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1 Table_Excel1 2014A Table_Report 年 报 点 评 互 联 网 传 媒 证 券 研 究 报 告 *ST 松 辽 ( SH) Tabl e_title 摘 帽 + 更 名 在 即, 内 容 + 渠 道 纵 深 发 展, 打 造 北 京 文 化 产 业 航 母 Table_Grade 公 司 评 级 当 前 价 格 买 入 元 报 告 日 期 Table_Summary 事 件 : 公 司 2015 年 实 现 营 业 总 收 入 7.7 亿, 同 比 增 长 %; 归 属 母 公 司 净 利 润 1.4 亿, 对 应 2015 年 EPS 为 0.15 元 ( 考 虑 股 本 摊 薄 ) 公 司 2015 年 第 4 季 度 归 属 母 公 司 净 利 润 为 1.1 亿, 对 应 4 季 度 EPS 为 0.12 元 拟 每 10 股 转 增 10 股 核 心 观 点 : 一 公 司 15 年 业 绩 接 近 业 绩 预 告 区 间 上 限, 符 合 我 们 预 期 耀 莱 影 城 和 都 玩 网 络 于 2015 年 9 月 起 并 表,2015 年 耀 莱 + 都 玩 合 计 净 利 润 3.52 亿, 超 承 诺 业 绩 0.25 亿 二 2015 年 经 营 回 顾 : 耀 莱 影 城 影 院 经 营 效 率 位 居 全 国 前 列, 单 银 幕 产 出 262 万, 是 全 国 平 均 单 银 幕 票 房 的 1.9 倍 ; 同 时 加 大 影 视 综 艺 内 容 投 资 制 作, 包 括 电 影 天 将 雄 狮, 综 艺 栏 目 我 看 你 有 戏 咱 们 穿 越 吧 ; 都 玩 网 络 专 注 于 强 竞 技 性 动 作 角 色 扮 演 页 游 手 游 的 研 发, 同 时 积 极 发 展 自 有 游 戏 运 营 平 台 业 务 三 2016 年 及 后 续 经 营 展 望 : 耀 莱 影 城 运 营 管 理 综 合 实 力 有 望 在 3 年 内 跻 身 行 业 前 5, 电 影 目 前 储 备 5 部, 艺 人 及 模 特 经 纪 存 在 价 值 挖 掘 空 间 ; 游 戏 2015 年 为 转 型 升 级 期, 从 页 游 研 发 商 向 构 建 页 游 + 手 游 /VR 游 戏 + 游 戏 平 台 +IP 影 游 联 动 综 合 能 力 公 司 转 变,2015 年 平 台 进 展 不 错 ;2016 年 重 点 产 品 包 括 页 游 传 奇 之 路 + 山 海 经 页 游 及 手 游, 另 外 VR 布 局 游 戏 平 台 海 外 游 戏 业 务 值 得 期 待 四 公 司 未 来 发 展 战 略 是 以 影 城 运 营 影 视 娱 乐 经 纪 游 戏 业 务 为 基 础 和 切 入 点, 在 文 化 创 意 产 业 内 容 和 渠 道 两 端 纵 深 发 展, 借 助 文 资 控 股 文 投 集 团 及 北 京 市 文 资 办 等 股 东 层 面 在 文 化 创 意 领 域 的 资 源 优 势 和 整 合 能 力, 持 续 通 过 资 本 运 作, 不 断 为 上 市 公 司 注 入 优 质 资 产, 最 终 将 上 市 公 司 打 造 成 为 北 京 市 文 化 创 意 产 业 航 母 我 们 对 公 司 的 总 结 是 国 有 背 景 ( 北 京 市 文 资 办 为 公 司 实 际 控 制 人 )+ 市 场 化 运 作 + 新 兴 文 化 创 意 产 业 ( 民 营 资 产 / 高 成 长 业 务 )+ 持 续 外 延 并 购 = 北 京 市 文 化 创 意 产 业 旗 舰 航 母 和 窗 口 五 首 次 给 予 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 2016~2018 年 净 利 润 分 别 为 4.7 亿 5.9 亿 7.2 亿, 按 发 行 后 总 股 本 9.36 亿 股 计 算, 当 前 股 价 对 应 EPS 分 别 为 0.51 元 0.63 元 0.77 元, 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 82 倍 66 倍 54 倍, 公 司 当 前 市 值 390 亿 公 司 摘 帽 在 即, 拟 更 名 北 京 文 投 控 股 股 份 有 限 公 司, 彰 显 打 造 首 都 文 化 产 业 龙 头 型 企 业 的 决 心 北 京 作 为 全 国 文 化 中 心, 文 化 供 给 在 国 内 居 于 首 位, 从 挖 掘 未 来 有 望 继 续 成 为 大 市 值 国 有 传 媒 上 市 公 司 角 度 筛 选 标 的, 由 北 京 市 文 资 办 作 为 实 际 控 制 人 的 *ST 松 辽 将 是 首 选 标 的 六 风 险 提 示 : 电 影 票 房 游 戏 产 品 流 水 不 达 预 期 盈 利 预 测 : 2015A 2016E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) ,019 2,481 3,084 增 长 率 (%) 163.3% 22.9% 24.3% 净 利 润 ( 百 万 元 ) (48) 增 长 率 (%) 243.2% 24.0% 23.4% EPS( 元 / 股 ) (0.05) 市 盈 率 (P/E) 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 109% 56% 3% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : 联 系 人 : *ST 松 辽 沪 深 % 杨 琳 琳 S [email protected] 李 涛 S [email protected] 沈 明 辉 [email protected] 1 / 5

2 点 评 : 一 公 司 15 年 业 绩 接 近 业 绩 预 告 区 间 上 限, 符 合 我 们 预 期 耀 莱 影 城 和 都 玩 网 络 于 2015 年 9 月 起 并 表,2015 年 耀 莱 + 都 玩 合 计 净 利 润 3.52 亿, 超 承 诺 业 绩 0.25 亿 耀 莱 影 城 15 年 收 入 和 净 利 润 分 别 为 亿 (+75.0%) 和 2.43 亿 (+54.7%), 超 15 年 承 诺 业 绩 的 2.20 亿 ; 都 玩 网 络 15 年 收 入 和 净 利 润 分 别 为 2.47 亿 (+44.6%) 和 1.40 亿 (+26.7%), 超 15 年 承 诺 业 绩 的 1.32 亿 二 2015 年 经 营 回 顾 : 耀 莱 影 城 影 院 经 营 效 率 位 居 全 国 前 列, 单 银 幕 产 出 262 万, 是 全 国 平 均 单 银 幕 票 房 的 1.9 倍 ; 同 时 加 大 影 视 综 艺 内 容 投 资 制 作, 包 括 电 影 天 将 雄 狮, 综 艺 栏 目 我 看 你 有 戏 咱 们 穿 越 吧 ; 都 玩 网 络 专 注 于 强 竞 技 性 动 作 角 色 扮 演 页 游 手 游 的 研 发, 同 时 积 极 发 展 自 有 游 戏 运 营 平 台 业 务 1 耀 莱 影 城 的 影 院 管 理 业 务 以 全 国 一 二 及 三 线 重 点 城 市 为 目 标 发 展 区 域, 影 院 经 营 效 率 位 居 全 国 前 列 2015 年 影 城 经 营 运 营 管 理 业 务 总 收 入 9.03 亿, 同 比 增 长 49%; 总 票 房 ( 含 税 ) 收 入 6.84 亿 元, 同 比 增 长 57%, 占 全 国 总 票 房 1.55%; 影 城 银 幕 数 量 增 至 261 块, 同 比 增 长 32%, 占 全 国 银 幕 总 数 0.83%; 单 银 幕 票 房 产 出 万, 是 全 国 平 均 单 银 幕 票 房 产 出 (139 万 ) 的 1.88 倍 ; 观 影 人 次 2,113 万 人, 同 比 增 长 43%, 占 全 国 总 观 影 人 次 的 1.68%; 北 京 五 棵 松 耀 莱 成 龙 国 际 影 城 票 房 1.1 亿, 连 续 5 年 蝉 联 全 国 影 院 票 房 及 观 影 人 次 双 料 冠 军 耀 莱 影 城 全 资 子 公 司 耀 莱 影 视 加 大 高 品 质 电 影 作 品 的 投 资 和 制 作 规 模, 并 布 局 真 人 秀 节 目, 影 视 投 资 制 作 业 务 收 入 3.18 亿, 同 比 增 长 % 2015 年 公 司 出 品 电 影 史 诗 巨 制 天 将 雄 师, 该 片 国 内 票 房 7.44 亿, 在 海 外 多 个 国 家 和 地 区 拿 到 票 房 冠 军, 并 创 下 成 龙 电 影 海 外 版 权 销 售 的 新 纪 录 耀 莱 影 视 借 助 公 司 丰 富 的 艺 人 资 源, 布 局 并 投 资 真 人 秀 栏 目 1 投 资 我 看 你 有 戏 : 于 2015 年 2 月 在 浙 江 卫 视 首 播, 邀 请 强 大 导 师 团 队, 包 括 成 龙 张 国 立 冯 小 刚 李 冰 冰,15 期 节 目 平 均 收 视 率 1.4%;2 投 资 咱 们 穿 越 吧 :2015 年 7 月 在 四 川 卫 视 播 出, 播 出 3 个 月 的 平 均 收 视 率 0.96%, 创 四 川 卫 视 平 台 最 高 记 录, 网 络 点 击 破 10 亿 耀 莱 影 视 下 属 东 方 宾 利 拥 有 国 内 顶 级 模 特 经 纪 资 源,2015 年 文 化 娱 乐 经 纪 业 务 收 入 1.04 亿 元 东 方 宾 利 是 国 内 最 具 品 牌 影 响 力 的 职 业 模 特 经 纪 机 构, 旗 下 拥 有 最 国 际 化 的 的 职 业 模 特 艺 人 资 源 最 专 业 的 企 划 执 行 团 队 以 及 时 尚 界 最 具 价 值 的 商 业 平 台 2015 年 东 方 宾 利 参 加 时 装 周 12 场 时 装 周 发 布 会 297 场, 模 特 大 赛 9 场, 参 加 商 业 活 动 演 出 7 场 2 都 玩 网 络 在 不 断 提 高 页 游 手 游 研 发 规 模 的 同 时 强 化 影 游 联 动 类 型 产 品, 拥 有 15 款 正 在 运 营 的 网 页 游 戏,10 款 正 在 运 营 的 移 动 游 戏, 同 时 还 有 多 款 游 戏 将 陆 续 上 线 运 营 2014 年 底 以 来 都 玩 网 络 对 研 发 团 队 进 行 战 略 性 扩 张, 截 止 2015 年 年 末 已 在 北 京 上 海 广 州 成 都 常 州 等 地 成 立 研 发 部 门, 负 责 公 司 新 的 页 游 手 游 研 发 页 游 : 公 司 自 主 研 发 的 多 款 网 页 游 戏 产 品 以 独 家 代 理 形 式 在 腾 讯 37 游 戏 4399 等 国 内 最 主 要 的 网 页 游 戏 平 台 上 运 营 手 游 :2015 年 研 发 屠 龙 杀 烈 火 之 刃 大 明 龙 权 傲 视 沙 城 武 林 浩 荡 等 手 游 联 运 业 务 方 面, 截 至 2015 年 末 成 功 接 入 并 联 运 手 游 26 款, 实 现 手 游 发 行 业 务 的 突 破 公 司 已 经 与 触 控 科 技 恺 英 网 络 等 实 力 雄 厚 的 发 行 商 以 及 腾 讯 百 度 下 属 的 91 手 机 助 手 等 大 型 游 戏 发 布 渠 道 建 立 积 极 的 合 作 关 系 2 / 5

3 三 2016 年 及 后 续 经 营 展 望 : 耀 莱 影 城 运 营 管 理 综 合 实 力 有 望 在 3 年 内 跻 身 行 业 前 5, 电 影 目 前 储 备 5 部, 艺 人 及 模 特 经 纪 存 在 价 值 挖 掘 空 间 ; 游 戏 2015 年 为 转 型 升 级 期, 从 页 游 研 发 商 向 构 建 页 游 + 手 游 /VR 游 戏 + 游 戏 平 台 +IP 影 游 联 动 综 合 能 力 公 司 转 变, 2015 年 平 台 进 展 不 错 ;2016 年 重 点 产 品 包 括 页 游 传 奇 之 路 + 山 海 经 页 游 及 手 游, 另 外 VR 布 局 游 戏 平 台 海 外 游 戏 业 务 值 得 期 待 1 定 增 募 资 25 亿 加 大 对 电 影 渠 道 及 内 容 投 资 布 局, 未 来 2 年 拟 新 建 95 家 影 城 ( 截 至 2015 年 公 司 拥 有 32 家 影 城, 目 前 已 拥 有 37 家 ), 投 资 拍 摄 及 宣 发 8 部 电 影, 影 城 有 望 在 3 年 内 跻 身 行 业 前 5 耀 莱 影 视 目 前 有 5 部 电 影 项 目 储 备 绝 地 逃 亡 : 公 司 参 投, 好 莱 坞 著 名 导 演 RennyHarlin 执 导, 成 龙 范 冰 冰 主 演, 预 计 2016 年 年 中 上 映 铁 道 飞 虎 : 已 杀 青, 目 前 进 入 后 期 制 作 阶 段, 预 计 2016 年 年 底 上 映,3D 电 影, 导 演 丁 晟, 主 演 包 括 成 龙 黄 子 韬 王 凯 王 大 陆 等 功 夫 瑜 伽 : 预 计 2016 年 6 月 杀 青, 导 演 唐 季 礼, 主 演 包 括 成 龙 李 治 廷 索 奴 苏 德 张 国 立 张 艺 兴 等 我 不 是 潘 金 莲 : 此 前 拟 定 名 我 叫 李 雪 莲, 导 演 冯 小 刚, 范 冰 冰 等 主 演, 已 杀 青, 目 前 进 入 后 期 制 作 阶 段, 预 计 2016 年 国 庆 档 上 映 龙 震 四 海 : 预 计 2016 年 3 月 杀 青, 预 计 2017 年 内 上 映 2 游 戏 :2016 年 重 点 产 品 包 括 页 游 传 奇 之 路 + 山 海 经 页 游 及 手 游, 另 外 VR 布 局 游 戏 平 台 海 外 游 戏 业 务 值 得 期 待 尝 试 影 游 联 动 及 VR 游 戏 : 战 略 级 页 游 产 品 传 奇 之 路, 目 前 已 进 入 测 试 阶 段 ; 目 前 正 在 研 发 中 的 游 戏 有 山 海 经 页 游 及 手 游 鬼 吹 灯 手 游 及 VR 游 戏, 将 与 影 视 同 步 推 出 搭 建 游 戏 平 台 并 拓 展 游 戏 周 边 : 成 立 产 品 研 发 部 门, 自 主 研 发 微 端 游 戏 盒 子 苹 果 手 机 助 手 及 VR 游 戏 平 台 游 戏 盒 子 到 2015 年 12 月 份 累 计 下 载 已 经 达 到 百 万 级, 苹 果 手 机 助 手 预 计 在 2016 年 第 2 季 度 正 式 投 入 运 营,VR 游 戏 平 台 预 计 2016 年 第 2 季 度 投 入 运 营 推 进 海 外 游 戏 业 务 : 都 玩 网 络 2015 年 已 成 功 与 欧 美 日 韩 东 南 亚 及 港 澳 台 多 家 游 戏 公 司 及 渠 道 建 立 战 略 性 合 作 关 系, 顺 利 推 动 手 游 全 球 化 布 局, 预 计 2016 年 上 半 年 将 有 3~5 款 产 品 会 推 向 海 外 四 公 司 对 外 投 资 节 奏 加 快, 围 绕 泛 娱 乐 持 续 布 局 投 资 韩 国 上 市 公 司 Aimhigh 持 股 7.9%, 成 为 第 2 大 股 东, 双 方 在 IP 泛 娱 乐 海 外 游 戏 发 行 方 面 将 形 成 合 作 Aimhigh 与 公 司 影 视 制 作 发 行 以 及 游 戏 开 发 发 行 事 业 均 有 较 大 的 契 合 度 及 合 作 空 间, 此 次 投 资 可 增 强 游 戏 发 行 业 务 在 海 外 发 行 业 务 方 面 的 实 力, 全 面 开 展 游 戏 合 作 开 发 发 行 IP 引 进 等 业 务 1.5 亿 投 资 微 影 时 代 获 2.2% 股 权, 开 拓 互 联 网 电 影 营 销 和 发 行 业 务, 打 造 泛 娱 乐 产 业 闭 环 耀 莱 拟 与 微 影 时 代 合 资 成 立 电 影 发 行 公 司, 完 善 电 影 发 行 业 务, 提 高 公 司 在 影 视 和 互 联 网 娱 乐 发 行 领 域 的 市 场 影 响 力, 并 在 影 视 IP 开 发 电 影 制 作 等 方 面 展 开 深 入 合 作, 全 面 打 造 泛 娱 乐 产 业 闭 环 五 公 司 未 来 发 展 战 略 是 以 影 城 运 营 影 视 娱 乐 经 纪 游 戏 业 务 为 基 础 和 切 入 点, 不 断 完 善 产 业 链 条, 在 文 化 创 意 产 业 内 容 和 渠 道 两 端 纵 深 发 展, 借 助 文 资 控 股 文 投 集 团 及 北 京 市 文 资 办 等 股 东 层 面 在 文 化 创 意 领 域 的 资 源 优 势 和 整 合 能 力 新 增 主 3 / 5

4 业 的 运 营 优 势, 持 续 通 过 资 本 运 作, 不 断 为 上 市 公 司 注 入 优 质 资 产, 最 终 将 上 市 公 司 打 造 成 为 北 京 市 文 化 创 意 产 业 航 母 我 们 对 公 司 的 总 结 是 国 有 背 景 ( 北 京 市 文 资 办 为 公 司 实 际 控 制 人 )+ 市 场 化 运 作 + 新 兴 文 化 创 意 产 业 ( 民 营 资 产 / 高 成 长 业 务 ) + 持 续 外 延 并 购 = 北 京 市 文 化 创 意 产 业 旗 舰 航 母 和 窗 口 六 首 次 给 予 买 入 评 级 我 们 预 测 公 司 2016~2018 年 净 利 润 分 别 为 4.7 亿 5.9 亿 7.2 亿, 按 发 行 后 总 股 本 9.36 亿 股 计 算, 当 前 股 价 对 应 EPS 分 别 为 0.51 元 0.63 元 0.77 元, 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为 82 倍 66 倍 54 倍, 公 司 当 前 市 值 390 亿 公 司 摘 帽 在 即, 拟 更 名 北 京 文 投 控 股 股 份 有 限 公 司, 彰 显 打 造 首 都 文 化 产 业 龙 头 型 企 业 的 决 心 北 京 作 为 全 国 文 化 中 心, 文 化 供 给 在 国 内 居 于 首 位, 从 挖 掘 未 来 有 望 继 续 成 为 大 市 值 国 有 传 媒 上 市 公 司 角 度 筛 选 标 的, 由 北 京 市 文 资 办 作 为 实 际 控 制 人 的 *ST 松 辽 将 是 首 选 标 的 七 风 险 提 示 : 电 影 票 房 游 戏 产 品 流 水 不 达 预 期 4 / 5

5 Table_Research 广 发 传 媒 行 业 研 究 小 组 杨 琳 琳 : 分 析 师, 华 中 科 技 大 学 管 理 学 硕 士,2012 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2014 年 获 得 新 财 富 传 播 与 文 化 行 业 最 佳 分 析 师 第 2 名 ( 团 队 ) 李 涛 : 分 析 师, 华 中 科 技 大 学 管 理 学 硕 士,2013 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2014 年 获 得 新 财 富 传 播 与 文 化 行 业 最 佳 分 析 师 第 2 名 ( 团 队 ) 沈 明 辉 : 联 系 人, 华 南 理 工 大 学 管 理 学 硕 士 广 告 学 学 士,2015 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 [email protected] 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5