银河证券公司研究报告

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1 建 筑 与 工 程 行 业 公 司 点 评 报 告 2016 年 5 月 6 日 收 购 德 马 吉, 借 力 VR, 加 速 布 局 文 化 创 意 产 业 投 资 要 点 : 事 件 : 公 司 公 告 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 德 马 吉 100% 股 权 并 募 集 配 套 资 金 并 购 德 马 吉, 文 旅 布 局 再 进 一 步 公 司 发 布 公 告 拟 以 发 行 股 份 及 支 付 现 金 购 买 资 产 方 式 向 德 亿 投 资 帮 林 投 资 持 有 的 德 马 吉 100% 股 权, 同 时 向 不 超 过 10 名 特 定 对 象 发 行 股 份 募 集 配 套 资 金, 以 元 / 股 的 价 格 募 集 不 超 过 1.7 亿 元 配 套 资 金 本 次 交 易 德 马 吉 100% 股 权 作 价 3.75 亿 元, 其 中 交 易 对 价 60% 部 分 2.25 亿 元 以 发 行 股 份 方 式 支 付, 共 计 发 行 股 份 万 股, 其 余 40% 部 分 1.5 亿 元 以 现 金 方 式 支 付 德 亿 投 资 及 帮 林 投 资 承 诺, 德 马 吉 年 扣 除 非 经 常 性 损 益 后 母 净 利 润 分 别 不 低 于 2500 万 元 3250 万 元 4225 万 元 收 购 德 马 吉, 走 出 去 带 进 来 加 速 布 局 文 化 创 意 业 务 德 马 吉 是 以 文 化 创 意 设 计 能 力 为 核 心, 具 备 全 球 覆 盖 能 力 的 创 意 展 示 服 务 提 供 商, 其 丰 富 的 海 外 作 业 经 验 众 多 国 外 办 事 处 及 稳 定 的 国 外 供 应 商 体 系 将 会 为 公 司 开 拓 国 外 业 务 提 供 重 要 的 战 略 支 撑, 从 而 降 低 其 管 理 运 营 成 本, 缩 短 战 略 布 局 时 间 通 过 并 购 德 马 吉, 借 助 其 全 球 业 务 渠 道 实 现 自 身 技 术 及 业 务 优 势 走 出 去, 为 公 司 积 累 国 外 客 户 增 加 业 务 机 会 创 造 更 多 的 可 能 性, 奠 定 公 司 品 牌 传 播 和 文 旅 项 目 异 地 复 制 的 基 础 此 外, 公 司 未 来 可 充 分 利 用 德 马 吉 的 境 外 资 源 和 通 道, 实 现 将 优 质 海 外 资 产 带 进 来, 为 公 司 新 业 务 板 块 布 局 和 发 展 提 供 强 有 力 的 支 撑, 整 体 提 升 公 司 竞 争 力 和 持 续 盈 利 能 力 2015 年 业 绩 大 幅 增 长, 恒 润 科 技 完 成 承 诺 盈 利 公 司 2015 年 度 实 现 营 业 收 入 亿 元, 同 比 增 长 73.58%, 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1.68 亿 元, 同 比 增 长 43.53%; 主 要 受 益 于 公 司 精 耕 细 作, 升 级 转 型 的 经 营 战 略 2015 年 度, 公 司 签 订 界 首 市 园 林 绿 化 施 工 管 养 一 体 化 项 目 重 大 合 同, 项 目 总 投 资 42.8 亿 元, 保 障 园 林 主 业 成 长 2015 年 度 公 司 全 资 子 公 司 恒 润 科 技 实 现 盈 利 ( 扣 除 非 经 常 性 损 益 ) 万 元, 盈 利 承 诺 完 成 率 为 104% 2016 年 Q1 实 现 营 业 收 入 4.03 亿 元, 同 比 增 长 81.33%; 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 万 元, 同 比 增 长 20.76%; 公 司 一 季 度 业 绩 大 幅 增 长 主 要 受 益 于 恒 润 科 技 的 并 表, 预 计 公 司 未 来 在 文 化 创 意 方 面 的 收 入 利 润 还 将 不 断 提 高 受 期 间 费 用 率 影 响, 盈 利 能 力 有 所 下 滑, 现 金 状 况 略 有 好 转 公 司 2015 年 度 综 合 毛 利 率 为 29.58%, 同 比 增 长 0.12pct; 净 利 率 下 滑 1.83pct 至 8.92% 期 间 费 用 率 有 所 增 长,2015 年 度 同 比 增 长 3.36pct 至 13.75%, 管 理 费 用 的 增 加 是 期 间 费 用 率 增 长 的 主 要 原 因,2015 年 度 管 理 费 用 率 同 比 增 长 2.24pct, 主 要 是 由 于 股 权 激 励 计 划 带 来 的 股 票 期 权 激 励 费 用 增 加 及 研 发 费 用 人 力 成 本 的 增 加 所 致 2015 年 度 收 现 比 付 现 比 分 别 为 0.49/0.50, 同 比 分 别 下 降 3.68pct 和 增 长 2.43pct 经 营 性 净 现 金 流 从 2014 年 度 的 亿 元 小 幅 改 善 至 2015 年 度 的 亿 元, 现 金 流 状 况 略 有 好 转 岭 南 园 林 ( SZ) 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 周 松 : 执 业 证 书 编 号 :S 特 此 鸣 谢 : 胡 美 辰 对 此 报 告 亦 有 贡 献 市 场 数 据 时 间 A 股 收 盘 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 高 价 ( 元 ) A 股 一 年 内 最 低 价 ( 元 ) 上 证 指 数 市 净 率 7.57 总 股 本 ( 亿 股 ) 4.00 实 际 流 通 A 股 ( 亿 股 ) 1.58 限 售 的 流 通 A 股 ( 亿 股 )2.41 流 通 A 股 市 值 ( 亿 元 ) 相 关 研 究 [table_report] 公 司 点 评 报 告 - 岭 南 园 林 (002717): 业 绩 稳 定 增 长, 增 资 恒 润 科 技 设 立 合 伙 企 业 加 速 转 型 2015/12/08 公 司 点 评 报 告 - 岭 南 园 林 (002717): 签 订 大 单 保 障 园 林 主 业 成 长, 海 外 合 作 加 速 恒 润 科 技 发 展 2015/10/08 公 司 点 评 报 告 - 岭 南 园 林 (002717): 盈 利 能 力 持 续 提 升, 深 耕 园 林 加 速 转 型 2015/08/20 公 司 点 评 报 告 - 岭 南 园 林 (002717): 设 立 产 业 基 金 加 速 转 型, 布 局 生 态 文 化 健 康 2015/07/25 公 司 深 度 报 告 - 岭 南 园 林 (002717): 收 购 恒 润 科 技 涉 足 文 化 创 意, 打 造 生 态 人 文 完 整 产 业 链 2015/06/08 公 司 盈 利 数 据 逐 季 增 长, 受 益 于 恒 润 科 技 的 并 表, 三 四 季 度 涨 幅 较 大 分 季 度 来 看, 公 司 Q1 Q2 Q3 Q4 分 别 实 现 营 业 收 入 2.22 亿 元 4.20 亿 元 4.77 亿 元 7.70 亿 元, 分 别 同 比 增 长 4.83% 29.16% 84.59% 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

2 和 %, 分 别 实 现 归 母 净 利 润 万 元 万 元 万 元 万 元, 同 比 增 长 3.80% 33.07% 58.61% 和 71.18% 第 三 季 度 和 第 四 季 度 业 绩 涨 幅 较 大, 主 要 受 益 于 恒 润 科 技 的 并 表 并 购 恒 润 科 技, 进 军 文 化 旅 游 ; 定 增 实 现 战 略 发 展, 优 化 资 本 结 构 恒 润 科 技 是 具 备 文 化 创 意 基 因 的 优 质 资 源, 是 涵 盖 了 创 意 设 计 影 视 文 化 主 题 高 科 技 文 化 产 品 及 VR IP 文 化 创 意 项 目 投 资 运 营 的 全 产 业 链 产 业 集 群 公 司 通 过 并 购 恒 润 科 技, 将 传 统 主 业 优 势 与 文 化 创 意 融 合, 发 挥 相 融 共 生 的 业 务 及 战 略 协 同 作 用, 使 公 司 比 传 统 园 林 企 业 更 具 人 文 体 验 定 制 能 力, 比 传 统 旅 游 企 业 更 擅 长 生 态 环 境 的 塑 造 此 外, 公 司 在 2015 年 度 成 立 了 并 购 基 金 来 增 强 外 延 式 业 务 源 的 广 度 和 深 度 2015 年 公 司 公 告 以 元 / 股 的 发 行 价 格, 向 十 名 特 定 对 象 募 集 不 超 过 10.5 亿 元 资 金, 募 集 资 金 用 于 偿 还 银 行 贷 款 (4.34 亿 元 ) 补 充 流 动 资 金 (6.16 亿 元 ) 本 次 募 集 资 金 大 部 分 用 于 补 充 流 动 资 产, 以 支 持 园 林 绿 化 施 工 及 景 观 业 务 的 内 生 式 发 展 需 求 2015 年 底, 公 司 资 产 负 债 率 为 73.58%, 远 高 于 同 行 业 水 平 2016 年 一 季 度 募 集 资 金 到 位, 公 司 资 产 负 债 率 下 降 至 50.85%, 有 效 优 化 资 本 结 构, 提 升 公 司 财 务 稳 健 性, 增 强 后 续 融 资 能 力 风 险 提 示 : 宏 观 经 济 波 动 风 险 回 款 风 险 布 局 不 达 预 期 等 盈 利 预 测 与 估 值 : 我 们 预 测 公 司 2016~18 年 EPS 分 别 为 0.74/1.04/1.39 元, 对 应 年 估 值 分 别 为 51/36/27 倍, 维 持 推 荐 评 级 项 目 / 年 度 E 2017E 2018E 营 业 收 入 ( 百 万 ) 增 长 率 YoY% 净 利 润 ( 百 万 ) 增 长 率 YoY% EPS ( 元 ) PE 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部, 截 止 2016 年 5 月 06 日 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

3 利 润 表 ( 百 万 元 ) 资 产 负 债 表 ( 百 万 元 ) 指 标 名 称 E 2017E 2018E 指 标 名 称 E 2017E 2018E 营 业 收 入 1,088 1,889 2,644 3,570 4,641 货 币 资 金 营 业 成 本 768 1,330 1,862 2,514 3,268 存 货 658 1,279 1,791 2,418 3,143 毛 利 率 29.5% 29.6% 29.6% 29.6% 29.6% 应 收 账 款 ,011 1,315 营 业 税 金 及 附 加 其 他 流 动 资 产 营 业 费 用 流 动 资 产 1,499 2,352 3,274 4,386 5,670 营 业 费 用 率 0.00% 0.32% 0.32% 0.32% 0.32% 固 定 资 产 管 理 费 用 长 期 股 权 投 资 管 理 费 用 率 9.71% 11.95% 11.50% 11.50% 11.50% 无 形 资 产 财 务 费 用 其 他 长 期 资 产 386 1,219 1,657 2,137 2,649 财 务 费 用 率 0.68% 1.48% 2.09% 1.86% 1.71% 非 流 动 资 产 415 1,284 1,789 2,299 2,839 投 资 收 益 资 产 总 计 1,913 3,636 5,063 6,684 8,509 营 业 利 润 短 期 借 款 ,058 1,336 营 业 利 润 率 12.98% 10.56% 10.81% 11.33% 11.67% 应 付 账 款 485 1,049 1,468 1,982 2,577 营 业 外 收 入 其 他 流 动 负 债 ,198 1,758 2,343 营 业 外 支 出 流 动 负 债 1,099 2,224 3,454 4,799 6,256 利 润 总 额 长 期 负 债 所 得 税 其 他 长 期 负 债 所 得 税 率 16.9% 16.9% 16.9% 16.9% 16.9% 非 流 动 性 负 债 少 数 股 东 损 益 负 债 合 计 1,160 2,675 3,910 5,259 6,721 归 母 净 利 润 股 本 净 利 率 10.75% 8.89% 9.06% 9.48% 9.73% 资 本 公 积 EPS( 元 ) 股 东 权 益 合 计 ,150 1,421 1,782 少 数 股 东 权 益 现 金 流 量 表 ( 百 万 元 ) 负 债 权 益 总 计 1,913 3,636 5,063 6,684 8,509 指 标 名 称 E 2017E 2018E 净 利 润 主 要 财 务 指 标 E 2017E 2018E 少 数 股 东 权 益 增 长 率 (%) 折 旧 和 摊 销 营 业 收 入 营 运 资 金 变 动 营 业 利 润 其 他 净 利 润 经 营 现 金 流 利 润 率 (%) 资 本 支 出 毛 利 率 投 资 收 益 EBIT Margin 资 产 变 卖 EBITDA Margin 其 他 净 利 率 投 资 现 金 流 回 报 率 (%) 发 行 股 票 净 资 产 收 益 率 负 债 变 化 总 资 产 收 益 率 股 息 支 出 其 他 (%) 其 他 资 产 负 债 率 融 资 现 金 流 所 得 税 率 现 金 及 等 价 物 股 利 支 付 率 资 料 来 源 : 中 国 银 河 证 券 研 究 部

4 评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 周 松, 建 筑 行 业 证 券 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利

5 免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 机 构 请 致 电 : [table_contact] 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 26 楼 深 广 地 区 : 詹 璐 zhanlu@chinastock.com.cn 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 海 外 机 构 : 李 笑 裕 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 地 区 : 王 婷 wangting@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 liusiyao@chinastock.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 上 海 地 区 : 何 婷 婷 hetingting@chinastock.com.cn 公 司 网 址 :