投资要点及利好因素 1. 分部业绩 :2015 年上半年, 集团的营业收入同比增长 20.7% 至亿元 ( 人民币下同 ), 主要因为汽车业务特别是新能源汽车增长所致而比亚廸旗下的三大业务分别为新能源汽车和传统燃油车在内的汽车业务二次充电电池及光伏业务, 以及手机部件及组装服

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剑乐
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证券业务部每周证券评论比亚廸股份有限公司 ( 股份代号 : 01211) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) BYD Company Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $52.00 前日收市價 $5.16 重点财务数据目標價 $5.70 ( 截至 31/12/2014 止 ) 52 每股基本盈利人民币 0.

1 证券业务部每周证券评论比亚廸股份有限公司 ( 股份代号 : 01211) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) BYD Company Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $52.00 前日收市價 $5.16 重点财务数据目標價 $5.70 ( 截至 31/12/2014 止 ) 52 每股基本盈利人民币 0.18 元周高位 : HK$ 周低位 : HK$3.86 全年每股股息不派息市值 : HK$14,447.4 市盈率 (x) ( 百萬 ) 已發行股數 : 2,821.8( 百萬 ) 市帐率 (x) 2.37 上市日期 : 13/06/1997 買賣單位派息比率 : 2000 不适用股重點財務數據数据源 : 彭博比亚廸股份有限公司 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) 股東權益每股 HK$0.58 kathy.wong@icbcasia.com 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) J A N 比亚廸股份有限公司 ( 简称比亚廸 ), 集团的业务主要分为三大类, 汽车业务 IT 零部件业务以及新能源产品从事二次充电电池业务手机部件及组装业务以及包含传统燃油汽车及新能源汽车在内的汽车业务, 同时利用自身的技术优势积极拓展新能源产品领域的相关业务比亚廸现为全球领先的二次充电电池制造商之一, 其主要客户包括诺基亚三星华为等知名的手机生产商, 以及博世 TTI 等全球性的电动工具及其他便携式电子设备厂商而集团生产的锂离子电池及镍电池能广泛应用于手表数码相机电动工具电动电具等各种便携式电子设备及电动产品比亚廸作为一站式手机部件供货商, 集团生产各种手机零部件包括塑料外壳手机键盘液晶显示屏柔性线路板及相机摄像镜头等, 并提供整机设计及组装服务业务的主要客户包括诺基亚苹果 HTC 三星摩托罗拉华为惠普东芝等智能移动终端领导厂商另外, 集团的的汽车业务实现高速增长, 自 2003 年拓展汽车业务以来, 集团旗下的汽车产品已迅速成为国内自主品牌的汽车生产商之一而新能源方面, 比亚廸成功推出了太阳能电站储能电站电动车 LED 等绿色产品现时, 集团的业务遍及中国欧洲美洲及亚太区业绩回顾 ( 截至 30/09/2015 止 ) 按照中国会计准则, 截至 2015 年 9 月止的九个月, 集团的营业收入同比增长 20.01% 至亿元 ( 人民币下同 ); 股东应占溢利同比增长 4.04 倍至亿元上半年度, 集团的营业收入 ( 图表一 ) 同比增长 20.7% 至亿元 ; 整体毛利同比增长 21.41% 至亿元 ; 毛利率都去年同期的 14.94% 稍微上升 0.09 个百分点至 15.03%, 毛利率上升主要由于集团高毛利率的新能源汽车业务收入占比有所提高 ; 今年上半年股东应占溢利同比增长 29.38% 至 4.67 亿元 ; 期内, 每股基本盈利为人民币 0.19 元, 较去年同期的人民币 0.15 元增长 26.67% 财务方面, 截止 2015 年 6 月 30 日止, 集团持有现金及现金等价物为亿元, 较去年同期的减少 7.53 亿元, 按年增长 19.06%; 资产总值为亿元, 较 2014 年底的亿元, 增长 1.3%; 负债总额为亿元, 较 2014 年底的亿元, 增长 1.1%; 集团的流动比率为 0.76 倍, 较去年底 0.77 倍的流动比率稍微下降 ; 集团的资本负债比率为 111% 较去年底的 103% 增加了 8% 图表一数据源 : 比亚廸股份有限公司 P A G E 1

2 投资要点及利好因素 1. 分部业绩 :2015 年上半年, 集团的营业收入同比增长 20.7% 至亿元 ( 人民币下同 ), 主要因为汽车业务特别是新能源汽车增长所致而比亚廸旗下的三大业务分别为新能源汽车和传统燃油车在内的汽车业务二次充电电池及光伏业务, 以及手机部件及组装服务今年上半年集团的三大分部的业绩表现如下 : (i) 二次充电电池及其他产品 : 占集团整体营业收入 7.22% 的二次充电电池及光伏业务分部, 其上半年的收入同比下跌 7.02% 至亿元 ; 分部的溢利亦同比下跌 6.34% 至 1.07 亿元 ; (ii) 手机部件及组装服务 : 占集团整体营业收入 37.05% 的手机部件及组装服务分部, 其上半年的收入同比增长 3.32% 至亿元 ; 但分部溢利则同比下跌 23.97% 至 6.58 亿元 ; (iii) 汽车及相关产品 : 占集团整体营业收入 55.73% 的汽车及相关产品分部, 其上半年的收内同比增长 42.08% 至亿元 ; 而分部溢利同比大幅增长 2.11 倍至亿元, 当中新能源汽车业务收入增长约 1.2 倍至约 58.7 亿元, 占集团总收入比例增至 % 汽车业务方面, 今年上半年集团的汽车总销量同比增长 13.98% 至 21 万辆而传统燃油汽车 \ y 方面, 比亚迪的汽车销量同比上升 6% 至约 19 万辆手机部件及组装业务方面, 今年上半年集团获得全球手机领导厂商的高端旗舰机型订单, 向其提供金属外壳等手机部件, 带动金属部件业务收入同比大幅增长超过一倍组装业务方面, 集团继续与国际知名品牌厂商合作, 推动智能手机平板计算机以及其他移动智能终端业务的发展但因行业需求放缓, 期内该业务的收入受到一定程度影响而二次充电电池及光伏业务方面, 其铁电池业务, 集团继续加强研发, 提高其能量密度, 优化工艺流程同时扩充产能, 通过规模效应降低单位生产成本, 进一步提升比亚迪新能源汽车的整体竞争优势而储能业务上, 集团于今年上半年继续加大力度开拓海外市场, 加快拓展全球新能源市场的步伐五月集团获得 InvenergyLLC 于伊利诺伊州 31.5MW 的商用储能项目, 为美国最大的储能项目订单此外, 集团成功赢得意大利输电系统的储能订单, 并成功拓展德国澳洲等海外市场 2. 新能源汽车政策 : 国内的空气污染问题严重, 新能源应用发展已刻不容缓发展新能源汽车能解决能源和空气污染问题在能源成本和环境污染压力问题不断加剧的背景下, 中央和地方政府频频出台相关政策, 以推进新能源汽车的改革及发展近年开始中央已发力为发展新能源汽车的铺路, 今年国家发力加快推出多项政策以扶助新能源汽车的发展意见及措施今年上半年, 多个国家部委就新出台了近 10 项新能源汽车鼓励支持政策, 包括减免新能源车船购置税开放电动乘用车准入等今年 4 月时, 财政部发改委等 4 部门发布关于年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知, 表示将在年继续实施新能源汽车推广应用补助政策下半年对新能源汽车产业的支持政策持续,9 月底, 国务院常务会议确定了一系列支持新能源汽车发展的措施, 包括各地不得对新能源汽车实行限行限购, 已实行的亦应取消等政策 ; 近日, 国务院办公厅又印发关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见, 力争打破充电桩领域困局新能源汽车是国家战略新兴产业, 根据节能与新能源汽车产业发展规划 ( 年 ), 力争 2015 年纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量达到 50 万辆, 到 2020 年生产能力达到 200 万辆累计产销量超过 500 万辆而中国制造 2025 重点领域技术路线图中关于新能源汽车部分的内容显示, 随着新能源汽车在家庭用车公务用车和公交客车出租车物流用车等领域的大量普及,2020 年中国新能源汽车的年销量, 将达到汽车市场需求总量的 5% 以上,2025 年增至 20% 左右在国家碳排放总量目标和一次能源替代目录需求下,2030 年新能源汽车年销量占比将继续大幅提升, 规模超过千万辆新能源汽车在政策的推动下, 未来将会逐渐加大政府机关和公共机构公务用新能源汽车的数量, 并会向个人用车领域扩展, 现在政府正积极解决电动车充电问题, 再加上免征新能源汽车购置税, 在多个新能源汽车政策扶持下, 未来行业的发展将 9 会进入高速增长期今年上半年, 集团随着新的电池产能投放, 新能源汽车销量同比大幅增长约 2.6 倍, 当中集团主推的插电式混合动力车型秦继续问鼎 P A G E 2

3 投资要点及利好因素中国新能源汽车销量冠军根据中汽协公布的数据显示, 今年上半年比亚迪于新能源汽车领域的市场份额为 29.8%, 在插电式混合动力市场份额持续提升, 继续主导新能源汽车私家车市场根据第一电动网披露的数据,2015 年 5 月, 比亚迪新能源汽车销量超越海内外竞争对手, 首次成为全球新能源汽车销量冠军在公共交通领域方面, 截至今年 6 月底, 深圳纯电动大巴和纯电动出租车的累计行程分别达 7,525 万公里和 3.13 亿公里, 最高行驶里程已达 26 万公里和 70 万公里, 为目前世界最高纪录此外, 集团的新能源汽车已拓展至南京杭州珠海大连天津广州西安和长沙等国内十多个城市, 并将版图开拓至包括北美南美欧洲澳洲亚洲等五大洲逾 36 个国家和地区比亚廸作为国内新能源汽车的龙头, 相信在多个利好的政策催谷下, 未来集团于新能源汽车的收入会更上一层楼 3. 集团新能源汽车业务发展根据中国汽车工业协会的统计数据, 今年上半年新能源汽车的销量为 7.3 万辆, 同比增长 2.6 倍, 已相当于去年全年的销量其中纯电动汽车和插电式混合动力汽车的销量分别为 4.6 万辆和 2.6 万辆, 同比增长分别为 2.9 倍和 2.0 倍新能源汽车产业已成为国家战略, 得到政府的大力支持, 如新能源汽车补贴免征车辆购置税以及新能源汽车充电设施奖励等利好政策, 未来有望超过美国成为全球第一大新能源汽车市场集团于中期业绩报告中透露, 未来比亚迪新能源车战略将由私家车和公共交通双轮驱动向全方位全市场拓展, 扩大集团新能源车的应用范围私家车方面, 集团预期备受消费者青睐的秦有望随着产能的稳步扩张持续热销今年上半年推出的 SUV 车型唐广受市场欢迎, 集团将于今年下半年开始加快交付, 预期将有效提升集团新能源汽车的销量集团还会加推中型插电式混合动力 SUV 宋和紧凑型插电式混合动力 SUV 元, 进一步丰富集团的新能源汽车产品线另一方面, 集团将致力提高公共交通领域市场的渗透率, 提高市场份额 ; 并加快拓展国内外其他城市, 以提高整体销量此外, 集团将积极实行 7+4 布局, 涵盖除私家车出租车和公交车外的环卫车城市商品物流道路客运和城市建筑物流等七大常规领域及包括仓储矿山港口和机场四大特殊领域, 为集团在新能源汽车领域的全面发展打下良好基础面向城市商品物流市场的小型纯电动汽车和小型插电式混合动力汽车亦会陆续推向市场近日, 集团宣布于智利首次推出全电动的士 e6 10 月时集团主席随国家主席习近平出访英国进行国事访问期间, 比亚廸集团与亚历山大丹尼斯公司签署电动大巴生产协议, 共同生产纯电动大巴, 比亚迪负责提供电池与底盘, 而亚历山大丹尼斯公司则负责制造车身是次合作的第一个项目是伦敦 51 台 12 米单层电动大巴的订单, 亦是欧洲现时最大的电动大巴的订单另外, 集团表示, 明年将推出新的插电式混合动力车型 SUV 宋紧凑型 SUV 元及小型 MPV 商 ; 至于纯电动车方面, 集团亦将推出各种专用车, 包括纯电动叉车机场摆渡车微型面包车 T3 等新车型的推出有助提升集团的销售收入 P A G E 3

4 股价走势集团于 12 月 31 日的收市价为 $42.65, 股价按年升 40.53% 集团的股价于 6 月 4 日创出 52 周元的新高位置后, 股价于高位受阻回落, 加上大市波动影响, 股价曾于 7 月及 8 月回落至 25 元的位置现时 14 天相对强弱指数已由低位回升至的水平, 股价已回升至 20 天及 50 天的移动平均线以上,MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 短期集团的股价或会重拾升势, 但亦要留意近期大市波动的走势今年集团的汽车业务表现出色, 特别是新能源汽车的增长更为显著未来新能源车将会成为国家发展的重点加上集团已将新能源汽车推向海外去年集团的新能源汽车有所滞后, 主要因为电池产能不足, 积压大量新能源汽车订单而今年第一季新电池工厂已投产, 将缓解电池不足问题, 集团预计今年底电池产能可扩建至 4.6GWH, 相信能为电动车增长添上动力建议投资者可于现水平增持或吸纳, 以憧憬集团未来于新能源汽车业务的增长数据源 : 彭博估值预测以 12 月 31 日的收市价 $42.65 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 3.42 倍的位置, 其市盈率及市帐率维持在同行及行业中甚高的水平但随着近期中央对新能源汽车的支持政策不断深化, 打破了新能源汽车发展难题, 令新能源汽车在推广上有望显著加快中央作为国内最大新能源汽车的采购客户, 未来会持续提升电动化公交及政府公务车的使用比例比亚廸作为内地公交电动化的领导者, 未来会继续努力把握深圳公共交通电动化所带来的机遇, 加快复制及推至更多的城市集团的纯电动公共交通网络已覆盖国内十多个城市以及全球超过 30 多个国家和地区今年 2 月时集团的电动公交更打入日本的市场, 为日本提供 5 架 K9 电动巴士,4 月集团亦获得美国加州公交运营商长滩运输间 60 架 K9 纯电动巴士的订单, 创下美国最大电动巴士订单的纪录集团已预计,2015 年第四季其插电式混合动力汽车销售将会延续第三季度的高速增长, 而公交及专用车领域的订单亦将大量交付,2015 年全年度的业绩增长将有不错的表现十三五规划的意见出台, 新能源汽车的发展将会进一步提升至更高的台阶, 届时将会有更多更准确以扶持行业发展的政策将会出台, 而过往一路约制新能源汽车销量的因素, 如基础设施配套购车成本以及车型技术将会得到解决, 扶助将为行业发展提供更宽更广的发展空间现时集团新的电池产能已于今年第一季投产, 预计到年底集团的电池产能可扩展至 8Gwh, 集团电池樽颈问题有望逐步解决, 以应付集团新能源汽车订单的增量而工信部于 11 月底公布第六批的免征车辆购置税的新能源汽车车型目录, 于新目录中加入 14 款电动廾及插电式混合动力车, 而比亚廸的车型亦入围其中, 有大行推测比亚廸在新车型目录下会是其中最大的受益者之一从近日国内空气污染问题加剧, 电动车将会得到长远的国家政策所支持, 而充电桩设施不足亦已加快处理, 以解决新能源车利用樽颈的问题, 问题若得以逐步解决电动汽车的需求将会急速增长比亚廸作为内地电动汽车产销商的龙头企业, 业务食正国策, 将有利集团的收入可进一步提升所以会将比亚廸的目标价定在 $52 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 21.92% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素因移动终端的市场是一个高度竞争的市场, 市场快速变化, 集团旗大的主要客户可能会失去市场占有率, 从而影响集团的收入财务风险高, 集团的负债较高, 高的财务成本会对集团收入造成影响若充电市场的发展未能配合, 同时会阻碍电动汽车市场的发展新能源汽车目前是一个政策, 而非完整的市场化明年开始, 新能源汽车的补贴将大幅度退坡, 补贴下降, 自主品牌推广新能源汽车的黄金机遇将会减退, 或会影响集团未来新能源汽车的收入 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现 2016 年上半年, 集团的收入同比增长 43.7% 至亿元, 主要因为汽车业务特别是新能源汽车增长带动所致而比亚廸旗下的三大业务分别为新能源汽车和传统燃油车在内的汽车业务二次充电电池及光伏业务, 以及手机部件及组装服务今年

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现 2016 年上半年, 集团的收入同比增长 43.7% 至亿元, 主要因为汽车业务特别是新能源汽车增长带动所致而比亚廸旗下的三大业务分别为新能源汽车和传统燃油车在内的汽车业务二次充电电池及光伏业务, 以及手机部件及组装服务今年证券业务部每周证券评论比亚廸股份有限公司 ( 股份代号 : 01211) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) BYD Company Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $57.10 前日收市價 $5.16 重点财务数据目標價 $5.70 ( 截至 31/12/2015 止 ) 52 每股基本盈利人民币 1.12 元周高位