证 券 研 究 报 告 公 司 研 究 中 报 点 评 新 签 订 单 预 示 未 来 业 绩 大 幅 增 长 2013 年 中 报 点 评 2013 年 8 月 19 日 中 国 海 诚 (002116.sz) 买 入 增 持 持 有 卖 出 上 次 评 级 : 增 持,2013.4.24 中 国 海 诚 相 对 沪 深 300 表 现 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 中 国 海 诚 沪 深 300 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 公 司 主 要 数 据 (2013-08-16) 收 盘 价 ( 元 ) 11.33 52 周 内 股 价 波 动 区 间 ( 元 ) 10.12-16.00 最 近 一 月 涨 跌 幅 (%) -0.61 总 股 本 ( 亿 股 ) 2.05 流 通 A 股 比 例 (%) 99.36 总 市 值 ( 亿 元 ) 23.25 资 料 来 源 : 信 达 证 券 研 发 中 心 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 9 号 院 1 号 楼 6 层 研 究 开 发 中 心 邮 编 :100031 关 健 鑫 行 业 分 析 师 执 业 编 号 :S1500512050001 联 系 电 话 :+86 10 63081092 邮 箱 :guanjianxin@cindasc.com 方 光 照 研 究 助 理 联 系 电 话 :+86 10 63081267 邮 箱 : fangguangzhao@cindasc.com 相 关 研 究 中 国 海 诚 (002116): 净 利 润 保 持 稳 定 较 快 增 速 2013.4 中 国 海 诚 (002116): 转 型 深 化, 盈 利 能 力 待 改 善 2012.4 中 国 海 诚 (002116): 股 权 激 励 将 继 续 助 推 业 绩 提 升 2012.10 中 国 海 诚 (002116): 守 中 带 攻, 股 权 激 励 助 公 司 扬 帆 起 航 2012.9 事 件 : 公 司 发 布 2013 年 半 年 报, 报 告 期 公 司 实 现 营 业 总 收 入 28.98 亿 元, 同 比 增 长 11.44%, 实 现 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 7810.56 万 元, 同 比 增 长 32.75%; 基 本 每 股 收 益 0.38 元 点 评 : 业 绩 符 合 预 期, 二 季 度 增 速 保 持 平 稳 公 司 二 季 度 实 现 营 业 收 入 15.59 亿 元, 实 现 归 属 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 4813 万 元, 同 比 增 速 分 别 为 11% 和 33%, 与 一 季 度 增 速 基 本 持 平 净 利 率 有 所 提 升 公 司 上 半 年 销 售 净 利 率 达 2.70%, 较 去 年 同 期 提 升 0.14 个 百 分 点, 较 13 年 一 季 度 的 2.24% 提 升 0.46 个 百 分 点 净 利 率 提 升 的 原 因 主 要 有 两 点 : 一 是 期 间 费 用 率 较 去 年 同 期 下 降 0.08 个 百 分 点 其 中, 管 理 和 财 务 费 用 率 分 别 较 去 年 同 期 下 降 了 0.02 和 0.07 个 百 分 点, 体 现 了 公 司 成 本 控 制 能 力 的 加 强 二 是 营 业 外 收 支 净 额 较 去 年 同 期 增 加 了 约 295 万 元, 主 要 是 报 告 期 内 公 司 收 到 了 上 海 市 现 代 服 务 业 专 项 资 金 补 助 339 万 元 订 单 大 幅 增 长, 未 来 业 绩 可 期 公 司 上 半 年 新 签 订 单 45.26 亿 元, 同 比 增 长 43%, 扭 转 了 12 年 新 签 订 单 下 滑 的 趋 势 其 中 工 程 总 承 包 新 签 订 单 35.44 亿 元, 同 比 大 增 75%, 主 要 原 因 是 公 司 通 过 多 样 化 的 经 营 策 略, 加 强 市 场 跟 踪 力 度, 部 分 子 公 司 工 程 总 承 包 业 务 新 签 订 单 取 得 跨 越 式 增 长 上 半 年 公 司 工 程 承 包 业 务 毛 利 率 也 较 去 年 同 期 提 升 0.35 个 百 分 点 我 们 认 为, 总 承 包 订 单 的 大 幅 增 加, 有 望 带 来 公 司 未 来 2 年 收 入 增 速 的 提 升 ; 同 时, 公 司 总 承 包 订 单 中 大 项 目 和 EPC 项 目 明 显 增 加, 如 上 半 年 与 江 苏 王 子 制 纸 公 司 签 订 的 项 目 金 额 已 增 加 至 10.5 亿, 与 光 明 乳 业 签 订 的 EPC 项 目 合 同 金 额 已 达 5 亿 随 着 大 项 目 和 EPC 项 目 的 增 多, 以 及 在 建 立 统 一 采 购 平 台, 培 养 施 工 队 伍 等 方 面 持 续 改 进, 公 司 工 程 承 包 业 务 毛 利 率 仍 有 望 提 升 股 权 激 励 仍 是 业 绩 提 升 重 要 助 推 器 公 司 股 权 激 励 范 围 广, 被 市 场 认 为 是 具 有 突 出 示 范 效 应 的 央 企 上 市 公 司 股 权 激 励 计 划 公 司 提 出 的 行 权 当 年 的 前 三 年 净 利 润 复 合 增 长 率 不 低 于 20%, 且 不 低 于 对 标 企 业 75 分 位 水 平 这 一 行 权 考 核 目 标 较 高, 将 继 续 助 推 管 理 层 改 善 管 理, 提 升 业 绩 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 : 我 们 维 持 对 公 司 2013-2015 年 EPS 分 别 为 0.74 0.94 和 1.11 元 的 预 测 我 们 按 照 公 司 2013 年 0.74 元 的 每 股 收 益 给 予 公 司 22 倍 市 盈 率, 目 标 价 16.2 元 维 持 增 持 评 级 风 险 因 素 :1 轻 工 业 固 定 资 产 投 资 增 速 持 续 下 滑 ;2 海 外 业 务 经 营 分 析 ;3 部 分 项 目 因 业 主 付 款 不 及 时 存 在 不 能 按 时 履 行 合 同 的 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 1
表 1: 公 司 重 要 财 务 数 据 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主 营 业 务 收 入 ( 百 万 元 ) 4,074.07 5,231.00 7,045.32 8,535.06 9,838.68 增 长 率 YoY % 48.75% 28.40% 34.68% 21.15% 15.27% 净 利 润 ( 百 万 元 ) 90.60 120.58 151.51 192.80 226.79 增 长 率 YoY% 39.70% 33.10% 25.65% 27.25% 17.63% 毛 利 率 % 10.73% 9.67% 10.30% 10.42% 10.46% 净 资 产 收 益 率 ROE% 17.66% 21.37% 23.65% 24.43% 22.70% 每 股 收 益 EPS( 元 ) 0.44 0.59 0.74 0.94 1.11 市 盈 率 P/E( 倍 ) 26 20 16 12 11 市 净 率 P/B( 倍 ) 4.4 4.0 3.4 2.7 2.1 数 据 来 源 :wind, 信 达 证 券 研 发 中 心 注 : 按 最 新 股 本 计 算, 股 价 为 2013 年 8 月 16 日 收 盘 价 11.33 元 图 1: 公 司 单 季 度 营 业 收 入 及 净 利 润 增 速 变 化 营 业 收 入 同 比 (%) 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 同 比 (%) 120 100 80 60 40 20 0-20 图 2: 公 司 毛 利 率 及 净 利 率 变 化 期 间 费 用 率 (%) 毛 利 率 (%) 净 利 率 (%) 14 12 10 8 6 4 2 0 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 信 达 证 券 研 发 中 心 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 2
资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 利 润 表 单 位 : 百 万 元 会 计 年 度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 会 计 年 度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 2,145.36 2,639.59 3,442.65 3,820.15 4,619.21 营 业 收 入 4,074.07 5,231.00 7,045.32 8,535.06 9,838.68 现 金 924.25 748.30 1,151.36 1,062.23 1,451.94 营 业 成 本 3,637.04 4,724.94 6,319.86 7,645.47 8,810.01 应 收 账 款 76.50 63.18 108.69 131.67 151.78 营 业 税 金 及 附 加 102.51 104.21 176.13 213.38 245.97 其 它 应 收 款 349.66 581.16 693.70 840.39 968.74 营 业 费 用 7.27 10.87 14.49 17.56 20.24 预 付 账 款 613.06 678.39 986.33 1,193.22 1,374.97 管 理 费 用 196.31 226.89 309.99 375.54 432.90 存 货 112.93 495.46 429.47 519.55 598.69 财 务 费 用 -10.25-8.82-3.44-5.46-5.01 其 他 68.95 73.09 73.09 73.09 73.09 资 产 减 值 损 失 20.02 18.42 31.67 37.85 39.49 非 流 动 资 产 231.96 267.56 305.62 352.82 400.87 公 允 价 值 变 动 收 益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长 期 投 资 20.51 27.05 27.05 27.05 27.05 投 资 净 收 益 2.51 0.61 1.01 0.92 0.78 固 定 资 产 106.94 183.71 193.01 205.01 216.95 营 业 利 润 123.69 155.10 197.63 251.63 295.87 无 形 资 产 23.18 31.58 32.37 31.60 29.33 营 业 外 收 入 2.00 4.34 2.59 2.97 3.30 其 他 81.33 25.23 53.20 89.17 127.55 营 业 外 支 出 1.41 0.73 0.95 1.03 0.90 资 产 总 计 2,377.32 2,907.14 3,748.27 4,172.97 5,020.09 利 润 总 额 124.27 158.71 199.26 253.57 298.27 流 动 负 债 1,787.47 2,314.23 3,034.21 3,244.68 3,839.81 所 得 税 21.43 24.63 30.92 39.34 46.28 短 期 借 款 25.00 5.00 5.00 5.00 5.00 净 利 润 102.84 134.09 168.35 214.23 251.99 应 付 账 款 496.47 717.47 911.17 1,102.29 1,270.18 少 数 股 东 损 益 12.25 13.51 16.83 21.42 25.20 其 他 1,266.01 1,591.76 2,118.04 2,137.40 2,564.63 归 属 母 公 司 净 利 润 90.60 120.58 151.51 192.80 226.79 非 流 动 负 债 3.59 4.47 4.47 4.47 4.47 EBITDA 153.97 188.35 243.75 304.71 356.30 长 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS( 摊 薄 ) 0.44 0.59 0.74 0.94 1.11 其 他 3.59 4.47 4.47 4.47 4.47 负 债 合 计 1,791.06 2,318.70 3,038.68 3,249.16 3,844.29 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 少 数 股 东 权 益 46.37 0.00 16.83 38.26 63.46 会 计 年 度 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 权 益 539.89 588.44 692.75 885.56 1,112.35 经 营 活 动 现 金 流 116.17 52.83 526.99 2.51 488.97 负 债 和 股 东 权 益 2377.32 2907.14 3748.27 4172.97 5020.09 净 利 润 102.84 134.09 168.35 214.23 251.99 折 旧 摊 销 27.98 28.39 44.19 50.84 57.73 财 务 费 用 1.72 1.25 0.30 0.30 0.30 重 要 财 务 指 标 单 位 : 百 万 元 投 资 损 失 0.00-2.51-0.61-1.01-0.92 主 要 财 务 指 标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营 运 资 金 变 动 -30.95-129.45 288.31-294.01 146.29 营 业 收 入 4,074.07 5,231.00 7,045.32 8,535.06 9,838.68 其 它 17.09 19.17 26.86 32.07 33.45 同 比 48.75% 28.40% 34.68% 21.15% 15.27% 投 资 活 动 现 金 流 -110.59-145.23-78.52-91.34-98.95 归 属 母 公 司 净 利 润 90.60 120.58 151.51 192.80 226.79 资 本 支 出 -103.74-52.81-79.53-92.26-99.74 同 比 39.70% 33.10% 25.65% 27.25% 17.63% 长 期 投 资 1.15 0.25 1.01 0.92 0.78 毛 利 率 10.73% 9.67% 10.30% 10.42% 10.46% 其 他 -8.00-92.68 0.00 0.00 0.00 ROE 17.66% 21.37% 23.65% 24.43% 22.70% 筹 资 活 动 现 金 流 -30.37-71.10-47.50-0.30-0.30 每 股 收 益 ( 元 ) 0.44 0.59 0.74 0.94 1.11 短 期 借 款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 26 20 16 12 11 长 期 借 款 15.00-20.00 0.00 0.00 0.00 P/B 4.4 50 4.0 3.4 2.7 2.1 其 他 45.17 51.10 47.50 0.30 0.30 EV/EBITDA 8.8 12.7 9.8 7.8 6.7 现 金 净 增 加 额 -25.52-163.53 400.98-89.13 389.71 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 3
关 健 鑫, 经 济 学 硕 士, 证 券 从 业 5 年, 曾 就 职 于 政 府 部 门 民 族 证 券 研 究 发 展 中 心 等 机 构, 获 得 过 2010 年 度 天 眼 中 国 证 券 分 析 师 金 属 与 采 矿 行 业 第 三 名,2011 年 度 天 眼 中 国 证 券 分 析 师 行 业 盈 利 预 测 最 准 确 分 析 师 第 三 名 目 前 主 要 负 责 非 金 属 材 料 建 筑 与 工 程 行 业 研 究, 坚 持 独 立 客 观 有 针 对 性 的 研 究 风 格, 挖 掘 潜 在 的 投 资 价 值 目 前, 主 要 覆 盖 公 司 包 括 围 海 股 份 中 国 玻 纤 等 方 光 照, 上 海 财 经 大 学 金 融 学 硕 士,2012 年 2 月 加 盟 信 达 证 券 研 发 中 心, 现 从 事 建 筑 与 工 程 行 业 研 究 亚 泰 集 团 (600881) 冀 东 水 泥 (000401) 海 螺 水 泥 (600585) 嘉 寓 股 份 (300117) 海 螺 型 材 (000619) 中 国 玻 纤 (600176) 北 新 建 材 (000786) 中 国 海 诚 (002116) 围 海 股 份 (002586) 东 方 园 林 (002310) 江 河 幕 墙 (601886) 苏 交 科 (300284) 东 方 雨 虹 (002271) 太 空 板 业 (300344) 纳 川 股 份 (300198) 开 尔 新 材 (300234) 姓 名 电 话 手 机 邮 箱 袁 泉 010-63081270 13671072405 yuanq@cindasc.com 张 华 010-63081254 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 单 丹 010-63081079 18611990152 shandan@cindasc.com 文 襄 琳 021-63570071 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 徐 吉 炉 021-63570071 18602104801 xujilu@cindasc.com 刘 晟 0755-82465035 13825207216 liusheng@cindasc.com 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 4
负 责 本 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 分 析 师 在 此 申 明, 本 人 具 有 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 并 在 中 国 证 券 业 协 会 注 册 登 记 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 ; 本 报 告 所 表 述 的 所 有 观 点 准 确 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 ; 本 人 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 不 曾 与, 不 与, 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 分 析 意 见 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 信 达 证 券 ) 具 有 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 由 信 达 证 券 制 作 并 发 布 本 报 告 是 针 对 与 信 达 证 券 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 并 不 面 向 公 众 发 布 信 达 证 券 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 电 话 短 信 邮 件 提 示 仅 为 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 对 本 报 告 的 参 考 使 用 须 以 本 报 告 的 完 整 版 本 为 准 本 报 告 是 基 于 信 达 证 券 认 为 可 靠 的 已 公 开 信 息 编 制, 但 信 达 证 券 不 保 证 所 载 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 最 初 出 具 日 的 观 点 和 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 出 现 不 同 程 度 的 波 动, 涉 及 证 券 或 投 资 标 的 的 历 史 表 现 不 应 作 为 日 后 表 现 的 保 证 在 不 同 时 期, 或 因 使 用 不 同 假 设 和 标 准, 采 用 不 同 观 点 和 分 析 方 法, 致 使 信 达 证 券 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告, 对 此 信 达 证 券 可 不 发 出 特 别 通 知 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 仅 供 参 考, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 做 出 邀 请 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 信 达 证 券 或 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 会 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 版 权 仅 为 信 达 证 券 所 有 未 经 信 达 证 券 书 面 同 意, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 转 发 或 引 用 本 报 告 的 任 何 部 分 若 信 达 证 券 以 外 的 机 构 向 其 客 户 发 放 本 报 告, 则 由 该 机 构 独 自 为 此 发 送 行 为 负 责, 信 达 证 券 对 此 等 行 为 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 同 时 不 构 成 信 达 证 券 向 发 送 本 报 告 的 机 构 之 客 户 提 供 的 投 资 建 议 如 未 经 信 达 证 券 授 权, 私 自 转 载 或 者 转 发 本 报 告, 所 引 起 的 一 切 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 转 载 或 转 发 者 承 担 信 达 证 券 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利 投 资 建 议 的 比 较 标 准 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 ( 以 下 简 称 基 准 ); 时 间 段 : 报 告 发 布 之 日 起 6 个 月 内 股 票 投 资 评 级 买 入 : 股 价 相 对 强 于 基 准 20% 以 上 ; 增 持 : 股 价 相 对 强 于 基 准 5%~20%; 持 有 : 股 价 相 对 基 准 波 动 在 ±5% 之 间 ; 卖 出 : 股 价 相 对 弱 于 基 准 5% 以 下 行 业 投 资 评 级 看 好 : 行 业 指 数 超 越 基 准 ; 中 性 : 行 业 指 数 与 基 准 基 本 持 平 ; 看 淡 : 行 业 指 数 弱 于 基 准 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 投 资 者 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 建 议 投 资 者 应 当 充 分 深 入 地 了 解 证 券 市 场 蕴 含 的 各 项 风 险 并 谨 慎 行 事 本 报 告 中 所 述 证 券 不 一 定 能 在 所 有 的 国 家 和 地 区 向 所 有 类 型 的 投 资 者 销 售, 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意 见 在 任 何 情 况 下, 信 达 证 券 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 请 阅 读 最 后 一 页 免 责 声 明 及 信 息 披 露 http://www.cindasc.com 5