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院冥谈
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1 证券业务部每周证券评论金邦达宝嘉控股有限公司 ( 股份代号 :03315) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Goldpac Group Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $7.87 重点财务数据前日收市價 $5.16 金邦达宝嘉控股有限公司 ( 以下称金邦达或集团 ), 集团于 1995 年成立, 并于 2013 年 12 月 ( 截至目標價 31/12/2014 止 $5.70 ) 4 日于香港交易所主板成功上市集团是大中华区 ( 包括中国内地香港及澳门 ) 最大的的金融卡 ( 磁条卡或智能卡 ) 卡片个人化服务及现场发卡系统解决方案提供商是中国唯一同时获得全球每股基本盈利人民币元 6 家信用卡组织 (Visa 万事达美国运通银联 JCB 及大莱 ) 认证的金融卡生产制造商, 主要为 52 周高位 : HK$5.36 金融机构政府机构及发行金融卡的其它组织提供整体解决方案及服务而集团的主要生产设计全年每股股息 52 周低位 : HK$3.86 人民币 0.08 元的基地位于广东省珠海市, 于香港上海北京等地设有附属公司, 并于香港北京沈阳杭州市值 : HK$14,447.4 南京西安广州及昆明设有办事处, 为中国境内具有领导地位的国家及地区性国有及股份制商业市盈率 (x) ( 百萬 ) 银行中国多个公共部门香港澳门越南及菲律宾等地区和国家的银行及企业客户提供服务全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 市帐率已發行股數 (x): 2,821.8( 2.21 百萬 ) 集团业务主要分为三大部份 :(1) 嵌入式软件和安全支付产品 : 嵌入式软件的研发与销售制造及上市日期 : 13/06/1997 销售载有嵌入式软件具有安全支付功能的智能卡及相关产品 ;(2) 数据处理服务 : 即为金融机构派息比率 % 買賣單位 : 2000 股政府等大型发卡机构提供数据处理外包服务 ;(3) 发卡系统解决方案 : 即提供发卡设备及相关配资料来源 : 彭博金邦达宝嘉控股有限公司重點財務數據件及解决方案服务 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) 业绩回顾 ( 截至 31/12/2014 止 ) 08 APR 2015 kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 賬面值 2014 年 12 月 31 日止的全年度业绩, 集团的营业额同比增长 36.8% 至亿元 ( 人民币下同 ); 整体毛利同比增长 29.3% 至 4.18 亿元 ; 整体毛利率由去年同期的 29.11% 下跌 1.6 个百分点至 27.51%,20 全年每股股息 HK$ 年的毛利率下跌主要由于产品组合的调整所致 ; 净利润同比增长 51.6% 至 2.14 亿元 ; 净利率较 20 市盈率 (x) 年上升 1.38 个百分点至 14.04; 每股基本盈利同比下跌 2.65% 至人民币元市帳率 7.77 收益率 42.3% 集团的财务表现, 于 2014 年 12 月 31 日, 集团的流动比率约 3.03, 较 2013 年同期的 3.33 减少 0.3,2014 股息率 3.9% 年集团的流动比率虽有所下降, 但整体仍维持于流动性较高的水平 ; 集团已抵押银行存款, 银行存貨週期 ( 日 ) 124 存款及现金, 以及银行定期存款总额约为 7.65 亿元, 较 2013 年底的亿元减少 42.2%; 资本负债比率 ( 即年底所有计息银行贷款及来自关联方贷款 / 应付款之和除以总股本 ) 为零, 较 2013 年底的 1.1% 有所下降图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議资料来源 : 金邦达宝嘉控股有限公司 PAGE 1

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩集团拥三大业务分部,2014 年三大业务分部均取得持续稳健发展集团旗下的三大业务分部去年的营业额及业绩详情 ( 图表二 ) 如下 : 嵌入式软件和安全支付产品 : 占集团整体营业额 83.1% 的嵌入式软件和安全支付产品分部, 去年的营业额同比增长 40.9% 至亿元, 分部溢利同比增长 39.5% 至 3.14 亿元 ; 资料来源 : 金邦达宝嘉控股有限公司数据处理服务 : 占集团整体营业额 9.2% 的数据处理分部, 去年的营业额同比增长 22.4% 至 1.4 亿元, 分部溢利同比增长 6.2% 至 5726 万元 ; 发卡系统解决方案 : 占集团整体营业额 7.6% 的发卡系统解决方案分部, 其去年的营业额同比增长 15.8% 至 1.16 亿元, 而分部溢利同比增长 5.2% 至 4689 万元截至 2014 年 12 月 31 日止, 集团于全球不同的城市拥有超过 15 个运营或办公场所 2 个研发中心 2 个数据处理服务中心而业务则涵盖了金融机构政府企业和零售交通等领域, 客户群体包括 400 多家中国国内大中型银行 30 多家知名海外银行 200 余个省市社保政府监管机构 100 多个铁路公交高速公路等交通项目, 以及大量的国际知名企业零售客户 ; 多元化的客户群体包括大量的优质客户, 并维持长期的稳定的合作关系, 保证了本集团业务的可持续稳健发展 2. 金融卡的需求中国人民银行于 2011 年 3 月底发布中国人民银行关于推进金融 IC 卡应用工作的意见, 意见决定在全国范围内正式启动银行卡芯片迁移工作, 十二五期间将全面推进金融 IC 卡应用, 以促进中国银行卡的产业升级和可持续发展意见内容规定 2013 年起实现所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融 IC 卡在商业银行发行金融 IC 卡方面,2011 年 6 月底前工农中建交和招商邮储银行应开始发行金融 IC 卡,2013 年 1 月 1 日起全国性商业银行均应开始发行金融 IC 卡,2015 年 1 月 1 日起在经济发达地区和重点合作行业领域, 商业银行发行的以人民币为结算账户的银行卡均应为金融 IC 卡按照中国人民银行 ( PBOC ) 要求, 中国境内银行将于 2015 年 1 月 1 日停发银行磁条卡, 即所有新发银行卡必须是金融 IC 卡中国人民银行数据显示, 截至去年第三季度末止, 我国金融 IC 卡累计发卡量已突破 10 亿张 2014 年前三季度新增金融 IC 卡发卡量 4.5 亿张, 占新增银行卡发卡量的比例超过 80%, 前三季度新增发卡量分别为 1.3 亿张 1.5 亿张和 1.7 亿张, 发卡的速度明显加快而根据中国人民银行的数据显示, 目前我国市面上的纯磁条银行卡存量仍高达 34 亿张, 意味着将磁条卡换成金融 IC 卡潮将会持续现时国内的金融 IC 于有两种芯片卡标准, 一种是国际通用的 EMV ( 即 Europay" Mastercard" 及 Visa") 标准, 另一种是中国人民银行推行的 PBOC 标准金邦达作为中国少数能够提供国际性 EMV 解决方案和中国唯一同时获得国际六大信用卡组织 (Visa 万事达美国运通中国银联 JCB, 大莱 ) 认证的厂商, 集团同时顺利获得了中国银联智能卡操作系统 (COS) 安全标准, 完成 8 个 PBOC 3.0 产品的研发, 并已获得 PBOC 3.0 标准的检测, 再加上银行智能卡产品技术的成熟以及受理环境的改造完成, 加速市场对金融智能卡类需求增长, 会带动集团的订单及营业额的增长而集团于去年 9 月成功推出完全具备独立知识产权的朋安易新型支付系统, 为用户提供创新的便捷安全支付方式 ; 系统以电子货币作为支付介质, 以智能安全设备为安全保障, 支持线下支付网络支付, 同时覆盖 C2C B2C O2O 等支付模式, 在满足用户方便快捷支付的需求同时, 又提供了芯片级双重的安全保护朋安易新型支付系统是集团在创新支付领域的大胆探索和成功实践, 目前正与多个国内知名企业共同推进该系统商用试点相信随着消费者的消费模式改变, 网上购物对创新支付需求的增加, 若朋安易新 PAGE 2

3 型支付系统取得成功, 将会成为集团于金融支付上的新增长点 3. 非金融卡的需求金邦达所生产的智能卡可广泛应用于金融移动支付社保医疗及交通等多个领域而近年国内的智能卡在社保卫生医疗交通移动支付等领域的应用不断深入, 带动了产业的迅速发展去年集团的研发费用支出同比增长 66.2% 至 32.4 百万元, 占集团整体营业额的 3.9%, 而集团的研发工作着重于智能城市主机控制的卡仿真技术 (HCE) 基于身份的加密 (IBE) 和基于属性加密 (ABE) 算法等前瞻性技术的预研工作 ; 开发性能优越且安全可靠的智能卡系列产品 ; 基于互联网金融的创新型支付系统的便捷和安全的新型支付方式 ; 以及全过程可监控的个人化整体解决方案等这正好迎合了近年国家对智能卡的需求国务院发布的国家新型城镇化规划 ( 年 ) 中提到要建立城市群发展协调机制, 当中提到建立城市群成本共担和利益共享机制, 加快城市公共交通一卡通服务平台建设, 推进跨区域互联互通, 促进基础设施和公共服务设施共建共享, 促进创新资源高效配置和开放共享, 推动区域环境联防联控联治, 实现城市群一体化发展如要做到区域一体化, 更要做到互联互通, 将会发布的京津冀协同发展规划除会明确区域整体定位及三省市定位以外, 还将确定京津冀协同发展的近期中期远期目标外, 当中亦会提到重点领域需要加快推动率先突破, 这包括交通一体化生态环境保护和产业对接协作三个方面尤其是交通一体化, 将作为京津冀协同发展的先行领域要打破由原先分隔开的京津冀三区做到交通一体化, 一张可互通区内的交通的智能卡更不可少国新办于去年 8 月 30 日举行的新闻发布会上向公众表示社会保障卡上将加载金融功能加载金融功能的社保卡可作为银行借记卡在境内使用加载金融功能后持卡人享有社会保障和公共就业服务权益的电子凭证, 既具有社会保障服务的基本功能, 又具有银行服务功能, 可依托银行现已遍布全国的支付结算网络, 为参保人实现持卡缴费待遇领取费用结算支付以及异地资金划拨, 现金提取消费等提供支付结算手段, 从而推动一卡多用全国通用目标的实现, 达到功能性和便携性的有效结合, 避免重复建设, 节约资源相信是为实现医保异地结算, 养老保险的待遇领取, 以及养老保险的个人缴费布局另外, 国务院办公厅于上月印发全国医疗卫生服务体系规划纲要 ( 年 ) 中提出, 加强人口健康信息化建设, 到 2020 年, 实现全员人口信息电子健康档案和电子病历三大数据库基本覆盖全国人口并信息动态更新全面建成互联互通的国家省市县四级人口健康信息平台, 实现公共卫生计划生育医疗服务医疗保障药品供应综合管理等六大业务应用系统的互联互通和业务协同积极推动移动互联网远程医疗服务等发展普及应用居民健康卡, 积极推进居民健康卡与社会保障卡金融 IC 卡市民服务卡等公共服务卡的应用集成, 实现就医一卡通进一步确认了相关于社会保障的一卡通将会加快推行有数据显示 2010 年底, 国内的社保卡存量约为 1.9 亿张, 若按照十二五规划中到 2015 年期末全国金融社保卡发卡数量达到 8 亿张的目标计算, 未来几年的发卡量将超过 6 亿张金融社保卡以下, 即相等于 3 倍的市场存量的规模, 对智能卡制造产业链的发展前景而社保号码同时采用身份证号码, 即表示原有社保号的卡亦要进行更换, 利好制卡产业链及搭建全国通的网络平台集团会继续保持在社保医疗卫生零售交通等领域的全面发展相信居民健康卡市民卡预付卡等所激发的市场需求将成为金邦达新的营业额增长点 PAGE 3

4 股价走势集团于 4 月 2 日的收市价为 $5.55, 股价按年跌 26.78% 集团的股价于 3 月底时曾跌至 4 元以下的位置, 更于 3 月 23 日创出 52 周 3.61 元的新低位置, 两周内股价已由低位的位置大幅反弹超过 53.7% 至上周四收市 5.55 元的水平现时 14 天相对强弱指数已升至的水平, 股价仍企稳于 10 天 20 天及 50 天的移动平均线以上而 MACD 线及讯号线仍于利淡的区间内, 短期集团的股价仍有上升的动力相信随着国内及新兴市场对金融 IC 卡及非金融 IC 的需求增加, 加上集团作为中国少数能够提供国际性 EMV(Europay 万事达及 Visa) 解决方案和中国唯一同时获得国际六大信用卡组织 (Visa 万事达美国运通中国银联 JCB, 大莱 ) 认证的厂商, 致力为客户提供金融支付整体解决方案, 同时着力在互联网金融移动支付等新的技术领域中不断探索创新, 以期为客户带来新的支付体验, 并提供更多增值服务, 行业已进入高速增长的阶段, 在需求带动下收入增速加快建议投资可于 5.5 元以下的位置增持或吸纳, 憧憬集团未来订定及收入会稳步提升资料来源 : 彭博估值预测以 4 月 2 日的收市价 $5.55 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 2.29 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中合理的水平集团去年的业绩增长强劲, 营业额及净利润分别同比增长 36.8% 及 51.6%, 财务亦十分稳健, 去年底的资本负债比率为 0% 根据 2014 年 7 月尼尔森报告, 2013 年度金邦达支付卡出货量排名世界第七为应付市场对金融 IC 卡的大量需求, 集团于 2013 年上市时的招股书上表明, 集团于珠海及上海新增的生产能力会于去年第一季营运及投产, 而截至 2014 年 6 月 30 日止, 集团的卡片年生产能力 3 亿张, 年卡片个人化 2.3 亿张, 正好配合了市场对芯片智能卡的大量需求从市场需求看, 随着国内外, 特别是新兴市场人口的收入增加, 消费模式的改变, 会对非现金支付的服务, 特别是信用卡提款卡一类的金融卡需求大大增加再加上国内城镇化步伐的加快, 人口迁移鼓吹区与区之间的互联互通, 大大提升了非金融如社保卡交通卡医疗卡的需求而金邦达的科研能力及创新能力不断, 集团的创新技术, 及其所带来的世界领先的质量和安全保障, 将会帮助客户实现支付链云管端的彼此信任和沟通, 为客户创造最大价值的同时, 集团亦会积极开拓前瞻科技研究, 在互联网金融物联网智慧城市等领域取得新的突破, 迎合市场的需求, 将技术延伸至新的跨界领域随着中国政府的利好政策, 大中华区金融智能卡市场继续保持相当强劲发展, 而且由社保卡居民健康卡移动支付等带动的智能卡市场需求也正在逐步推进, 为全行业发展带来了巨大的市场机会所以会将金邦达的目标价定在 $7.87 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 41.77% 的潜在升幅资料来源 : 彭博风险因素在行业竞争激烈, 金融 IC 卡售价下滑, 会对集团的毛利造成压力科技日新月异, 创新支付如手机支付等新的支付模式会减少对金融卡的需求 PAGE 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其它的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 PAGE 5

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weekly research-Jintian Pharm-2211.hk-template_CN.pub 证券业务部每周证券评论金天医药集团股份有限公司 ( 股份代号 :02211) 莎莎國際控有限公司 ( 股份代號 : 00178) Jintian Pharmaceutical Group Limited SA SA International Holdings Ltd $2.65 公司简介前日收市价 15 DEC