精 功 科 技 (002006.sz) 轻 舟 已 过 万 重 山, 不 一 般 的 " 炼 丹 炉 " 机 械 设 备 仪 表 / 专 用 设 备 制 造 业 证 券 研 究 报 告 _ 公 司 跟 踪 研 究 报 告 2010 年 11 月 04 日 公 司 评 级 当 前 价 格 ( 元 ) 23.13 目 标 价 格 ( 元 ) 35.60 前 次 评 级 无 评 级 张 小 东 分 析 师 电 话 :020-87555888-663 email:zxd2@gf.com.cn SAC 执 业 证 书 编 号 :S0260210070006 盈 利 预 测 与 估 值 评 级 2010-2012 年 摊 薄 EPS 分 别 为 0.45 元 0.89 元 1.44 元 (2011-2012 年 总 股 本 以 1.81 亿 计 ), 对 应 PE 为 51 26 16, 考 虑 上 游 设 备 扩 产 处 于 上 升 期, 周 期 更 长, 国 产 铸 锭 炉 破 锭 机 进 口 代 替 步 伐 加 快, 全 球 行 业 复 合 增 长 率 超 过 40%, 可 比 上 市 公 司 ( 天 龙 光 电 ) 对 比, 给 予 2011 年 40 倍 PE, 十 二 个 月 合 理 目 标 价 35.6 元 关 键 假 设 明 年 铸 锭 炉 剖 锭 机 及 辅 机 等 合 计 500 台 ( 套 ) 产 能, 明 年 实 现 100MW 硅 片 产 能,2010-2012 年 三 年 国 内 对 铸 锭 炉 需 求 量 在 2400 台 左 右 ( 以 450KG 炉 子 计 算 ), 破 锭 机 需 求 量 在 600-800 台 左 右, 合 计 约 100 亿 元 左 右 容 量 公 司 估 值 拐 点 来 临 2010 年 晶 体 硅 电 池 技 术 进 一 步 确 立 主 流 地 位, 以 目 前 技 术 细 分, 假 设 单 晶 直 拉 和 多 晶 铸 锭 长 期 分 立, 低 成 本 高 生 产 效 率 的 多 晶 硅 电 池 在 中 国 将 成 为 趋 势, 国 内 铸 锭 炉 市 场 空 间 将 打 开 公 司 产 品 经 过 3 年 后 得 到 下 游 大 客 户 认 可, 国 产 铸 锭 剖 锭 机 进 口 代 替 步 伐 加 快, 未 来 几 年 保 持 高 速 发 展, 公 司 估 值 拐 点 来 临 100MW 硅 片 项 目 的 积 极 意 义 公 司 硅 片 销 售 良 好, 明 年 的 扩 产 将 进 一 步 推 动 设 备 的 销 售 风 险 提 示 太 阳 能 行 业 属 于 新 兴 行 业, 其 成 本 仍 有 待 降 低, 行 业 发 展 仍 然 受 全 球 政 策 经 济 环 境 影 响 而 波 动 性 较 大 预 测 及 评 估 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 614 640 1021 1819 2358 增 长 率 (%) 23.6% 4.4% 59.5% 78.1% 29.7% EBITDA( 百 万 元 ) 66 47 49 150 271 净 利 润 ( 百 万 元 ) -56 7 57 146 237 增 长 率 (%) -1020.8 148.5% 180.6% 146.3% 62.7% 每 股 收 益 ( 元 ) -0.33 0.16 0.45 0.89 1.44 市 盈 率 -16.6 88.6 51.1 26.1 16.0 市 净 率 2.9 6.6 8.8 3.7 3.0 EV/EBITDA 14.4 48.8 71.4 24.0 12.4 股 价 走 势 市 场 表 现 1 个 月 3 个 月 12 个 月 股 价 涨 幅 64.28% 80.14% 66.64% 沪 深 300 18.31% 19.05% 2.36% 股 票 数 据 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 股 ) 144.00/83.28 主 要 股 东 : 精 功 集 团 有 限 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 31.56% 财 务 比 率 ROE 7.40% ROA 3.01% 资 产 负 债 率 75.35% 每 股 净 资 产 ( 元 ) 2.18 2009 年 报 数 据 数 据 来 源 : 浙 江 精 功 科 技 股 份 有 限 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 广 发 证 券 公 司 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 亦 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 承 销 等 服 务 本 报 告 中 所 有 观 点 仅 供 参 考, 并 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明
目 录 索 引 一 投 资 亮 点... 3 二 2011 年 全 球 太 阳 能 市 场 增 长 无 忧...3 三 近 期 重 要 事 件 对 行 业 公 司 影 响...4 ( 一 )280MW 招 标 中 标 价 最 低 价 0.73 元 /kwh...4 ( 二 ) 中 国 最 新 金 太 阳 政 策...4 ( 三 ) 保 利 协 鑫 能 源 (03800.HK) 公 布 三 季 度 多 晶 硅 成 本...4 四 晶 体 硅 电 池 技 术 分 类...4 五 全 球 单 晶 硅 和 多 晶 硅 电 池 比 例 分 布 变 化...5 ( 一 ) 国 际 上 多 晶 硅 电 池 占 比 大...6 ( 二 ) 中 国 前 期 单 晶 硅 电 池 占 主 流 - 源 于 单 晶 炉 技 术 的 成 熟...6 ( 三 ) 多 晶 硅 电 池 将 成 为 主 流...6 六 中 国 单 晶 炉 / 多 晶 铸 锭 炉 市 场 发 展 趋 势...7 七 多 晶 硅 铸 锭 炉 进 口 代 替 加 快 成 为 必 然...7 ( 一 ) 铸 锭 炉 - 核 心 装 备...7 ( 二 ) 市 场 格 局 在 变 化, 国 产 进 口 代 替 加 快...7 ( 三 ) 市 场 空 间 多 大...8 ( 四 ) 未 来 技 术 趋 势...8 八 风 险 提 示...8 图 表 索 引 图 1:2011 年 全 球 装 机 预 测...3 图 2: 中 国 西 部 光 伏 上 网 电 价 测 算 ( 不 含 税 )...4 图 3: 直 拉 单 晶 炉 单 晶 硅 片 单 晶 硅 电 池... 5 图 4: 多 晶 硅 铸 锭 炉 多 晶 硅 片 多 晶 硅 电 池...5 图 5: 直 拉 单 晶 和 铸 锭 多 晶 指 标 对 比...5 图 6: 国 际 上 多 晶 单 晶 电 池 比 例 变 化...6 图 7: 中 国 单 晶 硅 棒 / 多 晶 硅 锭 比...6 图 8: 中 国 单 晶 炉 / 多 晶 铸 锭 炉 新 增 量 趋 势 预 测...7 图 9: 多 晶 铸 锭 炉 架 构...8 2010-11-04 第 2 页
一 投 资 亮 点 1 从 产 业 扩 张 时 间 看, 上 游 设 备 的 扩 张 正 处 于 上 升 期, 而 目 前 下 游 设 备 的 扩 张 仍 未 结 束, 且 供 应 紧 张, 上 游 设 备 的 扩 张 将 持 续 更 长 时 间, 近 期 投 资 重 点 在 进 口 代 替 的 设 备 领 域 2 低 成 本 高 生 产 效 率 的 多 晶 硅 电 池 在 全 球 成 为 发 展 趋 势, 给 国 内 铸 锭 炉 市 场 带 来 广 阔 空 间 3 低 成 本 技 术 日 趋 成 熟 的 国 产 铸 锭 炉 得 到 保 利 协 鑫 等 认 可, 进 口 代 替 步 伐 加 快 4 公 司 技 术 领 先, 耕 耘 多 年, 对 未 来 技 术 趋 势 把 握 能 力 强 二 全 球 太 阳 能 市 场 增 长 无 忧 图 1:2011 年 全 球 装 机 预 测 从 行 业 各 个 环 节 订 单 看, 目 前 上 下 游 订 单 锁 定 的 现 象 比 较 普 遍, 对 于 明 年 的 市 场 普 遍 仍 然 比 较 乐 观, 虽 然 最 成 熟 的 欧 洲 市 场 将 进 一 步 下 调 电 价 补 贴, 但 各 个 国 家 补 贴 力 度 有 差 异, 光 照 资 源 有 差 异, 从 明 年 看, 对 德 国 市 场 有 一 定 降 价 压 力, 但 降 价 不 影 响 装 机 增 长 新 兴 国 家 市 场 将 逐 步 开 启, 特 别 是 美 国 市 场 处 于 井 喷 前 夜, 中 国 也 在 逐 步 启 动, 对 全 球 有 积 极 影 响 据 ISuppli 最 新 公 布 数 据,2010 年 全 球 装 机 约 16.5GW,2011 年 将 增 长 22.6% 达 到 20.2GW MW 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 当 年 装 机 量 累 计 装 机 量 年 装 机 增 长 率 126.03% 134.11% 49.22% 22.42% 20200 30.36% 25.48% 16500 21.44% 5600 7300 1320 1603 2392 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 数 据 来 源 :ISuppli, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 们 之 前 认 为 2012 年 会 是 全 球 爆 发 临 界 点, 真 正 迎 来 更 大 一 波 发 展 浪 潮 应 该 在 2013 年, 目 前 继 续 维 持 这 个 观 点 德 国 市 场 的 影 响 将 在 2012 年 以 后 弱 化, 其 他 市 场 将 在 这 个 时 间 逐 渐 成 长, 成 为 分 水 岭 2010-11-04 第 3 页
三 近 期 重 要 事 件 对 行 业 的 影 响 ( 一 )280MW 招 标 中 标 价 最 低 0.73 元 /kwh 今 年 的 280MW 特 许 权 招 标 凸 显 一 定 历 史 意 义, 之 前 2009 年 2 月 中 国 光 伏 产 业 界 宣 布 2012 在 中 国 ( 西 部 ) 实 现 一 元 一 度 电, 而 从 最 新 招 标 结 果 看, 这 个 时 间 已 经 提 前 到 来, 产 业 的 发 展 超 过 政 府 预 测 根 据 我 们 之 前 测 算, 在 西 部 2012 年 约 0.8 元 -0.9 元 /kwh 图 2: 中 国 西 部 光 伏 上 网 电 价 测 算 ( 不 含 税 ) 垂 直 整 合 厂 投 资 电 站 建 设 模 块 厂 不 参 与 电 站 建 设 元 /kwh 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 1.33 1.2 1.16 1.05 1 0.99 0.9 0.88 0.84 0.84 0.81 0.75 0.72 0.68 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 ( 二 ) 中 国 最 新 金 太 阳 政 策 中 国 最 新 金 太 阳 政 策 将 取 消 每 省 20MW 限 制, 我 们 认 为 随 着 十 二 五 规 划 对 战 略 新 兴 产 业 的 大 力 支 持, 特 别 是 美 国 最 近 对 中 国 新 能 源 行 业 实 施 301 调 查 将 加 快 国 内 市 场 启 动 步 伐 ( 三 ) 保 利 协 鑫 能 源 (3800.HK) 公 告 三 季 度 多 晶 硅 成 本 保 利 协 鑫 多 晶 硅 生 产 成 本 在 2010 年 第 三 季 度 生 产 成 本 约 25.4 美 金 /kg,9 月 底 降 至 23.8 美 金 /kg 我 们 认 为 这 是 一 个 对 中 国 光 伏 产 业 具 有 重 要 影 响 的 标 志 性 事 件 - 彻 底 突 破 欧 美 大 厂 低 成 本 上 游 原 料 控 制, 中 国 将 在 这 光 伏 行 业 占 据 话 语 权 晶 硅 电 池 将 在 中 国 物 美 价 廉 体 系 下, 深 远 影 响 未 来 太 阳 能 在 全 球 能 源 中 的 位 置 ; 薄 膜 电 池 在 中 国 的 发 展 将 在 较 长 时 间 内 受 到 挤 压 四 晶 体 硅 电 池 技 术 分 类 ( 一 ) 晶 体 硅 电 池 技 术 晶 体 硅 电 池 分 为 单 晶 硅 和 多 晶 硅 电 池, 主 要 根 据 衬 底 硅 材 料 不 同 而 区 分 单 晶 电 池 虽 然 效 率 高, 但 成 本 也 高 ; 而 多 晶 铸 锭 产 效 高, 可 平 衡 效 率 稍 低 的 弱 点 而 且 在 后 面 尺 寸 方 面 发 展 上, 多 晶 铸 锭 更 容 易 做 大 尺 寸 硅 片 2010-11-04 第 4 页
图 3: 直 拉 单 晶 炉 单 晶 硅 片 单 晶 硅 电 池 图 4: 多 晶 硅 铸 锭 炉 多 晶 硅 片 多 晶 硅 电 池 图 5: 直 拉 单 晶 和 铸 锭 多 晶 指 标 对 比 直 拉 单 晶 (CZ) 铸 锭 多 晶 (DS) 单 炉 产 量 (kg) 50-110 240-600 生 长 速 率 (kg/h) >1.5 >12 能 耗 (kwh/kg) 18-40 8-15 转 换 效 率 (%) 15-20 14-18 生 产 成 本 高 低 ( 较 单 晶 低 30%) 提 纯 效 果 好 最 好 硅 片 尺 寸 (mm) 125 125 156 156 156 156( 成 本 更 高 ) 210 210 2010-11-04 第 5 页
五 全 球 单 晶 硅 和 多 晶 硅 电 池 比 例 分 布 变 化 在 行 业 发 展 前 期 主 导 两 种 类 型 电 池 主 要 依 赖 于 单 晶 炉 或 铸 锭 炉 技 术 成 熟 度 而 在 发 展 后 期, 对 成 本 要 求 越 来 越 高, 对 两 种 类 型 电 池 发 展 起 主 要 作 用 的 是 哪 种 技 术 成 本 低 及 产 效 高 --- 因 为 未 来 大 规 模 电 站 建 设 将 占 主 流 生 产 图 6: 国 际 上 多 晶 单 晶 电 池 比 例 变 化 ( 一 ) 国 际 上 多 晶 硅 电 池 占 比 大 国 际 上 多 晶 硅 铸 锭 炉 技 术 领 先, 起 步 早, 一 定 程 度 导 致 国 际 上 多 晶 硅 电 池 比 单 晶 硅 电 池 多 后 期 单 晶 硅 电 池 逐 步 增 多, 我 们 认 为 是 在 04-09 年 间 中 国 单 晶 硅 电 池 的 大 量 生 产, 而 在 2009 年 以 前 对 成 本 基 本 没 有 多 大 要 求, 只 要 能 生 产 即 可 销 售 目 前 欧 美 国 家 不 热 衷 于 单 晶 硅 片 的 研 发 和 生 产, 主 要 集 中 于 多 晶 硅 片 的 研 发 和 单 晶 比 例 多 晶 比 例 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 39.82% 36.10% 47.44% 48.47% 45.13% 45.75% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 数 据 来 源 :Solarbuzz, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 ( 二 ) 中 国 前 期 单 晶 硅 电 池 占 主 流 - 源 于 单 晶 炉 技 术 的 成 熟 中 国 早 期 因 为 发 展 半 导 体 产 业 原 因, 在 直 拉 6 寸 单 晶 硅 棒 中 具 备 极 其 成 熟 的 技 术, 所 以 在 太 阳 能 发 展 初 期 以 单 晶 硅 电 池 为 主 图 7: 中 国 单 晶 硅 棒 / 多 晶 硅 锭 比 单 晶 硅 棒 多 晶 硅 锭 吨 10000 8000 6000 4000 2000 0 8070 4560 3740 2216 387 403 730 1164 1120 0 0 12 62 300 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2010-11-04 第 6 页
( 三 ) 多 晶 硅 电 池 将 成 为 主 流 目 前 随 着 下 游 客 户 需 求 未 来 在 向 大 电 站 方 向 转 变, 并 在 未 来 占 据 主 流, 同 时 因 为 电 站 系 统 设 计 原 因, 对 电 池 的 采 购 在 向 大 片 化, 低 成 本 转 变 大 硅 片 即 是 156 156 规 格, 由 于 相 比 单 晶 大 硅 片 来 说, 多 晶 铸 锭 更 容 易, 成 本 更 低, 所 以 多 晶 硅 片 将 日 趋 增 多 虽 然 多 晶 硅 片 效 率 较 单 晶 硅 片 低, 但 成 本 低, 生 产 效 率 高, 特 别 适 合 未 来 电 站 需 求 在 2007 年 国 内 权 威 机 构 预 测 2012 年 国 内 多 晶 产 量 超 过 单 晶, 从 现 在 市 场 看, 将 提 前 实 现 随 着 中 国 现 在 及 将 来 大 量 上 马 多 晶 硅 铸 锭 / 切 片, 全 球 单 晶 多 晶 电 池 比 例 变 化 将 是 多 晶 硅 电 池 趋 势 性 增 大 六 中 国 单 晶 炉 / 多 晶 铸 锭 炉 市 场 发 展 趋 势 假 设 当 前 技 术 不 突 破, 单 晶 和 多 晶 在 炉 体 熔 炼 技 术 上 不 统 一, 我 们 认 为 目 前 的 单 晶 炉 保 有 量 和 新 增 量 在 中 国 未 来 2 年 的 增 长 是 呈 现 下 降 趋 势 的, 当 中 有 高 峰, 而 多 晶 铸 锭 炉 将 处 于 一 直 增 长 态 势 这 其 中 需 要 考 虑 效 率 硅 片 厚 度 的 变 化 图 8: 中 国 单 晶 炉 / 多 晶 铸 锭 炉 新 增 量 趋 势 预 测 单 晶 炉 增 量 (95 公 斤 ) 多 晶 炉 增 量 (450 公 斤 ) 6000 5000 4000 3000 2013 年 迎 来 再 一 次 装 机 浪 潮 2000 1000 0 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 预 计 到 2015 年 中 国 单 晶 炉 合 计 约 需 20000 台, 市 场 容 量 约 140 亿 ; 多 晶 铸 锭 炉 合 计 约 需 8600 台, 市 场 容 量 约 258 亿 七 多 晶 硅 铸 锭 炉 进 口 代 替 加 快 成 为 必 然 ( 一 ) 铸 锭 炉 - 核 心 装 备 随 着 行 业 发 展 加 快 及 趋 势 变 化, 铸 锭 炉 在 多 晶 硅 电 池 发 展 中 具 有 举 足 轻 重 作 用, 特 别 是 在 高 生 产 效 率 低 成 本 和 高 质 量 硅 片 之 间 的 平 衡, 高 质 量 硅 片 需 要 具 有 良 好 和 精 确 控 制 的 结 晶 技 术, 这 影 响 电 池 效 率 ( 二 ) 市 场 格 局 在 变 化, 国 产 进 口 代 替 加 快 目 前 全 球 主 流 设 备 容 量 基 本 在 450-500KG, 国 外 最 主 要 生 产 厂 家 有 美 国 GT Solar 德 国 ALD 等,GT 目 前 在 全 球 有 超 过 1300 套 产 品 交 付 使 用, 国 内 硅 片 厂 商 前 期 主 要 采 购 GT 的 DSS 炉 国 外 铸 锭 炉 05 年 进 入 中 国, 在 300KG 级 别 以 下 GT 的 炉 子 目 前 在 中 国 保 有 量 占 据 约 60%-70% 市 场 份 额,08 年 后 主 流 的 在 400-500KG, 而 国 内 精 功 科 技 最 先 于 2010-11-04 第 7 页
图 9: 多 晶 铸 锭 炉 架 构 07 年 开 发 成 功 首 台 设 备, 在 技 术 上 不 断 完 善,08 年 开 始 实 现 销 售, 由 于 08 年 金 融 危 机,09 年 太 阳 能 市 场 扩 产 步 伐 减 缓, 新 一 轮 扩 产 开 始 于 2009 年 下 半 年 市 场 复 苏 以 后, 我 们 认 为 未 来 几 年 将 是 国 产 设 备 大 举 扩 张 的 时 代 目 前 国 产 供 应 商 主 要 有 精 功 京 运 通 汉 虹 48 所 等, 精 功 和 京 运 通 已 得 到 市 场 认 可 国 内 市 场 未 来 预 计 一 段 时 间 将 主 要 被 GT Solar 精 功 京 运 通 瓜 分, 基 于 进 入 市 场 的 早 和 慢, 因 为 铸 锭 对 设 备 的 稳 定 性 要 求 非 常 高, 需 要 经 过 时 间 和 客 户 的 检 验 虽 然 05 年 到 现 在 GT Solar 占 据 国 内 市 场 %60-70%% 份 额 ( 包 含 前 期 240KG 级 别 小 炉 子 ), 国 产 设 备 将 在 这 曾 经 的 高 端 领 域 实 现 进 口 代 替 ; 公 司 的 剖 锭 机 JXP840 于 2009 年 9 月 试 制 成 功, 经 过 进 一 步 测 试 完 善, 将 于 近 期 开 始 实 现 销 售 ( 三 ) 市 场 空 间 多 大 从 产 业 链 扩 张 来 看, 上 游 设 备 的 扩 产 将 持 续 若 干 年, 多 晶 铸 锭 炉 子 的 扩 产 周 期 会 更 长, 因 为 它 跟 下 游 设 备 升 级 关 联 程 度 弱 我 们 测 算 2010-2012 年 三 年 国 内 对 铸 锭 炉 需 求 量 在 2400 台 左 右 ( 以 450KG 炉 子 计 算 ), 约 70-100 亿 空 间, 破 锭 机 需 求 量 在 600-800 台 左 右, 合 计 近 104 亿 元 空 间 ( 四 ) 未 来 技 术 趋 势 太 阳 能 行 业 核 心 在 成 本, 在 晶 体 硅 中 硅 片 环 节 是 重 要 一 环, 目 前 主 要 是 单 晶 炉 和 多 晶 炉, 在 硅 片 质 量 ( 电 池 转 换 效 率 ) 与 生 产 效 率 的 最 佳 平 衡 点 的 选 取 将 是 未 来 熔 融 多 晶 硅 炉 子 技 术 发 展 的 重 点 精 功 科 技 未 来 一 大 看 点 将 主 要 在 未 来 技 术 趋 势 上 能 否 有 所 突 破, 公 司 在 研 发 上 在 国 内 走 在 前 列, 具 备 想 象 空 间 八 风 险 提 示 太 阳 能 行 业 属 于 新 兴 行 业, 其 成 本 仍 有 待 降 低, 行 业 发 展 仍 然 受 全 球 政 策 经 济 环 境 影 响 而 波 动 性 较 大 2010-11-04 第 8 页
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 流 动 资 产 749 827 643 1,867 2,437 货 币 资 金 331 350-90 627 879 应 收 及 预 付 177 253 374 629 797 存 货 241 225 358 611 760 其 他 流 动 资 产 0 0 0 0 0 非 流 动 资 产 564 504 497 497 497 长 期 股 权 投 资 26 28 28 28 28 固 定 资 产 347 403 403 403 403 在 建 工 程 70 8 8 8 8 无 形 资 产 86 59 56 56 56 其 他 长 期 资 产 35 7 3 3 3 资 产 总 计 1,314 1,332 1,140 2,364 2,934 流 动 负 债 999 951 710 1,204 1,537 短 期 借 款 486 489 0 0 0 应 付 及 预 收 507 427 710 1,204 1,537 其 他 流 动 负 债 7 36 0 0 0 非 流 动 负 债 5 53 45 45 45 长 期 借 款 0 45 45 45 45 应 付 债 券 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 5 8 0 0 0 负 债 合 计 1,004 1,004 755 1,249 1,582 股 本 144 144 144 181 181 资 本 公 积 120 132 132 679 679 留 存 收 益 15 38 103 264 525 归 属 母 公 司 股 东 权 益 279 314 379 1,123 1,384 少 数 股 东 权 益 31 14 6-9 -33 负 债 和 股 东 权 益 1,314 1,332 1,140 2,364 2,934 资 产 负 债 率 趋 势 104% 83% 62% 42% 21% 0% 资 产 负 债 率 资 产 周 转 率 经 营 利 润 率 趋 势 27% 22% 16% 11% 5% 0% 毛 利 率 EBITDA Margin EBIT Margin 收 入 与 利 润 增 长 趋 势 利 润 表 单 位 : 百 万 元 181% -60% 至 12 月 31 日 营 业 收 入 614 640 1021 1819 2358 营 业 成 本 484 522 812 1378 1713 营 业 税 金 及 附 加 2 3 5 9 11 销 售 费 用 28 25 44 75 99 管 理 费 用 63 75 112 207 264 财 务 费 用 48 30 0 0 0 资 产 减 值 损 失 37 20 0 0 0 公 允 价 值 变 动 收 益 -1 1 0 0 0 投 资 净 收 益 -2 38 18 28 23 营 业 利 润 -53 4 66 178 293 营 业 外 收 入 5 8 营 业 外 支 出 1 1 利 润 总 额 -49 10 71 184 299 所 得 税 6 3 15 38 61 净 利 润 -56 7 57 146 237 少 数 股 东 损 益 -8-16 -8-15 -24 归 属 母 公 司 净 利 润 -48 23 65 160 261 EBITDA 66 47 49 150 271 EPS( 元 ) -0.33 0.16 0.45 0.89 1.44-300% -540% -780% -1021% 收 入 同 比 增 长 净 利 润 同 比 增 长 投 资 回 报 率 趋 势 44% 32% 20% 7% -5% -17% ROIC ROE 2010-11-04 第 9 页
现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 经 营 活 动 现 金 流 50 155 65 99 224 净 利 润 -56 7 57 146 237 折 旧 摊 销 31 32 0 0 0 营 运 资 金 变 动 -17 102 27-13 14 其 它 93 15-19 -34-28 投 资 活 动 现 金 流 -92-4 26 34 28 资 本 支 出 -52-48 9 6 5 投 资 变 动 -40 44 18 28 23 其 他 0 0 0 0 0 筹 资 活 动 现 金 流 -2 23-531 584 0 银 行 借 款 696 897-489 0 0 债 券 融 资 -695-764 -43 0 0 股 权 融 资 0 0 0 584 0 其 他 -3-109 0 0 0 现 金 净 增 加 额 -43 175-440 717 252 期 初 现 金 余 额 188 331 350-90 627 期 末 现 金 余 额 144 505-90 627 879 主 要 财 务 比 率 单 位 :% 至 12 月 31 日 成 长 能 力 营 业 收 入 23.6% 4.4% 59.5% 78.1% 29.7% 营 业 利 润 -2935.9 106.8% 1746.9 168.0% 65.1% 归 属 于 母 公 司 净 利 润 -1020.8 148.5% 180.6% 146.3% 62.7% 获 利 能 力 毛 利 率 21.1% 18.5% 20.5% 24.2% 27.3% 净 利 率 -9.1% 1.1% 5.5% 8.0% 10.1% ROE -17.2% 7.4% 17.2% 14.3% 18.9% ROIC 9.7% 1.9% 7.9% 23.7% 44.1% 偿 债 能 力 资 产 负 债 率 76.5% 75.4% 66.2% 52.8% 53.9% 净 负 债 比 率 52.2% 66.5% 35.0% -52.2% -61.7% 流 动 比 率 0.75 0.87 0.91 1.55 1.59 速 动 比 率 0.47 0.62 0.33 0.98 1.03 营 运 能 力 总 资 产 周 转 率 0.52 0.48 0.83 1.04 0.89 应 收 账 款 周 转 率 5.03 5.26 4.60 4.95 4.92 存 货 周 转 率 2.26 2.24 2.27 2.25 2.25 每 股 指 标 ( 元 ) 每 股 收 益 -0.33 0.16 0.45 0.89 1.44 每 股 经 营 现 金 流 0.35 1.08 0.45 0.55 1.24 每 股 净 资 产 1.94 2.18 2.63 6.21 7.65 估 值 比 率 P/E -16.6 88.6 51.1 26.1 16.0 P/B 2.9 6.6 8.8 3.7 3.0 EV/EBITDA 14.4 48.8 71.4 24.0 12.4 资 本 支 出 与 经 营 活 动 现 金 流 百 万 元 19992 15822 11652 7483 3313-856 相 对 估 值 1336 PE BAND 元 963 516 70-823 -1270 元 资 本 开 支 经 营 活 动 现 金 流 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05-377 精 功 科 技 487X 973X 1460X 1946X 2433X PB BAND 26 21 16 11 953 569 186-198 -581 5 1Q07 3Q07 P/E 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 2010E 2012E EV/EBITDA 0 07/11 08/05 08/11 09/05 09/11 10/05 精 功 科 技 1X 3X 4X 6X 7X 2010-11-04 第 10 页
广 发 电 力 设 备 与 新 能 源 研 究 小 组 张 小 东, 分 析 师, 重 庆 大 学 输 变 电 装 备 与 新 技 术 国 家 重 点 实 验 室 工 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 袁 斌, 研 究 助 理, 西 南 交 通 大 学 电 力 电 子 技 术 工 学 硕 士,2009 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :yb9@gf.com.cn, 0755-82739750 王 昊, 研 究 助 理, 英 国 诺 丁 汉 大 学 电 力 电 子 工 程 博 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :wh15@gf.com.cn, 020-87555888-681 曾 维 强, 研 究 助 理, 中 科 院 上 海 分 院 光 电 薄 膜 工 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 联 系 方 式 :zwq3@gf.com.cn, 020-87555888-404 相 关 研 究 报 告 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 (Buy) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 (Hold) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 (Sell) 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 广 州 深 圳 北 京 上 海 地 址 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 36 楼 深 圳 市 民 田 路 华 融 大 厦 2501 室 北 京 市 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 1808 室 上 海 市 浦 东 南 路 528 号 证 券 大 厦 北 塔 17 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-612 注 : 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 免 责 声 明 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 印 刷 本 报 告 2010-11-04 第 11 页