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1 2016 年 公 司 债 券 信 用 评 级 报 告

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4 计 子 公 司 收 购 了 棕 榈 建 筑 规 划 设 计 ( 北 京 ) 有 限 公 司 参 股 了 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 等, 设 计 业 务 竞 争 力 得 到 了 进 一 步 提 升 ; 同 时, 公 司 苗 木 基 地 较 多, 园 林 业 务 的 整 体 产 业 链 较 为 完 善, 有 利 于 公 司 的 长 远 发 展 2015 年 公 司 非 公 开 发 行 股 票 成 功, 有 利 于 优 化 资 本 结 构 改 善 财 务 状 况 2015 年 2 月, 公 司 非 公 开 发 行 股 票 成 功, 募 集 资 金 总 额 亿 元, 募 集 资 金 净 额 亿 元, 有 利 于 优 化 公 司 资 本 结 构, 改 善 财 务 状 况 关 注 : 公 司 业 务 对 房 地 产 市 场 的 依 赖 程 度 较 高 房 地 产 和 地 方 财 力 吃 紧 对 公 司 业 务 影 响 大, 目 前 行 业 不 景 气, 对 园 林 行 业 的 业 务 开 拓 和 资 金 回 笼 等 产 生 一 定 的 影 响 园 林 工 程 施 工 存 在 一 定 垫 资, 公 司 工 程 回 款 速 度 受 到 了 一 定 程 度 的 影 响 房 地 产 开 发 商 资 金 链 普 遍 紧 张, 公 司 工 程 款 回 款 周 期 较 长 ; 同 时, 客 户 确 认 项 目 进 度 时 间 也 较 长,2014 年 末 公 司 存 货 中 工 程 施 工 余 额 较 大 公 司 市 政 园 林 业 务 应 收 账 款 周 期 较 长, 存 在 可 能 不 能 及 时 收 回 的 风 险 公 司 市 政 园 林 业 务 回 款 周 期 普 遍 较 长, 存 在 应 收 账 款 可 能 不 能 及 时 收 回 的 风 险 ; 在 市 政 园 林 快 速 发 展 的 情 况 下, 公 司 后 续 运 营 资 金 周 转 压 力 可 能 有 所 增 加 公 司 存 在 一 定 的 项 目 履 约 风 险 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 中 途 停 工 并 已 退 场 项 目 合 同 金 额 合 计 3, 万 元, 占 2015 年 前 三 季 度 主 营 业 务 收 入 比 例 1.22%, 已 付 款 金 额 占 实 际 结 算 金 额 近 四 成, 均 为 甲 方 履 约 困 难 导 致 公 司 产 生 一 定 的 项 目 履 约 风 险 公 司 净 营 业 周 期 明 显 延 长, 经 营 活 动 净 现 金 流 持 续 为 负 数, 后 续 营 运 资 金 压 力 预 计 增 大 2014 年, 受 存 货 上 升 影 响, 公 司 存 货 周 转 天 数 有 所 增 加, 净 营 业 周 期 明 显 延 长 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 持 续 为 负 数, 年 经 营 活 动 现 金 净 流 出 分 别 为 1.66 亿 元 和 2.64 亿 元, 公 司 处 于 业 务 转 型 升 级 阶 段, 后 续 资 金 压 力 可 能 增 大 公 司 经 营 活 动 现 金 流 表 现 较 弱, 投 资 支 出 偏 大, 后 续 较 可 能 有 筹 资 需 求 年, 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -49, 万 元 -16, 万 元 和 -26, 万 元, 经 营 活 动 现 金 流 表 现 较 弱 年, 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -43, 万 元 -15, 万 元 和 -26, 万 元, 投 资 支 出 偏 大 有 息 负 债 规 模 持 续 扩 大, 公 司 债 务 偿 付 压 力 有 所 加 大 年, 公 司 有 息 债 务 规 模 持 续 扩 大,2014 年 末 达 到 254, 万 元, 复 合 增 长 率 为 43.80%;2015 2

5 年 9 月 末, 有 息 债 务 为 387, 万 元, 较 2015 年 初 增 长 了 52.00% 公 司 近 期 盈 利 能 力 所 下 滑 2015 年 前 三 季 度, 受 国 内 经 济 增 速 放 缓 房 地 产 行 业 拿 地 面 积 大 幅 缩 减 并 且 新 开 工 面 积 降 低 以 及 政 府 反 腐 政 策 影 响, 同 时 公 司 当 前 主 要 业 务 是 地 产 园 林, 当 期 主 营 业 务 收 入 300, 万 元, 比 上 年 同 期 下 滑 9.03%, 公 司 所 有 区 域 收 入 同 比 都 出 现 下 滑, 其 中 华 北 区 域 受 影 响 最 大, 同 比 下 滑 23.46% 主 要 财 务 指 标 : 项 目 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 总 资 产 ( 万 元 ) 1,174, , , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 ( 万 元 ) 441, , , , 有 息 债 务 ( 万 元 ) 387, , , , 资 产 负 债 率 61.42% 67.48% 62.56% 54.28% 流 动 比 率 速 动 比 率 营 业 收 入 ( 万 元 ) 300, , , , 营 业 利 润 ( 万 元 ) 6, , , , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 7, , , , 综 合 毛 利 率 17.44% 23.59% 23.36% 26.52% 总 资 产 回 报 率 % 9.84% 11.25% EBITDA 利 息 保 障 倍 数 经 营 活 动 现 金 流 净 额 ( 万 元 ) -92, , , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 3

6 一 发 行 主 体 概 况 公 司 原 名 是 广 东 棕 榈 园 林 工 程 有 限 公 司,2008 年 4 月 1 日, 公 司 整 体 变 更 为 广 东 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2010 年 9 月 13 日, 公 司 召 开 的 2010 年 第 二 次 临 时 股 东 大 会 通 过 决 议 同 意 公 司 名 称 由 广 东 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 变 更 为 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司, 并 于 2010 年 11 月 16 日 完 成 工 商 变 更 公 司 股 票 于 2010 年 5 月 18 日 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市, 证 券 简 称 为 棕 榈 园 林, 证 券 代 码 为 此 后 经 过 资 本 公 积 转 增 股 本 股 票 期 权 激 励 计 划 非 公 开 发 行 新 增 股 份 上 市 等, 截 至 2015 年 9 月 30 日, 公 司 总 股 本 增 至 55, 万 股 截 至 2015 年 9 月 底, 公 司 注 册 资 本 为 55, 万 元 公 司 实 际 控 制 人 为 吴 桂 昌 吴 建 昌 和 吴 汉 昌 兄 弟 三 人 公 司 前 五 大 股 东 情 况 如 下 表 所 示 表 1 截 至 2015 年 9 月 底 公 司 前 五 大 股 东 情 况 股 东 名 称 股 东 性 质 持 股 比 例 吴 桂 昌 境 内 自 然 人 14.09% 赖 国 传 境 内 自 然 人 12.45% 南 京 栖 霞 建 设 股 份 有 限 公 司 境 内 非 国 有 法 人 8.88% 林 从 孝 境 内 自 然 人 4.72% 广 东 辉 瑞 投 资 有 限 公 司 境 内 非 国 有 法 人 4.54% 合 计 % 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 主 要 从 事 苗 木 种 植 园 林 设 计 园 林 工 程 等 截 至 2015 年 9 月 末, 纳 入 合 并 范 围 的 子 公 司 有 18 家, 具 体 如 附 录 五 所 示 截 至 2015 年 9 月 30 日, 公 司 总 资 产 1,174, 万 元, 所 有 者 权 益 合 计 453, 万 元, 资 产 负 债 率 61.42% 2014 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 500, 万 元, 利 润 总 额 53, 万 元, 经 营 活 动 现 金 净 流 出 26, 万 元 ;2015 年 前 三 个 季 度, 公 司 实 现 营 业 收 入 300, 万 元, 利 润 总 额 7, 万 元, 经 营 活 动 现 金 净 流 出 92, 万 元 二 本 期 债 券 概 况 债 券 名 称 : 棕 榈 园 林 股 份 有 限 公 司 2016 年 公 司 债 券 ; 发 行 总 额 : 不 超 过 人 民 币 11 亿 元 ( 含 11 亿 元 ), 计 划 分 期 发 行 ; 债 券 期 限 和 利 率 : 固 定 利 率 债 券, 期 限 不 超 过 5 年 ( 含 5 年 ); 还 本 付 息 方 式 : 采 用 单 利 按 年 计 息, 不 计 复 利, 逾 期 不 另 计 息 每 年 付 息 一 次, 到 期 一 次 4

7 还 本, 最 后 一 期 利 息 随 本 金 的 兑 付 一 起 支 付 ; 年 度 付 息 款 项 自 付 息 日 起 不 另 计 利 息, 本 金 自 本 金 兑 付 日 起 不 另 计 利 息 三 本 期 债 券 募 集 资 金 用 途 本 次 发 行 的 公 司 债 券 所 募 资 金 扣 除 发 行 费 用 后 拟 用 于 补 充 流 动 资 金 四 运 营 环 境 国 家 政 策 为 园 林 绿 化 行 业 提 供 良 好 的 发 展 环 境, 城 镇 化 进 程 的 推 进 带 动 城 市 绿 化 配 套 建 设 需 求, 市 政 园 林 行 业 得 到 快 速 发 展 为 推 动 园 林 行 业 发 展,1992 年 国 务 院 颁 布 城 市 绿 化 条 例, 园 林 行 业 的 发 展 步 入 法 制 化 轨 道, 对 园 林 行 业 的 健 康 快 速 发 展 产 生 了 重 要 的 促 进 作 用 1994 年 1 月 1 日 起 实 施 的 城 市 绿 化 规 划 建 设 指 标 的 规 定, 提 出 了 人 均 公 共 绿 地 面 积 城 市 绿 化 覆 盖 率 新 建 居 住 区 绿 地 占 比 率 等 指 标 ;2001 年, 国 务 院 颁 发 了 关 于 加 强 城 市 绿 化 建 设 的 通 知, 提 出 了 城 市 绿 化 工 作 的 阶 段 性 目 标 和 任 务, 极 大 地 提 高 了 各 级 政 府 对 城 市 绿 化 工 作 的 重 视 程 度 2012 年, 中 共 第 十 八 次 全 国 代 表 大 会 的 报 告 中 首 次 专 章 论 述 生 态 文 明, 报 告 指 出, 面 对 资 源 约 束 趋 紧 环 境 污 染 严 重 生 态 系 统 退 化 的 严 峻 形 势, 必 须 树 立 尊 重 自 然 顺 应 自 然 保 护 自 然 的 生 态 文 明 理 念, 把 生 态 文 明 建 设 放 在 突 出 地 位, 融 入 经 济 建 设 政 治 建 设 文 化 建 设 社 会 建 设 各 方 面 和 全 过 程, 努 力 建 设 美 丽 中 国, 实 现 中 华 民 族 永 续 发 展 上 述 政 策 的 持 续 推 出 为 园 林 行 业 稳 定 发 展 创 造 了 良 好 的 环 境, 园 林 行 业 进 入 了 蓬 勃 发 展 时 期, 并 为 园 林 行 业 的 发 展 创 造 了 广 阔 空 间 表 2 我 国 园 林 绿 化 行 业 的 主 要 管 理 法 规 及 政 策 年 度 颁 布 单 位 文 件 名 称 主 要 内 容 2001 年 2004 年 2005 年 2009 年 国 务 院 全 国 绿 化 委 员 会 国 家 林 业 局 国 家 发 改 委 国 家 住 建 部 关 于 加 强 城 市 绿 化 建 设 的 通 知 国 家 森 林 城 市 评 价 指 标 产 业 结 构 调 整 指 导 目 录 (2005 年 本 ) 城 市 绿 化 规 划 建 设 指 标 的 规 定 提 出 今 后 一 段 时 期 的 工 作 目 标 和 主 要 任 务 是 : 全 国 城 市 规 划 建 成 区 绿 地 率 到 2005 年 达 30% 以 上, 至 2010 年 达 35% 以 上 ; 绿 化 覆 盖 率 到 2005 年 达 35% 以 上, 至 2010 年 达 40% 以 上 ; 人 均 公 共 绿 地 面 积 到 2005 年 达 8 平 方 米 以 上, 至 2010 年 达 10 平 方 米 以 上 ; 城 市 中 心 人 均 绿 地 面 积 到 2005 年 达 4 平 方 米 以 上, 至 2010 年 达 6 平 方 米 以 上 规 定 国 家 森 林 城 市 的 建 设 指 标 包 括 : 南 方 城 市 森 林 覆 盖 率 35% 以 上, 北 方 城 市 森 林 覆 盖 率 25% 以 上 ; 城 市 建 成 区 绿 化 覆 盖 率 35% 以 上 ; 城 市 建 成 区 绿 地 率 33% 以 上 ; 城 市 建 成 区 人 均 公 共 绿 地 面 积 9 平 方 米 以 上 ; 城 市 中 心 区 人 均 公 共 绿 地 面 积 5 平 米 以 上 将 城 镇 园 林 绿 化 及 生 态 小 区 建 设 列 为 鼓 励 发 展 的 产 业 对 各 类 绿 地 的 建 设 提 出 了 明 确 的 指 标, 其 中 明 确 要 求 新 建 居 住 区 绿 地 占 居 住 区 总 用 地 比 率 不 低 于 30%; 旧 改 的 为 25% 以 上 ; 全 市 园 林 小 区 占 60% 以 上 ; 全 市 园 林 单 位 占 60% 5

8 资 料 来 源 : 公 开 资 料 以 上 ; 城 市 主 干 道 沿 街 单 位 90% 以 上 实 施 拆 墙 透 绿 ; 城 市 各 项 绿 化 美 化 工 程 所 用 苗 木 自 给 率 达 到 80% 以 上 近 年 来, 我 国 城 镇 化 率 每 年 增 长 约 一 个 百 分 点, 城 市 化 进 程 快 速 推 进,2014 年 全 国 城 镇 化 率 已 达 到 54.77%, 城 镇 人 口 为 7.49 亿 人 受 益 于 城 市 化 推 进 过 程 中 城 市 绿 化 配 套 建 设 需 求 的 增 加 和 社 会 发 展 过 程 中 人 们 对 城 市 环 境 改 善 需 求 的 日 益 增 强, 以 及 政 府 对 城 市 绿 化 建 设 重 视 程 度 的 不 断 提 升, 绿 化 建 设 投 资 的 持 续 加 大, 我 国 市 政 园 林 市 场 得 到 了 长 足 的 发 展, 我 国 城 市 绿 地 面 积 和 绿 化 覆 盖 率 稳 步 提 高 根 据 国 家 林 业 局 造 林 绿 化 管 理 司 2015 年 3 月 12 日 公 布 的 2014 年 中 国 国 土 绿 化 状 况 公 报 ( 摘 要 ),2014 年, 我 国 城 市 建 成 区 绿 化 覆 盖 面 积 达 万 公 顷, 比 2013 年 增 加 9.55 万 公 顷 ; 由 于 城 市 化 进 程 的 推 进, 城 市 面 积 大 幅 增 长, 我 国 城 市 建 成 区 绿 化 覆 盖 率 由 2006 年 的 35.11% 小 幅 增 长 到 2014 年 的 39.70% 随 着 城 市 环 境 基 础 设 施 建 设 的 不 断 加 快, 政 府 对 园 林 环 境 建 设 的 投 资 也 持 续 处 于 高 位 2014 年 仅 中 央 林 业 投 资 便 达 到 1,517 亿 元 城 镇 化 进 程 和 政 府 对 城 市 园 林 绿 化 投 资 的 增 长 带 动 了 市 政 园 林 的 快 速 发 展 园 林 行 业 具 有 集 中 度 低 资 金 密 集 区 域 性 强 等 特 征, 对 企 业 资 金 实 力 要 求 较 高, 行 业 领 先 企 业 具 有 一 定 竞 争 优 势 由 于 我 国 园 林 绿 化 行 业 的 进 入 门 槛 较 低, 下 游 客 户 及 项 目 分 布 均 较 为 分 散, 以 及 随 着 我 国 园 林 绿 化 行 业 市 场 规 模 的 迅 速 膨 胀, 促 使 近 年 来 国 内 园 林 绿 化 企 业 的 数 量 激 增, 目 前 我 国 园 林 企 业 数 量 已 达 16,000 余 家 根 据 由 中 国 建 筑 业 协 会 园 林 与 古 建 筑 施 工 分 会 中 国 风 景 园 林 学 会 园 林 工 程 分 会 开 展 的 全 国 2014 年 度 城 市 绿 化 企 业 50 强 评 选 活 动, 包 括 东 方 园 林 棕 榈 园 林 普 邦 园 林 铁 汉 生 态 岭 南 园 林 等 多 家 上 市 公 司 参 加 评 选, 其 中 2014 年 营 业 收 入 排 名 第 一 的 棕 榈 园 林 占 50 强 合 计 收 入 的 7.85%, 前 10 强 企 业 营 业 收 入 占 50 强 合 计 收 入 的 40.91%,50 强 中 排 名 最 后 的 凯 盛 园 林 营 业 收 入 达 到 6.52 亿 元 如 从 全 行 业 看 来, 目 前 我 国 园 林 行 业 领 军 企 业 所 占 的 市 场 份 额 并 不 高,2014 年 排 名 前 五 位 棕 榈 园 林 东 方 园 林 上 海 园 林 普 邦 园 林 和 渝 西 园 林 的 市 场 份 额 均 不 足 2%, 合 计 占 有 率 不 足 10%, 市 场 集 中 度 较 低 随 着 市 场 化 程 度 加 深 和 行 业 体 制 机 制 的 逐 步 完 善, 园 林 绿 化 行 业 将 出 现 新 一 轮 整 合, 优 胜 劣 汰 会 更 加 突 出, 未 来 行 业 集 中 度 将 会 逐 步 提 高 园 林 绿 化 行 业 是 典 型 的 资 金 密 集 型 行 业, 由 于 投 标 需 支 付 投 标 保 证 金, 施 工 期 间 支 付 履 约 保 证 金 质 保 金 及 在 上 下 游 领 域 的 结 算 存 在 时 间 差 异 等, 导 致 在 项 目 施 工 整 个 过 程 中 会 占 用 大 量 运 营 资 金 因 而, 资 金 实 力 是 衡 量 园 林 绿 化 企 业 项 目 承 揽 实 施 能 力 的 一 项 重 要 指 标 此 外, 园 林 绿 化 企 业 对 业 务 配 套 资 金 的 需 求 量 大, 持 续 期 长, 资 金 实 力 直 接 决 定 了 企 业 的 业 务 规 模 及 6

9 增 长 潜 力, 因 此 园 林 绿 化 行 业 是 一 个 资 金 密 集 型 特 征 明 显 的 行 业 园 林 行 业 领 先 企 业 由 于 资 金 实 力 相 对 雄 厚, 资 金 周 转 能 力 更 强, 因 此 将 在 竞 争 中 占 据 优 势 地 位 园 林 绿 化 行 业 的 区 域 性 特 征 较 为 明 显, 主 要 由 区 域 经 济 发 展 水 平 绿 化 苗 木 的 生 物 特 征 和 季 节 性 特 征 等 因 素 决 定 园 林 绿 化 市 场 发 展 水 平 的 地 域 分 布 状 况 与 我 国 区 域 经 济 发 展 水 平 具 有 一 致 性, 即 东 部 沿 海 地 区 发 达, 中 部 地 区 次 之, 西 部 地 区 较 落 后, 而 这 也 表 明 西 部 地 区 园 林 绿 化 市 场 被 开 发 程 度 仍 较 低 ; 我 国 国 土 面 积 广 阔, 不 同 地 区 生 产 的 苗 木 产 品 存 在 一 定 差 异, 而 苗 木 在 大 规 模 跨 区 域 销 售 在 长 途 匀 速 过 程 中 存 在 一 定 的 损 耗, 并 且 增 加 了 一 定 的 运 输 成 本, 因 而 对 于 常 规 品 种 的 苗 木, 单 株 价 值 较 低, 流 动 成 本 较 高, 供 应 以 本 地 化 生 产 和 销 售 为 主, 具 有 一 定 的 区 域 性 ; 绿 化 苗 木 的 种 植 存 在 一 定 的 季 节 性, 不 同 生 态 习 性 苗 木 的 最 适 宜 播 种 育 苗 培 育 的 时 间 往 往 不 同 而 园 林 绿 化 项 目 需 要 进 行 植 物 配 置, 但 进 入 冬 季 后, 寒 冷 气 候 不 利 于 植 物 种 植, 因 而 会 对 项 目 施 工 进 度 和 效 率 产 生 一 定 影 响 另 一 方 面, 在 我 国 北 方 地 区, 冬 季 气 候 寒 冷, 不 利 于 铺 装 基 础 结 构 等 硬 质 景 观 工 程 施 工, 这 直 接 影 响 施 工 效 率, 因 此 在 北 方 冬 季 的 有 效 施 工 期 较 短 而 在 我 国 南 方 地 区, 冬 季 温 度 相 对 较 高, 季 节 性 不 明 显, 园 林 绿 化 施 工 基 本 不 受 影 响 另 外, 气 候 自 然 灾 害 等 不 可 抗 力 因 素 也 直 接 影 响 园 林 工 程 施 工 的 实 施 可 行 性 和 施 工 周 期 园 林 企 业 一 体 化 经 营 为 行 业 发 展 趋 势, 苗 木 资 源 及 设 计 能 力 将 成 为 优 势 园 林 企 业 的 核 心 竞 争 力 园 林 景 观 规 划 设 计 园 林 工 程 施 工 及 养 护 和 苗 木 培 育 之 间 具 有 较 强 的 联 动 性 和 互 补 作 用, 这 也 使 拥 有 一 体 化 产 业 链 的 公 司 具 有 较 强 的 竞 争 力 拥 有 一 体 化 综 合 服 务 能 力 的 大 型 园 林 企 业 能 够 独 立 承 担 一 个 完 整 的 园 林 绿 化 项 目, 既 缩 短 了 施 工 时 间, 也 避 免 了 设 计 与 施 工 对 接 不 良 等 问 题, 能 提 高 园 林 项 目 的 施 工 效 果 为 客 户 提 供 高 质 量 的 施 工 服 务 ; 使 用 自 己 培 育 的 苗 木 资 源, 能 有 力 的 保 障 工 程 进 度, 也 有 利 于 降 低 苗 木 运 输 成 本 提 高 营 业 利 润 因 此, 园 林 绿 化 企 业 一 体 化 经 营 成 为 行 业 内 竞 争 的 必 然 趋 势, 园 林 绿 化 企 业 将 由 现 在 的 小 而 散 逐 步 向 具 有 园 林 景 观 设 计 园 林 绿 化 工 程 施 工 及 养 护 和 绿 化 苗 木 培 育 一 体 化 综 合 服 务 能 力 的 大 型 企 业 发 展 苗 木 是 园 林 工 程 项 目 的 主 要 原 材 料 之 一, 园 林 工 程 用 苗 具 有 投 资 金 额 大 苗 木 需 求 量 大 苗 木 需 求 品 种 规 格 多 元 化 对 苗 木 内 在 质 量 苗 木 成 活 率 要 求 高 等 特 点, 尤 其 是 园 林 工 程 项 目 对 大 规 格 苗 木 和 特 色 品 种 苗 木 的 需 求 日 益 增 加 目 前, 我 国 绿 化 苗 木 生 产 种 植 以 农 户 或 小 型 苗 圃 为 主, 种 植 规 模 小 数 量 多 而 分 散 资 金 实 力 及 技 术 力 量 薄 弱, 规 模 化 专 业 化 科 学 化 程 度 较 低 因 此, 园 林 绿 化 企 业 规 模 化 发 展 往 往 受 到 苗 木 资 源 的 制 约, 丰 富 优 质 的 苗 木 资 源 已 经 成 为 影 响 园 林 绿 化 企 业 设 计 施 工 业 务 发 展 的 重 要 因 素 之 一 苗 木 由 于 不 同 品 种 需 要 在 不 同 地 区 种 植, 并 且 运 输 距 离 不 能 过 长, 因 此 苗 木 种 植 基 地 需 要 分 布 在 全 国 不 同 区 域, 如 企 业 要 发 展 7

10 自 主 苗 木 资 源, 其 分 散 化 的 跨 区 域 管 理 能 力 必 将 受 到 考 验 国 内 的 园 林 行 业 尚 处 于 初 级 发 展 阶 段, 其 功 能 主 要 局 限 在 环 境 绿 化 方 面, 在 设 计 理 念 文 化 品 位 生 态 环 保 方 面 与 国 外 先 进 水 平 仍 存 在 较 大 差 距 随 着 生 活 品 位 的 提 升, 人 们 对 园 林 绿 化 企 业 的 设 计 能 力 会 提 出 更 高 要 求, 园 林 景 观 设 计 能 力 将 逐 渐 成 为 优 势 企 业 的 核 心 竞 争 力 地 产 园 林 近 年 来 得 益 于 房 地 产 市 场 的 高 速 增 长 发 展 较 快, 但 目 前 受 房 地 产 低 迷 地 方 财 力 吃 紧 地 方 债 务 规 范 影 响, 行 业 景 气 度 低 迷, 园 林 行 业 竞 争 将 加 剧 根 据 中 国 产 业 信 息 网 整 理 数 据, 预 计 目 前 园 林 绿 化 行 业 市 场 容 量 约 2,800 亿 元, 其 中 市 政 园 林 1,600 亿 元, 地 产 与 度 假 园 林 800 亿 元, 生 态 修 复 400 亿 元 地 产 园 林 是 园 林 绿 化 行 业 的 重 要 组 成 部 分, 其 发 展 与 房 地 产 行 业 的 发 展 有 密 切 的 正 相 关 关 系, 房 地 产 开 发 规 模 及 其 配 套 园 林 绿 化 投 入 决 定 了 地 产 园 林 的 市 场 空 间 近 年 来, 在 城 市 化 进 程 中 新 增 城 镇 人 口 的 住 房 需 求 城 镇 人 口 改 善 居 住 环 境 的 购 房 需 求 居 民 收 入 水 平 以 及 产 业 政 策 等 因 素 的 促 进 下, 我 国 房 地 产 开 发 一 直 保 持 了 高 位 增 长 根 据 wind 资 讯 的 统 计 数 据,2002 年 至 2014 年, 我 国 房 地 产 开 发 总 投 资 额 从 7,791 亿 元 增 长 到 95,036 亿 元, 期 间 年 均 复 合 增 长 率 达 到 23.18%; 商 品 房 销 售 面 积 从 23,702 万 平 方 米 增 长 到 120,649 万 平 方 米, 期 间 年 均 复 合 增 长 率 达 到 14.52% 年, 我 国 房 地 产 开 发 总 投 资 额 分 别 为 7.18 万 亿 元 8.60 万 亿 元 和 9.50 万 亿 元, 期 间 年 均 复 合 增 长 率 15.03%; 商 品 房 销 售 面 积 分 别 为 亿 平 方 米 亿 平 方 米 和 亿 平 方 米 作 为 房 地 产 行 业 的 上 游 行 业, 地 产 园 林 行 业 近 年 来 亦 处 于 持 续 发 展 阶 段 图 1 我 国 年 房 地 产 住 宅 投 资 情 况 以 及 商 品 房 销 售 面 积 房 地 产 待 开 发 土 地 面 积 情 况 ( 单 位 : 亿 元 万 平 方 米 ) 资 料 来 源 :wind 资 讯 8

11 然 而, 从 2014 年 的 情 况 来 看, 全 国 房 地 产 开 发 投 资 同 比 增 长 10.49%, 增 速 比 上 年 回 落 9.3 个 百 分 点, 投 资 增 速 有 所 放 缓 目 前 受 房 地 产 低 迷 地 方 财 力 吃 紧 地 方 债 务 规 范 影 响, 行 业 景 气 度 低 迷, 园 林 行 业 的 竞 争 会 加 剧 五 公 司 治 理 与 管 理 公 司 制 订 了 公 司 章 程 股 东 大 会 议 事 规 则, 按 照 公 司 法 公 司 章 程 规 定 的 选 聘 程 序 选 举 董 事 和 监 事, 董 事 会 监 事 会 的 人 数 及 结 构 符 合 法 律 法 规 和 公 司 章 程 的 要 求 公 司 按 照 信 息 披 露 管 理 制 度 和 投 资 者 关 系 管 理 制 度 的 要 求, 指 定 公 司 董 事 会 秘 书 负 责 信 息 披 露 工 作 接 待 股 东 来 访 和 咨 询, 同 时 建 立 了 内 部 审 计 制 度, 设 有 内 部 审 计 部 门 并 配 置 了 专 职 内 部 审 计 人 员 截 至 2015 年 9 月 30 日, 公 司 组 织 架 构 图 如 下 所 示 图 2 截 至 2015 年 9 月 30 日 公 司 组 织 架 构 图 股 东 大 会 董 事 会 监 事 会 发 展 战 略 委 员 会 审 计 委 员 会 提 名 与 薪 酬 委 员 会 总 裁 董 事 会 办 公 室 总 裁 办 审 计 部 人 力 资 源 部 法 律 事 务 部 财 务 部 信 息 部 成 本 管 理 部 生 产 管 理 部 市 场 部 研 发 技 术 中 心 投 资 管 理 部 广 东 盛 城 投 资 有 限 公 司 棕 榈 教 育 咨 询 有 限 公 司 棕 榈 生 态 科 技 发 展 有 限 公 司 设 计 事 业 部 苗 木 事 业 部 大 项 目 部 市 政 事 业 部 大 北 京 营 运 中 心 华 东 营 运 中 心 大 西 南 营 运 中 心 广 东 营 运 中 心 东 南 营 运 中 心 中 南 营 运 中 心 山 西 营 运 中 心 资 料 来 源 : 公 司 提 供 9

12 截 至 2014 年 底, 公 司 拥 有 员 工 3,189 人, 其 中 本 科 及 以 上 学 历 的 员 工 人 数 2,044 人, 占 职 工 总 数 的 比 重 为 64.10% 表 3 截 至 2014 年 底 公 司 员 工 的 岗 位 分 布 情 况 及 教 育 程 度 情 况 岗 位 人 数 占 职 工 总 数 的 比 例 生 产 人 员 1, % 销 售 人 员 % 技 术 人 员 % 财 务 人 员 % 行 政 人 员 % 合 计 3, % 教 育 程 度 本 科 及 以 上 2, % 大 专 % 大 专 以 下 % 合 计 3, % 资 料 来 源 : 公 司 提 供 在 发 展 战 略 方 面, 公 司 将 按 照 2014 年 制 定 的 转 型 升 级 战 略 要 求, 一 手 抓 传 统 业 务 的 管 理 升 级, 从 业 务 生 产 型 企 业 向 管 理 运 营 型 企 业 转 变, 通 过 调 整 中 高 层 管 理 人 员 和 管 理 激 励 体 制 激 活 传 统 业 务 的 成 长 性 和 盈 利 能 力 ; 一 手 抓 转 型 业 务 快 速 推 进, 围 绕 生 态 城 镇 这 一 核 心 转 型 业 务 的 能 力 要 求, 打 造 和 提 出 3+1 的 技 术 体 系, 3 即 泛 规 划 设 计 能 力 ( 包 含 城 乡 规 划 生 态 景 观 与 工 程 设 计 节 能 环 保 工 程 设 计 等 ) 环 境 综 合 治 理 能 力 ( 包 含 水 处 理 土 壤 修 复 垃 圾 固 废 处 理 等 ) 智 慧 城 镇 技 术 支 持 与 运 营 能 力 ( 包 含 智 慧 城 镇 管 理 智 慧 社 区 服 务 智 慧 市 政 设 施 等 ), +1 指 将 传 统 产 业 与 互 联 网 物 联 网 工 具 结 合 的 运 用 能 力 ( 互 联 网 绿 地 系 统 大 数 据 采 集 系 统 等 基 于 互 联 网 的 新 型 业 态 ) 通 过 联 盟 协 作 并 购 等 手 段 尽 快 地 将 公 司 打 造 成 为 国 内 一 流 的 综 合 环 境 服 务 商, 搭 建 生 态 城 镇 系 统 技 术 集 成 平 台, 推 进 生 态 城 镇 业 务 的 快 速 落 地 六 经 营 与 竞 争 年 公 司 主 要 经 营 园 林 工 程 施 工 园 林 景 观 设 计 苗 木 种 植 以 及 销 售 等 业 务 年 公 司 主 营 业 务 收 入 持 续 增 长, 年 复 合 增 长 率 为 25.23%, 收 入 增 长 主 要 来 源 于 园 林 施 工 业 务 随 着 园 林 施 工 业 务 的 增 长, 公 司 园 林 设 计 业 务 也 获 得 较 快 增 长 而 公 司 苗 木 是 以 满 足 内 部 工 程 施 工 项 目 需 求 为 主, 对 外 销 售 规 模 不 大 2015 年 前 三 季 度, 公 司 主 营 业 务 收 入 比 上 年 同 期 下 降 9.03%, 主 要 是 因 为 2015 年 上 半 年 国 内 经 济 增 速 放 缓, 房 地 产 企 业 拿 地 面 积 大 幅 缩 减 并 且 新 开 工 面 积 降 低, 而 公 司 当 前 主 要 业 务 仍 是 地 产 园 林 10

13 毛 利 率 方 面,2013 年 公 司 各 项 业 务 毛 利 率 有 小 幅 下 降, 一 方 面 是 由 于 园 林 行 业 竞 争 有 所 加 剧, 部 分 项 目 价 格 同 比 稍 有 下 滑 ; 另 一 方 面 是 近 年 公 司 业 务 板 块 的 扩 张, 成 本 有 所 增 加, 尤 其 是 设 计 业 务 2014 年 公 司 园 林 工 程 业 务 毛 利 率 表 现 稳 定, 而 园 林 设 计 毛 利 率 有 所 提 高, 主 要 是 公 司 设 计 业 务 中 来 自 市 政 类 项 目 的 收 入 增 长 较 快 ; 此 外, 当 期 苗 木 销 售 毛 利 率 下 降 明 显, 主 要 是 苗 木 价 格 下 降 所 致 2015 年 前 三 季 度 园 林 施 工 和 园 林 设 计 业 务 毛 利 率 均 有 所 下 降, 同 时 第 三 季 度 单 个 季 度 的 毛 利 下 降 到 7.72%, 主 要 是 由 于 房 地 产 和 地 方 政 府 财 力 吃 紧 对 公 司 业 务 影 响 大, 公 司 当 前 主 要 业 务 是 地 产 园 林 ; 当 前 园 林 行 业 竞 争 加 剧 ; 同 时 公 司 进 行 战 略 转 型 与 升 级, 目 前 新 业 务 尚 处 于 开 拓 阶 段, 增 加 了 人 员 储 备 和 前 期 投 入, 导 致 成 本 费 用 增 长 较 快 表 4 公 司 主 营 业 务 收 入 构 成 及 毛 利 率 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 业 务 2015 年 1-9 月 2014 年 2013 年 2012 年 种 类 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 收 入 毛 利 率 园 林 施 工 园 林 设 计 苗 木 销 售 256, % 464, % 399, % 288, % 10, % 24, % 20, % 19, % 32, % 11, % 9, % 11, % 合 计 300, % 500, % 429, % 319, % 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 公 司 提 供 的 近 期 经 营 数 据, 鹏 元 整 理 公 司 业 务 规 模 持 续 较 快 增 长, 地 产 园 林 依 然 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源, 但 房 地 产 市 场 景 气 度 低 迷, 可 能 导 致 公 司 项 目 周 期 有 所 延 长 近 年 来, 公 司 通 过 外 部 收 购 及 内 部 拓 展, 已 逐 步 形 成 了 覆 盖 华 南 华 东 华 北 中 南 西 南 的 市 场 布 局, 公 司 根 据 实 际 情 况 在 相 应 区 域 分 别 进 入 深 耕 阶 段 和 持 续 扩 张 阶 段, 业 务 规 模 因 此 保 持 持 续 增 长 2013 年 公 司 对 苗 木 板 块 发 展 思 路 有 所 调 整, 施 工 项 目 所 需 苗 木 资 源 更 多 通 过 外 购, 自 身 储 备 的 资 源 减 少, 公 司 苗 木 销 售 业 务 收 入 同 比 下 降 11.29% 2014 年 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 超 过 50 亿 元, 其 中 公 司 的 主 要 业 务 区 域 华 东 华 北 区 域 业 务 收 入 保 持 了 稳 定 增 长, 其 他 区 域 增 幅 较 大, 其 中 华 南 区 域 同 比 增 幅 达 29.71%, 而 原 业 务 规 模 较 小 的 西 南 区 域 和 华 中 区 域 的 业 绩 也 得 到 了 快 速 提 升 2015 年 前 三 季 度 国 内 经 济 增 速 放 缓, 房 地 产 行 业 拿 地 面 积 大 幅 缩 减 并 且 新 开 工 面 积 降 低, 当 期 累 计 实 现 营 业 收 入 300, 万 元, 同 比 下 降 8.94% 2015 年 前 三 季 度 公 司 所 有 区 域 主 营 业 务 收 入 同 比 下 降 的 原 因 是 : 受 大 环 境 影 响, 房 地 产 行 业 情 形 不 好 ; 受 国 家 房 地 产 调 控 政 策 及 反 腐 政 策 因 素 影 响 反 腐 政 策 主 要 从 北 方 开 展, 间 接 影 响 房 地 产 行 业, 公 司 华 北 区 域 收 入 同 比 下 降 明 显 ; 地 产 工 程 业 务 在 上 市 公 司 业 务 中 占 比 较 高, 公 司 已 于 2014 年 进 行 战 略 转 型 与 升 级, 已 更 多 的 接 市 政 工 程 业 务, 因 市 政 工 程 的 收 款 期 较 长, 需 要 一 定 的 时 间 方 能 逐 渐 体 现 11

14 表 年 前 三 季 度 公 司 主 营 业 务 收 入 分 区 域 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 1-9 月 2014 年 2013 年 2012 年 地 区 收 入 增 长 率 收 入 增 长 率 收 入 增 长 率 收 入 增 长 率 华 东 区 域 97, % 155, % 150, % 114, % 华 北 区 域 73, % 128, % 120, % 73, % 华 南 区 域 77, % 124, % 95, % 82, % 西 南 区 域 34, % 65, % 41, % 26, % 华 中 区 域 17, % 26, % 20, % 22, % 合 计 300, % 500, % 429, % 319, % 资 料 来 源 : 公 司 提 供 作 为 地 产 园 林 的 龙 头 企 业, 公 司 品 牌 知 名 度 较 高, 拥 有 园 林 设 计 和 建 筑 设 计 双 甲 资 质, 设 计 施 工 一 体 化 提 升 了 公 司 业 务 承 接 能 力 受 益 于 公 司 品 牌 知 名 度 进 一 步 提 升 跨 区 域 经 营 能 力 加 强 等 因 素,2014 年 公 司 新 增 订 单 规 模 较 大, 公 司 未 来 一 段 时 间 收 入 较 有 保 障 2014 年 公 司 新 签 施 工 合 同 超 过 45 亿 元, 其 中 地 产 园 林 合 同 亿 元, 市 政 园 林 合 同 亿 元 虽 然 公 司 加 大 了 市 政 园 林 的 开 拓 力 度, 但 地 产 园 林 依 然 是 公 司 收 入 主 要 来 源,2014 年 公 司 约 63% 的 收 入 来 源 于 地 产 园 林 而 受 房 地 产 市 场 调 控 影 响, 下 游 房 地 产 企 业 普 遍 资 金 相 对 紧 张, 一 定 程 度 上 导 致 公 司 工 程 施 工 项 目 建 设 周 期 延 长, 同 时 客 户 确 认 项 目 进 度 时 间 也 有 所 延 长 ( 表 现 为 存 货 中 工 程 施 工 余 额 较 大 增 长 ), 导 致 公 司 运 营 资 金 周 转 压 力 有 所 加 大 同 时 我 们 也 关 注 到, 在 公 司 市 政 园 林 业 务 大 力 拓 展 和 市 政 园 林 普 遍 长 回 款 周 期 的 情 况 下, 公 司 后 续 运 营 资 金 周 转 压 力 可 能 有 所 增 加 表 年 公 司 地 产 园 林 业 务 确 认 收 入 的 项 目 情 况 序 号 项 目 名 称 金 额 ( 万 元 ) 1 项 目 一 4, 项 目 二 4, 项 目 三 4, 项 目 四 4, 项 目 五 3, 项 目 六 3, 项 目 七 2, 项 目 八 2, 项 目 九 2, 项 目 十 2, 其 他 小 计 281, 合 计 317, 资 料 来 源 : 公 司 提 供 在 园 林 业 务 的 合 同 履 约 保 障 方 面, 公 司 有 如 下 措 施 : 土 地 担 保 等 值 资 产 担 保 主 体 担 12

15 保 ( 如 : 财 政 担 保 ) 等 担 保 协 议 条 款 ; 约 定 违 约 金 赔 偿 损 失 ( 如 投 资 总 额 10%) 罚 息 等 违 约 责 任 条 款 截 止 2015 年 9 月 末 公 司 市 政 业 务 已 签 订 的 正 式 合 同 如 表 7 所 示 表 7 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 市 政 业 务 已 签 订 的 正 式 施 工 合 同 签 订 客 户 名 称 项 目 名 称 日 期 潍 坊 滨 海 投 资 发 展 有 限 公 司 鞍 山 市 城 市 建 设 管 理 局 五 华 县 住 房 和 城 乡 规 划 建 设 局 金 额 ( 亿 元 ) 项 目 进 度 白 浪 河 入 海 口 景 观 绿 化 BT 项 目 % 兴 业 环 城 大 道 绿 化 设 计 施 工 项 目 一 期 % 广 东 五 华 县 琴 江 流 域 生 态 景 观 及 配 套 设 施 建 设 BT 项 目 合 作 框 架 协 议 % 2013 聊 城 市 人 民 政 府 聊 城 徒 骇 河 景 观 工 程 四 期 % 2015 永 宁 县 住 房 和 城 乡 建 设 局 永 宁 县 市 民 公 园 项 目 施 工 I 标 段 % 鞍 山 市 汤 岗 子 新 城 大 配 套 工 程 建 设 指 挥 部 郑 州 新 发 展 基 础 设 施 建 设 有 限 公 司 鞍 山 市 鞍 山 路 ( 通 海 大 道 至 汇 园 大 道 ) 四 标 段 建 国 大 道 ( 鞍 海 路 与 建 国 大 道 交 叉 点 至 大 屯 老 道 ) 第 一 标 段 景 观 工 程 郑 东 新 区 龙 湖 生 态 绿 化 建 设 ( 一 期 ) 等 项 目 施 工 一 标 段 ( 市 华 北 二 ) % % 2011 聊 城 市 人 民 政 府 聊 城 徒 骇 河 景 观 工 程 一 期 % 2013 聊 城 市 人 民 政 府 聊 城 徒 骇 河 景 观 工 程 三 期 % 2014 遂 宁 市 天 泰 旅 游 投 资 开 发 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 提 供 遂 宁 世 界 荷 花 博 览 园 核 心 区 ( 圣 莲 岛 ) 建 设 项 目 ( 绿 化 景 观 道 路 及 铺 装 附 属 管 网 工 程 及 配 套 设 施 ) 施 工 投 融 资 % 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 市 政 园 林 项 目 没 有 停 工 或 烂 尾 项 目 截 至 2015 年 9 月 公 司 已 退 场 项 目 情 况 如 表 8 所 示 截 至 2015 年 9 月 末 中 途 停 工 并 已 退 场 项 目 合 同 金 额 合 计 3, 万 元, 占 公 司 主 营 业 务 收 入 比 例 1.22%, 已 付 款 金 额 占 实 际 结 算 金 额 近 四 成, 均 为 甲 方 履 约 困 难 导 致 公 司 产 生 一 定 的 项 目 履 约 风 险 表 8 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 中 途 停 工 并 已 退 场 项 目 签 订 日 期 客 户 名 称 项 目 名 称 山 西 博 雅 都 园 房 地 产 开 发 有 限 公 司 ( 山 西 大 禾 实 业 集 团 有 限 公 司 ) 石 家 庄 市 丽 豪 房 地 产 开 发 有 限 公 司 太 原 锦 绣 龙 泉 旅 游 度 假 开 发 有 限 公 司 武 汉 新 东 方 房 地 产 开 发 有 限 公 司 金 额 ( 万 元 ) 项 目 进 度 NAPA 橡 树 庄 园 绿 化 工 程 已 退 场 金 山 湖 小 镇 一 期 园 林 景 观 工 程 1, 已 退 场 夏 威 夷 北 岸 二 期 景 观 工 程 已 退 场 中 恒 幸 福 海 一 期 酒 店 前 及 别 墅 区 园 林 景 观 绿 化 工 程 已 退 场 合 计 - - 3, 资 料 来 源 : 公 司 提 供 公 司 市 政 园 林 业 务 收 入 规 模 有 较 大 幅 度 提 升, 已 成 为 公 司 新 的 收 入 和 利 润 增 长 点 ; 但 市 13

16 政 园 林 项 目 进 展 及 款 项 回 收 易 受 地 方 政 府 因 素 影 响, 存 在 业 务 波 动 性 较 大 以 及 部 分 应 收 款 项 可 能 难 以 及 时 回 收 的 风 险 随 着 公 司 综 合 实 力 的 不 断 提 升, 近 年 公 司 在 巩 固 地 产 园 林 业 务 基 础 上, 逐 步 加 大 了 市 政 园 林 业 务 的 开 拓 力 度,2014 年, 公 司 实 现 市 政 园 林 收 入 亿 元, 占 营 业 收 入 的 29.30%, 较 上 年 的 24.26% 提 高 了 5.04 个 百 分 点, 市 政 园 林 已 成 为 公 司 新 的 收 入 和 利 润 增 长 点 2014 年, 公 司 市 政 园 林 新 签 合 同 超 过 11 亿 元, 而 2015 年 以 来 已 中 标 但 未 签 订 正 式 施 工 合 同 的 项 目 金 额 更 大, 如 2015 年 4 月 30 日 公 司 中 标 梅 州 城 区 马 鞍 山 公 园 及 半 岛 滨 水 公 园 设 计 施 工 总 承 包 项 目 第 一 标 段 第 二 标 段, 合 计 中 标 金 额 为 3.51 亿 元 2015 年 4 月 30 日, 公 司 与 漯 河 市 人 民 政 府 签 署 了 漯 河 市 沙 澧 河 开 发 二 期 工 程 PPP 模 式 战 略 合 作 框 架 协 议 书, 合 作 项 目 总 投 资 规 模 约 40 亿 元, 内 容 包 括 大 一 期 提 升 项 目 城 市 防 洪 沙 澧 连 通 工 程 二 期 景 观 工 程 及 二 期 工 程 建 设 沿 岸 近 1,200 亩 建 设 用 地 的 土 地 开 发 和 沙 澧 河 二 期 开 发 建 设 范 围 内 的 文 化 农 业 旅 游 等 综 合 开 发 及 运 营, 项 目 合 作 期 限 30 年 表 9 截 至 2015 年 9 月 末 公 司 合 同 金 额 在 一 千 万 元 以 上 的 主 要 项 目 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 合 同 金 额 合 已 确 认 收 入 合 剩 余 金 额 合 项 目 类 型 项 目 数 量 ( 个 ) 计 计 计 市 政 园 林 ( 已 签 合 同 ) 商 业 地 产 ( 已 签 合 同 ) 商 业 地 产 ( 待 签 合 同 ) 合 计 资 料 来 源 : 公 司 提 供 整 体 而 言, 公 司 具 备 较 强 的 市 政 园 林 项 目 承 接 能 力, 市 政 园 林 业 务 具 备 较 好 的 发 展 空 间, 市 政 业 务 的 发 展 使 得 公 司 对 地 产 园 林 的 依 赖 程 度 有 所 下 降, 业 务 集 中 性 风 险 有 所 下 降 但 需 关 注 的 是, 公 司 市 政 园 林 业 务 一 般 采 取 BT 模 式 ( 即 由 公 司 投 资, 项 目 竣 工 结 算 后 由 业 主 回 购, 并 移 交 给 业 主 ) 或 PPP 模 式, 回 款 周 期 较 长, 可 能 存 在 应 收 账 款 不 能 及 时 收 回 的 风 险 ; 且 随 着 该 业 务 规 模 的 增 长, 公 司 资 金 运 营 压 力 可 能 相 应 有 所 加 大 此 外, 市 政 园 林 业 务 由 于 单 个 项 目 体 量 庞 大, 牵 涉 面 广, 制 约 因 素 包 括 政 府 意 愿 部 门 效 率 换 届 带 来 的 领 导 更 迭 设 计 施 工 的 互 动 衔 接 施 工 管 理 极 端 天 气 等 造 成 进 度 延 误, 有 可 能 在 施 工 项 目 较 少 的 情 况 下, 对 公 司 经 营 业 绩 带 来 一 定 的 波 动 近 年 公 司 持 续 加 大 园 林 设 计 业 务 的 投 入, 园 林 产 业 链 较 为 完 善, 有 利 于 公 司 的 长 远 发 展 2012 年 以 来, 公 司 加 大 了 园 林 设 计 业 务 的 股 权 收 购 及 内 部 整 合 力 度, 包 括 成 立 设 计 子 公 司 收 购 棕 榈 建 设 规 划 设 计 ( 北 京 ) 有 限 公 司 及 参 股 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 等 公 司 希 望 通 过 内 部 整 合 以 及 外 部 收 购, 进 一 步 提 升 其 设 计 业 务 竞 争 力, 推 动 业 务 的 持 续 增 长 目 前, 设 计 业 务 方 面 公 司 现 有 北 京 杭 州 上 海 成 都 广 州 五 大 业 务 机 构 14

17 2014 年 以 来, 公 司 搭 建 并 参 与 了 中 欧 设 计 联 盟 平 台, 与 外 国 多 家 知 名 设 计 公 司 形 成 战 略 联 盟, 业 务 涵 盖 土 地 咨 询 策 划 规 划 建 筑 景 观 等, 形 成 规 划 (Planning) 建 筑 (Architecture) 景 观 (Landscape) 资 源 管 理 (Management of Resources) 为 一 体 的 P-A-L-M 业 务 平 台, 形 成 公 司 设 计 完 整 的 泛 设 计 产 业 链 上 述 举 措 对 公 司 设 计 业 务 的 提 升 作 用 逐 步 显 现,2014 年 公 司 设 计 业 务 实 现 收 入 2.43 亿 元, 同 比 增 长 20.41%; 且 随 着 设 计 链 条 的 完 善, 设 计 业 务 毛 利 率 也 有 所 提 升 2014 年, 公 司 设 计 业 务 毛 利 率 为 42.35%, 较 上 年 提 高 了 5.10 个 百 分 点 此 外, 经 过 多 年 发 展 和 培 育, 公 司 苗 木 基 地 较 多 截 至 2014 年 底, 公 司 拥 有 苗 场 约 1.23 万 亩, 分 布 在 广 东 浙 江 上 海 江 苏 北 京 等 地, 总 体 分 布 面 积 较 广 公 司 苗 木 是 以 满 足 内 部 工 程 施 工 项 目 需 求 为 主, 近 年 随 着 苗 圃 基 地 的 成 熟, 公 司 苗 木 对 外 销 售 规 模 有 所 扩 大,2014 年 公 司 实 现 苗 木 销 售 收 入 11, 万 元, 同 比 增 长 22.32% 表 10 截 至 2014 年 底 公 司 主 要 苗 圃 分 布 情 况 苗 场 名 称 所 在 位 置 面 积 ( 亩 ) 中 山 苗 圃 广 东 省 中 山 市 小 榄 镇 阜 沙 镇 板 尾 村 东 涌 镇 等 1,470 湛 江 苗 圃 广 东 省 湛 江 市 1,007 高 要 苗 圃 广 东 省 高 要 市 回 龙 镇 平 山 镇 1,835 英 德 苗 圃 广 东 省 英 德 市 横 石 水 镇 东 华 镇 1,276 句 容 苗 圃 江 苏 省 句 容 市 天 王 镇 唐 陵 村 茅 山 风 景 区 潘 冲 村 268 龙 游 苗 圃 浙 江 省 龙 游 县 詹 家 镇 浦 山 村 1,756 长 兴 苗 圃 浙 江 省 长 兴 县 泗 安 镇 黄 巢 村 塔 上 村 506 上 海 苗 圃 上 海 市 青 浦 区 金 泽 镇 育 田 村 横 泾 村 930 其 他 小 计 分 布 在 北 京 成 都 西 安 山 东 海 南 湖 南 山 西 安 徽 等 3,234 合 计 - 12,282 资 料 来 源 : 公 司 提 供 整 体 而 言, 公 司 园 林 设 计 业 务 竞 争 力 持 续 增 强, 苗 木 基 地 较 多 分 布 较 广, 园 林 业 务 产 业 链 较 为 完 善, 有 利 于 公 司 的 长 远 发 展 公 司 非 公 开 发 行 股 票 成 功, 有 利 于 优 化 资 本 结 构 改 善 财 务 状 况 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 证 监 许 可 [2015]14 号 文 核 准,2015 年 1 月 30 日 公 司 共 向 南 京 栖 霞 建 设 股 份 有 限 公 司 等 9 名 特 定 投 资 者 合 计 发 行 了 8, 万 股 普 通 股 (A 股 ), 募 集 资 金 总 额 为 141, 万 元, 扣 除 发 行 费 用 1, 万 元, 募 集 资 金 净 额 为 139, 万 元 本 次 股 票 发 行 后, 公 司 股 权 资 本 得 到 了 进 一 步 充 实, 总 资 产 及 净 资 产 规 模 有 所 增 加, 资 本 结 构 得 到 优 化, 财 务 状 况 有 所 改 善 七 财 务 分 析 15

18 财 务 分 析 基 础 说 明 以 下 分 析 基 于 公 司 提 供 的 经 立 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 财 务 报 告 公 司 执 行 中 华 人 民 共 和 国 财 政 部 颁 布 的 企 业 会 计 准 则 (2006) 和 企 业 会 计 制 度 及 相 关 规 定 截 至 2015 年 9 月 末, 纳 入 公 司 合 并 范 围 的 子 公 司 共 18 家 公 司 财 务 报 表 合 并 范 围 变 动 情 况 如 下 表 所 示 : 表 11 公 司 合 并 范 围 变 化 情 况 子 公 司 是 否 合 并 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 鞍 山 棕 榈 园 林 有 限 公 司 是 是 是 否 广 东 盛 城 投 资 有 限 公 司 是 是 否 否 棕 榈 园 林 ( 珠 海 ) 有 限 公 司 是 是 否 否 棕 榈 教 育 咨 询 有 限 公 司 是 是 否 否 贵 安 新 区 棕 榈 文 化 旅 游 发 展 有 限 公 司 是 否 否 否 棕 榈 生 态 城 镇 科 技 发 展 ( 上 海 ) 有 限 公 司 是 否 否 否 Palm Landscape Architecture GmbH 是 否 否 否 广 州 园 汇 信 息 科 技 有 限 公 司 是 否 否 否 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 公 司 提 供 数 据, 鹏 元 整 理 资 产 结 构 与 质 量 公 司 资 产 规 模 持 续 扩 大, 以 流 动 资 产 为 主, 但 整 体 资 产 流 动 性 一 般 随 着 公 司 经 营 发 展, 资 产 规 模 稳 步 增 长, 截 至 2014 年 底, 公 司 总 资 产 规 模 达 936, 万 元, 年 复 合 增 长 率 为 36.98% 由 于 公 司 属 于 轻 资 产 行 业, 因 此 流 动 资 产 占 比 较 高, 近 年 公 司 流 动 资 产 占 总 资 产 比 重 均 在 80% 以 上 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 总 资 产 为 1,174, 万 元, 较 年 初 增 长 25.45% 公 司 流 动 资 产 主 要 包 括 货 币 资 金 应 收 账 款 和 存 货 等 2014 年 末 公 司 货 币 资 金 余 额 为 66, 万 元, 其 中 5, 万 元 货 币 资 金 为 各 类 保 证 金 而 受 到 流 动 性 限 制 2015 年 2 月 非 公 开 增 发 股 票 发 行 后, 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 货 币 资 金 增 加 到 164, 万 元 2014 年 末 公 司 应 收 账 款 余 额 为 186, 万 元, 公 司 应 收 账 款 余 额 增 长 较 为 明 显, 主 要 原 因 是 业 务 规 模 增 长 以 及 部 分 项 目 回 款 周 期 延 长 所 致 ; 从 账 龄 看, 账 龄 在 1 年 以 内 ( 含 1 年 ) 的 占 比 72.55%, 虽 然 公 司 计 提 了 19, 万 元 坏 账 准 备, 但 考 虑 到 应 收 账 款 余 额 较 大, 且 下 游 房 地 产 市 场 受 到 调 控 以 及 应 收 地 方 政 府 款 项 增 加, 应 收 账 款 回 收 风 险 有 所 提 高 2015 年 9 月 末, 公 司 应 收 账 款 上 升 至 194, 万 元, 其 中 单 项 金 额 重 大 并 单 独 计 提 坏 账 准 备 的 应 收 账 款 4, 万 元, 系 应 收 辽 宁 大 德 现 代 农 业 开 发 股 份 有 限 公 司 账 款, 公 司 已 经 按 20% 比 例 计 提 了 坏 账 准 备, 原 因 是 客 户 拖 欠 16

19 工 程 款, 并 且 公 司 已 经 提 起 诉 讼 2014 年 末 公 司 存 货 规 模 较 大, 占 总 资 产 的 51.58%, 主 要 为 工 程 施 工 ( 建 造 合 同 形 成 的 已 完 工 未 决 算 资 产 ) 和 消 耗 性 生 物 资 产 ( 主 要 为 苗 木 资 源 ), 其 中 工 程 施 工 为 456, 万 元, 占 到 存 货 的 95% 以 上 工 程 施 工 主 要 是 实 际 已 发 生 但 尚 未 结 算 的 工 程 支 出 金 额, 其 中 地 产 类 约 占 50.45%, 市 政 类 约 占 49.55% 期 末 工 程 施 工 账 面 余 额 快 速 增 长, 一 方 面 是 业 务 规 模 增 长 所 致, 另 一 方 面 是 客 户 对 项 目 的 确 认 周 期 有 所 延 长 所 致 存 货 余 额 较 大, 占 用 了 公 司 大 量 资 金, 从 而 影 响 资 金 利 用 效 率 ; 未 来 随 着 市 政 类 业 务 占 公 司 收 入 比 重 的 增 加, 预 计 存 货 规 模 还 会 有 所 增 长, 将 对 公 司 资 金 营 运 提 出 更 高 的 要 求 公 司 非 流 动 资 产 主 要 为 长 期 应 收 款 长 期 股 权 投 资 和 固 定 资 产 2014 年 末, 公 司 长 期 应 收 款 17, 万 元, 主 要 是 公 司 市 政 业 务 中 应 收 BT 工 程 款 大 幅 增 加 所 致, 其 中 应 收 遂 宁 市 安 居 区 人 民 政 府 七 彩 明 珠 旅 游 区 建 设 园 林 工 程 款 3, 万 元, 应 收 五 华 县 住 房 和 城 乡 规 划 建 设 局 广 东 五 华 县 琴 江 流 域 生 态 景 观 及 其 配 套 工 程 项 目 投 资 款 等 共 计 11, 万 元, 应 收 徐 州 高 铁 置 业 有 限 公 司 新 泉 佳 苑 等 定 销 房 项 目 景 观 工 程 款 等 共 计 1, 万 元 2014 年 末 长 期 股 权 投 资 为 72, 万 元, 主 要 包 括 潍 坊 棕 铁 投 资 发 展 有 限 公 司 10, 万 元 湖 南 棕 榈 浔 龙 河 生 态 农 业 开 发 有 限 公 司 4, 万 元 湖 南 浔 龙 河 小 城 镇 投 资 开 发 有 限 公 司 1, 万 元 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 52, 万 元 和 贵 州 棕 榈 仟 坤 文 化 旅 游 投 资 有 限 公 司 1, 万, 均 按 照 权 益 法 计 量 2014 年 末, 公 司 固 定 资 产 为 53, 万 元, 较 2013 年 末 明 显 增 加, 主 要 是 公 司 购 买 的 珠 江 新 城 富 力 盈 盛 广 场 层 办 公 楼 御 景 商 务 大 厦 6-7 楼 等 于 当 期 由 在 建 工 程 转 为 固 定 资 产 所 致, 而 在 建 工 程 相 应 减 少 整 体 而 言, 存 货 和 应 收 账 款 占 总 资 产 的 比 重 较 大, 公 司 整 体 资 产 流 动 性 一 般 表 12 公 司 主 要 资 产 构 成 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 项 目 金 额 比 例 金 额 比 例 金 额 比 例 金 额 比 例 流 动 资 产 984, % 770, % 593, % 399, % 货 币 资 金 164, % 66, % 76, % 51, % 应 收 账 款 194, % 186, % 138, % 107, % 存 货 527, % 482, % 345, % 210, % 非 流 动 资 产 190, % 165, % 124, % 99, % 长 期 股 权 投 资 82, % 72, % 59, % 51, % 固 定 资 产 49, % 53, % 14, % 17, % 在 建 工 程 1, % 1, % 31, % 18, % 资 产 总 计 1,174, % 936, % 717, % 498, % 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 资 产 运 营 效 率 17

20 受 存 货 上 升 影 响, 公 司 净 营 业 周 期 延 长, 后 续 营 运 资 金 压 力 预 计 将 有 所 增 大 年, 由 于 公 司 业 务 发 展 较 快, 工 程 施 工 项 目 投 入 资 金 规 模 持 续 增 加, 特 别 是 市 政 类 业 务 沉 淀 资 金 较 多, 公 司 存 货 增 加 明 显, 使 得 2013 年 和 2014 年 的 存 货 周 转 天 数 同 比 都 有 较 大 增 长 受 结 算 周 期 较 长 影 响,2014 年 公 司 应 收 账 款 周 转 天 数 同 比 增 加 了 14 天 年, 公 司 应 付 账 款 周 转 天 数 持 续 增 长, 但 由 于 存 货 周 转 天 数 快 速 上 升, 使 得 年 公 司 净 营 业 周 期 分 别 为 204 天 233 天 和 280 天, 呈 逐 年 增 加 趋 势, 运 营 效 率 有 所 下 降 2014 年 公 司 总 资 产 周 转 天 数 为 595 天, 较 2013 年 增 长 了 85 天, 运 营 效 率 有 所 降 低 由 于 流 动 资 产 周 转 效 率 对 总 资 产 周 转 效 率 影 响 较 大, 受 存 货 周 转 效 率 和 应 收 账 款 周 转 效 率 下 降 影 响, 2014 年 公 司 流 动 资 产 周 转 天 数 有 所 上 升 表 13 公 司 主 要 运 营 效 率 指 标 ( 单 位 : 天 ) 项 目 2014 年 2013 年 2012 年 应 收 账 款 周 转 天 数 存 货 周 转 天 数 应 付 账 款 周 转 天 数 净 营 业 周 期 流 动 资 产 周 转 天 数 固 定 资 产 周 转 天 数 总 资 产 周 转 天 数 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 盈 利 能 力 年 公 司 收 入 和 利 润 规 模 较 快 增 长, 但 2015 年 前 三 季 度 盈 利 能 力 出 现 下 滑 受 益 于 市 政 园 林 业 务 的 较 快 增 长, 年 公 司 营 业 收 入 持 续 增 长 2014 年, 公 司 营 业 收 入 为 500, 万 元, 较 2012 年 增 长 了 56.81%, 近 三 年 年 均 复 合 增 长 率 为 25.22% 受 益 于 收 入 规 模 保 持 较 快 增 长, 年 公 司 盈 利 规 模 持 续 增 长, 年 分 别 实 现 净 利 润 33, 万 元 42, 万 元 和 44, 万 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 16.31% 期 间 费 用 方 面, 年 公 司 管 理 费 用 和 财 务 费 用 随 着 营 业 收 入 增 长 而 上 升, 但 公 司 费 用 控 制 能 力 尚 可, 期 间 费 用 率 表 现 相 对 稳 定, 年 期 间 费 用 率 分 别 为 10.64% 9.25% 和 9.45% 2013 年 以 来, 公 司 综 合 毛 利 率 有 所 下 降, 一 方 面 是 园 林 行 业 竞 争 有 所 加 剧, 部 分 项 目 价 格 同 比 稍 有 下 滑 ; 另 一 方 面 是 近 年 公 司 扩 张 力 度 较 大, 成 本 增 长 幅 度 较 大 公 司 投 资 收 益 主 要 来 自 按 权 益 法 核 算 的 长 期 股 权 投 资 收 益 2012 年 公 司 按 照 权 益 法 确 认 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 资 收 益 3, 万 元 2013 年 公 司 投 资 收 益 5,316 万 元, 较 2012 年 同 期 增 加 了 73.74%, 主 要 是 报 告 期 内 按 权 益 法 确 认 了 对 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 18

21 司 和 潍 坊 棕 铁 投 资 发 展 有 限 公 司 的 投 资 所 得 导 致 2014 年, 公 司 实 现 投 资 收 益 4, 万 元, 其 中 来 自 潍 坊 棕 铁 发 展 有 限 公 司 的 投 资 收 益 1, 万 元, 来 自 贝 尔 高 林 国 际 ( 香 港 ) 有 限 公 司 的 投 资 收 益 2, 万 元 2015 年 前 三 季 度, 公 司 主 营 业 务 收 入 比 上 年 同 期 下 降 9.03%, 主 要 是 因 为 2015 年 上 半 年 国 内 经 济 增 速 放 缓, 房 地 产 企 业 拿 地 面 积 大 幅 缩 减 并 且 新 开 工 面 积 降 低, 而 公 司 当 前 主 要 业 务 仍 是 地 产 园 林 2015 年 前 三 季 度 园 林 施 工 和 园 林 设 计 业 务 毛 利 率 均 有 所 下 降, 同 时 第 三 季 度 单 个 季 度 的 毛 利 下 降 到 7.72%, 主 要 是 由 于 房 地 产 和 地 方 政 府 财 力 吃 紧 对 公 司 业 务 影 响 大, 公 司 当 前 主 要 业 务 是 地 产 园 林 ; 当 前 园 林 行 业 竞 争 加 剧 ; 同 时 公 司 进 行 战 略 转 型 与 升 级, 目 前 新 业 务 尚 处 于 开 拓 阶 段, 增 加 了 人 员 储 备 和 前 期 投 入, 导 致 成 本 费 用 增 长 较 快 表 14 公 司 主 要 盈 利 指 标 项 目 2015 年 1-9 月 2014 年 2013 年 2012 年 营 业 收 入 ( 万 元 ) 300, , , , 投 资 收 益 ( 万 元 ) , , , 营 业 利 润 ( 万 元 ) 6, , , , 利 润 总 额 ( 万 元 ) 7, , , , 净 利 润 ( 万 元 ) 5, , , , 综 合 毛 利 率 17.44% 23.59% 23.36% 26.52% 期 间 费 用 率 11.74% 9.45% 9.25% 10.64% 总 资 产 回 报 率 % 9.84% 11.25% 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 现 金 流 近 年 来 公 司 经 营 活 动 现 金 流 表 现 相 对 较 弱, 营 运 资 金 压 力 大, 投 资 支 出 偏 大, 后 续 较 可 能 有 筹 资 需 求 随 着 盈 利 能 力 的 增 强, 近 年 公 司 现 金 生 成 能 力 逐 年 提 高, 年 公 司 FFO 复 合 增 长 率 为 23.52% 2013 年 公 司 存 货 和 应 收 账 款 占 用 营 运 资 金 大 幅 增 加, 导 致 经 营 活 动 现 金 流 依 然 存 在 缺 口, 由 于 公 司 制 定 了 多 项 政 策, 采 取 各 种 措 施 加 快 了 工 程 结 算 步 伐,2013 年 公 司 经 营 活 动 资 金 缺 口 有 所 缩 窄 2014 年 公 司 存 货 和 应 收 账 款 占 用 营 运 资 金 大 幅 增 加, 导 致 经 营 活 动 现 金 流 依 然 存 在 缺 口 2015 年 前 三 个 季 度 经 营 活 动 现 金 净 流 量 为 -92, 万 元 考 虑 到 公 司 处 于 转 型 升 级 阶 段, 且 后 续 公 司 市 政 园 林 业 务 的 比 重 预 计 仍 将 增 加, 而 市 政 园 林 项 目 回 款 周 期 长, 因 此 短 期 内 公 司 经 营 活 动 净 现 金 流 缺 口 预 计 仍 将 存 在 投 资 活 动 方 面,2013 年 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -15, 万 元, 主 要 系 购 买 办 公 楼 及 投 资 潍 坊 棕 铁 投 资 发 展 有 限 公 司 资 金 支 出 由 于 公 司 对 子 公 司 山 东 胜 伟 园 林 科 技 有 限 公 司 19

22 湖 南 浔 龙 河 项 目 潍 坊 棕 铁 投 资 发 展 有 限 公 司 等 的 投 入,2014 年 投 资 活 动 产 生 的 现 金 净 流 出 26, 万 元, 依 然 表 现 为 较 大 的 净 流 出 2015 年 1-9 月, 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 净 流 出 规 模 进 一 步 扩 大 到 68, 万 元 筹 资 活 动 方 面,2013 年 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额 为 54, 万 元, 主 要 是 借 款 增 加 及 子 公 司 山 东 胜 伟 园 林 科 技 有 限 公 司 成 功 发 行 1 亿 元 私 募 债 券 所 致 2014 年 公 司 筹 资 活 动 现 金 流 量 净 额 为 43, 万 元, 主 要 是 借 款 增 加 及 公 司 发 行 2 亿 元 短 期 融 资 券 所 致 2015 年 1-9 月, 公 司 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 254, 万 元 考 虑 到 公 司 仍 处 于 快 速 发 展 阶 段, 需 要 大 量 营 运 资 金, 预 计 后 续 公 司 较 可 能 有 筹 资 需 求 表 15 公 司 现 金 流 量 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2014 年 2013 年 2012 年 净 利 润 44, , , 非 付 现 费 用 12, , , 非 经 营 损 益 8, , , FFO 66, , , 营 运 资 本 变 化 -94, , , 其 中 : 存 货 减 少 ( 减 : 增 加 ) -137, , , 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 减 : 增 加 ) -70, , , 经 营 性 应 付 项 目 增 加 ( 减 : 减 少 ) 113, , , 其 他 1, , 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -26, , , 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -26, , , 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 43, , , 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -9, , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告, 鹏 元 整 理 资 本 结 构 与 财 务 安 全 性 所 加 大 非 公 开 发 行 股 票 优 化 了 公 司 资 本 结 构, 但 有 息 负 债 规 模 持 续 扩 大, 公 司 债 务 偿 付 压 力 有 2014 年 底 公 司 所 有 者 权 益 为 304, 万 元, 同 时 负 债 总 额 整 体 保 持 增 长, 使 得 2014 年 末 产 权 比 上 升 至 2.07 非 公 开 增 发 股 票 成 功 后, 公 司 偿 付 了 部 分 债 务, 使 得 债 务 规 模 有 所 下 降, 截 至 2019 年 9 月 末, 公 司 总 负 债 为 721, 万 元, 较 年 初 增 加 了 14.20% 表 16 公 司 资 本 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 负 债 总 额 721, , , ,

23 项 目 所 有 者 权 益 453, , , , 负 债 与 所 有 者 权 益 比 率 资 料 来 源 : 公 司 2012 年 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 截 至 2014 年 底, 公 司 负 债 总 额 为 631, 万 元, 年 三 年 复 合 增 长 率 为 52.71% 由 于 应 收 账 款 和 存 货 占 用 营 运 资 金 量 大, 为 此 公 司 加 大 了 举 债 力 度,2013 年 末 公 司 债 务 规 模 大 幅 增 长, 同 比 增 幅 达 到 65.82% 公 司 债 务 主 要 由 短 期 借 款 应 付 账 款 长 期 借 款 和 应 付 债 券 构 成 2014 年 末, 公 司 应 付 账 款 283, 万 元, 较 上 年 末 增 长 42.75%, 主 要 是 公 司 业 务 快 速 扩 张 工 程 项 目 增 多 带 来 的 采 购 量 大 幅 增 加 所 致 ; 预 收 账 款 40, 万 元, 较 上 年 末 增 长 %, 主 要 系 新 开 工 工 程 项 目 增 加 所 致 表 17 公 司 主 要 债 务 构 成 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 金 额 比 例 金 额 比 例 金 额 比 例 金 额 比 例 流 动 负 债 438, % 485, % 350, % 199, % 短 期 借 款 67, % 71, % 92, % 53, % 应 付 票 据 45, % 20, % 16, % % 应 付 账 款 216, % 283, % 198, % 120, % 预 收 款 项 47, % 40, % 16, % 6, % 非 流 动 负 债 282, % 145, % 98, % 71, % 长 期 借 款 112, % 65, % 18, % % 应 付 债 券 169, % 79, % 78, % 69, % 负 债 总 计 721, % 631, % 449, % 270, % 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 公 司 有 息 负 债 主 要 为 短 期 借 款 长 期 借 款 应 付 债 券 和 其 他 流 动 负 债, 其 中 其 他 流 动 负 债 为 短 期 应 付 债 券, 目 前 暂 无 集 中 到 期 偿 付 压 力 年, 公 司 有 息 债 务 规 模 持 续 扩 大, 2014 年 末 达 到 254, 万 元, 复 合 增 长 率 为 43.80%;2015 年 9 月 末, 有 息 债 务 为 387, 万 元, 较 2015 年 初 增 长 了 52.00% 随 着 公 司 负 债 规 模 的 增 加, 资 产 负 债 率 逐 年 上 升,2014 年 末 公 司 资 产 负 债 率 为 67.48% 但 随 着 公 司 非 公 开 发 行 股 票 成 功,2015 年 9 月 末 资 产 负 债 率 下 降 至 61.42% 由 于 公 司 资 产 较 大 部 分 为 存 货, 导 致 速 动 比 率 偏 低, 公 司 存 在 一 定 的 短 期 债 务 偿 付 压 力 表 18 公 司 主 要 偿 债 指 标 项 目 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 资 产 负 债 率 61.42% 67.48% 62.56% 54.28% 流 动 比 率 速 动 比 率 有 息 负 债 ( 万 元 ) 387, , , ,

24 EBITDA( 万 元 ) - 73, , , EBITDA 利 息 保 障 倍 数 注 : 公 司 有 息 负 债 = 短 期 借 款 +1 年 内 到 期 的 长 期 借 款 + 长 期 借 款 + 应 付 债 券 + 融 资 租 赁 款 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 八 本 期 债 券 偿 还 保 障 分 析 本 期 债 券 偿 债 资 金 主 要 来 源 为 公 司 利 润, 年 前 三 季 度 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 319, 万 元 429, 万 元 500, 万 元 和 300, 万 元, 净 利 润 分 别 为 33, 万 元 42, 万 元 44, 万 元 和 5, 万 元 ; 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -49, 万 元 -16, 万 元 -26, 万 元 和 -92, 万 元 ; 年 公 司 EBITDA 分 别 为 50, 万 元 64, 万 元 73, 万 元 公 司 利 润 水 平 在 一 定 程 度 上 可 以 保 障 支 付 本 期 债 券 利 息 公 司 还 可 通 过 其 他 途 径 筹 集 资 金 以 确 保 本 期 债 券 本 息 的 按 时 偿 还 首 先, 公 司 可 通 过 流 动 资 产 变 现 来 补 充 偿 债 资 金, 截 至 2015 年 9 月 末, 公 司 货 币 资 金 余 额 为 164, 万 元, 应 收 票 据 余 额 9, 万 元, 应 收 账 款 余 额 为 194, 万 元 其 次, 公 司 可 以 通 过 增 发 股 份 的 方 式 募 集 资 金 另 外, 在 日 常 经 营 过 程 中, 公 司 与 商 业 银 行 等 金 融 机 构 建 立 了 长 期 的 良 好 合 作 关 系 公 司 的 贷 款 在 报 告 期 内 未 出 现 逾 期 情 况, 具 有 良 好 的 资 信 水 平 基 于 公 司 良 好 的 资 信 状 况, 公 司 具 备 较 强 的 间 接 融 资 能 力, 这 有 助 于 甚 至 在 必 要 时 可 通 过 银 行 贷 款 补 充 流 动 资 金, 从 而 更 有 力 地 为 本 期 债 券 的 偿 付 提 供 保 障 但 我 们 同 时 关 注 到, 行 业 特 征 导 致 的 公 司 应 收 账 款 规 模 较 大 且 回 收 期 偏 长, 园 林 工 程 施 工 存 在 一 定 垫 资, 公 司 工 程 回 款 速 度 受 到 了 一 定 程 度 的 影 响, 公 司 市 政 园 林 业 务 应 收 账 款 周 期 较 长, 存 在 不 能 及 时 收 回 的 风 险 公 司 净 营 业 周 期 增 加, 经 营 活 动 净 现 金 流 持 续 为 负 数, 后 续 营 运 资 金 压 力 预 计 增 大, 公 司 2015 年 第 三 季 度 盈 利 能 力 出 现 下 滑, 这 些 都 将 对 本 期 债 券 本 息 的 偿 付 产 生 一 定 的 不 利 影 响 22

25 附 录 一 合 并 资 产 负 债 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 货 币 资 金 164, , , , 应 收 票 据 9, , , , 应 收 账 款 194, , , , 预 付 款 项 6, , , , 应 收 股 利 应 收 利 息 其 他 应 收 款 30, , , , 存 货 527, , , , 一 年 内 到 期 的 非 流 动 资 产 50, 流 动 资 产 合 计 984, , , , 可 供 出 售 金 融 资 产 2, 长 期 应 收 款 31, , , 长 期 股 权 投 资 82, , , , 投 资 性 房 地 产 3, , 固 定 资 产 49, , , , 在 建 工 程 1, , , , 无 形 资 产 4, , , , 开 发 支 出 商 誉 5, , , , 长 期 待 摊 费 用 , , , 递 延 所 得 税 资 产 4, , , , 其 他 非 流 动 资 产 非 流 动 资 产 合 计 190, , , , 资 产 总 计 1,174, , , , 短 期 借 款 67, , , , 应 付 票 据 45, , , 应 付 账 款 216, , , , 预 收 款 项 47, , , , 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 20, , , , 应 付 利 息 3, , , , 应 付 股 利 其 他 应 付 款 1, , , 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 18, , 其 他 流 动 负 债 20, , 流 动 负 债 合 计 438, , , ,

26 长 期 借 款 112, , , 应 付 债 券 169, , , , 长 期 应 付 款 递 延 所 得 税 负 债 其 他 非 流 动 负 债 , , 非 流 动 负 债 合 计 282, , , , 负 债 合 计 721, , , , 股 本 55, , , , 资 本 公 积 232, , , , 盈 余 公 积 14, , , , 未 分 配 利 润 138, , , , 其 他 综 合 收 益 , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 权 益 合 计 441, , , , 少 数 股 东 权 益 11, , , , 所 有 者 权 益 合 计 453, , , , 负 债 和 所 有 者 权 益 总 计 1,174, , , , 注 : 其 他 流 动 负 债 系 短 期 应 付 债 券 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告 24

27 附 录 二 合 并 利 润 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 1-9 月 2014 年 2013 年 2012 年 一 营 业 总 收 入 300, , , , 其 中 : 营 业 收 入 300, , , , 二 营 业 总 成 本 294, , , , 其 中 : 营 业 成 本 248, , , , 营 业 税 金 及 附 加 7, , , , 销 售 费 用 2, , , , 管 理 费 用 25, , , , 财 务 费 用 7, , , , 资 产 减 值 损 失 3, , , , 加 : 投 资 收 益 ( 损 失 以 - 号 填 列 ) , , , 其 中 : 对 联 营 企 业 和 合 营 企 业 的 投 资 收 益 , , , 三 营 业 利 润 ( 亏 损 以 - 号 填 列 ) 6, , , , 加 : 营 业 外 收 入 , , , 减 : 营 业 外 支 出 四 利 润 总 额 ( 亏 损 总 额 以 - 号 填 列 ) 7, , , , 减 : 所 得 税 1, , , , 五 净 利 润 ( 净 亏 损 以 - 号 填 列 ) 5, , , , 少 数 股 东 损 益 1, , , , 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 3, , , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告 25

28 附 录 三 -1 合 并 现 金 流 量 表 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2015 年 1-9 月 2014 年 2013 年 2012 年 销 售 商 品 提 供 劳 务 收 到 的 现 金 228, , , , 收 到 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 1, , , , 经 营 活 动 现 金 流 入 小 计 230, , , , 购 买 商 品 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 236, , , , 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 47, , , , 支 付 的 各 项 税 费 14, , , , 支 付 其 他 与 经 营 活 动 有 关 的 现 金 23, , , , 经 营 活 动 现 金 流 出 小 计 322, , , , 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -92, , , , 收 回 投 资 收 到 的 现 金 , 取 得 投 资 收 益 收 到 的 现 金 , , 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 收 回 的 现 金 净 额 , , 收 到 的 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 1, 投 资 活 动 现 金 流 入 小 计 2, , , 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 净 额 1, , , , 投 资 支 付 的 现 金 10, , , , 取 得 子 公 司 及 其 他 营 业 单 位 支 付 的 现 金 , 支 付 其 他 与 投 资 活 动 有 关 的 现 金 60, , , 投 资 活 动 现 金 流 出 小 计 71, , , , 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -68, , , , 吸 收 投 资 收 到 的 现 金 142, 取 得 借 款 收 到 的 现 金 127, , , , 发 行 债 券 收 到 的 现 金 120, , , , 筹 资 活 动 现 金 流 入 小 计 390, , , , 偿 还 债 务 支 付 的 现 金 115, , , , 分 配 股 利 利 润 或 偿 付 利 息 支 付 的 现 金 19, , , , 支 付 其 他 与 筹 资 活 动 有 关 的 现 金 筹 资 活 动 现 金 流 出 小 计 135, , , , 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 254, , , , 汇 率 变 动 对 现 金 的 影 响 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 93, , , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告 26

29 附 录 三 -2 合 并 现 金 流 量 表 补 充 资 料 ( 单 位 : 万 元 ) 项 目 2014 年 2013 年 2012 年 净 利 润 44, , , 加 : 资 产 减 值 准 备 7, , , 固 定 资 产 折 旧 油 气 资 产 折 耗 生 产 性 生 物 资 产 折 旧 3, , , 无 形 资 产 摊 销 长 期 待 摊 费 用 摊 销 1, , 处 置 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 的 损 失 收 益 ( 以 - 号 填 列 ) , 财 务 费 用 ( 收 益 以 - 号 填 列 ) 14, , , 投 资 损 失 ( 收 益 以 - 号 填 列 ) -4, , , 递 延 所 得 税 资 产 减 少 ( 增 加 以 - 号 填 列 ) -1, , 递 延 所 得 税 负 债 增 加 存 货 的 减 少 ( 增 加 以 - 号 填 列 ) -137, , , 经 营 性 应 收 项 目 的 减 少 ( 增 加 以 - 号 填 列 ) -70, , , 经 营 性 应 付 项 目 的 增 加 ( 减 少 以 - 号 填 列 ) 113, , , 其 他 1, , 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -26, , , 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 27

30 附 录 四 公 司 主 要 财 务 指 标 项 目 2015 年 9 月 2014 年 2013 年 2012 年 应 收 账 款 周 转 天 数 ( 天 ) 存 货 周 转 天 数 ( 天 ) 应 付 账 款 周 转 天 数 ( 天 ) 净 营 业 周 期 ( 天 ) 总 资 产 周 转 天 数 ( 天 ) 综 合 毛 利 率 17.44% 23.59% 23.36% 26.52% 期 间 费 用 率 11.74% 9.45% 9.25% 10.64% 总 资 产 回 报 率 % 9.84% 11.25% 非 付 现 费 用 ( 万 元 ) - 12, , , 非 经 营 损 益 ( 万 元 ) - 8, , , FFO( 万 元 ) - 66, , , 营 运 资 本 变 化 ( 万 元 ) - -94, , , 有 息 债 务 ( 万 元 ) 387, , , , 资 产 负 债 率 61.42% 67.48% 62.56% 54.28% 流 动 比 率 速 动 比 率 EBITDA 利 息 保 障 倍 数 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 未 经 审 计 的 2015 年 第 三 季 度 报 告, 鹏 元 整 理 28

31 附 录 五 截 至 2015 年 9 月 底 纳 入 合 并 范 围 的 子 公 司 情 况 企 业 名 称 币 种 注 册 资 本 ( 万 元 ) 持 股 及 表 决 权 比 例 (%) 持 股 比 例 (%) 杭 州 南 粤 棕 榈 园 林 建 设 有 限 公 司 人 民 币 1, 山 东 棕 榈 园 林 有 限 公 司 人 民 币 2, 英 德 市 锦 桦 园 艺 发 展 有 限 公 司 人 民 币 4, 棕 榈 园 林 ( 香 港 ) 有 限 公 司 港 币 棕 榈 设 计 有 限 公 司 人 民 币 5, 潍 坊 棕 榈 园 林 职 业 培 训 学 校 人 民 币 山 东 棕 榈 教 育 咨 询 有 限 公 司 人 民 币 1, 天 津 棕 榈 园 林 绿 化 工 程 有 限 公 司 人 民 币 鞍 山 棕 榈 园 林 有 限 公 司 人 民 币 山 东 胜 伟 园 林 科 技 有 限 公 司 人 民 币 2, 棕 榈 建 筑 规 划 设 计 ( 北 京 ) 有 限 公 司 人 民 币 广 东 盛 城 投 资 有 限 公 司 人 民 币 20, 棕 榈 园 林 ( 珠 海 ) 有 限 公 司 人 民 币 棕 榈 教 育 咨 询 有 限 公 司 人 民 币 5, 贵 安 新 区 棕 榈 文 化 旅 游 发 展 有 限 公 司 棕 榈 生 态 城 镇 科 技 发 展 ( 上 海 ) 有 限 公 司 人 民 币 5, 人 民 币 1, Palm Landscape Architecture GmbH 欧 元 广 州 园 汇 信 息 科 技 有 限 公 司 人 民 币 注 :2015 年 公 司 新 增 三 家 子 公 司, 包 括 贵 安 新 区 棕 榈 文 化 旅 游 发 展 有 限 公 司 棕 榈 生 态 城 镇 科 技 发 展 ( 上 海 ) 有 限 公 司 Palm Landscape Architecture GmbH 广 州 园 汇 信 息 科 技 有 限 公 司 资 料 来 源 : 公 司 年 审 计 报 告 及 公 司 提 供 资 料, 鹏 元 整 理 29

32 附 录 六 主 要 财 务 指 标 计 算 公 式 固 定 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 /[( 本 年 固 定 资 产 总 额 + 上 年 固 定 资 产 总 额 )/2] 应 收 账 款 周 转 率 营 业 收 入 / [( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2)] 资 产 运 营 效 率 存 货 周 转 率 营 业 成 本 / [( 期 初 存 货 + 期 末 存 货 )/2] 应 付 账 款 周 转 率 营 业 成 本 / [( 期 初 应 付 账 款 余 额 + 期 末 应 付 账 款 余 额 )/2] 净 营 业 周 期 ( 天 ) 应 收 账 款 周 转 天 数 + 存 货 周 转 天 数 - 应 付 账 款 周 转 天 数 总 资 产 周 转 率 ( 次 ) 营 业 收 入 /[( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2] 综 合 毛 利 率 ( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 100% 销 售 净 利 率 净 利 润 / 营 业 收 入 100% 盈 利 能 力 净 资 产 收 益 率 净 利 润 /(( 本 年 所 有 者 权 益 + 上 年 所 有 者 权 益 )/2) 100% 总 资 产 回 报 率 ( 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/(( 本 年 资 产 总 额 + 上 年 资 产 总 额 )/2) 100% 管 理 费 用 率 管 理 费 用 / 营 业 收 入 100% 销 售 费 用 率 销 售 费 用 / 营 业 收 入 100% EBIT 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 现 金 流 EBITDA EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 利 息 保 障 倍 数 EBIT/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) EBITDA 利 息 保 障 倍 数 EBITDA/( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 资 产 负 债 率 负 债 总 额 / 资 产 总 额 100% 资 本 结 构 及 财 务 安 全 性 流 动 比 率 速 动 比 率 长 期 有 息 债 务 短 期 有 息 债 务 有 息 债 务 流 动 资 产 合 计 / 流 动 负 债 合 计 ( 流 动 资 产 合 计 - 存 货 )/ 流 动 负 债 合 计 长 期 借 款 + 应 付 债 券 短 期 借 款 + 应 付 票 据 +1 年 内 到 期 的 长 期 有 息 债 务 长 期 有 息 债 务 + 短 期 有 息 债 务 30

33 附 录 七 信 用 等 级 符 号 及 定 义 一 中 长 期 债 务 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 债 务 安 全 性 极 高, 违 约 风 险 极 低 AA 债 务 安 全 性 很 高, 违 约 风 险 很 低 A 债 务 安 全 性 较 高, 违 约 风 险 较 低 BBB 债 务 安 全 性 一 般, 违 约 风 险 一 般 BB 债 务 安 全 性 较 低, 违 约 风 险 较 高 B 债 务 安 全 性 低, 违 约 风 险 高 CCC 债 务 安 全 性 很 低, 违 约 风 险 很 高 CC 债 务 安 全 性 极 低, 违 约 风 险 极 高 C 债 务 无 法 得 到 偿 还 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 二 债 务 人 主 体 长 期 信 用 等 级 符 号 及 定 义 符 号 定 义 AAA 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 不 大, 违 约 风 险 很 低 A 偿 还 债 务 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 偿 还 债 务 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 偿 还 债 务 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 违 约 风 险 较 高 B 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 ( 含 ) 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 三 展 望 符 号 及 定 义 类 型 定 义 正 面 存 在 积 极 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 提 升 稳 定 情 况 稳 定, 未 来 信 用 等 级 大 致 不 变 负 面 存 在 不 利 因 素, 未 来 信 用 等 级 可 能 降 低 31

34 跟 踪 评 级 安 排 根 据 监 管 部 门 规 定 及 本 评 级 机 构 跟 踪 评 级 制 度, 本 评 级 机 构 在 初 次 评 级 结 束 后, 将 在 受 评 债 券 存 续 期 间 对 受 评 对 象 开 展 定 期 以 及 不 定 期 跟 踪 评 级, 本 评 级 机 构 将 持 续 关 注 受 评 对 象 外 部 经 营 环 境 变 化 经 营 或 财 务 状 况 变 化 以 及 偿 债 保 障 情 况 等 因 素, 以 对 受 评 对 象 的 信 用 风 险 进 行 持 续 跟 踪 在 跟 踪 评 级 过 程 中, 本 评 级 机 构 将 维 持 评 级 标 准 的 一 致 性 定 期 跟 踪 评 级 每 年 进 行 一 次 届 时, 发 行 主 体 须 向 本 评 级 机 构 提 供 最 新 的 财 务 报 告 及 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 依 据 受 评 对 象 信 用 状 况 的 变 化 决 定 是 否 调 整 信 用 评 级 本 评 级 机 构 将 在 发 行 人 年 度 报 告 披 露 后 2 个 月 内 披 露 定 期 跟 踪 评 级 结 果 如 果 未 能 及 时 公 布 定 期 跟 踪 评 级 结 果, 本 评 级 机 构 将 披 露 其 原 因, 并 说 明 跟 踪 评 级 结 果 的 公 布 时 间 自 本 次 评 级 报 告 出 具 之 日 起, 当 发 生 可 能 影 响 本 次 评 级 报 告 结 论 的 重 大 事 项 时, 发 行 主 体 应 及 时 告 知 本 评 级 机 构 并 提 供 评 级 所 需 相 关 资 料 本 评 级 机 构 亦 将 持 续 关 注 与 受 评 对 象 有 关 的 信 息, 在 认 为 必 要 时 及 时 启 动 不 定 期 跟 踪 评 级 本 评 级 机 构 将 对 相 关 事 项 进 行 分 析, 并 决 定 是 否 调 整 受 评 对 象 信 用 评 级 32

35 如 发 行 主 体 不 配 合 完 成 跟 踪 评 级 尽 职 调 查 工 作 或 不 提 供 跟 踪 评 级 资 料, 本 评 级 机 构 有 权 根 据 受 评 对 象 公 开 信 息 进 行 分 析 并 调 整 信 用 评 级, 必 要 时, 可 公 布 信 用 评 级 暂 时 失 效 或 终 止 评 级 本 评 级 机 构 将 及 时 在 公 司 网 站 ( 证 券 交 易 所 和 中 国 证 券 业 协 会 网 站 公 布 跟 踪 评 级 报 告, 且 在 证 券 交 易 所 网 站 披 露 的 时 间 不 晚 于 在 其 他 渠 道 公 开 披 露 的 时 间 33