事 件 : 深 圳 市 政 府 2014 年 1 号 文 件 提 出 到 2015 年, 进 一 步 强 化 多 层 次 资 本 市 场 和 金 融 创 新 中 心 的 特 色 优 势, 提 升 全 国 金 融 中 心 城 市 和 人 民 币 跨 境 流 通 主 要 渠 道 的 功 能 地 位, 基

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1 Table_Contacter 行 业 跟 踪 非 银 金 融 证 券 研 究 报 告 平 安 锦 龙 有 望 受 益 Tabl e_title 深 圳 1 号 文 件 全 面 深 化 金 融 改 革 创 新 点 评 Table_Summary 核 心 观 点 : 事 件 : 深 圳 1 号 文 件 全 面 深 化 金 融 创 新 1 号 文 提 出 引 导 更 多 民 间 资 本 进 入 金 融 领 域 ; 率 先 承 担 利 率 市 场 化 改 革 任 务 ; 积 极 拓 展 创 新 性 金 融 产 品 ; 规 范 互 联 网 金 融 发 展 ; 鼓 励 保 险 机 构 参 与 社 会 养 老 产 业 发 展, 积 极 争 取 个 人 延 税 型 养 老 保 险 试 点 等 1 号 文 支 持 保 险 行 业 创 新 争 取 个 税 递 延 养 老 保 险 试 点 1 号 文 对 保 险 行 业 创 新 有 多 项 提 及, 我 们 认 为 保 险 行 业 产 品 的 创 新 如 争 取 个 人 递 延 型 养 老 保 险 试 点 有 助 于 打 开 保 费 增 长 的 瓶 颈 ; 寿 险 预 定 利 率 市 场 化 和 商 业 车 险 定 价 改 革, 有 助 于 加 强 保 险 产 品 的 吸 引 力 ; 探 索 保 险 资 金 进 入 商 业 贷 款 领 域 试 点 与 参 与 社 会 养 老 产 业 发 展 有 助 于 保 险 公 司 投 资 收 益 率 的 提 升 ; 我 们 认 为 影 响 比 较 大 的 会 是 个 人 递 延 型 养 老 保 险 试 点 大 力 支 持 互 联 网 金 融 发 展 平 安 或 受 益 1 号 文 提 出 加 快 培 育 互 联 网 金 融 龙 头 企 业 我 们 认 为 平 安 地 处 深 圳, 有 地 域 优 势, 平 安 最 新 推 出 的 壹 钱 包 成 为 功 能 最 全 面 的 互 联 网 金 融 产 品 此 外, 平 安 有 提 供 产 品 来 源 的 信 托 可 以 进 行 信 用 担 保 审 核 的 担 保 公 司, 有 陆 金 所 这 样 的 互 联 网 交 易 平 台, 有 望 成 为 互 联 网 金 融 的 龙 头 企 业 支 持 民 营 金 融 锦 龙 发 展 空 间 打 开 1 号 文 提 出 引 导 更 多 民 间 资 本 进 入 金 融 领 域 : 支 持 符 合 条 件 的 民 营 企 业 发 起 设 立 民 营 银 行 证 券 基 金 期 货 类 机 构 专 业 性 保 险 机 构 金 融 租 赁 公 司 消 费 金 融 公 司 汽 车 金 融 公 司 我 们 认 为 锦 龙 股 份 作 为 广 东 省 内 知 名 的 民 营 金 融 集 团, 收 购 中 山 证 券 66% 股 权 完 成 之 后, 直 接 持 有 中 山 证 券 66%, 东 莞 证 券 40%, 清 远 市 农 村 信 用 合 作 联 社 3%, 华 联 期 货 3%, 东 莞 农 村 商 业 银 行 约 1% 的 股 权 政 策 有 助 于 打 破 民 营 控 股 金 融 公 司 的 限 制, 有 利 于 锦 龙 完 善 金 融 平 台, 获 得 更 大 的 发 展 空 间 投 资 建 议 短 期 而 言, 平 安 人 寿 等 公 司 开 门 红 值 得 期 待 ; 同 时, 我 们 对 平 安 在 金 融 互 联 网 领 域 布 局 积 极 看 好, 近 期 壹 钱 包 的 推 出 值 得 重 点 关 注 ; 目 前 保 险 板 块 PB 估 值 相 对 其 roe 盈 利 能 力 仍 处 于 低 估 水 平, 维 持 保 险 行 业 买 入 评 级 2014 年 证 券 行 业 roe 趋 势 有 望 继 续 往 上, 归 于 重 资 产 业 务 增 长 轻 资 产 业 务 扩 容 等 ; 但 过 程 中 存 在 曲 折, 归 于 融 资 成 本 上 升 对 重 资 产 业 务 利 差 挤 压 互 联 网 金 融 对 轻 资 产 业 务 潜 在 冲 击 等 主 要 推 荐 公 司 : 平 安 锦 龙 太 保 人 寿 中 信 招 商 东 吴 风 险 提 示 行 业 政 策 变 动 投 资 环 境 恶 化 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 买 入 买 入 报 告 日 期 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 4% -4% -12% Table_Aut hor Table_Report 相 关 研 究 : 非 银 金 融 沪 深 % 李 聪 S [email protected] 张 黎 S [email protected] 曹 恒 乾 S [email protected] 1 / 5

2 事 件 : 深 圳 市 政 府 2014 年 1 号 文 件 提 出 到 2015 年, 进 一 步 强 化 多 层 次 资 本 市 场 和 金 融 创 新 中 心 的 特 色 优 势, 提 升 全 国 金 融 中 心 城 市 和 人 民 币 跨 境 流 通 主 要 渠 道 的 功 能 地 位, 基 本 建 成 市 场 化 水 平 高 开 放 创 新 能 力 强 与 实 体 经 济 发 展 相 适 应 的 现 代 金 融 体 系, 成 为 联 通 香 港 辐 射 亚 太 的 人 民 币 投 融 资 集 聚 地 和 全 国 重 要 金 融 创 新 中 心 到 2020 年, 率 先 建 立 与 国 际 接 轨 的 金 融 运 行 规 则 和 制 度 环 境, 实 现 金 融 运 行 机 制 高 度 市 场 化 和 深 港 金 融 业 务 深 度 同 城 化, 基 本 建 成 金 融 机 构 聚 集 多 功 能 要 素 市 场 完 备 综 合 营 商 环 境 一 流 的 现 代 化 国 际 金 融 中 心 城 市 具 体 措 施 如 下 : 1 引 导 更 多 民 间 资 本 进 入 金 融 领 域 : 支 持 符 合 条 件 的 民 营 企 业 发 起 设 立 民 营 银 行 证 券 基 金 期 货 类 机 构 专 业 性 保 险 机 构 金 融 租 赁 公 司 消 费 金 融 公 司 汽 车 金 融 公 司 鼓 励 民 间 资 本 参 与 金 融 机 构 改 革, 通 过 并 购 重 组 增 资 扩 股 等 方 式 控 股 或 参 股 商 业 银 行 证 券 公 司 保 险 公 司 基 金 管 理 公 司 等 传 统 金 融 企 业 支 持 民 间 资 本 发 起 或 参 与 设 立 创 投 基 金 私 募 股 权 基 金 产 业 基 金 等 2 率 先 承 担 利 率 市 场 化 改 革 任 务 : 创 新 保 险 资 金 运 用 方 式, 积 极 探 索 保 险 资 金 进 入 商 业 贷 款 领 域 试 点 加 快 推 进 寿 险 预 定 利 率 市 场 化 和 商 业 车 险 定 价 机 制 改 革 3 积 极 拓 展 创 新 性 金 融 产 品 : 积 极 开 展 老 年 人 住 房 反 向 抵 押 养 老 保 险 等 创 新 产 品 试 点 大 力 发 展 医 疗 责 任 险 食 品 安 全 责 任 险 电 梯 安 全 责 任 险 等 责 任 保 险 率 先 建 立 巨 灾 保 险 制 度, 完 善 保 险 经 济 补 偿 机 制 4 规 范 互 联 网 金 融 发 展 : 出 台 专 项 政 策, 统 筹 规 划 互 联 网 金 融 孵 化 基 地 和 产 业 园, 加 大 对 网 络 第 三 方 支 付 和 众 筹 等 互 联 网 金 融 业 态 的 支 持 力 度, 争 取 设 立 互 联 网 银 行 互 联 网 证 券 公 司 和 互 联 网 保 险 公 司, 加 快 培 育 互 联 网 金 融 龙 头 企 业, 通 过 探 索 第 三 方 资 金 托 管 等 模 式, 建 立 互 联 网 金 融 行 业 管 理 规 范 5 推 进 金 融 支 持 实 体 经 济 : 鼓 励 设 立 产 业 并 购 基 金, 支 持 企 业 通 过 产 业 并 购 实 现 转 型 升 级 推 动 开 发 供 应 链 金 融 航 运 金 融 贸 易 融 资 订 单 质 押 等 创 新 金 融 产 品 和 业 务 鼓 励 保 险 机 构 参 与 社 会 养 老 产 业 发 展, 积 极 争 取 个 人 延 税 型 养 老 保 险 试 点 1 号 文 支 持 保 险 行 业 创 新 争 取 个 税 递 延 养 老 保 险 试 点 1 号 文 对 保 险 行 业 创 新 有 多 项 提 及, 包 括 : 积 极 探 索 保 险 资 金 进 入 商 业 贷 款 领 域 试 点 ; 加 快 推 进 寿 险 预 定 利 率 市 场 化 和 商 业 车 险 定 价 机 制 改 革 ; 积 极 开 展 老 年 人 住 房 反 向 抵 押 养 老 保 险 试 点 ; 大 力 发 展 医 疗 责 任 险 食 品 安 全 责 任 险 电 梯 安 全 责 任 险 等 责 任 保 险 ; 率 先 建 立 巨 灾 保 险 制 度 ; 鼓 励 保 险 机 构 参 与 社 会 养 老 产 业 发 展, 积 极 争 取 个 人 延 税 型 养 老 保 险 试 点 等 我 们 认 为 保 险 行 业 产 品 的 创 新 如 发 展 责 任 险 争 取 个 人 递 延 型 养 老 保 险 试 点 有 助 于 扩 大 人 们 对 保 险 产 品 的 需 求, 打 开 保 费 增 长 的 瓶 颈 ; 寿 险 预 定 利 率 市 场 化 和 商 业 车 险 定 价 改 革, 有 助 于 加 强 保 险 产 品 的 吸 引 力 ; 探 索 保 险 资 金 进 入 商 业 贷 款 领 域 试 点 与 参 与 社 会 养 老 产 业 发 展 有 助 于 保 险 公 司 投 资 收 益 率 的 提 升 ; 我 们 认 为 影 响 比 较 大 的 会 是 个 人 递 延 型 养 老 保 险 试 点 2 / 5

3 大 力 支 持 互 联 网 金 融 发 展 平 安 或 受 益 1 号 文 提 出 争 取 设 立 互 联 网 银 行 互 联 网 证 券 公 司 和 互 联 网 保 险 公 司, 加 快 培 育 互 联 网 金 融 龙 头 企 业 通 过 探 索 第 三 方 资 金 托 管 等 模 式, 建 立 互 联 网 金 融 行 业 管 理 规 范 我 们 认 为 平 安 地 处 深 圳, 有 地 域 优 势, 平 安 最 新 推 出 的 壹 钱 包 可 以 聊 天 代 替 qq 的 功 能, 可 以 网 购 支 付 代 替 支 付 宝 可 凭 信 用 借 钱 代 替 信 用 卡 可 银 行 间 实 时 转 账 代 替 网 银 可 到 签 约 商 场 取 现 代 替 ATM 可 购 买 股 票 基 金 保 险, 可 把 余 额 进 行 理 财 获 得 高 收 益, 成 为 功 能 最 全 面 的 互 联 网 金 融 产 品 此 外, 平 安 有 提 供 产 品 来 源 的 信 托 可 以 进 行 信 用 担 保 审 核 的 担 保 公 司, 有 陆 金 所 这 样 的 互 联 网 交 易 平 台, 有 望 成 为 互 联 网 金 融 的 龙 头 企 业 支 持 民 营 金 融 锦 龙 发 展 空 间 打 开 1 号 文 提 出 引 导 更 多 民 间 资 本 进 入 金 融 领 域 : 支 持 符 合 条 件 的 民 营 企 业 发 起 设 立 民 营 银 行 证 券 基 金 期 货 类 机 构 专 业 性 保 险 机 构 金 融 租 赁 公 司 消 费 金 融 公 司 汽 车 金 融 公 司 我 们 认 为 锦 龙 股 份 作 为 广 东 省 内 知 名 的 民 营 金 融 集 团, 收 购 中 山 证 券 66% 股 权 完 成 之 后, 直 接 持 有 中 山 证 券 66%, 东 莞 证 券 40%, 清 远 市 农 村 信 用 合 作 联 社 3%, 华 联 期 货 3%, 东 莞 农 村 商 业 银 行 约 1% 的 股 权 间 接 通 过 中 山 证 券 持 有 大 陆 期 货 51% 益 民 基 金 20% 世 纪 证 券 1%; 通 过 东 莞 证 券 持 有 华 联 期 货 49% 政 策 有 助 于 打 破 民 营 控 股 金 融 公 司 的 限 制, 有 利 于 锦 龙 完 善 金 融 平 台, 获 得 更 大 的 发 展 空 间 投 资 建 议 保 险 行 业 : 短 期 而 言, 平 安 人 寿 等 公 司 开 门 红 值 得 期 待 ; 同 时, 我 们 对 平 安 在 金 融 互 联 网 领 域 布 局 积 极 看 好, 预 计 近 期 将 有 相 关 产 品 推 出, 建 议 重 点 关 注 ; 根 据 我 们 测 算, 上 市 保 险 公 司 在 常 态 市 场 环 境 下 的 roe 水 平 预 计 有 望 达 到 12-20%, 目 前 保 险 板 块 PB 估 值 相 对 其 roe 盈 利 能 力 仍 处 于 低 估 水 平 ; 随 着 近 期 企 业 年 金 个 税 递 延 政 策 推 出, 保 险 公 司 作 为 资 产 管 理 者 之 一 将 从 中 受 益, 保 险 公 司 的 盈 利 和 估 值 都 将 构 成 正 面 影 响 维 持 保 险 行 业 买 入 评 级 证 券 行 业 :2014 年 证 券 行 业 roe 趋 势 有 望 继 续 往 上, 归 于 重 资 产 业 务 增 长 轻 资 产 业 务 扩 容 等 ; 但 过 程 中 存 在 曲 折, 归 于 融 资 成 本 上 升 对 重 资 产 业 务 利 差 挤 压 互 联 网 金 融 对 轻 资 产 业 务 潜 在 冲 击 等 我 们 预 计 2014 年 上 市 券 商 roe 平 均 在 7-8% 左 右, 持 有 性 价 值 不 够 显 著, 继 续 建 议 针 对 大 型 券 商 采 取 1.2 倍 PB 寻 底,30 倍 PE 找 顶 投 资 策 略 重 点 推 荐 三 类 公 司 :1) 机 制 灵 活 网 点 少 存 在 触 网 潜 力 的 民 营 券 商 ;2)PB 较 低 的 大 型 券 商 ;3) 估 值 较 为 安 全 的 定 增 公 司 主 要 推 荐 公 司 : 平 安 锦 龙 太 保 人 寿 中 信 招 商 东 吴 3 / 5

4 风 险 提 示 行 业 政 策 变 动 非 银 行 金 融 行 业 受 政 策 影 响 较 大, 如 果 行 业 政 策 发 生 变 动, 会 对 公 司 经 营 盈 利 有 较 大 影 响 投 资 环 境 恶 化 保 险 和 证 券 公 司 利 润 有 相 当 一 部 分 是 来 自 投 资 收 益, 如 果 投 资 环 境 继 续 恶 化 会 对 公 司 业 绩 有 较 大 影 响 4 / 5

5 Table_Research 广 发 非 银 行 金 融 行 业 研 究 小 组 李 聪 : 张 黎 : 曹 恒 乾 : 首 席 分 析 师, 伦 敦 城 市 大 学 卡 斯 商 学 院 保 险 精 算 学 硕 士 曾 在 普 华 永 道 担 任 高 级 精 算 顾 问 长 江 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 高 级 研 究 员 华 泰 联 合 证 券 研 究 所 担 任 非 银 行 金 融 首 席 分 析 师 及 社 会 服 务 业 产 业 链 总 监,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 分 析 师, 浙 江 大 学 工 商 管 理 专 业 (MBA) 管 理 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2011 年 至 2013 年 连 续 三 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) 分 析 师, 英 国 达 勒 姆 大 学 (University of Durham) 金 融 学 硕 士,2008 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2012 年 至 2013 年 获 新 财 富 非 银 行 金 融 第 一 名 ( 团 队 ) Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 客 服 邮 箱 [email protected] 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 5 / 5