14 年 业 绩 同 比 回 落 90.5%, 净 利 润 亏 损 3.7 亿 元 EPS: 公 司 14 年 实 现 净 利 润 -3.7 亿 元, 同 比 回 落 485.1%, 折 合 每 股 收 益 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 -0.1 元 元 0 元

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1 Table_Excel1 2013A Table_Contacter 渐 飞 研 究 报 告 - 年 报 点 评 煤 炭 开 采 Ⅲ 证 券 研 究 报 告 神 火 股 份 ( SZ) Tabl e_title 15 年 看 点 : 梁 北 矿 改 扩 建 新 疆 项 目 达 产 Table_Summary 14 年 下 半 年 亏 损 面 大 幅 收 窄, 预 计 15 年 1 季 度 每 股 亏 损 0.05 元 公 司 14 年 实 现 净 利 润 -3.7 亿 元, 折 合 每 股 收 益 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 -0.1 元 元 0 元 和 元 公 司 下 半 年 仅 亏 损 0.01 元, 主 要 是 因 为 新 疆 电 解 铝 产 量 增 加 国 内 电 解 铝 价 格 环 比 反 弹 5% 公 司 预 计 15 年 1 季 度 亏 损 亿 元, 折 合 每 股 收 益 0.05 元 14 年 煤 炭 产 量 增 15%, 员 工 人 数 减 少 11% 14 年, 公 司 煤 炭 产 量 887 万 吨, 同 比 增 加 15%, 吨 原 煤 均 价 492 元 / 吨, 同 比 下 降 15%; 吨 原 煤 成 本 348 元 / 吨, 同 比 下 降 19% 2014 年, 公 司 员 工 人 数 减 少 11% 或 3889 人 14 年 电 解 铝 产 量 增 50%, 吨 铝 毛 利 增 4.8 倍 14 年, 公 司 电 解 铝 产 量 80 万 吨, 同 比 增 长 50%; 吨 铝 均 价 元 / 吨, 同 比 下 降 12%; 吨 铝 成 本 元 / 吨, 同 比 下 降 22%; 吨 铝 毛 利 1688 元 / 吨, 同 比 增 长 4.8 倍 公 司 新 疆 项 目 (80 万 吨 铝 合 金,4*35 万 千 瓦 自 备 电 厂,40 万 吨 碳 素 ) 已 经 于 2014 年 底 建 成, 我 们 预 计 公 司 电 解 铝 业 务 2015 年 将 会 进 一 步 提 升 预 计 15 年 梁 北 矿 改 扩 建 完 成,16 年 大 磨 岭 煤 矿 和 成 煤 矿 建 成 15 年 梁 北 煤 矿 改 扩 建 完 成 ( 由 90 万 吨 提 升 至 240 万 吨 );16 年 在 建 的 大 磨 岭 煤 矿 和 和 成 煤 矿, 权 益 产 能 合 计 37 万 吨 ; 另 外, 公 司 未 来 煤 炭 业 务 增 量 来 自 整 合 矿 建 成 以 及 新 疆 配 套 煤 炭 资 源 公 司 12 年 与 潞 安 集 团 签 订 转 让 协 议, 以 47 亿 元 转 让 高 家 庄 探 矿 权 由 于 潞 安 集 团 尚 有 26.1 亿 元 未 支 付, 公 司 已 经 向 北 三 院 申 请 仲 裁, 仲 裁 金 额 50 亿 元 ( 含 滞 纳 金 ) 预 计 公 司 年 每 股 收 益 元 0.07 元 和 0.13 元 我 们 预 计 公 司 15 年 业 绩 同 比 有 明 显 改 善, 但 是 估 值 优 势 并 不 明 显, 维 持 持 有 评 级 风 险 提 示 : 梁 北 矿 投 产 进 度 低 于 预 期, 新 疆 电 解 铝 开 工 率 低 于 预 期 盈 利 预 测 : 2014A 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 25, , , , , 增 长 率 (%) -8.21% -6.70% 15.17% 2.41% 1.64% EBITDA( 百 万 元 ) 2, , , , , 净 利 润 ( 百 万 元 ) 增 长 率 (%) % % 64.91% % 83.15% EPS( 元 / 股 ) 市 盈 率 (P/E) 市 净 率 (P/B) EV/EBITDA 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 前 次 评 级 持 有 6.23 元 持 有 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 76% 44% 12% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 沈 涛 S shentao@gf.com.cn 安 鹏 S anpeng@gf.com.cn 神 火 股 份 ( sz): 煤 价 快 速 下 跌 致 3 季 度 业 绩 亏 损, 未 来 煤 矿 产 量 贡 献 增 长 神 火 股 份 ( sz):2 季 度 净 利 润 环 比 降 12%, 公 司 未 来 业 绩 提 升 空 间 大 神 火 股 份 ( sz):1 季 度 煤 炭 产 量 同 比 增 25%,2 季 度 看 电 厂 投 产 进 度 神 火 股 份 沪 深 % / 6

2 14 年 业 绩 同 比 回 落 90.5%, 净 利 润 亏 损 3.7 亿 元 EPS: 公 司 14 年 实 现 净 利 润 -3.7 亿 元, 同 比 回 落 485.1%, 折 合 每 股 收 益 元 其 中 单 季 度 EPS 分 别 为 -0.1 元 元 0 元 和 元,4 季 度 业 绩 同 比 回 落 90.5%, 环 比 回 落 462.4% 营 业 收 入 和 营 业 成 本 : 公 司 14 年 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 回 落 6.7%, 其 中 4 季 度 营 业 收 入 为 65.1 亿 元, 同 比 上 涨 10%, 环 比 上 涨 2.6%;13 年 营 业 成 本 亿 元, 同 比 回 落 10.7%, 其 中 4 季 度 营 业 成 本 为 55.4 亿 元, 同 比 上 涨 1.5%, 环 比 回 落 0.3% 表 1: 主 营 业 务 构 成 情 况 ( 万 元 ) 毛 利 收 入 成 本 毛 利 率 营 业 收 入 营 业 成 本 率 % 同 比 % 同 比 % 同 比 % 采 掘 业 448, , 有 色 金 属 1,009, , 电 解 铝 71,081 70, 贸 易 810, , 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 毛 利 率 : 公 司 14 年 销 售 毛 利 率 为 11.8%, 同 比 上 涨 3.9 个 百 分 点 ; 其 中 4 季 度 毛 利 率 为 15%, 同 比 上 涨 7.1 个 百 分 点, 环 比 上 涨 2.5 个 百 分 点 期 间 费 用 率 : 公 司 14 年 期 间 费 用 率 为 12.2%, 同 比 上 涨 4.3%, 其 中 管 理 费 用 率 销 售 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 同 比 回 落 0.1 个 百 分 点 上 涨 2.1 个 百 分 点 和 上 涨 2.3 个 百 分 点 其 中 4 季 度 期 间 费 用 率 为 13.5%, 环 比 上 涨 2%; 现 金 流 : 公 司 14 年 销 售 商 品 收 到 现 金 ( 剔 除 增 值 税 影 响 )/ 营 业 收 入 比 值 为 62.6%, 同 比 回 落 0.5 个 百 分 点, 其 中 4 季 度 的 比 值 为 104.5%, 环 比 上 涨 56.8 个 百 分 点 表 2: 公 司 核 心 财 务 数 据 概 览 ( 单 位 : 亿 元 ) 2013A 2014A 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 14n 同 比 Q4 环 比 营 业 收 入 % 2.6% 营 业 成 本 % -0.3% 毛 利 率 7.9% 11.8% 6.7% 12.7% 12.5% 15.0% 3.9% 2.5% 管 理 费 用 % 65.2% 销 售 费 用 % 27.0% 财 务 费 用 % 1.3% 期 间 费 用 率 7.9% 12.2% 9.6% 14.3% 11.5% 13.5% 4.3% 2.0% 营 业 利 润 % % 净 经 营 现 金 流 % % 销 售 现 金 / 收 入 63.1% 62.6% 58.8% 33.1% 47.7% 104.5% -0.5% 56.8% EPS % % 数 据 来 源 :wind 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2 / 6

3 14 年 煤 炭 产 量 增 15%, 员 工 人 数 减 少 11% 14 年, 公 司 煤 炭 产 量 887 万 吨, 同 比 增 加 15%, 吨 原 煤 均 价 492 元 / 吨, 同 比 下 降 15%; 吨 原 煤 成 本 348 元 / 吨, 同 比 下 降 19% 2014 年, 公 司 员 工 人 数 减 少 11% 或 3889 人 14 年 电 解 铝 产 量 增 50%, 吨 铝 毛 利 增 4.8 倍 14 年, 公 司 电 解 铝 产 量 80 万 吨, 同 比 增 长 50%; 吨 铝 均 价 元 / 吨, 同 比 下 降 12%; 吨 铝 成 本 元 / 吨, 同 比 下 降 22%; 吨 铝 毛 利 1688 元 / 吨, 同 比 增 长 4.8 倍 公 司 新 疆 项 目 (80 万 吨 铝 合 金,4*35 万 千 瓦 自 备 电 厂,40 万 吨 碳 素 ) 已 经 于 2014 年 底 建 成, 我 们 预 计 公 司 电 解 铝 业 务 2015 年 将 会 进 一 步 提 升 氧 化 铝 产 量 为 78 万 吨, 同 比 减 少 7.0%; 阳 极 碳 块 产 量 为 58 万 吨, 同 比 增 加 69% 表 3: 公 司 经 营 数 据 行 业 分 类 项 目 单 位 2014 年 2013 年 同 比 % 销 售 量 万 吨 煤 炭 生 产 量 万 吨 库 存 量 万 吨 销 售 量 万 吨 铝 产 品 生 产 量 万 吨 库 存 量 万 吨 销 售 量 万 吨 氧 化 铝 生 产 量 万 吨 库 存 量 万 吨 销 售 量 万 吨 氢 氧 化 铝 生 产 量 万 吨 库 存 量 万 吨 销 售 量 万 吨 阳 极 碳 块 生 产 量 万 吨 库 存 量 万 吨 销 售 量 万 吨 电 解 铝 深 加 工 生 产 量 万 吨 ( 冷 轧 卷 ) 库 存 量 万 吨 数 据 来 源 : 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 煤 炭 业 务 : 看 点 是 梁 北 矿 改 扩 建 整 合 煤 矿 投 产 公 司 近 几 年 产 量 增 长 来 自 在 产 的 梁 北 煤 矿 泉 店 煤 矿 裕 中 煤 矿 以 及 整 合 矿 3 / 6

4 既 有 矿 的 改 扩 建 : 梁 北 煤 矿 产 能 将 由 90 万 吨 扩 建 至 240 万 吨, 预 计 2015 年 完 成 ; 泉 店 煤 矿 将 由 120 万 吨 扩 建 至 180 万 吨, 是 利 润 增 长 主 要 来 源 ; 整 合 煤 矿 : 公 司 拥 有 整 合 小 煤 矿 44 个, 整 合 后 保 留 25 个, 核 定 产 能 为 462 万 吨 / 年 裕 中 煤 业 : 年 初 公 司 出 资 6.1 亿 元, 收 购 北 京 三 吉 利 公 司 持 有 的 裕 中 煤 业 51% 的 股 权 裕 中 煤 业 拥 有 1 个 在 产 煤 矿,2 个 在 建 煤 矿,4 个 筹 建 矿 ; 合 计 可 采 储 量 2.03 亿 吨, 权 益 产 能 140 万 吨 / 年 预 计 在 建 的 大 磨 岭 煤 矿 和 和 成 煤 矿 2016 年 建 成, 权 益 产 能 分 别 为 21 万 吨 和 16 万 吨 高 家 庄 探 矿 权 转 让 : 公 司 07 年 获 得 高 家 庄 矿 的 探 矿 权,12 年 与 潞 安 集 团 签 订 转 让 协 议, 以 47 亿 元 转 让 神 火 股 份 已 经 向 北 三 院 新 疆 资 源 : 公 司 在 新 疆 获 得 政 府 承 诺 配 备 煤 炭 资 源 10 亿 吨 电 解 铝 业 务 : 新 疆 项 目 预 期 盈 利 较 好 新 疆 煤 电 铝 项 目 主 要 包 括 : 高 精 度 铝 合 金 及 铝 板 带 80 万 吨 / 年, 配 套 40 万 吨 / 年 炭 素, 4 35 万 千 瓦 超 临 界 直 接 空 冷 机 组, 已 经 于 2014 年 投 产 按 照 发 电 利 用 小 时 8000/ 年 推 算, 预 计 4 台 机 组 年 发 电 量 112 亿 千 瓦 时, 刚 好 匹 配 80 万 吨 电 解 铝 项 目 的 用 电 需 求 预 计 公 司 年 每 股 收 益 元 0.07 元 和 0.13 元 我 们 预 计 公 司 15 年 业 绩 同 比 有 明 显 改 善, 但 是 估 值 优 势 并 不 明 显, 维 持 持 有 评 级 风 险 提 示 梁 北 矿 投 产 进 度 低 于 预 期, 新 疆 电 解 铝 开 工 率 低 于 预 期 4 / 6

5 Tabl e_excel2 资 产 负 债 表 单 位 : 百 万 元 现 金 流 量 表 单 位 : 百 万 元 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流 动 资 产 经 营 活 动 现 金 流 货 币 资 金 净 利 润 应 收 及 预 付 折 旧 摊 销 存 货 营 运 资 金 变 动 其 他 流 动 资 产 其 它 非 流 动 资 产 投 资 活 动 现 金 流 长 期 股 权 投 资 资 本 支 出 固 定 资 产 投 资 变 动 在 建 工 程 其 他 无 形 资 产 筹 资 活 动 现 金 流 其 他 长 期 资 产 银 行 借 款 资 产 总 计 债 券 融 资 流 动 负 债 股 权 融 资 短 期 借 款 其 他 应 付 及 预 收 现 金 净 增 加 额 其 他 流 动 负 债 期 初 现 金 余 额 非 流 动 负 债 期 末 现 金 余 额 长 期 借 款 应 付 债 券 其 他 非 流 动 负 债 负 债 合 计 股 本 资 本 公 积 主 要 财 务 比 率 留 存 收 益 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归 属 母 公 司 股 东 权 成 长 能 力 (%) 益 少 数 股 东 权 益 营 业 收 入 增 长 负 债 和 股 东 权 益 营 业 利 润 增 长 ,912.3 归 属 母 公 司 净 利 润 增 长 获 利 能 力 (%) 利 润 表 单 位 : 百 万 元 毛 利 率 至 12 月 31 日 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 净 利 率 营 业 收 入 ROE 营 业 成 本 ROIC 营 业 税 金 及 附 加 偿 债 能 力 销 售 费 用 资 产 负 债 率 (%) 管 理 费 用 净 负 债 比 率 财 务 费 用 流 动 比 率 资 产 减 值 损 失 速 动 比 率 公 允 价 值 变 动 收 益 营 运 能 力 投 资 净 收 益 总 资 产 周 转 率 营 业 利 润 应 收 账 款 周 转 率 营 业 外 收 入 存 货 周 转 率 营 业 外 支 出 每 股 指 标 ( 元 ) 利 润 总 额 每 股 收 益 所 得 税 每 股 经 营 现 金 流 净 利 润 每 股 净 资 产 少 数 股 东 损 益 估 值 比 率 归 属 母 公 司 净 利 润 P/E EBITDA P/B EPS( 元 ) EV/EBITDA / 6

6 Table_Research 广 发 煤 炭 行 业 研 究 小 组 沈 涛 : 首 席 分 析 师, 对 外 经 济 贸 易 大 学 金 融 学 硕 士,2014 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 安 鹏 : 金 牛 第 一 名,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 首 席 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 学 硕 士,2014 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 一 名,2013 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 四 名, 水 晶 球 第 一 名, 金 牛 第 一 名,2012 年 煤 炭 行 业 新 财 富 第 五 名 水 晶 球 第 二 名 郑 思 恩 : 研 究 助 理, 上 海 交 通 大 学 会 计 硕 士,ACCA 准 会 员,CPA 会 员,2013 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6