图表二投资要点及利好因素数据源 : 中国新高教集团有限公司 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团 2017 年持续经营业务之收入同比增长 21.5% 至 4.14 亿元收入增长主要由于集团收生人数上升及收费增加所致 ; 持续经营业务之毛利同比增

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陂宋
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证券业务部每周证券评论中国新高教集团有限公司 ( 股份代号 :02001) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China New Higher Education Group Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $8.46 重点财务数据前日收市價 $5.

1 证券业务部每周证券评论中国新高教集团有限公司 ( 股份代号 :02001) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China New Higher Education Group Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $8.46 重点财务数据前日收市價 $5.16 公司简介 0 9 J U L Y 中国新高教集团有限公司 ( 简称新高教或集团 ) 于 2005 年成立, 是一家专注于应用型大学 ( 截至目標價 31/12/2017 止 $5.70 ) 投资与管理的教育机构, 集团总部位于北京金融街, 股东包括中国平安建设银行等于 2017 年 4 月 19 日, 集团在香港联合交易所主板上市现时集团在中国创办了 3 所高校, 云南工商学院贵每股基本盈利人民币 0.17 元州工商职业学院, 西北工商职业学院 ( 筹 ), 投资了 4 所高校, 分别是湖北民族学院科技学院哈 52 周高位 : HK$5.36 全年每股股息人民币元尔滨华德学院新疆财经大学商务学院洛阳科技职业学院, 在校学生总数超过 7 万人, 累计毕业 52 周低位 : HK$3.86 生超过 30 万人市值 : HK$14,447.4 市盈率 (x) ( 百萬 ) 全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 市帐率已發行股數 (x) 2.79 业绩回顾 ( 截至 31/12/2017 止 ) : 2,821.8( 百萬 ) 截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团持续经营业务之收入同比增长 21.5% 至 4.14 亿元 ( 人民币派息比率上市日期 : 13/06/ % 下同 ); 持续经营业务之毛利同比增长 39.1% 至 2.28 亿元 ; 毛利率较去年同期的 48.0% 上升了 6.9 个買賣單位 : 2000 股数据源 : 百分点至 54.9%; 股东应占溢利同比增长 1.1 倍至 2.33 亿元每股基本盈利为人民币 0.17 元, 较去彭博中国新高教集团有限公司重點財務數據年同期的人民币 0.1 元增长 70% ( 截至 31/3/2012 止 ) Kathy 每股基本盈利 Wong( 证券业务部分析员 HK$0.246 ) 财务方面, 截至 2017 年 12 月 31 日止, 集团的总资产较 2016 年底增加 27.7% 至 25.7 亿元 ; 而总负 kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 债则较 2016 年底减少 21.0% 至 8.45 亿元于 2017 年 12 月 31 日, 集团持有现金及现金等价物为 1.19 賬面值亿元, 较 2016 年底的 1.79 亿元减少 33.6%;; 集团的银行贷款为 3.52 亿元 ; 集团的流动比率为全年每股股息 HK$ x, 较 2016 年 12 月 31 日的 0.51x 减少了 0.14x ; 期内, 集团的净负债 / 股权比例 ( 即年末的计息市盈率 (x) 银行贷堤总额及其他借款减现金及现金等价物除以年末的股本总额 ) 为 13.5%, 较 2016 年底的市帳率 % 下跌了 28.9 个百分点收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議数据源 : 中国新高教集团有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素数据源 : 中国新高教集团有限公司 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团 2017 年持续经营业务之收入同比增长 21.5% 至 4.14 亿元收入增长主要由于集团收生人数上升及收费增加所致 ; 持续经营业务之毛利同比增长 39.1% 至 2.28 亿元 ; 毛利率较去年同期的 48.0% 提升了 6.

2 图表二投资要点及利好因素数据源 : 中国新高教集团有限公司 1. 分部表现及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团 2017 年持续经营业务之收入同比增长 21.5% 至 4.14 亿元收入增长主要由于集团收生人数上升及收费增加所致 ; 持续经营业务之毛利同比增长 39.1% 至 2.28 亿元 ; 毛利率较去年同期的 48.0% 提升了 6.9 个百分点至 54.9% 毛利及毛利率的上升主要由于集团去年的收入增长幅度高于成本增长幅度所致 ; 股东应占溢利同比增长 1.1 倍至 2.33 亿元集团去年两大分部的表现如下 : 学费收入 : 占集团整体收入 91.9% 的学费收入同比增长 22.5% 至 3.81 亿元其中, 云南学生的学费收入同比增长 24% 至 2.49 亿元, 而贵州学校的学费收入同比增长 19.9% 至 1.31 亿元住宿费收入 : 占集团整体收入 8.1% 的住宿费收入同比增长 11.1% 至 3.37 亿元截止 2017 年 12 月 31 日, 集团自建及投资的学校有云南学校贵州学校东北学校华中学校及新疆学校, 总在校生人数达 58,036 人图表三 2. 积极并购集团的整体在校生人数由截至 2014 年 6 月 30 日的 18,590 名增至截至 2016 年 12 月 31 日的 46,460 名 2017 年 12 月 31 日更增加至 58,036 人, 按年增长幅度达 24.9% 2014 年至 2016 年的在校生人数增长主要因为集团分别于 2015 及 2016 年投资的华中及东北学校所带来的增长而按年的在校生人数的增长主要由云南学校贵州学校华中学校及去年底新投资的新强学校的入学人数增加所带动 2018 年 1 月 4 日, 集团宣布甘肃兰博与兰州新区国土局订立土地使用权出让合同, 据此, 甘肃兰博将通过成功竞标投得一幅位于甘肃省兰州新区, 总占地面积约 390,605 平方米之教育及科研数据源 : 中国新高教集团有限公司用地, 代价 1.65 亿人民币目前, 集团计划于地块上建造若干学校楼宇, 以成立西北学校预期西北学校于 2019 年投入使用, 并于 2019 年 9 月招收首批新生今年 1 月 8 日集团宣布投资洛阳科技职业学院 ( 河南学校 ), 集团的综合联属实体云爱集团的间接全资附属公司北京大爱咨询与荣先生孔女士及河南荣豫订立合作协议, 据此, 北京大爱咨询同意收购河南学校的 55% 学校举办权河南学校位于河南省洛阳市谷水西洛新产业聚集区目前, 河南学校设有 9 个二级学院, 高等职业专业有 21 个, 专注于电子商务软件技术物联网应用技术等河南学校的收购事项是集团持续努力扩大其学校网络及提高市场渗透率之举河南学校从事民办高等教育根据河南省教育厅官方网站刊载的数据显示, 河南学校位于河南洛阳, 而河南省于 2016 年之毛入学率仅约为 38.8% 自开办以来, 在办学等方面获得了当地政府较大支持此外, 河南省为全国高考人数排名前列的生源大省之一, 此可令集团于未来增加招生人数及占领更多市场份额上月底, 新高教集团 (02001.HK) 宣布, 公司已取得河南省教育厅批准将河南学校的学校举办者变更为河南荣豫, 而河南荣豫乃由公司综合联属实体云爱集团间接全资附属北京大爱咨询持有 55% 权益及由荣华及孔爱兰持有 45% 权益截至 2018 年 6 月 25 日, 变更河南学校的学校举办者仅尚待向省级民政主管部门登记完成登记, 河南学校将与公司全资附属公司辉煌公司订立结构性合约, 其条款及条件将在所有重大方面与现有的结构性合约相同于结构性合约订立后, 河南学校将成为集团控制的实体, 其经营业绩将并入集团的经营业绩即今年下半年河南学校的收入会并入集团的财务报表之内, 可提升集团的收入 2018 年 6 月 13 日集团公布, 已取得教育部批准将东北学校的学校举办者变更为哈轩公司完成登记后东北学校将于新高教全资附属公司辉煌公司订立结构性合约, 东北学校将成为集团控制 P A G E 2

投资要点及利好因素实体, 其经营业绩将并入集团经营业绩在未完成收购东北学校哈尔滨华德学院前, 集团是以服务费的形式计入利润, 相信在收购完成后东北学校的收入并入集团的业绩将会增加集团的收入现时集团的收入主要来自学费收入, 要学费收入有较大的增长, 集团需要扩大收生的规模, 要扩大收入人数的数量, 最快的方法便是通过并购实现高速的增长集团现时有 5 所学校, 加上河南及在建中的西北学校,

3 投资要点及利好因素实体, 其经营业绩将并入集团经营业绩在未完成收购东北学校哈尔滨华德学院前, 集团是以服务费的形式计入利润, 相信在收购完成后东北学校的收入并入集团的业绩将会增加集团的收入现时集团的收入主要来自学费收入, 要学费收入有较大的增长, 集团需要扩大收生的规模, 要扩大收入人数的数量, 最快的方法便是通过并购实现高速的增长集团现时有 5 所学校, 加上河南及在建中的西北学校, 总设计人数将会超过 12 万人, 以现时的总在校人数计, 其利用率低过 50%, 集团的未来的收生人数增长空间巨大, 再加上集团计划每年至少增加一所大学, 集团更会以中国中西部为重点展开并购, 原因是该等地区的高等教育入学率较全国平均入学率为低, 具有巨大的增长潜力完成收购或投资后, 集团计划利用可复制的办学模式优化已收购或投资的学校的业务营运, 快速复制云南学校的增值收入模式, 以提高财务回报相信在民办应用型高等教育渗透率仍低的中国积极拼购自建拓展下, 集团未来的收入将会因此而得到快速的增长图表四資料來源 : 國務院 3. 民办高等教育的前景为提高一个国家的竞争力, 加强教育是不可或缺的一环中国现仍是一个发展中的国家, 人民收入的上升, 教育水平亦需不断提高 2016 年底由国务院发布的国家人口发展规划 ( 年 ) 的通知中提出, 要将劳动年龄人口平均受教育年限由 2015 年的年提升到 2030 年的 11.8 年通知中亦提出为努力适应经济向形态更高级分工更精细结构更合理演进, 发展方式向依靠持续的知识积累技术进步劳动力素质提升转变, 着力培养具有国际竞争力的创新型应用型高技能高素质大中专毕业生和技能劳动者, 提高新增劳动力供给品质要加快完善国民教育体系, 不断提高基本公共教育服务均等化水平,2020 年普及高中阶段教育, 迈入高等教育普及化门坎 ( 毛入学率达到 50%),2030 年达到更高普及水平, 劳动年龄人口平均受教育年限进一步提升全面提高教育质量, 切实提升大中专毕业生就业创业能力优化人才培养机制, 促进人才培养链与产业链创新链有机衔接而 2017 年 1 月 10 日发布的国家教育事业发展十三五规划中亦提到,2020 年前学前教育机会显著增加, 义务教育普及成果进一步巩固提升, 普及高中阶段教育, 高等教育发展进入普及化阶段, 继续教育参与率明显提升, 学习型社会建设迈上新台阶目标到 2020 年将高等教育的毛入学率由 2015 年的 40% 提升至 50% 同时亦要优化人才供给结构, 加快高中阶段教育普及进程, 推动高等教育分类发展, 大力发展现代职业教育和继续教育, 加快培养经济社会发展急需人才在调整高等教育结构上, 优先发展应用技术类型高校小规模有特色学院加快建成一批为地方经济和社会发展服务的高水平应用型高等学校和高等职业学校根据高等学校设置制度规定, 将符合条件的技师学院纳入高等学校序列会支持一批地方应用型本科高校建设, 重点加强实验实训实习环境平台和基地建设, 鼓励吸引行业企业参与, 建设产教融合校企合作产学研一体的实验实训实习设施, 推动技术技能人才培养和应用技术创新要提高应用型技术技能型和复合型人才培养比重新增高等教育招生计划主要向应用型技术技能型人才培养倾斜而在地域上, 要加快中西部地区教育发展, 优化顶层设计, 整合工程项目, 加强最薄弱环节, 深入实施中西部高等教育振兴计划和中西部高校基础能力建设工程, 支持中西部本科高校改善办学条件, 提高办学水平, 办好一批高水平大学, 立足中西部经济社会发展实际, 大力发展职业教育, 增加中西部优质教育资源, 提升教育发展综合实力, 进一步缩小与东部发达地区差距除中西部之外, 亦积极支持民族地区优化高等学校布局, 提高高等学校办学水平, 鼓励支持民族地区和东中部省市双向扩大高校招生规模, 扩大高等教育入学机会鼓励在民族地区的中央企业和对口援建项目吸纳当地普通高校职业学 P A G E 3

4 投资要点及利好因素校少数民族毕业生就业继续做好教育对口支持新疆西藏和四省藏区工作集团的布局正向着国策发展, 现时国内的高等教育毛入学率仍然较低, 特别是中西部中东部一些发展较缓慢的地区而集团的发展战略正好向着此方向出发现时集团旗下 7 所学校 ( 包括仍在筹建中的西北学校 ) 均位于低高等教育毛入学率的地区, 该等地区均拥有较高入学增长潜力, 相信集团未来在自然增长的入学率及拼购下扩展增长的入学率上升下, 其收入将会继续得到快速的增长股价走势集团于 7 月 6 日的收市价为 $6.94, 股价按年升 126.8% 走势上, 集团股价于上月 12 日创出 52 周新高 $8.52 近日因市场气氛转差, 集团的股价已由高位回落至上周五收市 $6.94 的水平, 回落幅度达 18.5% 现时 14 天相对强弱指数亦已由高位回落至的水平, 股价亦已升至 10 天 20 天及 50 天移动平均线以下而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 小心短期集团的股价仍有整固的压力集团近月的走势, 因教育支出为内需不涉及贸易, 所以教育股在中美开始贸易纷争出现后成为资金避险的板块但长远而言, 在发展中的国家如中国, 教育已成为重要的一环, 未来市场空间大发展前景佳, 带动教育股成资金追捧的对象建议投资可于 6.5 元以下的水平增持或吸纳, 因集团作为国内应用型教育的民办高等教育集团, 相信随着国民的人均收入增加, 国家将应用型高校升为国家教育发展战略, 集团未来的发展及收入值得憧憬数据源 : 彭博估值预测以 7 月 6 日的收市价 $6.94 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 4.88 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中合理的水平现时国内已撤销实施多个世纪的一孩政策, 二孩政策已落实推行, 未来的高考生人数将会在二孩政策的推行下而上升, 而成绩好的将可进入主流大学, 成绩较差的将可接受应用型高等教育, 以应对就业的需求, 而新高教所办的学校正好食正此需求新高教致力于提供各个领域的高质量应用型高等教育课程设置旨在教授学生具备实践经验及适用技能, 从而帮助学生获得就业能力而集团的拓展战略以中西部为重点发展区域因中西部的毛入学率低, 提升空间较大而新高教运营云南学校和贵州学校的就业率分别保持在 97% 以上, 以学生规模计算为两地民办高等教育市场中的龙头其自建的云南学校及贵州学校在就业率高的好口碑下, 预计每年的收入人口将会保持于两位数的增长截至去年 12 月 31 日止, 集团旗下的五所学校, 包括自建的云南工商学院 ( 云南学校 ) 及贵州工商职业学院 ( 贵州学校 ), 和三间投资的湖北民族学院科技学院 ( 华中学校 ) 哈尔滨华德学院( 东北学校 ) 和新疆财经大学商务学院 ( 新疆学校 ),2017/18 年度学年的总学生人数已有 58,036 人再加上今年初新投资的洛阳科技职业学院 ( 河南学校 ), 其总学生人数增加至 76,279 人而云南学校已获得云南教育厅批准扩大招生规划, 于十三五期间集团云南学校的在校生规模可扩大至 44,000 人, 即较现时云南学校在总在校生人数 23,642 人增加接近 90% 假设现时其他学校( 除云南学校外 ) 的收生人数不变, 扩大收生人数的云南学校全数收生 44,000 人的话, 集团到 2020 年的总在校生人数将会增加至 96,637 人, 较现时增长 26.7% 而当中尚未计入自建中的西北工商职业学院( 西北学校 ), 预期西北学校于 2019 年投入使用, 并于 2019 年 9 月招收首批新生, 该校预计能容纳 1.5 万名在校生届时集团的旗下七所学校的总在校生容量将会上升至 111,637 人, 较现时大幅提升, 尚未计每年学费调整的增长, 若完全收生, 加上在学生人数及学费双增下, 其收入将会大幅提升加上计划每年至少增加一所大学下, 在内生及外生的增长带动, 以及国内高等教育需求旺盛下, 集团未来的收入将会进入快速的增长所以会将新高教的目标价定在 $8.46 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 21.87% 的潜在升幅数据源 : 彭博 P A G E 4

5 风险因素国内经济下行压力加大, 新学期收生人数未如预期师资质素下滑经济增长减慢, 影响集团学校毕业生的就业率利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

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weekly research-Jintian Pharm-2211.hk-template_CN.pub 证券业务部每周证券评论金天医药集团股份有限公司 ( 股份代号 :02211) 莎莎國際控有限公司 ( 股份代號 : 00178) Jintian Pharmaceutical Group Limited SA SA International Holdings Ltd $2.65 公司简介前日收市价 15 DEC