, 建 筑 工 程 承 包 业 务 为 公 司 最 主 要 的 收 入 及 利 润 来 源,2012~2014 年 在 公 司 营 业 收 入 中 的 占 比 分 别 为 90.97% 90.96% 和 93.27% 电 力 投 资 与 运 营 业 务 作 为 公 司 延 伸 产 业 链 优 化 产 品 结 构 的 战 略 投 资 业 务, 收 入 占 比 相 对 较 小,2012~2014 年 占 比 分 别 为 5.26% 5.54% 和 4.49%; 但 该 业 务 盈 利 性 较 强, 附 加 值 较 高, 对 公 司 毛 利 的 贡 献 度 较 高 公 司 其 他 业 务 主 要 包 括 勘 察 设 计 设 备 制 造 等, 目 前 收 入 规 模 较 小 2015 年 1~6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 亿 元, 较 上 年 同 期 增 长 8.31% 图 表 5. 公 司 2012 年 以 来 的 业 务 收 入 和 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 年 1-6 月 建 筑 工 程 承 包 业 务 收 入 电 力 投 资 与 运 营 业 务 收 入 其 他 业 务 收 入 建 筑 工 程 承 包 业 务 毛 利 率 电 力 投 资 与 运 营 业 务 毛 利 率 其 他 业 务 毛 利 率 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 1. 建 筑 工 程 承 包 该 公 司 现 拥 有 水 利 水 电 工 程 施 工 总 承 包 特 级 资 质 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 壹 级 资 质 和 多 项 专 业 承 包 壹 级 资 质, 有 大 中 型 施 工 设 备 6,000 多 台 ( 套 ), 建 筑 实 力 较 强 公 司 连 续 多 年 保 持 全 国 建 筑 业 百 强 四 川 省 建 筑 企 业 最 大 市 场 占 有 份 额 十 强 的 市 场 地 位 该 公 司 由 国 内 水 利 水 电 业 务 起 步,2012 年 以 来 逐 步 确 立 业 务 转 型 发 展 目 标, 即 从 单 一 水 电 施 工 企 业 转 变 为 多 元 化 的 大 土 木 建 设 公 司, 由 以 水 电 施 工 为 业 务 支 撑 转 变 为 基 础 设 施 业 务 国 际 工 程 承 包 水 电 建 设 业 务 三 足 鼎 立 的 业 务 组 合, 实 施 走 出 去 战 略 目 前 公 司 国 内 水 利 水 电 工 程 非 水 利 水 电 工 程 和 国 际 工 程 三 大 建 筑 施 工 业 务 已 实 现 协 同 发 展 未 来 公 司 计 划 在 巩 固 水 利 水 电 建 设 传 统 主 业 的 同 时, 优 先 发 展 15

17 国 际 业 务, 大 力 开 拓 非 水 电 建 筑 业 务, 加 快 培 育 新 的 经 济 增 长 点 图 表 6. 公 司 2012 年 以 来 建 筑 工 程 承 包 业 务 收 入 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 业 务 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~6 月 国 内 水 利 水 电 849, , , , 国 内 非 水 利 水 电 284, , , , 国 际 工 程 114, , , , 合 计 1,248, ,300, ,596, , 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 计 算 绘 制 该 公 司 建 筑 工 程 业 务 经 营 模 式 包 括 施 工 总 承 包 分 包 及 联 营 等 国 内 项 目 以 施 工 总 承 包 为 主, 主 要 是 自 营, 公 司 会 根 据 自 身 施 工 力 量 及 工 程 建 设 需 要, 在 必 要 时 分 包 给 其 他 工 程 队 国 际 工 程 业 务 主 要 依 托 母 公 司 中 国 电 建 进 行 承 接, 公 司 通 过 分 包 或 联 营 方 式 运 作 项 目 资 金 结 算 方 面 主 要 采 取 按 工 程 量 结 算 按 计 划 里 程 碑 结 算 两 种 方 式 2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 公 司 新 签 建 筑 工 程 承 包 合 同 金 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 ; 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 国 内 和 国 际 工 程 项 目 合 同 存 量 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 较 充 足 的 订 单 量 为 其 后 期 生 产 经 营 目 标 的 实 现 奠 定 了 良 好 基 础 2014 年 全 年 公 司 单 元 合 格 率 为 100%, 优 良 率 为 93.42%, 项 目 履 约 情 况 较 好 图 表 年 以 来 公 司 新 签 合 同 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 合 同 类 型 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~6 月 新 签 合 同 总 额 国 内 建 筑 承 包 合 同 : 水 利 水 电 合 同 非 水 利 水 电 合 同 国 际 建 筑 承 包 合 同 : 水 利 水 电 合 同 非 水 利 水 电 合 同 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 采 购 方 面, 随 着 该 公 司 业 务 转 型 及 业 务 规 模 的 扩 大, 近 年 来 工 程 物 资 甲 供 占 比 逐 渐 减 少, 目 前 以 自 行 采 购 为 主 公 司 自 主 采 购 以 项 目 部 为 主 体, 管 控 上 采 取 集 中 采 购, 设 置 中 国 电 建 和 公 司 两 级 采 购 平 台, 单 笔 200 万 以 上 的 在 中 国 电 建 平 台 采 购,200 万 以 下 的 在 公 司 平 台 采 购 通 过 集 中 采 购, 公 司 可 以 享 受 到 相 对 优 惠 的 价 格 条 件 及 付 款 条 件 公 司 采 购 物 资 主 要 是 钢 材 水 泥 和 混 泥 土 等, 国 内 市 场 供 应 充 足, 市 场 价 格 较 透 明, 公 司 采 购 价 格 随 行 就 市 波 动 目 前 国 内 钢 材 水 泥 价 格 均 处 于 下 行 区 间, 但 劳 动 力 成 本 的 不 断 上 涨 对 公 司 成 本 控 制 形 成 较 大 压 力 科 研 和 技 术 方 面, 该 公 司 拥 有 独 立 的 技 术 中 心, 负 责 为 企 业 决 策 提 供 技 术 支 持 及 新 技 术 的 开 发 公 司 现 拥 有 各 类 工 程 技 术 人 员 2,500 余 人, 16

18 其 中 享 受 国 务 院 津 贴 的 专 家 1 人, 各 类 专 业 技 术 带 头 人 16 人, 教 授 级 高 级 工 程 师 55 人, 高 级 工 程 师 468 人, 工 程 师 1,550 人, 试 验 人 员 300 余 人 ; 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 共 取 得 了 45 项 发 明 专 利 55 项 实 用 新 型 专 利 曾 先 后 获 得 包 括 国 家 建 筑 质 量 金 奖 国 家 科 技 进 步 二 等 奖 鲁 班 奖 和 中 国 水 电 科 技 进 步 特 等 奖 在 内 的 多 项 奖 项 依 托 较 强 的 技 术 实 力, 公 司 在 土 石 方 开 挖 混 凝 土 高 坝 特 大 型 地 下 洞 室 复 杂 地 质 条 件 基 础 处 理 巨 型 水 电 机 组 安 装 超 大 型 金 属 结 构 制 作 安 装 等 技 术 领 域 已 形 成 较 为 明 显 的 专 业 优 势, 增 强 了 公 司 在 建 筑 施 工 领 域 的 竞 争 力 1) 国 内 水 利 水 电 工 程 业 务 该 公 司 自 1965 年 成 立 以 来 一 直 从 事 我 国 江 河 治 理 及 水 利 水 电 工 程 建 设, 在 水 利 水 电 建 筑 市 场 具 有 较 高 的 行 业 地 位, 曾 先 后 承 建 或 参 与 建 设 包 括 三 门 峡 水 电 站 黄 河 小 浪 底 水 利 枢 纽 三 峡 水 利 枢 纽 及 龚 嘴 铜 街 子 楠 桠 河 和 太 平 驿 等 在 内 的 大 中 小 型 水 电 站 300 余 座, 总 装 机 容 量 超 过 2,000 万 千 瓦, 其 中 已 装 机 投 产 585 万 千 瓦 公 司 目 前 国 内 水 利 水 电 工 程 项 目 主 要 集 中 在 四 川 和 云 南 两 省, 其 中 四 川 的 雅 砻 江 大 渡 河 金 沙 江 及 嘉 陵 江 等 流 域 的 市 场 份 额 占 到 公 司 国 内 市 场 份 额 的 60% 左 右 该 公 司 在 国 内 水 利 水 电 建 筑 领 域 具 有 突 出 的 市 场 地 位, 但 近 年 来 随 着 国 内 水 利 水 电 市 场 容 量 的 逐 步 萎 缩 及 行 业 竞 争 的 不 断 加 剧, 同 时 受 其 在 四 川 省 以 外 省 市 区 域 的 市 场 介 入 程 度 尚 不 足 所 限, 公 司 新 增 国 内 水 利 水 电 工 程 合 同 金 额 存 在 明 显 波 动,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 其 中 2012 年 2013 年 两 年 订 单 下 滑 幅 度 明 显,2014 年 在 我 国 重 大 水 利 工 程 加 速 推 进 以 及 国 家 促 进 能 源 结 构 调 整 的 背 景 下, 公 司 签 约 合 同 金 额 取 得 大 幅 增 长, 当 年 中 标 总 价 达 亿 元 金 沙 江 白 鹤 滩 水 电 站 左 岸 引 水 发 电 系 统 土 建 及 金 属 结 构 安 装 工 程 施 工 项 目 3 ; 此 外, 其 他 中 标 项 目 还 包 括 四 川 雅 砻 江 杨 房 沟 水 电 站 导 流 隧 洞 工 程 施 工 (C1 标 ) 杨 家 湾 水 电 站 枢 纽 II 标 段 施 工 云 南 澜 沧 江 乌 弄 龙 水 电 站 大 坝 土 建 及 金 属 结 构 安 装 工 程 四 川 天 全 县 锅 浪 跷 水 电 站 大 坝 枢 纽 工 程 施 工 等 由 于 该 公 司 前 期 积 累 项 目 较 多, 加 之 2014 年 以 来 订 单 量 大 幅 增 长, 目 前 在 手 合 同 规 模 仍 较 大, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 在 建 水 利 水 电 项 目 3 该 项 目 位 于 四 川 省 宁 南 县 和 云 南 省 巧 家 县 境 内, 建 设 期 为 2014 年 1 月 ~2022 年 4 月, 总 工 期 102 个 月, 项 目 业 主 为 中 国 长 江 三 峡 集 团 公 司 工 程 内 容 主 要 包 括 : 土 石 方 明 挖 1,045 万 立 方 米, 石 方 洞 挖 565 万 立 方 米, 锚 杆 ( 桩 )78 万 根, 锚 索 622,145(103KN m); 混 凝 土 240 万 立 方 米, 钢 筋 16 万 吨 ; 帷 幕 灌 浆 57 万 米, 固 结 灌 浆 55 万 米, 压 力 钢 管 制 安 2 万 吨, 金 属 结 构 安 装 2 万 吨 17

19 合 同 总 金 额 为 亿 元, 合 同 存 量 为 亿 元 随 着 前 期 项 目 的 陆 续 完 工, 业 务 收 入 将 逐 步 释 放, 因 此, 目 前 国 内 水 利 水 电 业 务 仍 为 公 司 建 筑 工 程 业 务 收 入 的 最 主 要 来 源 2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月 该 业 务 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 分 别 占 同 期 建 筑 工 程 施 工 业 务 收 入 的 68.04% 67.79% 46.96% 和 39.79%, 其 中 2014 年 以 来 收 入 占 比 下 滑, 主 要 系 公 司 业 务 结 构 调 整 后, 国 内 非 水 利 水 电 及 国 际 业 务 占 比 上 升 所 致 该 公 司 近 年 来 国 内 水 利 水 电 工 程 施 工 项 目 进 展 顺 利, 履 约 情 况 总 体 较 好, 但 水 利 水 电 工 程 建 设 项 目 投 资 规 模 大 建 设 周 期 长 施 工 难 度 大, 且 涉 及 环 节 多, 建 设 施 工 过 程 中 面 临 的 不 确 定 性 因 素 较 多, 公 司 将 持 续 面 临 一 定 的 项 目 履 约 风 险 2) 国 内 非 水 电 工 程 业 务 国 内 非 水 利 水 电 建 筑 市 场 容 量 相 对 较 大, 该 公 司 在 巩 固 和 提 升 国 内 水 利 水 电 业 务 市 场 地 位 的 同 时, 逐 步 拓 展 以 基 础 设 施 项 目 为 主 的 国 内 非 水 电 工 程 业 务, 业 务 范 围 主 要 涉 及 铁 路 公 路 市 政 等 领 域, 经 营 模 式 以 建 筑 总 承 包 为 主, 并 在 此 基 础 上 发 展 工 程 总 承 包 BT 等 业 务 模 式 从 订 单 情 况 来 看,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 该 公 司 新 签 订 单 金 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2013 年, 在 市 政 工 程 订 单 大 幅 增 长 带 动 下, 公 司 项 目 承 接 总 量 实 现 爆 发 性 增 长 ;2014 年 受 宏 观 市 场 环 境 影 响, 订 单 量 出 现 较 明 显 回 落, 但 仍 高 于 2012 年 水 平 同 期 公 司 国 内 非 水 利 水 电 工 程 业 务 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 占 建 筑 工 程 承 包 业 务 收 入 的 比 重 呈 上 升 态 势, 分 别 为 22.77% 24.16% 38.01% 和 35.64%; 其 中 2014 年 该 业 务 实 现 93.02% 的 同 比 增 速, 为 公 司 当 年 收 入 增 长 提 供 了 有 力 支 撑 该 公 司 近 年 承 建 的 非 水 电 工 程 主 要 有 :( 1) 铁 路 施 工 工 程 : 京 沪 高 铁 包 西 铁 路 南 广 铁 路 成 贵 铁 路 沪 昆 铁 路 和 深 茂 铁 路 等 ;(2) 高 速 公 路 施 工 工 程 : 四 川 成 渝 成 乐 成 雅 雅 康, 广 西 南 友 和 福 建 武 邵 等 ;(3) 市 政 工 程 : 成 都 自 来 水 六 厂 成 都 温 江 污 水 处 理 厂 成 都 地 铁 4 号 线 二 期 工 程 投 融 资 建 设 项 目 罗 湖 区 优 质 饮 用 水 入 户 改 造 工 程 罗 湖 区 小 区 排 水 管 网 改 造 工 程 代 建 总 承 包 项 目 等 ;(4) 新 能 源 施 工 工 程 : 浙 江 慈 溪 风 电 场 江 苏 响 水 风 电 场 甘 肃 瓜 州 风 电 场 广 东 台 山 风 电 场 和 四 川 省 攀 枝 花 市 盐 边 县 万 家 山 光 伏 发 电 等 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 在 建 项 目 主 要 包 括 沪 昆 铁 路 客 运 专 线 长 沙 至 昆 明 段 ( 贵 州 ) 站 前 工 程 施 工 总 价 承 包 CKGZTJ-1 标 段 新 建 深 圳 至 茂 名 铁 路 江 门 至 茂 名 段 成 都 至 18

20 贵 阳 铁 路 乐 山 至 贵 阳 段 站 前 工 程 深 圳 市 前 海 市 政 配 套 土 建 预 留 工 程 Ⅰ 土 建 5121 标 段 等, 在 建 项 目 合 同 总 金 额 为 亿 元, 合 同 存 量 为 亿 元 此 外, 为 拓 展 业 务 领 域, 提 高 资 本 经 营 效 率, 该 公 司 于 2012 年 开 始 以 控 股 或 参 股 方 式 开 展 与 工 程 承 包 主 业 相 关 的 BT 投 资 业 务, 于 当 年 承 接 了 成 都 货 运 大 道 项 目, 项 目 投 资 总 额 为 9.80 亿 元, 目 前 项 目 已 全 部 完 工 根 据 合 同, 项 目 从 2013 年 起 陆 续 回 款, 截 至 2015 年 6 月 末 项 目 已 累 计 回 款 8.36 亿 元, 余 款 将 于 2015 年 内 付 讫 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 在 建 BT 项 目 共 3 个, 均 于 2014 年 开 工 建 设, 建 设 期 两 年, 分 三 期 进 行 政 府 回 购, 项 目 总 投 亿 元, 目 前 已 完 成 投 资 亿 元, 公 司 后 续 仍 将 面 临 较 大 的 投 资 压 力 项 目 回 购 资 金 主 要 由 成 都 市 政 府 以 财 政 资 金 土 地 出 让 收 益 等 提 供 相 应 担 保, 但 在 目 前 房 地 产 波 动 及 经 济 下 行 对 各 地 土 地 拍 卖 的 负 面 影 响 下, 政 府 回 购 履 约 保 障 的 难 度 或 将 增 加 图 表 8. 截 至 2015 年 6 月 公 司 BT 项 目 投 资 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 名 称 总 投 资 已 投 资 进 度 回 笼 资 金 成 都 货 运 大 道 回 购 8.36 资 阳 市 雁 江 区 城 东 新 区 成 渝 高 铁 站 前 广 场 及 周 边 市 政 道 路 在 建 成 都 市 天 府 新 区 锦 江 整 治 及 生 态 建 设 回 购 1.50 成 都 金 凤 凰 大 道 在 建 合 计 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 整 理 绘 制 该 公 司 建 筑 施 工 能 力 较 强, 且 承 揽 项 目 上 采 取 较 为 审 慎 的 态 度, 在 控 制 项 目 风 险 的 情 况 下 保 证 效 益 但 国 内 非 水 利 水 电 建 筑 工 程 进 入 门 槛 较 低, 行 业 竞 争 日 趋 激 烈, 在 当 前 国 家 投 资 增 速 放 缓 的 背 景 下, 公 司 将 持 续 面 对 国 家 政 策 变 化 和 行 业 竞 争 加 剧 等 方 面 的 考 验 此 外, 公 司 在 建 BT 项 目 投 资 金 额 较 大, 面 临 一 定 的 投 融 资 压 力 和 项 目 回 购 履 约 风 险 3) 国 际 工 程 业 务 该 公 司 国 际 业 务 主 要 依 托 于 股 东 中 国 电 建 较 为 完 整 的 国 际 营 销 体 系 和 较 强 的 国 际 经 营 能 力 进 行 开 发 建 设, 公 司 同 时 成 立 海 外 事 业 部, 履 行 管 理 职 能 公 司 国 际 业 务 在 非 洲 东 盟 中 亚 等 地 区 的 基 础 设 施 领 域 存 在 较 大 的 市 场 增 长 空 间 和 潜 力, 曾 先 后 援 建 几 内 亚 丁 基 索 电 站 突 尼 斯 麦 崩 水 利 工 程 伊 拉 克 摩 索 尔 水 利 工 程 和 朝 鲜 渭 源 水 电 站 等 水 电 工 程 ; 承 建 了 叙 利 亚 迪 什 林 水 电 站 苏 丹 麦 洛 维 水 电 站 马 来 西 亚 巴 贡 水 电 站 巴 基 斯 坦 高 摩 赞 和 汗 华 水 电 站 等 水 电 工 程, 在 国 际 水 利 水 电 建 设 领 域 具 备 一 定 的 竞 争 优 势 19

21 2012 年 以 来, 该 公 司 为 保 持 较 快 发 展 速 度, 实 施 加 大 海 外 业 务 开 拓 力 度 的 战 略 规 划, 项 目 承 接 规 模 较 往 年 呈 现 快 速 扩 张 态 势,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月 新 签 国 际 项 目 合 同 金 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 2014 年 以 来, 受 国 际 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 影 响, 新 签 合 同 金 额 出 现 回 落, 但 仍 保 持 在 较 高 水 平 随 着 前 期 订 单 的 逐 步 执 行, 该 业 务 收 入 实 现 快 速 增 长,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 近 三 年 复 合 增 长 率 为 44.66%, 占 建 筑 工 程 承 包 业 务 收 入 比 重 由 9.18% 提 升 至 24.57% 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 海 外 在 建 项 目 30 余 个, 合 同 存 量 为 亿 元, 水 电 及 非 水 电 各 占 50% 左 右, 主 要 分 布 于 马 来 西 亚 巴 基 斯 坦 苏 丹 马 其 顿 尼 泊 尔 波 黑 等 国 家 公 司 未 来 计 划 沿 着 一 带 一 路 发 展 海 外 项 目, 重 点 拓 展 东 欧 市 场 图 表 9. 截 至 2015 年 6 月 末 公 司 在 建 国 际 项 目 订 单 余 额 分 布 ( 单 位 : 亿 元 ) 苏 丹 波 黑 马 其 顿 马 来 西 亚 巴 基 斯 坦 墨 西 哥 菲 律 宾 尼 泊 尔 南 苏 丹 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 国 际 工 程 业 务 作 为 该 公 司 发 展 战 略 的 重 要 组 成 部 分, 目 前 仍 处 于 快 速 发 展 阶 段, 未 来 随 着 公 司 已 承 接 项 目 的 陆 续 完 工 结 算, 该 业 务 收 入 有 望 继 续 保 持 快 速 增 长 然 而, 公 司 国 际 项 目 多 数 位 于 发 展 中 国 家, 部 分 国 家 政 治 经 济 形 势 不 稳 定, 这 对 于 建 设 周 期 较 长, 需 要 当 地 政 府 支 持 的 大 型 水 电 建 设 项 目 而 言 存 在 一 定 的 地 缘 政 治 风 险, 且 公 司 在 环 境 保 护 工 程 管 理 和 安 全 生 产 等 方 面 也 面 临 较 大 压 力 此 外, 国 际 汇 率 的 变 化 使 得 公 司 海 外 项 目 面 临 一 定 的 汇 兑 损 失 风 险 2. 电 力 投 资 与 运 营 该 公 司 的 发 电 业 务 主 要 通 过 四 川 久 隆 水 电 开 发 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 久 隆 水 电 ) 进 行 运 营 久 隆 水 电 成 立 于 2003 年, 注 册 资 本 8.30 亿 元, 公 司 持 股 比 例 为 40%, 为 其 控 股 股 东 久 隆 水 电 合 计 拥 有 万 千 瓦 水 电 装 机 项 目 开 发 生 产 和 经 营 权 2014 年 斜 卡 水 电 站 投 入 运 营 后, 公 司 权 益 装 机 容 量 增 至 万 千 瓦, 20

22 已 投 入 商 业 运 营 的 水 电 站 共 9 座, 分 别 为 滨 东 水 电 站 玉 龙 水 电 站 沙 坪 水 电 站 偏 桥 水 电 站 铁 厂 河 水 电 站 踏 卡 水 电 站 斜 卡 水 电 站 龚 家 河 坝 水 电 站 喇 嘛 沟 水 电 站, 均 并 入 四 川 省 电 网 目 前 尚 有 溪 古 电 站 一 个 在 建 项 目, 截 至 2015 年 6 月 末 已 投 入 亿 元, 后 续 还 需 投 入 5.77 亿 元, 该 项 目 预 计 于 2015 年 11 月 实 现 蓄 水 发 电, 届 时 将 增 加 装 机 容 量 万 千 瓦, 年 发 电 量 增 加 9.8 亿 千 瓦 时 2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 久 隆 水 电 发 电 量 分 别 为 亿 度 亿 度 亿 度 和 亿 度, 实 现 电 力 投 资 运 营 业 务 收 入 分 别 为 7.22 亿 元 7.92 亿 元 7.69 亿 元 和 2.89 亿 元, 毛 利 率 分 别 为 68.54% 68.00% 64.73% 和 60.91%, 为 该 公 司 稳 定 的 收 入 及 利 润 来 源 2014 年, 受 欧 盟 碳 排 放 配 额 需 求 不 振 的 影 响, 公 司 CDM 项 目 核 证 减 排 量 (CERs) 价 格 持 续 低 迷 ; 另 外, 区 域 内 溪 洛 渡 向 家 坝 锦 屏 一 二 级 等 大 电 站 相 继 投 入 运 营 后, 公 司 电 力 外 送 受 限, 导 致 2014 年 公 司 电 力 收 入 同 比 减 少, 毛 利 率 出 现 下 滑 ( 五 ) 公 司 财 务 质 量 中 天 运 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 对 该 公 司 2012~2014 年 财 务 报 表 进 行 了 审 计, 并 出 具 了 标 准 无 保 留 意 见 的 审 计 报 告 公 司 执 行 企 业 会 计 准 则 (2006 版 ) 及 其 补 充 规 定 2014 年 财 政 部 陆 续 发 布 了 新 增 或 修 订 的 八 项 企 业 会 计 准 则, 根 据 新 增 的 企 业 会 计 准 则 第 39 号 公 允 价 值 计 量 企 业 会 计 准 则 第 40 号 合 营 安 排 和 企 业 会 计 准 则 第 41 号 在 其 他 主 体 中 权 益 的 披 露 和 修 订 的 企 业 会 计 准 则 第 2 号 长 期 股 权 投 资 ( 修 订 ) 企 业 会 计 准 则 第 9 号 职 工 薪 酬 ( 修 订 ) 企 业 会 计 准 则 第 30 号 财 务 报 表 列 报 ( 修 订 ) 企 业 会 计 准 则 第 33 号 合 并 财 务 报 表 ( 修 订 ) 企 业 会 计 准 则 第 37 号 金 融 工 具 列 报 ( 修 订 ) 新 准 则 要 求, 公 司 2014 年 审 计 报 告 对 上 述 有 关 会 计 政 策 进 行 了 变 更 并 追 溯 调 整 其 中, 公 司 2013 年 数 据 采 用 经 追 溯 调 整 后 的 数 据 截 至 2014 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为 亿 元 ); 当 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 7.81 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 6.07 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 口 径 资 产 总 额 为 亿 元, 所 有 者 权 益 为 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 为

23 亿 元 ); 当 期 实 现 营 业 收 入 亿 元, 净 利 润 3.66 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3.37 亿 元 ), 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 4.60 亿 元 近 年 来, 该 公 司 资 产 负 债 规 模 保 持 增 长, 负 债 经 营 程 度 持 续 处 于 较 高 水 平 随 着 业 务 规 模 的 扩 张, 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 长, 盈 利 状 况 稳 定 此 外, 公 司 经 营 环 节 现 金 流 状 况 保 持 良 好, 货 币 资 金 存 量 较 充 足, 可 为 即 期 债 务 偿 付 提 供 保 障 ( 六 ) 公 司 抗 风 险 能 力 该 公 司 在 水 利 水 电 施 工 行 业 具 有 丰 富 的 行 业 经 验 及 较 强 的 技 术 优 势, 行 业 地 位 突 出 ; 目 前 公 司 订 单 存 量 充 足, 为 其 主 业 的 持 续 较 快 发 展 提 供 了 保 障 公 司 整 体 抗 风 险 能 力 较 强 (1) 行 业 地 位 较 突 出 该 公 司 自 成 立 以 来 一 直 从 事 我 国 江 河 治 理 及 水 利 水 电 工 程 建 设, 在 水 利 水 电 建 筑 市 场 具 有 较 高 的 行 业 地 位, 曾 先 后 承 建 或 参 与 建 设 大 中 小 型 水 电 站 300 余 座, 总 装 机 容 量 超 过 2,000 万 千 瓦 该 公 司 控 股 股 东 中 国 电 建 为 国 内 水 利 水 电 施 工 行 业 的 龙 头 企 业, 为 我 国 乃 至 全 球 大 型 综 合 建 设 集 团 之 一, 建 国 以 来 承 建 了 我 国 约 65% 的 大 中 型 水 电 站 和 水 利 枢 纽 工 程 公 司 作 为 中 国 电 建 旗 下 核 心 施 工 企 业 之 一, 在 业 务 资 质 生 产 装 备 施 工 技 术 和 人 员 配 置 等 方 面 具 有 较 强 的 市 场 竞 争 力 公 司 连 续 多 年 在 中 国 电 建 的 年 终 综 合 考 评 位 居 前 列 ( 主 要 考 核 指 标 包 括 营 业 收 入 利 润 新 签 合 同 等 ) 此 外, 公 司 作 为 中 国 电 建 所 属 的 水 利 水 电 工 程 专 业 施 工 核 心 子 公 司 之 一, 可 在 资 金 业 务 和 技 术 等 方 面 获 得 股 东 的 持 续 支 持 (2) 经 验 及 技 术 优 势 该 公 司 施 工 资 质 较 全 且 等 级 较 高, 现 拥 有 水 利 水 电 工 程 施 工 总 承 包 特 级 资 质 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 壹 级 资 质 和 多 项 专 业 承 包 壹 级 资 质, 建 筑 实 力 较 强 公 司 在 水 利 水 电 施 工 核 心 技 术 及 其 他 一 些 关 键 领 域 中 具 有 较 强 的 技 术 优 势, 其 中 部 分 技 术 达 到 国 际 领 先 水 平 或 国 际 先 进 水 平 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 共 取 得 了 45 项 发 明 专 利 55 项 实 用 新 型 专 利, 具 备 较 强 的 研 发 实 力 (3) 订 单 储 备 充 足 2012~2014 年, 该 公 司 新 签 建 筑 工 程 承 包 合 同 金 额 分 别 为 亿 22

24 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 ; 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 国 内 和 国 际 工 程 项 目 合 同 存 量 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 较 充 足 的 订 单 存 量 为 其 后 期 生 产 经 营 目 标 的 实 现 奠 定 了 良 好 基 础 四 公 司 盈 利 能 力 及 偿 债 能 力 ( 一 ) 公 司 盈 利 能 力 近 年 来 该 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 长, 盈 利 状 况 保 持 稳 定 此 外, 公 司 期 间 费 用 控 制 情 况 良 好, 资 产 回 报 率 较 高 近 年 来, 面 对 国 内 宏 观 经 济 下 行 全 国 固 定 资 产 投 资 增 速 放 缓 以 及 国 内 建 筑 市 场 竞 争 加 剧 的 外 部 环 境, 该 公 司 逐 步 由 以 水 电 施 工 为 业 务 支 撑 转 变 为 国 内 水 利 水 电 国 内 非 水 利 水 电 和 国 际 工 程 承 包 业 务 组 合, 施 工 合 同 订 单 量 保 持 充 足, 经 营 规 模 不 断 扩 张 2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 公 司 实 现 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2014 年 在 非 水 电 业 务 及 国 际 业 务 收 入 大 幅 增 长 支 撑 下, 公 司 营 业 收 入 实 现 了 19.67% 的 同 比 增 长 同 期 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 14.00% 13.32% 12.99% 和 12.87%, 具 体 来 看, 建 筑 施 工 工 程 板 块 毛 利 率 水 平 保 持 稳 定, 且 以 水 利 水 电 工 程 为 主 的 收 入 结 构 使 该 业 务 毛 利 率 在 建 筑 行 业 内 总 体 处 于 较 高 水 平 ; 但 电 力 投 资 运 营 板 块 盈 利 状 况 有 所 弱 化, 导 致 公 司 综 合 毛 利 率 水 平 逐 年 有 一 定 下 滑, 但 总 体 仍 较 平 稳 图 表 年 以 来 公 司 各 业 务 的 毛 利 率 情 况 ( 单 位 :%) 业 务 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~6 月 建 筑 工 程 承 包 电 力 投 资 与 运 营 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 从 利 润 构 成 来 看, 营 业 毛 利 为 该 公 司 利 润 的 最 主 要 来 源,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 公 司 毛 利 占 收 益 总 额 的 比 重 分 别 为 96.96% 98.37% 98.32% 和 99.95%; 公 司 其 他 经 营 收 益 和 营 业 外 净 收 入 对 其 整 体 业 绩 的 影 响 有 限 期 间 费 用 方 面, 随 着 该 公 司 经 营 规 模 的 扩 大, 相 关 的 职 工 薪 酬 运 输 费 研 发 费 和 利 息 支 出 等 期 间 费 用 也 持 续 增 长,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 公 司 期 间 费 用 合 计 分 别 为 7.31 亿 元 8.11 亿 元 8.52 亿 元 和 4.55 亿 元, 占 同 期 营 业 收 入 比 重 分 别 为 5.32% 5.67% 4.98% 和 5.67%, 公 司 费 用 控 制 情 况 总 体 较 好 另 外,2014 年 公 司 资 产 减 值 损 失 为

25 亿 元, 主 要 系 公 司 苏 丹 345 公 路 项 目 计 提 存 货 跌 价 准 备, 巴 拉 项 目 尼 泊 尔 上 马 帝 项 目 执 行 建 造 合 同 准 则 计 提 的 减 值 准 备 所 形 成, 对 其 当 年 盈 利 产 生 一 定 不 利 影 响 图 表 年 以 来 公 司 期 间 费 用 及 期 间 费 用 率 情 况 ( 单 位 : 亿 元 %) 年 2013 年 2014 年 2015 年 1-6 月 销 售 费 用 管 理 费 用 财 务 费 用 期 间 费 用 率 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 从 盈 利 情 况 来 看,2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 该 公 司 实 现 营 业 利 润 分 别 为 7.15 亿 元 6.71 亿 元 8.53 亿 元 和 4.23 亿 元, 净 利 润 分 别 为 6.50 亿 元 6.17 亿 元 7.81 亿 元 和 3.66 亿 元, 盈 利 情 况 保 持 稳 定 其 中 2014 年 公 司 营 业 利 润 率 和 净 利 率 分 别 为 4.99% 和 4.56%, 分 别 较 上 年 提 升 0.29 和 0.25 个 百 分 点, 处 于 较 高 水 平 当 年 公 司 总 资 产 报 酬 率 和 净 资 产 收 益 率 分 别 为 5.45% 和 18.26%, 资 产 回 报 率 亦 较 高 总 体 来 看, 公 司 盈 利 能 力 较 强 图 表 12. 公 司 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月 主 要 盈 利 指 标 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~6 月 毛 利 率 营 业 利 润 率 总 资 产 报 酬 率 净 资 产 收 益 率 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 ( 二 ) 公 司 偿 债 能 力 该 公 司 负 债 规 模 持 续 扩 大, 负 债 经 营 程 度 较 高, 但 其 刚 性 债 务 规 模 总 体 控 制 在 合 理 水 平, 且 主 要 集 中 于 长 期 借 款, 即 期 刚 性 偿 债 压 力 不 大 公 司 资 产 流 动 性 偏 弱, 且 呈 现 弱 化 趋 势, 但 经 营 性 现 金 流 充 裕, 且 货 币 资 金 存 量 较 充 足, 整 体 偿 债 能 力 较 强 1. 债 务 分 析 (1) 债 务 结 构 近 年 来, 随 着 该 公 司 项 目 承 接 量 的 逐 年 增 长, 其 资 金 需 求 量 不 断 增 24

26 加, 负 债 规 模 随 之 增 长 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 同 期 资 产 负 债 率 分 别 为 79.47% 78.55% 81.03% 和 80.68%, 持 续 处 于 较 高 水 平 公 司 负 债 以 流 动 负 债 为 主, 且 近 年 来 随 着 公 司 工 程 施 工 业 务 规 模 的 持 续 扩 大, 公 司 因 业 务 开 展 所 形 成 的 应 付 账 款 其 他 应 付 款 等 流 动 负 债 增 长 较 快, 非 流 动 负 债 占 比 进 一 步 下 降,2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 长 短 期 债 务 比 分 别 为 63.82% 61.89% 48.10% 和 49.22%, 总 体 符 合 建 筑 企 业 对 流 动 资 金 需 求 较 大 的 行 业 特 征 图 表 年 以 来 公 司 资 金 来 源 结 构 ( 单 位 : 亿 元 ) 年 末 2013 年 末 2014 年 末 2015 年 6 月 末 流 动 负 债 非 流 动 负 债 所 有 者 权 益 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 从 债 务 构 成 情 况 来 看, 该 公 司 2014 年 末 流 动 负 债 为 亿 元, 较 上 年 末 增 长 42.07%, 主 要 由 短 期 刚 性 债 务 应 付 账 款 预 收 款 项 及 其 他 应 付 款 等 构 成 其 中 公 司 短 期 刚 性 债 务 余 额 为 亿 元, 占 流 动 负 债 的 16.52%, 主 要 由 短 期 借 款 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 和 应 付 短 期 融 资 券 超 短 期 融 资 券 ( 计 入 其 他 流 动 负 债 科 目 ) 构 成 年 末 应 付 账 款 预 收 款 项 和 其 他 应 付 款 余 额 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 在 流 动 负 债 中 占 比 分 别 为 49.93% 12.46% 和 15.47%; 其 中 应 付 账 款 主 要 为 应 付 工 程 材 料 款 及 应 付 分 包 商 的 分 包 工 程 款,2014 年 公 司 应 付 账 款 较 上 年 末 大 幅 增 长 77.19%, 主 要 由 于 当 年 部 分 业 主 资 金 紧 张, 工 程 款 支 付 速 度 趋 慢, 公 司 因 此 增 加 对 相 关 分 包 商 及 供 应 商 的 应 付 账 款 挂 账 所 致 ; 预 收 款 项 为 项 目 业 主 预 支 给 公 司 的 项 目 工 程 款 ; 其 他 应 付 款 则 为 主 要 公 司 与 关 联 方 往 来 款 分 包 项 目 质 保 金 等, 随 业 务 规 模 的 扩 张 而 相 应 增 长 2014 年 末, 该 公 司 非 流 动 负 债 为 亿 元, 主 要 体 现 长 期 借 款 应 付 债 券 长 期 应 付 款 及 长 期 应 付 职 工 薪 酬, 年 末 余 额 分 别 为 亿 元 2.98 亿 元 2.19 亿 元 和 3.42 亿 元 其 中 应 付 债 券 系 下 属 久 隆 水 电 于 2014 年 发 行 的 两 期 PPN( 非 公 开 定 向 债 务 融 资 工 具 ), 长 期 应 付 款 为 25

27 公 司 应 付 融 资 租 入 固 定 资 产 租 赁 费 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 该 公 司 刚 性 债 务 余 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元, 分 别 占 同 期 末 负 债 总 额 的 48.37% 47.02% 41.81% 和 41.77%, 总 体 稳 定 在 较 合 理 水 平 ; 且 公 司 刚 性 债 务 结 构 以 长 期 借 款 为 主, 目 前 即 期 偿 付 压 力 不 大 (2) 公 司 借 款 情 况 银 行 借 款 是 该 公 司 的 主 要 融 资 渠 道 之 一, 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 银 行 借 款 总 额 为 亿 元 从 期 限 分 布 情 况 来 看, 年 末 长 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 期 的 长 期 借 款 ) 余 额 为 亿 元, 占 银 行 借 款 总 额 的 86.32%; 长 期 借 款 期 限 基 本 上 达 到 20 年 以 上 ( 到 期 日 分 布 在 2023~2034 年 ), 体 现 银 行 对 公 司 较 大 的 支 持 力 度 以 及 公 司 较 强 的 融 资 能 力 公 司 短 期 借 款 年 末 余 额 为 9.10 亿 元, 占 借 款 总 额 的 13.68% 从 借 款 方 式 看, 公 司 短 期 借 款 均 为 信 用 借 款 ; 长 期 借 款 主 要 集 中 于 抵 押 借 款, 融 资 主 体 主 要 为 下 属 子 公 司 久 隆 水 电, 抵 押 物 主 要 为 所 拥 有 的 水 电 站 固 定 资 产 图 表 14. 公 司 2015 年 6 月 末 银 行 借 款 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 借 款 类 别 短 期 借 款 长 期 借 款 ( 含 一 年 内 到 期 长 期 借 款 ) 合 计 信 用 借 款 91, , 抵 押 借 款 561, , 保 证 借 款 12, , 合 计 91, , , 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 (3) 或 有 负 债 该 公 司 或 有 事 项 主 要 为 对 关 联 企 业 提 供 的 担 保, 截 至 2015 年 6 月 末 的 担 保 余 额 合 计 为 0.64 亿 元, 担 保 比 率 1.36% 目 前 公 司 对 外 担 保 金 额 小, 且 被 担 保 方 主 要 为 中 国 电 建 控 股 子 公 司, 信 用 质 量 较 好, 公 司 或 有 损 失 风 险 较 小 除 此 以 外, 公 司 无 其 他 未 决 诉 讼 等 或 有 负 债 2. 现 金 流 分 析 该 公 司 经 营 性 现 金 流 入 主 要 来 自 于 建 筑 工 程 项 目 回 款, 因 公 司 给 予 关 联 方 的 账 期 相 对 较 长 ( 一 般 为 一 年 ), 且 应 收 账 款 中 应 收 关 联 方 款 项 占 比 较 大 (2014 年 占 比 为 49.20%), 导 致 现 金 回 笼 周 期 延 长 ; 另 外, 项 目 结 算 时 建 筑 施 工 企 业 需 向 业 主 缴 纳 一 定 的 质 保 金, 也 影 响 了 工 程 款 回 笼 速 度 2012~2014 年 和 2015 年 1~6 月, 公 司 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 75.79% 82.42% 75.19% 和 77.95%, 主 业 现 金 获 取 能 力 偏 弱 与 此 同 时, 公 司 不 断 加 强 订 单 质 量 控 制 和 内 控 管 理, 成 本 控 制 情 况 较 好 ; 加 之 26

28 原 料 供 应 商 及 项 目 分 包 方 给 予 公 司 的 账 期 亦 较 长, 从 而 缓 解 了 其 资 金 周 转 压 力,2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月, 公 司 实 现 经 营 性 现 金 流 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 4.60 亿 元, 对 流 动 负 债 及 刚 性 债 务 的 覆 盖 程 度 较 高 目 前 公 司 经 营 性 现 金 流 入 总 体 较 为 充 裕, 但 其 未 来 现 金 流 状 况 仍 有 赖 于 项 目 业 务 工 程 款 支 付 及 时 性 该 公 司 近 年 来 持 续 推 进 控 股 水 电 站 的 开 发 建 设 及 BT 项 目 投 资, 每 年 均 保 持 一 定 的 资 本 性 支 出 2012~2014 年 及 2015 年 1~6 月, 公 司 投 资 性 现 金 流 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 公 司 经 营 性 现 金 回 笼 可 部 分 弥 补 投 资 性 资 金 需 求, 此 外 公 司 还 通 过 银 行 借 款 发 行 短 期 融 资 券 以 及 股 东 注 资 等 方 式 进 行 筹 资, 同 期 公 司 因 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 净 额 分 别 为 亿 元 亿 元 5.80 亿 元 和 亿 元 图 表 年 以 来 公 司 现 金 流 变 化 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 2015 年 1-6 月 2014 年 2013 年 2012 年 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 该 公 司 EBITDA 主 要 来 源 于 利 润 总 额 利 息 支 出 和 固 定 资 产 折 旧, 2012~2014 年 分 别 为 亿 元 亿 元 和 亿 元, 其 中 2013 年 EBITDA 的 减 少 主 要 因 当 年 利 润 总 额 同 比 下 降 所 致 随 着 负 债 规 模 的 较 快 扩 张, 公 司 近 三 年 经 营 性 现 金 流 对 负 债 的 覆 盖 程 度 有 所 下 滑, EBITDA 对 刚 性 债 务 及 利 息 支 出 的 保 障 程 度 呈 先 降 后 升 态 势, 总 体 均 处 于 较 好 水 平 图 表 16. 公 司 2012~2014 年 现 金 流 对 债 务 的 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2012 年 2013 年 2014 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 计 算 27

29 3. 资 产 质 量 分 析 得 益 于 该 公 司 自 身 良 好 经 营 积 累 及 股 东 历 年 对 公 司 的 注 资, 其 资 本 实 力 逐 步 增 强,2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 2014 年 末, 公 司 实 收 资 本 资 本 公 积 和 盈 余 公 积 合 计 占 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 的 53.07%, 未 分 配 利 润 占 比 为 46.94%, 公 司 所 有 者 权 益 构 成 中 未 分 配 利 润 占 比 较 高, 或 将 影 响 其 资 本 结 构 的 稳 定 性 此 外, 随 着 经 营 规 模 的 扩 大, 公 司 资 产 总 额 亦 稳 步 增 长,2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末 分 别 为 亿 元 亿 元 亿 元 和 亿 元 从 资 产 构 成 情 况 来 看,2014 年 末 该 公 司 流 动 资 产 为 亿 元, 主 要 体 现 为 货 币 资 金 应 收 账 款 存 货 和 其 他 应 收 款, 占 比 分 别 为 22.95% 29.70% 21.39% 和 7.58% 其 中 年 末 货 币 资 金 为 亿 元 ( 含 受 限 货 币 资 金 1.58 亿 元 ), 公 司 可 动 用 货 币 资 金 较 充 足 应 收 账 款 为 亿 元, 主 要 为 公 司 已 与 项 目 业 主 进 行 工 程 结 算 但 尚 未 实 际 收 到 的 工 程 款 项 等, 其 中 因 项 目 分 包 形 成 的 关 联 方 欠 款 占 比 为 49.20%, 该 部 分 款 项 账 期 相 对 较 长, 但 发 生 坏 账 的 可 能 性 较 小 ; 另 外 质 保 期 内 质 保 金 占 比 为 16.57% 年 末 公 司 存 货 为 亿 元, 以 工 程 施 工 项 目 为 主 (18.01 亿 元 ), 其 他 主 要 为 原 材 料 自 制 半 成 品 周 转 材 料 等 其 他 应 收 款 为 8.93 亿 元, 主 要 公 司 与 关 联 方 之 间 代 收 代 垫 款 以 及 工 程 履 约 过 程 中 业 主 扣 除 保 证 金 押 金 等 此 外, 公 司 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 亿 元, 为 公 司 成 都 货 运 大 道 锦 江 整 治 及 生 态 建 设 两 个 BT 项 目 的 应 收 款 项 该 公 司 非 流 动 资 产 主 要 由 固 定 资 产 和 在 建 工 程 构 成,2014 年 末 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 二 者 合 计 占 非 流 动 资 产 的 78.22%; 当 年 斜 卡 水 电 站 正 式 投 入 运 营 后 转 入 固 定 资 产, 公 司 年 末 固 定 资 产 较 上 年 末 大 幅 增 长 60.83%, 同 时 在 建 工 程 较 上 年 末 减 少 32.78%, 其 他 在 建 项 目 主 要 为 溪 古 水 电 站 项 目, 年 末 账 面 净 值 为 亿 元 此 外, 公 司 非 流 动 资 产 中 其 他 占 比 较 大 的 还 包 括 可 供 出 售 金 融 资 产 和 长 期 应 收 款, 年 末 账 面 余 额 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 其 中 可 供 出 售 金 融 资 产 为 公 司 参 股 的 中 电 建 水 电 开 发 集 团 有 限 公 司 和 中 国 水 电 建 设 集 团 路 桥 工 程 有 限 公 司 等 ; 长 期 应 收 款 为 公 司 锦 江 整 治 及 生 态 建 设 成 都 金 凤 凰 大 道 和 资 阳 市 前 广 场 及 周 边 市 政 道 路 三 个 BT 项 目 分 期 结 算 款 资 产 流 动 性 方 面, 因 该 公 司 债 务 结 构 以 流 动 负 债 为 主, 且 流 动 资 产 中 存 货 占 比 较 大, 公 司 流 动 资 产 速 动 资 产 对 流 动 负 债 的 覆 盖 程 度 较 低 2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 公 司 流 动 比 率 分 别 为 97.52% 98.56% 28

30 90.63% 和 91.16%, 速 动 比 率 分 别 为 70.16% 74.50% 65.60% 和 60.53%, 其 中 2014 年 公 司 应 付 账 款 快 速 增 长 导 致 年 末 流 动 负 债 规 模 明 显 扩 张, 资 产 流 动 性 呈 进 一 步 弱 化 趋 势 但 公 司 货 币 资 金 存 量 较 为 充 足,2014 年 末 和 2015 年 6 月 末 分 别 为 亿 元 和 亿 元, 现 金 比 率 分 别 为 21.29% 和 17.34%, 可 为 公 司 即 期 债 务 的 偿 付 提 供 一 定 支 撑 资 产 周 转 效 率 方 面,2014 年 该 公 司 应 收 账 款 周 转 速 度 存 货 周 转 速 度 固 定 资 产 周 转 速 度 和 总 资 产 周 转 速 度 4.77 次 7.12 次 3.21 次 和 0.80 次, 均 处 于 较 好 水 平 图 表 17. 公 司 2014 年 末 的 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 构 成 情 况 预 付 款 项 6% 其 他 应 收 款 8% 其 他 12% 流 动 资 产 构 成 货 币 资 金 23% 可 供 出 售 金 融 资 产 9% 长 期 应 收 款 5% 非 流 动 资 产 构 成 其 他 8% 固 定 资 产 55% 存 货 21% 在 建 工 程 23% 应 收 账 款 30% 注 : 根 据 水 电 七 局 提 供 的 数 据 绘 制 ( 三 ) 外 部 支 持 该 公 司 及 其 主 要 下 属 子 公 司 可 享 受 西 部 大 开 发 企 业 所 得 税 优 惠 政 策, 税 率 为 15% 该 公 司 具 有 较 好 的 偿 债 信 誉, 已 与 多 家 商 业 银 行 建 立 了 长 期 的 合 作 关 系, 拥 有 较 大 的 授 信 额 度 截 至 2015 年 6 月 末, 公 司 合 并 口 径 已 获 得 商 业 银 行 授 信 总 额 为 亿 元, 其 中 尚 未 使 用 的 授 信 余 额 为 亿 元, 可 为 公 司 的 发 展 提 供 一 定 的 再 融 资 空 间 五 公 司 过 往 债 务 履 约 情 况 根 据 该 公 司 提 供 的 企 业 信 用 报 告, 截 至 2015 年 8 月 21 日, 公 司 无 信 贷 违 约 记 录 自 2012 年 以 来, 公 司 已 发 行 多 期 短 期 融 资 券 和 超 短 期 融 资 券, 截 至 2015 年 6 月 末 的 已 发 债 情 况 如 图 表 18 所 示 : 29

31 图 表 18. 截 至 本 评 级 报 告 日 公 司 过 往 发 行 债 券 情 况 债 券 简 称 起 息 日 到 期 日 发 行 金 额 ( 亿 元 ) 是 否 到 期 兑 付 12 水 电 七 局 CP 是 13 水 电 七 局 CP 是 14 水 电 七 局 CP 是 14 水 电 七 局 SCP 是 15 水 电 七 局 SCP 否 15 水 电 七 局 SCP 否 15 水 电 七 局 SCP 否 资 料 来 源 : 中 国 债 券 信 息 网 六 评 级 结 论 该 公 司 作 为 中 国 电 建 所 属 的 核 心 子 公 司 之 一, 主 要 从 事 国 内 外 水 利 水 电 工 程 总 承 包 和 电 力 投 资 运 营 业 务 公 司 建 筑 工 程 承 包 主 业 突 出, 在 水 利 水 电 工 程 施 工 领 域 具 有 较 为 丰 富 的 项 目 经 验, 施 工 技 术 水 平 较 高 近 年 来, 公 司 经 营 规 模 持 续 扩 大, 订 单 量 保 持 充 裕, 项 目 履 约 情 况 较 好 公 司 在 巩 固 国 内 水 电 市 场 主 导 地 位 的 同 时, 不 断 拓 展 非 水 利 水 电 业 务, 并 加 大 了 海 外 市 场 的 开 拓 力 度 但 在 当 前 宏 观 经 济 景 气 度 不 高 国 内 投 资 增 速 放 缓 的 背 景 下, 公 司 面 临 的 同 业 竞 争 压 力 加 大, 订 单 承 接 稳 定 性 受 到 一 定 影 响 此 外, 公 司 国 际 工 程 业 务 所 面 临 的 地 缘 政 治 汇 率 波 动 等 跨 国 经 营 风 险 亦 有 所 加 大 近 年 来, 随 着 业 务 规 模 的 扩 大, 该 公 司 营 业 收 入 逐 年 增 长, 盈 利 状 况 保 持 稳 定 公 司 负 债 规 模 持 续 扩 大, 负 债 经 营 程 度 较 高, 但 其 刚 性 债 务 规 模 总 体 控 制 在 合 理 水 平, 且 主 要 集 中 于 长 期 借 款, 即 期 刚 性 偿 债 压 力 不 大 公 司 资 产 流 动 性 偏 弱, 且 呈 现 弱 化 趋 势, 但 经 营 性 现 金 流 充 裕, 且 货 币 资 金 存 量 较 充 足, 整 体 偿 债 能 力 较 强 30

32 跟 踪 评 级 安 排 根 据 政 府 主 管 部 门 要 求 和 本 评 级 机 构 的 业 务 操 作 规 范, 在 本 次 评 级 的 信 用 等 级 有 效 期 自 本 报 告 出 具 之 日 起 一 年 内 内, 本 评 级 机 构 将 对 其 进 行 持 续 跟 踪 评 级, 包 括 持 续 定 期 跟 踪 评 级 与 不 定 期 跟 踪 评 级 跟 踪 评 级 期 间, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 发 行 人 外 部 经 营 环 境 的 变 化 影 响 发 行 人 经 营 或 财 务 状 况 的 重 大 事 件 发 行 人 履 行 债 务 的 情 况 等 因 素, 并 出 具 跟 踪 评 级 报 告, 以 动 态 地 反 映 发 行 人 的 信 用 状 况 ( 一 ) 跟 踪 评 级 时 间 和 内 容 本 评 级 机 构 对 发 行 人 跟 踪 评 级 的 期 限 为 本 评 级 报 告 出 具 日 至 失 效 日 定 期 跟 踪 评 级 将 在 本 次 信 用 评 级 报 告 出 具 后 每 年 出 具 一 次 正 式 的 定 期 跟 踪 评 级 报 告 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 首 次 评 级 报 告 保 持 衔 接, 如 定 期 跟 踪 评 级 报 告 与 上 次 评 级 报 告 在 结 论 或 重 大 事 项 出 现 差 异 的, 本 评 级 机 构 将 作 特 别 说 明, 并 分 析 原 因 不 定 期 跟 踪 评 级 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起 进 行 在 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 人 应 根 据 已 作 出 的 书 面 承 诺 及 时 告 知 本 评 级 机 构 相 应 事 项 本 评 级 机 构 及 评 级 人 员 将 密 切 关 注 与 发 行 人 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 安 排 不 定 期 跟 踪 评 级 并 调 整 或 维 持 原 有 信 用 级 别 不 定 期 跟 踪 评 级 报 告 在 本 评 级 机 构 向 发 行 人 发 出 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 后 10 个 工 作 日 内 提 出 ( 二 ) 跟 踪 评 级 程 序 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 常 规 跟 踪 评 级 告 知 书, 不 定 期 跟 踪 评 级 前 向 发 行 人 发 送 重 大 事 项 跟 踪 评 级 告 知 书 跟 踪 评 级 将 按 照 收 集 评 级 所 需 资 料 现 场 调 研 评 级 分 析 评 级 委 员 会 审 核 出 具 评 级 报 告 公 告 等 程 序 进 行 本 评 级 机 构 的 跟 踪 评 级 报 告 和 评 级 结 果 将 对 债 务 人 债 务 人 所 发 行 金 融 产 品 的 投 资 人 债 权 代 理 人 监 管 部 门 及 监 管 部 门 要 求 的 披 露 对 象 进 行 披 露 在 持 续 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日 后 10 个 工 作 日 内, 发 行 人 和 本 评 级 机 构 应 在 监 管 部 门 指 定 媒 体 及 本 评 级 机 构 的 网 站 上 公 布 持 续 跟 踪 评 级 结 果 31

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**************** 主 体 信 用 浙 江 恒 逸 集 团 有 限 公 司 主 体 与 相 关 债 项 2016 年 度 跟 踪 评 级 报 告 跟 踪 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 上 次 评 级 结 果 :AA 评 级 展 望 : 稳 定 债 项 信 用 债 券 简 称 额 度 ( 亿 元 ) 年 限 ( 天 ) 跟 踪 评 级 结 果 上 次 评 级 结 果 15 恒 逸 CP001 9.00

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