外盘进入假期模式, 沪铜涨势或放缓 2017-12-25 核心观点 : 国际宏观 : 美国 GDP 保持强劲增势, 且税改将继续带动美国经济增长, 叠加欧洲央行全面上调 17-19 年的经济增速预期, 全球经济复苏态势良好 流动性 : 本周为 2017 年最后一周, 因此流动性存在一定的波动 汇率 : 美国参众两院最终批准近 30 年来最大规模税改, 未来只需要得到特朗普签署就会成为法案, 并有望于明年落地, 但下调企业税的大部分积极影响已被美元所消化, 美元指数或维持低位徘徊, 人民币存在进一步升值的空间 供给 : 上周国内进口铜精矿市场略显冷清, 国内公司多忙于年度结算, 成交寥寥, 现货 TC 报 82-90 美元 / 吨, 较上周降低 1 美元 / 吨 CSPT 将于 12 月 29 日召开会议确定明年一季度的地板价, 较 2017 年四季度的 95 美元 / 吨下滑为大势所趋 需求 : 由于 煤改气 的推行, 天然气需求大幅上升, 叠加国务院 先保居民用气 的政策, 天然气供应紧张, 华北 华中 华东部分地区众多铜杆厂受到波及, 电解铜需求下滑导致上周铜现货贴水下扩至 250 元 / 吨 库存 : 上周 LME 铜库存增加 6400 吨至 20.16 万吨 ; 上期所铜库存减少 1918 吨至 14.02 万吨 ; 保税区库存下降 1.8 万吨至 46.9 万吨 资金 : 多头资金远月持仓基本未变 兴业期货研究咨询部有色金属组郑景阳 021-80220262 zhengjy@cifutures.com.cn 更多资讯内容请关注本司网站 http://www.cifutures.com.cn 交易策略 : 单边策略 : 美国参众两院最终批准近 30 年来最大规模税改, 未来只需要得到特朗普签署就会成为法案, 并有望于明年落地, 但下调企业税的大部分积极影响已被美元所消化, 美元指数低位徘徊, 有色金属获支撑 美国 GDP 保持强劲增势, 且税改将继续带动美国经济增长, 叠加欧洲央行全面上调 17-19 年的经济增速预期, 全球经济复苏态势良好, 导致伦铜连续 13 日收阳线 但本周国外进入圣诞假期, 沪铜缺少伦铜指引, 涨势或放缓, 且由于天然气供应紧张, 华北 华中 华东部分地区众多铜杆厂减产导致电解铜需求下滑, 铜现货贴水下扩至 250 元 / 吨, 因此本周沪铜进一步上行的动能或减弱, 建议多单暂止盈离场 组合策略 : 欧美经济复苏态势良好, 而国内天然气供应紧张导致铜杆厂对电解铜需求减少, 铜现货贴水扩大, 叠加税改利多出尽, 美元低位徘徊, 人民币有进一步升值的空间, 建议圣诞节后适当介入空沪铜 - 多伦铜组合 请务阅读正文之后的免责条款部分 1
目录 一 周度行情回顾... 5 1.1 量价关系 : 铜价节节攀升... 5 1.2 波动率 : 沪铜波动率偏低, 伦铜波动率处于历史低位... 6 1.3 价差结构 : 现货贴水 5 元 / 吨... 7 1.4 沪伦比 : 铜现货进口亏损扩大, 三月进口亏损扩大... 7 二 宏观动态... 9 2.1 国际宏观 : 全球经济复苏态势良好... 9 2.2 流动性 : 流动性存在一定的波动... 9 2.3 汇率 : 美元维持低位徘徊... 10 三 供需面展望... 11 3.1 供应端... 11 3.2 需求端... 12 3.3 库存... 12 四 策略跟踪及展望... 13 2
图表目录 图 1 铜价变动... 5 图 2SHFE 铜... 5 图 3LME 铜... 5 图 4 沪铜持仓变动... 5 图 5SHFE 铜持仓... 5 图 6LME 铜持仓... 5 图 7CFTC 铜持仓变动... 6 图 8CFTC 铜持仓... 6 图 9SHFE 铜波动率... 6 图 10LME 铜波动率... 6 图 11 沪铜现货贴水 250 元 / 吨... 7 图 12 沪铜近月贴水 -170 元 / 吨... 7 图 13 理论基差... 7 图 14 基差溢价率... 7 图 15 铜现货进口盈亏... 7 图 16 铜三月进口盈亏... 7 图 17 美国三季度实际 GDP 年化季环比终值 3.2%... 9 图 18 上周央行公开市场操作... 9 图 19 DR007... 10 图 20 SHIBOR... 10 图 21 美元指数... 10 3
图 22 美元兑人民币... 10 图 23 国内进口铜精矿加工费... 11 图 24 国内铜精矿进口... 11 图 25 国内铜精矿价格... 11 图 26 精铜进口增速低位... 11 图 27 废铜进口... 11 图 28 精废价差... 11 图 29 铜杆企业开工率... 12 图 30 铜板带企业开工率... 12 图 31 交易所铜库存... 12 图 32 保税区铜库存... 12 图 33 策略跟踪... 13 4
一 周度行情回顾 1.1 量价关系 : 铜价节节攀升 图 1 铜价变动 品种 2017/12/15 2017/12/22 周涨跌 周涨跌幅 沪铜 52790 54320 1530 2.90% 伦铜 6901 7136 235 3.41% 图 2SHFE 铜 图 3LME 铜 图 4 沪铜持仓变动 品种 2017/12/15 2017/12/22 周涨跌 周涨跌幅 沪铜 708712 723496 14784 2.09% 图 5SHFE 铜持仓 图 6LME 铜持仓 5
图 7CFTC 铜持仓变动 总持仓 非商多头 非商空头 非商净多头 2017/12/12 235080 106244 78490 27754 2017/12/19 249462 118876 76178 42698 变动 14382 12632-2312 14944 图 8CFTC 铜持仓 1.2 波动率: 沪铜波动率偏低, 伦铜波动率处于历史低位根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铜的 30 日 60 日 90 日波动率位于 25 分位与 50 分位之间, 波动率偏低 伦铜的 30 日 60 日 90 日波动率与 25 分位接近, 波动率处于历史低位 图 9SHFE 铜波动率 图 10LME 铜波动率 6
1.3 价差结构: 现货贴水 5 元 / 吨截止 2017-12-22,SMM 1# 电解铜现货价格为 53900 元 / 吨, 较前周上涨 1340 元 / 吨, 较近月合约贴水 250 元 / 吨, 上周伦铜再攀高峰, 沪铜随伦铜指引上涨 上周逢高换现意愿及企业因年末结算加大清库力度, 货源涌出, 持货商主动调价以求成交 铜价连续上涨, 下游畏高观望 受限于天然气供应不足, 华北 华中 华东部分铜材加工企业减产, 下游需求减弱 上周, 现货市场现年末甩货潮, 至周五, 现货升贴水已扩至贴水 270~ 贴水 200 元 / 吨 根据有色金属基差模型, 沪铜各合约基差均相对低估 图 11 沪铜现货贴水 250 元 / 吨 图 12 沪铜近月贴水 -170 元 / 吨 图 13 理论基差 图 14 基差溢价率 1.4 沪伦比 : 铜现货进口亏损扩大, 三月进口亏损扩大 上周沪铜进口比值区间在 7.79-7.85 之间, 现货进口亏损扩大, 三月进口亏损扩大 图 15 铜现货进口盈亏 图 16 铜三月进口盈亏 7
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二 宏观动态 2.1 国际宏观: 全球经济复苏态势良好美国三季度实际 GDP 年化季环比终值 3.2%, 预期 3.3%, 前值 3.3% 美国 GDP 保持强劲增势, 且税改将继续带动美国经济增长, 叠加欧洲央行全面上调 17-19 年的经济增速预期, 全球经济复苏态势良好 图 17 美国三季度实际 GDP 年化季环比终值 3.2% 2.2 流动性: 流动性存在一定的波动上周财政支出逐渐发力, 资金面表现较为平稳 上周央行到期回笼 5370 亿, 公开市场投放 5500 亿, 合计净投放 130 亿 本周为 2017 年最后一周, 因此流动性存在一定的波动 图 18 上周央行公开市场操作 9
图 19 DR007 图 20 SHIBOR 2.3 汇率: 美元维持低位徘徊美国参众两院最终批准近 30 年来最大规模税改, 未来只需要得到特朗普签署就会成为法案, 并有望于明年落地, 但下调企业税的大部分积极影响已被美元所消化, 美元指数或维持低位徘徊, 人民币存在进一步升值的空间 图 21 美元指数 图 22 美元兑人民币 10
三 供需面展望 3.1 供应端 图 23 国内进口铜精矿加工费 图 24 国内铜精矿进口 图 25 国内铜精矿价格 图 26 精铜进口增速低位 图 27 废铜进口 图 28 精废价差 11
3.2 需求端 图 29 铜杆企业开工率 图 30 铜板带企业开工率 资料来源 :MyMetal, 兴业期货研究咨询部 资料来源 :MyMetal, 兴业期货研究咨询部 3.3 库存 图 31 交易所铜库存 图 32 保税区铜库存 12
四 策略跟踪及展望单边策略 : 美国参众两院最终批准近 30 年来最大规模税改, 未来只需要得到特朗普签署就会成为法案, 并有望于明年落地, 但下调企业税的大部分积极影响已被美元所消化, 美元指数低位徘徊, 有色金属获支撑 美国 GDP 保持强劲增势, 且税改将继续带动美国经济增长, 叠加欧洲央行全面上调 17-19 年的经济增速预期, 全球经济复苏态势良好, 导致伦铜连续 13 日收阳线 但本周国外进入圣诞假期, 沪铜缺少伦铜指引, 涨势或放缓, 且由于天然气供应紧张, 华北 华中 华东部分地区众多铜杆厂减产导致电解铜需求下滑, 铜现货贴水下扩至 250 元 / 吨, 因此本周沪铜进一步上行的动能或减弱, 建议多单暂止盈离场 组合策略 : 欧美经济复苏态势良好, 而国内天然气供应紧张导致铜杆厂对电解铜需求减少, 铜现货贴水扩大, 叠加税改利多出尽, 美元低位徘徊, 人民币有进一步升值的空间, 建议圣诞节后适当介入空沪铜 - 多伦铜组合 图 33 策略跟踪 类型合约方向入场点位首次推荐日评级目标价格止损价格收益 (%) 组合 空沪铜 - 多 伦铜 空 7.7 2017-12-25 3 星 7.4 7.72 0.00 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐 13
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