图表二投资要点及利好因素 1. 营运表现去年集团实现收入同比增长 19.6% 至亿元, 收入增长的主要原因是 : 去年集团的售电量为亿千瓦时, 较 2014 年的亿千瓦时增加亿千瓦时, 增长 20.3% 而 2015 年集团含税

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往厄杭
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1 证券业务部每周证券评论华能新能源股份有限公司 ( 股份代号 : 00958) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Huaneng Renewables Corporation Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $2.54 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 目標價截至 31/12/2015 止 $5.70 ) 而中国华能集团集团是公司的控股股东, 截至 2015 年 6 月 30 日止, 中国华能集团直接及间接持有集团的 56.9% 的股权, 是华能集团的新能源业务的唯一平台, 亦是集团的控股股东华能新能源于每股基本盈利人民币年 6 月 10 日于香港联合交易所成功上市, 集团致力于新能源项目的投资建设及经营, 以风 52 周高位 : HK$5.36 元电开发与运营为核心, 太阳能等其他可再生能源协同发展 ; 以科学发展与合理布局, 通过基地型与全年每股股息 52 周低位 : HK$3.86 人民币 0.03 分布式相结合陆地与海上相结合开发与收购相结合, 努力提高发展质量和效益, 不断提升集团市值 : HK$14,447.4 的盈利能力竞争能力和可持续发展的能力自成立以来集团始终以发展绿色电力, 以生产清洁能市盈率 (x) 9.63 ( 百萬 ) 源为己任, 高度重视环境保护和改善已發行股數 : 市帐率 (x) 2,821.8( 1.01 百萬 ) 上市日期 : 13/06/1997 派息比率買賣單位 : 15.69% 2000 股数据源重點財務數據 : 彭博华能新能源股份有限公司 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 公司简介华能新能源股份有限公司 ( 简称华能新能源或集团 ), 前身为华能新能源产业控股有限公司, 全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 业绩回顾 ( 截至 31/12/2015 止 ) 2 9 M A R 截至 2015 年 12 月 31 日止, 集团的收入同比增长 19.6% 至亿元 ( 人民币. 下同 ); 股东应占溢利同比增长 65.9% 至亿元财务方面, 截止 2015 年 12 月 31 日止, 集团持有银行存款及现金为亿元, 较去底增加 26.5%, 较去年底同比减少 42.16%; 资产总值为亿元, 较 2014 年年底的亿元, 增长 11.35%; 负债总额为亿元, 较 2014 年年底的亿元, 增长 11.66%, 其中, 总借款 ( 含债券 ) 为亿元 ; 集团的流动比率为 0.27 倍, 较去年底 0.43 倍的流动比率下降 0.16x ; 集团净债务负债率 ( 净债务 ( 借款总额加融资租赁承担减现金及现金等价物 ) 除以净债务及权益总额之和 ) 为 72.2%, 较 2014 年底的 70.8% 上升了 1.4 个百分点图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議資料來源 : 華能新能源股份有限公司 P A G E 1

2 图表二投资要点及利好因素 1. 营运表现去年集团实现收入同比增长 19.6% 至亿元, 收入增长的主要原因是 : 去年集团的售电量为亿千瓦时, 较 2014 年的亿千瓦时增加亿千瓦时, 增长 20.3% 而 2015 年集团含税电价为人民币元千瓦时, 与 2014 年持平另外, 去年集团实现其他收益同比大幅增长 159.3% 至亿元, 增长主要原因是来自供货商赔偿金收入及政府补助的增加而去年集团的主要收入项目的表现如下 ( 图表二 ): 数据源 : 华能新能源股份有限公司集团去年的总发电量为 14,669,067.6 兆瓦时, 同比增长 20.5% 其中, 风电发电量 13,851,505.2 兆瓦时, 同比增长 18.6%; 太阳能发电量 817,562.4 兆瓦时, 同比增长 62.6% 去年集团各地风电的发电量除山东及新强分别录得下跌 0.4% 及 40% 之外, 其他地区, 特别是四川陕西吉林及贵州的发电量分别录得大幅增长 9.76 倍 2.46 倍 74.9% 及 55.2% 集团 2015 年旗下风电的加权平均利用小时为 1882 小时较 2014 年的 1875 小时增长 0.4% 而太阳能的加权平均利用小时为 1591 小时较 2014 年的 1420 小时增长 12% 集团去年全力推进项目的建设, 令去年集团的新增装机规模创历史新高主要因为集团去年实现了一至三类风资源区域 1,252.0 兆瓦风电项目的投产, 同时在四类风资源区抢投了兆瓦风电项目, 有效规避了电价下调的风险, 提前锁定了项目效益而新增装机量方面, 集团去年全年新增装机容量 2,334.0 兆瓦, 其中, 风电新增装机 2,194.0 兆瓦, 光伏新增装机兆瓦, 新增装机规模创历史最高水平去年新增风电装机量最高的地区分别为广东上海四川新强及吉林, 分别按年增长 42.3% 80% 1 陪 1.26 倍及 3 倍之多 ; 而内蒙古太阳能的新增装机量增长 2.5 倍, 并同时新进入了云南的市场, 新增的装机量推升了去年集团的发电量截至 2015 年 12 月 31 日止, 集团累计总装机容量突破千万千瓦, 达 10,345.4 兆瓦去年全年集团的利润录显著增长, 主要由于集团进入国家能源局十二五第五批风电核准计划项目容量 1,648.5 兆瓦, 项目大部分位于高电价少限电的第四类资源地区 ; 进入基地核准计划的风电容量兆瓦 ; 列入分布式规划的风电容量 30.0 兆瓦 ; 列入风电清洁供暖实施方案容量 50.0 兆瓦, 合计列入年度计划容量 2,162.0 兆瓦而光伏项目方面, 去年全年集团取得备案光伏项目容量兆瓦, 签署光伏开发协议容量兆瓦与北京汽车股份有限公司四川雄飞集团签署了战略合作协议, 加速推进屋顶分布式光伏项目的开发 ; 积极探索分布式微网及能源管理新模式去年集团于风电及光伏项目上的发展, 均有助带动集团利润的增长最新集团发布, 今年 1 至 2 月份的发电量数据, 截至 2016 年 2 月底止两个月, 集团完成总发电量约万兆瓦时, 较 2015 年同期增长 34.5%, 其中, 风电发电量约为万兆瓦时, 较 2015 年同期增长 35.4%, 太阳能发电量约为万兆瓦时, 较 2015 年同期增长 17.7% 今年头两个月的发电量已较去年同期的有所增长, 相信在电网的进一步完善下, 特别是长距离输电技术及网络建设真的可实现, 则有特别有利风电行业由风资源较好的偏远地区, 能有效解决弃风的问题, 提高集团的收入 2. 国策扶持在刚结束的两会上通过了中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要当中第三十章的建设现代能源体系提到, 深入推进能源革命, 着力推动能源生产利用方式变革, 优化能源供给结构, 提高能源利用效率, 建设清洁低碳安全高效的现代能源体系, 维护国家能源安全同时, 提出十三五期间能源领域八大重点工程在风电光伏光热的发展方面要继续推进风电光伏发电发展, 积极支持光热发电并同时完善风能太阳能生物质发电扶持政策而能源发展八大重点工程当中关于可再生能源的有, 统筹受 P A G E 2

3 投资要点及利好因素端市场和输电通道, 有序优化建设三北沿海风电和光伏项目加快发展中东部及南方地区分布式风电分布式光伏发电实施光热发电示范工程建设宁夏国家新能源综合示范区, 积极推进青海张家口等可再生能源示范区建设而今后五年, 单位国内生产总值用水量能耗二氧化碳排放量分别下降 23% 15% 18%, 森林覆盖率达到 23.04%, 能源资源开发利用效率大幅提高, 生态环境质量总体改善特别是治理大气雾霾取得明显进展, 地级及以上城市空气质量优良天数比率超过 80% 要持之以恒, 建设天蓝地绿水清的美丽中国而于两会上国务院总理李克强宣读今年的政府工作报告内容中提到, 虽然去年国内的, 主要污染物排放量减少 12% 以上但今年要加大环境治理力度, 推动绿色发展取得新突破重拳治理大气雾霾和水污染今年化学需氧量氨氮排放量要分别下降 2%, 二氧化硫氮氧化物排放量分别下降 3%, 重点地区细颗粒物 (PM2.5) 浓度继续下降要增加天然气供应, 完善风能太阳能生物质能等发展扶持政策, 提高清洁能源比重表明了治理污染仍是政府今年工作重要任务之一随后国家能源局发布了关于下达 2016 年全国风电开发建设方案的通知, 为保持风电开发建设节奏, 促进风电产业持续健康发展,2016 年全国风电开发建设总规模 3083 万千瓦考虑到 2015 年吉林黑龙江内蒙古甘肃宁夏新疆 ( 含兵团 ) 等省 ( 区 ) 弃风限电情况, 暂不安排新增项目建设规模, 待上述省 ( 区 ) 弃风限电问题有效缓解后另行研究制定但分布式接入风电专案则由各省 ( 区市 ) 按照分布式接入风电的技术标准自行组织建设, 并纳入本省 ( 区市 ) 开发建设方案规模而各电网公司要积极配合做好列入开发建设方案项目的配套电网建设工作, 根据开发建设方案中项目核准时间和投产时间, 落实电网接入和消纳市场, 及时办理并网支持性档, 加快配套电网送出工程建设, 确保风电项目建设与配套电网同步投产和运行从通知中已得知今年风电不会新增主要集中于三北的地区, 因该地区的弃风情况严重, 集团于吉林内蒙古及新强等地亦有风电发电的建设, 而集团去年的弃风率约为 9.07%, 较全国的 15% 为低, 虽然集团预期今年的弃风率有所上升, 希望最高不超过 12% 左右, 相信集团能在控制下会得到改善, 而管理层表示, 随着特高压电缆的建成, 未来弃风率将会下降而国家能源局局长努尔白克力于去年底表示,2016 年能源发展要实现结构优化消费总量控制保障能力加强效率提升等四方面目标能源结构进一步优化非化石能源消费占一次能源消费比重达到 13.2% 煤炭消费比重降低到 62.6% 以下, 天然气消费比重提高到 6.2% 非化石能源发电装机比重提高到 35.7% 能源效率进一步提升火电厂每千瓦时供电煤耗 315 克标煤, 同比减少 1 克弃风弃光率明显下降而在十三五能源发展规划中, 非化石能源方面, 力争风电新增装机达到 2000 万千瓦以上, 光伏发电新增装机达到 1500 万千瓦以上十三五规划中已将美丽中国升级成为国家级的战略能源将会成为当中改革令中国更美丽的一个重要角色, 国家能源局会积极地继续推动电力结构的改革, 国家从整体的层面上需要提升可再生能源在整体生产, 以弥补减低燃媒发电总量对环境污染的影响, 相信华能新能源作为行业的其中一份子, 在国策扶持下能有助提升集团在售电上的收入 P A G E 3

4 股价走势集团于 3 月 24 日的收市价为 $2.20, 股价按年跌 20.43% 走势上, 集团股价由今年 2 月 12 日的 52 周的低位位置 1.39 元回升 59.71% 股价回升主要由于集团于 2 月 18 日发盈喜, 加上今年集团一月份的发电量亦有惊喜, 两个利好因素带动集团的股价大幅反弹现时 14 天相对强弱指数亦已由低位回升至的水平, 股价亦已升至 10 天 20 天及 50 天移动平均线以上而 MACD 线及讯号线于利好的区间内, 短期相信集团的股价会有回吐的压力集团去年的业绩表现亮丽, 主要由于发电量装机量均有明显的增长, 而在地区布局上亦得到优化, 令集团的收入及利润得到提升相信集团能在区域布局上及电源结构上再进一步优化后, 有望可进一步提升集团于可再生能源市场的占有率及收入建议投资者可考虑趁股价回调至 2 元附近的位置增持或吸纳, 作中长线投资用数据源 : 彭博估值预测以 3 月 24 日的收市价 $2.22 计算, 其市盈率及市帐率分别为 9.74 及 1.02 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏低水平华能新能源主要于内地从事风电及太阳能发电及销售为主, 两者均为可再生能源, 国内空气污染问题严重, 近年国家已高度关注, 过去的十二五规划及踏入的十三五规划均有重点提及要从能源规划上改善污染的问题未来可再生能源的发展将会得到更多政策上的支持, 而华能新能源是国内现时第二大的风电发电商, 相信将可受益于政府对新能源行业的政策支持管理层在业绩记者会上表示, 今年新增装机容量会回复到正常水平, 预计有 1.4 吉瓦, 于十三五规划的期间内希望保持每年 1 至 1.5 吉瓦的装机速度另外, 关于电价下调对项目收益率的影响, 集团的副总经理兼财务总监杨青指出, 假设电价每下调 0.01 元人民币, 风电项目内在回报率 (IRR) 则相应下调 0.7% 至 0.9%, 而光伏项目 IRR 下调 0.4% 至 0.5% 但内地已进入减息周期, 加上集团加强了各品种的债券发行, 从而令集团能透过低财务及基建成本采取营销手段提升发电量进而扩大收入, 令旗下新增项目 IRR 同电价下调前持平集团预计 2016 年的财务成本有望能继续下调 60 个点子, 这将有利消化因电价下调所带来的负面影响而集团亦公布了今年新增装机的 95.4% 将会分布于四类风区内, 这可减低限电及低电价的影响 3 月 3 日, 国家能源局发布国家能源局关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见该意见指出,2020 年, 除专门的非化石能源生产企业外, 各发电企业非水电可再生能源发电量应达到全部发电量的 9% 以上, 合计全社会用电量中非水电可再生能源电力消纳量比重指标为 9% 现时华能新能源暂时亦未能达标假若意见正式成为政策, 这将会加大集团的装机量及发电量以求达到标准, 而两者的增加将有助提升集团未来的收入所以会将华能新能源的目标价定在 $2.54 即相当于 8.55 市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 14.58% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素电网限电的风险风电行业在过去几年快速发展, 但部分地区电网配套设施建设滞后, 从而影响公司的售电收入气候风险风电项目发电是依赖当地的气侯条件, 但风资源会受整体气候变化季节地理位置的影响, 导致风电项目的发电量可能会与预期不一样, 影响公司的财务状况及经营业绩行业和竞争风险同行企业项目资源竞争加剧, 令公司获取新项目的难度加大, 而国家能源局采取计划安排方式对风电建设项目进行管理, 加强项目核准管理, 令公司进一步快速增长可能会受到限制 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

圖表二投资要点及利好因素 1. 营运表现截至 2016 年 6 月 30 日止六个月, 集团的收入同比 25.3% 至亿元, 收入增长主要由于集团去年上年的售电量较 2015 年同期比增长 31.5% 至亿千瓦时而 2016 年上半年集团含税电价为人民币 0.5

圖表二投资要点及利好因素 1. 营运表现截至 2016 年 6 月 30 日止六个月, 集团的收入同比 25.3% 至亿元, 收入增长主要由于集团去年上年的售电量较 2015 年同期比增长 31.5% 至亿千瓦时而 2016 年上半年集团含税电价为人民币 0.5 证券业务部每周证券评论华能新能源股份有限公司 ( 股份代号 : 00958) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Huaneng Renewables Corporation Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $2.89 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2015 止 $5.70 ) 而中国华能集团公司是公司的控股股东,

图表二 投资要点及利好因素 1. 营运表现 去年集团实现收入同比增长 19.6% 至 亿元, 收入增长的主要原因是 : 去年集团的售电量为 亿千瓦时, 较 2014 年的 亿千瓦时增加 亿千瓦时, 增长 20.3% 而 2015 年集团含税

图表二投资要点及利好因素 1. 营运表现去年集团实现收入同比增长 19.6% 至亿元, 收入增长的主要原因是 : 去年集团的售电量为亿千瓦时, 较 2014 年的亿千瓦时增加亿千瓦时, 增长 20.3% 而 2015 年集团含税