证券业务部每周证券评论 中国银河证券股份有限公司 ( 股份代号 :06881) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Galaxy Securities Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd $10.06 公司简介 前日收市价 08 DEC 2014 (05/12/2014) 前日收市價 $5.16 中国银河证券股份有限公司 ( 简称 中国银河 ), 集团于 2007 年 1 月 26 日经中国证监会批准, 目标价目標價 $5.70 $12.86 由中国银河金融控股有限责任公司作为发起人, 联合 4 家国内机构投资者共同发起正式成立 集团 的控股股东为中国银河金融控股, 而中国银河金融控股是分别由汇金公司及财政部持有 78.57% 及 股份资料 ( 截止 05/12/2014) 21.43% 即中央汇金投资有限责任公司为中国银河的实际控制人 中国银河于 2013 年 5 月 22 日于 52 52 周高位 : HK$5.36 HK$10.82 香港联合交易所主板成功上市 集团是一家国内综合性金融服务提供商, 主要为客户提供经纪 销 52 周低位 : HK$3.86 52 周低位 : HK$4.22 售及交易 投资银行和投资管理等综合性证券服务 集团的业务范围包括 : 证券经纪业务 股权融市值 : HK$14,447.4 资业务 债券融资业务 投资咨询业务 机构客户业务 投资顾问业务 融资融券业务 金融创新市值 : ( 百萬 HK$75,824.8 ) 业务 截至全年業績回顧 2014 年 6 月 ( 截至 30 止, 31/03/2012 集团共有 36 家分公司止 ), 及拥有 298 家证券营业部 证券营业部分布 已發行股數 : 2,821.8( ( 百万 ) 百萬 ) 在全国 30 个省 自治区 直辖市, 其中, 浙江省 35 家 广东省 35 家 上海市 24 家 北京市 15 家 已发行股数上市日期 : : 13/06/1997 1,691.0( 百万 ) 湖北省 13 家 山西省 13 家 辽宁省 9 家 江苏省 8 家 福建省 8 家 安徽省 8 家 河北省 7 家 買賣單位 : 2000 股 重庆市 6 家 山东省 6 家 河南省 5 家 四川省 5 家 云南省 4 家 天津市 3 家 江西省 3 家 湖 买卖单位 : 500 股重點財務數據 南省 3 家 内蒙古自治区 3 家 青海省 3 家 陕西省 3 家 黑龙江省 3 家 广西壮族自治区 3 家 重点财务数据甘肃省 2 家 吉林省 2 家 海南省 2 家 新疆维吾尔自治区 1 家 宁夏回族自治区 1 家 贵州省 1 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 ( 截至 31/12/2013 止 ) 家 股東權益每股 HK$0.58 每股基本盈利人民币 0.31 元賬面值业绩回顾 ( 截至 30/06/2014 止 ) 全年每股股息 HK$0.175 人民币 0.062 市盈率 (x) 18.29 截至 2014 年 6 月 30 日止 6 个月, 集团的营业额 ( 图表一 ) 同比增长 25.54% 至 48.06 亿元 ( 人民币 下同 ); 股东应占净利润 ( 图表二 ) 同比增长 39.15% 至 13.47 亿元 ; 每股基本盈利同比增长 20% 至人市帳率 7.77 市盈率 (x) 17.02 民币 0.18 元 收益率 42.3% 市帐率 (x) 1.58 股息率 3.9% 派息比率存貨週期 ( 日 ) 124 19.9% 截至 2014 年 6 月 30 日止, 集团的总资产较去年底增长 15.38% 至 903.28 亿元 ; 而负债总额较去年底 增长 20.57% 至 637.35 亿元 归属于股东的权益为人民币 262.94 亿元, 较 2013 年年底增长 4.45% 资料来源 : 彭博 中国银河证券股份有限公司 集团的资产负债率 ( 图表三 ) 为 43.74%, 较去年底的 39.23% 增长 4.51 个百分点至 43.74% Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) kathy.wong@icbcasia.com 图表一 图表二 图表三 免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任 資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議 资料来源 : 中国银河证券股份有限公司 PAGE 1
图表四 投资要点及利好因素 1. 分部业绩 : 上半年集团各分部的业绩如下 ( 图表四 ): 证券经纪业务 : 占集团整体收入 63.9% 的证券经纪分部, 其上半年的营业额同比增长 13.4% 至 30.73 亿元, 税前利润同比增长 17.4% 至 16.46 亿元 ; 期货经纪业务 : 占集团整体收入 6.1% 的期货经纪分部, 上半年的营业额同比增长 10% 至 2.95 亿元, 税前利润同比跌 1% 至 8175 万元 ; 自营及其它证券交易服务业务 : 此分部占集团整体收入 14.1%, 其上半年的营业额同比增长 40.5% 至 6.75 亿元, 税前利润同比增长 28.2% 至 3.91 亿元 ; 投资银行业务 : 此分部占集团整体收入 10.5%, 上半年的营业额同比大幅增长 161.7% 至 5.06 亿元, 税前利润同比亦大幅增长 458.3% 至 2.78 亿元 ; 资料来源 : 中国银河证券股份有限公司 资产管理业务 : 占集团整体收入 1.7% 的资产管理分部, 上半年的营业额同比增长 32.1% 至 9050 万元, 税前利润同比增长 21.4% 至 4118 万元 ; 私募股权投资业务 : 占集团整体收入 0.7% 的私募股权投资业务, 上半年的营业额同比增长 574.6% 至 3182 万元, 业绩扭亏为盈, 录得税前利润 1680 万元 ; 境外业务 : 占集团整体收入 2.1% 的境外业务, 上半年的营业额按年增长 6.7% 至 1 亿元, 税前利润则同比跌 78.9% 至 935 万元 以营业额及利润而言, 今年上半年集团占比最大的三大业务, 包括证券经纪业务 自营及其它证券交易服务业务 以及投资银行业务的增长均有不错的表现, 特别是投资银行业务的营业额增长显著 集团投资银行业务的增长主要因为国内的金融市场正在大规模改革中, 如新股发行体制改革, IPO 审慎重启, 新国九条颁布, 股权融资规模亦较 2013 年同期有所扩大 在股权融资方面, 上半年集团已完成了 4 个非公开发行项目 1 个重大资产重组及配套融资项目, 股票主承销金额人民币 93.19 亿元 以及完成 7 个新三板的挂牌推介项目 3 个新三板公司的定向增发项目 而债券融资方面, 因 2014 年较 2013 年同期债券市场相对平稳运行 2014 年以来集团已加强债券融资业务承销工作力度, 结合市场发展趋势和监管政策调整, 上半年集团完成了企业债券 公司债券 短期融资券等主承销项目共 27 个, 主承销金额为人民币 375.43 亿元, 同比增长 59.85% 相信随着国内的金融市场进一步改革及对外开放, 金融改革将会增加金融产品及工具的种类, 增加企业的集资管道的同时, 同时亦增加了券商可提供服务的种类, 在金融市场健康的发展下, 加上中国银河业务的持续优化, 在金融服务创新上进一步加强, 有利金融机构特别是券商收入 2. 业务组合具优势 沪港通于 11 月 17 日正式开通 中国人民银行于 11 月 21 日收市后突然宣布减息, 向市场放水 央行于减息后的第一个周二的常行操作日, 将正回购的规模缩减一半至 50 亿元, 并同时下调中标利率 0.2 厘至 3.2 厘, 继而于周四的常行操作日暂停正回购操作, 是自 7 月以来首次暂停, 正回购操作暂停令前两个星期市场的净投放资金增加至 350 亿元 随后再加上中国人民银行起草了 存款保险条例 ( 征求意见稿 ) 征求意见稿规定, 存款保险实行限额偿付, 最高偿付限额为人民币 50 万元 央行近日的多个行动均为市场带来正面影响, 大大提升内地股市的投资气氛, 刺激交投量 自上周内地股市的指数 成交量及券商板块升幅更可见一班 上周五内地股市收市后, 中证监新闻发言人邓舸表示, 从行情看,11 月 24 日至 12 月 5 日, 沪深股市, 分别上涨 18.13% 和 6.94% 从成交来看,11 月 24 日至 12 月 5 日, 日均成交金额 7,561 亿元人民币,12 月 5 日超过万亿元, 创历史以来新高 另外, 上海交易所 12 月 3 日的数据, 孖展金额达 997 亿元人民币, 较 7 月时平均约百余亿元的孖展额比 PAGE 2
较大概增加了 7 至 8 倍 而中国社科院于上周五发布 2014 年金融 藍皮书, 预测明年上证综合指數可能会升至 4000 至 5000 点 理由是市场已形成牛市的气氛, 可吸引更多的资金入市 而各大投银行亦纷纷看好 A 股市场未来发展 多个因素均有利带动成交量, 而以赚取佣金及融资融券利息作为收入的券商亦自然会受惠 其实, 内地股市的成交量自今年 7 月起已由低位位置回升, 日均成交金额回升至 2322 亿元, 10 月的日均成交金额更升至 3624 亿元, 近日的升幅更明显 而多只上市的内地券商之中, 中国银河的证券经纪业务比例最高, 若成交量大增, 其证券经纪业务的收入及利润最为受惠 上半年集团已有 36 家分公司,298 家证券营业部, 其中, 有 111 家营业部获得期货 IB 业务资格, 下半年集团会继续积极扩展营业网点优势, 共 36 家证券营业部正在筹建中 集团于 2014 年 2 月 17 日获得中国证监会 关于中国银河证券股份有限公司开展客户证券资金消费支付服务试点的无异议函,2014 年 4 月 3 日获得中国证券业协会 关于同意开展互联网证券业务试点的函, 集团成为行业首批获得互联网证券业务试点资格的券商 证券经纪业务作为中国银河的核心业务, 随着国内的金融创新进一步提升, 加上互联网的日益普及下, 提升投资方便度, 有利提升客户数量及交投量, 从而进一步提升集团于证券经纪佣金的收入 3. 金融改革券商受惠 国务院于 5 月 9 日国发布了 关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见, 即 新国九条 意见内容未有提及改革的细节措施, 但明确提出了改革的方向, 及总体要求到 2020 年, 要基本形成结构合理 功能完善 规范透明 稳健高效 开放包容的多层次资本市场体系 新国九条 是针对当前市场存在的问题及矛盾对症下药, 从国务院的层面对现时经济发展 资本市场改革 开放 发展及监管等方面进行了统筹规划和总体部署, 提高市场运作效率及资源配置能力, 令市场参与各方亦能获得改革红利 而意见当中, 有多项内容对券商的未来发展有着重大意义, 如发展多层次股票市场, 规范发展债券市场, 培育私募市场, 推进期货市场建设, 提高证券期货服务业竞争力, 扩大市场开放, 及营造资本市场良好发展环境等 而自 新国九条 发布后, 中证监主席肖钢在召开会议研究落实 新国九条 时表示, 计划重启 IPO, 提出今年下半年计划发行上市新股 100 家左右 中证监于早前发布了更多可激活市场的相关意见, 如 关于进一步推进证券经营机构创新发展的意见 关于同意开展互联网证券业务试点的函 优先股试点管理办法 等均有利优化金融市场结构 丰富证券品种及工具, 改革有助券商进一步扩展业务, 提升收入 中央亦从去年底开始不断推出新意见 新措施 新政策, 提高对外开放水平, 加速推动国内金融体系可多元化发展 现时国内的 IPO 已重启, 加上国家推动融资渠道多元化下, 相信为中国银河的投资银行业务带来更多机遇, 不单可进一步扩大其业务范围, 同时亦可扩大客户基础及收入来源 股價走勢 ( 圖表五 ) 資料來源 : 彭博 PAGE 3
集团于 12 月 5 日的收市价为 $10.06, 股价按年升 46.01% 走势上, 集团股价自 11 月中开始显著上升, 相信主要是受到沪港通的正式开通 央行全面减息放水等多个利好的因素所影响, 令 A 股市场炽热, 交投量急增, 令投资者憧憬券商的收入会因此而大增 集团的股价于上周五 12 月 05 日创出 52 周新高 10.82 元, 周五收市时已稍为回落至 10.06 元的水平 现时 14 天相对强弱指数已稍为升至 8 4.0077 超高的水平, 股价已大幅升高过 10 天 20 天及 50 天移动平均线 MACD 线及讯号线均升至利好的区间内, 相信经过集团的股价经过近日的急升后, 其股价已升至超买的水平, 相信未来会有调整的压力 短线而言,IPO 重启, 期货市场发展, 金融市场创新, 有利中国银河证券业务的收入 但长远看, 随着内地金融改革加快, 市场持续扩大对外开放, 金融产品多元化, 深化改革将为市场释放更多的改革红利 建议投资可趁股价回调至 9 元附近的增持或吸纳, 憧憬集团未来的盈利能行进一步提升 同业比较 ( 图表六 ) 资料来源 : 彭博 估值预测 以 12 月 5 日的收市价 $10.06 计算, 其市盈率及市帐率分别为 25.76 及 2.39 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率维持在同行及行业中合理的水平 随着内地金融改革加快, 市场持续扩大对外开放, 金融产品多元化, 深化改革将为金融市场释放更多的改革红利 现时国内的经济增长存在下行风险, 企业融资难, 成本高, 令国内的企业在集资发展造成一定程度的困难, 中央明白问题所在, 要打通国内金融市场的大动脉是事在必行 从去年底开始中央不断推出新意见 新措施 新政策, 提高对外开放水平, 加速推动国内金融体系可多元化发展 中国银河为抓住国家改革金融市场发展的机遇, 再加互联网发展加速改变行业的生态下, 集团未来会利用其互联网证券业务先发及营业网点优势, 强化业务协同效应, 做实基础功能, 稳固集团于传统业务市场地位 ; 全力提升各业务条线业务能力, 应对行业变革, 实现战略目标 集团会同时将业务加快创新转型, 将 IT 打造成公司的核心竞争力之一, 以实现金融服务的升级, 跟上市场的发展步伐, 提升集团整体的竞争力及市场占有率, 在国策的护航下进一步提升收入 中国银河于上周五公布, 其 11 月份营业收入 10.76 亿元人民币按月增 23.7%, 净利润 3.91 亿元, 按月增 24.13% 相信未来随着金融市场改革及大市成交量续增, 可提升集团收入 所以会将中国银河的目标价定在 $12.86 即相当于 25.3 市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 27.83% 的潜在升幅 風險因素 因外围经济仍然脆弱, 资金流向难以预测, 会因此而令市场较为波动 国内的资本市场改革仍在试行阶段, 改革的阶段会令经济出现阵痛, 而成事及可接受程度仍是未知知数 市场开放, 同时会引入更多竞争者, 竞争增加, 会对令收入受压 PAGE 4
利益披露及免责声明 利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务 免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制 阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束 本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式 任何理由复制 分发或公布本研究报告的全部或部分的内容 工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责 工银亚洲 其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券 并可能不时进行买卖 或对其有兴趣 并且, 工银亚洲 其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行 顾问 包销 融资或其它的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务 投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突 本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容 分析 预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析 工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性 准确性 完整性 可靠性或公平性 本报告所载的任何意见 预测 假设 估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更 本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正 更新, 或有关的公布 在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责 本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标 财务状况或个别需要 本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者 应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务 法律及税务专业意见 本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖 任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 PAGE 5