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1 29 年 12 月 2 日 纺 织 服 装 孔 军 纺 织 服 装 11 月 份 出 口 月 报 未 来 出 口 将 稳 步 回 暖 看 好 评 级 调 整 : 调 高 由 于 国 内 服 装 在 欧 美 地 区 的 土 豆 效 应, 因 此 对 欧 美 地 区 的 服 装 在 量 上 并 没 有 太 大 的 缩 减, 三 季 度 还 有 所 增 长, 价 格 下 降 是 造 成 服 装 出 口 额 下 降 的 主 要 原 因 纺 织 品 出 口 受 欧 美 中 高 端 服 装 市 场 影 响, 前 三 季 度 呈 现 量 减 价 跌, 但 是 从 目 前 量 价 情 况 看, 全 球 纺 织 品 需 求 逐 渐 增 加 的 迹 象 明 显 我 们 认 为 未 来 国 内 纺 织 服 装 出 口 将 稳 步 回 升, 重 点 关 注 : 有 议 价 能 力 的 出 口 型 企 业 以 及 印 染 辅 料 子 行 业 龙 头 企 业 投 资 要 点 : 行 业 基 本 资 料 上 市 公 司 家 数 6 总 市 值 ( 亿 元 ) 274 占 A 股 比 例 (%) 1.3% 平 均 市 盈 率 ( 倍 ) 行 业 表 现 (%) 1M 3M 6M 纺 织 服 装 上 证 综 合 指 数 % 12% 96% 72% 48% 24% % -24% 28/12 29/3 29/7 29/1 相 关 报 告 成 交 金 额 纺 织 服 装 上 证 综 合 指 数 在 行 业 触 底 中 寻 找 快 速 复 苏 的 种 子 29 年 四 季 度 投 资 策 略 出 口 额 将 在 底 部 反 复 中 逐 渐 回 升 纺 织 服 装 业 29 年 8 月 份 出 口 月 报 在 进 一 步 夯 实 底 部 中 等 待 春 天 纺 织 服 装 业 29 年 6 月 份 进 出 口 月 报 围 绕 振 兴 规 划 任 务, 关 注 细 分 行 业 龙 头 纺 织 服 装 业 29 年 中 期 投 资 策 略 出 口 仍 在 底 部 徘 徊, 复 苏 还 需 时 间 纺 织 服 装 29 年 5 月 份 进 出 口 分 析 虽 然 前 十 月 纺 织 品 服 装 出 口 金 额 仍 在 谷 底 徘 徊, 但 纺 织 品 出 口 降 幅 正 在 收 窄 虽 然 出 口 金 额 仍 处 于 下 降 之 中, 但 从 各 月 累 计 数 据 的 同 比 数 据 看, 纺 织 服 装 总 体 出 口 反 复 特 征 明 显 目 前 国 内 纺 织 品 出 口 金 额 的 下 降 幅 度 正 在 加 速 减 少, 回 升 迹 象 明 显 欧 美 服 装 市 场 的 刚 性 需 求 需 要 中 国 造, 出 口 产 品 价 格 下 降 是 国 内 出 口 额 下 降 的 主 要 因 素 欧 美 纺 织 服 装 消 费 市 场 是 全 球 的 纺 织 服 装 消 费 中 心 国 内 主 要 纺 织 品 出 口 受 欧 美 高 端 需 求 影 响, 出 口 量 上 有 所 减 少, 价 格 也 下 降, 但 是 服 装 出 口 呈 土 豆 效 应, 刚 性 需 求 维 持 量 的 增 长, 出 口 金 额 下 降 主 要 系 价 格 下 降 造 成 出 口 退 税 率 提 高 以 及 原 材 料 价 格 下 跌 也 给 企 业 在 利 润 不 减 少 的 情 况 下 提 供 了 降 价 空 间 出 口 型 上 市 公 司 前 三 季 度 收 入 微 增 利 润 大 增 的 特 点 也 说 明 了 出 口 型 公 司 在 价 格 下 降, 收 入 减 少 同 时, 利 润 却 大 增 目 前 纺 织 品 出 口 增 速 下 滑 程 度 收 窄 程 度 开 始 大 于 服 装, 预 示 欧 美 需 求 开 始 逐 渐 走 出 谷 底 正 常 情 况 下, 全 球 服 装 消 费 需 求 上 升 将 带 动 纺 织 品 需 求 的 增 长 由 于 中 国 具 有 最 完 整 的 纺 织 产 业 链, 因 此 在 全 球 服 装 需 求 增 长 的 情 况 下, 国 内 纺 织 品 出 口 的 增 速 均 要 大 于 服 装 的 出 口 增 幅 金 融 危 机 发 生 后 时, 由 于 中 高 端 服 装 需 求 迅 速 萎 缩, 曾 经 造 成 纺 织 品 增 速 下 滑 程 度 大 于 服 装 下 滑 程 度, 而 目 前 纺 织 品 出 口 增 速 下 滑 程 度 收 窄 程 度 开 始 大 于 服 装, 说 明 全 球 服 装 服 装 需 求 市 场 ( 特 别 是 欧 美 ) 开 始 有 所 好 转, 全 球 纺 织 生 产 将 正 在 逐 渐 走 出 谷 底 未 来 随 着 出 口 产 品 价 格 的 上 涨, 纺 织 服 装 出 口 金 额 将 逐 渐 回 升 纺 织 原 材 料 价 格 的 上 涨, 动 力 成 本 的 增 加 将 侵 蚀 出 口 型 企 业 的 订 单 利 润, 促 使 出 口 订 单 的 合 同 价 格 提 高 另 外 随 着 全 球 经 济 的 进 一 步 好 转, 欧 美 消 费 者 的 消 费 心 理 障 碍 逐 渐 消 除, 特 别 是 中 高 端 服 装 需 求 复 苏 这 些 因 素 都 有 利 于 纺 织 品 服 装 出 口 价 格 的 提 高, 随 着 出 口 产 品 价 格 的 上 涨, 国 内 纺 织 服 装 出 口 金 额 将 逐 渐 回 升 出 口 回 暖 形 势 下, 纺 织 服 装 板 块 投 资 策 略 根 据 21 年 出 口 回 暖 这 条 主 线, 我 们 认 为 应 重 点 关 注 有 议 价 能 力 出 口 型 上 公 司, 以 及 纺 织 行 业 复 苏 过 程 中 的 瓶 颈 子 行 业 重 点 关 注 的 上 市 公 司 出 口 型 公 司 中, 我 们 认 为 应 该 重 点 关 注 具 有 较 强 议 价 能 力 的 细 分 龙 头 上 市 公 司, 如 : 鲁 泰 A 山 东 如 意 江 苏 阳 光 等 行 业 复 苏 过 程 中 的 印 染 辅 料 子 行 业 中, 值 得 关 注 伟 星 股 份 航 民 股 份 众 和 股 份 股 票 代 码 股 票 名 称 8EPS 9EPS 1EPS 11EPS 8PE 9PE 1PE 11PE 投 资 评 级 23 伟 星 股 份 强 烈 推 荐 2193 山 东 如 意 推 荐 6987 航 民 股 份 推 荐 726 鲁 泰 A 推 荐 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分

2 当 前 国 际 采 购 习 惯 发 生 了 根 本 变 化, 国 外 采 购 商 追 求 周 期 短 数 量 少 的 订 单 以 求 规 避 风 险, 杀 价 更 厉 害, 大 大 制 约 了 国 内 纺 织 服 装 出 口 额 的 增 长 由 于 国 内 服 装 出 口 的 土 豆 效 应, 因 此 对 欧 美 地 区 的 服 装 在 量 上 并 没 有 太 大 的 缩 减, 三 季 度 还 有 所 增 长, 价 格 下 降 是 造 成 出 口 额 下 降 的 主 要 原 因 纺 织 品 出 口 受 欧 美 中 高 端 服 装 市 场 影 响, 前 三 季 度 呈 现 量 减 价 跌, 但 是 从 目 前 量 价 情 况 看, 国 际 需 求 逐 渐 增 加 的 迹 象 明 显 我 们 预 计 21 年 国 内 纺 织 品 服 装 出 口 将 逐 渐 回 升 一 虽 然 前 十 月 纺 织 品 服 装 出 口 金 额 仍 在 谷 底 徘 徊, 但 纺 织 品 出 口 降 幅 正 在 收 窄, 预 示 欧 美 需 求 开 始 逐 渐 走 出 谷 底 据 海 关 总 署 发 布 的 统 计 数 据 显 示,29 年 1 1 月 我 国 纺 织 品 服 装 累 计 出 口 亿 美 元, 与 去 年 同 期 相 比, 降 幅 为 % 其 中, 纺 织 品 累 计 出 口 亿 美 元, 服 装 累 计 出 口 亿 美 元, 增 速 分 别 为 % 和 %, 出 口 金 额 继 续 呈 下 滑 趋 势, 如 图 表 1 图 表 1 近 年 来 纺 织 服 装 1 1 月 累 计 出 口 情 况 ( 亿 美 元 ) 纺 织 品 服 装 纺 织 品 增 长 率 服 装 增 长 率 总 体 增 长 率 年 6 年 7 年 8 年 9 年 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 资 料 来 源 : 海 关 数 据 ( 经 中 国 第 一 纺 织 网 整 理 ), 中 投 证 券 研 究 所 虽 然 出 口 金 额 仍 处 于 下 降 之 中, 但 从 各 月 累 计 数 据 的 同 比 数 据 看, 纺 织 服 装 总 体 出 口 反 复 特 征 明 显 服 装 同 比 数 据 反 复 变 化, 同 比 下 降 幅 度 时 而 缩 小 时 而 扩 大, 这 是 由 于 服 装 出 口 直 接 面 临 消 费 终 端, 因 而 与 国 外 经 销 商 订 货 量 有 很 大 关 系 国 外 经 销 商 对 欧 美 国 内 的 经 济 走 向, 以 及 消 费 增 长 持 谨 慎 态 度, 导 致 订 单 量 时 而 增 加, 时 而 较 少 纺 织 品 出 口 由 于 面 对 生 产 厂 商,8 年 4 季 度 到 9 年 1 季 度, 受 金 融 危 机 影 响, 高 端 服 装 需 求 锐 减, 给 欧 美 高 端 服 装 企 业 造 成 了 较 大 的 打 击, 因 此 纺 织 品 需 求 大 量 减 少 但 是 随 着 欧 美 经 济 的 逐 渐 企 稳, 对 纺 织 品 的 需 求 也 正 在 慢 慢 恢 复, 国 内 纺 织 品 出 口 金 额 的 下 降 幅 度 正 在 加 速 减 少, 回 升 迹 象 明 显 如 图 表 2 图 表 2 9 年 纺 织 品 服 装 各 个 月 累 计 值 同 期 比 较 ( 亿 美 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 2/9

3 9 年 出 口 金 额 与 8 年 同 比 累 计 增 长 额 逐 月 变 化 纺 织 品 服 装 纺 织 品 服 装 纺 织 品 服 装 4 月 累 计 值 % -.6% 5 月 累 计 值 % -2.2% -.18 百 分 点 -1.6 百 分 点 6 月 累 计 值 % -2.35%.49 百 分 点 -.15 百 分 点 7 月 累 计 值 % -3.2%.3 百 分 点 -.67 百 分 点 8 月 累 计 值 % -4.16%.2 百 分 点 百 分 点 9 月 累 计 值 % -4.9% 1.46 百 分 点.74 百 分 点 1 月 累 计 值 % % 2.84 百 分 点 百 分 点 从 8 年 下 半 年 ( 金 融 危 机 影 响 ) 以 来 的 9 个 月 中, 纺 织 品 服 装 出 口 增 速 出 现 了 交 叉 现 象 ( 剔 除 9 年 2 月 的 极 端 数 据 ), 即 纺 织 品 出 口 增 速 下 滑 幅 度 从 8 年 1 月 开 始 大 于 服 装 的 出 口 增 速 降 幅 而 从 9 年 9 月 开 始, 织 品 出 口 增 速 下 滑 幅 度 开 始 小 于 服 装 的 出 口 增 速 降 幅, 这 预 示 着 国 外 纺 织 行 业 也 逐 渐 开 始 慢 慢 走 出 谷 底 正 常 情 况 下, 全 球 服 装 消 费 需 求 上 升 将 带 动 纺 织 品 需 求 的 增 长 由 于 中 国 具 有 最 完 整 的 纺 织 产 业 链, 因 此 在 全 球 服 装 需 求 增 长 的 情 况 下, 国 内 纺 织 品 出 口 的 增 速 均 要 大 于 服 装 的 出 口 增 幅 金 融 危 机 发 生 后 时, 由 于 中 高 端 服 装 需 求 迅 速 萎 缩, 曾 经 造 成 纺 织 品 增 速 下 滑 程 度 大 于 服 装 下 滑 程 度, 目 前 纺 织 品 出 口 增 速 下 滑 程 度 收 窄 程 度 开 始 大 于 服 装, 说 明 全 球 服 装 服 装 需 求 市 场 ( 特 别 是 欧 美 ) 开 始 有 所 好 转, 全 球 纺 织 生 产 将 正 在 逐 渐 走 出 谷 底 如 图 表 3 图 表 3 8 年 以 来 纺 织 服 装 每 月 同 比 增 长 情 况 纺 织 品 增 长 率 服 装 增 长 率 零 线 6% 4% 2% % -2% -4% 二 欧 美 服 装 市 场 的 刚 性 需 求 需 要 中 国 造, 出 口 产 品 价 格 下 降 是 国 内 出 口 额 下 降 的 主 要 因 素 2.1 欧 美 纺 织 服 装 消 费 市 场 对 国 内 纺 织 服 装 出 口 增 长 具 有 举 足 轻 重 的 作 用 我 国 作 为 纺 织 服 装 生 产 大 国, 出 口 地 区 结 构 基 本 能 反 映 全 球 纺 织 品 服 装 的 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 3/9

4 消 费 结 构 从 国 内 出 口 额 的 地 区 结 构 上 看, 纺 织 品 出 口 主 要 在 东 盟 (8 年 国 内 出 口 东 盟 的 纺 织 品 金 额 占 总 纺 织 品 出 口 额 的 44%), 服 装 出 口 主 要 为 欧 美 2 地 区 (8 年 国 内 出 口 欧 美 的 服 装 金 额 分 别 占 总 纺 织 品 出 口 额 的 38% 和 21%) 9 年 中 国 对 美 国 的 纺 织 配 额 取 消, 美 国 的 服 装 出 口 占 比 将 较 8 年 有 所 提 高 8 年 中 国 纺 织 服 装 出 口 金 额 地 区 结 构 如 图 表 4 图 表 4 8 年 中 国 纺 织 服 装 出 口 金 额 地 区 结 构 8 年 纺 织 品 出 口 金 额 地 区 结 构 8 年 服 装 出 口 金 额 地 区 结 构 北 美 22% 东 盟 2% 北 美 21% 东 盟 44% 日 韩 14% 欧 洲 2% 日 韩 21% 欧 洲 38% 国 内 纺 织 品 出 口 地 区 大 部 分 东 盟, 这 是 由 于 中 国 具 有 先 进 和 完 整 的 产 业 链, 东 盟 许 多 国 家 在 进 口 中 国 纺 织 品 后 继 续 进 行 后 续 加 工, 最 终 消 费 仍 然 出 口 欧 美 发 达 国 家 转 口 贸 易 使 得 国 内 的 纺 织 服 装 大 部 分 都 是 直 接 或 间 接 出 口 欧 美, 因 此 欧 美 纺 织 服 装 消 费 市 场 对 国 内 纺 织 服 装 出 口 增 长 具 有 举 足 轻 重 的 作 用 欧 美 未 来 几 年 将 继 续 保 持 作 为 全 球 的 纺 织 服 装 消 费 中 心 2.2 欧 美 主 要 纺 织 品 受 高 端 需 求 影 响, 出 口 量 上 有 所 减 少, 价 格 也 下 降 国 内 纺 织 品 出 口 欧 美, 主 要 供 应 欧 美 厂 商 加 工 中 高 端 服 装, 由 于 金 融 危 机 影 响 欧 美 居 民 的 消 费 信 心, 欧 美 市 场 中 高 服 装 销 售 萎 缩, 导 致 纺 织 品 需 求 下 降 中 国 出 口 欧 美 的 纺 织 品 在 量 上 出 现 了 均 下 降, 特 别 是 美 国 市 场, 纺 织 品 需 求 下 降 幅 度 最 为 严 重 目 前 随 着 欧 美 经 济 的 逐 渐 企 稳 回 升, 纺 织 品 需 求 有 逐 渐 回 升 的 迹 象 中 国 对 欧 美 主 要 纺 织 品 出 口 量 变 化 如 图 表 5 图 表 5 近 年 来 各 个 季 度 对 美 国 的 主 要 纺 织 品 出 口 情 况 对 美 国 的 主 要 纺 织 品 出 口 量 对 欧 盟 的 主 要 纺 织 品 出 口 量 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 4/9

5 纱 线 (3 吨 ) 面 料 ( 万 米 ) 纱 线 (2 吨 ) 面 料 ( 万 米 ) 由 于 欧 美 纺 织 品 需 求 下 降, 在 量 上 的 减 少 使 得 国 外 经 销 商 对 产 品 有 较 强 的 压 价 要 求, 而 国 内 纺 织 服 装 由 于 出 口 退 税 原 材 料 价 格 的 下 跌 又 给 国 内 企 业 产 品 造 成 了 降 价 空 间, 因 此 形 成 国 内 纺 织 品 出 口 欧 美 的 价 格 均 出 现 下 降, 特 别 是 欧 盟, 下 降 幅 度 较 大, 如 图 表 6 随 着 欧 美 经 济 的 逐 渐 企 稳 和 原 材 料 成 本 的 上 升, 预 计 未 来 纺 织 品 价 格 将 回 升 图 表 6 近 年 来 各 个 季 度 对 欧 盟 的 主 要 纺 织 品 出 口 情 况 对 美 国 的 主 要 纺 织 品 的 平 均 价 格 对 欧 盟 的 主 要 纺 织 品 的 平 均 价 格 纱 线 ( 美 元 / 吨 ) 面 料 ( 美 元 /3 千 米 ) 纱 线 ( 美 元 / 吨 ) 面 料 ( 美 元 /3 千 米 ) 服 装 出 口 呈 土 豆 效 应, 刚 性 需 求 维 持 量 的 增 长, 出 口 金 额 下 降 主 要 系 价 格 下 降 造 成 由 于 国 内 出 口 的 服 装 在 欧 美 等 国 仍 属 于 中 低 档 次, 价 格 是 中 国 服 装 出 口 的 最 大 优 势 在 金 融 危 机 影 响 消 费 的 环 境 下, 中 国 商 品 的 土 豆 效 应 比 较 明 显 服 装 出 口 也 不 例 外, 价 廉 物 美 的 中 国 服 装 仍 然 是 欧 美 居 民 的 最 爱, 虽 然 国 际 大 牌 服 装 销 售 大 幅 度 萎 缩, 但 是 超 市 等 渠 道 的 中 低 档 服 装 仍 然 表 现 出 较 强 的 生 命 力 从 国 内 对 欧 美 地 区 的 服 装 出 口 量 上 看,9 年 前 三 季 度 在 量 上 并 没 有 多 大 减 少, 在 三 季 度 呈 现 增 长 详 见 图 表 7 图 表 7 近 年 来 各 个 季 度 对 美 国 的 主 要 服 装 出 口 情 况 对 美 国 的 主 要 服 装 出 口 量 对 欧 盟 的 主 要 服 装 出 口 量 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 5/9

6 针 织 ( 万 件 套 ) 梭 织 ( 万 件 套 ) 其 他 服 装 ( 万 件 套 ) 针 织 ( 万 件 套 ) 梭 织 ( 万 件 套 ) 其 他 服 装 ( 万 件 套 ) 目 前 国 内 服 装 出 口 金 额 仍 然 呈 现 下 滑 趋 势, 并 且 1 月 份 下 滑 幅 度 继 续 扩 大 我 们 认 为 在 目 前 全 球 经 济 逐 渐 底 部 企 稳 的 环 境 下, 影 响 国 内 纺 织 品 服 装 出 口 的 最 大 制 约 因 素 是 价 格 出 口 产 品 价 格 的 下 降 制 约 国 内 纺 织 服 装 出 口 金 额 的 增 长 从 前 3 个 季 度 的 服 装 出 口 平 均 价 格 看, 欧 美 地 区 的 出 口 价 格 均 有 下 降, 特 别 是 出 口 美 国 的 服 装, 价 格 下 降 较 为 明 显 如 图 表 8 图 表 8 对 美 国 的 主 要 服 装 的 平 均 价 格 近 年 来 各 个 季 度 对 欧 盟 的 主 要 纺 织 品 出 口 情 况 对 欧 盟 的 主 要 服 装 的 平 均 价 格 针 织 ( 美 元 / 件 套 ) 梭 织 ( 美 元 / 件 套 ) 其 他 服 装 ( 美 元 /1 件 套 ) 平 均 ( 美 元 /2 件 套 ) 针 织 ( 美 元 / 件 套 ) 梭 织 ( 美 元 / 件 套 ) 其 他 服 装 ( 美 元 /1 件 套 ) 平 均 ( 美 元 /2 件 套 ) 出 口 上 市 公 司 前 三 季 度 主 要 特 点 为 : 收 入 微 增 利 润 大 增 出 口 型 上 市 公 司 9 年 前 三 季 度, 呈 现 收 入 增 长 不 多, 而 利 润 增 长 较 大 的 现 象 也 从 另 外 一 个 角 度 增 明 了, 国 内 纺 织 服 装 出 口 额 下 滑 主 要 是 由 于 价 格 下 降 所 造 成, 量 上 并 没 有 较 少 多 少 又 使 得 成 本 + 利 润 的 订 单 销 售 方 式 保 证 了 上 市 公 司 的 增 长 如 图 表 9 图 表 9 主 要 出 口 型 上 市 公 司 前 三 季 度 收 入 利 润 增 长 情 况 9 年 前 三 季 度 收 入 增 长 9 年 前 三 季 度 营 业 利 润 增 长 山 东 如 意 -11.2% -3.71% 江 苏 阳 光 -24.3% -2.78% 中 银 绒 业 -3.38% 79.63% 伟 星 股 份 % 9.58% 金 飞 达 % % 大 杨 创 世 1.11% 75.27% 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 6/9

7 平 均 % 17.65% 资 料 来 源 :WIND, 中 投 证 券 研 究 所 整 理 三 随 着 未 来 出 口 产 品 价 格 的 上 涨, 国 内 纺 织 服 装 出 口 金 额 将 逐 渐 回 升 3.1 原 材 料 价 格 回 升 动 力 成 本 增 加 促 使 出 口 产 品 价 格 上 涨, 纺 织 服 装 出 口 金 额 将 会 回 升 目 前 国 外 经 销 商 对 国 内 出 口 企 业 压 价 的 主 要 理 由 是 : 国 家 出 口 退 税 率 的 提 高 和 原 材 料 成 本 的 降 低 而 国 家 出 口 退 税 提 高 原 材 料 价 格 的 下 跌 也 给 出 口 企 业 提 供 了 降 价 空 间, 出 口 退 税 率 提 高 1 个 百 分 点, 理 论 上 就 给 出 口 型 企 业 提 供 了 1% 的 降 价 空 间 9 年 上 半 年 原 材 料 价 格 的 历 史 地 位, 也 给 生 产 企 业 的 创 造 了 产 品 降 价 的 条 件 出 口 型 企 业 为 了 根 多 地 获 取 订 单, 合 同 价 格 的 下 降 也 就 在 所 难 免 随 着 下 半 年, 国 内 棉 花 化 纤 纺 织 原 材 料 的 价 格 迅 速 上 涨, 特 别 是 棉 花 价 格 已 经 超 过 8 年 的 价 格 ( 如 国 内 328 级 棉 花 价 格 已 经 上 涨 到 1.5 万 元 / 吨, 较 上 年 最 高 价 1.4 万 元 还 要 高 7%) 粘 胶 短 纤 也 从 9 年 初 的 1.2 万 元 / 吨 上 涨 到 目 前 的 1.77 万 元 / 吨 另 外 国 家 正 在 酝 酿 的 电 价 调 整, 也 将 使 得 生 产 企 业 的 动 力 成 本 增 加 纺 织 原 材 料 价 格 的 上 涨, 动 力 成 本 的 增 加 将 侵 蚀 出 口 型 企 业 的 订 单 利 润, 促 使 出 口 订 单 的 合 同 价 格 提 高, 出 口 产 品 价 格 的 提 高 将 使 得 国 内 纺 织 服 装 出 口 金 额 迅 速 恢 复 3.2 欧 美 经 济 的 逐 渐 企 稳, 未 来 就 业 率 提 高 将 逐 渐 将 拉 动 服 装 消 费 需 求 未 来 随 着 全 球 经 济 的 进 一 步 好 转, 欧 美 等 国 失 业 率 数 据 下 降, 消 费 者 的 消 费 心 理 障 碍 逐 渐 消 除, 全 球 纺 织 服 装 消 费 上 升, 特 别 是 中 高 端 服 装 需 求 复 苏, 国 内 纺 织 服 装 出 口 将 逐 渐 复 苏 3.3 国 内 纺 织 服 装 出 口 金 额 将 逐 渐 回 升 从 以 上 因 素 分 析, 国 内 纺 织 品 服 装 出 口 产 品 价 格 未 来 将 上 涨 无 论 是 从 成 本 推 动, 还 是 全 球 经 济 好 转 形 成 需 求 拉 动, 都 为 国 内 纺 织 服 装 出 口 价 格 上 涨 提 供 了 条 件 未 来 纺 织 服 装 出 口 产 品 价 格 的 上 涨 将 促 使 国 内 纺 织 服 装 出 口 金 额 回 升 预 计 年 底 或 21 年 初 出 口 将 出 现 单 边 回 升 的 情 况 如 图 表 1 图 表 1 纺 织 服 装 每 月 出 口 情 况 及 未 来 几 个 月 预 测 ( 亿 美 元 ) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 7/9

8 纺 织 品 服 装 纺 织 品 增 长 率 服 装 增 长 率 % 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% E 12E 四 出 口 回 暖 形 势 下, 纺 织 服 装 板 块 投 资 策 略 根 据 21 年 出 口 回 暖 这 条 主 线, 我 们 认 为 应 重 点 关 注 有 议 价 能 力 出 口 型 上 公 司, 以 及 纺 织 行 业 复 苏 过 程 中 的 瓶 颈 子 行 业 4.1 出 口 方 面 关 注 具 有 议 价 能 力 的 细 分 龙 头 公 司 国 内 服 装 出 口 由 于 国 际 上 的 刚 性 需 求, 未 来 情 况 不 会 继 续 恶 化, 只 有 向 好 根 据 目 前 国 际 市 场 需 求 的 特 点 ( 刚 性 需 求 仍 然 需 要 中 国 造 ), 未 来 国 际 市 场 需 求 会 随 着 经 济 的 恢 复 增 长 而 逐 步 复 苏 我 们 认 为 应 该 重 点 关 注 具 有 较 强 议 价 能 力 的 细 分 龙 头 上 市 公 司, 如 : 鲁 泰 A 山 东 如 意 江 苏 阳 光 等 但 是 这 些 上 市 公 司 均 有 各 自 特 点, 如 : 山 东 如 意 是 注 重 中 高 毛 纺 面 料 较 强 的 议 价 能 力 使 得 这 些 公 司 具 有 较 高 的 毛 利 率, 因 此 在 公 司 未 来 出 口 量 增 价 长 的 情 况 下, 业 绩 将 会 有 较 大 的 提 升 4.2 行 业 复 苏 过 程 中 的 瓶 颈 子 行 业 印 染 辅 料 子 行 业 值 得 关 注 印 染 行 业 由 于 污 染 严 重, 从 8 年 开 始 就 是 国 家 限 制 类 产 业 国 家 发 改 委 8 年 公 布 的 印 染 行 业 准 入 条 件 提 出, 新 建 印 染 企 业 应 具 有 一 定 的 经 济 规 模, 棉 麻 化 纤 丝 绸 机 织 物 印 染 设 计 年 生 产 能 力 应 不 小 于 2 万 米 / 年 ; 毛 机 织 物 印 染 设 计 年 生 产 能 力 应 不 小 于 2 万 米 / 年 ; 针 织 或 纱 线 印 染 设 计 年 生 产 能 力 应 不 小 于 2 吨 / 年 从 8 年 初 开 始, 国 内 印 染 行 业 就 进 入 了 调 整, 中 小 印 染 厂 关 闭 许 多, 近 期 基 本 没 有 新 批 的 印 染 企 业, 全 国 产 能 基 本 没 有 扩 张 另 外 受 到 金 融 危 机 影 响, 行 业 又 经 过 了 一 次 洗 牌, 目 前 存 在 的 印 染 企 业 在 国 内 纺 织 服 装 行 业 补 库 存 生 产 旺 季 的 情 况 下, 开 机 率 接 近 1%, 生 产 一 片 繁 荣 预 计 印 染 行 业 目 前 存 在 的 企 业 能 够 在 下 游 纺 织 服 装 需 求 转 好 的 情 况 下, 获 得 较 大 的 利 益 目 前 以 印 染 作 为 主 业 的 上 市 公 司 有 : 航 民 股 份 众 和 股 份 等 另 外 在 国 内 服 装 生 产 逐 渐 恢 复 的 情 况 下, 服 装 的 辅 料 的 上 市 公 司 也 同 样 值 得 关 注 服 装 辅 料 上 市 公 司 伟 星 股 份 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 8/9

9 投 资 评 级 定 义 公 司 评 级 强 烈 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 3% 以 上 推 荐 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 升 幅 1%~3% 中 性 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 变 动 在 ±1% 以 内 回 避 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 股 价 跌 幅 1% 以 上 行 业 评 级 看 好 : 中 性 : 看 淡 : 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 优 于 市 场 指 数 5% 以 上 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 相 对 市 场 指 数 持 平 预 期 未 来 6~12 个 月 内 行 业 指 数 表 现 弱 于 市 场 指 数 5% 以 上 分 析 师 简 介 孔 军, 中 投 证 券 研 究 所 纺 织 服 装 行 业 分 析 师, 中 国 纺 织 大 学 工 学 硕 士,7 年 行 业 分 析 经 历,7 年 证 券 行 业 从 业 经 验 主 要 研 究 覆 盖 公 司 : 鲁 泰 A 孚 日 股 份 报 喜 鸟 雅 戈 尔 伟 星 股 份 烟 台 氨 纶 七 匹 狼 山 东 如 意 美 邦 服 饰 等 免 责 条 款 本 报 告 由 中 国 建 银 投 资 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 投 证 券 ) 提 供, 旨 为 派 发 给 本 公 司 客 户 使 用 未 经 中 投 证 券 事 先 书 面 同 意, 不 得 以 任 何 方 式 复 印 传 送 或 出 版 作 任 何 用 途 合 法 取 得 本 报 告 的 途 径 为 本 公 司 网 站 及 本 公 司 授 权 的 渠 道, 非 通 过 以 上 渠 道 获 得 的 报 告 均 为 非 法, 我 公 司 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 基 于 中 投 证 券 认 为 可 靠 的 公 开 信 息 和 资 料, 但 我 们 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 均 不 作 任 何 保 证 中 投 证 券 可 随 时 更 改 报 告 中 的 内 容 意 见 和 预 测, 且 并 不 承 诺 提 供 任 何 有 关 变 更 的 通 知 本 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 投 资 者 应 根 据 个 人 投 资 目 标 财 务 状 况 和 需 求 来 判 断 是 否 使 用 报 告 所 载 之 内 容 和 信 息, 独 立 做 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 相 应 风 险 我 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 而 引 致 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 中 国 建 银 投 资 证 券 有 限 责 任 公 司 研 究 所 公 司 网 站 : 深 圳 北 京 上 海 深 圳 市 福 田 区 益 田 路 63 号 荣 超 商 务 中 心 A 座 19 楼 邮 编 :518 传 真 :(755) 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街 1 号 长 安 兴 融 中 心 2 号 楼 7 层 邮 编 :131 传 真 :(1) 上 海 市 静 安 区 南 京 西 路 58 号 南 证 大 厦 16 楼 邮 编 :241 传 真 :(21) 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 部 分 9/9

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