图表二投资要点及利好因素 1. 各主要产品的表现截至 2017 年 12 月 31 日止之年度, 去年集团的营业额同比增长 9.1% 至亿元去年集团的营业额增长虽然由于产品销售数量增加, 但同时亦受到两票制的实行所影响而有所减慢若将两票制收入还原则本集团 2017 年度

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证券业务部每周证券评论康哲药业控股有限公司 ( 股份代号 :0867) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Medical System Holdings Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.92 重点财务数据前日收市價 $5.

1 证券业务部每周证券评论康哲药业控股有限公司 ( 股份代号 :0867) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Medical System Holdings Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.92 重点财务数据前日收市價 $5.16 公司简介 2 8 A U G 康哲药业控股有限公司 ( 简称康哲药业或集团 ), 集团于 1995 年成立, 并于 2010 年 9 月 28 ( 截至目標價 31/12/2017 止 $5.70 ) 日从伦敦证券交易所的另类投资市场转到香港联合交易所的主板上市集团是一家立足于中国的医药服务公司, 主营业务为专门从事处方药品的引进国内并为其提供增值服务及营销推广另外, 每股基本盈利人民币元集团为医药公司提供增值服务, 包括处理新进口中国药物的注册手续更新进口药物注册证参与 52 周高位 : HK$5.36 药品招标清关进口药品检查及其他产品管理事宜而集团亦专注于专利创新药品的研究, 通过全年每股股息人民币元 52 周低位 : HK$3.86 自主研究和合作研究相结合的方式, 已拥有一个在中国 III 期临床一个欧洲 III 期临床一个美国市盈率市值 : (x) HK$14, II 期临床的拥有专利的在研药品组合 ; 该类全球创新药品一旦成功上市, 将为人类健康带来重大 ( 百萬 ) 意义全年業績回顧, 同时也会产生可观的经济效应现时集团与来于德国丹麦爱尔兰法国乌克兰日本 ( 截至 31/03/2012 止 ) 市帐率已發行股數 (x) 5.19 : 2,821.8( 百萬 ) 及国内的专业医药公司结成了长期的商业伙伴关系将市场所需要并具竞争力及新种的外国药品派息比率上市日期 : 13/06/ % 引入以满足国内医药市场的需求在推广模式上, 集团拥有中国医药行业普遍采用的两种业务模買賣單位 : 2000 股式 : 直接学术推广模式和代理商推广模式, 以及两个不同特质的第三方推广网络 : 直接学术推广数据源 : 重點財務數據网络 ( 直接网络 ) 和代理商推广网络 ( 代理商网络 ), 在中国市场具有领先地位截至彭博康哲药业控股有限公司 2017 年 12 月 31 日, 集团的直接网络已拥有约 2,800 名专业的市场及推广相关人员, 覆盖全国超过 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$ ,000 家医院及医疗机构 ; 而集团的代理商网络已与约 510 个代理商或第三方销售代表签约, 并有 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) 效覆盖全国约 9,600 家医院及医疗机构按医院覆盖数量治疗领域及销售人员数量计, 集团是中股東權益每股 HK$0.58 kathy.wong@icbcasia.com 国内最大的专门从是营销推广及销售处方药品的医药服务公司, 营业中国国内最大的第三方推广賬面值网络全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 业绩回顾 ( 截至 31/12/2017 止 ) 收益率 42.3% 截至 2017 年 12 月 31 日止年度, 集团去年的营业额同比增长 9.1% 至亿元 ( 人民币下同 ); 整股息率 3.9% 体毛利同比增长 19.5% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 59.4% 提升了 5.6 个百分点至 65.0%; 股存貨週期 ( 日 ) 124 东应占溢利同比增长 21.7% 至亿元期内每股基本盈利为人民币元, 较去年同期的人民币元增长 21.7% 财务方面, 截至 2017 年 12 月 31 日止, 集团的总资产较 2016 年底增加 3.6% 至亿元 ; 而总负债则较去年底减少 20% 至亿元于 2017 年 12 月 31 日, 集团持有现金及现金等价物为 8.56 亿元, 较 2016 年底的 4.82 亿元增加 77.4%; 集团的流动比率为 4.5x, 较 2015 年 12 月 31 日的 1.05x 提升了 3.45x ; 期内, 集团的资产负债比率 ( 银行借款除以总资产 ) 为 20.7%, 较 2016 年底的 16.5% 提免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任高了 4.2 个百分点何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議图表一数据源 : 康哲药业控股有限公司 P A G E 1

2 图表二投资要点及利好因素 1. 各主要产品的表现截至 2017 年 12 月 31 日止之年度, 去年集团的营业额同比增长 9.1% 至亿元去年集团的营业额增长虽然由于产品销售数量增加, 但同时亦受到两票制的实行所影响而有所减慢若将两票制收入还原则本集团 2017 年度的营业额则为同比增长 21.2% 至亿元 ; 毛利同比增长 19.5% 至亿元 ; 毛利率去年同期的 59.4% 提升了 5.6 个百分点至 65% 毛利及毛利率的增长及提升主要因为产品销售价格下降以及产品销售权重的变化集团去年各主要产品的表现如下 : 波依定 : 占集团整体营业额 24.1% 的波依定, 其去年的营业额同比增长至亿元截至 2017 年 12 月 31 日, 波依定的销售已覆盖全国约 26,000 家医院 ; 黛力新 : 占集团整体营业额 17.7% 的黛力新, 其去年的营业额同比增长 3.4% 至 9.49 亿元 2017 年 12 月 31 日, 黛力新的销售已覆盖全国约 21,000 家医院 ; 优思弗 : 占集团整体营业额 17.9% 的优思弗, 其去年的营业额同比增长 24.3% 至 9.59 亿元 2017 年 12 月 31 日, 优思弗的销售已覆盖全国约 9,400 家医院 ; 数据源 : 康哲药业控股有限公司新活素 : 占集团整体营业额 7.7% 的新活素, 其去年的营业额同比下跌 23.4% 至 4.12 亿元 2017 年 12 月 31 日, 新活素的销售已覆盖全国约 1,900 家医院 ; 莎尔福 : 占集团整体营业额 5.5% 的莎尔福, 其去年的营业额同比增长 34.1% 至 2.96 亿元 2017 年 12 月 31 日, 莎尔福的销售已覆盖全国约 3,900 家医院 ; 喜达康 : 占集团整体营业额 3.6% 的喜达康, 其去年的营业额同比下跌 10.6% 至 1.95 亿元施图伦 : 占集团整体营业额 4.1% 的施图伦, 其去年的营业额同比增长 20.1% 至 2.18 亿元 2017 年 12 月 31 日, 施图伦的销售已覆盖全国约 7,000 家医院 ; 亿活 : 占集团整体营业额 4.9% 的亿活, 其去年的营业额同比增长 49.4% 至 2.63 亿元 2017 年 12 月 31 日, 亿活的销售已覆盖全国约 3,000 家医院 ; 丹参酮 : 占集团整体营业额 2.8% 的丹参酮, 其去年的营业额同比增长 2.6% 至 1.52 亿元 2017 年 12 月 31 日, 丹参酮的销售已覆盖全国约 4,000 家医院 ; 伊诺舒 : 占集团整体营业额 3.0% 的伊诺舒, 其去年的营业额同比增长 15.7% 至 1.59 亿元直接网络方面, 截至 2017 年 12 月 31 日, 集团的直接网络已拥有约 2,800 名专业的营销推广和销售人员, 覆盖全国超过 47,000 家医院 ; 代理商网络方面, 截至 2017 年 12 月 31 日, 集团已与 510 个代理商或第三方销售代表签约, 并有效覆盖全国近 9,600 家医院 2. 行业政策两票制的影响 : 2017 年 2 月时国务院办公厅印发关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见, 当中提到要整顿药品流通秩序, 推进药品流通体制改革推行药品购销两票制综合医改试点省( 区市 ) 和公立医院改革试点城市要率先推行两票制, 鼓励其他地区实行两票制, 争取到 2018 年在全国推开推行两票制, 减少药品流通领域中间环节, 提高流通企业集中度, 打击过票洗钱, 解决药价虚高的问题, 减轻民众的负担, 激发医护人员合理用药的内生动力 P A G E 2

3 投资要点及利好因素 2017 年度, 集团将两票制收入还原则同比增长 21.2% 至亿元 ; 两票制毛利还原则同比增长 19.1% 至亿元毛利率较去年同期的 59.7% 下跌了 1.0 个百分点至 58.7% 在两票制下, 毛利率下跌主要由于产品销售价格下降以及产品销售权重的变化主要药品方面, 经两票制还原后, 波依定的收入同比增长 46.6% 至亿元 ; 新活素的收入增长 18.9% 至 6.52 亿元 ; 喜达康的收入下跌 10.4% 至 58.9 百万元 ; 伊诺舒的收入下跌 18.8% 至百万元 ; 诺廸康的收入增长 7.4% 至百万元 ; 茵莲清肝颗粒的收入下跌 9.9% 至 3.0 百万元截至目前为止国内多数的省份已实施两票制, 集团实质业务并未受重大影响, 因集团的业务模式是从国外引进药品, 再于中国境入独家代理销售, 即根本就已实行一票制较两票制的要求更高 2017 年集团以喜达康为试点完成了由传统的区域代理模式向佣金制代理模式的成功转变借鉴喜达康的成功经验, 并积极响应国家两票制政策, 正陆续将代理商网络其他产品调整为推广服务模式相信在两票制下而集团转而利用佣金制代理模式后, 加上集团是国内的独家代理, 并无实行两票制的压力, 有助提升集团的药品特别是在医保目录中的药品销售量图表三 3. 新进及潜在释放的药品集团为国内代理境外医药分销的龙头, 为旗下 19 款国内外药品提供分销推广服务, 当中涵盖心脑血管肝胆精神心脏肠胃等领域为增加收入, 集团会继续积极引入新产品在引进产品上, 集团会依据严格的药品筛选标准及专业的药品评估体系, 运用多元化的引进策略及多层级 ( 短期中期长期 ) 的新产品引进机制, 确保在任何阶段都拥有充足的产品持续投入市场, 为可持续增长提供有力支撑在中期储备产品上, 集团有 4 个产品 ( 图表三 ) 正在办理中国进口注册证而在长期储备产品上, 康哲是有研究的目前集团有两个创新药正处于临床三期的研究当中, 有一个是处于临床二期的研究当中在研中的产品包括 : CMS024( 酪丝亮肽 ) 用于治疗原发性肝癌的产品 Traumakine 用于治疗急性呼吸窘迫综合症 (ARDS) 的产品, 以及另外, 去年 9 月, 集团与 Destiny Pharma 签订了一份具有法律约束力的投资开发与商业化框架协议, 根据框架协议 : 集团将获得研发生产销售及商业化 Destiny Pharma 现有产品组合在中国等亚洲国家 ( 不含日本 ) 的特定资产的权利, 该特定资产具体包括相关知识产权注册许可及产数据源 : 康哲药业控股有限公司品组合数据或数据等同年 12 月, 集团已完成对 Destiny Pharma 的股权投资, 并获得 Destiny Pharma 现有产品组合在中国等亚洲国家 ( 不含日本 ) 的上述资产而 Destiny Pharma 现有产品组合主要包括正处于欧洲美国临床 II 期研究阶段作用机制新颖的抗菌药物 XF-73, 以及两个处于临床前阶段的抗感染产品集团将会负责开展上述所获资产的研发与临床研究工作以发展该产品组合在中国等亚洲国家 ( 不含日本 ) 上市通过是次合作, 集团现有的产品储备得以丰富及扩张虽然集团已于 2018 年 5 月 8 日宣布了, 治疗急性呼吸窘迫综合症 (ARDS) 候选药物 Traumakine 三期临床试验宣告未达标 Faron 于 2018 年 5 月 8 日宣布泛欧 III 期 INTEREST 试验的顶线数据据悉,INTEREST 研究施用 Traumakine 治疗没有达到第 28 天 (D28) 无呼吸机支持天数和生存率的主要疗效复合终点但集团认为尽管该等临床试验结果令人失望, 集团的董事不认为会对集团的财务业绩构成重大的影响 P A G E 3

投资要点及利好因素另外, 由 2018 年初至今集团在引进产品上的最新进展 : 数据源 : 康哲药业控股有限公司集团现时在手的产品储备量丰富, 今年中央政府已多次表现要加快创新药入口上市在 2018 年 6 月 20 日的国务院常务会议上确定, 要有序加快境外已上市新药在境内上市审批

4 投资要点及利好因素另外, 由 2018 年初至今集团在引进产品上的最新进展 : 数据源 : 康哲药业控股有限公司集团现时在手的产品储备量丰富, 今年中央政府已多次表现要加快创新药入口上市在 2018 年 6 月 20 日的国务院常务会议上确定, 要有序加快境外已上市新药在境内上市审批对治疗罕见病的药品和防治严重危及生命疾病的部分药品简化上市要求, 可提交境外取得的全部研究资料等直接申报上市, 监管部门分别在 3 个月 6 个月内审结将进口化学药品上市前注册检验改为上市后监督抽样, 不作为进口验放条件此举有助加快集团将手上的药品推出, 以及加快境外药品引入, 助集团进一步丰富产品种类, 提升收入 P A G E 4

5 股价走势集团于 8 月 28 日的收市价为 $13.10, 股价按年上跌 7.75% 集团的股价由 3 月年初时 16 元以上的水平一路升至 5 月 3 日创 52 周新高 20 元的位置,3 个月的升幅超过 25% 随后 5 月 8 日集团宣布,Faron 披露产品 Traumakine 的泛欧 Ⅲ 期 INTEREST 试验没有达到第 28 天无呼吸机支持天数和生存率的主要疗效复合终点后, 集团的股价反复下跌现时 14 天相对强弱指数已由高位回落至水平, 股价升至 10 天 20 天及 50 天移动平均线以下, 而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 相信短期集团的股价有回升的机会未来随着国家持续加大医疗医保医药联动改革的力度, 并同时加快境外创新药及抗癌药的引进, 有助集团加快将储备产品推出上市虽然两票制的推行表面上会削减制药商及医药分销商的盈利, 解决药价虚高的问题, 为百姓节省药品费用, 但集团主要是独家引进及分销国内国外药品为主, 即多是采用一票制, 相信未有对集团的收入构成重大影响相信未来医药价量维持增长, 投资者可考虑 13 元附近的位置增持或吸纳, 以憧憬集团盈利能行进一步提升数据源 : 彭博估值预测以 8 月 28 日的收市价 $13.10 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 3.61 倍的位置, 其市盈率及市帐率维持在同行及行业中的偏低的水平现时在集团处理的 19 种产品中已 13 只入选国家医保目录, 约占集团 83.5% 的销售额, 证明集团引进药品的能力另外, 在短中长期的新产品引进机制下, 去年集团已通过资产收购的方式, 独家引进了英国的 Destiny Pharma 的产品组合,Destiney Pharma 现有产品组合主要包括三款产品, 其中 Exeporfinium Chloride(XF-73) 鼻用凝胶主要用于鼻腔金黄色葡萄球菌 ( 金葡菌 ) 的去定植, 以预防术后金葡菌感染 XF-73 是具有抗菌活性的合成二价卟啉衍生物, 其作用机制新颖, 与现有的任何抗菌药物家族都不同 XF-73 已经完成欧洲美国 I/IIa 临床试验, 计划展开 IIb 临床试验已完成的 I/IIa 期临床试验结果显示其鼻腔金葡菌去定植疗效确切, 安全性良好美国 FDA 于 2015 年 10 月授予 XF-73 用于预防术后葡萄球菌感染的合格感染疾病产品 (QIDP) 资格在中国有两项获得了授权的专利保护, 其中一项为化合物专利, 另一项为用途专利该产品未来上市成功之后, 会为人类的健康带来很大的贡献另外, XF-70 及 DPD-207 产品均为临床前阶段产品, 均拥有系列专利保护而截至 2017 年 12 月 31 日, 康哲药业已有 4 个正在辨理进口注册申请的产品, 在获得中国食药监局颁发进口药品注册证后, 将对集团的销售产生贡献现时国内在人口老化人民收入增加, 以及随着政府对健康中国 2030 战略的推进, 对医保体系进一步完善下, 人民对医药的需求将会大大增加而国家积极推行医药分家及分诊医疗, 病人仍会对国际药品品牌较为信赖, 集团会利用已建立好的多层级新产品引进机制, 持续从全球市场探索并购符合中国市场需求的优质产品, 并利用其不断扩展中的直接网络及代理商网络去推广营销及销售处方药品, 相信在加大力度深化医改之下, 未来会为集团提供更多发展的机遇由 2018 年初至今已取得 12 款产品, 进一步丰富了集团的专利创新储备产品种类相信在国家加快已在境外上市新药审批落实抗癌药降价措施强化短缺药供应保障下, 可大大加快将集团手上新药推出市场, 届时集团的收入将会加快增长所以会将康哲药业的目标价定在 $14.92 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 13.86% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素医药为民生之需, 在医改深化下, 若有更多更严的医药管制政策出台, 或会影响集团的收入自研产品的成功率, 若产品未能顺利推出, 会影响公司的未来的发展引入新产品进程受阻, 影响进出市场的时间 P A G E 5

6 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 6

图表二投资要点及利好因素 1. 各主要产品的表现截至 2016 年 12 月 31 日止之年度, 集团 2016 年的营业额同比增长 37.9% 至 49 亿元集团去年营业额的增长主要由于原有产品销售持续增加以及新产品贡献的收入增加所致 ; 毛利同比增长 42.3% 至亿元 ;

图表二投资要点及利好因素 1. 各主要产品的表现截至 2016 年 12 月 31 日止之年度, 集团 2016 年的营业额同比增长 37.9% 至 49 亿元集团去年营业额的增长主要由于原有产品销售持续增加以及新产品贡献的收入增加所致 ; 毛利同比增长 42.3% 至亿元 ; 证券业务部每周证券评论康哲药业控股有限公司 ( 股份代号 :0867) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Medical System Holdings Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.98 重点财务数据前日收市價 $5.16 公司简介康哲药业控股有限公司 ( 简称康哲药业或集团 ), 集团于 1995