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青 建 集 团 股 份 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 信 用 等 级 A + 级 评 级 时 间 2010 年 10 月 19 日 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

业 务 声 明 本 评 级 机 构 对 青 建 集 团 股 份 公 司 的 信 用 评 级 作 如 下 声 明 : 本 次 债 务 人 信 用 评 级 的 评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 以 及 评 级 分 析 员 在 履 行 尽 职 调 查 基 础 上, 按 照 中 国 人 民 银 行 颁 布 的 中 国 人 民 银 行 信 用 评 级 管 理 指 导 意 见 以 及 本 评 级 机 构 债 务 人 信 用 评 级 标 准 和 程 序 做 出 的 独 立 判 断 本 评 级 机 构 及 本 次 债 务 人 信 用 评 级 分 析 员 与 债 务 人 之 间 不 存 在 除 本 次 信 用 评 级 事 项 委 托 关 系 以 外 的 任 何 影 响 评 级 行 为 独 立 客 观 公 正 的 关 联 关 系, 并 在 信 用 评 级 过 程 中 恪 守 诚 信 原 则, 保 证 出 具 的 评 级 报 告 客 观 公 正 准 确 及 时 本 评 级 机 构 的 信 用 评 级 和 其 后 的 跟 踪 评 级 均 依 据 债 务 人 所 提 供 的 资 料, 债 务 人 对 其 提 供 资 料 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 正 确 性 负 责 鉴 于 信 用 评 级 的 及 时 性, 本 评 级 机 构 将 对 债 务 人 进 行 跟 踪 评 级 在 信 用 等 级 有 效 期 限 内, 债 务 人 在 财 务 状 况 外 经 营 环 境 等 发 生 重 大 变 化 时 应 及 时 向 本 评 级 机 构 提 供 相 关 资 料, 本 评 级 机 构 将 按 照 相 关 评 级 业 务 规 范, 进 行 后 续 跟 踪 评 级, 并 保 留 变 更 及 公 告 信 用 等 级 的 权 利 本 次 债 务 人 信 用 评 级 结 论 不 是 引 导 投 资 者 买 卖 或 者 持 有 债 务 人 发 行 的 各 类 金 融 产 品, 以 及 债 权 人 向 债 务 人 授 信 放 贷 或 赊 销 的 建 议, 也 不 是 对 与 债 务 人 相 关 金 融 产 品 或 债 务 定 价 作 出 的 相 应 评 论 本 评 级 报 告 所 涉 及 的 有 关 内 容 及 数 字 分 析 均 属 敏 感 性 商 业 资 料, 其 版 权 归 本 评 级 机 构 所 有, 未 经 授 权 不 得 修 改 复 制 转 载 散 发 出 售 或 以 任 何 方 式 外 传 分 析 师 刘 婷 婷 Tel:(021) 63501349-843 E-mail:ltt@shxsj.com 刘 学 通 Tel:(021) 63504376-859 E-mail:lxt@shxsj.com 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 2010 年 10 月 19 日 上 海 市 汉 口 路 398 号 华 盛 大 厦 14F Tel:(021)63501349 63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com

青 建 集 团 股 份 公 司 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 概 要 编 号 : 新 世 纪 企 评 (2010)020085 青 建 集 团 股 份 公 司 评 级 结 果 : A + 评 级 展 望 : 稳 定 主 要 财 务 数 据 评 级 观 点 母 公 司 数 据 项 目 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 三 季 度 总 资 产 ( 亿 元 ) 18.06 27.08 31.24 33.12 总 负 债 ( 亿 元 ) 11.77 20.78 24.67 26.37 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 6.29 6.30 6.57 6.75 净 利 润 ( 亿 元 ) 0.24 0.32 0.47 0.65 合 并 数 据 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 6.20 8.27 8.88 9.49 总 资 产 ( 亿 元 ) 24.94 32.57 37.19 41.37 总 负 债 ( 亿 元 ) 15.51 23.00 28.26 32.54 股 东 权 益 ( 亿 元 ) 9.43 9.57 8.92 8.84 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 47.27 61.17 78.42 61.69 净 利 润 ( 亿 元 ) 0.29 0.37 0.27 0.25 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 2.79 1.99 1.96 0.55 EBITDA( 亿 元 ) 1.09 1.57 2.18 - EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 3.24 2.17 2.50 - EBITDA/ 刚 性 负 债 ( 倍 ) 0.11 0.11 0.11 - 现 金 比 率 (%) 45.06 56.63 41.28 44.08 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 19.02 10.33 7.65 - -2.51 0.57 6.51 - 资 产 负 债 率 (%) 62.20 70.63 76.01 78.64 优 势 : 受 益 于 国 家 有 关 扩 大 基 建 投 资 等 刺 激 经 济 增 长 的 政 策, 青 建 集 团 近 期 建 筑 施 工 主 业 业 务 量 饱 满 青 建 集 团 作 为 青 岛 市 最 大 的 建 筑 企 业 集 团, 在 区 域 市 场 内 具 有 良 好 的 品 牌 知 名 度 和 较 高 的 行 业 地 位 青 建 集 团 业 务 区 域 分 布 格 局 逐 渐 优 化, 海 外 业 务 持 续 增 长, 有 利 于 公 司 抵 御 单 一 地 区 市 场 风 险 青 建 集 团 存 量 货 币 资 金 较 为 充 裕, 经 营 环 节 现 金 回 笼 能 力 较 强, 可 对 公 司 即 期 债 务 偿 付 形 成 一 定 保 障 风 险 : 近 期 房 地 产 调 控 政 策 频 出, 房 地 产 市 场 不 确 定 性 增 加, 将 对 青 建 集 团 房 建 业 务 的 工 程 款 回 收 及 业 务 承 接 造 成 一 定 的 影 响 国 内 建 筑 市 场 竞 争 激 烈, 行 业 整 体 利 润 空 间 不 断 缩 小, 且 建 筑 材 料 的 价 格 持 续 波 动, 青 建 集 团 成 本 控 制 及 获 利 能 力 面 临 一 定 压 力 青 建 集 团 海 外 工 程 项 目 的 承 接, 使 公 司 面 临 一 定 的 汇 率 地 缘 政 治 和 经 济 风 险 青 建 集 团 负 债 水 平 偏 高 且 债 务 中 银 行 借 款 占 比 高, 已 积 聚 了 较 大 的 债 务 偿 付 压 力 流 动 比 率 (%) 133.28 117.43 128.91 147.06 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.00 1.61 1.60 - 净 资 产 收 益 率 (%) 3.65 3.92 2.90 - 注 : 根 据 青 建 集 团 2007~2009 年 经 审 计 的 财 务 报 告 数 据 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 表 数 据 整 理 计 算 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 本 报 告 表 述 了 新 世 纪 公 司 对 青 建 集 团 主 体 长 期 信 用 的 评 级 观 点, 并 非 引 导 投 资 者 买 卖 或 持 有 青 建 集 团 发 行 的 金 融 产 品 及 债 权 人 向 青 建 集 团 授 信 放 贷 赊 销 的 一 种 建 议 报 告 中 引 用 的 资 料 主 要 由 青 建 集 团 提 供, 所 引 用 资 料 的 真 实 性 由 青 建 集 团 负 责

目 录 一 概 况... 1 二 公 司 管 理... 2 ( 一 ) 股 权 状 况...2 ( 二 ) 公 司 治 理 及 关 联 关 系...2 ( 三 ) 高 级 经 营 管 理 者...2 ( 四 ) 内 管 理...3 ( 五 ) 评 价...5 三 经 营 分 析... 5 ( 一 ) 经 营 环 境...5 ( 二 ) 经 营 状 况...11 ( 三 ) 经 营 优 势 与 风 险...14 ( 四 ) 战 略 发 展...16 ( 五 ) 评 价...16 四 财 务 分 析... 16 ( 一 ) 债 务 分 析...16 ( 二 ) 盈 利 性 分 析...18 ( 三 ) 现 金 流 分 析...20 ( 四 ) 资 产 质 量 分 析...21 ( 五 ) 评 价...22 五 外 支 持... 22 六 评 级 结 论... 22 附 录 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表...24 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式...25 评 级 结 果 释 义...26 跟 踪 评 级 安 排...27

青 建 集 团 股 份 公 司 新 世 纪 评 级 主 体 长 期 信 用 评 级 报 告 释 义 青 建 集 团, 该 公 司, 或 公 司 : 青 建 集 团 股 份 公 司 新 世 纪 公 司, 或 本 评 级 机 构 : 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 一 概 况 该 公 司 前 身 为 青 岛 建 设 集 团 公 司, 成 立 于 1994 年 10 月, 是 经 青 岛 市 政 府 青 政 发 [1994]169 号 文 件 批 准, 由 原 青 岛 市 建 筑 工 程 管 理 局 转 制 而 成 的 国 有 企 业 2007 年 9 月 青 岛 建 设 集 团 公 司 进 行 整 体 改 制 重 组 ( 青 国 企 改 [2007]6 号 ) 并 更 名 为 青 建 集 团 股 份 公 司, 注 册 资 本 为 3 亿 元 改 制 后 职 工 持 股 会 通 过 青 岛 青 建 控 股 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 青 建 控 股 ) 直 接 和 间 接 合 计 持 有 公 司 54.765% 股 权, 为 第 一 大 股 东 该 公 司 的 经 营 范 围 是 : 工 程 总 承 包 ; 房 地 产 开 发 经 营 ; 自 有 资 产 投 资 管 理 经 营 ; 对 外 承 包 工 程 和 劳 务 合 作 业 务 ( 按 外 经 贸 核 定 的 范 围 ); 进 出 口 业 务 ( 按 外 经 贸 核 准 范 围 经 营 ); 工 程 设 计 施 工 科 研 检 测 监 理 咨 询 服 务 ; 技 术 开 发 转 让 及 技 术 咨 询 服 务 ; 建 筑 机 械 设 备 材 料 构 件 料 具 的 生 产 销 售 租 赁 安 装 ; 物 业 管 理 ( 以 上 范 围 需 经 许 可 经 营 的, 须 凭 许 可 证 经 营 ) 该 公 司 属 于 青 岛 市 重 点 企 业 集 团 之 一, 具 有 建 设 核 发 的 国 内 最 高 等 级 的 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 特 级 资 质, 商 务 核 准 的 对 外 承 包 工 程 经 营 资 格, 以 及 中 建 协 质 量 体 系 认 证 和 国 际 标 准 认 证 ISO9001 全 面 质 量 体 系 标 准 认 证 等 截 至 2009 年 末, 该 公 司 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 37.19 亿 元, 股 东 权 益 为 8.92 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 的 股 东 权 益 为 6.94 亿 元 ), 全 年 实 现 营 业 收 入 78.42 亿 元, 净 利 润 0.27 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.30 亿 元 ) 截 至 2010 年 9 月 末, 该 公 司 未 经 审 计 的 合 并 会 计 报 表 口 径 资 产 总 额 为 41.37 亿 元, 股 东 权 益 为 8.84 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 的 股 东 权 益 为 6.94 亿 元 ),2010 年 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入 61.69 亿 元, 净 利 润 0.25 亿 元 ( 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 为 0.33 亿 元 ) 1

二 公 司 管 理 ( 一 ) 股 权 状 况 该 公 司 最 大 股 东 为 青 建 控 股, 直 接 持 有 公 司 41.265% 股 权, 并 通 过 山 东 海 蔚 置 业 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 海 蔚 置 业 ) 间 接 持 有 公 司 13.5% 股 权, 合 计 持 股 比 例 54.765%, 系 公 司 的 实 际 控 制 人 ( 如 图 表 1 所 示 ) 青 建 控 股 目 前 注 册 资 本 为 5000 万 元, 由 社 团 法 人 职 工 持 股 会 持 股, 持 股 比 例 100% 图 表 1. 公 司 股 权 结 构 青 岛 青 建 控 股 有 限 公 司 青 岛 建 设 集 团 零 零 一 工 程 有 限 公 司 青 岛 市 国 有 资 产 监 督 管 理 委 员 会 北 京 成 裕 泰 商 务 有 限 责 任 公 司 北 京 众 和 力 盾 企 业 管 理 有 限 公 司 45% 45% 41.265% 山 东 海 蔚 置 业 有 限 公 司 6% 15% 5% 2.735% 30% 青 建 集 团 股 份 公 司 资 料 来 源 : 青 建 集 团 ( 截 至 2010 年 9 月 末 ) ( 二 ) 公 司 治 理 及 关 联 关 系 该 公 司 设 立 了 股 东 大 会 董 事 会 监 事 会, 以 及 在 董 事 会 领 导 下 的 决 策 机 构 和 经 营 团 队 通 过 不 断 建 立 并 完 善 各 项 内 控 制 制 度, 公 司 现 已 形 成 了 包 括 技 术 管 理 人 力 资 源 管 理 财 务 管 理 和 市 场 管 理 等 经 营 管 理 体 制, 总 体 运 行 较 为 规 范 在 关 联 交 易 方 面, 该 公 司 制 定 了 关 联 交 易 审 议 程 序, 并 在 公 司 章 程 中 对 关 联 交 易 表 决 权 限 表 决 程 序 关 联 股 东 和 关 联 董 事 回 避 表 决 的 权 利 和 义 务 作 了 明 确 规 定 2009 年, 该 公 司 与 关 联 企 业 之 间 未 发 生 关 联 交 易 事 项 2009 年 末, 公 司 与 关 联 企 业 间 以 前 年 度 形 成 的 应 收 应 付 款 余 额 为 应 付 海 蔚 置 业 375.55 万 元 总 体 来 看, 公 司 关 联 往 来 资 金 规 模 相 对 较 小, 对 公 司 财 务 状 况 经 营 成 果 的 影 响 较 小 ( 三 ) 高 级 经 营 管 理 者 该 公 司 高 层 管 理 人 员 具 有 丰 富 的 建 筑 行 业 从 业 经 验, 对 公 司 经 营 环 境 较 为 熟 2

悉, 且 改 制 以 来 没 有 发 生 重 大 变 动 公 司 高 管 团 队 的 稳 定 高 效 可 为 公 司 战 略 规 划 的 有 效 执 行 和 持 续 稳 定 运 作 提 供 较 好 的 保 障 在 约 束 机 制 方 面, 该 公 司 建 立 了 职 责 明 确 的 既 相 互 协 调 又 相 互 制 衡 的 组 织 架 构, 通 过 公 司 章 程 和 各 项 内 管 理 制 度 对 高 级 管 理 人 员 的 履 职 行 为 权 限 职 责 等 作 了 相 应 的 约 束 在 考 评 与 激 励 机 制 方 面, 该 公 司 对 高 层 经 营 管 理 人 员 实 行 较 为 合 理 的 绩 效 考 核 和 激 励 机 制, 根 据 董 事 会 制 定 的 年 度 经 营 计 划, 将 高 层 管 理 人 员 的 奖 惩 同 公 司 的 经 营 业 绩 安 全 施 工 等 考 核 指 标 结 合 起 来, 为 其 履 行 职 责 提 供 了 必 要 的 保 障 和 激 励 该 公 司 现 任 董 事 监 事 及 高 级 管 理 人 员 最 近 三 年 来 无 违 法 及 重 大 违 规 记 录 ( 四 ) 内 管 理 1. 组 织 架 构 图 表 2. 青 建 集 团 公 司 组 织 结 构 图 股 东 大 会 董 事 会 监 事 会 董 事 会 主 席 战 略 与 投 资 委 员 会 薪 酬 与 考 核 委 员 会 总 裁 审 计 委 员 会 董 事 会 秘 书 办 公 室 副 总 裁 三 总 师 风 险 控 制 审 计 监 察 综 合 管 理 人 力 资 源 市 场 经 营 管 理 财 务 投 资 管 理 资 金 运 营 企 业 发 展 商 务 工 程 法 律 事 务 政 工 劳 务 管 理 技 术 开 发 管 理 技 术 中 心 房 建 事 业 本 海 外 事 业 本 基 础 设 施 本 参 控 股 公 司 资 料 来 源 : 青 建 集 团 ( 截 至 2009 年 末 ) 该 公 司 根 据 自 身 经 营 管 理 需 要 设 置 了 多 个 职 能 门 ( 如 图 表 2 所 示 ), 并 通 3

过 制 度 化 管 理, 明 确 了 各 门 之 间 的 分 工 及 权 责 公 司 设 立 了 三 个 事 业 本, 其 中 房 建 事 业 本 和 基 础 设 施 事 业 本 分 别 负 责 国 内 的 房 屋 建 筑 工 程 和 基 础 设 施 项 目 的 承 包 施 工 业 务 ; 海 外 事 业 本 负 责 统 一 管 理 海 外 业 务 截 至 2009 年 底, 纳 入 该 公 司 合 并 报 表 范 围 的 一 级 全 资 和 控 股 子 公 司 共 有 13 家 ( 如 图 表 3 所 示 ) 图 表 3. 公 司 主 要 控 股 子 公 司 的 基 本 情 况 序 号 名 称 注 册 资 本 ( 万 元 ) 持 股 比 例 (%) 1 青 岛 建 苑 创 意 实 业 有 限 公 司 500 100 2 青 岛 海 荣 劳 务 承 包 有 限 公 司 500 100 3 青 岛 联 众 建 设 劳 务 承 包 有 限 公 司 267 100 4 青 岛 青 建 钢 结 构 有 限 公 司 300 87.50 5 青 岛 青 建 房 地 产 开 发 有 限 公 司 5000 80 6 青 岛 海 鼎 投 资 担 保 有 限 公 司 100000 60 7 上 海 青 建 实 业 发 展 有 限 公 司 1000 51 8 青 岛 海 威 斯 帝 尔 重 钢 工 程 有 限 公 司 8028 50.42 9 青 岛 施 运 机 械 施 工 有 限 责 任 公 司 1500 40 10 青 岛 海 德 路 桥 工 程 股 份 有 限 公 司 2000 36.75 11 青 岛 建 设 装 饰 有 限 公 司 1000 30 12 青 岛 建 设 集 团 建 兴 工 程 有 限 公 司 2000 30 1 13 青 岛 安 装 建 设 股 份 有 限 公 司 5019 11.40 资 料 来 源 : 青 建 集 团 ( 截 至 2009 年 底 ) 2. 人 员 管 理 截 至 2010 年 9 月 末, 该 公 司 共 有 职 工 2994 人 公 司 拥 有 具 有 高 级 以 上 职 称 的 员 工 人 数 为 157 名, 具 有 已 获 得 一 级 建 造 师 资 质 的 员 工 140 名, 获 得 二 级 建 造 师 资 质 的 195 名, 注 册 造 价 师 21 名 从 学 历 层 次 看, 具 有 硕 士 以 上 学 历 146 人 本 科 学 历 1486 人 整 体 来 看, 公 司 人 员 素 质 能 够 满 足 目 前 管 理 经 营 与 技 术 等 方 面 的 需 要 3. 业 务 管 理 该 公 司 主 要 采 取 事 业 制 的 方 式 对 下 属 公 司 进 行 管 理, 建 立 了 事 业 本 子 ( 分 ) 公 司 项 目 三 级 管 理 模 式 同 时, 公 司 建 立 了 相 应 的 内 管 理 制 度, 对 各 项 业 务 实 行 严 格 的 制 度 化 管 理 在 下 属 子 公 司 管 理 方 面, 该 公 司 对 控 股 子 公 司 主 要 实 行 战 略 管 控, 以 使 其 符 合 公 司 的 整 体 发 展 方 向 公 司 向 下 属 子 公 司 委 派 董 事 和 财 务 负 责 人, 委 派 的 董 事 1 公 司 通 过 与 其 他 股 东 的 管 理 协 议 及 委 派 董 事 等 措 施 可 对 青 岛 安 装 建 设 股 份 有 限 公 司 进 行 有 效 控 制 4

决 定 或 参 与 下 属 子 公 司 的 重 大 经 营 决 策, 委 派 的 财 务 负 责 人 主 要 行 使 财 务 监 督 职 能, 定 期 向 公 司 董 事 会 递 交 财 务 报 告 在 项 目 风 险 管 理 方 面, 该 公 司 通 过 完 善 合 同 审 核 程 序, 新 承 接 项 目 需 经 过 多 门 的 综 合 评 价, 增 强 了 风 险 控 制 能 力 在 项 目 建 设 管 理 方 面, 公 司 执 行 招 投 标 制 和 合 同 管 理 制 公 司 为 加 强 工 程 管 理, 规 定 了 工 程 管 理 相 关 门 的 职 责 和 管 理 要 求 ; 并 按 照 分 级 管 理 原 则, 公 司 事 业 本 与 项 目 公 司 形 成 直 接 管 理 关 系 在 施 工 责 任 管 理 方 面, 施 工 单 位 领 导 对 施 工 生 产 活 动 负 有 领 导 责 任 ; 总 包 分 包 项 目 经 理 根 据 工 程 特 点 建 立 施 工 现 场 管 理 责 任 制, 确 保 施 工 安 全 和 工 程 质 量 在 资 金 管 理 方 面, 该 公 司 对 各 事 业 本 和 下 属 子 公 司 的 资 金 实 行 集 中 管 理, 对 集 团 内 资 金 采 取 有 偿 占 用 的 方 式 此 外, 公 司 还 建 立 了 资 金 结 算 中 心, 依 靠 内 管 理 网 络 对 资 金 流 动 进 行 动 态 监 控, 以 强 化 资 金 运 作 监 管, 确 保 资 金 安 全 在 对 外 投 资 管 理 方 面, 该 公 司 对 投 资 项 目 进 行 严 格 控 制, 下 属 子 公 司 不 具 备 对 外 投 资 的 权 限, 均 必 须 上 报 并 由 公 司 审 批 首 先 由 各 相 关 门 对 投 资 项 目 进 行 评 估 并 编 制 可 行 性 研 究 报 告 ; 然 后 由 投 资 管 理 委 员 会 对 可 行 性 研 究 报 告 进 行 分 析 论 证, 论 证 通 过 并 由 法 律 顾 问 财 务 负 责 人 和 总 经 理 审 查 ; 之 后 再 提 交 给 董 事 会 审 议 批 准 在 对 外 担 保 方 面, 该 公 司 对 对 外 担 保 的 数 额 权 限 和 范 围 担 保 合 同 的 签 订 和 管 理 等 多 方 面 进 行 了 明 确 规 定 各 级 子 ( 分 ) 公 司 的 融 资 计 划 全 纳 入 公 司 统 一 管 理 集 团 内 全 资 及 控 股 子 公 司 贷 款 全 由 集 团 统 一 审 批 并 提 供 担 保, 下 属 子 公 司 之 间 不 得 相 互 提 供 担 保 不 得 对 外 提 供 经 济 担 保 ( 五 ) 评 价 该 公 司 治 理 结 构 较 健 全, 组 织 机 构 设 置 合 理, 职 能 分 工 明 确, 符 合 集 团 化 经 营 管 理 的 需 求 公 司 内 管 理 体 系 逐 步 得 到 完 善, 制 度 执 行 情 况 较 好, 经 营 管 理 较 为 规 范 公 司 管 理 层 经 验 丰 富, 员 工 队 伍 素 质 较 高, 能 够 满 足 目 前 业 务 发 展 需 要 三 经 营 分 析 ( 一 ) 经 营 环 境 该 公 司 的 主 要 经 营 业 务 为 建 筑 工 程 施 工, 目 前 国 内 业 务 以 房 屋 建 筑 施 工 为 主, 业 务 以 青 岛 地 区 为 主 并 覆 盖 国 内 20 多 个 省 市 自 治 区, 兼 营 少 量 的 市 政 基 础 5

设 施 投 资 经 营 项 目 和 房 地 产 开 发 业 务, 其 中 房 地 产 业 务 主 要 集 中 在 青 岛 地 区 ; 海 外 业 务 则 以 房 屋 建 筑 和 市 政 基 础 设 施 并 重 因 此 国 内 外 建 筑 行 业 及 房 地 产 市 场 的 发 展 状 况 将 对 公 司 的 经 营 环 境 产 生 重 要 影 响 1 建 筑 施 工 业 随 着 我 国 国 民 经 济 持 续 发 展, 建 筑 行 业 近 年 来 保 持 了 较 快 的 发 展 速 度 尽 管 受 到 全 球 金 融 危 机 的 不 利 影 响, 建 筑 业 增 速 放 缓, 但 我 国 政 府 的 一 系 列 经 济 刺 激 措 施 的 实 施, 仍 为 国 内 建 筑 行 业 的 平 稳 发 展 提 供 了 有 力 保 障 建 筑 行 业 是 国 民 经 济 的 支 柱 产 业 之 一, 涵 盖 了 与 建 筑 生 产 有 关 的 所 有 服 务 内 容, 包 括 规 划 勘 察 设 计 建 筑 物 的 生 产 施 工 安 装 建 成 运 营 维 护 管 理, 以 及 有 关 的 咨 询 和 中 介 服 务 等, 其 对 我 国 经 济 的 发 展 有 举 足 轻 重 的 作 用 截 至 2009 年 底, 我 国 建 筑 业 总 产 值 在 GDP 中 的 比 重 已 达 到 22.6% 同 时, 作 为 劳 动 密 集 型 行 业, 建 筑 行 业 对 解 决 劳 动 力 就 业, 促 进 社 会 稳 定 也 有 重 要 作 用 随 着 我 国 国 民 经 济 的 持 续 快 速 发 展, 全 社 会 的 基 础 设 施 建 设 技 术 项 目 改 造 房 地 产 等 固 定 资 产 投 资 规 模 多 年 保 持 在 较 高 的 水 平, 因 此 近 年 来 建 筑 行 业 的 增 速 较 快 图 表 4. 2002-2009 年 全 国 固 定 资 产 投 资 及 建 筑 业 增 长 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 全 社 会 固 定 资 产 投 资 完 成 额 固 定 资 产 投 资 增 长 率 建 筑 业 总 产 值 建 筑 业 总 产 值 增 长 率 资 料 来 源 :wind 资 讯 2008 年 下 半 年, 由 于 全 球 金 融 危 机 的 逐 步 加 深, 实 体 经 济 所 受 影 响 渐 趋 明 显, 全 球 主 要 经 济 体 的 经 济 增 速 明 显 下 降 甚 至 出 现 负 增 长, 我 国 经 济 发 展 增 速 也 相 应 放 缓 受 此 影 响,2008 年 我 国 建 筑 业 总 产 值 增 长 速 度 有 所 放 缓 2008 年 11 月 国 务 院 提 出 在 2010 年 前 投 资 约 4 万 亿 元 用 于 铁 路 公 路 保 障 性 住 房 水 利 水 电 民 航 等 基 础 设 施 领 域 的 建 设 以 后, 国 内 固 定 资 产 投 资 增 长 较 快,2009 年 我 国 全 社 会 固 定 资 产 投 资 达 到 224846 亿 元, 同 比 增 长 30.10%, 增 速 比 上 年 同 期 加 快 4.24 个 百 分 点 因 此 建 筑 行 业 2009 年 增 速 得 到 较 快 恢 复, 全 年 总 产 值 达 到 6

75864 亿 元, 同 比 增 长 22.29%, 全 国 具 有 资 质 等 级 的 总 承 包 和 专 业 承 包 建 筑 业 企 业 利 润 总 额 达 到 2663.2 亿 元, 同 比 增 长 20.95% 根 据 国 家 统 计 局 数 据,2010 年 前 三 季 度, 我 国 全 社 会 固 定 资 产 投 资 总 额 192227.91 亿 元, 同 比 增 长 24% 从 施 工 和 新 开 工 项 目 情 况 看, 前 三 季 度 施 工 项 目 个 数 389487 个, 同 比 增 加 12961 个, 施 工 项 目 计 划 总 投 资 458142 亿 元, 同 比 增 长 26.2%; 新 开 工 项 目 256798 个, 同 比 减 少 12465 个 ; 新 开 工 项 目 计 划 总 投 资 139678 亿 元, 同 比 增 长 24.5% 同 期 建 筑 业 总 产 值 达 到 57627 亿 元, 同 比 增 长 23.9% 随 着 本 轮 经 济 刺 激 政 策 逐 渐 进 入 尾 声, 预 期 建 筑 业 总 产 值 增 速 将 有 所 回 落, 但 由 于 众 多 工 程 仍 在 建 设 期, 建 筑 市 场 业 务 量 仍 将 保 持 较 大 规 模, 建 筑 业 企 业 仍 面 临 较 好 的 发 展 机 遇 近 年 来 我 国 建 筑 业 企 业 实 行 走 出 去 战 略, 凭 借 着 良 好 的 技 术 基 础 和 成 本 优 势, 已 经 在 国 际 市 场 中 树 立 了 良 好 的 形 象, 市 场 空 间 逐 步 扩 大 从 国 际 市 场 来 看, 近 年 来 亚 非 拉 地 区 的 发 展 中 国 家 经 济 发 展 建 设 及 基 础 设 施 建 设 步 伐 加 快, 建 筑 市 场 需 求 快 速 增 长, 为 我 国 建 筑 业 企 业 带 来 了 较 大 的 市 场 空 间 为 进 一 步 拓 展 市 场, 我 国 建 筑 施 工 企 业 近 年 来 国 际 化 进 程 不 断 加 快, 分 大 型 建 筑 施 工 企 业 借 助 施 工 成 本 较 低 专 业 技 术 实 力 较 强 等 优 势, 逐 步 走 向 国 际 市 场 自 2001 年 以 来, 我 国 建 筑 企 业 对 外 承 包 工 程 已 经 连 续 近 10 年 保 持 高 速 增 长, 主 要 业 务 集 中 在 房 屋 建 筑 电 力 工 业 和 交 通 运 输 等 领 域 根 据 国 家 商 务 统 计, 2009 年 我 国 对 外 承 包 工 程 新 签 合 同 额 1262 亿 美 元, 同 比 增 长 20.7%, 完 成 营 业 额 777 亿 美 元, 同 比 增 长 37.3% 2010 年 上 半 年, 我 国 对 外 承 包 工 程 新 签 合 同 额 819.8 亿 美 元, 同 比 下 降 6.5%; 完 成 营 业 额 593.2 亿 美 元, 同 比 增 长 16.6% 建 筑 企 业 的 海 外 业 务 近 期 虽 出 现 一 定 的 波 动, 但 从 长 期 发 展 趋 势 来 看, 由 于 海 外 市 场 空 间 仍 然 很 大 我 国 政 府 继 续 大 力 支 持 对 外 承 包 工 程 发 展 以 及 我 国 建 筑 企 业 竞 争 能 力 的 不 断 提 升, 未 来 海 外 市 场 仍 将 保 持 较 好 的 发 展 态 势 建 筑 行 业 较 低 的 市 场 进 入 门 槛 使 得 该 行 业 集 中 度 偏 低, 市 场 竞 争 激 烈 建 筑 企 业 经 营 业 绩 受 主 要 原 材 料 价 格 波 动 及 劳 动 力 价 格 上 涨 影 响 明 显 ; 资 金 面 受 信 贷 等 政 策 调 整 因 素 的 间 接 影 响 较 大 行 业 内 大 型 企 业 则 具 有 一 定 的 相 对 优 势 建 筑 行 业 对 水 泥 钢 材 等 原 材 料 的 消 耗 量 较 大, 因 此 原 材 料 的 价 格 波 动 会 使 建 筑 企 业 的 成 本 控 制 产 生 一 定 难 度 近 年 来 国 内 水 泥 钢 材 等 建 筑 原 材 料 需 求 较 为 旺 盛 ; 受 水 泥 钢 材 行 业 原 料 供 应 趋 紧, 以 及 淘 汰 落 后 产 能 节 能 减 排 调 控 力 度 的 加 大 等 因 素 影 响, 国 内 水 泥 钢 材 等 建 筑 原 材 料 价 格 呈 现 上 升 趋 势 水 泥 价 格 方 面,2009 年 初 受 煤 价 下 降 及 产 能 释 放 等 因 素 影 响, 水 泥 平 均 价 格 较 上 年 有 7

所 下 降, 但 自 2009 年 三 季 度 以 来, 价 格 逐 渐 回 升, 至 2010 年 一 季 度 末 已 高 于 上 年 同 期, 并 呈 现 不 断 上 涨 的 趋 势 钢 材 价 格 方 面,2009 年 三 季 度 以 来 由 于 国 内 需 求 增 长, 加 之 钢 铁 生 产 原 料 燃 料 价 格 上 涨, 国 内 钢 材 价 格 有 所 回 升, 目 前 处 于 持 续 波 动 之 中 图 表 5. 2007 年 1 月 至 2010 年 9 月 水 泥 价 格 指 数 ( 当 月 同 比 ) 情 况 ( 单 位 :%) 120.00 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 水 泥 价 格 指 数 : 当 月 同 比 资 料 来 源 :wind 资 讯 图 表 6. 2007 年 1 月 至 2010 年 9 月 钢 铁 价 格 综 合 指 数 情 况 ( 单 位 :%) 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 钢 材 综 合 价 格 指 数 资 料 来 源 :wind 资 讯 此 外, 建 筑 行 业 还 面 临 其 他 一 些 风 险 因 素, 如 进 入 壁 垒 较 低, 企 业 数 量 众 多, 经 营 领 域 集 中, 同 质 竞 争 非 常 激 烈, 导 致 行 业 整 体 盈 利 能 力 较 低 ; 议 价 能 力 有 限, 发 包 方 拖 欠 工 程 款 的 情 况 较 多 等 预 计 在 中 短 期 内 我 国 的 建 筑 行 业 仍 将 面 临 以 上 问 题, 并 且 行 业 整 合 力 度 将 加 大, 分 具 有 特 级 资 质 并 拥 有 技 术 资 金 优 势 的 8

大 型 建 筑 企 业 集 团 将 在 竞 争 中 处 于 有 利 地 位 新 世 纪 评 级 未 来 一 段 时 间, 青 岛 市 经 济 仍 将 保 持 快 速 增 长, 建 筑 市 场 的 需 求 量 仍 将 继 续 扩 大 十 二 五 期 间, 青 岛 市 将 不 断 完 善 现 代 化 基 础 设 施 体 系, 加 大 老 城 区 改 造 力 度, 增 强 城 市 集 聚 辐 射 功 能, 着 眼 于 建 设 生 态 型 城 市, 促 进 城 市 可 持 续 发 展 2009 年 青 岛 全 市 生 产 总 值 达 到 4890.3 亿 元, 比 上 年 增 长 12.2%; 规 模 以 上 固 定 资 产 投 资 2458.9 亿 元, 同 比 增 长 25.3%; 房 地 产 开 发 投 资 459.5 亿 元, 同 比 增 长 23.1% 2010 年, 青 岛 市 将 安 排 重 点 项 目 240 个, 计 划 总 投 资 2828 亿 元, 加 快 建 设 城 市 地 铁 一 期 和 铁 路 客 运 北 站, 开 工 建 设 新 疆 路 高 架 及 重 庆 路 快 速 路, 完 成 环 湾 大 道 东 西 快 速 路 三 期 工 程, 协 调 推 进 青 龙 高 速 公 路 中 石 油 海 洋 工 程 保 障 性 住 房 建 设 及 旧 区 改 造 等 项 目 2010 年 前 三 季 度, 青 岛 市 固 定 资 产 投 资 2440.80 亿 元, 同 比 增 长 22.70%, 其 中 基 础 设 施 投 资 完 成 541.10 亿 元, 增 长 35.90%; 亿 元 以 上 项 目 465 个, 完 成 投 资 893.50 亿 元, 增 长 60.70%; 房 地 产 开 发 投 资 完 成 445.40 亿 元, 增 长 32.50% 随 着 项 目 建 设 的 陆 续 投 入, 青 岛 市 建 筑 市 场 蕴 含 的 需 求 量 将 不 断 增 长 2 房 地 产 行 业 房 地 产 行 业 属 周 期 性 行 业, 受 宏 观 经 济 政 策 影 响 较 大, 对 政 策 具 有 较 强 的 敏 感 性 经 历 了 2009 年 以 来 房 地 产 价 格 快 速 增 长 后, 政 府 近 期 出 台 了 一 系 列 旨 在 稳 定 房 地 产 市 场 的 宏 观 调 控 措 施, 房 地 产 市 场 不 确 定 性 因 素 增 加 房 地 产 行 业 作 为 国 民 经 济 中 的 支 柱 产 业 之 一, 多 年 来 高 速 发 展 2008 年 下 半 年, 受 金 融 危 机 影 响, 国 内 经 济 增 速 放 缓, 随 之 商 品 房 交 易 量 大 幅 下 降, 房 价 上 涨 幅 度 逐 步 放 缓, 房 地 产 市 场 进 入 调 整 状 态 2008 年 10 月 以 来, 人 民 银 行 财 政 等 各 委 先 后 出 台 了 包 括 连 续 降 低 贷 款 利 率 增 加 首 套 普 通 住 房 贷 款 利 率 优 惠 幅 度 调 整 首 套 普 通 住 房 首 付 比 例 降 低 契 税 免 除 二 手 房 交 易 的 土 地 增 值 税 和 印 花 税 等 一 系 列 政 策 和 措 施 在 利 好 因 素 刺 激 下,2009 年 二 季 度 以 来 我 国 房 地 产 市 场 信 心 有 所 恢 复, 分 前 期 累 积 的 刚 性 需 求 得 以 释 放, 房 地 产 投 资 需 求 上 升, 下 半 年 房 地 产 总 体 价 格 重 新 回 到 快 速 攀 升 的 通 道, 房 地 产 开 发 景 气 指 数 持 续 上 升 而 为 了 抑 制 房 价 过 快 上 涨,2009 年 底 以 来, 政 府 出 台 了 诸 如 二 手 房 营 业 税 调 整 国 四 条 国 十 一 条 新 国 四 条 等 多 项 房 地 产 调 控 措 施 2010 年 4 月, 国 务 院 颁 布 的 关 于 坚 决 遏 制 分 城 市 房 价 过 快 上 涨 的 通 知 即 新 国 十 条 推 出 了 近 年 来 最 为 严 厉 的 房 地 产 调 控 政 策, 对 房 地 产 市 场 的 非 理 性 增 长 起 到 一 定 的 抑 制 作 用, 房 地 产 开 发 景 气 指 数 出 现 小 幅 回 落 ( 如 图 表 7 所 示 ) 9

图 表 7. 全 国 房 地 产 开 发 景 气 指 数 趋 势 图 ( 单 位 :%) 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 国 房 景 气 指 数 资 料 来 源 :wind 资 讯 从 房 地 产 行 业 投 资 额 和 销 售 额 来 看,2001-2009 年, 全 国 房 地 产 开 发 投 资 额 持 续 快 速 增 长, 已 由 2001 的 0.63 万 亿 元 增 长 至 2009 年 的 3.62 万 亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 达 到 24.33%, 远 高 于 同 期 GDP 增 长 率 年 销 售 额 除 2008 年 出 现 较 大 下 滑 外, 其 他 年 份 均 保 持 了 较 快 增 长,2009 年 全 行 业 销 售 额 达 到 4.40 万 亿 元, 比 2008 年 增 长 了 75.50% 图 表 8. 全 国 房 地 产 开 发 投 资 额 和 销 售 额 增 长 趋 势 图 ( 单 位 : 亿 元 ) 50,000.00 45,000.00 40,000.00 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 房 地 产 投 资 完 成 额 商 品 房 销 售 额 投 资 增 速 销 售 额 增 速 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 资 料 来 源 :wind 资 讯 从 商 品 房 开 发 和 销 售 面 积 来 看,2001-2009 年 房 地 产 新 开 工 面 积 和 销 售 面 积 的 年 均 复 合 增 长 率 分 别 为 15.12% 和 19.58% 2009 年 房 地 产 施 工 面 积 达 到 31.96 亿 平 米, 同 比 增 长 12.84%; 竣 工 面 积 达 到 7.02 亿 平 米, 同 比 增 长 5.52%; 新 开 工 面 积 11.54 亿 平 米, 同 比 增 长 12.51%; 销 售 面 积 9.37 亿 平 米, 同 比 增 长 42.05% 10

图 表 9. 全 国 房 地 产 开 发 面 积 和 销 售 面 积 增 长 趋 势 图 ( 单 位 : 万 平 方 米 ) 新 世 纪 评 级 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 0.00 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 施 工 房 屋 面 积 竣 工 房 屋 面 积 新 开 工 房 屋 面 积 商 品 房 销 售 面 积 施 工 面 积 增 速 竣 工 面 积 增 速 新 开 工 面 积 增 速 商 品 房 销 售 面 积 增 速 -20.00% 资 料 来 源 :wind 资 讯 2009 年 青 岛 市 房 地 产 市 场 涨 幅 明 显 统 计 显 示,2009 年 全 年, 青 岛 商 品 房 销 售 面 积 1261.9 万 平 方 米, 同 比 增 长 64.1%, 其 中 商 品 住 宅 销 售 面 积 1151.1 万 平 方 米, 同 比 增 长 66.9%; 商 品 房 销 售 额 703.7 亿 元, 同 比 增 长 80.3%, 其 中 商 品 住 宅 销 售 额 619.6 亿 元, 同 比 增 长 88.8% 进 入 2010 年, 青 岛 房 地 产 市 场 仍 保 持 较 快 增 长 2010 年 前 三 季 度, 青 岛 市 房 地 产 开 发 投 资 额 达 到 445.4 亿 元, 同 比 增 长 32.5%; 上 半 年 新 建 商 品 房 销 售 面 积 452.6 万 平 方 米, 较 去 年 同 期 增 长 10.7%; 其 中 商 品 住 宅 销 售 面 积 416.8 万 平 方 米, 较 去 年 同 期 增 长 14.3% ( 二 ) 经 营 状 况 该 公 司 是 一 家 以 工 程 建 设 总 承 包 为 主 业, 集 工 程 设 计 施 工 管 理 为 一 体 的 企 业 集 团,2007-2009 年, 公 司 分 别 实 现 营 业 收 入 47.27 亿 元 61.17 亿 元 和 78.42 亿 元 2009 年 公 司 实 现 主 营 业 务 收 入 77.52 亿 元, 较 上 年 增 长 27.44%, 继 续 保 持 较 快 的 增 长 趋 势, 其 中 国 内 房 屋 建 筑 业 务 实 现 收 入 46.39 亿 元, 同 比 增 长 16.53%, 占 当 年 主 营 业 务 收 入 的 59.85%; 海 外 工 程 承 包 施 工 业 务 实 现 收 入 28.14 亿 元, 同 比 增 长 40.88%, 占 当 年 主 营 业 务 收 入 的 36.30%, 已 经 成 为 公 司 收 入 来 源 的 重 要 构 成 ( 如 图 表 10 所 示 ) 2010 年 前 三 季 度, 该 公 司 完 成 营 业 收 入 61.69 亿 元, 其 中 主 营 业 务 收 入 61.37 亿 元 主 营 业 务 收 入 中, 国 内 房 屋 建 筑 业 务 实 现 收 入 35.19 亿 元, 占 比 57.34%; 海 外 工 程 业 务 实 现 收 入 22.66 亿 元, 占 比 36.92% 11

图 表 10. 公 司 2007-2009 年 及 2010 年 前 三 季 度 业 务 收 入 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 新 世 纪 评 级 900,000.00 800,000.00 700,000.00 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 前 三 季 度 房 建 业 务 海 外 工 程 业 务 基 础 设 施 业 务 房 地 产 业 务 其 他 业 务 资 料 来 源 : 根 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 该 公 司 收 入 和 利 润 主 要 来 自 于 国 内 外 市 场 的 建 筑 工 程 总 承 包 业 务, 其 中 国 内 业 务 以 房 屋 建 筑 工 程 为 主, 国 外 业 务 则 以 房 屋 建 筑 工 程 和 基 础 设 施 工 程 并 重 同 时 公 司 积 极 开 拓 基 础 设 施 投 资 建 设 业 务 和 房 地 产 业 务, 目 前 基 础 设 施 投 资 建 设 业 务 主 要 是 通 过 BT 方 式 参 与 基 础 设 施 项 目 的 投 建 和 运 营 等 ; 房 地 产 业 务 则 集 中 在 青 岛 地 区 1. 建 筑 工 程 总 承 包 该 公 司 具 有 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 特 级 资 质 和 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 一 级 资 质, 公 司 国 内 业 务 主 要 通 过 总 承 包 方 式 予 以 承 接, 并 由 集 团 内 的 分 公 司 负 责 项 目 的 具 体 建 设 ; 海 外 业 务 一 分 通 过 总 承 包 方 式 承 接, 一 分 为 中 建 中 铁 和 中 水 电 等 大 型 建 筑 企 业 的 分 包 项 目 图 表 11. 公 司 近 年 项 目 承 接 情 况 表 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 前 三 季 度 承 接 合 同 额 ( 亿 元 ) 101.22 126.97 166.53 126.79 承 接 境 内 项 目 合 同 额 ( 亿 元 ) 77.62 90.93 124.98 101.43 承 接 境 外 项 目 合 同 额 ( 亿 元 ) 23.60 36.04 41.55 25.36 1 亿 元 以 上 在 建 项 目 ( 个 ) 29 37 44 54 1 亿 元 以 上 在 建 项 目 合 同 总 价 ( 亿 元 ) 51.70 64.93 73.20 87.22 1 亿 元 以 上 新 增 项 目 ( 个 ) 11 12 7 15 1 亿 元 以 上 新 增 项 目 合 同 总 价 ( 亿 元 ) 20.05 19.12 13.65 33.36 资 料 来 源 : 青 建 集 团 作 为 国 内 规 模 较 大 的 地 方 性 施 工 企 业, 该 公 司 近 年 来 的 市 场 竞 争 优 势 逐 步 得 到 体 现 2007-2009 年, 公 司 承 接 合 同 额 分 别 为 101.22 亿 元 126.97 亿 元 和 166.53 12

亿 元, 年 均 复 合 增 长 率 为 28.33%, 建 筑 工 程 总 承 包 业 务 增 长 速 度 较 快 2010 年 前 三 季 度, 公 司 新 增 1 亿 元 以 上 项 目 15 个, 合 同 总 造 价 达 到 33.36 亿 元 ( 如 图 表 11 所 示 ) 该 公 司 在 青 岛 市 乃 至 山 东 省 内 建 筑 市 场 上 处 于 领 先 地 位 公 司 通 过 承 建 青 岛 市 府 新 大 厦 青 岛 广 播 电 视 中 心 青 岛 流 亭 机 场 航 站 楼 山 东 省 国 际 会 展 中 心 工 程 等 一 系 列 城 市 标 志 性 建 筑 和 重 大 工 程, 树 立 了 自 身 的 市 场 品 牌 和 社 会 形 象 2009 年, 公 司 在 青 岛 市 继 续 保 持 较 高 的 市 场 占 有 率, 全 年 承 接 本 地 项 目 365 个, 合 同 造 价 104.42 亿 元, 同 比 增 长 3.37% 在 立 足 青 岛 市 场 的 同 时, 该 公 司 积 极 开 拓 外 地 市 场 近 几 年 公 司 在 全 国 范 围 内 分 区 域 建 立 了 多 个 分 公 司, 目 前 已 在 全 国 20 多 个 省 市 地 区 开 展 了 业 务, 并 承 建 了 一 批 各 地 的 知 名 建 筑, 为 公 司 进 一 步 承 接 外 地 市 场 业 务 产 生 了 一 定 的 示 范 效 应 2009 年, 公 司 承 接 的 境 内 外 地 市 场 项 目 合 同 额 为 20.56 亿 元 此 外, 在 国 际 工 程 承 包 市 场 中, 该 公 司 通 过 下 属 的 海 外 事 业 和 境 外 子 公 司 加 大 境 外 市 场 的 开 拓 力 度, 不 断 完 善 业 务 布 局 公 司 现 有 业 务 涉 及 新 加 坡 阿 尔 及 利 亚 安 哥 拉 加 纳 纳 米 比 亚 等 十 多 个 国 家 和 地 区, 随 着 新 加 坡 碧 山 租 屋 阿 尔 及 利 亚 奥 兰 商 务 中 心 加 纳 国 防 办 公 楼 纳 米 比 亚 总 统 官 邸 利 比 里 亚 使 馆 等 一 批 大 型 项 目 的 承 接, 公 司 逐 步 取 得 了 国 际 市 场 的 认 可 2007-2009 年, 公 司 承 接 的 境 外 项 目 合 同 额 分 别 为 23.60 亿 元 36.04 亿 元 和 41.55 亿 元 在 美 国 工 程 新 闻 记 录 (ENR) 杂 志 评 出 的 2009 年 度 全 球 最 大 的 225 家 承 包 商 中, 公 司 位 列 第 143 位, 在 上 榜 中 国 企 业 中 排 名 第 28 位, 连 续 4 年 进 入 排 名 整 体 来 看, 该 公 司 在 国 内 地 方 性 施 工 企 业 中 具 有 很 强 的 市 场 竞 争 力 公 司 能 够 利 用 自 身 的 资 金 优 势 和 技 术 优 势 不 断 开 发 新 的 市 场 区 域, 树 立 了 良 好 的 品 牌 效 应 公 司 未 来 几 年 的 建 筑 施 工 业 务 量 较 充 足 2. 基 础 设 施 投 资 建 设 该 公 司 在 市 政 路 桥 施 工 总 承 包 经 验 积 累 的 基 础 上, 近 年 来 积 极 开 拓 BT 或 BOT 等 形 式 的 基 础 设 施 投 资 建 设 业 务, 目 前 已 完 成 项 目 在 山 东 邹 平 地 区, 对 外 投 资 经 营 采 取 BT( 建 设 - 转 让 ) 方 式 公 司 通 过 采 用 BT 参 与 市 政 基 础 设 施 项 目 的 投 资 建 设 一 方 面 可 以 发 挥 自 身 资 本 和 技 术 优 势, 争 取 更 多 建 筑 施 工 业 务 量, 实 现 建 筑 业 经 营 收 益 ; 另 一 方 面 还 可 带 来 一 定 的 资 本 收 益 和 社 会 效 益 2009 年, 公 司 基 础 设 施 投 资 建 设 已 实 现 营 业 收 入 1.76 亿 元 2010 年 初 公 司 在 基 础 设 施 本 下 成 立 三 个 二 级 分 公 司, 着 力 拓 展 市 政 路 桥 等 基 础 设 施 业 务, 并 努 力 实 现 BT BOT EPC 等 多 种 模 式 共 同 经 营 2010 年 前 三 季 度 公 司 新 中 标 的 BT 项 目 合 同 主 要 有 常 州 市 龙 城 改 扩 建 工 程 北 京 宋 庄 文 化 产 业 园 和 济 宁 创 业 中 心 项 目, 13

预 计 投 资 金 额 分 别 为 9 亿 元 4 亿 元 和 10 亿 元 3. 房 产 开 发 业 务 新 世 纪 评 级 该 公 司 的 房 地 产 业 务 为 近 年 来 新 增 业 务, 目 前 在 营 业 收 入 中 比 重 较 小, 主 要 由 下 属 的 子 公 司 青 岛 青 建 房 地 产 开 发 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 青 建 地 产 ) 负 责 青 建 地 产 成 立 于 2007 年, 注 册 资 本 为 5000 万 元 2009 年 度, 公 司 当 年 新 开 工 面 积 为 30.45 万 平 方 米, 全 年 完 成 销 售 面 积 7.76 万 平 方 米 2010 年 前 三 季 度, 公 司 新 开 工 面 积 14.25 万 平 方 米, 销 售 面 积 1.41 万 平 方 米, 实 现 销 售 合 同 金 额 0.73 亿 元, 回 笼 销 售 资 金 1.76 亿 元 至 2010 年 9 月 末, 公 司 拥 有 土 地 储 备 722 亩, 在 建 项 目 建 筑 面 积 为 35.87 万 平 方 米 图 表 12. 公 司 主 要 房 地 产 项 目 情 况 表 项 目 名 称 建 筑 面 积 ( 万 平 方 米 ) 计 划 投 资 额 ( 亿 元 ) 权 益 比 例 (%) 完 工 比 例 (%) 回 笼 资 金 ( 亿 元 ) 国 通 景 苑 项 目 10.90 3.20 50 90 2.70 香 根 温 泉 项 目 7.00 5.00 90 28.60 0 依 山 半 岛 项 目 14.00 9.00 60 21 0.33 资 料 来 源 : 青 建 集 团 房 地 产 业 务 一 方 面 既 为 自 身 带 来 了 相 应 的 经 济 和 社 会 效 益, 形 成 了 较 稳 定 的 投 资 回 报, 同 时 也 为 该 公 司 建 筑 施 工 主 业 带 来 了 一 定 的 业 务 量 对 大 型 建 筑 商 而 言, 适 度 发 展 房 地 产 业 务, 有 利 于 综 合 利 用 整 体 优 势, 发 挥 产 业 延 伸 的 协 同 效 应 ( 三 ) 经 营 优 势 与 风 险 1. 经 营 优 势 (1) 较 强 的 技 术 优 势 该 公 司 长 期 从 事 建 筑 工 程 施 工, 具 有 较 强 的 技 术 研 发 实 力 和 专 业 的 技 术 人 员 团 队 公 司 设 有 省 级 技 术 研 发 中 心, 并 与 多 所 高 校 建 立 科 研 合 作 关 系 ; 公 司 的 技 术 团 队 实 力 显 著, 目 前 公 司 拥 有 一 级 建 造 师 资 质 的 职 工 138 名 ; 公 司 累 计 承 担 国 家 省 市 等 各 级 重 点 科 技 攻 关 项 目 30 余 项 ; 荣 获 包 括 国 家 科 技 进 步 奖 在 内 的 各 类 科 技 奖 项 100 余 项 ; 拥 有 国 家 专 利 38 项 ; 开 发 完 成 国 家 级 工 法 4 项, 省 级 工 法 63 项 ; 并 有 100 余 项 省 级 以 上 新 技 术 应 用 示 范 工 程 在 有 力 的 技 术 创 新 和 研 发 实 力 的 支 持 下, 公 司 的 多 种 施 工 技 术 在 国 内 处 于 先 进 水 平 (2) 区 域 市 场 内 竞 争 优 势 较 明 显 该 公 司 是 青 岛 地 区 最 大 的 建 筑 施 工 企 业, 并 具 有 房 屋 建 筑 工 程 施 工 总 承 包 14

特 级 资 质 和 市 政 公 用 工 程 施 工 总 承 包 一 级 资 质, 同 时 还 具 备 了 建 筑 装 修 装 饰 钢 结 构 消 防 设 施 机 电 设 备 安 装 等 工 程 专 业 承 包 资 质, 承 接 合 同 金 额 和 完 成 业 务 量 逐 年 增 加, 在 青 岛 地 区 建 筑 市 场 份 额 较 高, 具 有 较 明 显 的 竞 争 优 势 (3) 业 务 区 域 分 布 格 局 逐 渐 优 化 近 年 来, 该 公 司 在 立 足 青 岛 建 筑 市 场 的 同 时, 努 力 拓 展 国 内 外 市 场, 2007-2009 年, 公 司 承 接 的 境 内 外 地 项 目 合 同 额 分 别 为 32.19 亿 元 47.65 亿 元 和 54.16 亿 元, 目 前 已 在 全 国 20 多 个 省 市 地 区 开 展 了 业 务, 并 承 建 了 一 批 各 地 的 知 名 建 筑 ; 承 接 的 境 外 项 目 合 同 额 分 别 为 23.4 亿 元 44.46 亿 元 和 41.55 亿 元, 业 务 范 围 涉 及 亚 非 拉 10 多 个 国 家 和 地 区 不 断 优 化 的 项 目 区 域 分 布 格 局, 使 得 公 司 抵 御 单 一 市 场 风 险 的 能 力 不 断 加 强, 收 入 增 长 趋 于 稳 定 公 司 已 经 连 续 多 年 进 入 ENR 公 布 的 全 球 最 大 的 225 家 国 际 工 程 承 包 商 排 名,2009 年 排 名 上 升 至 143 位, 在 上 榜 的 中 国 企 业 中 排 名 28 位 2. 经 营 风 险 (1) 政 策 调 控 和 行 业 波 动 风 险 该 公 司 主 营 的 建 筑 工 程 业 务 受 经 济 运 行 周 期 国 家 政 策 调 控 等 影 响 较 大 近 期 出 台 的 一 系 列 房 地 产 调 控 措 施 使 得 国 内 房 地 产 市 场 出 现 了 一 定 的 波 动, 将 可 能 使 公 司 面 临 其 主 要 收 入 来 源 的 房 建 业 务 增 长 放 缓 和 工 程 款 回 笼 压 力 加 大 的 风 险 同 时 目 前 国 内 建 筑 行 业 集 中 度 低, 竞 争 激 烈, 行 业 整 体 盈 利 水 平 较 低 (2) 项 目 管 理 难 度 加 大 该 公 司 近 年 来 积 极 拓 展 外 省 市 及 海 外 市 场, 在 国 内 20 多 个 省 市 地 区, 境 外 10 多 个 国 家 和 地 区 承 接 施 工 项 目, 管 理 的 空 间 跨 度 很 大, 在 项 目 管 理 上 的 控 制 力 度 可 能 被 削 弱, 以 致 对 企 业 的 整 体 状 况 产 生 不 利 影 响 随 着 该 公 司 近 几 年 海 外 市 场 的 拓 展,2009 年 海 外 工 程 项 目 已 占 全 年 工 程 承 接 量 的 24.52% 外 汇 市 场 汇 率 波 动 海 外 业 务 承 接 难 度 增 大 等, 会 对 公 司 运 营 产 生 一 定 影 响 同 时, 公 司 承 接 的 工 程 项 目 所 涉 及 的 国 家 和 地 区 的 政 治 经 济 等 波 动 情 况 也 加 大 了 公 司 的 项 目 管 理 难 度 (3) 履 约 风 险 该 公 司 的 大 分 收 益 来 自 大 额 施 工 业 务 合 同, 项 目 建 设 期 较 长 在 主 要 原 材 料 价 格 上 涨 明 显 的 情 况 下, 造 价 变 更 等 因 素 会 加 大 业 主 及 时 给 付 工 程 款 的 难 度 作 为 承 建 方, 公 司 需 面 对 业 务 实 施 过 程 中 的 技 术 安 全 等 风 险, 存 在 自 身 原 因 而 导 致 履 约 不 及 时 或 不 完 整 的 风 险 15

( 四 ) 战 略 发 展 随 着 我 国 新 型 工 业 化 建 设 和 城 市 化 建 设 进 程 进 一 步 加 快, 国 内 建 筑 业 市 场 仍 将 面 临 良 好 的 发 展 机 遇 ; 同 时, 国 家 加 强 走 出 去 战 略 实 施 力 度, 加 大 了 对 企 业 开 拓 海 外 业 务 的 支 持 力 度, 加 大 了 政 策 性 资 金 的 投 放, 扩 大 双 优 贷 款 和 援 外 工 程 资 金 规 模 该 公 司 将 紧 紧 抓 住 国 内 外 建 筑 市 场 大 发 展 的 机 遇, 逐 步 完 善 业 务 格 局, 实 现 营 业 收 入 跨 越 式 发 展 该 公 司 将 通 过 产 业 链 延 伸 整 合, 强 化 承 建 主 业, 发 展 地 产 业 务, 培 育 资 本 运 营 与 物 流 业 务, 计 划 2013 年 实 现 营 业 收 入 310 亿 元, 其 中 建 筑 工 程 总 承 包 业 务 实 现 收 入 213 亿 元, 包 括 房 地 产 业 务 在 内 的 其 他 业 务 实 现 收 入 97 亿 元, 并 争 取 进 入 ENR 国 际 工 程 承 包 商 中 国 企 业 15 强 ( 五 ) 评 价 由 于 我 国 经 济 持 续 增 长 固 定 资 产 投 资 增 速 不 减, 建 筑 行 业 仍 将 拥 有 较 大 的 市 场 发 展 空 间 公 司 主 营 业 务 突 出, 在 青 岛 及 山 东 市 场 内 具 有 较 强 的 竞 争 优 势, 同 时 异 地 及 海 外 业 务 不 断 得 到 拓 展 公 司 积 累 了 丰 富 的 施 工 经 验, 施 工 质 量 较 高, 近 年 来 承 接 合 同 额 持 续 增 加, 主 营 业 务 收 入 保 持 稳 定 增 长 四 财 务 分 析 ( 一 ) 债 务 分 析 1. 债 务 结 构 近 年 来, 该 公 司 业 务 量 增 长 较 快, 经 营 规 模 不 断 扩 大, 债 务 总 额 也 随 之 快 速 增 长 2007-2009 年 及 2010 年 9 月 末, 公 司 负 债 总 额 分 别 为 15.51 亿 元 23.00 亿 元 28.26 亿 元 和 32.54 亿 元,2008 年 和 2009 年 的 增 速 分 别 为 48.28% 和 22.88% 相 比 之 下, 公 司 的 自 有 资 本 增 长 缓 慢, 受 此 影 响, 公 司 的 资 产 负 债 率 逐 年 上 升, 同 期 的 资 产 负 债 率 分 别 为 62.20% 70.63% 76.01% 和 78.64%, 处 于 较 高 水 平 从 债 务 期 限 结 构 看, 该 公 司 营 运 资 金 绝 大 分 来 源 于 短 期 债 务,2009 年 末 公 司 流 动 负 债 占 负 债 总 额 的 比 重 达 到 77.51% 2007-2009 年 的 长 短 期 债 务 比 分 别 为 11.71% 19.44% 和 29.02% 由 于 公 司 主 营 的 建 筑 施 工 业 务 对 流 动 资 金 需 求 量 大, 较 低 的 长 短 期 债 务 比 符 合 其 行 业 特 点 从 流 动 负 债 构 成 情 况 看 ( 如 图 表 13 所 示 ), 该 公 司 流 动 负 债 中 以 银 行 借 款 为 主 的 短 期 刚 性 债 务 占 比 较 高,2007-2009 年 及 2010 年 9 月 末, 短 期 借 款 占 流 16

动 负 债 的 比 重 分 别 为 64.61% 76.74% 72.00% 和 74.11%, 其 余 主 要 为 应 付 账 款 应 交 税 费 和 其 他 应 付 款 应 付 账 款 主 要 为 应 付 材 料 款 以 及 分 包 工 程 款, 其 他 应 付 款 大 多 为 关 联 企 业 往 来 款 或 应 付 保 证 金 等 2010 年 9 月 末, 公 司 流 动 负 债 中 短 期 借 款 应 付 账 款 和 其 他 应 付 款 占 流 动 负 债 的 比 率 分 别 为 74.11% 15.62% 和 2.51%, 同 时 由 于 个 别 项 目 增 加 了 票 据 类 的 付 款 结 算 方 式, 应 付 票 据 比 年 初 也 有 明 显 上 升, 目 前 占 流 动 负 债 的 比 率 为 3.35% 总 体 来 看, 公 司 短 期 偿 债 压 力 相 对 较 大 图 表 13. 公 司 2007-2009 年 及 2010 年 9 月 末 流 动 负 债 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 末 短 期 借 款 应 付 票 据 应 付 账 款 预 收 款 项 应 付 职 工 薪 酬 应 交 税 费 应 付 利 息 应 付 股 利 其 他 应 付 款 注 : 根 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 该 公 司 长 期 负 债 主 要 为 长 期 借 款,2007-2009 年 长 期 借 款 的 金 额 分 别 为 1.56 亿 元 3.73 亿 元 和 6.34 亿 元 2009 年 长 期 借 款 快 速 上 升 的 主 要 原 因 是 公 司 在 获 得 新 加 坡 政 府 租 屋 项 目 的 同 时 获 得 国 开 行 对 该 项 目 的 信 贷 支 持, 为 3 年 期 1.08 亿 新 币 ( 以 2009 年 12 月 31 日 汇 率 计 算, 折 合 人 民 币 约 为 5.53 亿 元 ) 贷 款 额 度, 当 年 即 使 用 了 近 3 亿 元 人 民 币 2. 公 司 借 款 情 况 该 公 司 2009 年 末 借 款 总 额 为 22.12 亿 元, 占 负 债 总 额 的 78.25%, 其 中 短 期 借 款 15.77 亿 元, 占 71.29%; 长 期 借 款 6.34 亿 元, 占 28.71% 2010 年 9 月 末, 该 公 司 借 款 总 额 增 至 26.90 亿 元 由 于 公 司 是 以 母 公 司 下 属 分 公 司 为 主 要 经 营 主 体 的 业 务 经 营 模 式, 公 司 借 款 大 分 为 母 公 司 筹 措,2010 年 9 月 末 母 公 司 借 款 总 额 为 22.96 亿 元, 其 中 短 期 借 款 为 14.52 亿 元, 长 期 借 款 为 8.44 亿 元 17

图 表 14. 公 司 2009 年 末 及 2010 年 9 月 末 银 行 借 款 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 新 世 纪 评 级 借 款 类 别 短 期 借 款 长 期 借 款 合 计 2009 年 末 2010 年 9 月 末 2009 年 末 2010 年 9 月 末 2009 年 末 2010 年 9 月 末 信 用 借 款 4.00 6.90 0 0 4.00 6.90 抵 押 借 款 0.70 0.70 0.50 0 1.20 0.70 担 保 借 款 6.07 6.54 2.50 3.20 8.57 9.74 质 押 借 款 5.00 2.00 3.35 7.56 8.35 9.56 合 计 15.77 16.14 6.35 10.76 22.12 26.90 资 料 来 源 : 根 据 青 建 集 团 2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 3. 或 有 负 债 截 至 2010 年 9 月 末, 该 公 司 无 对 非 关 联 方 企 业 担 保 ; 对 关 联 方 企 业 的 担 保 余 额 为 9.53 亿 元, 其 中 : 对 股 东 的 担 保 共 计 2.87 亿 元, 分 别 为 对 青 建 控 股 担 保 0.54 亿 元, 对 青 岛 建 设 集 团 零 零 一 工 程 有 限 公 司 担 保 2.33 亿 元 ; 对 合 并 范 围 内 子 公 司 的 担 保 共 计 1.08 亿 元 ; 对 未 纳 入 合 并 报 表 范 围 但 公 司 参 股 或 拥 有 实 际 控 制 权 的 子 公 司 的 担 保 共 计 5.58 亿 元 公 司 担 保 的 内 容 主 要 是 贷 款 担 保 银 行 承 兑 汇 票 担 保 和 保 函 担 保 三 类 公 司 总 体 或 有 损 失 风 险 可 控 ( 二 ) 盈 利 性 分 析 近 年 来, 该 公 司 建 筑 施 工 主 业 的 稳 定 发 展, 带 动 了 营 业 收 入 的 稳 步 增 长 公 司 2007-2009 年 营 业 收 入 分 别 为 47.27 亿 元 61.17 亿 元 和 78.42 亿 元, 年 复 合 增 长 率 为 28.53%, 表 现 出 较 好 的 成 长 性 2007-2009 年, 该 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 9.40% 7.70% 和 7.51%, 近 年 有 所 下 降, 其 中 一 方 面 是 由 于 2007 年 公 司 海 外 业 务 毛 利 较 高, 使 得 当 年 总 体 毛 利 率 水 平 较 高, 另 一 方 面 是 受 到 近 年 来 原 材 料 价 格 波 动 人 工 成 本 上 涨 等 因 素 影 响, 毛 利 率 水 平 出 现 一 定 下 降 2009 年 度, 该 公 司 实 现 综 合 毛 利 5.89 亿 元, 较 2008 年 增 长 24.99% 从 各 业 务 板 块 的 贡 献 来 看, 国 内 房 屋 建 筑 工 程 业 务 实 现 毛 利 2.99 亿 元, 占 毛 利 总 额 的 50.84%, 占 比 有 所 下 降 ; 海 外 业 务 实 现 毛 利 2.28 亿 元, 占 比 38.17%, 比 上 年 上 升 了 7 个 百 分 点 ; 基 础 设 施 投 资 建 设 实 现 毛 利 0.18 亿 元, 占 比 3.05%; 房 地 产 业 务 实 现 毛 利 0.23 亿 元, 占 比 3.86% 2010 年 前 三 季 度, 该 公 司 实 现 营 业 收 入 为 61.69 亿 元, 综 合 毛 利 率 为 7.78%, 比 上 年 同 期 有 所 提 升 其 中 海 外 业 务 实 现 毛 利 1.96 亿 元, 毛 利 率 为 8.67%, 占 毛 利 总 额 的 40.90%, 比 重 继 续 提 升, 在 国 内 建 筑 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 的 情 况 下, 海 外 业 务 的 拓 展 对 公 司 整 体 盈 利 的 稳 定 增 长 提 供 了 有 力 支 撑 18

图 表 15. 近 几 年 公 司 各 项 业 务 毛 利 变 化 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 9.40% 7.70% 7.51% 7.78% 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 前 三 季 度 房 建 业 务 海 外 工 程 业 务 基 础 设 施 业 务 房 地 产 业 务 其 他 业 务 综 合 毛 利 率 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 注 : 根 据 青 建 集 团 2007~2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 从 该 公 司 的 利 润 构 成 来 看, 公 司 利 润 主 要 来 源 于 营 业 利 润 和 营 业 外 利 润 2 2009 年 营 业 利 润 为 0.04 亿 元, 较 去 年 同 期 大 幅 下 降, 一 方 面 是 因 为 公 司 毛 利 率 略 有 下 降 ; 另 一 方 面 公 司 因 营 业 规 模 扩 大, 管 理 难 度 加 大, 管 理 人 员 工 资 办 公 差 旅 及 业 务 招 待 费 用 等 管 理 费 用 增 长 较 快, 且 财 务 费 用 随 着 借 款 总 额 增 加 有 所 增 长, 导 致 期 间 费 用 较 上 年 增 加 0.95 亿 元 而 公 司 当 年 实 现 营 业 外 利 润 0.47 亿 元, 最 终 实 现 利 润 总 额 0.52 亿 元 从 资 产 获 利 能 力 来 看, 该 公 司 资 产 规 模 较 大, 经 营 环 节 存 货 应 收 账 款 等 占 用 资 金 量 大, 因 此 公 司 总 资 产 报 酬 率 处 于 一 般 水 平,2009 年 为 3.98% 同 时 净 利 润 的 下 降 使 得 公 司 净 资 产 收 益 率 下 滑 至 2.90% 的 较 差 水 平 近 三 年 来 该 公 司 除 应 收 账 款 周 转 速 度 出 现 小 幅 度 波 动 外, 其 他 各 项 资 产 周 转 速 度 均 有 所 加 快 ( 如 图 表 16 所 示 ), 表 明 公 司 经 营 性 资 产 的 运 营 效 率 有 所 提 高 图 表 16. 公 司 资 产 运 营 效 率 指 标 名 称 2007 年 2008 年 2009 年 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 10.80 11.52 10.13 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 11.37 15.32 16.69 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 13.25 12.75 15.26 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 2.08 2.13 2.25 注 : 根 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 整 理 计 算 2 该 公 司 营 业 外 收 入 中 除 少 量 的 固 定 资 产 处 置 收 入 和 财 政 补 贴 外, 大 分 为 收 到 的 劳 保 费 返 还 19

( 三 ) 现 金 流 分 析 该 公 司 主 业 回 笼 现 金 的 能 力 较 强,2007-2009 年 及 2010 年 前 三 季 度 营 业 收 入 现 金 率 分 别 为 92.04% 100.80% 97.27% 和 97.46%, 保 持 在 较 好 水 平 2007-2009 年 及 2010 年 前 三 季 度, 该 公 司 经 营 性 现 金 净 流 入 量 分 别 为 2.79 亿 元 1.99 亿 元 1.96 亿 元 和 0.55 亿 元 ( 如 图 表 17 所 示 ) 其 中 2010 年 前 三 季 度 经 营 性 现 金 净 流 量 的 下 降 主 要 是 因 为 人 工 成 本 上 升, 支 付 给 职 工 以 及 为 职 工 支 付 的 现 金 大 幅 增 加 而 同 时 由 于 流 动 负 债 的 大 幅 增 加,2010 年 前 三 季 度 公 司 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 的 比 率 下 降 为 2.54%, 经 营 性 现 金 流 对 短 期 债 务 偿 付 的 保 障 程 度 较 差 2007-2009 年 及 2010 年 前 三 季 度, 该 公 司 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 -3.16 亿 元 -1.88 亿 元 -0.29 亿 元 和 -1.19 亿 元 一 方 面 公 司 近 几 年 营 业 规 模 不 断 扩 大, 为 满 足 业 务 发 展 需 要, 持 续 提 升 市 场 竞 争 能 力, 加 大 了 施 工 设 备 的 购 置 力 度 ; 另 一 方 面 公 司 近 年 来 对 外 股 权 投 资 支 出 大 幅 增 加, 致 使 投 资 性 现 金 流 呈 现 为 净 流 出 2010 年 前 三 季 度 由 于 常 州 龙 城 大 道 BT 项 目 和 北 京 宋 庄 文 化 产 业 园 BT 项 目 等 陆 续 投 入 施 工, 导 致 公 司 当 期 投 资 性 现 金 流 出 量 大 幅 上 升 图 表 17. 公 司 2007-2009 年 及 2010 前 三 季 度 现 金 流 变 动 情 况 ( 单 位 : 万 元 ) 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00-10,000.00 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 前 三 季 度 -20,000.00-30,000.00-40,000.00 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 注 : 根 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 告 整 理 计 算 在 经 营 规 模 不 断 扩 大 的 同 时, 该 公 司 依 靠 外 融 资 来 满 足 经 营 发 展 面 临 的 资 金 需 求,2008 年 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 为 1.96 亿 元, 主 要 系 新 增 的 银 行 借 款 所 致 2009 年 由 于 分 债 务 到 期 归 还 及 大 量 贷 款 利 息 的 支 付, 使 得 公 司 筹 资 性 现 金 流 呈 现 净 流 出, 为 -1.10 亿 元 2010 年 前 三 季 度 随 着 营 业 规 模 的 继 续 扩 大, 银 行 借 款 规 模 也 出 现 显 著 增 长, 使 得 公 司 筹 资 性 现 金 流 又 呈 现 净 流 入, 净 额 20

为 1.25 亿 元 新 世 纪 评 级 2007-2009 年, 该 公 司 EBITDA 分 别 为 1.09 亿 元 1.57 亿 元 和 2.18 亿 元, 对 当 年 利 息 支 出 的 覆 盖 程 度 处 于 一 般 水 平, 但 对 刚 性 债 务 的 保 障 程 度 相 对 较 差 ( 如 图 表 18 所 示 ) 公 司 近 几 年 债 务 规 模 呈 增 长 趋 势, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 以 及 与 负 债 总 额 的 比 率 逐 年 下 降, 但 目 前 仍 维 持 在 适 度 水 平, 表 明 公 司 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 能 够 在 一 定 程 度 上 保 障 债 务 的 到 期 偿 付, 公 司 偿 债 能 力 尚 可 图 表 18. 公 司 2007~2009 年 债 务 覆 盖 情 况 指 标 名 称 2007 年 2008 年 2009 年 EBITDA/ 利 息 支 出 ( 倍 ) 3.24 2.17 2.50 EBITDA/ 刚 性 债 务 ( 倍 ) 0.11 0.11 0.11 经 营 性 现 金 流 净 额 ( 亿 元 ) 2.79 1.99 1.96 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 (%) 21.39 12.01 9.53 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 (%) 19.02 10.33 7.65 注 : 根 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 整 理 计 算 ( 四 ) 资 产 质 量 分 析 近 年 来, 随 着 该 公 司 经 营 规 模 的 扩 大, 资 产 规 模 逐 年 快 速 增 长 2009 年 末 公 司 总 资 产 为 37.19 亿 元, 较 上 年 增 长 14.18% 从 资 产 结 构 看, 公 司 资 产 以 流 动 资 产 为 主,2009 年 末 流 动 资 产 和 非 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 75.94% 和 24.06% 从 长 期 资 产 构 成 情 况 看,2009 年 末 该 公 司 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 净 额 和 无 形 资 产 分 别 为 1.54 亿 元 5.31 亿 元 和 1.88 亿 元, 占 非 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 17.16% 59.31% 和 20.98%; 其 中 固 定 资 产 主 要 为 房 屋 建 筑 物 及 机 器 设 备 等 ; 无 形 资 产 ( 包 括 商 誉 ) 主 要 为 土 地 使 用 权, 变 现 价 值 较 高 从 流 动 资 产 构 成 情 况 看 ( 如 图 表 19 所 示 ), 该 公 司 2009 年 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 应 收 账 款 存 货 和 其 他 应 收 款 构 成, 所 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 31.44% 33.89% 20.07% 和 13.12% 其 中, 公 司 2009 年 末 货 币 资 金 余 额 为 8.88 亿 元, 较 大 规 模 的 货 币 资 金 存 量, 能 够 满 足 日 常 资 金 周 转 随 时 支 付 工 程 招 投 标 及 质 量 保 证 金 和 偿 付 即 期 债 务 需 要 ; 应 收 账 款 中 账 期 在 一 年 以 内 的 款 项 较 多, 占 应 收 账 款 账 面 余 额 的 84.15%; 公 司 年 末 存 货 规 模 继 续 扩 大 至 5.67 亿 元, 主 要 为 工 程 施 工 原 材 料 和 房 产 开 发 成 本 ; 其 他 应 收 款 主 要 是 因 承 接 项 目 缴 纳 的 投 标 保 证 金 履 约 保 证 金 农 民 工 工 资 保 证 金 及 代 分 包 商 垫 付 的 水 电 费 等 款 项, 账 期 在 一 年 以 内 的 款 项 占 余 额 的 82.16% 2009 年 末 公 司 流 动 比 率 为 128.91%, 速 动 比 率 为 101.87%, 比 上 年 末 稍 有 提 高, 资 产 流 动 性 较 好 ; 且 较 为 充 裕 的 货 币 资 金 储 备, 21

使 得 公 司 2009 年 现 金 比 率 为 41.28%, 公 司 即 期 付 现 能 力 较 强 新 世 纪 评 级 2010 年 9 月 末, 该 公 司 资 产 总 额 为 41.37 亿 元, 比 2009 年 末 增 长 了 11.27% 从 各 项 资 产 构 成 来 看, 基 本 保 持 均 衡 增 长 图 表 19. 公 司 2007-2009 年 及 2010 年 9 月 末 流 动 资 产 结 构 ( 单 位 : 万 元 ) 350,000.00 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2007 年 末 2008 年 末 2009 年 末 2010 年 9 月 末 货 币 资 金 应 收 票 据 应 收 账 款 预 付 款 项 其 他 应 收 款 存 货 其 他 流 动 资 产 注 : 根 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 财 务 报 表 整 理 计 算 ( 五 ) 评 价 该 公 司 债 务 规 模 逐 年 扩 大, 负 债 水 平 不 断 升 高, 且 债 务 以 银 行 借 款 为 主, 刚 性 债 务 压 力 较 大 公 司 主 营 业 务 收 入 呈 现 逐 年 增 长 态 势, 但 整 体 经 营 效 益 出 现 一 定 的 波 动 公 司 资 产 流 动 性 较 好, 资 产 质 量 尚 可, 货 币 资 金 较 为 充 裕, 经 营 环 节 现 金 回 笼 能 力 较 强, 可 对 公 司 即 期 债 务 偿 付 形 成 一 定 保 障 五 外 支 持 该 公 司 经 营 环 节 回 笼 现 金 能 力 较 强, 在 间 接 融 资 市 场 具 有 较 强 的 融 资 能 力, 能 够 保 持 其 营 运 资 金 的 正 常 周 转 截 止 2010 年 9 月 30 日, 各 家 银 行 给 予 公 司 及 下 属 公 司 授 信 额 度 96.90 亿 元, 其 中 未 使 用 授 信 额 度 为 65.01 亿 元 ; 未 使 用 授 信 额 度 中 可 用 于 贷 款 使 用 的 额 度 为 15.96 亿 元 六 评 级 结 论 该 公 司 治 理 结 构 较 健 全, 组 织 机 构 设 置 合 理, 职 能 分 工 明 确, 符 合 集 团 化 经 营 管 理 的 需 求 公 司 内 管 理 体 系 逐 步 得 到 完 善, 制 度 执 行 情 况 较 好, 经 营 管 理 较 规 范 公 司 管 理 层 经 验 丰 富, 员 工 队 伍 素 质 较 高, 能 够 满 足 目 前 业 务 发 展 需 要 由 于 我 国 经 济 持 续 增 长 固 定 资 产 投 资 增 速 不 减, 建 筑 行 业 仍 将 拥 有 较 大 的 22

市 场 发 展 空 间 该 公 司 主 营 业 务 突 出, 在 青 岛 及 山 东 市 场 内 具 有 较 强 的 竞 争 优 势, 同 时 异 地 及 海 外 业 务 不 断 得 到 拓 展 公 司 积 累 了 丰 富 的 施 工 经 验, 施 工 质 量 较 高, 近 年 来 承 接 合 同 额 持 续 增 加, 主 营 业 务 收 入 保 持 稳 定 增 长 该 公 司 债 务 规 模 逐 年 扩 大, 负 债 水 平 不 断 升 高, 且 债 务 以 银 行 借 款 为 主, 刚 性 债 务 压 力 较 大 公 司 主 营 业 务 收 入 呈 现 逐 年 增 长 态 势, 但 整 体 经 营 效 益 出 现 一 定 的 波 动 公 司 资 产 流 动 性 较 好, 资 产 质 量 尚 可, 货 币 资 金 较 为 充 裕, 经 营 环 节 现 金 回 笼 能 力 较 强, 可 对 公 司 即 期 债 务 偿 付 形 成 一 定 保 障 经 本 评 级 机 构 信 用 评 级 委 员 会 评 审, 评 定 青 建 集 团 股 份 公 司 主 体 长 期 信 用 等 级 为 A + 级, 评 级 展 望 为 稳 定 23

附 录 一 : 主 要 财 务 数 据 及 指 标 表 主 要 财 务 数 据 与 指 标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 三 季 度 资 产 总 额 ( 亿 元 ) 24.94 32.57 37.19 41.37 负 债 总 额 ( 亿 元 ) 15.51 23.00 28.26 32.54 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权 益 ( 亿 元 ) 6.80 6.81 6.94 6.94 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 47.27 61.17 78.42 61.69 EBITDA( 亿 元 ) 1.09 1.57 2.18 --- 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 ( 亿 元 ) 0.21 0.28 0.30 0.33 经 营 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) 2.79 1.99 1.96 0.55 投 资 性 现 金 净 流 入 量 ( 亿 元 ) -3.16-1.88-0.29-1.19 资 产 负 债 率 (%) 62.20 70.63 76.01 78.64 股 东 权 益 比 率 (%) 164.53 240.47 316.81 368.16 长 期 负 债 比 率 (%) 10.48 16.27 22.49 33.06 资 本 化 比 率 (%) 14.71 28.13 41.61 54.89 流 动 比 率 (%) 133.28 117.43 128.91 147.06 速 动 比 率 (%) 97.05 100.95 101.87 113.13 现 金 比 率 (%) 45.06 56.63 41.28 44.08 利 息 保 障 倍 数 ( 倍 ) 2.00 1.61 1.60 --- 有 形 净 值 债 务 率 (%) 193.72 287.52 402.86 --- 营 运 资 金 与 长 期 负 债 比 率 (%) 284.16 89.67 99.62 --- 担 保 比 率 (%) --- --- --- 107.83 应 收 账 款 周 转 速 度 ( 次 ) 10.80 11.52 10.13 --- 存 货 周 转 速 度 ( 次 ) 11.37 15.32 16.69 --- 固 定 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 13.25 12.75 15.26 --- 总 资 产 周 转 速 度 ( 次 ) 2.08 2.13 2.25 --- 毛 利 率 (%) 9.40 7.70 7.51 7.78 营 业 利 润 率 (%) 0.26 0.30 0.06 0.31 总 资 产 报 酬 率 (%) 2.97 4.04 3.98 --- 净 资 产 收 益 率 (%) 3.49 4.08 4.40 --- 营 业 收 入 现 金 率 (%) 92.04 100.80 97.27 --- 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) 21.39 12.01 9.53 --- 经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) 19.02 10.33 7.65 --- 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比 率 (%) -2.83 0.66 8.10 --- 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总 额 比 率 (%) -2.51 0.57 6.51 --- 注 :1 表 中 数 据 依 据 青 建 集 团 2007-2009 年 审 计 报 告 及 2010 年 三 季 度 未 经 审 计 财 务 报 表 数 据 整 理 计 算 得 出 24

附 录 二 : 各 项 财 务 指 标 的 计 算 公 式 指 标 名 称 计 算 公 式 资 产 负 债 率 期 末 负 债 总 额 / 期 末 资 产 总 额 100% 股 东 权 益 比 率 期 末 负 债 总 额 /( 期 末 少 数 股 东 权 益 + 股 东 权 益 ) 100% 长 期 负 债 比 率 期 末 长 期 负 债 / 期 末 负 债 总 额 100% 资 本 化 比 率 期 末 长 期 负 债 总 额 /( 期 末 长 期 负 债 + 期 末 少 数 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 ) 100% 流 动 比 率 期 末 流 动 资 产 总 额 / 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 速 动 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 存 货 净 额 - 预 付 账 款 - 待 摊 费 用 - 待 处 理 流 动 资 产 损 益 )/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 现 金 比 率 ( 期 末 货 币 资 金 + 短 期 投 资 + 应 收 票 据 < 银 行 承 兑 汇 票 >)/ 期 末 流 动 负 债 总 额 100% 利 息 保 障 倍 数 ( 报 告 期 税 前 利 润 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 利 息 支 出 )/ 报 告 期 利 息 支 出 100% 有 形 净 值 债 务 率 期 末 负 债 总 额 /( 期 末 股 东 权 益 + 期 末 少 数 股 东 权 益 - 期 末 无 形 资 产 净 值 - 长 期 待 摊 费 用 - 期 末 待 摊 费 用 - 期 末 待 处 理 流 动 资 产 净 损 失 - 期 末 待 处 理 固 定 资 产 净 损 失 ) 100% 营 运 资 金 与 长 期 负 债 比 率 ( 期 末 流 动 资 产 总 额 - 期 末 流 动 负 债 总 额 )/ 期 末 长 期 负 债 总 额 100% 担 保 比 率 期 末 未 清 担 保 余 额 /( 期 末 股 东 权 益 + 期 末 少 数 股 东 权 益 ) 100% 应 收 账 款 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 应 收 账 款 余 额 + 期 末 应 收 账 款 余 额 )/2] 存 货 周 转 速 度 报 告 期 营 业 成 本 /[( 期 初 存 货 + 期 末 存 货 )/2] 固 定 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 固 定 资 产 净 额 + 期 末 固 定 资 产 净 额 )/2] 总 资 产 周 转 速 度 报 告 期 营 业 收 入 /[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 毛 利 率 1- 报 告 期 营 业 成 本 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 营 业 利 润 率 报 告 期 营 业 利 润 / 报 告 期 主 营 业 务 收 入 100% 净 资 产 收 益 率 报 告 期 税 后 利 润 /[( 期 初 股 东 权 益 + 期 末 股 东 权 益 )/2] 100% 总 资 产 报 酬 率 ( 报 告 期 利 润 总 额 + 报 告 期 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )/[( 期 初 资 产 总 额 + 期 末 资 产 总 额 )/2] 100% 营 业 收 入 现 金 率 报 告 期 主 营 业 务 活 动 现 金 流 入 / 报 告 期 营 业 收 入 100% 经 营 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 经 营 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 流 动 负 债 比 率 非 筹 资 性 现 金 净 流 入 与 负 债 总 额 比 率 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 经 营 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 流 动 负 债 + 期 末 流 动 负 债 )/2] 100% 报 告 期 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 /[( 期 初 负 债 总 额 + 期 末 负 债 总 额 )/2] 100% 注 :(1) 上 述 指 标 计 算 以 公 司 合 并 财 务 报 表 数 据 为 准 (2)EBITDA= 利 润 总 额 + 利 息 支 出 ( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 )+ 折 旧 + 摊 销 (3)EBITDA/ 利 息 支 出 =EBITDA/( 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) (4) 报 告 期 利 息 支 出 = 列 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 (5) 非 筹 资 性 现 金 流 量 净 额 = 经 营 性 现 金 流 量 净 额 + 投 资 性 现 金 流 量 净 额. 25

附 录 三 : 评 级 结 果 释 义 本 评 级 机 构 债 务 人 长 期 信 用 等 级 划 分 及 释 义 如 下 : 等 级 含 义 投 资 级 投 机 级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 具 有 最 大 保 障 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 最 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 很 强 ; 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 不 确 定 因 素 对 经 营 与 发 展 的 影 响 很 小 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 较 强 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 易 受 企 业 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 产 生 波 动 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 一 般, 目 前 对 本 息 的 保 障 尚 属 适 当 ; 企 业 经 营 处 于 良 性 循 环 状 态, 未 来 经 营 与 发 展 受 企 业 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 盈 利 能 力 和 偿 债 能 力 会 有 较 大 波 动, 约 定 的 条 件 可 能 不 足 以 保 障 本 息 的 安 全 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 弱 ; 企 业 经 营 与 发 展 状 况 不 佳, 支 付 能 力 不 稳 定, 有 一 定 风 险 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 较 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 较 困 难, 支 付 能 力 具 有 较 大 的 不 确 定 性, 风 险 较 大 短 期 债 务 支 付 能 力 和 长 期 债 务 偿 还 能 力 很 差 ; 受 内 外 不 确 定 因 素 的 影 响, 企 业 经 营 困 难, 支 付 能 力 很 困 难, 风 险 很 大 短 期 债 务 的 支 付 能 力 和 长 期 债 务 的 偿 还 能 力 严 重 不 足 ; 经 营 状 况 差, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 因 素 很 少, 风 险 极 大 短 期 债 务 支 付 困 难, 长 期 债 务 偿 还 能 力 极 差 ; 企 业 经 营 状 况 一 直 不 好, 基 本 处 于 恶 性 循 环 状 态, 促 使 企 业 经 营 及 发 展 走 向 良 性 循 环 状 态 的 内 外 因 素 极 少, 企 业 濒 临 破 产 注 : 除 AAA 级 CCC 级 及 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 26