图表二投资要点及利好因素圖表三 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 3 月 31 日止, 集团的收入同比下跌 8% 至亿元, 虽然集团的 LPG 业务录得核心净利润大幅增长 78.5%, 但由于国际油价的暴跌带来 LPG 的单位销售价格和销售收入相应大幅下降令集团的收入

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证券业务部每周证券评论中国燃气控股有限公司 ( 股份代号 :00384) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Gas Holdings Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.72 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2015 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币 0.

1 证券业务部每周证券评论中国燃气控股有限公司 ( 股份代号 :00384) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Gas Holdings Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.72 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2015 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币元 52 周高位 : HK$5.36 全年每股股息港币元 52 周低位 : HK$3.86 市值 : HK$14,447.4 市盈率 (x) ( 百萬 ) 市帐率已發行股數 (x) 3.15 : 2,821.8( 百萬 ) 派息比率上市日期 : % 13/06/1997 買賣單位 : 2000 股数据源 : 彭博中国燃气控股有限公司重點財務數據 ( 截至 31/3/2012 止 ) Kathy 每股基本盈利 Wong( 证券业务部分析员 HK$0.246 ) kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 公司简介中国燃气控股有限公司 ( 简称中国燃气或集团 ), 集团于 1995 年于香港联合交易所主板成功挂牌上市集团是一家天然气营运服务商, 亦是中国最大的跨区域能源服务企业之一业务主要于中国大陆从事投资建设经营管理城市燃气管道基础设施设施和液化石油气的仓储运输销售业务, 向居民商业公建和工业用户输送各种燃气, 建设及经营车船燃气加气站, 开发与应用石油天然气及其他新能源等相关技术产品而中国燃气多年来都致力于这一绿色能源的综合开发和利用, 积极投身于中国城市燃气管网建设和发展的事业中中国燃气经过十年的快速发展, 已全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 1 5 A U G 在全国 28 个省市自治区进行了广泛的项目布局在资源共享技术交流和项目运营上, 中国燃气先后引进了来自中国韩国印度美国等国家的战略投资者和合作伙伴, 搭建了独一无二的国际化能源合作平台截至 2015 年, 中国燃气旗下公司已超 600 家, 拥有 300 多个城市燃气项目, 600 多座天然气汽车加气站项目,98 个液化石油气分销项目 13 个天然气长输管线项目, 燃气管网总长 6 万多公里, 各类管道燃气用户 1500 万户, 瓶装液化石油气用户达 600 多万户, 燃气供应覆盖城市人口超过 1 亿中国燃气的主要股东包括北京控股集团有限公司英国富地石油公司韩国 SK 集团印度政府旗下最大的天然气公司 Gail (India) Limited 等业绩回顾 ( 截至 31/03/2016 止 ) 截止 2016 年 3 月 31 日止的 12 个月, 集团 2015/16 年度的收入同比下跌 8% 至亿元 ( 港币. 下同 ); 整体毛利同比增长 8.9% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 20.4% 提升了 3.8 个百分点至 24.1%; 股东应占溢利同比下跌 32.6% 至亿元 ; 每股基本盈利同比下跌 32.0% 至港仙财务方面, 截止 2016 年 3 月 31 日止, 集团的资产总值为亿元, 较 2015 年 3 月 31 日的亿元, 增长 5.7%; 负债总额为亿元, 较 2015 年 12 年 31 日的亿元, 增长 11.6%; 集团持有银行结存及现金为亿元, 较去年同期的亿元, 增长 5.1%; 集团的净资本负债比率 [ 净借贷额股东资金 ( 液化石油气贸易融资相关借贷除外 )] 为 79%, 较去年同期的 66% 提升了 13 个百分点 ; 集团的流动比率为 0.69x, 较 2015 年 3 月 31 日的 1.1x 的流动比率下跌了 0.43x 图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議数据源 : 中国燃气控股有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素圖表三 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 3 月 31 日止, 集团的收入同比下跌 8% 至 291.39 亿元, 虽然集团的 LPG 业务录得核心净利润大幅增长 78.

2 亿元 ; 购股权诉讼产生 ; 关停二甲醚生产设备带来的 1.24 亿元的拨备以及其它一次性因素 3368 万元的影响若撇除以上的因素, 集团去年的股东应占核心溢利则同比增长 11.9% 至 37.16 亿元, 而每股基本核心溢利同比增长 12.9% 至 74.86 港仙去年集团三大分部的收入及营运如下 ( 图表二 ): 管道天然气销售 : 占集团整体收入 44.

2 图表二投资要点及利好因素圖表三 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 3 月 31 日止, 集团的收入同比下跌 8% 至亿元, 虽然集团的 LPG 业务录得核心净利润大幅增长 78.5%, 但由于国际油价的暴跌带来 LPG 的单位销售价格和销售收入相应大幅下降令集团的收入受压去年集团的股东应占溢利及每股基本盈利下跌主要受到多个因素所影响, 当中包括 : 由集团旗下子公司产生的 5.13 亿元人民币兑美元所带来的贬值亏损 ; 由应占联营公司中裕燃气所带来的汇兑损失及其资产拨备 9553 万元 ; 置换美元贷款带来的一次性前端费用增加 1.2 亿元 ; 购股权诉讼产生 ; 关停二甲醚生产设备带来的 1.24 亿元的拨备以及其它一次性因素 3368 万元的影响若撇除以上的因素, 集团去年的股东应占核心溢利则同比增长 11.9% 至亿元, 而每股基本核心溢利同比增长 12.9% 至港仙去年集团三大分部的收入及营运如下 ( 图表二 ): 管道天然气销售 : 占集团整体收入 44.6% 的管道天然气销售, 其去年度的收入同比增长 0.5% 至亿元, 分部溢利同比增长 9% 至亿元 ; 燃气接驳收入 : 占集团整体收入 16.5% 的燃气接驳收入, 其去年度的收入同比增长 2.9% 至亿元, 分部溢利同比增长 7.7% 至亿元 ; 液化石油气销售 : 占集团整体收入 38.9% 的液化石油气销售, 其去年的收入同比下跌 19.4% 至亿元, 分部溢利同比增长 31.5% 至 5.09 亿元 ; 中裕燃气 : 去年度的溢利同比下跌 71.2% 至万元去年度集团的营运数据 ( 图表三 ) 資料來源 : 中國燃氣控股有限公司管道天然气销售 : 截至 2016 年 3 月 31 日止的 12 个月, 集团去年度的天然气销量为 98.6 亿立方米, 同比增长 9.9% 其中, 城市管网 ( 包括住宅用户工业用户商业用户及压缩 / 液化天然气加气站 ) 共销售亿立方米天然气, 同比增长 8.0%, 而批发业务 ( 包括长输管道 ) 共销售亿元立方米天然气, 同比增长 15.5% 集团去年度新取得 32 个城市管道燃气项目, 新项目分别位于安徽省湖北省江苏省河北省广西壮族自治区陕西省广东省山西省天津市内蒙古自治区黑龙江省福建省河南省及云南省新增 CNG 汽车加气站 38 座和 LNG 汽车加气站 13 座截至 2016 年 3 月 31 日, 集团累计共于 25 个省市自治区取得 305 个城市管道燃气项目, 并拥有 13 个天然气长输管道项目 571 座压缩液化天然气汽车加气站 (398 座 CNG 汽车加气站 173 座 LNG 汽车加气站 ) 1 个煤层气开发项目, 以及 98 个液化石油气分销项目燃气接驳收入 : 截至 2016 年 3 月 31 日止, 集团共为 2,100,256 住宅用户 922 工业用户及 15,169 商业用户完成接驳工程, 累计接驳的住宅用户工业用户和商业用户分别达到 14,691,200 住宅用户 4,590 工业用户及 86,976 商业用户去年度居民用户平均支付的管道燃气接驳费为每户 2530 元人民币, 较去年同期的 2568 元人民币下跌 1.5%; 而工业用户的平均接驳费为每户 2530 元人民币较去年用期增长 9.7%: 业用户的平均接驳费为每户元人民币较去年同期下跌 31.2% 液化石油气销售 : 集团现拥有 8 个液化石油气码头, 共 30 万立方米储量的储存设施 ; 以及 98 个液化石油气分销项目, 和覆盖 10 个省份共 1000 个零售门店截至 2016 年 3 月 31 日止的 12 个月, 集团实现销售液化石油气万吨, 同比增长 28.6%, 其中 : 批发业务销售量万吨, P A G E 2

3 投资要点及利好因素同比增长 38.3%; 终端零售业务销量为万吨, 同比增长 10.9% 期内销售收入下跌 19.4% 至亿元销售收入的减少主要是由于国际油价暴跌,LPG 的销售价格相应下跌所致, 但同时 LPG 的采购成本亦大幅下降, 实现 LPG 的销售毛利率从去年同期的 7.7% 大幅上升至 12.2% 若剔除一次性或非经营性因素的影响,LPG 核心净利润应为 4.18 亿元, 大幅增长 78.5% 2. 国策推动内地雾霾问题不单影响居民的健康及生活, 同时亦影响了当地的经济活动近年国内的工业过度发展令其污染的问题日趋严重, 燃煤汽车所排出的废气导致大气中的颗粒物浓度超标, 并成为雾霾产生的重要因素环保节能减排及可持续发展已成为中央政府要急切处理的问题今年 3 月 17 日, 十二届全国人民代表大会四次会议通过的中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要提出, 深入实施污染防治行动计划, 提高城市天然气气化率全国地级以上城市建成区基本淘汰 10 蒸吨以下燃煤锅炉推进重点城市煤改气工程, 在十三五期间合共替代燃煤锅炉 18.9 万吨等具体的制度和措施而根据建议, 在十三五的期间亦会加快开放电力电信交通石油天然气市政公用等自然垄断行业的竞争性业务当中又提出减少政府对价格形成的干预, 全面放开竞争性领域商品和服务价格, 放开电力石油天然气交通运输电信等领域竞争性环节价格市场及价格的开放将会对作为内地最大的燃气分销商之一的中国燃气有利国家能源局提出, 中国计划到 2020 年将天然气的消费能源比重由现时的 6% 提升至 10%, 大力扩大天然气的使用规模今年能源局已表明要将天然气消费比重提高到 6.2% 另外,4 月 25 日发改委等六部委联合发布了基础设施和公用事业特许经营管理办法, 对天然气行业及特许经营权制度进行了进一步的的规范和保障而天然气作为更环保及更高效能的替代能源, 但国内的天然气利用水平仍大大低于 23% 的世界水平之下, 在环保的大前提下, 国内天然气在占一次性能源比重的地位将会越来越高现时我国天然气使用比例还比较低, 离成为能源消费占比超过 10% 的主力能源目标仍有很大的距离, 意味着天然气市场的发展仍有较大的发空间在能源国策的扶持下, 有利集团天然气分销及接驳的业务的收入及发展 3. 降气价提需求去年国内已进行了两次降低非居民用天然气的价格, 两次的降价已提升了天然气在替代能源中的竞争力第一次降价是去年 2 月, 发改委宣布, 自 4 月 1 日起将非居民用户的存量气和增量气门站价格并轨, 增量气下调人民币 0.44 元立方米, 存量气上调人民币 0.04 元立方米, 使得城市燃气公司的天然气平均购气成本略有下降第二次降价是去年 11 月, 发改委决定, 自 2015 年 11 月 20 日起, 将非居民用气最高门站价格每千立方米降低 700 元, 并由现行最高门站价格管理改为基准门站价格管理, 降低后的门站价格作为基准门站价格, 供需双方可在上浮 20% 下浮不限的范围内协商确定具体门站价格而据发改委测算, 此次调价后将减轻下游用气行业负担, 按政府管理的 600 多亿立方米非居民用天然气测算, 每年将直接减轻下游工业发电集中供热出租车, 以及商业服务业等用气行业企业负担 430 亿元以上根据发改委的数据显示, 自去年 11 月下调了非居民用气最高门站价格后, 天然气的消费量有所加快, 去年 11 月加快至 9.7%,12 月加速至 19.1%, 到今年 1 月亦有 17.6% 增长而集团的副总裁朱伟伟亦透露, 自去年 11 月发改委决定降低天然气价格后, 去年 11 月集团的销气增长 11%,12 月增长 12% 证明气价下调有利于刺激天然气的推广利用, 减轻下游用气企业的负担, 推动天然气在工业行业及交通发电集中供热等行业的使用, 有效促进天然气这一清洁能源于中国长远与健康发展集团预计, 发改委将非居民用户天然气最高门站价格降低 0.7 元 / 立方米, 有助提升了天然气的使用量, 同时亦将集团每立方米天然气成本降低 0.3 元中国燃气作为内地的燃气分销商, 门站价格下调, 相信能直接减低了集团的销售成本, 同时亦有刺激用户的燃气接驳及用气量 P A G E 3

4 股价走势集团于 8 月 12 日的收市价为 $12.9, 股价按年升 0.47% 集团的股价于今年 1 月时曾跌至 9 元附近的水平, 当时股价主要受到大市气氛不佳所影响, 现时集团的股价已由年初的低位反复回升至上周五元, 升幅达 42.2% 而 14 天相对强弱指数已升至甚高的水平, 股价已升至天及 50 天的移动平均线以上,MACD 线及讯号线于利好的区间之内, 相信短期集团的股价或会于高位受阻有回吐的机会随着中国城镇化加快发展, 城镇人口规模不断的扩大, 对天然气的需求将会大幅增加, 加上国家政策的倾斜, 天然气利用占国家的消费比例及节能减排政策的优化及加严, 将有利集团在国内持续加快发展, 投资者可考虑于 11.5 元以下的位置吸纳或增持, 以憧憬集团在未来发展及市场的占有率数据源 : 彭博估值预测以 8 月 12 日的收市价 $12.9 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 3.55 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率维持在同行及行业偏高的水平天然气作为具成本效益的绿色清洁能源, 未来将继续受到国家政策大力支持十三五规划期间, 国家要围绕新型城镇化增长和区域均衡发展, 形成绿色低碳的新增长点, 实现提质增效生态良好的发展现时国内的天然气消费市场在去年 11 月发改委决定下调非居民用气最高门站价格后, 天然气消量已由去年前 11 月个月的单位数增长回升至双位数, 天然气价格下降明显提升了天然气在替代能源中的竞争力, 令其需求有所回升在营运管理方面, 去年集团管理层在人民币汇改的恐慌下, 管理实时作出反应, 将其本来占集团总债务高达 82. 7% 的外币债务, 大幅减至今年初的 7.4%, 虽然减外债对集团去年的业务造成负面影响, 但可减低人民币持续波动对集团在汇兑所构成的风险, 有助集团今年业绩重拾增长在扩大规模方面, 集团于今年 6 月底时分别公布, 以亿元人民币收购大股东北京控股 (392.HK)10 个城市天然气项目, 集团将以配发新股支付 ; 集团又以 7000 万元人民币收购与另一股东 SK E&S 成立的两间合资公司的余下 49% 股份 ; 以及再以 2.1 亿元收购武汉中燃爱思开燃气 49% 股权集团收购大股东北京控股的城市天然气项目, 增加覆盖的城市人口, 令燃气用户数目和天然气销量得以提升而集团对 SKE&S 及武汉中燃爱思开燃气的增资, 在全面掌控下有利集团可全面采用集团的经营理念和机制, 以改善两家及其下属所有天然气项目的运营效率, 从而提高项目的盈利水平在达标方面, 集团管理层已表示, 有信心完成今年管道气销气量增长 20% 至 120 亿立方米, 新增接驳用户增至 220 万, 销售液化石油气增加至 380 万吨, 液化天然气贸易量增至 80 万吨的目标在多个利好因素下, 集团今年的收入及盈利将有重拾增长所以会将中国燃气的目标价定在 $ 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 14.07% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素天然气管道基础建设的兴建, 限制了可供气及可接驳的地区数量, 这减慢及限制集团可发展的版图国内及全国经济增长均会影响工商业用户对燃料的需要, 影响集团的收入 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运表现截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团的收入同比下跌 6.9% 至亿元 ; 整体毛利同比增长 3.7% 至亿元 ; 集团整体的毛利率为 27.9% 较去年同期的 25% 提升了 2.8 个百分点 ; 集团的股证券业务部每周证券评论中国燃气控股有限公司 ( 股份代号 :00384) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Gas Holdings Limited SA SA International Holdings Ltd 目标价 $14.65 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/03/2016 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币 0.4579 元