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论种许
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1 证券业务部每周证券评论中软国际有限公司 ( 股份代号 :00354) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Chinasoft International Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $6.52 重点财务数据前日收市價 $5.16 中软国际有限公司 ( 以下称中软国际或集团 ), 集团于于 2000 年成立, 并于 2003 年 6 月 20 ( 截至目標價 31/12/2014 止 $5.70 ) 日在于香港交易所主板成功上市中软国际是中国大型综合性软件与信息服务企业, 提供从咨询每股基本盈利人民币元解决方案技术服务到 IT 人才培养的端到端软件及信息服务, 目前已经覆盖政府制造流通 52 周高位 : HK$5.36 金融银行保险证券移动应用电信高科技公用事业能源等多个行业中软国际业务覆盖全年每股股息不派息 52 周低位 : HK$3.86 包括中国大陆和香港地区美国普林斯顿西雅图奥斯汀和华盛顿英国伦敦爱尔兰都柏林和市值 : HK$14,447.4 日本东京在内的数十个城市集团提供的服务主要包括 : 专业服务包括咨询服务解决方案和集成市盈率 (x) 与服务三大类咨询服务包括 : 战略咨询业务咨询和信息化规划咨询解决方案包括涉及电子政 ( 百萬 ) 全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 市帐率务审计行政许可管理银行卡信用卡支付与清算信贷管理保险业务手机支付移动已發行股數 (x) 4.72 : 2,821.8( 百萬 ) 电子商务制造执行系统 (MES) 物流管理轨道交通 AFC/ACC 智能交通等在内六十多个行业派息比率上市日期 : 13/06/1997 不适用解决方案, 以及包括 ERP 企业核心应用企业微博数据中心物联网云计算等在内的通用解買賣單位 : 2000 股资料来源 : 决方案 ; 集成与服务主要包括系统集成系统维护和系统运行服务 ; 技术服务包括人力资源外包彭博中软国际有限公司重點財務數據产品研发与测试服务产品部署与支持服务 IT 基础设施管理服务应用开发与测试服务遗留系 Kathy ( 截至 Wong( 31/3/2012 证券业务部分析员止 ) ) 每股基本盈利 HK$0.246 kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 賬面值全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 统升级及移植服务客户联络中心服务 BPO EPO KPO 软件产品全球化服务和多媒体内容翻译服务等服务 ; 新兴服务着重于新兴互联网服务和研发, 包括社交应用服务移动互联网应用服务云计算应用服务和大数据应用服务等, 并以平台服务 + 定制开发的创新方式向客户提供解决方案 ; 卓越培训服务包括大学生培训 ( 实训 ) 和社会培训服务, 涵盖面向各行业的各种国际认证培训业绩回顾 ( 截至 31/12/2014 止 ) 免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議 18 MAY 年 12 月 31 日止的全年度业绩, 集团的营业额同比增长 38.2% 至亿元 ( 人民币下同 ); 服务性收入同比增长 35.2% 至亿元, 增长主要由于集团的客户基础不断扩大及主要的业务持续和多元化发展 ; 集团的整体毛利同比增长 34.2% 至亿元 ; 毛利率为 30.5% 较去年同期下跌 0.9%; 股东应占溢利同比上升 34.9%% 至 2 亿元分部业务方面 : 专业服务业务 : 占集团整体营业额 44.8% 的专业服务集团, 去年的营业额同比增长 26.6% 至亿元, 经营溢利同比增长 29.8% 至 1.63 亿元 ; 外包服务业务 : 占集团整体营业额 45.7% 的外包服务集团, 去年的营业额同比增长 45.9% 至亿元, 经营溢利同比增长 53.2% 至 1.55 亿元 ; 新业务集团 : 占集团整体营业额 7.4% 的新业务集团, 去年的营业额同比增长 1.1 倍至 3.26 亿元, 经营溢利亦同比增长 1.1 倍至 3912 万元 ; 培训业务 : 占集团整体营业额 2.1% 的培训业务, 去年的营业额同比下跌 3.4% 至 9111 万元, 业绩则转亏为盈, 录得经营溢利 1489 万元财务表现方面, 于 2014 年 12 月 31 日, 集团持有银行结余及现金 8.11 亿元, 较去年同期的 9.4 亿元减少 1.29 亿元于一年内到期借贷为 12.4 亿元, 及超过一年才到期的借贷则为 6200 万元资料来源 : 中软国际有限公司 PAGE 1

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3 投资要点及利好因素 1. 互联网 + 国策国务院总理李克强于今年的政府工作报告中提出, 要制定互联网 + 行动计划, 推动移动互联网云计算大数据物联网等与现代制造业结合, 促进电子商务工业互联网和互联网金融健康发展, 引导互联网企业拓展国际市场国家已设立 400 亿元新兴产业创业投资引导基金, 为产业创新加油助力李克强首次提出互联网 + 国策, 明言把线上线下互动的新兴消费搞得红红火火, 要令到互联网 + 的概念兴起, 并提出要要站在互联网 + 的风口上顺势而为, 会使中国的经济飞起来, 证明了国家高层领导人对互联网发展的重视总理李克强于 3 月底的国务院会议上提出, 部署加快推进实施中国制造 2025" 实现制造业升级会议强调, 要顺应互联网 + 的发展趋势, 以信息化与工业化深度融合为主线, 重点发展新一代信息技术高档数控机床和机器人航空航天装备海洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备节能与新能源汽车电力装备新材料生物医药及高性能医疗器械农业机械装备 10 大领域, 强化工业基础能力, 提高工艺水平和产质量量, 推进智能制造绿色制造而总理提出互联网 + 概念, 即是将互联网 +X 行业, 将互联网与行业结合, 特别是一些传统行业, 利用互联网的技术与平台, 包括了软件云计算大数据物联网及移动互联网等, 将互联网和各行各业结合起来, 能够在新的领域创造一种新的生态改造及提升某些行业的购进生产销售及售后服务的流程以及整个企业的营运模式, 从本质上提高行业的智能化提升企业的效率而互联网 + 工业亦即是工业 4.0", 即第 4 代工业革命相类似又因互联网具有打破信息不对称降低交易成本促进分工深化和提升劳动生产率的特点, 可为各行各业进行转型升级提供了重要平台和机遇中国经济在新常态下, 经济增速会随着改革力度加大而有所放缓, 旧经济着重的制造业对经济增速的贡献正逐步减少, 而人口红利的消失, 亦阻碍了经济增速, 为提升国家的整体竞争力, 就必须将中国现时中国的制造业及整个经济结构进行全面的转型升级, 由李克将提出的互联网 + 已成为国家推动经济发展的新焦点, 再结合中国制造 2025" 及工业 4.0" 的规划及概念, 相信可将中国整体的竞争水平提升至另一层次, 而中软国际作为国内大型的综合软件及信息服务商, 将软件融入各个行业之中, 为客户提升营运效率, 相信在国策的扶持下国内企业未来对软件的需求大增, 国家互联网已进入高速发展的阶段, 集团业务食正国策, 未来的收入值得憧憬 2. 拥强大的合作伙伴目前中软国际所提供从咨询解决方案技术服务到 IT 人才培养的软件及信息服务, 覆盖了政府制造流通金融银行保险证券移动应用电信高科技公用事业能源等多个行业集团为主要的大客户提供服务, 当中包括腾讯 (700.HK) 阿里巴巴华为及中移动 (941.HK), 客户及合作伙伴均拥强大的背景集团于今年 3 月 16 日宣布, 与腾讯 (700.HK) 旗下新拓展的微众银行签订合约, 进入万亿企业级互联网金融 IT 服务领域其实集团与腾讯已有合作, 目前仍为腾讯的游戏提供 IT 服务, 并己成为腾讯游戏最大的 IT 服务供货商今次就互联金融业务方面展开合作, 进一步提升了两者之间除游戏以外的合作关系而腾讯旗下的微众银行是国内第一家互联网民营银行, 是国内首批获正式批准筹建的民营银行之一微众银行是面对个人或企业的小微贷款需求, 未来会利用互联网平台开展业务, 依托平台, 在提供高效和差异化的金融服务, 与其它金融机构合作开展业务是次的合作, 集团利用其具有自主知识产权的 TOPLINK 产品, 为客户提供卡组织接入产品 ( 支持银联 VISA Mastercard JCB AE 等卡组织 ) 及数据准备系统集团表明已将自身在传统金融领域的技术优势延伸至互联网金融领域, 更能满足互联网金融 IT 系统数据量大突发峰值高实时性强的需求现时互联网金融的发展, 如新的 P2P 小贷众筹平台 ; 是需要大量的 IT 技术及解决方案协助相信中软国际今次与国内科网巨企在互联网金融的首个合作, 集团技术获得认可, 相信可为集团于互联网金融的发展起到良好的示范作用, 未来互联网金融的发展, 金融机构与传统银行进行互联网转型升级, 为集团打好在互联网金融业务发展的良好基础 PAGE 2

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5 投资要点及利好因素另外, 集团自 2012 年 4 月与华为合资组建公司, 到 2014 年 8 月集团又与华为签订战略合作协议, 成为华为的业务金牌代理, 双方于 IT 产品云计算网络安全等方面的领域展开深入的合作而集团于华为去年的 30 亿外包市场业务之中, 中软国际约占 40% 的份额, 即约为集团带来 12 亿元的收入, 现时华为的外包业务仍处于高增长的阶段, 加深双方的合作, 有助集团可持续受惠集团主席陈宇红表示, 当初与华为的合作共有三个阶段, 第一阶段是将软件外包做起, 第二阶段是一齐做行业, 第三阶段是做全球市场现时集团与华为合作第一阶段已完成, 而华为的服务已涉及全球, 拥国际视野, 集团未来将会借着国家级战略一带一路的发展而进军更多未开发的地方, 与华为在更高层次上做行业及做全球市场中软国际是首家阿里云生态下的云总集成商, 亦是唯一具备阿里云生态下全方位能力云服务商为客户提供咨询设计云 + 端解决方案整体规划云集成云应用交付云迁移等各项云服务 2012 年集团与阿里云正式签订战略合作协议随着浙江省电子政务示范试点工作阿里健康 (241.HK) 药品监管云平台绿城智能城市生活服务项目的落地, 集团与阿里的合作更加紧密, 业务范围更加广泛去年集团与阿里云紧密合作, 继成功承接浙江的政务云项目后, 又完成了阿里云数字中国于全国的第一个落地项目 - 云上贵州项目集团又与贵州省经信委签署战略合作协议, 在阿里云上进一步开发和运营贵州电子政务民生服务大数据平台相信中软国际与阿里云会随着政府鼓吹互联网 + 的发展下, 未来的业务会有更大的合作空间集团除拥有强大的客户阵容外, 技术上的合作伙伴亦不弱, 集团与微软的合作始于 2005 年成为中软国际优先股股东, 于 2011 年微软将所持优先股转为普通股到 2013 年集团更全资收购微软集成服务的首选供货商 Catapult, 通过整合, 集团微软云服务能力大幅提升去年 Catapult 的 Solutions as a Service 解决方案即服务转型理念紧密契合微软 2015 年企业目标, 内联网即服务 (Intranetas a Service) 混合云即服务(Hybrid Cloud as a Service) 产品上线而 Catapult System 成为开发了一款基于微软云 Azure 上搭建的企业云门户 Fuse, Fuse 是一款通用的云产品, 适用于多个行业, 是专注于员工沟通企业生产力企业社交方面, 而采用的营运模式是按用户数和使用时间长短按月收费, 可降低企业自行开发内网门户的投资成本及风险而产品于发布后已获得了客户 SATO 的订单 3. JointForce 平台解放 JointForce 是一个互联网众包平台, 是一个可改变商业模式的平台集团主席陈宇红表示, 解放平台形成一个相类似淘宝网的网上购物平台, 而平台上会存在卖家 ( 发出外包工程 ) 及买家 ( 接收外包工程 ) 而中国软件将会在交易当中收取佣金收入 JointForce 于去年 10 月, 首次亮相于阿里云大会, 并在业内引起反响 ; 去年 12 月, 正式在京港两地发布公测该平台的公测发布成为中软国际致力于转型平台公司的重要标志截止 2014 年底, 平台注册开发者用户达 8,100 余人, 在线项目近 700 个 JointForce 平台于内部测试的结果是业务线人员使用率 (UR) 提升了 7.7%, 整体项目提交毛利提升 8.4% 在集团的收益增加同时, 员工收入增长 13.5%, 员工满意度有明显提升随着更多的业务在线线 JointForce, 集团内部资源管理将呈现动态化扁平化的趋势, 集团配套的管理改革和激励体系改革也逐步深化集团和员工对于提升项目质量扩大集团的销售收入规模提升员工收入等方面都充满了信心预计到 2020 年,JointForce 平台能让产业效率提升 10%, 有超过一半的 IT 从业者成为杰客而集团解放平台可提高软件行业的效率来支持中央提出互联网 + 的发展而行业当中看重制造业及政府服务国家想推动的工业 4.0" 即得于制造业再配上互联网 +, 而政务云即政府民生的服务再配上互联网 + 若平台解放成功, 不单可减低集团的人手成本, 同时亦可以最少的人手达到最高的效率, 提升生产力的同时亦可提升集团的盈利能力 PAGE 3

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7 股价走势集团于 5 月 15 日的收市价为 $4.83, 股价按年跌 % 集团的股价于上周四创出 52 周 5.10 元的新高位置, 随后升势于高位受阻, 收市已回落至 4.83 元的水平现时 14 天相对强弱指数已升至较高的水平, 股价已升至 10 天 20 天及 50 天的移动平均线以上, 而 MACD 线及讯号线于利好的区间内, 小心短期集团的股价有高位整固的压力集团是国内大型的综合软件及信息技术, 亦是解决方案的开发商及供货商, 主要客户包括了阿里巴巴腾讯华为中移动等等的国内大型科网企业及电讯商, 集团与各企业的合作关系随着企业本身业务的扩展而加深, 众所周知, 以上所提及的企业均为国内外的知名巨企, 业务广泛, 及不断积极扩展, 相信在互联网 + 的国策支持下, 未来集团与巨企的业务会有更多及更深入的业务合作, 集团的软件业务正好迎合国家发展的机遇, 技术亦得到巨企的认同, 为集团未来获取更多订单有利加上集团解放 JointForce 平台有利降低成本提升效率及收入建议投资者可于 4.5 元以下的位置增持或吸纳, 憧憬集团未来软件行业进入高速的增长, 收入因迎合国家的政策而提升资料来源 : 彭博估值预测以 5 月 15 日的收市价 $4.83 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 4.72 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏高的水平集团于 5 月 5 日宣布, 以每股 3.68 元, 定向增发 1 亿股新股给 3 家实力机构投资者, 其中, 交银国际认购 5000 万股, 中国人保和中国人寿富兰克林资产管理分别认购 2500 万股是次定向向三家机构共配售集资近 3.7 亿港元, 集资所得的资金将主要用于互联网金融相关业务开发, 解放 (JointForce) 平台经营及推广, 海外金融大数据相关的技术公司收购, 以及拓展企业云服务管道和建设企业云服务平台等战略方向同时集团亦与交银国际签订战略合作协议, 双方将在多个层面展开合作, 重点在互联网金融证券等领域集团通过交银国际投资, 深化与交通银行合作关系 ; 开启中软国际解放 (JointForce) 平台融资服务功能, 开发 IT 服务供应链金融产品, 努力实现互联网金融服务收入 ; 以及借助交银国际开拓互联网证券业务同时, 中软国际未来将在资金业务资本市场等层面获得交银国际的全方位支持集团于 5 月初有约 6.12 亿元的银团贷款不符合财务契约, 出现技术性违约, 需与银行重新谈判, 加上集团已于 5 月 5 月定向向三家机构进行集资, 增加集团资金的流动性, 再加上集团已强调其财务状况强劲, 有足够资源履行其贷款协议银行融资及其它债务之条款集团近日与腾讯旗下的微众银行签订合约, 有利作为集团于互联网金融的发展作为示范打下良好的基础, 相信未来会接到更多相关互联网金融的订单集团的业务已进入现时国内最火红的领域食正国策, 多项业务均成未增长的动力, 收入值得憧憬所以会将中软国际的目标价定在 $6.52 即相当于 38.5 市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 35.07% 的潜在升幅资料来源 : 彭博风险因素 JointForce 的正式公测成效不错, 平台预计将于今年 5 月底正式解放, 但平台对接卖买双方真正的成效未明, 平台上吸纳到的软件技术人员质素或良莠不齐, 影响 JointForce 平台收入早前集团因银团贷款不符合财务契约, 出现技术性违约, 需与银行重新谈判另外, 截至去年 12 月底, 拥 12.4 亿元须于 1 年内偿还的流动借贷, 手持现金 8.11 亿元, 短期还款资金压力较大, 需要留意 PAGE 4

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9 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其它的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 PAGE 5

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weekly research-Jintian Pharm-2211.hk-template_CN.pub 证券业务部每周证券评论金天医药集团股份有限公司 ( 股份代号 :02211) 莎莎國際控有限公司 ( 股份代號 : 00178) Jintian Pharmaceutical Group Limited SA SA International Holdings Ltd $2.65 公司简介前日收市价 15 DEC