图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的营业额同比增长 22% 至 87.6 亿元增长主要因售气量上升及平均售气价有所提升所致 ; 毛利同比增长 26% 至亿元 ; 而毛利率较 2016 年的 14.2%

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岂魄童
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证券业务部每周证券评论港华燃气有限公司 ( 股份代号 :001083) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Towngas China Company Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介 2 5 J U N E 2 0 1 8 目标价 $8.37 重点财务数据前日收市價 $5.

1 证券业务部每周证券评论港华燃气有限公司 ( 股份代号 :001083) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Towngas China Company Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介 2 5 J U N E 目标价 $8.37 重点财务数据前日收市價 $5.16 港华燃气有限公司 ( 简称港华燃气或集团 ), 其主要股东为香港中华煤气港华燃气有限公 ( 截至目標價 31/12/2017 止 $5.70 ) 司是一间专门从事燃气业务投资开发和运营管理的专业化燃气投资管理集团, 集团业务主要涉及在中华人民共和国销售及经销管道燃气, 包括提供管道燃气燃气管网建设经营城市管道气网每股基本盈利港币元经营燃气汽车加气站以及销售气体相关用具凭借其独特的优势和高效率的发展模式, 通过与目 52 周高位 : HK$5.36 标市场内最具实力和竞争优势的国有燃气生产销售和储运企业的合资合作, 先后在安徽福建全年每股股息港币 0.15 元 52 周低位 : HK$3.86 广东广西贵州黑龙江河北湖北湖南内蒙古江苏江西吉林辽宁山东四川市值 : HK$14,447.4 市盈率 (x) 云南浙江及重庆市等 19 个省 / 自治区 / 直辖市成立 108 家控股企业港燃是内地领先的城巿管 ( 百萬 ) 道燃气营运商全年業績回顧, 为 1,177 ( 截至万住宅及工商业客户服务以及年燃气销售 31/03/2012 止 ) 亿立方米, 并形成了以终端市帐率已發行股數 (x) 1.10 : 2,821.8( 百萬 ) 服务体系为核心, 涵盖燃气精制仓储输配销售和城市燃气管网建设等完善的运行体系派息比率上市日期 : % 13/06/1997 買賣單位 : 2000 股数据源 : 彭博港华燃气有限公司重點財務數據业绩回顾 ( 截至 31/12/2017 止 ) ( 截至 31/3/2012 止 ) 截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团的营业额同比增长 22% 至 87.6 亿元 ( 港币下同 ); 整体毛 Kathy 每股基本盈利 Wong( 证券业务部分析员 HK$0.246 ) 利同比增长 26% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 14.2% 上升了 0.5 个百分点至 14.7%; 股东应占 kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 溢利同比增长 40.2% 至亿元期内每股基本盈利为港币元, 较去年同期的港币賬面值元增长 37.5% 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 财务方面, 截至 2017 年 12 月 31 日止, 集团的总资产较 2016 年底增加 16.9% 至亿元 ; 而总市帳率 7.77 负债则较 2016 年底增加 16.6% 至亿元于 2017 年 12 月 31 日, 集团持有现金及现金等价物收益率 42.3% 为亿元, 较 2016 年底的亿元多增 9.3%; 集团的流动比率为 0.42, 较 2016 年 12 月 31 日股息率 3.9% 的 0.46 下跌了 0.04x ; 期内, 集团的负债比率 ( 即净负债相对公司股东应占权益加净负债之比率 ) 为存貨週期 ( 日 ) %, 较 2016 年底的 31.7% 下跌了 0.7 个百分点圖表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議資料來源 : 港華燃氣有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的营业额同比增长 22% 至 87.6 亿元增长主要因售气量上升及平均售气价有所提升所致 ; 毛利同比增长 26% 至 12.89 亿元 ; 而毛利率较 2016 年的 14.2% 提升了 0.5 个百分点至 14.

1% 至 17.64 亿元分部溢利同比增长 11.8% 至 8.07 亿元集团现时共有包括城市燃气汽车加气站中游等的 108 个项目 2017 年, 集团合共销售 84.17 亿立方米的管道燃气, 大幅增长 18%, 集团总客户数目达 1,177 万户, 新增 86 万客户当中工业售气量录得 48.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的营业额同比增长 22% 至 87.6 亿元增长主要因售气量上升及平均售气价有所提升所致 ; 毛利同比增长 26% 至亿元 ; 而毛利率较 2016 年的 14.2% 提升了 0.5 个百分点至 14.7% 集团去年两大分部的表现如下: 销售及经销管道燃气和相关产品 : 占集团整体营业额 79.9% 的销售及经销管道燃气和相关产品分部, 其 2017 年的营业额同比增长 26.8% 至亿元分部溢利同比增长 40.5% 至 6.33 亿元 ; 数据源 : 港华燃气有限公司燃气接驳 : 占集团整体营业额 20.1% 的燃气接驳分部, 其 2017 年的营业额同比增长 6.1% 至亿元分部溢利同比增长 11.8% 至 8.07 亿元集团现时共有包括城市燃气汽车加气站中游等的 108 个项目 2017 年, 集团合共销售亿立方米的管道燃气, 大幅增长 18%, 集团总客户数目达 1,177 万户, 新增 86 万客户当中工业售气量录得亿立方米, 增长 24%, 其售气量占集团总售气量的 58%, 商业售气量录得亿立方米, 增长 14%, 其售气量占集团总售气量的 17%, 而民用售气量则增长 10% 至亿立方米, 占集团总售气量的 25% 燃气接驳方面,2017 年综合报表之新增接驳客户约 40 万户 2. 国策推动内地即将发布及实施打赢蓝天保卫战三年行动计划计划的提出当然是要解决空气污染的问题雾霾问题一直困扰内地, 特别是京津冀区域的 2+26 城市要着力减少重污染天气, 降低各地 PM2.5 浓度水平, 当然要在能源消费中着手要着力提高可再生能源及洁净能源的利用率, 向低煤转型, 中央在十三五规划中提出, 逐步将天然气培育成为主体能源之一,2020 年天然气占一次能源消费比例要在 8.3% 至 10%, 未来数年天然气的消费将会有明显的增长并提出增加天然气利用的手段, 包括 : 深入实施污染防治行动计划, 提高城市天然气气化率全国地级以上城市建成区基本淘汰 10 蒸吨以下燃煤锅炉推进重点城市煤改气工程, 在十三五期间合共替代燃煤锅炉 18.9 万吨等具体的制度和措施其后推出的能源十三五规划关于加快推进天然气利用的意见及天然气发展十三五规划亦同时提到, 到 2020 年, 天然气在中国一次能源消费结构中的占比将达到 8% 至 10% 到 2030 年, 力争将天然气在一次能源消费中的占比提高到 15% 左右而今年国家能源局于 3 月初发布的 2018 年能源工作指导意见中提出, 今年天然气消费比重将由 6.8% 提高到 7.5% 左右, 天然气产量将按年增长 7.7% 至 1,600 亿立方米国家要推动天然气的利用意图十分明显而增加天然气的利用, 城镇化率的提升亦为一个重要的手段,2016 年 9 月国务院发布推动 1 亿非户籍人口在城市落户方案, 提出十三五期间, 户籍人口城镇化率每年提高 1 个百分点, 落户 1,300 万人另外,2017 年 12 月又发布了北方地区冬季清洁取暖规划 ( 年 ), 提出到 2021 年北方地区清洁取暖率达到 70%, 替代散烧煤 1.5 亿吨的目标随着上述利好政策陆续实施, 中国未来天然气市场将持续快速增长, 天然气产业前景将更为广阔城市燃气服务及北方清洁取暖对天然气的需求量将会随着城镇化率逐年提高而相应增长, 有利带动集团售气量及燃气接驳的收入除如何提升利用率之外, 中央亦积极理顺天然气市场化的改革,2017 年 5 月中共中央国务院发布关于深化石油天然气体制改革的若干意见, 提出八项改革任务, 确立了将来国内天然气市场化的方向和原则 ; 同年 6 月, 发改委发布关于加强配气价格监管的指导意见, P A G E 2

3 投资要点及利好因素实现了对跨省干线和城镇燃气管道输配气价格监管的全面覆盖, 同时亦明确规定城镇燃气配送环节独立厘定配气价格配气业务准许原则最高收益率为 7%, 燃气工程安装费纳入房价等重大改革措施从政策看, 内地十三五规划提出,2020 年天然气占全国一次能源消费比例提升至 10%, 未来继续提升比例, 至 2021 年北方地区使用清洁能源取暖的比例要达 70%, 内地汽车和船只亦逐渐使用天然气作能源, 加上煤改气, 多个利好因素均有利集团业务发展 3. 新发展项目 2017 年集团新增了两个燃气项目, 两项目分别为湖北省钟祥市胡集镇的城市管道燃气项目, 以及位于内蒙古自治区包头市固阳县的天然气中游管网项目湖北省钟祥市胡集镇的主要产业为磷复肥生产, 项目由集团全资控股, 为集团进军湖北省的首个项目集团过往一直专注于通过合并收购开拓下游城市燃气项目, 实现市场份额快速扩张, 现亦积极开拓中游管输业务内蒙古自治区包头市固阳县天然气中游管网项目为集团同位于包头市固阳县的城市燃气项目提供天然气气源, 可充分保障城市燃气项目的气源供应, 实现一体化供气管理格局到 2018 年, 集团亦于年初新增了一个城市管道燃气项目, 项目为位于广西壮族自治区的柳州市柳江区, 项目将与同位于广西的桂林中威城市管道燃气项目发挥区域协同效应在分布式能源业务上, 去年集团内于辽宁省沈阳经济技术开发区成立了一个新的分布式能源项目, 业务包括天然气中游管输业务和蒸汽销售业务, 预计五年后天然气等值用气量达 9.6 亿立方米到 2018 年, 集团于今年初新增了两个分布式能源项目, 项目位于江苏省徐州市贾汪区与山东省青岛市即墨创智新区, 五年后天然气等值用气量分别可达 1.5 亿立方米与 800 万立方米新发展的项目再加上去年已投产的分布式能源项目, 如位于四川省成都市新都区的雪花啤酒厂和桂林市的罗山湖度假区等, 用气量合共接近 1 亿立方米 ; 以及去年成立的港华能源项目也已落实多个项目, 包括热电联供区域供暖和工业区供热等, 天然气用气量预计到 2022 年合共可达 35 亿立方米 ; 四川能投分布式能源有限公司于 2017 年内签订的 8 个项目投资协议, 亦有助带动集团的收入上升集团主席表示,2017 年集团的销售量增长 18% 至 84 亿立方米, 2018 首季增长亦达到 17%, 而内地进出口以及消费均有大增幅, 加上在煤改气政策新投产及新增的项目下, 预期集团 2018 年的销气量增长可达双位数 4. 与母公司的协同效应香港中华煤气有限公司 (00003.HK) 持有集团 67.1% 的股份, 为集团的大股东两者间在业务上有互补的作用, 去年冬天内地闹气荒, 令天然气价格高企, 打压下游分销商的毛利为增加供气量的储存, 集团已亦计划提早在夏季储存天然气, 应对冬季需求 ; 加上俄罗斯天然气管理即将接通, 亦有助解决气荒问题 ; 而为达到要求能源供货商须于 2020 年前, 保持不低于年度销气量一成的天然气储备, 集团主要陈永坚表示, 集团未来会持续增加储气库设施的建设, 并计划互相接驳, 包括利用母公司中华煤气 (00003) 在江苏省金坛市的地下储气库, 于冬季向集团内企业供应天然气, 又会加大进口液化天燃气, 以确保供应充足及同时亦可确保满足政策上的需求现时母公司中华煤气 (0003.HK) 在内地共有逾 240 个项目, 包括城市管道燃气项目上中游项目自来水供应与污水处理天然气加气站及新兴环保能源项目等, 业务遍布全国 26 个省直辖市和自治区去年作为大股东中华煤气以平均约 6 元的水平增持 2.8% 集团的股份, 相信在内地增加天然气的利用下两者可合作出击扩展业务以争取更多项目及收入 P A G E 3

4 股价走势集团于 6 月 22 的收市价为 $7.45, 股价按年升 44.1% 集团的股价于今年 5 月 21 日创 52 周新高元, 股价于今年 3 月 19 日公布去年业绩后升至 7 元的水平, 随后 5 月因国家统计局公布了今年第一季内地的天然气消费量增长 17.4% 至 690 亿立方米, 消费量有明显的增长, 需求增加带动众多燃气股急升并创新高现时集团的股价已由高位回落至上周五收市 7.45 元的水平,14 天相对强弱指数已回升至的水平, 股价于 10 天及 50 天的移动平均线以上, 而 MACD 线及讯号线于利淡的区间之内, 虽然近日大市气氛波动, 但在打赢蓝天保卫战三年行动计划即将实施消息公布后, 燃气股有回升迹象投资者可考虑于 7.3 元附近的水平增持或吸纳, 相信在国策支持天然气利用上升下, 未来集团的收入会稳步增长数据源 : 彭博估值预测以 6 月 22 日的收市价 $7.45 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 1.30 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率维持在同行及行业偏低的水平集团的母公司为中华煤气 (00003.HK), 两公司间未来可产生协同效应, 合作参与更多国家支持的天然气项目而集团去年 11 月将旗下持有 43% 股权的佛山燃气分拆于深圳证券交易所上市, 以每股发行价格为元人民币, 发行 5600 万股, 集资 7.81 亿元人民币集资所得将用于佛山市天然气高压管网三期工程佛山市三水区天然气利用二期工程和高要市管道天然气项目二期工程分拆上市有助扩大于区内及周边区域的营运, 以及反映集团旗下项目的真正价值虽然发改委于 5 月底时宣布统一居民及非居民用户的天然气定价机制及基准价格, 居民门站气价 ( 即上游企业给民用天然气的售价 ) 将被上调最多 0.35 元人民币,6 月 10 日起实施, 会令燃气分销商的毛利受压, 消息亦令集团的股价于高位回落, 但集团已表明, 燃气分销企业可以在 9 月前与地方政府洽商终端用户的气价, 相信可将上游天然气价格的升幅转嫁给终端用户而集团预期今年的售气可达 100 亿立方米, 到 2022 年, 单是分布式能源相关的天然气销量可望达 35 亿立方米, 形容市场潜力大, 集团未来会加大对分布式能源投资, 如管网设备及调压站等长远而言, 建设美丽中国保卫蓝天已成国家的重要政策, 天然气的利用率将会不断的提升, 在十三五的规划下, 城市燃气是中国清洁能源发展政策的核心, 集团亦会抓紧国家煤改气政策所带来的机遇, 争取更多燃气分销项目, 提升集团的收入所以会将港华燃气的目标价定在 $8.37 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 12.32% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素能源为人民生活的基本所需, 必然会受到政府的监管, 避免有垄断的情况出现, 所以营利收入或会受到限制内地的经济回复增长, 但贸易战阴霾下, 国内的经济再度受影响将会导致工商同户的天然气需求减弱气荒问题, 引致天然气价格上升, 集团的毛利或会因此而受压 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

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公务员版 B 河北公务员版 B 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北公务员版 C 河北操作代码问卷编号问卷类型调查地 ( 省 / 直辖市 / 自治区 ) 访问员编号 2013202305 10101 公务员版 A 北京 101 2013202305 10102 公务员版 A 北京 101 2013202305 10103 公务员版 A 北京 101 2013202305 10104 公务员版 B 北京 101 2013202305 10105 公务员版 B 北京 101 2013202305