事 件 : 公 司 1 季 度 业 绩 同 比 增 长 25.0% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 长 加 22.8%; 实 现 归 母 净 利 润 2.80 亿 元, 同 比 增 长 25.0%; 实 现 全 面

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1 Table_Excel1 2014A 季 报 点 评 商 用 载 货 车 证 券 研 究 报 告 江 淮 汽 车 ( SH) Tabl e_title 16 年 1 季 报 点 评 : 存 货 周 转 率 经 营 性 净 现 金 流 再 创 上 市 以 来 同 期 新 高 Table_Summary 事 件 : 公 司 1 季 度 业 绩 同 比 增 长 25.0% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 长 加 22.8%; 实 现 归 母 净 利 润 2.80 亿 元, 同 比 增 长 25.0%; 实 现 全 面 摊 薄 后 EPS 约 0.19 元 1 季 度 公 司 存 货 周 转 率 为 6.04 次 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为 17 亿 元 ( 统 计 口 径 有 调 整 ), 均 创 公 司 上 市 以 来 同 期 新 高, 公 司 营 运 水 平 和 经 营 情 况 良 好 SUV 电 动 车 贡 献 业 绩 弹 性 公 司 16 年 1 季 度 SUV 销 量 达 8.89 万 台, 同 比 增 长 46.0%, 纯 电 动 车 销 售 4410 辆 16 年 在 小 排 量 车 型 购 置 税 减 半 的 政 策 刺 激 下, 公 司 SUV 表 现 有 望 延 续 ; 公 司 IEV6S 已 于 北 京 车 展 上 市, 随 着 电 池 供 应 提 升, 公 司 电 动 车 业 务 有 望 进 一 步 放 量 另 外,1 季 度 公 司 MPV 销 量 同 比 提 升 32.9%, 随 着 公 司 MPV 新 车 型 瑞 风 M5 二 代 上 市, 公 司 MPV 销 量 有 望 进 一 步 恢 复 公 司 积 极 转 型, 成 长 空 间 广 阔 公 司 15 年 在 新 能 源 产 业 链 的 电 池 电 控 和 电 机 都 有 所 布 局,16 年 4 月 份, 公 司 与 蔚 来 汽 车 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 进 一 步 加 大 新 能 源 领 域 的 投 入 和 资 源 支 持 公 司 顺 利 切 入 小 型 SUV 市 场 的 同 时, 积 极 向 新 能 源 汽 车 领 域 转 型, 未 来 成 长 空 间 广 阔 同 时, 中 长 期 看, 随 着 公 司 轻 卡 市 占 率 的 提 升 和 盈 利 能 力 恢 复, 公 司 业 绩 有 较 大 提 升 空 间 投 资 建 议 不 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 0.78 元 1.04 元 1.40 元 公 司 顺 利 切 入 小 型 SUV 市 场, 且 是 纯 电 动 车 龙 头 之 一, 短 期 SUV 纯 电 动 车 贡 献 业 绩 弹 性, 中 长 期 看 公 司 轻 卡 市 占 率 的 提 升 和 盈 利 能 力 恢 复, 成 长 空 间 广 阔, 维 持 买 入 评 级 SUV 销 量 进 一 步 提 升 电 动 车 产 能 逐 步 释 放 轻 卡 盈 利 能 力 回 复 等 因 素 将 是 推 动 公 司 股 价 进 一 步 上 涨 的 催 化 剂 风 险 提 示 SUV 电 动 车 销 量 不 及 预 期 ; 轻 卡 乘 用 车 新 车 型 爬 坡 情 况 不 及 预 期 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 34, , , , , 增 长 率 (%) 1.63% 35.75% 13.26% 13.37% 14.83% EBITDA( 百 万 元 ) 1, , 净 利 润 ( 百 万 元 ) , , , 增 长 率 (%) % 62.21% 32.42% 34.13% 34.57% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 1 / 5 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 买 入 元 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 36% 12% -12% -36% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 江 淮 汽 车 沪 深 % 张 乐 S [email protected] 闫 俊 刚 S [email protected] 江 淮 汽 车 ( SH):2 月 销 量 点 评 : 公 司 销 量 扎 实, 1 季 度 业 绩 有 望 取 得 不 错 表 现 江 淮 汽 车 ( SH): SUV 电 动 车 驱 动 公 司 业 绩 增 长, 定 增 摊 薄 影 响 有 限 江 淮 汽 车 ( SH):12 月 销 量 点 评 : 产 品 升 级 叠 加 政 策 刺 激,S3 销 量 进 一 步 提 升 Table_Contacter 联 系 人 : 唐 晢 [email protected]

2 事 件 : 公 司 1 季 度 业 绩 同 比 增 长 25.0% 公 司 发 布 16 年 1 季 报,16 年 1 季 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 长 加 22.8%; 实 现 归 母 净 利 润 2.80 亿 元, 同 比 增 长 25.0%; 实 现 全 面 摊 薄 后 EPS 约 0.19 元 1 季 度 公 司 存 货 周 转 率 为 6.04 次 经 营 性 现 金 流 量 净 额 为 17 亿 元 ( 统 计 口 径 有 调 整 ), 均 创 公 司 上 市 以 来 同 期 新 高, 公 司 营 运 水 平 和 经 营 情 况 良 好 图 1: 公 司 存 货 周 转 率 ( 次 ) 经 营 性 现 金 流 量 净 额 ( 亿 元 ) 情 况 Q1 2006Q1 2009Q1 2012Q1 2015Q 存 货 周 转 率 / 左 轴 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 / 右 轴 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 SUV 电 动 车 贡 献 业 绩 弹 性 公 司 16 年 1 季 度 SUV 销 量 达 8.89 万 台, 同 比 增 长 46.0%, 纯 电 动 车 销 售 4410 辆 16 年 在 小 排 量 车 型 购 置 税 减 半 的 政 策 刺 激 下, 公 司 SUV 表 现 有 望 延 续 ; 公 司 IEV6S 已 于 北 京 车 展 上 市, 随 着 电 池 供 应 提 升, 公 司 电 动 车 业 务 有 望 进 一 步 放 量 另 外,1 季 度 公 司 MPV 销 量 同 比 提 升 32.9%, 随 着 公 司 MPV 新 车 型 瑞 风 M5 二 代 上 市, 公 司 MPV 销 量 有 望 进 一 步 恢 复 公 司 积 极 转 型, 成 长 空 间 广 阔 公 司 15 年 在 新 能 源 产 业 链 的 电 池 电 控 和 电 机 都 有 所 布 局,16 年 4 月 份, 公 司 与 蔚 来 汽 车 签 署 战 略 合 作 框 架 协 议, 进 一 步 加 大 新 能 源 领 域 的 投 入 和 资 源 支 持 公 司 顺 利 切 入 小 型 SUV 市 场 的 同 时, 积 极 向 新 能 源 汽 车 领 域 转 型, 未 来 成 长 空 间 广 阔 同 时, 中 长 期 看, 随 着 公 司 轻 卡 市 占 率 的 提 升 和 盈 利 能 力 恢 复, 公 司 业 绩 有 较 大 提 升 空 间 2 / 5

3 投 资 建 议 不 不 考 虑 定 增 带 来 的 股 本 摊 薄, 我 们 预 计 公 司 年 EPS 为 0.78 元 1.04 元 1.40 元 公 司 顺 利 切 入 小 型 SUV 市 场, 且 是 纯 电 动 车 龙 头 之 一, 短 期 SUV 纯 电 动 车 贡 献 业 绩 弹 性, 中 长 期 看 公 司 轻 卡 市 占 率 的 提 升 和 盈 利 能 力 恢 复, 成 长 空 间 广 阔, 维 持 买 入 评 级 SUV 销 量 进 一 步 提 升 电 动 车 产 能 逐 步 释 放 轻 卡 盈 利 能 力 回 复 等 因 素 将 是 推 动 公 司 股 价 进 一 步 上 涨 的 催 化 剂 风 险 提 示 SUV 电 动 车 销 量 不 及 预 期 ; 轻 卡 乘 用 车 新 车 型 爬 坡 情 况 不 及 预 期 3 / 5

4 Table_Research 江 淮 汽 车 季 报 点 评 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 5

5 广 发 汽 车 行 业 研 究 小 组 张 乐 : 首 席 分 析 师, 暨 南 大 学 企 业 管 理 专 业 硕 士, 华 中 科 技 大 学 发 动 机 专 业 学 士,5 年 半 汽 车 相 关 产 业 工 作 经 历,6 年 卖 方 研 究 经 验 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名, 年 入 围 ; 水 晶 球 金 牛 奖 评 比 中 多 次 上 榜 和 入 围 ; 2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 闫 俊 刚 : 资 深 分 析 师, 吉 林 工 业 大 学 汽 车 专 业 学 士,13 年 汽 车 产 业 工 作 经 历,2 年 卖 方 研 究 经 验, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2013 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 唐 晢 : 联 系 人, 复 旦 大 学 金 融 学 硕 士, 浙 江 大 学 金 融 学 学 士,CPA, 新 财 富 最 佳 汽 车 行 业 分 析 师 2015 年 第 四 名,2014 年 第 五 名 团 队 成 员,2014 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 [email protected] 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5