Table_Excel1 2011A Table_Contacter 公 司 深 度 研 究 其 他 电 子 器 件 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 远 望 谷 (002161.SZ) Tabl e_title 行 业 加 速 成 长, 公 司 进 入 收 获 期 Table_Summary RFID 降 价 驱 动 海 外 需 求 爆 发, 国 内 步 入 加 速 期 过 去 三 年 商 超 用 超 高 频 RFID 价 格 从 2 元 降 低 到 0.7 元, 价 格 下 降 使 RFID 应 用 领 域 不 断 扩 宽, 国 外 RFID 普 及, 沃 尔 玛 梅 西 百 货 等 都 开 始 大 量 使 用 RFID, 国 际 市 场 进 入 高 速 成 长 期 国 内 制 约 RFID 发 展 的 因 素 正 在 被 克 服 国 内 应 用 最 大 困 难 是,RFID 应 用 没 有 相 关 国 家 标 准, 且 缺 乏 大 型 的 成 功 案 例 ; 我 们 认 为,RFID 行 业 标 准 将 是 自 下 而 上 制 定, 即 龙 头 企 业 制 定 标 准 并 作 出 标 杆 案 例, 之 后 全 行 业 采 纳 随 着 中 集 集 团 推 进 集 装 箱 RFID 管 理, 阿 里 巴 巴 应 用 RFID 到 物 流 管 理 中, 行 业 规 范 和 标 准 的 成 型 将 加 速, 中 国 RFID 物 流 应 用 有 望 重 复 国 外 之 路, 行 业 将 进 入 加 速 期 物 联 网 龙 头 企 业, 全 面 布 局 进 入 收 获 期 从 2010 年 开 始, 公 司 在 非 铁 路 市 场 全 面 布 局,2012 年 非 铁 收 入 已 经 远 超 铁 路 市 场,2013 年 通 过 外 延 式 收 购 海 恒 智 能,RFID 图 书 馆 业 务 成 为 第 一 大 收 入 来 源, 集 装 箱 物 流 管 理 零 售 RFID 标 签 和 数 字 粮 库 培 育 成 熟 后 开 始 收 获, 公 司 将 进 入 加 速 上 升 期 一 系 列 收 购 和 合 作 项 目, 标 志 公 司 已 经 从 卖 产 品 走 向 解 决 方 案 和 后 期 运 营 领 域, 将 开 拓 更 广 阔 市 场 空 间 和 提 高 业 绩 稳 定 性, 成 为 国 内 物 流 RFID 领 域 领 导 者 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 13-15 年 EPS 分 别 为 0.27,0.41 和 0.51 元,YOY 为 61.55%, 52.16% 和 25.29% 考 虑 到 公 司 在 RFID 领 域 龙 头 地 位, 给 予 公 司 买 入 评 级, 未 来 6 个 月 合 理 价 值 12 元, 对 应 30X14PE 公 司 持 股 20% 的 河 南 思 维 自 动 化 如 果 未 来 上 市, 预 计 将 产 生 较 高 投 资 收 益, 提 高 安 全 边 际 风 险 提 示 : 铁 路 投 资 下 降 风 险, 非 铁 路 业 务 进 展 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 2012A 2013E 2014E 2015E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 320.68 458.71 748.18 1,093.62 1,459.30 增 长 率 (%) 6.92% 43.05% 63.10% 46.17% 33.44% EBITDA( 百 万 元 ) 109.99 111.23 187.65 272.82 357.48 净 利 润 ( 百 万 元 ) 113.24 121.87 196.88 299.57 375.33 增 长 率 (%) 17.55% 7.62% 61.55% 52.16% 25.29% EPS( 元 / 股 ) 0.306 0.165 0.266 0.405 0.507 市 盈 率 (P/E) 56.77 37.27 36.11 23.73 18.94 市 净 率 (P/B) 4.86 3.22 4.42 3.73 3.12 EV/EBITDA 53.95 38.81 36.44 25.22 19.04 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 合 理 价 值 前 次 评 级 买 入 10.29 元 12.00 元 买 入 报 告 日 期 2013-07-23 Table_Baseinfo 基 本 数 据 总 股 本 / 流 通 股 本 ( 百 万 股 ) 740/466 流 通 A 股 市 值 ( 百 万 元 ) 7,612 每 股 净 资 产 ( 元 ) 1.91 资 产 负 债 率 (%) 19.53 一 年 内 最 高 / 最 低 ( 元 ) 10.29/4.99 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 26% 4% -18% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 惠 毓 伦 S0260511010003 010-59136726 hyl6@gf.com.cn 黄 亚 森 S0260512050001 021-60750628 hys2@gf.com.cn 远 望 谷 (002161.sz): 行 业 应 用 起 飞, 发 展 进 入 快 车 道 远 望 谷 (002161.sz): 未 来 业 务 将 保 持 较 快 速 度 增 长 远 望 谷 (002161.sz): 非 铁 路 业 务 将 成 为 公 司 未 来 业 绩 的 重 要 增 长 点 远 望 谷 沪 深 300-40% 2012-07 2012-11 2013-03 2013-07 2012-10-17 2009-08-28 2009-04-11 1 / 16
目 录 索 引 一 海 外 RFID 行 业 起 飞, 中 国 进 入 加 速 期... 4 (1) 标 签 小 本 领 大,RFID 应 用 潜 力 巨 大... 4 (2)RFID 市 场 十 年 四 倍 增 长... 4 (3) 价 格 下 降 驱 动 需 求,RFID 或 将 重 复 LED 放 量 之 路... 5 (4) 龙 头 企 业 推 动 标 准 成 型, 中 国 RFID 行 业 进 入 加 速 期... 6 二 行 业 应 用 不 断 深 化, 远 望 谷 全 面 布 局 正 进 入 收 获 期... 7 (1) 收 购 海 恒, 图 书 馆 系 统 垄 断 之 势 已 成... 7 (2) 零 售 业 : 综 合 成 本 驱 动 普 及 加 速, 公 司 海 外 业 务 不 断 突 破... 9 (3) 仓 储 物 流 :RFID 从 铁 路 到 集 装 箱 和 货 运 仓 储, 菜 鸟 网 络 现 机 遇... 10 (4) 数 字 粮 库 : 联 手 深 粮 深 化 数 字 粮 库 应 用... 11 三 盈 利 预 测 与 估 值... 12 四 风 险 因 素... 14 2 / 16
图 表 索 引 图 1:RFID 应 用 范 围 不 断 扩 大... 4 图 2: 成 本 下 降 推 动 物 联 网 应 用 普 及... 4 图 3: 中 国 RFID 市 场 规 模 与 增 长... 5 图 4:2011 年 中 国 RFID 市 场 产 品 结 构... 5 图 5: 价 格 下 降 将 激 活 潜 在 行 业 应 用... 5 图 6:LED 价 格 持 续 下 降... 6 图 7: 价 格 下 降 驱 动 LED 市 场 份 额 上 升... 6 图 8: 图 书 馆 市 场 RFID 防 伪 市 场 空 间 计 算... 7 图 9: 高 频 RFID 与 超 高 频 RFID 参 数 比 较... 8 图 10: 远 望 谷 RFID 在 中 集 集 团 物 流 体 系 中 应 用... 10 图 11:RFID 仓 储 管 理 系 统 示 意 图... 10 图 12: 传 统 粮 库 盘 整 方 式 低 效... 12 表 1:RFID 技 术 优 势 明 显... 4 表 2:RFID 零 售 业 核 心 应 用... 9 表 3: 粮 库 管 理 不 善, 管 理 效 率 亟 待 提 升... 11 表 4: 远 望 谷 详 细 收 入 预 测 模 型... 13 3 / 16
一 海 外 RFID 行 业 起 飞, 中 国 进 入 加 速 期 远 望 谷 公 司 深 度 研 究 (1) 标 签 小 本 领 大,RFID 应 用 潜 力 巨 大 RFID 在 技 术 上 具 有 条 形 码 和 二 维 码 不 可 比 拟 的 优 势, 其 潜 在 应 用 空 间 远 高 于 后 两 者 在 RFID 发 展 初 期, 成 本 因 素 阻 碍 了 它 的 全 面 推 广, 随 着 价 格 的 下 降, 将 有 更 多 对 价 格 敏 感 的 行 业 会 引 入 RFID, 需 求 进 入 爆 发 期 表 1:RFID 技 术 优 势 明 显 RFID 二 维 码 条 形 码 适 用 环 境 传 统 RFID 在 金 属 表 面 或 液 体 环 境 中 工 作 效 果 不 好, 但 最 新 技 术 已 经 二 维 码 具 有 一 定 纠 错 能 力, 对 环 境 要 求 比 条 形 码 低 对 环 境 有 一 定 要 求, 灰 尘 污 渍 破 损 等 对 读 取 影 响 大 解 决 这 方 面 问 题 读 取 距 离 1-10 米 取 决 于 二 维 码 大 小, 一 般 在 20 厘 米 以 内 取 决 于 条 形 码 大 小, 一 般 在 50 厘 米 以 内 阅 读 条 件 无 需 可 视 化 必 须 可 视 化 必 须 可 视 化 信 息 存 量 非 常 多 较 多 最 少 可 读 写 性 有 可 读 写 标 签 一 次 性 产 品 一 次 性 产 品 主 要 部 件 标 签 读 写 器 天 线 油 墨 标 签 阅 读 器 油 墨 标 签 阅 读 器 价 格 最 低 端 产 品 价 格 约 0.6 元 印 刷 成 本, 价 格 低 廉 印 刷 成 本, 价 格 低 廉 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (2)RFID 市 场 十 年 四 倍 增 长 物 联 网 受 到 应 用 市 场 扩 宽 和 成 本 下 降 两 方 面 的 驱 动, 由 上 世 纪 70 年 代 的 简 单 物 流 管 理 发 展 到 了 今 天 的 较 成 熟 阶 段, 未 来 还 会 演 进 到 无 所 不 在 的 泛 在 网 络, 实 现 物 物 互 联 和 人 对 物 体 的 全 面 监 控 操 纵 图 1:RFID 应 用 范 围 不 断 扩 大 图 2: 成 本 下 降 推 动 物 联 网 应 用 普 及 成 本 下 降 带 来 第 二 波 发 展 浪 潮 加 快 物 流 速 度 的 需 求 RFID 应 用 于 物 流, 库 存 管 理 和 防 盗 小 型 化 低 能 耗 设 备, 无 线 通 讯 普 及 室 内 设 备 具 备 地 理 定 位 能 力 RFID 应 用 于 监 视, 安 全, 医 疗, 运 输, 食 品 安 全 和 文 档 管 理 定 位 人 和 日 常 物 品 供 应 链 助 手 软 件 系 统 和 传 感 器 网 络 的 进 一 步 融 合 远 程 操 作 和 传 感 : 具 备 远 程 监 控 和 操 纵 的 能 力 纵 向 市 场 应 用 泛 在 定 位 物 理 世 界 网 络 单 位 价 值 高 石 油 及 天 然 气 工 业 建 筑 业 货 运 机 场 资 产 管 理 健 康 护 理 设 施 服 务 物 流 工 作 流 程 管 理 零 售 资 产 管 理 : 跟 踪 管 理 高 价 值 物 品, 以 提 高 产 品 的 使 用 率 和 控 制 度 供 应 链 管 理 工 作 流 程 管 理 : 跟 踪 工 作 流 程, 形 成 报 告 自 动 生 成 及 流 程 控 制 功 能 用 户 NFC 票 据 及 支 付 2000 2010 2020 时 间 低 阶 段 1 阶 段 2 阶 段 3 高 复 杂 度 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 在 物 联 网 应 用 广 泛 推 进 的 带 动 下, 国 内 和 国 际 RFID 市 场 均 持 续 大 幅 增 长 2012 年 国 内 RFID 市 场 规 模 超 过 230 亿 元 IDTechEx 认 为,2012 年 全 球 RFID 市 场 总 额 将 4 / 16
达 到 76.7 亿 美 元, 并 在 未 来 十 年 稳 定 增 长, 到 2022 年, 市 场 规 模 将 提 高 4 倍 到 261.9 亿 美 元 图 3: 中 国 RFID 市 场 规 模 与 增 长 图 4:2011 年 中 国 RFID 市 场 产 品 结 构 250 60.00% 200 150 100 50 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 软 件 / 中 间 件 17% 标 签 38% 0-10.00% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 销 售 额 ( 亿 元 ) 增 长 率 阅 读 器 45% 数 据 来 源 : 艾 瑞 咨 询, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 (3) 价 格 下 降 驱 动 需 求,RFID 或 将 重 复 LED 放 量 之 路 较 高 的 价 格 是 前 几 年 RFID 普 及 速 度 较 预 期 低 的 主 要 障 碍 2007 年 时 普 通 RFID 标 签 价 格 大 约 在 2 元 左 右, 现 在 的 价 格 降 到 了 0.7 元 以 下 在 价 格 较 高 的 时 候,RFID 标 签 只 能 用 在 高 附 加 值 产 品 上, 比 如 高 端 白 酒 烟 草 等 而 RFID 标 签 价 格 下 降 将 突 破 价 格 壁 垒, 有 力 刺 激 零 售 食 品 安 全 溯 源 等 潜 在 应 用 图 5: 价 格 下 降 将 激 活 潜 在 行 业 应 用 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 RFID 作 为 电 子 产 品, 其 销 量 市 场 空 间 和 价 格 密 切 相 关 价 格 降 低 将 充 分 释 5 / 16
放 市 场 需 求,LED 的 普 及 之 路 可 以 为 我 们 带 来 有 益 的 启 示 远 望 谷 公 司 深 度 研 究 随 着 LED 材 料 和 制 造 成 本 的 快 速 下 降,LED 的 需 求 也 随 之 爆 发 根 据 LEDinside 数 据, 现 在 替 换 40W 和 60W 白 炽 灯 的 LED 灯 泡 最 低 价 格 已 降 到 4.2 美 元 和 5.7 美 元, 价 格 已 经 达 到 普 通 居 民 可 以 接 受 的 水 平 预 测 2013 年 LED 价 格 的 下 降 将 促 使 市 场 整 体 渗 透 率 将 达 到 25.7%, 较 2012 年 上 升 8.1% 图 6:LED 价 格 持 续 下 降 图 7: 价 格 下 降 驱 动 LED 市 场 份 额 上 升 数 据 来 源 :LED Market Research, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 全 球 RFID 市 场 的 发 展 历 程 与 LED 十 分 类 似 RFID 过 去 几 年 价 格 不 断 下 降, 市 场 需 求 也 稳 定 上 升, 国 外 物 流 商 超 企 业 需 要 利 用 RFID 技 术 降 低 总 体 成 本, 对 芯 片 价 格 十 分 敏 感 沃 尔 玛 在 2003 年 和 2010 年 宣 布 了 两 个 RFID 应 用 计 划, 却 一 次 失 败 一 次 成 功, 根 本 原 因 就 是 RFID 标 签 的 价 格 2003 年 时, 沃 尔 玛 宣 布 其 供 应 商 需 要 在 3 年 内 完 成 RFID 改 造, 在 所 有 向 沃 尔 玛 供 应 的 商 品 上 附 加 RFID 标 签 但 当 时 标 签 价 格 高, 强 行 推 行 RFID 给 供 应 商 带 来 巨 大 的 成 本 压 力, 这 个 项 目 最 终 失 败 2010 年, 沃 尔 玛 宣 布 了 新 的 RFID 应 用 计 划, 新 计 划 几 乎 得 到 了 所 有 人 的 认 可 和 支 持, 除 了 技 术 进 步 市 场 认 识 程 度 加 深 等 原 因 外, 最 重 要 的 因 素 是 RFID 标 签 的 成 本 比 2003 年 时 大 大 降 低 (4) 龙 头 企 业 推 动 标 准 成 型, 中 国 RFID 行 业 进 入 加 速 期 国 内 RFID 价 格 下 降 对 需 求 的 刺 激 不 如 想 象 中 强 烈, 量 价 之 间 的 关 系 让 不 少 人 感 到 困 惑 我 们 认 为 原 因 有 三 点 : 一 是 国 内 需 求 的 主 要 驱 动 力 是 国 家 在 物 联 网 方 面 的 投 资, 涉 及 行 业 如 铁 路 仓 储 物 流 畜 牧 业 等, 国 家 要 么 有 政 策 支 持, 要 么 直 接 投 资, 因 此 对 芯 片 价 格 的 变 动 不 敏 感 二 是 国 内 企 业 对 RFID 的 认 识 程 度 较 浅, 目 前 应 用 还 是 以 条 形 码 和 二 维 码 为 主 时 间 的 推 移 能 逐 渐 加 深 企 业 对 RFID 的 认 识 水 平, 因 此 我 们 认 为 价 跌 量 不 涨 只 是 短 期 表 现, 从 中 长 期 来 看, 芯 片 价 格 下 降 必 然 会 引 爆 下 游 需 求 三 是 国 家 在 物 流 和 零 售 领 域 RFID 技 术 标 准 缺 失, 行 业 各 自 为 战 6 / 16
我 们 认 为,RFID 行 业 标 准 将 是 自 下 而 上 制 定, 即 龙 头 企 业 制 定 标 准, 之 后 全 行 业 采 纳 随 着 中 集 集 团 推 进 集 装 箱 RFID 管 理, 阿 里 巴 巴 应 用 RFID 到 物 流 管 理 中, 行 业 规 范 和 标 准 的 成 型 将 加 速, 中 国 RFID 物 流 应 用 将 重 复 国 外 之 路, 行 业 进 入 加 速 期 二 行 业 应 用 不 断 深 化, 远 望 谷 全 面 布 局 正 进 入 收 获 期 从 2010 年 开 始, 公 司 在 非 铁 路 市 场 全 面 布 局,2012 年 非 铁 收 入 已 经 远 超 铁 路 市 场,2013 年 通 过 外 延 式 收 购 海 恒 智 能,RFID 图 书 馆 业 务 成 为 第 一 大 收 入 来 源, 集 装 箱 物 流 管 理 零 售 RFID 标 签 和 数 字 粮 库 已 经 培 育 成 熟 进 入 收 获 期, 公 司 进 入 加 速 上 升 期 1) 收 购 海 恒 智 能, 和 深 粮 集 团 福 建 光 电 成 立 公 司, 标 志 公 司 已 经 从 卖 产 品 走 向 解 决 方 案 和 后 期 运 营 领 域, 将 开 拓 更 广 阔 市 场 空 间 和 提 高 业 绩 稳 定 性 2) 行 业 标 准 是 制 约 中 国 RFID 的 重 要 因 素, 我 们 预 计 公 司 和 各 行 业 龙 头 合 作 进 行 RFID 系 统 建 设 将 占 得 行 业 先 机, 成 为 国 内 物 流 RFID 领 域 领 导 者 (1) 收 购 海 恒, 图 书 馆 系 统 垄 断 之 势 已 成 近 年, 越 来 越 多 的 图 书 馆 开 始 采 用 RFID 技 术 来 优 化 图 书 管 理 的 流 程, 提 高 图 书 管 理 的 效 率 根 据 我 们 的 粗 略 统 计, 迄 今 已 有 200 余 家 图 书 馆 完 成 了 RFID 技 术 的 改 造,RFID 技 术 对 于 管 理 效 率 和 防 盗 性 能 等 的 提 升 获 得 了 各 大 图 书 馆 的 认 可, 预 计 未 来 十 年 里 国 内 图 书 馆 将 逐 步 完 成 RFID 防 伪 技 术 的 改 造, 对 应 约 63 亿 元 的 市 场 空 间 图 8: 图 书 馆 市 场 RFID 防 伪 市 场 空 间 计 算 7 / 16
公 共 图 书 馆 : 2952 个 平 均 馆 藏 量 : 20 万 册 高 校 图 书 馆 : 2700 个 平 均 馆 藏 量 : 100 万 册 图 书 馆 用 户 数 : 1 亿 个 图 书 存 量 :35 亿 册 RFID 标 签 需 求 量 : 35 亿 个 存 量 空 间 :35 亿 元 每 年 新 购 图 书 : 5700 万 册 新 增 需 求 空 间 : 5700 万 元 图 书 馆 用 户 卡 : 1 亿 张 市 场 空 间 : 2 亿 元 配 套 硬 件 设 备 与 软 件 系 统 市 场 空 间 : 20 亿 元 十 年 内 完 成 RFID 改 造, 对 应 市 场 空 间 : 63 亿 元 平 均 每 年 市 场 空 间 : 6.3 亿 元 远 望 谷 公 司 深 度 研 究 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 书 馆 市 场 的 RFID 技 术 主 要 包 括 传 统 的 高 频 RFID 技 术 与 新 兴 起 的 超 高 频 RFID 技 术 最 早 进 入 图 书 馆 市 场 的 RFID 技 术 是 高 频 RFID 技 术, 是 目 前 图 书 馆 市 场 使 用 最 广 泛 的 RFID 技 术 超 高 频 RFID 技 术 的 产 品 化 应 用 起 步 较 晚, 但 在 最 近 几 年 里 成 长 迅 速 目 前, 远 望 谷 海 恒 智 能 和 上 海 阿 法 迪 为 国 内 图 书 馆 RFID 市 场 的 主 要 厂 商, 三 家 公 司 在 高 频 RFID 与 超 高 频 RFID 领 域 都 有 布 局, 远 望 谷 优 势 偏 重 于 超 高 频 RFID, 而 海 恒 智 能 偏 重 于 高 频 RFID 图 9: 高 频 RFID 与 超 高 频 RFID 参 数 比 较 高 频 RFID 超 高 频 RFID 频 段 13.56M 860-960M 常 规 感 应 距 离 <1m 6-10m 标 签 大 小 频 率 低 波 长 长 导 致 天 线 较 大, 标 签 较 大 频 率 高 波 长 短 使 得 天 线 较 小, 标 签 较 小 耐 用 性 标 签 较 大, 易 被 弯 折 磨 损 标 签 较 小, 弯 折 磨 损 情 况 不 明 显 防 盗 表 现 标 签 较 大, 隐 蔽 性 不 好, 易 被 恶 意 撕 毁, 防 盗 性 差 标 签 较 小, 隐 蔽 性 好, 防 盗 性 好 阅 读 速 度 几 十 个 / 秒 几 百 个 甚 至 上 千 个 / 秒 抗 扰 性 信 号 波 长 短, 穿 透 力 弱, 传 输 中 受 金 属 与 水 分 的 影 响 较 信 号 波 长 长, 穿 透 力 强, 传 输 中 受 金 属 与 水 分 的 明 显 ; 影 响 不 明 显 ; 采 用 的 远 场 技 术 易 受 到 其 它 电 磁 信 号 的 干 扰 ; 采 用 的 近 场 感 应 耦 合 方 式 有 效 降 低 了 潜 在 的 无 线 图 书 馆 环 境 里 来 自 金 属 与 水 分 的 影 响 较 小, 经 过 几 年 的 干 扰 技 术 积 累, 信 号 干 扰 的 问 题 已 基 本 解 决 产 品 成 熟 度 成 熟 度 高 经 过 几 年 的 积 累, 成 熟 度 得 到 有 效 提 高 设 备 工 作 功 率 1000W 以 上 700-800W, 低 于 高 频 RFID 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 远 望 谷 市 占 率 20%, 海 恒 占 有 率 60%, 两 家 公 司 合 并 后 将 占 有 80% 的 图 书 馆 RFID 市 场, 形 成 行 业 垄 断 合 并 可 以 降 低 行 业 竞 争, 提 升 各 自 的 价 格 水 平, 在 8 / 16
新 的 业 务 方 向 如 自 助 图 书 馆 方 面 加 大 研 发 和 销 售 力 量 投 入 自 助 图 书 馆 是 未 来 图 书 馆 市 场 的 另 一 大 热 点, 潜 力 巨 大 我 们 预 计 自 助 图 书 馆 未 来 将 从 全 国 一 线 城 市 开 始 渗 透, 考 虑 各 省 会 及 主 要 城 市 的 数 量, 我 们 假 设 首 批 渗 透 的 城 市 为 40 个, 每 省 安 臵 数 量 为 50 台, 自 助 图 书 馆 机 器 的 单 价 在 35-55 万 元, 我 们 取 中 值 45 万 元, 预 计 初 步 的 市 场 空 间 达 到 9 亿 海 恒 是 自 助 图 书 馆 的 创 造 者, 远 望 谷 在 2011 年 底 募 投 7696 万 元 进 一 步 加 强 自 助 图 书 馆 的 研 发 及 产 业 化 (2) 零 售 业 : 综 合 成 本 驱 动 普 及 加 速, 公 司 海 外 业 务 不 断 突 破 零 售 业 是 RFID 最 有 潜 力 的 应 用 领 域 之 一, 一 方 面,RFID 技 术 保 证 了 大 量 商 品 标 签 可 以 同 时 被 识 别, 因 此 无 需 依 靠 人 工 一 一 查 看 条 码, 节 省 大 量 劳 动 力 成 本 另 一 方 面,RFID 技 术 可 以 保 证 对 商 品 从 原 料 到 半 成 品 成 品 运 输 仓 储 配 送 上 架, 再 到 销 售 甚 至 退 货 处 理 等 环 节 的 实 时 监 控, 提 升 了 商 品 供 应 链 管 理 的 透 明 度 与 高 效 性, 管 理 成 本 大 大 降 低 据 有 关 统 计, 美 国 主 要 零 售 业 巨 头 引 入 RFID 后, 清 点 速 度 提 升 了 72%-92%( 指 RFID 贴 标 商 品, 下 同 ), 盘 点 准 确 率 从 65% 提 高 到 99%, 缺 货 状 态 减 少 了 60%-80%, 这 几 方 面 的 提 升 带 来 了 3%-16%( 平 均 5%) 的 销 售 额 提 升 表 2:RFID 零 售 业 核 心 应 用 核 心 应 用 前 景 展 望 经 营 管 理 RFID 电 子 标 签 可 以 准 确 的 追 踪 店 面 的 各 种 情 况, 如 订 货 补 货 商 品 管 理 会 员 管 理 等, 改 进 客 户 服 务, 减 少 营 业 损 失 智 能 超 市 RFID 自 动 对 每 件 商 品 条 码 进 行 扫 描, 能 迅 速 查 询 调 用 各 商 品 的 信 息, 能 对 商 品 的 信 息 实 时 改 写 和 对 商 品 进 行 远 距 离 的 群 识 别, 这 样 可 以 节 约 大 量 的 人 力 和 物 力, 提 高 效 率, 避 免 超 市 出 口 排 长 长 的 队 伍 提 升 消 费 者 的 购 物 体 验, 获 得 效 益 自 助 购 物 消 费 者 通 过 RFID 电 子 标 签 与 移 动 数 据 终 端 扫 描 器 网 络 基 础 设 施 和 管 理 软 件 等 无 缝 结 合, 自 助 完 成 购 物 过 程 仓 储 物 流 零 售 商 可 以 对 存 货 进 行 精 确 追 踪 盘 点, 确 保 库 存 信 息 的 准 确 性 和 及 时 性, 降 低 无 谓 的 仓 储 损 失 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 时, 美 国 零 售 巨 头 梅 西 百 货 (Macy s) 宣 布 将 在 旗 下 所 有 850 家 商 店 推 广 RFID 技 术, 主 要 用 在 衣 服 和 日 常 用 品 等 周 转 率 较 高 的 商 品 的 库 存 管 理 和 销 售 管 理 上 通 过 RFID 技 术, 梅 西 百 货 将 库 存 的 盘 点 周 期 从 每 年 一 次 缩 短 到 每 月 几 次, 库 存 数 据 准 确 率 提 高 到 97% 以 上 国 外 零 售 巨 头 对 RFID 技 术 较 为 重 视, 但 国 内 零 售 市 场 应 用 较 少, 原 因 有 以 下 两 点 : 一 是 RFID 应 用 没 有 相 关 国 家 标 准, 且 国 内 零 售 企 业 对 RFID 技 术 较 为 陌 生 ; 二 是 RFID 价 格 相 对 部 分 低 值 商 品 而 言 较 高, 总 体 应 用 成 本 高 昂 我 们 认 为 随 着 国 家 推 进 物 联 网 建 设 和 标 准 制 定,RFID 技 术 将 逐 渐 为 人 所 知 ; 随 着 RFID 价 格 的 下 降, 成 本 方 面 顾 虑 也 可 以 打 消,RFID 技 术 全 面 推 广 是 大 概 率 事 件 公 司 2012 年 国 际 市 场 业 务 实 现 突 破, 来 自 沃 尔 玛 合 同 额 有 7000 万 元, 成 为 国 际 零 售 物 流 行 业 客 户 的 主 要 供 应 商, 远 望 谷 Invengo 在 美 国 市 场 初 具 知 名 度 我 们 9 / 16
认 为,RFID 技 术 在 零 售 业 的 应 用 是 未 来 发 展 的 大 趋 势, 公 司 的 业 务 能 力 让 公 司 持 续 获 得 订 单, 是 业 绩 稳 定 的 支 撑 点, 预 计 今 年 还 会 继 续 扩 展 大 型 商 超 客 户 (3) 仓 储 物 流 :RFID 从 铁 路 到 集 装 箱 和 货 运 仓 储, 菜 鸟 网 络 现 机 遇 集 装 箱 RFID 应 用 主 要 是 应 用 在 码 头 集 装 箱 管 理 上 在 未 使 用 RFID 前 设 备 操 作 员 或 管 理 人 员 通 常 需 要 用 望 远 镜 寻 找 并 查 看 集 装 箱 信 息, 工 作 效 率 低 下, 而 且 会 出 现 集 装 箱 错 装 错 卸 和 错 发 的 情 况 使 用 RFID 并 配 合 相 应 的 管 理 软 件, 码 头 可 以 准 确 判 断 出 集 装 箱 在 堆 场 的 位 臵 以 及 应 该 放 到 哪 辆 卡 车 上, 装 卸 速 度 和 管 理 效 率 大 大 提 高 公 司 已 经 和 中 集 集 团 合 作 开 发 集 装 箱 RFID 物 流 系 统 并 提 出 完 整 的 解 决 方 案, 能 实 现 集 装 箱 状 态 跟 踪 和 调 配, 对 集 装 箱 实 行 全 程 实 时 在 线 监 控, 集 装 箱 物 流 链 的 所 有 节 点 可 随 时 在 系 统 网 站 查 询 物 流 信 息, 合 法 和 非 法 开 箱 的 时 间 和 地 点 均 能 准 确 记 录 并 在 网 站 实 时 显 示 图 10: 远 望 谷 RFID 在 中 集 集 团 物 流 体 系 中 应 用 数 据 来 源 : 中 集 集 团, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 RFID 技 术 应 用 于 仓 储 物 流 行 业 可 大 幅 提 高 管 理 与 运 作 效 率, 降 低 成 本 美 国 最 大 的 物 流 供 应 商 之 一 UPS 在 这 方 面 走 在 了 行 业 的 前 列 通 过 RFID 技 术,UPS 的 航 空 物 流 中 转 中 心 可 以 完 成 每 小 时 发 送 30.4 万 件 包 裹 的 不 可 能 的 任 务 图 11:RFID 仓 储 管 理 系 统 示 意 图 10 / 16
数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 我 国 物 流 行 业 近 几 年 高 速 发 展, 但 属 于 粗 放 式 的 扩 张 下 一 步 发 展 方 向 必 然 是 信 息 化 精 细 化 管 理 马 云 最 近 也 雄 心 勃 勃 提 出 要 建 立 名 为 菜 鸟 的 骨 干 物 流 网, 让 全 中 国 2000 个 城 市 在 任 何 一 个 地 方 都 能 够 实 现 只 要 你 上 网 购 物,24 小 时 货 一 定 送 到 家 菜 鸟 网 络 计 划 首 期 投 资 人 民 币 1000 亿 元, 第 二 期 继 续 投 入 2000 亿 元, 希 望 用 5~8 年 时 间, 打 造 遍 布 全 国 的 开 放 式 社 会 化 物 流 基 础 设 施, 建 立 一 张 能 实 现 日 均 300 亿 元 网 络 零 售 额 的 智 能 骨 干 网 络 (CSN), 规 划 中 的 CSN 项 目 将 能 支 撑 全 国 任 何 两 个 城 市 之 间 购 物 24 小 时 必 达 建 立 菜 鸟 物 流 网 的 前 提 是 物 流 效 率 能 大 幅 度 提 高, 我 们 预 计 这 个 物 流 网 将 使 用 RFID 来 进 行 货 物 追 踪 货 品 从 进 入 菜 鸟 的 那 一 刻 开 始, 从 打 包 分 拣 运 输 拆 卸 等 各 环 节 都 将 实 现 全 智 能 化,RFID 低 廉 的 价 格 相 对 于 条 形 码 和 二 维 码 的 技 术 优 势 让 它 成 为 必 然 之 选 (4) 数 字 粮 库 : 联 手 深 粮 深 化 数 字 粮 库 应 用 粮 库 管 理 问 题 一 直 困 扰 着 国 家 粮 食 局 RFID 技 术 可 以 明 显 提 升 粮 库 管 理 效 率, 成 为 国 家 粮 食 局 关 注 的 重 点 表 3: 粮 库 管 理 不 善, 管 理 效 率 亟 待 提 升 时 间 事 件 2008 年 至 2011 转 圈 粮 事 件 中 储 粮 所 属 湖 南 分 公 司 等 5 家 分 公 司 部 分 直 属 库 违 反 相 关 规 定, 将 存 储 在 本 库 的 52.21 年 万 吨 临 时 储 备 粮 和 最 低 收 购 价 粮, 转 为 中 央 储 备 粮 或 用 于 对 外 销 售, 从 中 获 利 1702.58 万 元 2013 年 5 月 31 日 黑 龙 江 中 储 粮 林 甸 直 属 库 发 生 大 火, 共 造 成 粮 食 储 粮 资 材 等 损 失 总 计 307.9 万 元 其 中 1000 吨 粮 食 被 毁, 损 失 284 万 元, 其 余 为 储 粮 资 财 损 失 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 11 / 16
图 12: 传 统 粮 库 盘 整 方 式 低 效 数 据 来 源 : 公 开 资 料 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 利 用 RFID 技 术, 仓 管 员 可 以 全 程 监 控 从 入 库 到 出 库 的 每 个 环 节 2011 年, 深 圳 市 粮 食 集 团 在 平 湖 储 备 粮 库 的 一 套 基 于 RFID 无 线 射 频 识 别 技 术 的 综 合 系 统 投 入 使 用 在 其 演 示 中, 每 一 批 次 入 库 大 米 的 入 库 时 间 库 存 情 况 质 检 报 告 等 一 目 了 然 入 库 实 时 监 控 视 频 和 出 库 视 频, 也 能 通 过 系 统 查 看 我 国 粮 库 目 前 数 量 众 多, 仅 中 储 粮 总 公 司 直 接 管 理 的 成 品 库 就 有 338 个, 再 加 上 数 量 更 多 的 地 方 粮 库 以 及 委 托 代 储 的 社 会 仓 库, 全 国 粮 库 数 量 达 3 万 余 个, 仅 进 出 口 管 理 的 信 息 化 投 入 一 个 成 品 库 就 需 要 150-200 万, 小 型 粮 库 的 投 入 大 约 在 几 十 万 整 体 投 资 规 模 将 高 达 几 十 亿, 市 场 容 量 非 常 可 观 粮 库 管 理 RFID 市 场 的 参 与 厂 商 目 前 主 要 包 括 公 司 与 航 天 信 息 两 家, 此 前 航 天 信 息 是 与 国 家 粮 食 局 合 作 ; 公 司 是 与 深 圳 粮 库 合 作, 并 成 功 在 平 湖 储 备 粮 库 中 应 用, 成 为 了 行 业 内 唯 一 一 个 全 面 实 行 无 纸 化 运 作 的 粮 仓, 被 国 家 授 予 国 家 物 联 网 应 用 示 范 工 程, 是 国 家 粮 食 仓 储 物 流 管 理 信 息 化 标 准 的 制 定 者 之 一 公 司 在 7 月 18 日 公 告 和 深 粮 集 团 成 立 合 资 公 司, 主 要 从 事 RFID 技 术 在 粮 食 行 业 农 产 品 安 全 溯 源 及 大 数 据 交 易 平 台 的 建 设 等 行 业 的 开 发 和 应 用, 此 次 合 作 预 计 将 促 进 公 司 和 深 粮 集 团 在 其 余 4 个 大 型 粮 库 全 面 信 息 化 改 造 中 的 合 作, 每 个 粮 库 投 资 预 计 在 3000-5000 万 元 深 粮 集 团 将 在 2012 年 RFID 实 验 库 成 功 运 营 的 基 础 上, 投 入 资 金 建 设 数 字 化 粮 库, 继 续 完 善 RFID 粮 食 仓 储 和 运 营 系 统, 增 强 粮 食 可 视 物 流 系 统 的 功 能, 创 建 更 完 善 的 网 络 监 控 体 系, 完 成 好 国 家 的 示 范 工 程 三 盈 利 预 测 与 估 值 我 们 预 计 公 司 13-15 年 EPS 分 别 为 0.27,0.41 和 0.51 元,YOY 为 61.55%,52.16% 和 25.29% 考 虑 到 公 司 在 RFID 领 域 龙 头 地 位, 给 予 公 司 买 入 评 级, 未 来 6 个 月 12 / 16
合 理 价 值 12 元, 对 应 30X14PE 远 望 谷 公 司 深 度 研 究 盈 利 预 测 基 于 以 下 假 设 : 1) 铁 路 行 业 在 2012 年 投 资 大 幅 下 降,2013 年 将 进 入 恢 复 期 动 车 RFID 标 签 今 年 全 面 安 装, 可 能 带 动 整 个 客 车 RFID 市 场 启 动, 客 车 全 面 安 装 当 年 将 给 公 司 带 来 1-2 亿 的 收 入 增 量, 此 处 保 守 预 测 加 入 此 因 素 2) 非 铁 路 业 务 中, 考 虑 了 收 购 海 恒 并 表, 酒 类 开 拓 新 客 户 和 海 外 市 场 放 量 的 影 响 河 南 思 维 自 动 化 已 经 申 报 材 料, 上 市 可 能 带 来 较 大 投 资 收 益 : 河 南 思 维 自 动 化 2012 年 净 利 润 1.3 亿 元, 预 计 2013 年 净 利 润 1.5 亿, 按 照 权 益 法 并 表, 公 司 持 有 20% 股 权 将 带 来 3000 万 投 资 收 益 如 果 此 公 司 上 市 按 照 公 允 价 值 并 表, 按 照 20 倍 2013PE, 公 司 原 始 1.1 亿 投 资 有 望 增 值 到 6 亿 元, 保 守 估 计 当 年 带 来 4 亿 的 投 资 收 益 本 次 盈 利 预 测 中 河 南 思 维 自 动 化 是 按 照 权 益 法 并 表 表 4: 远 望 谷 详 细 收 入 预 测 模 型 报 告 期 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E 铁 路 市 场 营 业 收 入 ( 百 万 ) 148.95 153.76 78.68 157.36 173.10 190.41 YOY(%) 36.00% 3.23% -48.83% 100.00% 10.00% 10.00% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 37.24 38.44 19.67 39.34 43.27 47.60 毛 利 率 75.00% 75.00% 75.00% 75.00% 75.00% 75.00% 毛 利 润 111.72 115.32 59.01 118.02 129.82 142.80 非 铁 路 市 场 营 业 收 入 ( 百 万 ) 146.36 166.92 380.03 590.82 920.52 1268.90 YOY(%) 14.30% 14.05% 127.68% 55.47% 55.80% 37.85% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 84.05 92.44 250.17 378.49 561.31 774.84 毛 利 率 42.57% 44.62% 34% 36% 39% 35% 毛 利 润 62.31 74.48 129.86 212.33 359.21 444.11 其 中 : 酒 类 营 业 收 入 ( 百 万 ) 0.00 0.00 40.80 57.12 79.97 111.96 YOY(%) 40.00% 40.00% 40.00% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 0.00 0.00 24.48 34.27 47.98 67.17 毛 利 率 0.00% 0.00% 40% 40% 40% 40% 毛 利 润 0.00 0.00 16.32 22.85 31.99 44.78 其 中 : 图 书 馆 营 业 收 入 ( 百 万 ) 0.00 43.00 60.00 140.00 300.00 360.00 YOY(%) 39.53% 133.33% 114.29% 20.00% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 0.00 25.80 36.00 77.00 150.00 180.00 毛 利 率 0.00% 40.00% 40% 45% 50% 50% 毛 利 润 0.00 17.20 24.00 63.00 150.00 180.00 其 中 : 手 机 13 / 16
营 业 收 入 ( 百 万 ) 0.00 0.00 121.00 140.00 160.00 180.00 YOY(%) 15.70% 14.29% 12.50% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 0.00 0.00 90.75 105.00 120.00 135.00 毛 利 率 0.00% 0.00% 25% 25% 25% 25% 毛 利 润 0.00 0.00 30.25 35.00 40.00 45.00 其 中 : 其 他 非 铁 国 内 业 务 营 业 收 入 ( 百 万 ) 139.71 117.46 118.23 153.70 230.55 391.94 YOY(%) 10.38% -15.93% 0.66% 30.00% 50.00% 70.00% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 84.05 66.64 70.94 92.22 138.33 235.17 毛 利 率 39.84% 43.26% 40% 40% 40% 40% 毛 利 润 0.00 0.00 47.29 61.48 92.22 156.78 其 中 : 海 外 业 务 营 业 收 入 ( 百 万 ) 6.65 6.46 40.00 100.00 150.00 225.00 YOY(%) N/A -2.86% 519.20% 150.00% 50.00% 50.00% 营 业 成 本 ( 百 万 ) 4.98 4.55 28.00 70.00 105.00 157.50 毛 利 率 25.11% 29.63% 30% 30% 30% 30% 毛 利 润 1.67 1.91 12.00 30.00 45.00 67.50 总 收 入 总 营 业 收 入 ( 百 万 ) 295.31 320.68 458.71 748.18 1093.62 1459.30 总 营 业 成 本 ( 百 万 ) 121.29 130.88 269.84 417.83 604.59 822.44 毛 利 率 58.93% 59.19% 41.17% 44.15% 44.72% 43.64% 数 据 来 源 : 公 司 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 四 风 险 因 素 铁 路 投 资 下 降 风 险 : 中 国 铁 路 投 资 在 2012 年 大 幅 放 缓,2013 年 进 入 恢 复 期, 如 果 今 后 再 次 放 缓, 将 会 对 公 司 铁 路 RFID 业 务 产 生 不 利 影 响 非 铁 路 市 场 RFID 技 术 推 进 缓 慢 的 风 险 : 公 司 在 逐 步 摆 脱 对 铁 路 市 场 的 依 赖, 若 未 来 非 铁 路 市 场 业 务 推 进 速 度 低 于 预 期, 则 公 司 后 续 的 发 展 速 度 预 计 会 受 到 影 响 14 / 16
Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 流 动 资 产 917 A 968 A 1096 1433 1868 经 营 活 动 现 金 流 -2 83-44 -79 15 货 币 资 金 508 484 272 228 304 净 利 润 117 130 209 319 399 应 收 及 预 付 269 329 535 788 1031 折 旧 摊 销 15 23 28 34 39 存 货 127 145 289 416 533 营 运 资 金 变 动 -125-42 -220-315 -294 其 他 流 动 资 产 13 10 0 0 0 其 它 -9-28 -62-116 -129 非 流 动 资 产 504 808 745 791 821 投 资 活 动 现 金 流 -294-306 106 36 60 长 期 股 权 投 资 235 333 333 333 333 资 本 支 出 -86-214 52-54 -40 固 定 资 产 201 267 303 354 388 投 资 变 动 -153-91 54 90 100 在 建 工 程 4 0 0 0 0 其 他 -55 0 0 0 0 无 形 资 产 57 200 108 103 99 筹 资 活 动 现 金 流 566 199-274 0 0 其 他 长 期 资 产 7 7 0 0 0 银 行 借 款 45 521-259 0 0 资 产 总 计 1422 1777 1840 2224 2689 债 券 融 资 -138-278 -7 0 0 流 动 负 债 68 340 201 266 332 股 权 融 资 673 0 0 0 0 短 期 借 款 0 259 0 0 0 其 他 -14-45 -8 0 0 应 付 及 预 收 68 81 201 266 332 现 金 净 增 加 额 270-24 -213-43 76 其 他 流 动 负 债 0 0 0 0 0 期 初 现 金 余 额 238 508 484 272 228 非 流 动 负 债 18 7 0 0 0 期 末 现 金 余 额 508 484 272 228 304 长 期 借 款 0 0 0 0 0 应 付 债 券 13 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 5 7 0 0 0 负 债 合 计 86 347 201 266 332 股 本 370 740 740 740 740 资 本 公 积 687 319 319 319 319 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 266 351 548 847 1223 至 12 月 31 日 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 归 属 母 公 司 股 东 1323 1410 1607 1906 2282 成 长 能 力 (%) 权 少 益 数 股 东 权 益 12 20 32 52 75 营 业 收 入 增 长 6.9 43.0 63.1 46.2 33.4 负 债 和 股 东 权 益 1422 1777 1840 2224 2689 营 业 利 润 增 长 8.4 13.5 71.3 56.4 26.4 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 17.5 7.6 61.5 52.2 25.3 利 润 表 单 位 : 百 万 元 获 利 能 力 (%) 毛 利 率 59.2 47.4 44.2 44.7 43.6 至 12 月 31 日 2011 2012 2013E 2014E 2015E 净 利 率 36.4 28.3 28.0 29.1 27.4 营 业 收 入 321 A 459 A 748 1094 1459 ROE 8.6 8.6 12.3 15.7 16.4 营 业 成 本 131 241 418 605 822 ROIC 14.0 8.9 13.6 15.1 16.3 营 业 税 金 及 附 加 3 4 6 9 12 偿 债 能 力 销 售 费 用 28 37 45 66 88 资 产 负 债 率 (%) 6.0 19.5 10.9 12.0 12.3 管 理 费 用 64 88 120 175 219 净 负 债 比 率 -0.4-0.2-0.2-0.1-0.1 财 务 费 用 -3-3 -1-6 -5 流 动 比 率 13.51 2.85 5.45 5.38 5.63 资 产 减 值 损 失 3 5 0 0 0 速 动 比 率 11.45 2.34 3.82 3.58 3.76 公 允 价 值 变 动 收 0 0 0 0 0 营 运 能 力 益 投 资 净 收 益 16 39 54 90 100 总 资 产 周 转 率 0.29 0.29 0.41 0.54 0.59 营 业 利 润 110 125 214 335 423 应 收 账 款 周 转 率 1.46 1.75 1.61 1.60 1.65 营 业 外 收 入 21 23 24 27 30 存 货 周 转 率 1.24 1.77 1.45 1.45 1.54 营 业 外 支 出 1 1 1 1 1 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 130 147 237 361 452 每 股 收 益 0.31 0.16 0.27 0.41 0.51 所 得 税 14 17 28 42 53 每 股 经 营 现 金 流 -0.01 0.11-0.06-0.11 0.02 净 利 润 117 130 209 319 399 每 股 净 资 产 3.58 1.91 2.17 2.58 3.08 少 数 股 东 损 益 3 8 13 19 24 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 113 122 197 300 375 P/E 56.8 37.3 36.1 23.7 18.9 EBITDA 110 111 188 273 357 P/B 4.9 3.2 4.4 3.7 3.1 EPS( 元 ) 0.31 0.16 0.27 0.41 0.51 EV/EBITDA 53.9 38.8 36.4 25.2 19.0 15 / 16
Table_Research 广 发 计 算 机 行 业 研 究 小 组 --2011 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 第 五 名 惠 毓 伦 : 首 席 分 析 师, 中 国 科 学 技 术 大 学 计 算 机 辅 助 设 计 硕 士 计 算 机 高 级 工 程 师,16 年 计 算 机 光 电 集 成 电 路 军 工 领 域 工 作 和 研 究 经 历,12 年 证 券 营 业 部 和 证 券 研 究 所 从 业 经 历 联 系 方 式 :hyl6@gf.com.cn,010-59136726 康 健 : 分 析 师, 美 国 南 加 州 大 学 金 融 数 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 黄 亚 森 : 分 析 师, 东 南 大 学 电 子 硕 士, 曾 从 事 微 电 子 设 计 软 件 研 发 工 作 2010 年 就 职 于 国 金 证 券 研 究 所,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 16 / 16