图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团 2017 年之收入同比增长 26.6% 至亿元集团去年的收入增长主要由于融资租赁收入增长加快, 以及行业设备及融资咨询收入有显著的增长所致 ; 毛利同比增长 25.3

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宁经
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证券业务部每周证券评论环球医疗金融与技术咨询服务有限公司 ( 股份代号 :02666) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Universal Medical Financial & Technical Advisory Services Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $7.76 重点财务数据前日收市價 $5.

1 证券业务部每周证券评论环球医疗金融与技术咨询服务有限公司 ( 股份代号 :02666) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Universal Medical Financial & Technical Advisory Services Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $7.76 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2017 止 $5.70 ) 联合交易所主板成功挂牌上市, 是中国最大型的综合医疗服务供货商集团控股股东是中国通用技术 ( 集团 ) 控股有限责任公司 ( 简称通用技术集团 ), 是由中央直接管理的以医疗健康为主每股基本盈利人民币 0.67 元业的国有重要骨干企业集团主要从事为医院客户提供集资金技术设备专家管理培训等 52 周高位 : HK$5.36 全年每股股息人民币元资源为一体的综合医疗服务, 具体涉及医疗金融服务医院投资管理医疗技术服务以及医疗信息 52 周低位 : HK$3.86 化四大板块业务现时集团在医疗金融板块已有两家附属公司 ( 环球租赁和天津租赁 ) 作为运营实市盈率市值 : (x) HK$14, 体, 在医院投资管理医疗技术服务以及医疗信息化板块, 已分别成立了融慧济民医院投资管理 ( 天 ( 百萬 ) 津全年業績回顧 ) 有限公司环医益和医疗技术服务 ( 截至 31/03/2012 ( 天津止 )) 有限公司惠民华康医疗信息技术 ( 天津 ) 有限公市帐率 (x) 1.44 已發行股數 : 2,821.8( 百萬 ) 司西安融慧医院建设管理有限公司西安万恒医疗科技发展有限公司并收购了陕西华虹医药有限派息比率上市日期 : 13/06/ % 買賣單位 : 2000 股数据源 : 彭博环球医疗金融与技术咨询服重點財務數據务有限公司 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) 股東權益每股 HK$0.58 kathy.wong@icbcasia.com 賬面值全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 公司简介球医疗金融与技术咨询服务有限公司 ( 简称环球医疗或集团 ), 集团于 2015 年 7 月于香港公司分别作为业务开展的运营实体自成立以来, 集团凭借多年来对医疗行业的深入理解和服务经验强大的资金实力和业务开发能力, 积累了全国各地上千家医院客户, 与数百名国内外知名的医疗专家学术带头人建立了良好的合作关系, 与国内及美国英国德国挪威等著名的医疗服务机构形成了战略伙伴关系总部设在香港, 于北京设业务运营中心, 于天津自贸区相继成立了 4 家附属公司, 于西安相继成立或收购了西安交大一附院国际陆港医院项目的 3 家附属公司, 并在广东陕西山东河南湖南四川及黑龙江等中国多省的中心城市设立办事处, 进一步强化了以区域为中心以点带面辐射全国的业务网络业绩回顾 ( 截至 31/12/2017 止 ) 免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議 1 6 J U L Y 截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团的收入同比增长 26.6% 至亿元 ( 人民币下同 ); 毛利同比增长 25.3% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 64.2% 下跌了 0.6 个百分点至 63.6%; 股东应占溢利同比增长 31.7% 至亿元每股基本盈利为人民币 0.67 元, 较去年同期的人民币 0.51 元增长 31.4% 财务方面, 截至 2017 年 12 月 31 日止, 集团的总资产较 2016 年底增加 30.3% 至亿圖表一元 ; 而总负债则较 2016 年底增加 28.9% 至亿元于 2017 年 12 月 31 日, 集团持有现金及现金等价物为 17.5 亿元, 较 2016 年底的亿元增加 37.5%; 应收融资租赁款中医疗资产占比 70.1%, 医疗行业为集团主要的资产分布领域不良资产率为 0.78%,30 天逾期率为 0.44%, 处于行业领先水平截至 2017 年 12 月 31 日, 集团的资产拨备覆盖率为 189.9% 而集团的计息银行及其他融资较 2016 年底的亿元增加了 38% 至亿元 ; 流动比率为 0.98x, 较 2016 年 12 月 31 日的 1.25x 减少了 0.27x ; 期内, 集团的资产负债率 ( 负债总额除以资产总额 ) 为 80.2%, 较 2016 年底的 77.3% 上升了 2.9 个百分点数据源 : 环球医疗金融与技术咨询服务有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团 2017 年之收入同比增长 26.6% 至 34.19 亿元集团去年的收入增长主要由于融资租赁收入增长加快, 以及行业设备及融资咨询收入有显著的增长所致 ; 毛利同比增长 25.3% 至 21.74 亿元 ; 毛利率较去年同期的 64.2% 下跌了 0.6 个百分点至 63.

52 亿元, 占融资租赁收入 4.1% 的其他融资租赁收入增长 64.9% 至 1.02 亿元融资租赁去年的毛利同比增长 32.6% 至 13.27 亿元 ; 数据源 : 环球医疗金融与技术咨询服务有限公司行业设备及融资咨询收入 : 占集团整体收入 20.6% 的行业设备及融资咨询收入分部, 其去年的收入及毛利均同比增长 17.0% 至 7.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团 2017 年之收入同比增长 26.6% 至亿元集团去年的收入增长主要由于融资租赁收入增长加快, 以及行业设备及融资咨询收入有显著的增长所致 ; 毛利同比增长 25.3% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 64.2% 下跌了 0.6 个百分点至 63.6%; 股东应占溢利同比增长 31.7% 至亿元集团去年 4 大分部的表现如下 : 融资租赁收入 : 占集团整体收入 71.9% 融资租赁收入分部, 其去年的收入同比增长 26.6% 至亿元其中, 占融资租赁收入 69.4% 的医疗融资租赁收入同比增长 14.1% 至亿元, 占融资租赁收入 26.5% 的教育融资租赁收入增长 68.9% 至 6.52 亿元, 占融资租赁收入 4.1% 的其他融资租赁收入增长 64.9% 至 1.02 亿元融资租赁去年的毛利同比增长 32.6% 至亿元 ; 数据源 : 环球医疗金融与技术咨询服务有限公司行业设备及融资咨询收入 : 占集团整体收入 20.6% 的行业设备及融资咨询收入分部, 其去年的收入及毛利均同比增长 17.0% 至 7.03 亿元 ; 科室升级服务收入 : 占集团整体收入 5.3% 的科室升级服务收入分部, 其去年的收入同比增长 15.1% 至 1.8 亿元其中, 科室升级咨询服务的收入同比增长 8.9% 至 13.4 亿元, 经营租赁的收入同比下跌 19.6% 至 1,665.8 万元, 医疗设备销售的收入同比增长 1.28 倍至 2,976.2 万元毛利同比增长 5.0% 至 1.37 亿元 ; 医院投资管理业务收入 : 占集团整体收入 2.3% 的医院投资管理业务收入分部, 其去年的收入为 7,746.8 万元, 毛利为万元 2. 今年第一季业绩表现未经审核的今年第一季营运数据, 截至 2018 年 3 月 31 日止三个月, 集团经营业绩保持稳定增长, 除税前溢利较 2017 年同期增长超过 25%, 净息差和净利差较 2017 年基本保持稳定, 仍处于较高水平同时, 集团资产质量保持良好截至 2018 年 3 月 31 日, 不良资产率与 2017 年末相比保持平稳, 拨备覆盖率仍维持在稳健水平 3. 医院投资管理业务进行扩展中集团在稳健的医疗金融业务的基础上, 加大力度推进医院投资管理业务开发现时集团一方面稳步推进落地项目实施及意向合作项目落地 ; 另一方面正抓紧国企医院剥离改革政策契机, 全面开展整合国有企业办医疗机构的洽谈和实施工作在稳步推进落地项目实施及意向合作项目落地上, 于 2016 年 8 月 30 日, 集团公布与西安交通大学第一附属医院签订合作合同, 内容有关合作建设及运营西安交通大学第一附属医院国际陆港医院根据合作合同条款, 集团同意设立全资项目公司为第一附属医院建设国际陆港医院, 为项目建设提供不超过 20 亿元人民币资金, 且于项目建设完成后通过双方同意的一系列机制来参与国际陆港医院的管理及运营 ; 以及通过项目公司, 出资不超过 2,800 万元人民币与第一附属医院共同成立一家合资管理运营公司, 向国际陆港医院第一附属医院及其他第三方医院提供采购后勤等一类或多类服务西安交通大学第一附属医院国际陆港医院尚属国内首家由国家卫生计生委委管区域性大型综合医院与社会资本公司携手共建的项目作为国际港务区重大的民生工程项目, 医院建成后将及时为园区及周边群众提供高质量的医疗服务, 成为国际港务区及临潼新区渭北工业园区和周边区域重要的医疗保障项目建设完成后, 国际陆港医院将成为一所位于西安市的非营利性三级综合医院, 核定床位 1,000 张, 主要服务于中国西北地区居民 P A G E 2

3 投资要点及利好因素截至 2017 年底, 在国际陆港医院建设方面, 合作双方已通过公开招标确定中国中元国际工程有限公司和 Tengbomgruppen AB 为国际陆港医院项目设计单位, 并在落实项目方案设计的基础上, 完成了地质勘探等各项建设准备工作, 项目土方作业已于 2017 年 11 月正式启动 ; 在供应链运营方面, 已完成项目相关公司的设立和收购库房更新改造内部管理体系建设信息化系统上线运营专业人员招聘与培训等工作, 并搭建了医疗物资阳光采购管理平台, 作为医院与配送商开展采购入库支付审核等全部业务对接事宜的唯一门户, 该平台已在今年三月初完成了技术测试工作, 西安交大一附院也给所有供货商发布了平台启用的公函, 目前该平台已具备了正式上线运营的技术条件下一步集团将有序推进对西安交大一附院供应链承接的相关工作另外, 集团亦正积极推进邯郸市第一医院东部新院区项目签约落地工作集团于 2016 年 8 月 31 日宣布与邯郸市第一医院签署了关于合作共建邯郸市第一医院东部新院区项目的框架协议邯郸市第一医院是一所集医疗教学科研预防保健和康复为一体的大型综合性三级甲等医院, 综合医疗实力在全市居领先地位, 其规划建设的东部新院区定位为大专科小综合, 未来将与本院共同承担晋冀鲁豫地区近 2,500 万人的医疗服务保障任务目前, 项目签约准备工作正在稳步推进中还有集团于 2016 年与郑州大学第二附属医院签署了合作共建国际空港医院项目框架协议, 双方同意携手打造中原地区高水平医疗技术中心, 逐步建立覆盖河南全境辐射中部地区的区域医联体, 保障中部地区人民多层次医疗健康需求而郑大二附院是一间三甲医院一年的营业收入会超过 10 亿集团的医院投资管理业务仍在投资的阶段, 但去年已首次录得收入及利润集团投资合作的交大一附院所取得的两项权利, 包括国际陆港医院的特许建设及经营权业务合作权 ( 是指承接交大一附院与陆港医院的供应链业务, 将会为集团带来两项新的收入一是在完成国际陆港医院的建设之后, 集团将每年收取医院折旧摊销前结余的 80% 作为特许建设和经营服务费收入特许建设和经营权行使期限为 25 年, 在项目投资回收率达到 100% 时, 这比例将由 80% 降到 50%; 二是环球医疗的项目公司还会收取来自供应链公司占权益 80% 的分红在供应链 +PPP 业务的营运模式下, 西安交通大学第一附属医院国际陆港医院邯郸市第一医院东部新院区项目及郑州大学第二附属医院签署了合作共建国际空港医院等三所项目陆续落成及投入营运后, 将会为集团的带来巨大的投资管理医院的收入 4. 国企医院剥离改革政策带来的机遇在国策的支持下集团正抓紧国有企业办医疗机构剥离改革的机遇 2017 年 8 月 3 日国务院国有资产监督管理委员会等六部委联合发布的关于国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见 ( 国资发改革号 ), 明确要求 2018 年底前基本完成国有企业办医疗机构集中管理改制或移交工作, 并支持以健康产业为主业的国有企业或国有资本投资运营公司, 通过资产转让无偿划转托管等方式, 对国有企业医疗机构进行整合, 实现专业化运营和集中管理而根据指导意见中提出, 全国国企医院将面临包括资源整合移交关闭改制等方法, 预计于 2018 年 12 月前将有过千间国有企业办医疗机构需要被剥离而集团的母公司通用技术集团是三家国资委指定的以医疗为主业的央企之一, 在指导意见下不以健康产业为主业的国有企业, 不再直接管理医疗机构, 国内会有众多央企有大量的优质医院需要转移, 相信在政策而衍生出的医院投资并购市场将为集团的医院投资管理业务带来庞大的发展空间及机遇, 现时集团已经与多家国企集团及其下属优质医院初步达成了合作意向 P A G E 3

4 股价走势集团于 7 月 13 日的收市价为 $6.56, 股价按年升 7.19% 集团近月的股价由 7.5 元以上的位置回落至 6 元以下的水平, 在市场气氛不佳及内地定息降准下令集团的股价于高位回落集团股价上周五收市已由低位 5.82 元回升至收市 6.56 元, 回升幅度达 13% 现时 14 天相对强弱指数已由低位回升至的水平, 股价亦升至 10 天 20 天及 50 天移动平均线以下而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 相信集团的股价在市况不稳下仍有整固的压力但长远而言, 内地的医疗体系改革仍在深入进行中, 国有医院及医药供应仍在整合及整顿当中, 而环球医疗作为国内领先的综合医院解决方案供货商, 相信在医改下将会成为受惠的一员, 未来收入值得憧憬投资可考虑于 6.5 元以下的位置增持或吸纳, 集团未来的业务发展及收入值得憧憬数据源 : 彭博估值预测以 7 月 13 日的收市价 $6.56 计算, 其市盈率及市帐率分别为 8.33 及 1.29 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏低水平 2016 年中共中央政治局审议通过了健康中国 2030 规划纲要健康中国已被提升为国家级的战略而国务院办公厅转发的国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见当中亦提到, 公立医院综合改革试点城市可采取以市为单位在省级药品集中采购平台上自行采购鼓励跨区域联合采购和专科医院联合采购实行医用耗材阳光采购, 开展高值医用耗材检验检测试剂和大型医疗设备集中采购 ; 同时公立医院药品采购逐步实行两票制 ; 加上分级诊疗制度建设加快推进, 大力促进二三线城市医院的发展, 为集团的医疗金融服务医院投资管理服务以科室升级为核心的医疗技术服务医院信息化服务带来无限的机遇去年集团已为超过 1400 家二级以上的医院提供服务, 覆盖 39 个中国省市, 其中 80% 以上的医院客户年收入都超过一亿元另外, 集团在手有西安交通大学第一附属医院国际陆港医院邯郸市第一医院东部新院区及郑州大学第二附属医院签署了合作共建国际空港医院等三个项目正在建设或洽谈中, 而在关于国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见下, 集团已经与多家国企集团及其下属优质医院初步达成了合作意向, 相信集团未来会取得更多医院投资管理项目而集团为国际陆港医院建设的供应链运营, 现已完成项目相关公司的设立和收购库房更新改造内部管理体系建设信息化系统上线运营专业人员招聘与培训等工作, 并搭建了医疗物资阳光采购管理平台, 作为医院与配送商开展采购入库支付审核等全部业务对接事宜的唯一门户而该供应链的运作正好迎合了两票制的推行, 此模式是经过陕西省政府和国家卫计委的批准, 说明国家认可这种合作模式未来合作若顺利, 将会有机会向更多地方和医院推广, 为集团带来更多的收入另外, 在全球进入加息周期下集团已及时调整负债结构, 减外加内, 扩大国内借款银行的授信额度, 拓展融资管道, 将会减低集团债务成本上的压力环球医疗身为国企中国通用技术集团的重要子公司拥强大的背景及资源, 在母企的支持下, 有助集团在国家政策推行下抓紧发展机遇, 提升集团的增长潜力与经营效率所以会将环球医疗的目标价定在 $7.76 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 % 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素医改深化在加速推动中, 但方向仍在探索的阶段, 成效未明在医改下行业的开放度正在加大, 即竞争者会增多, 在竞争下或会对集团的盈利构成压力集团的医疗租赁融资业务对利率波动十分敏感, 或会对集团的盈利有影响 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

2015年德兴市城市建设经营总公司

2015年德兴市城市建设经营总公司 2019 2019 19 6.7 7 3 4567 20% 20%20%20% Shibor 5 www.shibor.org Shibor1Y 37 20% 20%20%20%20% 1001, 1,000 / / AA AAA 2 2019 1 3 2019 1 4 2019 1 2 1 2019 1 3 ... 1... 4... 5... 10... 13... 15... 16... 18...