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釜熊莘
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1 证券业务部每周证券评论中国生物制药有限公司 ( 股份代号 : 01177) 莎莎國際控股有限公司股份代號 00178) Sino Biopharmaceutical Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $9.63 前日收市價 $5.16 中国生物制药有限公司 ( 简称中国生物制药或集团 ) 于 2000 年 9 月 29 日在香港联合交易所重点财务数据的创业板上市, 并于 2003 年 12 月 8 日成功转至主板上市公司及其附属公司和一家共同控制公司目標價 $5.70 ( 截至 31/12/2014 止 ) 是一家综合性兼集团化之制药企业集团主要透过应用先进的中药现代化技术和生物技术, 研发生产及销售多种促进人类健康的生物药品中药现代制剂及化学药品集团亦策略性地透每股基本盈利 52 周高位 : HK$ 港元过一家位于湖南省的正大邵阳骨伤科医院拓展医疗及医院业务及透过在全国中小企业股份转让 52 周低位 : HK$3.86 系统挂牌的天津正大珍吾堂食品股份有限公司拓展制造及销售健康食品业务全年每股股息 0.06 港元市值 : HK$14,447.4 集团旗下的产品主要覆盖的医疗领域为肝病心脑血管疾病老年病等而集团现正在发展治市盈率 (x) ( 百萬 ) 疗肿瘤镇痛骨科疾病抗感染肠外营养呼吸系统疾病糖尿病以及其它疾病的药物, 已發行股數 : 2,821.8( 百萬 ) 市帐率 (x) 5.25 上市日期 : 13/06/1997 派息比率買賣單位 : % 股资料来源重點財務數據 : 彭博中国生物制药有限公司 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 賬面值全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) AUG 2015 以满足市场及广大的医生及患者的需要多年来集团专注发展中国医药市场, 尤以开发独家及专利药为主, 掌握市场的讯息及具备完善的销售网络, 现已成为国内重点医药企业之一业绩回顾 ( 截至 30/06/2015 止 ) 截止 2015 年 6 月 30 日止 6 个月止, 集团的营业收入 ( 图表一 ) 同比增长 25.9% 至亿元 ( 港元下同 ); 毛利同比增长 24.2% 至亿元 ; 毛利率下跌 1.05 个百分点至 77.11%; 股东应占溢利同比增长 46.8% 至 9.28 亿元今年上半年的每股基本盈利增长 46.7% 至港元集团共宣布首季及第二季度分别每季派发股息每股 1.5 港仙, 上半年合共派发 3 仙股息, 派息较去年同期持平财务方面, 截止 2015 年 6 月 30 日止, 集团持有现金及现金等价物为 36 亿元 ; 资产总额为亿元 ; 负债总额为亿元 ; 集团的资产及负债比率 ( 即以总负债除以总资产 ) 为 44.6%, 较去年同期的 37.7% 的上升了 6.9% 图表一資料來源 : 中國生物製藥有限公司 PAGE 1

2 投资要点及利好因素 1. 社会需求 ( 现况 ) 根据世界银行的统计数据显示,2013 年中国的健康护理开支仅占其国内生产总值 (GDP) 的 5.6%, 远远低过发达国家及主要经济体平均达 10% 的水平, 同时亦是金砖四国内排尾二, 仅高过印度, 国内的健康护理市场空间巨大, 医疗水平亦有待提高从国内的人口结构看, 据国家统计局发布的国民经济运行情况显示, 截止去年底止, 全国总人口亿人, 较 2013 年底增加 710 万人其中城镇常住人口为 7.49 亿人, 占总人口的 54.8% 而截至目前, 国内 60 岁以上的老年人数量已超过 2.02 亿人, 占总人口的 14.9% 而其中 65 岁以上为 1.32 亿人根据去年发布的中国人口老龄化发展趋势预测研究报告预测, 到 2020 年, 老年人口将达到 2.48 亿, 老龄化水平将达到 17.17%, 其中,80 岁及以上老年人口将达到 3067 万人, 占老年人口的 12.37% 而去到 2050 年, 老年人口总量将超过 4 亿, 老龄化水平将达到 30% 以上, 其中,80 岁及以上老年人口将达到 9448 万, 占老年人口的 21.78% 人口老化自然会加大医药保健等的需求, 养老医疗等的社会保障需求亦会增加因国家的人口结构改变对医药需求的增加, 整个医疗体系的改革刻不容缓, 国务院于去年 5 月印发深化医药卫生体制改革 2014 年重点工作任务, 进一步明确去年医改任务的目标, 提出深入实施十二五期间医改规划, 要以公立医院改革为重点, 巩固完善基本药物制度和基层医疗卫生机构运行新机制, 深入推进医疗医保医药三医联动共提出 6 方面共 31 项医改工作任务而今年 4 月底国务院印发深化医药卫生体制改革 2014 年工作总结和 2015 年重点工作任务的通知中提到, 今年深化医药卫生体制改革的重点共提出 7 个方面 27 项重点工作任务一是全面深化公立医院改革二是健全全民医保体系三是大力发展社会办医四是健全药品供应保障机制五是完善分级诊疗体系六是深化基层医疗卫生机构综合改革七是统筹推进各项配套改革从中可见国家对医改的力度正在加大, 今年改革的宽度及深度较去年更高更扩, 相信医改对相关的医药企业有着重大意义, 特别是对有质素及规模较大的药企及民营医院有利, 若可捉紧当中机遇, 相关企业更可进一步扩大发展及进一步提升收入 2. 社会保障从国统局的数据显示, 国内近年城乡居民头 5 位导致死亡的疾病包括恶性肿瘤心脏病脑血管病呼吸系统疾病及损害性和中毒外部等而卫生计生委发布的中国居民营养与慢性病状况报告 (2015 年 ) 亦提及,2012 年全国居民慢性病死亡率为 533/10 万, 占总死亡人数的 86.6% 心脑血管病癌症和慢性呼吸系统疾病为主要死因, 占总死亡的 79.4%, 其中心脑血管病死亡率为 271.8/10 万, 癌症死亡率为 144.3/10 万 ( 前五位分别是肺癌肝癌胃癌食道癌结直肠癌 ), 慢性呼吸系统疾病死亡率为 68/10 万国务院总理李克强于今年政府工作报告中, 针对医药卫生领域 2015 年的工作提出, 完善城乡居民基本医保, 财政补助标准由每人每年 320 元提高到 380 元, 基本实现居民医疗费用省内直接结算全面实施城乡居民大病保险制度国务院于 7 月底时印发关于全面实施城乡居民大病保险的意见, 意见提出,2015 年底前, 大病保险覆盖所有城乡居民基本医保参保人群, 大病患者看病就医负担有效减轻, 大病保险支付比例应达到 50% 以上 ; 到 2017 年, 建立起比较完善的大病保险制度, 与医疗救助等制度紧密衔接, 共同发挥托底保障功能, 有效防止发生家庭灾难性医疗支出, 城乡居民医疗保障的公平性得到显著提升并要逐步提高支付比例 2015 年大病保险支付比例应达到 50% 以上, 随着大病保险筹资能力管理水平不断提高, 进一步提高支付比例, 更有效地减轻个人医疗费用负担按照医疗费用高低分段制定大病保险支付比例, 医疗费用越高支付比例越高另外, 意见同时提出支持商业保险机构承办大病保险国务院于 5 月初时已提出以扣税形式鼓励大众购买商业健康保险而内地保监会于 8 月 20 日发布个人税收优惠型健康保险业务管理暂行办法, 在通过税收优惠促进个人商业健康保险发展保监会表示, 个人商业健康险用于补偿在经基本医保补充医疗保险补偿后自负的医疗费用从暂行办法自发布之日起在试点地区施行, 试点地区包括北京上海天津和重庆四个直辖市, 此外各省自治区分别选择一个试点城市暂行办法规定, 医疗保险简单赔付率不得低于 80%, 差额部分返还到所有被保险人的个人账户扩大 PAGE 2

3 医疗保险的覆盖范围和深度均可提高大病的就诊率, 促进相关药物的销售, 市场对专科及大病药品的需求潜力会得到释放这正好配合了集团以心脑血管用药肝病用药及抗肿瘤用药此类大病用药为主要产品作发展的方针 3. 生物科技医学未来的发展国务院于 2013 年发布生物产业发展规划中提出在年, 生物产业产值年均增速要保持在 20% 以上到 2015 年, 生物产业增加值占国内生产总值的比重比 2010 年翻一番, 同时要建立具有国际先进水平的产业技术创新体系, 提高主要企业的研发投入占销售额比重规划列出生物医学工程, 新增了生物服务生物医药是生物产业的主体部分这令产业规模迅速扩大, 做强生物医药产业发改委于今年 7 月底推出支持六项新兴产业建设, 当中包括新型健康技术惠民, 内容提到要充分发挥基因检测等新型医疗技术以及现代中药在疾病防治方面的作用, 提升群众健康保障能力一是支持拥有核心技术创新能力和相关资质的机构, 采取网络化布局, 率先建设 30 个基因检测技术应用示范中心, 以开展遗传病和出生缺陷基因筛查为重点, 推动基因检测等先进健康技术普及惠民, 引领重大创新成果的产业化二是充分应用先进技术和方法, 构建中药产业全链条的优质产品标准体系, 制定涵盖 50% 以上的中成药大品种的优质产品标准和 50% 以上的临床最常用中药饮片的等级标准, 建设中药标准化支撑体系平台, 实施中药优质产品信息定期公告机制, 构建中药优质产品标准的长效机制, 推动优质优价, 推动中药产品质量的全面提升, 更好满足群众的健康需求另外, 有指于十三五规划中, 在生物药方面, 重点开展新型抗体药物抗体偶联药物新型疫苗新型免疫治疗基因治疗生物类似药等研究开发, 以及新佐剂新辅料等研发现时, 与发达国家相比, 国内的生物医药产业仍较落后工信部要求在医药工业十三五发展规划中, 要推动生物医药实现重点突破从以上对国内生物医药支持的政策中看到, 研发投入占销售额的比重, 生物医药及生物医学工程是在规划中得到明确重点发展及扶持其中之二, 有利中国生物制药在生物药物研发开发生产需求及销售上的发展 4. 产品研究开发及战略截至 2015 年 6 月 30 日止, 集团获得临床批件 3 件临床完成后申请生产 2 件新申报临床 26 件新申报生产 4 件及申报新适应症 1 个已累计有临床批件正在进行临床试验申报生产的在研产品共 302 件, 其中心脑血管用药 36 件肝病用药 15 件抗肿瘤用药 120 件呼吸系统用药 17 件糖尿病用药 18 件及其它类用药 96 件截至 2015 年 6 月 30 日止, 集团研发开支约 101,975 万港元, 占集团收入约 13.7%, 坚持研发高投入, 证明集团在研发及开发新药品的能力策略及速度上的效率今年上半年止, 新产品销售占集团总营业额约 7.4%, 证明持续大量的研发投入, 新药品的推出, 有助维持集团未来的增长而集团于去年 11 月以总代价万元收购 Karolinska Development 约 9.09% 股份 ( 占扩大股本后 ),Karolinska Development 为一家瑞典的创新发展公司, 该公司于 2006 年成立, 并由欧洲其中一家最大医疗大学及瑞典最大的医学培训和研究中心 Karolinska Institutet Holding AB 创立 Karolinska Institutet Holding AB 同时也是诺贝尔生理医学奖的主要评奖机构主要业务方向是在全球范围内发现筛选和投资孵化与生物医药及医疗相关的高创新价值项目, 既提供资金给生物技术公司, 也发展和把生物技术产品推出市场自成立以来,Karolinska Development 的组合由主要投资于药物研发计划, 转变为一个医药发展项目的平衡投资组合, 涵盖项目由药物发现至推出市场各阶段并享有包括美国 Mayo Clinic 在内的研究机构的创新成果转化权自创建以来,Karolinska Development 的投资组合由 15 个项目扩展至超逾 30 个项目同时, 一些技术项目已推出市场投资组合中拥有最强的治疗领域包括癌症抗病毒感染和创伤愈合炎症心血管疾病妇女保健和影响中枢神经系统的疾病研发及并购有助集团未来的发展及增长, 预计未来两年中国生物制药会有大量新药品上市, 特别是心脑血管药及抗肿瘤用药方面, 相信可受恵于大病医保的保障范围之下, 同时亦受内地药品降价的影响亦较细 PAGE 3

4 股价走势集团于 8 月 28 日的收市价为 $8.72, 股价按年升 22.47% 集团的股价于 4 月 9 日创出 52 周元的新高位置后受阻回落近日的 14 天相对强弱指数已由低位回升至的水平, 股价回升至 10 天及 20 天移动平均线以上, 而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 短期集团的股价在大市气氛不稳的情况下仍有整固的压力虽然各省陆续启动以降价为导向的新一轮药品招标, 及新版 GMP 电子监管和新环保法实施, 以致医药行业的利润空间进一步降低集团今年上半年的业绩不俗, 相信随着国内的医改持续进行, 力度亦进一步加深, 国内的医药行业会得到进一步的改善, 再加上国内人口老化, 生活水平的提高, 对医药需求的增加, 有利集团未来的收入建议投资者可于现价 8.5 元以下的位置增持或吸纳, 以憧憬公司未来的增长资料来源 : 彭博估值预测中国生物制药于 8 月 28 日的收市价为 $8.72 计算, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中合理的水平但随着中央对医药行业扶持力度加大, 人民收入增加, 社会对医疗健康的重视程度提升, 人口增多及人口老化, 国内人民对医药的需求只会有增无减另外, 国家政策的支持亦是利好行业发展的重要因素, 如医保范围的扩大完善医保的制度民营医院放宽准入健康保险的发展巩固完善基本药物制度等均有利提升人民对医药的需求, 这将赋予医药产业新一轮高速成长的机遇虽然药品招标会为集团带来不稳定因素, 但发改委于今年 6 月 1 日起取消绝大部分药品政府定价, 未来药品价格将主要由市场竞争来形成, 即采用了近 20 多年的药品由政府定价的制度取消是次药价改革中, 除麻醉第一类精神药品外, 其它药品政府定价全部取消绝大多数药品由市市场定价, 将对制药业具有正面影响, 特别是一些研发能力强制造质量好药品贴近市场需要的药企有利, 虽然短期会对药企的盈利造成一定的压力, 但长远而言, 随着内地的人口老化生活质素的提高社会福利的提升, 高端医疗及药品的需求依然会有增无减集团在专科用药的领域上具优势, 特别是肝心脑血管用药癌症用药方面另外, 国务院于上月发布关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见, 意见提出, 提高审评审批质量 ; 解决注册申请积压 ; 提高仿制药品质 ; 鼓励研究和创制新药 ; 提高审评审批透明度等五大主要目标, 相信有利如集团存量在研待批项目多的药企集团于去年 11 月收购 Karolinska Development, 其生物医药及医疗的研究及技术不单有助提升集团自身的研发能力, 同时亦有助进一步扩展产品组合, 及助集团业务走向国际中国生物制药旗下产品增长快速, 新产品的贡献效果亦正逐步显现, 在研中的药品数量众多, 为集团未来的盈利增长及发展提供长期及稳定的支持所以会将中国生物制药的目标价定在 $9.63 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 10.45% 的潜在升幅资料来源 : 彭博风险因素集团旗下产品的行政保护期届满后, 市场会有大批的仿制品出现, 增加竞争及影响集团收入医药是人民基本福利之一, 虽医药行业仍在改革中, 药品的价格相信会受到严格的管制, 而医保招标, 会对中生制药的盈利造成压力国家加大规范对医药推广的监管加度, 使行业面临压力, 由于生产及运营成本持续增加, 导致行业的利润进一步受压 PAGE 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其它的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 PAGE 5

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weekly research-Jintian Pharm-2211.hk-template_CN.pub 证券业务部每周证券评论金天医药集团股份有限公司 ( 股份代号 :02211) 莎莎國際控有限公司 ( 股份代號 : 00178) Jintian Pharmaceutical Group Limited SA SA International Holdings Ltd $2.65 公司简介前日收市价 15 DEC