公 司 调 研 简 报 2011 年 12 月 30 日 湘 财 证 券 研 究 所 生 物 制 品 相 关 研 究 : 1 舒 泰 神 中 报 点 评,2011.7.28 2 mngf 市 场 前 景 广 阔, 舒 泰 清 走 向 OTC( 深 度 报 告 ),2011.8.19 3 舒 泰 神 三 季 报 点 评,2011.10.25 投 资 评 级 : 当 前 价 格 : 目 标 价 格 : 目 标 期 限 : 增 持 63.95 元 70 元 12 个 月 市 场 数 据 总 股 本 ( 百 万 股 ) 66.70 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 16.70 A 股 流 通 比 例 (%) 25.04 12 个 月 最 高 / 最 低 ( 元 ) 68.66/36.65 第 一 大 股 东 昭 衍 投 资 第 一 大 股 东 持 股 比 例 37.65% 上 证 综 指 / 沪 深 300 2174/2311 注 : 2011 年 12 月 29 日 数 据 上 市 以 来 股 价 表 现 % 1 个 月 3 个 月 上 市 以 来 相 对 收 益 13 54 59 绝 对 收 益 5 44 28 注 : 相 对 收 益 与 沪 深 300 相 比 分 析 师 : 李 晓 彬 执 业 证 书 编 号 :S0500511040003 业 务 发 展 良 好, 基 本 符 合 预 期 投 资 要 点 : 苏 肽 生 产 品 销 售 保 持 稳 定 增 长 苏 肽 生 是 公 司 的 主 要 产 品, 占 公 司 总 收 入 的 85% 以 上, 占 鼠 神 经 生 长 因 子 的 市 场 份 额 为 50% 左 右 今 年 以 来 苏 肽 生 的 市 场 拓 展 顺 利, 目 前 已 经 渗 透 1500 多 家 医 院, 较 年 初 增 加 了 500 余 家, 主 要 为 二 级 及 以 上 医 院 公 司 的 苏 肽 生 产 品 在 除 福 建 省 以 外 的 其 他 省 市 均 已 中 标, 药 品 招 标 基 本 为 两 年 一 次 招 标, 故 苏 肽 生 未 来 两 年 内 的 销 售 具 有 一 定 的 保 证 鼠 神 经 生 长 因 子 的 认 可 度 逐 渐 提 高 目 前 神 经 节 苷 脂 的 不 良 反 应 率 有 所 提 高, 三 级 医 院 开 始 谨 慎 使 用 该 药 物, 鼠 神 经 生 长 因 子 可 能 会 替 代 这 部 分 市 场 份 额 鼠 神 经 生 长 因 子 的 副 作 用 较 小, 对 身 体 没 有 明 显 的 不 良 反 应, 在 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 中 的 市 场 份 额 将 会 逐 渐 提 升 2010 年 鼠 神 经 生 长 因 子 占 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 的 市 场 份 额 为 4.74%, 较 2007 年 的 3.23% 提 高 了 1.51 个 百 分 点 公 司 坚 持 舒 泰 清 产 品 走 OTC 之 路 舒 泰 清 产 品 的 特 性 决 定 其 特 别 适 合 做 成 OTC 产 品, 公 司 也 正 在 准 备 申 请 舒 泰 清 的 OTC 批 件 由 于 舒 泰 清 产 品 价 格 较 高, 在 清 肠 领 域 主 要 针 对 中 高 收 入 人 群, 以 每 月 清 肠 一 次 每 次 需 2-3 盒 舒 泰 清 计 算, 则 年 费 用 在 1000 元 左 右 在 治 疗 便 秘 领 域, 目 前 市 场 上 尚 无 令 患 者 十 分 满 意 治 疗 便 秘 的 OTC 产 品, 舒 泰 清 在 治 疗 便 秘 的 良 好 效 果 将 推 动 产 品 额 销 售 快 速 增 长 如 果 舒 泰 清 能 够 做 成 清 肠 便 秘 领 域 第 一 品 牌 OTC 药 物, 则 公 司 将 迎 来 一 次 飞 跃 式 发 展, 但 目 前 还 具 有 很 大 的 不 确 定 性, 我 们 将 长 期 持 续 关 注 估 值 和 投 资 建 议 不 考 虑 舒 泰 清 申 请 OTC 对 公 司 业 绩 的 影 响, 我 们 预 计 公 司 2011-2013 年 EPS 分 别 为 1.32 2.01 2.65 元, 对 应 12 月 29 日 收 盘 价 PE 分 别 为 49 32 24 倍, 估 值 已 经 趋 于 合 理, 故 我 们 下 调 公 司 投 资 评 级 至 增 持 由 于 公 司 近 期 的 最 高 价 已 经 突 破 我 们 前 期 的 目 标 价 65 元, 故 我 们 上 调 公 司 目 标 价 至 70 元 重 点 关 注 事 项 舒 泰 神 (300204.SZ) 调 研 简 报 股 价 催 化 剂 ( 正 面 ): 产 品 销 售 快 速 增 长 ; 苏 肽 生 临 床 适 应 症 的 扩 大 ; 舒 泰 清 OTC 进 展 顺 利 风 险 提 示 ( 负 面 ): 产 品 降 价 风 险 ; 市 场 竞 争 风 险 联 系 人 : 任 广 丰 电 话 :021-68634510-8630 邮 件 :rgf3335@xcsc.com 重 要 声 明 : 本 公 司 及 其 关 联 机 构 雇 员 对 上 述 信 息 的 来 源 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 关 联 机 构 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 等 服 务 本 报 告 版 权 归 湘 财 证 券 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 等
一 鼠 神 经 生 长 因 子 认 可 度 逐 渐 提 高 国 内 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 的 市 场 规 模 不 断 扩 大, 至 2009 年 已 达 131 亿 元, 按 照 30% 增 长 速 度 计 算, 则 2010 年 市 场 规 模 可 达 170 亿 元 我 们 预 计 未 来 3 年 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 市 场 仍 将 保 持 30% 的 速 度 增 长 图 1 国 内 神 经 损 伤 修 复 类 药 物 市 场 规 模 数 据 来 源 : 舒 泰 神 招 股 书, 湘 财 证 券 研 究 所 目 前 神 经 节 苷 脂 是 神 经 损 伤 修 复 类 第 一 用 药,2010 年 拥 有 21.07% 的 市 场 占 有 率 神 经 节 苷 脂 的 不 良 反 应 较 为 明 显, 严 重 时 可 能 会 引 发 格 林 巴 利 综 合 症, 且 近 年 来 不 良 反 应 率 有 所 上 升, 为 减 少 医 患 纠 纷, 目 前 大 型 医 院 对 于 神 经 节 苷 脂 的 使 用 较 为 谨 慎, 其 增 速 有 所 下 降 图 2 神 经 节 苷 脂 市 场 份 额 及 销 售 增 长 率 图 3 鼠 神 经 生 长 因 子 市 场 份 额 及 销 售 增 长 率 数 据 来 源 : 中 国 医 药 经 济 信 息 网 数 据 来 源 : 中 国 医 药 经 济 信 息 网 相 对 于 其 他 生 物 类 神 经 损 伤 修 复 药,NGF 的 作 用 机 理 最 为 明 确, 研 究 最 为 透 彻 在 药 理 上,NGF 具 有 促 进 周 围 神 经 再 生 保 护 中 枢 神 经 损 伤 促 进 1
血 管 形 成 诱 导 神 经 母 细 胞 瘤 分 化 等 作 用 由 于 鼠 神 经 生 长 因 子 的 有 效 性 以 及 较 小 的 副 作 用, 医 生 和 患 者 对 鼠 神 经 生 长 因 子 的 认 可 度 不 断 提 高, 其 有 望 成 为 替 代 神 经 节 苷 脂 成 为 首 选 的 神 经 损 伤 修 复 类 用 药 二 苏 肽 生 具 有 明 显 的 竞 争 优 势 目 前 市 场 上 共 有 四 家 引 起 生 产 该 类 产 品, 分 别 为 舒 泰 神 厦 门 北 大 之 路 武 汉 海 特 生 物 和 丽 珠 集 团 其 中 丽 珠 集 团 的 丽 康 乐 于 2010 年 上 市, 市 场 认 可 度 较 低, 在 地 方 医 保 招 标 中 只 有 少 数 几 个 省 市 中 标, 而 舒 泰 神 的 苏 肽 生 则 在 除 福 建 省 外 的 所 有 省 市 均 有 中 标 药 品 招 标 基 本 为 两 年 一 次, 所 以 短 期 内 鼠 神 经 生 长 因 子 的 竞 争 依 然 是 三 分 天 下 的 格 局 表 1 注 射 用 鼠 神 经 生 长 因 子 竞 争 格 局 ( 市 场 份 额 ) 产 品 名 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 苏 肽 生 17.51% 35.22% 46.79% 52.46% 恩 经 复 49.21% 37.55% 22.76% 22.74% 金 路 捷 33.28% 27.23% 30.44% 24.81% 合 计 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 数 据 来 源 :2007 年 数 据 来 源 招 股 书,2008-2010 年 数 据 来 源 中 国 医 药 经 济 信 息 网 苏 肽 生 主 要 在 二 级 及 以 上 医 院 使 用 截 止 1011 年 末, 苏 肽 生 共 渗 透 了 1500 余 家 医 院, 较 2010 年 末 增 加 了 500 多 家 从 卫 生 部 统 计 数 据 可 知,2009 年 国 内 共 有 二 级 及 以 上 医 院 7756 家, 由 此 计 算, 苏 肽 生 目 前 仅 覆 盖 了 20% 左 右 的 医 院, 如 果 三 年 内 能 够 覆 盖 50% 的 医 院, 则 苏 肽 生 未 来 几 年 依 然 能 够 保 持 50% 左 右 的 速 度 增 长, 还 具 有 很 大 的 发 展 空 间 三 舒 泰 清 的 OTC 之 路 在 苏 肽 生 逐 渐 走 上 良 性 轨 道 之 后, 公 司 未 来 的 发 展 重 心 将 转 移 到 舒 泰 清 上 舒 泰 清 能 够 成 为 像 苏 肽 生 一 样 的 大 品 种, 成 为 公 司 的 另 外 一 大 支 柱 产 品, 但 还 有 待 时 间 的 考 验 公 司 一 直 致 力 于 将 舒 泰 清 打 造 成 OTC 产 品, 也 许 明 年 将 开 花 结 果 从 产 品 的 适 应 症 使 用 方 法 使 用 效 果 上, 舒 泰 清 是 一 个 十 分 做 成 OTC 的 产 品 如 果 舒 泰 清 能 够 成 为 清 肠 便 秘 领 域 的 第 一 品 牌 OTC 药 物, 则 公 司 将 迎 来 一 次 飞 跃 式 发 展 在 便 秘 领 域, 中 国 成 人 的 便 秘 平 均 患 病 率 为 15%, 便 秘 人 群 数 量 大, 而 市 场 上 并 没 有 令 患 者 满 意 的 药 品, 目 前 中 国 的 便 秘 市 场 由 中 成 药 和 保 健 品 所 主 导, 2010 年 药 店 和 医 院 市 场 规 模 合 计 约 为 15 亿 元 相 对 于 医 院, 便 秘 患 者 更 愿 意 直 接 去 药 店 购 买 药 品, 便 秘 药 品 OTC 市 场 将 保 持 快 速 增 长 在 清 肠 领 域, 舒 泰 清 做 成 OTC 产 品 之 后 主 要 面 向 中 高 收 入 人 群, 如 果 每 月 清 肠 一 次, 每 2
次 2-3 盒, 则 年 消 费 金 额 在 1000 元 左 右, 具 有 良 好 的 市 场 前 景 表 2 用 于 便 秘 治 疗 的 主 要 OTC 产 品 产 品 名 生 产 企 业 类 别 成 分 剂 型 规 格 乐 可 舒 勃 林 格 殷 格 翰 ( 德 国 ) 西 药 比 沙 可 啶 片 剂 5mg*10 片 麻 仁 润 肠 丸 同 仁 堂 华 康 药 业 中 药 火 麻 仁 等 丸 剂 6g*10 丸 便 秘 通 广 州 中 一 药 业 中 药 白 术 肉 苁 蓉 等 溶 液 剂 20ml*6 瓶 酚 酞 片 临 汾 宝 珠 制 药 西 药 酚 酞 片 剂 100mg*30 片 六 味 安 消 散 山 东 健 志 医 药 中 药 土 木 香 大 黄 等 散 剂 3 克 *6 袋 一 清 颗 粒 河 南 明 善 堂 药 业 中 药 黄 连 大 黄 等 颗 粒 7.5g*12 袋 润 通 胶 囊 深 圳 康 之 源 生 物 中 药 火 麻 仁 番 泻 叶 等 胶 囊 0.4*60 粒 黄 连 上 清 片 长 春 宝 华 医 药 中 药 黄 连 大 黄 等 片 剂 0.25g*12 片 *2 板 三 黄 片 山 西 杨 文 水 制 药 中 药 大 黄 黄 芩 等 片 剂 24 片 同 聚 堂 肠 清 茶 陕 西 同 聚 堂 药 业 保 健 品 桑 叶 绿 茶 等 冲 剂 2.5g*15 袋 脂 肠 康 宁 汤 阴 瑞 星 生 物 保 健 品 天 麻 山 楂 等 胶 囊 400mg*100 粒 长 御 通 清 秘 胶 囊 山 东 安 志 药 业 保 健 品 玉 竹 玄 参 等 胶 囊 0.4g*80 粒 资 料 来 源 :OTC 医 药 招 商 网 公 司 目 前 有 一 个 70-80 人 的 自 营 团 队 专 一 做 舒 泰 清 产 品, 但 这 样 一 个 团 队 负 责 一 个 公 司 的 OTC 业 务, 依 旧 略 显 不 足 公 司 准 备 借 助 舒 泰 清 的 OTC 市 场 拓 展, 为 公 司 锻 炼 出 一 支 营 销 能 力 强 大 的 队 伍, 为 公 司 未 来 的 新 增 业 务 并 购 等 提 供 良 好 的 条 件 四 盈 利 预 测 由 于 舒 泰 清 向 OTC 方 向 拓 展 还 具 有 很 大 的 不 确 定 性, 故 暂 不 考 虑 舒 泰 清 OTC 的 开 展 对 公 司 的 影 响, 我 们 预 计 公 司 2011-2013 年 归 属 于 母 公 司 净 利 润 分 别 为 0.88 1.34 1.77 亿 元,EPS 分 别 为 1.32 2.01 1.65 元, 对 应 12 月 29 日 收 盘 价 PE 分 别 为 49 32 24 倍, 估 值 已 经 趋 于 合 理, 故 我 们 下 调 公 司 投 资 评 级 至 增 持 由 于 公 司 近 期 的 最 高 价 已 经 突 破 我 们 前 期 的 目 标 价 65 元, 故 我 们 上 调 公 司 目 标 价 至 70 元 五 重 点 关 注 事 项 股 价 催 化 剂 ( 正 面 ): 产 品 销 售 快 速 增 长 ; 苏 肽 生 临 床 适 应 症 的 扩 大 ; 舒 泰 清 OTC 进 展 顺 利 风 险 提 示 ( 负 面 ): 产 品 降 价 风 险 ; 市 场 竞 争 风 险 3
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 流 动 资 产 119 933 1012 1139 营 业 收 入 128 193 280 406 现 金 98 896 944 1057 营 业 成 本 14 23 36 53 应 收 账 款 9 19 27 38 营 业 税 金 及 附 加 1 1 2 2 其 他 应 收 款 1 8 11 16 营 业 费 用 30 50 72 104 预 付 账 款 1 2 3 4 管 理 费 用 18 32 46 66 存 货 10 2 19 12 财 务 费 用 -0-17 -35-39 其 他 流 动 资 产 1 6 8 12 资 产 减 值 损 失 -0 1 1 11 非 流 动 资 产 145 263 335 332 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 0 0 长 期 投 资 2 2 2 2 投 资 净 收 益 -1-1 -1-1 固 定 资 产 25 129 215 257 营 业 利 润 64 102 157 208 无 形 资 产 27 25 24 22 营 业 外 收 入 4 2 2 2 其 他 非 流 动 资 产 91 107 94 51 营 业 外 支 出 0 1 1 1 资 产 总 计 265 1196 1346 1470 利 润 总 额 68 104 158 210 流 动 负 债 27 21 55 29 所 得 税 11 16 25 32 短 期 借 款 0 0 31 0 净 利 润 57 88 134 177 应 付 账 款 2 3 5 7 少 数 股 东 损 益 0 0 0 0 其 他 流 动 负 债 25 18 19 22 归 属 母 公 司 净 利 润 57 88 134 177 非 流 动 负 债 72 88 88 88 EBITDA 64 90 131 182 长 期 借 款 68 68 68 68 EPS( 元 ) 0.86 1.32 2.01 2.65 其 他 非 流 动 负 债 5 21 21 21 负 债 合 计 99 109 143 117 主 要 财 务 比 率 少 数 股 东 权 益 0 0 0 0 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E 股 本 50 67 67 67 成 长 能 力 资 本 公 积 34 851 851 851 营 业 收 入 44.0% 50.4% 45.0% 45.2% 留 存 收 益 82 170 286 436 营 业 利 润 64.5% 60.0% 53.0% 32.7% 归 属 母 公 司 股 东 权 益 166 1087 1203 1354 归 属 于 母 公 司 净 利 润 62.6% 52.8% 52.2% 32.4% 负 债 和 股 东 权 益 265 1196 1346 1470 获 利 能 力 毛 利 率 (%) 88.8% 88.3% 87.0% 87.0% 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 净 利 率 (%) 44.8% 45.6% 47.9% 43.6% 会 计 年 度 2010 2011E 2012E 2013E ROE(%) 34.6% 8.1% 11.1% 13.1% 经 营 活 动 现 金 流 64 83 82 144 ROIC(%) 37.4% 28.3% 29.1% 39.9% 净 利 润 57 88 134 177 偿 债 能 力 折 旧 摊 销 0 4 9 13 资 产 负 债 率 (%) 37.2% 9.1% 10.6% 8.0% 财 务 费 用 -0-17 -35-39 净 负 债 比 率 (%) 78.56% 62.08% 68.75% 57.74% 投 资 损 失 1 1 1 1 流 动 比 率 4.48 45.41 18.38 39.66 营 运 资 金 变 动 0 7-27 -8 速 动 比 率 4.12 45.30 18.03 39.24 其 他 经 营 现 金 流 6-0 -0 0 营 运 能 力 投 资 活 动 现 金 流 -94-124 -83-12 总 资 产 周 转 率 0.62 0.26 0.22 0.29 资 本 支 出 82 125 83 13 应 收 账 款 周 转 率 12 14 12 13 长 期 投 资 0-0 0 0 应 付 账 款 周 转 率 9.34 9.24 9.49 9.10 其 他 投 资 现 金 流 -12 1 1 1 每 股 指 标 ( 元 ) 筹 资 活 动 现 金 流 73 840 48-19 每 股 收 益 ( 最 新 摊 薄 ) 0.86 1.32 2.01 2.65 短 期 借 款 -11 0 31-31 每 股 经 营 现 金 流 ( 最 新 摊 薄 ) 0.96 1.24 1.23 2.16 长 期 借 款 68 0 0 0 每 股 净 资 产 ( 最 新 摊 薄 ) 2.49 16.30 18.04 20.29 普 通 股 增 加 0 17 0 0 估 值 比 率 资 本 公 积 增 加 -11 816 0 0 P/E 74.18 48.54 31.89 24.09 其 他 筹 资 现 金 流 28 7 17 12 P/B 25.66 3.92 3.55 3.15 现 金 净 增 加 额 43 799 48 113 EV/EBITDA 66 47 32 23 4
分 析 师 声 明 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 独 立 诚 信 谨 慎 客 观 勤 勉 尽 职 公 正 公 平 准 则 出 具 本 报 告 本 报 告 准 确 清 晰 地 反 映 了 本 人 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 湘 财 证 券 投 资 评 级 体 系 ( 市 场 比 较 基 准 为 沪 深 300 指 数 ) 买 入 : 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 ; 增 持 : 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 领 先 市 场 基 准 指 数 5% 至 15%; 中 性 : 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 与 市 场 基 准 指 数 的 变 动 幅 度 相 差 -5% 至 5%; 减 持 : 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 ; 卖 出 : 未 来 6-12 个 月 的 投 资 收 益 率 落 后 市 场 基 准 指 数 15% 以 上 重 要 声 明 本 研 究 报 告 仅 供 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 由 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 编 写, 以 合 法 地 获 得 尽 可 能 可 靠 准 确 完 整 的 信 息 为 基 础, 但 不 保 证 所 载 信 息 之 精 确 性 和 完 整 性 湘 财 证 券 研 究 所 将 随 时 补 充 修 订 或 更 新 有 关 信 息, 但 未 必 发 布 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 关 联 机 构 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 投 资 者 应 明 白 并 理 解 投 资 证 券 及 投 资 产 品 的 目 的 和 当 中 的 风 险 在 决 定 投 资 前, 如 有 需 要, 投 资 者 务 必 向 专 业 人 士 咨 询 并 谨 慎 抉 择 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 多 种 金 融 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 湘 财 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 如 未 经 本 公 司 授 权, 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告, 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 转 载 或 转 发 者 承 担 本 公 司 并 保 留 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利