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1 Table_Excel1 2012A 公 司 跟 踪 氟 化 工 及 制 冷 剂 证 券 研 究 报 告 多 氟 多 ( SZ) Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 锂 电 池 和 电 解 质 有 望 持 续 放 量 近 期 市 场 对 多 氟 多 的 关 注 度 在 提 升, 基 于 此, 我 们 更 新 公 司 的 基 本 面 信 息 如 下 电 动 车 带 动 下, 公 司 锂 电 池 放 量 可 期 公 司 是 新 时 空 和 新 大 洋 的 锂 电 池 重 要 供 应 商 受 益 于 锂 电 池 客 户 销 量 持 续 增 长, 目 前 公 司 锂 电 池 订 单 处 于 饱 满 状 态 公 司 锂 电 池 成 本 优 势 突 出, 竞 争 优 势 较 为 明 显 ; 伴 随 产 能 扩 张, 公 司 锂 电 池 销 量 将 继 续 扩 大 六 氟 磷 酸 锂 : 价 格 趋 于 稳 定, 竞 争 优 势 突 出 目 前 六 氟 磷 酸 锂 的 价 格 已 经 降 到 9-10 万 元 / 吨, 而 行 业 平 均 成 本 也 要 7-8 万 元 / 吨, 价 格 下 降 空 间 已 经 十 分 有 限, 近 半 年 来 价 格 也 已 趋 于 稳 定 公 司 2013 年 六 氟 磷 酸 锂 销 量 在 1000 吨 左 右, 受 益 于 新 能 源 汽 车 等 下 游 带 动, 我 们 预 计 今 年 销 量 有 望 达 到 吨 氟 化 铝 和 冰 晶 石 近 期 价 格 企 稳 反 弹 氟 化 铝 和 冰 晶 石 当 前 价 格 为 2012 年 以 来 低 位, 从 今 年 5 月 份 开 始 有 所 好 转 在 行 业 多 数 企 业 亏 损 的 情 况 下, 我 们 预 计 价 格 下 行 空 间 同 样 较 小 此 外, 通 过 优 化 产 能 区 位 配 置, 向 靠 近 市 场 和 原 料 成 本 较 低 的 地 区 转 移 产 能 等 措 施, 公 司 传 统 氟 化 盐 的 生 产 成 本 有 望 进 一 步 下 降 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 中 长 期 来 看, 公 司 锂 电 池 业 务 将 受 益 于 下 游 电 动 车 客 户 的 销 量 增 长, 六 氟 磷 酸 锂 销 量 也 将 提 升 ; 此 外, 六 氟 磷 酸 锂 价 格 未 来 或 将 有 所 上 涨 我 们 看 好 公 司 锂 电 池 板 块 ( 锂 电 池 + 六 氟 磷 酸 锂 ) 的 发 展, 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为 0.15 元 0.20 元 和 0.25 元 风 险 提 示 1 电 解 铝 需 求 大 幅 下 滑 ;2 六 氟 磷 酸 锂 行 业 产 能 快 速 扩 张 ;3 电 动 车 等 下 游 需 求 增 速 低 于 预 期 ;4 在 建 项 目 进 度 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 2013A 2014E 2015E 2016E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 1, , , , , 增 长 率 (%) 5.22% 7.97% 7.01% 12.89% 12.56% EBITDA( 百 万 元 ) 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) % % % 30.66% 26.43% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 无 元 无 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 60% 40% 20% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 王 剑 雨 S [email protected] 多 氟 多 ( SZ): 含 氟 电 子 和 精 细 化 学 品 是 未 来 方 向 0% 多 氟 多 ( SZ): 氟 化 盐 龙 头 企 业 ; 含 氟 精 细 化 学 品 可 期 待 多 氟 多 沪 深 % 多 氟 多 ( sz): 行 业 不 景 气 和 竞 争 加 剧 导 致 上 半 年 净 利 润 下 滑 接 近 30% Table_Contacter 联 系 人 : 吴 锡 雄 [email protected] / 12

2 近 期 市 场 对 多 氟 多 的 关 注 度 在 提 升, 基 于 此, 我 们 更 新 公 司 的 基 本 面 信 息 如 下 一 锂 电 池 : 电 动 车 带 动 下 放 量 可 期 公 司 是 新 时 空 和 新 大 洋 的 锂 电 池 供 应 商 公 司 已 成 功 开 发 了 数 家 低 速 电 动 汽 车 电 动 自 行 车 储 能 等 领 域 的 企 业 用 户, 其 中 最 主 要 的 用 户 包 括 新 时 空 和 新 大 洋, 对 应 的 主 要 两 款 车 型 是 众 泰 时 空 E20( 众 泰 与 新 时 空 合 作 ) 和 众 泰 知 豆 ( 众 泰 与 新 大 洋 合 作 ) 图 1 众 泰 时 空 E20 图 2 众 泰 知 豆 数 据 来 源 : 互 联 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 互 联 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 众 泰 时 空 E20 采 取 只 租 不 卖 的 方 式, 综 合 成 本 低 这 款 车 为 纯 电 力 驱 动, 零 尾 气 排 放 整 车 周 期 内 无 需 更 换 电 池 充 电 4 小 时 可 行 驶 200 公 里, 充 电 10 小 时 可 完 成 100% 充 电, 完 成 300 公 里 续 航 租 车 价 格 也 较 为 便 宜,1288 元 / 月 起 众 泰 知 豆 同 样 具 备 大 众 基 础, 售 价 低 众 泰 知 豆 入 门 级 电 动 汽 车 将 在 潍 坊 率 先 上 市 销 售, 原 市 场 指 导 价 万 / 台 ; 享 受 国 家 及 地 方 补 贴 后, 购 买 知 豆 的 用 户 最 低 仅 需 支 付 4.98 万 / 台 就 可 享 受 包 牌 包 保 险 包 上 路 等 优 惠 政 策, 综 合 售 价 较 低 知 豆 百 公 里 耗 电 仅 需 4 元, 单 次 充 电 续 航 里 程 160km, 电 池 充 放 电 次 数 可 超 过 2000 次, 厂 商 对 电 池 进 行 长 达 4 年 的 保 质 2 / 12

3 图 3 众 泰 时 空 E20 租 车 套 餐 多 氟 多 公 司 跟 踪 数 据 来 源 : 时 空 电 动 汽 车 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 4 众 泰 时 空 E20 综 合 成 本 低 数 据 来 源 : 时 空 电 动 汽 车 官 网 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 众 泰 电 动 车 持 续 放 量 据 悉, 今 年 以 来, 众 泰 的 新 产 品 知 豆 E20 销 售 迅 猛, 每 月 有 500 台 以 上 的 销 量 ; 该 车 型 目 前 供 不 应 求, 市 场 曾 一 度 缺 货 ( 来 源 : 证 券 时 报 网 ) 锂 电 池 订 单 饱 满, 未 来 将 新 增 产 能 作 为 新 时 空 和 新 大 洋 的 锂 电 池 重 要 供 应 商, 我 们 认 为 公 司 锂 电 池 有 望 充 分 受 益 于 下 游 客 户 电 动 车 销 量 增 长 而 根 据 我 们 了 解 到 的 情 况, 目 前 公 司 锂 电 池 业 务 确 实 处 于 订 单 饱 满 的 状 态, 未 来 将 争 取 尽 快 扩 产 目 前 公 司 锂 电 池 具 备 2000 万 Ah 产 能, 实 际 产 能 接 近 3000 万 Ah, 预 计 今 年 下 半 年 产 能 将 扩 大 至 5000 万 Ah, 明 年 产 能 将 扩 大 至 1 亿 Ah 3 / 12

4 公 司 锂 电 池 成 本 优 势 显 著 原 因 包 括 : 第 一, 多 氟 多 是 国 内 六 氟 磷 酸 锂 龙 头 企 业, 其 成 本 优 势 非 常 明 显 ; 第 二, 公 司 的 锂 电 池 正 极 电 解 液 均 自 产, 产 业 链 优 势 明 显 ; 第 三, 随 着 公 司 锂 电 池 生 产 规 模 的 扩 大, 规 模 效 应 有 望 推 动 锂 电 池 生 产 成 本 进 一 步 下 降 ; 第 四, 公 司 锂 电 池 正 极 材 料 选 用 锰 酸 锂 锰 酸 锂 电 池 相 对 钴 酸 锂 磷 酸 铁 锂 等 其 他 锂 电 池 的 优 势 之 一 在 于 生 产 成 本 较 低 综 上, 产 业 链 优 势 规 模 优 势 和 对 正 极 材 料 的 选 择 都 使 得 公 司 锂 电 池 的 成 本 优 势 越 发 明 显 表 1: 主 要 正 极 材 料 性 能 对 比 正 极 钴 酸 锂 镍 钴 锰 酸 锂 锰 酸 锂 磷 酸 铁 锂 镍 钴 铝 酸 锂 (LCO) (NCM) (LMO) (LFP) (NCA) 分 子 式 LiCoO 2 LiNi x CoyMn 1-x-y O 2 LiMn 2 O 4 LiFePO 4 LiNi x Co y Al 1-x-y O 2 比 容 量 电 压 平 台 振 实 密 度 优 点 充 放 电 稳 定, 生 产 电 化 学 性 能 稳 定, 价 格 便 宜, 安 全 性 高 安 全 性, 环 保, 高 能 量 密 度, 低 温 工 艺 简 单 循 环 性 能 好 好, 环 保 稳 定 性 好 性 能 好 缺 点 高 温 性 能 差, 安 全 钴 价 格 昂 贵, 循 环 用 到 一 部 分 金 属 钴 能 量 密 度 低, 电 解 低 温 性 能 较 差, 放 性 能 差, 生 产 技 术 寿 命 较 低 价 格 昂 贵 质 相 容 性 差 电 电 压 低 门 槛 高 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 纯 电 动 乘 用 车 持 续 放 量 今 年 4 月, 全 国 车 企 生 产 纯 电 动 乘 用 车 2563 辆, 同 比 增 长 359% 产 量 排 名 前 三 的 是 上 海 华 普 奇 瑞 众 泰 今 年 5 月, 全 国 车 企 生 产 纯 电 动 乘 用 车 1851 量, 同 比 增 长 177% 上 述 数 据 显 示, 我 国 纯 电 动 乘 用 车 持 续 放 量 营 业 收 入 情 景 分 析 多 氟 多 锂 电 池 的 性 价 比 比 较 高, 伴 随 着 下 游 低 速 电 动 车 持 续 放 量, 我 们 预 计 公 司 锂 电 池 销 量 也 将 持 续 增 长 我 们 以 多 氟 多 规 划 的 1 亿 Ah 锂 电 池 产 能 为 基 础, 分 别 取 7 元 /Ah 8 元 /Ah 11 元 /Ah 作 为 悲 观 中 性 和 乐 观 情 景 下 锂 电 池 的 单 位 价 格 ( 含 税 ), 对 锂 电 池 业 务 的 收 入 进 行 情 景 分 析 测 算 结 果 显 示, 悲 观 中 性 和 乐 观 情 景 下, 锂 电 池 的 营 业 收 入 将 分 别 达 到 5.98 亿 元 6.84 亿 元 和 9.40 亿 元 ( 表 1) 4 / 12

5 表 1 锂 电 池 业 务 满 负 荷 生 产 时 (1 亿 Ah) 营 业 收 入 情 景 分 析 悲 观 中 性 乐 观 锂 电 池 单 位 价 格 ( 元 /Ah, 含 税 ) 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 净 利 润 敏 感 性 分 析 上 述 结 果 显 示, 在 满 负 荷 生 产 (1 亿 Ah) 的 情 况 下, 多 氟 多 锂 电 池 业 务 悲 观 中 性 和 乐 观 情 景 下 的 营 业 收 入 将 分 别 达 到 5.98 亿 元 6.84 亿 元 和 9.40 亿 元 通 过 测 算 公 司 锂 电 池 业 务 净 利 润 在 不 同 情 景 下 对 净 利 率 的 敏 感 性 分 析, 我 们 认 为 公 司 锂 电 池 业 务 在 满 负 荷 生 产 (1 亿 Ah) 的 情 况 下, 净 利 润 在 万 元 的 概 率 比 较 大 ( 表 2) 表 2 不 同 情 景 下 锂 电 池 业 务 净 利 润 对 净 利 率 的 敏 感 性 分 析 净 利 润 ( 万 元 ) 悲 观 中 性 乐 观 1% % 净 5% 利 7% 润 9% 率 11% % 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 二 六 氟 磷 酸 锂 : 价 格 趋 于 稳 定, 公 司 竞 争 优 势 突 出 产 能 和 销 量 有 望 扩 大 公 司 目 前 具 有 六 氟 磷 酸 锂 产 能 2200 吨, 预 计 下 半 年 公 司 将 扩 大 至 3000 吨 去 年 公 司 六 氟 磷 酸 锂 销 量 在 1000 吨 左 右, 结 合 行 业 趋 势, 我 们 预 计 今 年 销 量 有 望 达 到 吨 品 质 与 日 本 企 业 相 当 公 司 六 氟 磷 酸 锂 的 产 品 质 量 与 日 本 企 业 相 当, 可 以 替 代 进 口, 市 场 前 景 较 好 目 前, 新 宙 邦 比 亚 迪 等 国 内 电 解 液 生 产 企 业 均 是 公 司 客 户 公 司 六 氟 磷 酸 锂 已 可 供 应 汽 车 电 池 使 用 ; 此 外, 该 产 品 已 经 销 往 韩 国 日 本 企 业 试 用, 反 馈 良 好 5 / 12

6 表 1: 多 氟 多 与 日 本 森 田 化 学 生 产 技 术 指 标 对 比 溶 剂 名 称 森 田 化 学 Stella 多 氟 多 纯 度 /% 游 离 酸 (ppm) 水 分 含 量 不 溶 物 含 量 (ppm) 氯 化 物 (ppm) 硫 酸 盐 (ppm) 铁 (ppm) 钾 (ppm) 钠 (ppm) 数 据 来 源 : 高 工 锂 电, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 六 氟 磷 酸 锂 价 格 趋 于 稳 定, 下 行 空 间 有 限 目 前 六 氟 磷 酸 锂 价 格 约 9-10 万 元 / 吨 ( 含 税 ) 六 氟 磷 酸 锂 价 格 从 2011 年 40 万 / 吨 下 降 到 目 前 9-10 万 元 / 吨, 主 要 原 因 是 行 业 内 产 能 快 速 扩 张, 竞 争 加 剧 根 据 我 们 了 解 到 的 情 况, 目 前 行 业 内 六 氟 磷 酸 锂 的 平 均 成 本 在 7-8 万 元 / 吨 在 成 本 支 撑 以 及 下 游 需 求 持 续 好 转 的 背 景 下, 我 们 认 为 六 氟 磷 酸 锂 价 格 将 趋 于 稳 定, 下 行 空 间 已 经 非 常 有 限, 不 排 除 未 来 上 涨 的 可 能 多 氟 多 竞 争 优 势 较 为 突 出 据 了 解, 当 前 全 国 六 氟 磷 酸 锂 产 能 超 过 7000 吨, 在 建 和 拟 建 产 能 超 过 吨, 未 来 行 业 竞 争 将 进 一 步 加 剧 多 氟 多 与 竞 争 对 手 相 比 的 竞 争 优 势 较 为 突 出, 体 现 在 :(1) 先 发 优 势 公 司 是 国 内 最 早 进 入 六 氟 磷 酸 锂 的 生 产 企 业 之 一, 在 国 内 六 氟 磷 酸 锂 行 业 处 于 领 导 者 地 位 ;(2) 成 本 优 势 公 司 的 六 氟 磷 酸 锂 生 产 规 模 较 大, 单 吨 成 本 更 低 此 外, 公 司 具 有 比 较 完 整 的 产 业 链, 成 本 比 行 业 平 均 水 平 低 约 20%;(3) 质 量 优 势 公 司 的 产 品 质 量 和 日 本 企 业 相 当, 可 以 替 代 进 口, 可 用 于 国 内 动 力 汽 车 行 业, 比 亚 迪 等 均 为 公 司 客 户 三 氟 化 铝 和 冰 晶 石 : 近 期 价 格 企 稳 反 弹 氟 化 铝 和 冰 晶 石 价 格 为 2012 年 以 来 低 位, 5 月 份 开 始 有 所 好 转 近 两 年 来 氟 化 铝 和 冰 晶 石 价 格 总 体 呈 现 下 降 趋 势 今 年 4 月 份 氟 化 盐 行 业 进 入 最 低 点, 全 行 业 亏 损, 大 部 分 企 业 停 产 或 减 产 进 入 5 月 份 以 后, 由 于 下 游 电 解 铝 复 产 及 新 增 产 能 投 放, 铝 的 价 格 小 幅 提 升 并 保 持 相 对 平 稳, 氟 化 铝 和 冰 晶 石 价 格 小 幅 反 弹, 盈 利 能 力 有 所 提 升 ( 图 5 图 6) 6 / 12

7 2011 年 1 月 2011 年 3 月 2011 年 5 月 2011 年 7 月 2011 年 9 月 2011 年 11 月 2012 年 1 月 2012 年 3 月 2012 年 5 月 2012 年 7 月 2012 年 9 月 2012 年 11 月 2013 年 1 月 2013 年 3 月 2013 年 5 月 2013 年 7 月 2013 年 9 月 2013 年 11 月 2014 年 1 月 2014 年 3 月 2014 年 5 月 图 年 至 今 氟 化 铝 价 格 图 年 至 今 冰 晶 石 价 格 多 氟 多 公 司 跟 踪 氟 化 铝 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 冰 晶 石 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 需 求 稳 步 增 长 氟 化 铝 和 冰 晶 石 主 要 用 于 生 产 电 解 铝 受 宏 观 经 济 不 振 影 响, 近 两 年 来 氟 化 盐 行 业 一 直 在 低 位 徘 徊, 但 下 游 电 解 铝 整 体 上 呈 现 稳 步 增 长 的 趋 势 2013 年 电 解 铝 产 量 增 速 10%, 今 年 1-5 月 份 同 比 增 速 仍 达 到 8% 整 体 而 言, 今 年 电 解 铝 产 量 增 长 仍 算 较 为 平 稳 ( 图 7) 目 前, 氟 化 盐 开 工 率 不 足 5 成 13 年 全 国 氟 化 铝 产 能 112 万 吨, 产 量 约 52 万 吨, 产 能 开 工 率 不 足 5 成 目 前 氟 化 铝 和 冰 晶 石 的 开 工 率 不 足 5 成 ( 图 8) 图 7 电 解 铝 产 量 及 其 增 速 图 8 氟 化 铝 开 工 率 % % % % 20% % % 13% 10% 8% 8% 1% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 电 解 铝 产 量 ( 万 吨 ) 电 解 铝 产 量 增 速 氟 化 铝 开 工 率 数 据 来 源 :Wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 百 川 资 讯 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 规 模 优 势 突 出 目 前 多 氟 多 具 有 氟 化 铝 产 能 13.5 万 吨 ( 本 部 12 万 吨, 甘 肃 子 公 司 白 银 中 天 1.5 万 吨 ), 冰 晶 石 产 能 11 万 吨 ( 本 部 8 万 吨, 云 南 子 公 司 多 氟 多 昆 明 科 技 开 发 3 万 吨 ), 是 全 国 最 大 的 氟 化 盐 生 产 厂 家 之 一, 规 模 优 势 突 出 氟 化 铝 产 能 将 逐 步 向 西 北 转 移 未 来 公 司 将 逐 步 向 西 北 地 区 进 行 氟 化 铝 产 能 的 转 移, 这 主 要 是 基 于 两 个 方 面 的 考 虑 :(1) 据 了 解, 电 力 成 本 约 占 氟 化 铝 下 游 电 解 铝 生 产 成 本 的 40%-50% 左 右, 电 力 成 本 的 高 低 直 接 关 乎 电 解 铝 企 业 的 盈 利 情 况 西 7 / 12

8 部 地 区 低 廉 的 电 力 成 本 不 断 吸 引 电 解 铝 生 产 企 业 往 西 部 转 移 因 此, 将 氟 化 铝 产 能 往 西 北 转 移, 一 来 更 加 接 近 市 场, 二 来 也 可 以 节 约 运 费, 更 好 地 迎 合 未 来 电 解 铝 往 西 转 移 的 大 趋 势 (2) 西 北 地 区 有 色 企 业 多, 副 产 硫 酸 多, 硫 酸 价 格 较 为 便 宜 此 外, 甘 肃 等 省 份 萤 石 资 源 也 比 较 丰 富, 萤 石 价 格 更 低 因 此, 从 原 材 料 角 度 看, 氟 化 铝 产 能 往 西 北 转 移 有 利 于 公 司 进 一 步 降 低 氟 化 铝 生 产 成 本, 提 高 市 场 竞 争 力 和 单 吨 盈 利 能 力 冰 晶 石 产 能 将 逐 步 向 西 南 转 移 未 来 公 司 将 逐 步 向 西 南 地 区 进 行 冰 晶 石 产 能 的 转 移 2012 年 西 南 地 区 磷 酸 二 铵 产 能 占 全 国 产 能 的 51%, 磷 酸 一 铵 产 能 占 全 国 产 能 的 34% 由 此 可 见, 西 南 地 区 是 全 国 最 重 要 的 磷 肥 生 产 地 区 之 一, 磷 肥 生 产 中 副 产 品 氟 硅 酸 ( 盐 ) 较 多, 价 格 便 宜 而 氟 硅 酸 ( 盐 ) 是 公 司 氟 硅 酸 钠 法 制 冰 晶 石 的 原 料, 因 此, 公 司 将 冰 晶 石 产 能 向 西 南 转 移, 将 有 利 于 进 一 步 降 低 冰 晶 石 生 产 成 本, 提 高 单 吨 盈 利 能 力 四 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 中 长 期 来 看, 公 司 锂 电 池 业 务 将 受 益 于 下 游 电 动 车 客 户 的 销 量 增 长, 六 氟 磷 酸 锂 销 量 也 将 提 升 ; 此 外, 六 氟 磷 酸 锂 价 格 未 来 或 将 有 所 上 涨 我 们 看 好 公 司 锂 电 池 板 块 ( 锂 电 池 + 六 氟 磷 酸 锂 ) 的 发 展, 预 计 公 司 年 的 EPS 分 别 为 0.15 元 0.20 元 和 0.25 元 五 风 险 提 示 1 电 解 铝 市 场 受 宏 观 环 境 影 响, 需 求 大 幅 下 滑 ; 2 六 氟 磷 酸 锂 行 业 产 能 快 速 扩 张, 导 致 产 品 价 格 和 毛 利 率 大 幅 下 行 ; 3 新 能 源 汽 车 产 销 量 低 于 预 期 ; 4 在 建 项 目 进 度 低 于 预 期 8 / 12

9 附 录 : 公 司 简 介 氟 化 盐 龙 头 企 业 氟 化 铝 冰 晶 石 和 六 氟 磷 酸 锂 是 公 司 的 主 要 产 品 2013 年, 公 司 的 营 业 收 入 构 成 为 : 氟 化 盐 ( 氟 化 铝 冰 晶 石 六 氟 磷 酸 锂 等 )78% 硅 化 物 1% 其 他 21% 2013 年, 公 司 的 毛 利 构 成 为 : 氟 化 盐 92% 硅 化 物 2% 其 他 6% 由 此 可 见, 氟 化 铝 冰 晶 石 和 六 氟 磷 酸 锂 等 氟 化 盐 是 公 司 最 主 要 的 产 品 ( 图 9 图 10) 图 年 公 司 营 业 收 入 构 成 图 年 公 司 毛 利 构 成 其 他 21% 硅 化 物 2% 其 他 6% 硅 化 物 1% 氟 化 盐 78% 氟 化 盐 92% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 图 年 公 司 营 业 收 入 构 成 图 年 公 司 毛 利 构 成 其 他 22% 氢 氟 酸 1% 其 他 6% 氢 氟 酸 3% 六 氟 磷 酸 锂 8% 冰 晶 石 16% 氟 化 铝 51% 六 氟 磷 酸 锂 29% 冰 晶 石 15% 氟 化 铝 49% 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 产 能 目 前 公 司 主 要 产 品 的 产 能 为 : 氟 化 铝 13.5 万 吨 冰 晶 石 11 万 吨 六 氟 磷 酸 锂 2200 吨 锂 电 池 2000 万 安 时 ( 目 前 实 际 产 能 接 近 3000 万 安 时 ) 电 子 级 氢 氟 酸 5000 吨 白 炭 黑 及 其 他 无 机 氟 化 物 2.2 万 吨 9 / 12

10 Tabl e_excel2 多 氟 多 公 司 跟 踪 表 3 公 司 主 要 产 品 产 能 情 况 产 品 单 位 E 备 注 氟 化 铝 万 吨 本 部 12 万 吨, 甘 肃 1.5 万 吨 冰 晶 石 万 吨 本 部 8 万 吨, 云 南 3 万 吨 六 氟 磷 酸 锂 吨 预 计 14 年 H2 扩 大 至 3000 吨 锂 电 池 万 安 时 预 计 14 年 H2 扩 大 至 5000 万 安 时, 15 年 扩 大 至 1 亿 安 时 电 子 级 氢 氟 酸 吨 白 炭 黑 及 其 他 无 机 氟 化 物 万 吨 数 据 来 源 : 公 司 公 告 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 产 业 链 公 司 是 氟 化 盐 的 龙 头 企 业, 其 主 要 的 下 游 行 业 是 电 解 铝 和 锂 电 池 行 业 冰 晶 石 和 氟 化 铝 分 别 是 电 解 铝 启 动 和 生 产 阶 段 的 助 熔 剂 六 氟 磷 酸 锂 主 要 作 为 电 解 质 生 产 锂 电 池 电 解 液 图 13 公 司 主 要 产 业 链 萤 石 硫 酸 氢 氟 酸 HF 氟 化 锂 氯 化 氢 ( 或 盐 酸 ) 萤 石 黄 磷 石 膏 五 氯 化 磷 六 氟 磷 酸 锂 电 解 液 锂 电 池 硫 酸 氟 化 氢 气 体 无 水 氢 氟 酸 AHF 氢 氧 化 铝 氟 化 铝 电 解 铝 生 产 阶 段 助 熔 剂 氢 氧 化 铝 烧 碱 铝 酸 钠 氟 硅 酸 钠 法 氟 硅 酸 钠 氟 溶 液 合 成 氨 ( 液 氨 ) 白 炭 黑 冰 晶 石 ( 六 氟 铝 酸 钠 ) 电 解 铝 启 动 阶 段 助 熔 剂 氟 铝 酸 铵 碱 氟 铝 酸 铵 法 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 10 / 12

11 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 12

12 Table_Research 广 发 基 础 化 工 行 业 研 究 小 组 王 剑 雨 : 多 氟 多 公 司 跟 踪 分 析 师, 中 国 人 民 大 学 经 济 学 博 士, 曾 先 后 工 作 于 综 合 开 发 研 究 院 ( 中 国 深 圳 ) 粤 海 控 股 集 团 有 限 公 司,2009 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 吴 锡 雄 : 研 究 助 理, 中 山 大 学 金 融 硕 士, 材 料 化 学 会 计 学 双 学 士,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 [email protected] 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 12 / 12