证券研究报告 公司研究 机械设备公司点评报告北方华创 (002371) 半导体设备龙头, 有望受益设备国产化机遇增持 ( 首次 ) 投资要点 北方华创 : 我国半导体设备规模最大 产品线最全的公司北方华创是中国规模最大 产品体系最丰富 涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商 公司由七星电子和北方微电子合并而来, 重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力, 实现充分资源整合和优势互补 现已形成半导体装备 真空装备 新能源锂电装备及精密元器件四个事业群, 为半导体 新能源 新材料等领域提供全方位整体解决方案, 营销服务体系覆盖欧 美 亚等全球主要国家和地区 2017 年半导体设备 真空设备收入大幅增长, 高研发投入提供动力 2017 年全年收入 22.23 亿, 同比增长 37.01%, 净利润 1.26 亿元, 同比增长 35.21% 分业务来看, 半导体设备 / 电子元器件 / 真空设备 / 锂电设备的营业收入分别为 11.34/7.63/2.01/1.00 亿元, 同比 +39.47%/+25.49%/ +127.46%/+5.06% 真空设备收入大增主要受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步, 单晶炉订单增长迅猛 2017 年公司真空装备业务市场订单取得了历史性突破, 年内新签合同逾 10 亿元 公司 2017 年综合毛利率 36.59%, 同比 -3.14pct; 综合净利率 7.53%, 同比 -0.97pct 盈利能力比 2016 年有所降低, 主要为半导体设备毛利率下降 5.51pct 所致 公司期间费用率控制良好,2017 年合计为 42.6%, 同比 -21.5pct, 主要系研发投入中有 51.55% 资本化, 导致管理费用率下降 19.9pct 但 2017 年公司的研发费用占总收入的比例依旧高达 33%, 多年来均维持高位 我们认为, 正是公司对研发的高度重视, 才奠定了公司如今在高端半导体设备供应方面的地位, 为公司业绩增长提供源源不断的动力 半导体设备行业高增长, 设备国产化是必然选择过去两年全球共兴建十七座 12 寸晶圆厂, 有十座设在中国大陆 2016-2017 年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来 2018-2019 年的设备投资潮, 中国大陆设备支出金额预计于 2019 年成为全球支出最高地区 SEMI 预计 2018 年中国设备增速率将达 49%( 全球最高 ), 为 113 亿美元 然而半导体核心设备特别是晶圆制造设备, 在实际采购中面临国外企业的技术封锁 ( 瓦圣纳协议 ), 全面国产化是必然选择 据测算,2020 年国产半导体设备销售收入将达 150 亿元, 市场占有率将达到约 20% 公司作为半导体设备龙头企业, 有望充分受益国产半导体设备的崛起 14nm 制程设备进入工艺验证, 半导体设备业务有望后续放量增厚业绩公司半导体设备业务技术实力持续增强, 市场应用不断拓展 其中, 公司承担的 02 专项在研课题 14nm 制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证 同时, 公司开发的用于 12 寸晶圆制造的刻蚀机 PVD CVD 立式氧化炉 扩散炉 清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化, 其中 28nm 及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产, 部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线 Baseline 机台 各类 8 英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和 IDM 企业 股价走势 市场数据 收盘价 ( 元 ) 50.83 一年最低 / 最高价 21.65/56.5 市净率 ( 倍 ) 7.0 流通 A 股市值 18253 ( 百万元 ) 基础数据 每股净资产 ( 元 ) 7.25 资本负债率 (%) 59.09 总股本 ( 百万股 ) 458 流通 A 股 ( 百万股 ) 359.10 相关研究 2018 年 5 月 7 日 证券分析师陈显帆执业证书编号 :S0600515090001 02160199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双执业证书编号 :S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 150% 100% 50% 0% -50% 北方华创沪深 300 收购 Akrion 公司, 占据清洗机市场 2017 年 8 月公司成功收购美国 Akrion 公司, 极大丰富了清洗机产品线 公司整合后的清洗业务包括 8-12 英寸单片清洗和批式清洗两大产品线, 覆盖工艺种类进一步增多, 有力提升了公司清洗设备业务的整体市场竞争力 清洗工艺步骤占所有工艺步骤的 30% 左右, 随着半导体电路的微细化, 清洗工艺的重要性大幅提升, 收入提升可期 盈利预测与投资建议公司作为中国半导体高端设备龙头, 在产品研发持续突破 产能扩张 海外收购的推动之下, 将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇 预计 2018-2020 年净利润分别为 2.6 3.9 6.0 亿元, 对应 PE 为 90 59 39X, 考虑到目前公司良好的运营状况, 给予 增持 评级 风险提示 : 半导体设备行业景气度下降, 行业竞争激烈, 研发进度不及预期, 人力资源风险 1 / 16
目录 1. 北方华创 : 我国半导体设备规模最大 产品线最全的公司... 4 1.1. 发展历程 : 集成电路设备商和电子元器件供应商的强强组合...4 1.2. 我国半导体设备规模最大 产品线最全的公司...4 1.3. 财务分析 :2017 年业绩继续实现高增长...6 2. 半导体设备行业 : 行业高增长, 设备国产化是必然选择... 8 2.1. 晶圆厂投资热潮带动半导体设备行业高增长...8 2.2. 半导体设备垄断程度高, 设备国产化空间明显... 10 2.3. 北方华创 : 国产半导体设备龙头, 有望受益国产替代之风... 11 3. 盈利预测与投资建议... 12 3.1. 核心假设... 12 3.2. 盈利预测... 13 3.3. 估值及投资建议... 13 4. 风险提示... 14 2 / 16
图表目录 图 1: 公司业务分为半导体装备 锂电装备 电子元器件 真空装备四大类... 5 图 2: 2017 年营业收入同比 +37.01%... 6 图 3: 2017 年净利润同比 +35.21%... 6 图 4: 集团 2016 和 2017 年主营业务营收情况... 6 图 5: 2017 年各业务营业收入占比... 6 图 6: 公司毛利率净利率表现平稳... 7 图 7: 公司 2017 年管理费用率大幅减少 19.9pct... 7 图 8: 公司研发费用占收入的比达到 30% 以上... 7 图 9: 公司研发人员占总人数的比例维持在 30% 左右... 7 图 10: 2018 年中国将跃居全球第二大半导体设备市场... 9 图 11: 中国半导体设备市场增长迅速... 9 图 12: 晶圆制造环节对应设备, 包括前端工序和晶圆加工... 9 图 13: 2018-2020 年国产半导体设备销量增速预计为 25%, 2020 年市占率可达 20%... 11 图 14: 公司 NMC612D 12 英寸 14nm 硅刻蚀机... 12 图 15: 公司分业务收入预测... 13 图 16: 公司 PE(TTM) 变化情况, 当前估值显著低于历史平均估值水平... 14 表 1: 北方华创发展历程... 4 表 2: 公司产业空间分布... 5 表 3: 公司预收账款和存货实现大幅增长 ( 亿元 )... 8 表 4: 全球前十大半导体厂商... 10 表 5: 我国前十大半导体厂商... 10 3 / 16
1. 北方华创 : 我国半导体设备规模最大 产品线最全的公司 1.1. 发展历程 : 集成电路设备商和电子元器件供应商的强强组合 北方华创 (NAURA) 由七星电子和北方微电子合并而来, 是国内半导体设备龙头 七星电子成立于 2001 年 9 月,2010 年 3 月在深圳证券交易所上市, 是国内唯一集 成电路装备上市公司, 也是国家 02 科技重大专项的主要承担单位之一, 主营业务是清 洗机 氧化炉 LPCVD( 低气压化学气相沉积 ) ALD( 原子层沉积 ) 和气体质量流量控制 器 (MFC) 同时, 七星电子也是国内精密电子元器件的主要供应商 北方微电子成立于 2001 年 10 月, 是由北京电控集团联合国内知名大学和研究所共 同出资成立的高端集成电路装备业务的高科技公司 公司以生产销售高端集成电路装备 为主业, 重点发展刻蚀设备 (Etch) 物理气相沉积设备 (PVD) 和化学气相沉积设备 (CVD) 三大类设备, 广泛应用于集成电路制造 先进封装 半导体照明 (LED) 微机电系统 (MEMS) 等领域 表 1: 北方华创发展历程 2001 年北京电控股整合北京国营厂与七星集团, 成立七星电子 2001 年 北京电控联合七星集团 清华大学 北京大学 中科院微电子所和中科院光 电技术研究所, 成立北方微电子 2010 年七星电子在深圳证券交所上市 2016 年七星电子完成与北方微电子的 9.3 亿元并购重组, 成为国内半导体设备龙头 2017 年公司正式更名为北方华创, 行程四大产业平台 2018 年收购美国 Akrion, 完善公司清洗机产品线 资料来源 : 公司官网, 1.2. 我国半导体设备规模最大 产品线最全的公司北方华创是中国规模最大 产品体系最丰富 涉及领域最广的高端半导体工艺设备供应商 重组后的北方华创秉承了七星电子和北方微电子的技术资源和研发实力, 实现资源整合和优势互补, 以科技创新为基点, 致力于加快推进北方华创向新型制造业的战略转型 ; 致力于成为国际领先的高端电子工艺装备和精密电子元器件两大基础电子产品服务商 ; 致力于提升人类智能生活品质 ; 致力于实现中国 智造强国 的梦想蓝图 目前, 北方华创形成了朝阳区电子城科技园 北京经济技术开发区 顺义天竺综保区及平谷马坊工业园区四地产业空间布局, 主营半导体装备 真空装备 新能源锂电装备及精密元器件四个事业群, 为半导体 新能源 新材料等领域提供全方位整体解决方案, 营销服务体系覆盖欧 美 亚等全球主要国家和地区 公司拥有中组部千人计划专家 10 人, 先后承担过科技部 " 十五 "863 集成电路制造装备重大项目及国家 02 科技重大专项的研发与产业化等科研项目 产品涵盖 : 等离子刻蚀 (Etch) 物理气相沉积(PVD) 化学气相沉积(CVD) 氧化/ 扩散 清洗 退火等半导体工艺装备 ; 平板显示制造装备和气体质量流量控制器等核心零部件 涉及集成电路 先进封装 LED MEMS 电力电子 平板显示 光伏电池等半导体相关领域 4 / 16
表 2: 公司产业空间分布 资料来源 : 公司官网, 图 1: 公司业务分为半导体装备 锂电装备 电子元器件 真空装备四大类 资料来源 : 公司官网, 5 / 16
1.3. 财务分析 :2017 年业绩继续实现高增长 2017 年受益于电子工艺设备及元器件发展的利好市场因素驱动, 公司营业收入 22.23 亿元, 同比增长 37.01%; 归母净利润 1.26 亿元, 同比增长 35.21% 营收和净利润增加的主要原因是本期产品销售规模增加 图 2:2017 年营业收入同比 +37.01% 图 3:2017 年归母净利润同比 +35.21% 资料来源 :wind, 资料来源 :wind, 分产品看, 北方华创各类产品的销售均呈现较大幅度的增长 其中, 半导体设备的营业收入为 11.34 亿元, 同比 +39.47%, 占营业收入的 51.0%; 电子元器件的营业收入为 7.63 亿元, 同比 +25.49%, 占总营业收入的 34.3%; 真空设备的营业收入为 2.01 亿元, 同比 +127.46%, 占总营业收入的 9.0%; 锂电设备的营业收入为 1.00 亿元, 同比 +5.06%, 占营业收入的 4.5%; 其他业务的营业收入为 0.25 亿元, 占总营业收入的 1.1% 图 4: 集团 2016 和 2017 年主营业务营收情况 图 5:2017 年各业务营业收入占比 资料来源 :wind, 资料来源 :wind, 值得注意的是, 半导体装备业务方面, 公司在多个细分领域均取得突破性的进展, 产品订单快速增长, 进一步巩固了在泛半导体领域的竞争地位 其中, 公司承担的 02 专项在研课题 14nm 制程设备已交付至中芯国际客户端进行工艺验证 同时, 公司开发的用于 12 寸晶圆制造的刻蚀机 PVD CVD 立式氧化炉 扩散炉 清洗机和气体质量流量控制器等设备产品已成功实现了产业化, 其中 28nm 及以上技术代制程设备已批量进入了国内主流集成电路生产线量产, 部分产品更成为了国内龙头芯片厂商的量产线 Baseline 机台 各类 8 英寸集成电路设备也全面进驻国内主流代工厂和 IDM 企业 6 / 16
真空装备业务方面, 晶体生长设备受益于国内光伏行业的快速发展和单晶电池工艺技术的不断进步, 单晶炉订单增长迅猛 2017 年, 公司的真空装备业务市场订单取得了历史性突破, 年内新签合同逾 10 亿元 公司 2017 年综合毛利率 36.59%, 同比 -3.14pct; 综合净利率 7.53%, 同比 -0.97pct 分业务看, 半导体设备毛利率 35.37%, 同比 -5.51pct; 电子元器件毛利率 43.72%, 同比 -0.84pct; 真空设备毛利率 27.97%, 同比 +5.30pct; 锂电设备毛利率 19.23%, 同比 -0.36pct 盈利能力比 2016 年有所降低, 主要为半导体设备毛利率下降 5.51pct 所致 报告期内, 公司期间费用率控制良好, 合计为 42.6%, 同比 -21.5pct 其中, 销售费用率为 5.6%, 同比 -1.1pct; 管理费用率为 35.8%, 同比 -19.9pct; 财务费用率为 1.2%, 同比 -0.5pct 2017 年管理费用率的大幅降低主要因为公司的研发费用都计入管理费用, 而 2017 年公司的研发投入中有 51.55% 资本化, 导致研发费用占总收入的比例下降 13.6pct 但是 2017 年公司的研发费用依旧达到 7.36 亿, 占总收入的比例高达 33% 多年以来, 公司的研发费用始终维持高位 我们认为, 正是公司对研发的高度重视, 才奠定了其如今在高端半导体设备供应方面的地位, 为公司业绩增长提供源源不断的动力 图 6: 公司毛利率净利率表现平稳 图 7: 公司 2017 年管理费用率大幅减少 19.9pct 资料来源 :wind, 资料来源 :wind, 图 8: 公司研发费用占收入的比达到 30% 以上 图 9: 公司研发人员占总人数的比例维持在 30% 左右 资料来源 :wind, 资料来源 :wind, 7 / 16
公司 2017 年应付款项 应付票据 预收款项相比 2016 年均显著增加, 其中预收款 项相比 2016 年同比增长 180% 公司 2017 年存货大幅增加, 同比增长 72.58% 公司是 典型的设备厂商, 预收账款和存货显著增加, 表明公司在手订单充足, 未来收入增长有 保障 表 3: 公司预收账款和存货实现大幅增长 ( 亿元 ) 2017 年 2016 年 同比 应收票据 4.32 2.74 57.66% 应收账款 7.35 6.94 5.91% 预付款项 0.91 0.98-7.14% 合计 12.58 10.66 18.01% 应付票据 1.16 0.39 197.44% 应付账款 9.47 5.97 58.63% 预收款项 11.30 4.03 180.40% 合计 21.93 10.39 111.07% 存货 20.33 11.78 72.58% 资料来源 :wind, 2. 半导体设备行业 : 行业高增长, 设备国产化是必然选择 2017 年全球半导体产业再创造历史新高, 产业销售收入超过 4,000 亿美元 据 WSTS 于 2018 年 2 月发布数据,2017 年全球半导体产业销售收入为 4,086.9 亿美元, 同比增长 20.60%; 同时北方华创也在年报中称, 各家研究机构普遍认为 2018 年行业将延续荣景, 预测 2018 年全球销售收入约 4,411 至 4,440 亿美元左右, 年增长约 7.5% 地区结构方面, 由于市场需求旺盛, 中国已成为全球最大的半导体消费市场, 占全球总量约三分之一 2.1. 晶圆厂投资热潮带动半导体设备行业高增长过去两年全球共兴建十七座 12 寸晶圆厂, 有十座设在中国大陆 2016-2017 年中国大陆兴建晶圆厂潮将带来 2018-2019 年的设备投资潮, 整个全球半导体设备产业将会出现前所未见的欣欣向荣局面 根据 SEMI 12 月 13 日公布的年终预测, 2017 年全球半导体制造设备销售额将增长 35.6%, 达到 559 亿美元, 这标志着半导体设备市场首次超过了 2000 年的市场高点 477 亿美元 预计 2018 年全球半导体设备市场的销售额将增长 7.5%, 再次打破历史记录, 达到 601 亿美元 分地区来看,2018 年中国的设备销售增长率将最高, 为 49.3%, 达到 113 亿美元 2018 年, 韩国 中国和台湾地区预计将保持前三的市场排名, 韩国将以 169 亿美元保持在榜首 预计中国将以 113 亿美元成为世界第二大市场, 而台湾地区的设备销售额将接近 113 亿美元 8 / 16
图 10:2018 年中国将跃居全球第二大半导体设备市场 图 11: 中国半导体设备市场增长迅速 资料来源 :SEMI, 资料来源 :SEMI, 晶圆制造设备支出是总设备支出中的重要部分, 平均占总设备支出 70%-80% 的份额 晶圆制造设备根据环节不同, 有不同分类 生产环节涉及扩散区 光刻区 刻蚀区 离子注入 薄膜生长 抛光 金属化七个生产环节加上贯穿整个生产过程的表面检测分别对应了国内不同龙头厂商生产的不同设备, 如下表列式 图 12: 晶圆制造环节对应设备, 包括前端工序和晶圆加工 生产环节 生产区域 所需设备 厂商 ( 国内 ) 前端工序 扩散区 (Thermal Process) 单片退火设备北方华创氧化设备北方华创 光刻区 (Photo- lithography) 光刻机 上海微电子 刻蚀 (Etch) 金属刻蚀机上海中微半导体硅胶刻蚀机北方华创 离子注入 (Ion Implant) 离子注入机 北京中科信 PVD 物理气相沉积设备 北方华创 薄膜沉积生长 (Dielectric CVD 化学气相沉积 Deposition) 设备 北方华创 晶圆加工 PECVD 等离子体增强化学的气相沉积法 沈阳拓荆 光罩检测 图案晶圆检测 上海睿励, 鸿骐新技 检测 (Test) 裸圆片检测设备 上海睿励 膜厚检测 上海睿励 关键尺寸检测 上海睿励 抛光 (CMP) 化学机械抛光机 华海清科 CMP 上海盛美 CMP 金属化 (Metallization) 清洗设备 北方华创, 上海盛美 资料来源 :CEPEA, 9 / 16
表 4: 全球前十大半导体厂商 2.2. 半导体设备垄断程度高, 设备国产化空间明显 2016 年全球半导体专用设备前十名制造商 ( 美国应用材料, 荷兰 ASML 等 ) 的销 售规模达到了 379 亿美元, 市占率高达 92% 而中国半导体设备前十名制造商的销售额 约 7.3 亿美元, 在收入规模上差距大 其根本原因还是来自技术上的差距 集成电路行 业属于典型的技术推动和资本密集型行业, 目前我国的的设备自制率仅为 14% 左右, 且 集中于后道的封测环节 ( 技术难度低 ) 由于半导体核心设备特别是晶圆制造设备在实际采购中面临国外企业的技术封锁 ( 瓦圣纳协议 ), 全面国产化是必然选择 未来随着国家 02 专项的继续推进和国家集成 电路大基金二期资金的到位, 关键设备领域如光刻机, 刻蚀机, 薄膜沉积设备等均有望 实现技术突破 排名供应商主要产品 2016 年营收 ( 亿美元 ) 1 2 3 4 5 6 7 Applied Materials 应用材料公司 ( 美 ) Lam Research 科林研发 ( 美 ) ASML 奥斯迈 ( 荷兰 ) Tokyo Electron 东京电子 ( 日 ) KLA-Tencor 科磊半导体 ( 美 ) Screen Semiconductor Solutions 迪恩士 ( 台 ) Hitachi High-Technologies 日立高新 ( 日 ) CVD 设备 刻蚀机 快速热处理设备 离子注入机 化学机械抛光设备等 77.37 晶圆制造设备 半导体处理设备 52.13 晶片制造设备 微缩影设备 50.9 半导体生产设备如涂布机 蚀刻系统 热加工系统 清洗系统, 晶圆生长设备 ; 平板显示器生产设备缺陷检测设备 等离子刻蚀机 晶圆形状测量设备 掩膜板制造设备等 48.61 24.06 清洗 蚀刻 显影 / 涂布设备 13.75 干法刻蚀设备 计量与检测设备 表面安装机和模片结合器等 8 Nikon 尼康 ( 日 ) 高端光刻机 7.32 9 10 Hitachi Kokusai 日立 ( 日 ) ASM International 太平洋技术 ( 荷兰 ) 数据来源 : 中国半导体支撑业发展状况报告, 单晶圆加工设备 薄膜设备 热处理设备 5.28 半导体及发光二极管的集成 封装设备 4.97 9.8 表 5: 我国前十大半导体厂商 序号 单位名称 主要产品及客户 2016 年营收 ( 亿美元 ) 1 中电科电子装备有限公司 CMP 键合机 封装设备 切磨抛 1.37 2 浙江晶盛机电股份有限公司 多晶铸锭炉 单晶炉等晶体生长设备客户有中环股份 宁夏协鑫 天津环欧半导体 1.36 3 制绒设备 扩散设备 清洗设备深圳市捷佳伟创新能源装备股份有客户有天河集团 阿斯特 隆基股份 晶限公司科能源 泰国正泰新能源科技有限公司 1.16 10 / 16
4 北方华创科技集团有限公司 刻蚀机 CVD 设备 清洗机 封装设备 外延设备 1.04 客户有银川隆基 5 中微半导体设备 ( 上海 ) 有限公司 刻蚀设备 封装客户有中芯国际 华力 台积电 海力士 0.73 联电 6 上海微电子装备有限公司 光刻机 0.44 7 北京京运通科技股份有限公司 多晶硅铸锭炉 单晶炉客户有北京晶澳 0.41 8 天通吉成机器技术有限公司 微电子 精密加工设备, 主要用于光伏 LED 0.32 客户有源盛光电 吉莱克 新嘉爱斯 9 盛美半导体设备 ( 上海 ) 有限公司 镀铜设备 抛铜设备 单晶圆清洗设备 0.25 10 格兰达技术 ( 深圳 ) 有限公司 自动化设备 0.23 合计 7.31 资料来源 : 中国半导体支撑业发展状况报告, 根据中国电子专用设备协会 (CEPEA) 的统计,2016 年国产半导体设备在中国大陆市场占有率约 11%, 其中 IC 设备占全部半导体设备销售的 49% 在新建集成电路生产线的推动下,2018-2020 年国产集成电路设备年均增长率将超过 25% 2020 年国产半导体设备销售收入将达 150 亿元, 市场占有率将达到约 20% 图 13:2018-2020 年国产半导体设备销量增速预计为 25%, 2020 年市占率可达 20% 160 25% 140 120 20% 100 15% 80 60 10% 40 5% 20 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 国产半导体设备销售额 ( 亿元 ) 国产半导体设备国内市场占有率 资料来源 :CEPEA, 整理 2.3. 北方华创 : 国产半导体设备龙头, 有望受益国产替代之风北方华创为我国半导体设备规模最大 产品线最全的公司, 已经具备 8 英寸半导体设备系列产品的市场供应能力 公司在推动 14nm 工艺设备等新产品的技术开发及市场拓展的同时, 实现 28nm 及以上技术代设备的产业化应用 ; 布局 10nm 7nm 前沿关键技术研发, 保持前沿技术的开发力度 11 / 16
在刻蚀机领域, 硅刻蚀机研发已经步入 7nm 制点,14nm 的设备已进入中芯国际的产线验证 ; 金属刻蚀机方面已研发出国内首台适用于 8 英寸晶圆的设备, 并也进入中芯国际产线 在沉积设备领域,PVD 设备在 28nm 级别实现了批量出货, 已成为国内主流芯片代工厂的 Baseline 设备, 并成功进入国际供应链体系 图 14: 公司 NMC612D 12 英寸 14nm 硅刻蚀机 资料来源 : 公司官网, 在清洗机领域,2017 年公司收购了美国硅片清洗设备业务的公司 Akrion, 原先自主研发的 12 英寸单片清洗机产品线得到了进一步加强 公司通过收购 Akrion 公司, 以清洗机为切入点, 带动其他半导体设备产品的国际化市场开拓 充分利用大基金 地方产业基金等融资渠道及国家 地方相关产业政策, 积极探索多元化的业务拓展模式, 推动公司规模化发展及业务扩张 公司作为国内半导体设备龙头企业, 受到国内政策和资金方面的大力支持, 打造了自主化的核心技术水平 我们看好公司实现国产设备的崛起, 受益国产晶圆设备的历史机遇 3. 盈利预测与投资建议 3.1. 核心假设综上所述, 根据行业的发展情况和公司的经营情况, 我们分别对公司半导体设备 电子元件 真空设备 锂电设备四大块业务运营情况做出如下假设 : 1) 半导体设备 : 从晶圆制造设备端测算,2018 年晶圆生产设备市场空间增速 53.55%, 2019 年增速 77.50%,2018-2019 年市场空间 110.72 亿人民币,2015-2019 年 CAGR 为 53.92% 考虑到公司半导体设备即将放量, 并且半导体设备的高毛利特征, 我们预计公司半导体设备业务收入的增速为 50% 75% 67%, 毛利率分别为 55% 58% 60% 2) 电子元件 : 我们预计公司电子元件业务 2018-2020 年的增速分别为 5% 50% 25%, 毛利率分别为 46% 46% 46% 3) 真空设备 : 公司 2017 年所公告的真空设备 ( 单晶炉 ) 订单合计 10.23 亿, 其中 2017 年确认收入 2 亿, 按照收入确认周期 (8-9 个月 ) 以及以隆基为首的下游光伏客户 12 / 16
扩产情况, 我们预计 2018-2020 年公司真空设备收入增速分别为 350% 33% 25% 4) 锂电设备 : 我们预计公司锂电设备业务收入在 2018-2020 年间分别为 1 亿 1 亿 1.5 亿 3.2. 盈利预测 基于以上假设, 我们预计公司 2018 年 2019 年 2020 年的营业收入分别为 35.31 亿 55.05 亿 81.51 亿, 分别同比增长 59% 56% 48% 公司 2018 年 2019 年 2020 年的净利润分别为 2.58 亿 3.92 亿 5.97 亿, 分别同比增长 105% 52% 52% 图 15: 公司分业务收入预测 ( 百万元 ) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 半导体设备 813.00 1133.85 1700.78 2976.36 4970.51 YoY 39.46% 50.00% 75.00% 67.00% 毛利率 40.88% 35.37% 55.00% 58.00% 60.00% 电子元件 607.93 762.90 801.05 1201.57 1501.96 YoY 25.49% 5.00% 50.00% 25.00% 毛利率 44.56% 43.72% 46.00% 46.00% 46.00% 真空设备 88.30 200.84 903.78 1202.03 1502.53 YoY 127.45% 350.00% 33.00% 25.00% 毛利率 22.67% 27.97% 30.00% 30.00% 30.00% 锂电设备 95.58 100.42 100.42 100.42 150.63 YoY 5.06% 0.00% 0.00% 50.00% 毛利率 19.59% 19.23% 21.00% 22.00% 23.00% 其他业务 17.58 24.82 25.00 25.00 25.00 YoY 41.18% 0.73% 0.00% 0.00% 毛利率 14.71% 13.11% 15.00% 15.00% 15.00% 收入合计 1622 2223 3531 5505 8151 YoY 37.01% 58.85% 55.91% 48.05% 毛利润合计 644.58 813.32 1599.88 2665.46 4162.37 综合毛利率 39.73% 36.59% 45.31% 48.42% 51.07% 资料来源 : 测算 3.3. 估值及投资建议 我们预计公司 2018 年 2019 年 2020 年 EPS 分别为 0.56 0.86 1.3 元, 当前股价对应动态 PE 分别为 90 倍 59 倍 39 倍, 当前估值显著低于历史平均估值水平 考虑到公司作为中国半导体高端设备龙头, 在产品研发持续突破 产能扩张 海外收购的 13 / 16
推动之下, 将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇, 给予 增持 评级 图 16: 公司 PE(TTM) 变化情况, 当前估值显著低于历史平均估值水平 数据来源 :wind, 4. 风险提示 1. 半导体设备行业景气度下降 : 半导体行业可能产生周期性波动, 这将影响上游设备市场的需求变化 2. 行业竞争激烈 : 国际半导体设备领先公司可能采用进一步提升在中国大陆市场竞争力的策略, 使公司未来面临竞争加剧的风险 3. 研发进度不及预期 : 目前国内半导体设备领域技术水平与国际先进技术水平尚存一定的差距, 处于加速追赶态势 然而技术研发支出大, 验证周期长, 导致设备研发进度存在一定风险 4. 人力资源风险 : 公司所处的电子工艺装备行业, 对高技术人才的依赖性较强 存在由于高端人才需求急剧增加引发的人才总量供应不济的风险, 和国际同行业公司在业界进行人才抢夺的风险 14 / 16
北方华创财务预测表 资产负债表 ( 百万 元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 利润表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 4460.7 5144.0 7035.7 9722.4 营业收入 2222.8 3531.0 5505.3 8150.6 现金 1020.3 765.5 570.6 417.5 营业成本 1409.5 1931.1 2839.9 3988.3 应收款项 1210.1 1644.6 2413.3 3572.9 营业税金及附加 17.9 21.2 33.0 48.9 存货 2032.5 2380.8 3501.2 4917.0 营业费用 125.1 176.6 302.8 489.0 其他 197.7 353.1 550.5 815.1 管理费用 881.9 1093.5 1851.0 2887.0 非流动资产 3684.7 3595.5 3463.1 3318.9 财务费用 26.7 29.8 33.9 39.1 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 1769.0 1714.1 1615.9 1505.9 其他 434.6 34.2 34.2 34.2 无形资产 1027.4 993.1 958.9 924.6 营业利润 196.3 313.1 479.0 732.6 其他 888.3 888.3 888.3 888.3 营业外净收支 9.6 6.0 6.0 6.0 资产总计 8145.4 8739.5 10498.8 13041.3 利润总额 205.8 319.1 485.0 738.6 流动负债 2983.6 3442.4 4995.9 7225.0 所得税费用 38.5 57.4 87.3 132.9 短期借款 520.0 430.0 430.0 430.0 少数股东损益 41.8 3.9 6.0 9.1 应付账款 1063.3 1587.2 2334.2 3496.6 归属母公司净利润 125.6 257.7 391.7 596.6 其他 1400.4 1425.1 2231.8 3298.5 EBIT -125.1 342.8 512.9 771.7 非流动负债 1681.4 1681.4 1681.4 1681.4 EBITDA 73.3 537.5 726.1 995.3 长期借款 435.8 435.8 435.8 435.8 其他 1245.6 1245.6 1245.6 1245.6 重要财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 负债总计 4665.0 5123.8 6677.3 8906.5 每股收益 ( 元 ) 0.27 0.56 0.86 1.30 少数股东权益 172.7 176.6 182.6 191.7 每股净资产 ( 元 ) 7.22 7.51 7.95 8.61 归属母公司股东权益 3307.7 3439.1 3638.9 3943.1 发行在外股份 ( 百万股 ) 458.0 458.0 458.0 458.0 负债和股东权益总计 8145.4 8739.5 10498.8 13041.3 ROIC(%) -2.5% 6.8% 10.6% 14.4% ROE(%) 3.8% 7.5% 10.8% 15.1% 现金流量表 ( 百万元 ) 2017 2018E 2019E 2020E 毛利率 (%) 35.8% 44.7% 47.8% 50.5% 经营活动现金流 31.6 35.5 78.0 218.5 EBIT Margin(%) -5.6% 9.7% 9.3% 9.5% 投资活动现金流 -232.1-74.0-80.9-79.4 销售净利率 (%) 5.7% 7.3% 7.1% 7.3% 筹资活动现金流 264.2-216.2-191.9-292.3 资产负债率 (%) 57.3% 58.6% 63.6% 68.3% 现金净增加额 63.1-254.8-194.9-153.1 收入增长率 (%) 37.0% 58.9% 55.9% 48.0% 折旧和摊销 198.3 194.7 213.3 223.6 净利润增长率 (%) 35.2% 105.2% 52.0% 52.3% 资本开支 -249.3-74.0-80.9-79.4 P/E 185.34 90.34 59.43 39.02 营运资本变动 -383.3-420.9-533.0-610.7 P/B 7.04 6.77 6.40 5.90 企业自由现金流 -558.3-19.1 19.9 166.3 EV/EBITDA 381.50 52.84 41.26 32.34 数据来源 :wind, 15 / 16
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