随着 17 年公司再生资源深加工生产线的投产, 再生资源业务利润率将不断提升, 未来环保板块业绩成长可期 盈利预测与投资建议 : 葛洲坝是一家大型基建央企, 公司在大型基础设施投资建设与国际工程承包领域具有核心竞争力 公司基建 PPP 业务与海外工程业务持续収力, 订单充足将支撑未来业绩持续高增长

公司报告 葛洲坝 (668) 基建 PPP 与海外业务双轮驱动, 将受益国企改革 建筑 217 年 8 月 1 日 公司首次覆盖报告 证券研究报告 强烈推荐 ( 首次 ) 现价 :1.38 元 主要数据 行业 公司网址 建筑 www.cggc.cn 大股东 / 持股葛洲坝集团 /42.34% 实际控制人 / 持股国资委 /% 总股本 ( 百万股 ) 4,65 流通 A 股 ( 百万股 ) 4,65 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 478 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 478 每股净资产 ( 元 ) 5.4 资产负债率 (%) 68.5 行情走势图 1 5 证券分析师 严晓情 研究助理 吴佳鹏 葛洲坝沪深 3-5 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 投资咨询资格编号 S1651775 YANXIAOQING384@PINGAN.COM. CN 一般从业资格编号 S11161154 WUJIAPENG84@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容 投资要点 基建央企业务布局多元化, 国改释放成长动力 : 葛洲坝是一家大型基建央企, 是能建集团的控股子公司 ( 间接持股 42.34%), 实际控制人为国务院国资委 公司拥有投资 建筑 环保 房地产 水泥 民爆 装备制造 金融等八大业务板块, 致力于打造基础设施投融资 - 建设 - 运营全产业链综合服务商 13 年以来, 公司通过实施管理层持股与子公司混改, 公司成长动力得以释放,13-16 年归母净利 CAGR 达 28.9% 16 年能建集团实施了限制性股票激励,17 年股票解锁条件为净利同比增长 19.7%, 葛洲坝作为中国能建最重要的利润来源 (16 年占能建集团归母净利比重达 34%), 业绩增长动力充足 基建 PPP 订单充足, 未来业绩高增长无虞 : 公司是最早开始布局基建 PPP 业务的建筑企业之一, 央企背景与民营化运作模式助力公司 PPP 业务快速収展 截止 17H1, 新签订单 1,259.4 亿元 (YoY+16.1%), 其中 PPP 订单达 54.6 亿元 (YoY+37.1%), 占新签订单总额比重达 4.1% 我们预计截至 17H1 公司工程施工合同存量将超过 3,5. 亿元 ( 为 16 年工程施工收入 69.5 亿元的 5.7 倍 ), 订单饱满将支持未来业绩持续增长 海外订单高增长, 带路 政策利好助业绩加速兑现 : 公司深耕海外工程市场 2 多年, 国际项目经验丰富 17 年上半年, 受益我国与 带路 沿线国家合作深入推进以及金融支持加码等利好的持续催化, 公司累计新签海外订单 574.7 亿元,YoY+4.6%, 占 16 年海外新签订单 (75.6 亿元 ) 的 81.4% 公司海外业务稳健增长,16 年海外收入 174. 亿元,13-16 年 CAGR 达 15.6% 随着在手海外项目的顺利推进, 公司海外工程业务业绩将加速兑现 内生外延齐収力, 环保业务成长可期 :14 年以来, 公司内生外延同时収力布局节能环保产业链 ( 包括再生资源 污水污泥处理 新型道路材料 固废垃圾处理 ) 16 年环保业务收入 138.7 亿元 (YoY+111.5%), 其中再生资源业务收入 136.9 亿元 ( 占环保业务收入 98.7%), 利润率仅为 2.9% 215A 216A 217E 218E 219E 营业收入 ( 百万元 ) 82,275 1,254 124,855 153,787 186,19 YoY(%) 14.9 21.9 24.5 23.2 21. 净利润 ( 百万元 ) 2,683 3,395 4,311 5,37 6,375 YoY(%) 17.3 26.5 27. 23.1 2.1 毛利率 (%) 14. 13.1 13. 13. 12.9 净利率 (%) 3.3 3.4 3.5 3.5 3.4 ROE(%) 12.2 9.2 1.4 11.4 12.1 EPS( 摊薄 / 元 ).58.74.94 1.15 1.38 P/E( 倍 ) 17.8 14.1 11.1 9. 7.5 P/B( 倍 ) 2.4 1.2 1.1 1..9 请务必阅读正文后免责条款

随着 17 年公司再生资源深加工生产线的投产, 再生资源业务利润率将不断提升, 未来环保板块业绩成长可期 盈利预测与投资建议 : 葛洲坝是一家大型基建央企, 公司在大型基础设施投资建设与国际工程承包领域具有核心竞争力 公司基建 PPP 业务与海外工程业务持续収力, 订单充足将支撑未来业绩持续高增长 公司积极推进国改释放成长动力, 未来将持续受益 预计公司 217-218 年 EPS 分别为.94 元和 1.15 元, 对应当前股价 PE 分别为 11.1 倍和 9. 倍, 首次覆盖给予 强烈推荐 评级 风险提示 :PPP 业务推进不达预期, 海外订单执行不达预期 请务必阅读正文后免责条款 2 / 12

正文目录 一 基建央企业务布局多元化, 国改释放成长动力... 5 二 基建 PPP 订单充足, 未来业绩高增长无虞... 6 三 海外订单高增长, 带路 政策利好加速业绩兑现... 8 四 内生外延齐发力, 环保业务成长可期... 9 五 盈利预测与投资建议... 1 六 风险提示... 1 请务必阅读正文后免责条款 3 / 12

图表目录 图表 1 葛洲坝公司股权结构... 5 图表 2 中国能建集团归母净利润情况... 5 图表 3 16 年葛洲坝贡献利润占能建集团利润 34%... 5 图表 4 中国能建集团限制性股票激励计划股票解锁条件... 6 图表 5 15 年以来公司营业收入增速持续提升... 6 图表 6 14 年以来公司归母净利增速持续维持高位... 6 图表 7 16 年工程施工收入占公司收入比重达 61%... 7 图表 8 16 年工程施工业务毛利占比达 51%... 7 图表 9 16 年公司基建工程收入占公司收入达 41%... 7 图表 1 16 年公司基建工程毛利占公司毛利达 35%... 7 图表 11 17 年公司累计新签订单增速维持高位... 8 图表 12 PPP 占新签合同比重持续提升... 8 图表 13 一带一路 峰会取得的相关成果... 8 图表 14 一带一路 峰会公布的相关金融支持政策... 8 图表 15 17 年国际新签订单增速大幅回升... 9 图表 16 17 年公司海外业务收入维持高位... 9 图表 17 节能环保业务细分板块业务情况... 1 请务必阅读正文后免责条款 4 / 12

一 基建央企业务布局多元化, 国改释放成长动力 大型基建央企, 业务布局多元化葛洲坝是一家大型基建央企, 是能建集团的控股子公司 ( 间接持股 42.34%), 实际控制人为国务院国资委 公司拥有投资 建筑 环保 房地产 水泥 民爆 装备制造 金融等八大业务板块, 致力于打造基础设施投融资 - 建设 - 运营全产业链综合服务商 图表 1 葛洲坝公司股权结构 国务院国资委 1 中国能源建设集团有限公司 6.32% 中国能源建设股仹有限公司 1 中国葛洲坝集团有限公司 42.34% 中国葛洲坝集团股仹有限公司 国改深入推进, 释放公司成长动力 13 年以来, 公司通过实施管理层持股与子公司混改, 公司成长动力得以释放,13-16 年归母净利 CAGR 达 28.9% 16 年母公司能建集团实施了限制性股票激励, 第一期股票解锁条件为 17 年净利同比增长 19.7%, 葛洲坝作为中国能建最重要的利润来源 (16 年占能建集团归母净利比重达 34%), 业绩增长动力充足 图表 2 中国能建集团归母净利润情况图表 3 16 年葛洲坝贡献利润占能建集团利润 34% 45 4 35 3 25 2 15 1 5 能建集团归母净利 ( 亿元 ) YoY 212 213 214 215 216 12 1 8 6 4 2-2 其他, 66% 葛洲坝贡献利润, 34% 资料来源 : 中国能建集团公告 平安证券研究所 资料来源 : 中国能建集团公告 公司公告 平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 5 / 12

28 29 21 211 212 213 214 215 216 17Q1 28 29 21 211 212 213 214 215 216 17Q1 葛洲坝.公司首次覆盖报告 图表 4 中国能建集团限制性股票激励计划股票解锁条件 解锁期 解锁比例 业绩考核目标 ROE 净利润 EVA 1 33% 17 年加权平均 ROE 1.3%, 且 对标企业 75 分位值水平 以 15 年净利润为基数,17 年净利润 复合增速 1, 且 对标企业 75 分位值水平 以 15 年 EVA 为基数,17 年 EVA 复合增长率 3.5% 2 33% 17 年加权平均 ROE 1.6%, 且 对标企业 75 分位值水平 以 15 年净利润为基数,18 年净利润 复合增速 1, 且 对标企业 75 分位值水平 以 15 年 EVA 为基数,17 年 EVA 复合增长率 3.5% 3 34% 19 年加权平均 ROE 1.8%, 且 对标企业 75 分位值水平 以 15 年净利润为基数,19 年净利润复合增速 1, 且 对标企业 75 分位值水平 以 15 年 EVA 为基数,17 年 EVA 复合增长率 3.5% 资料来源 : 中国能建集团公告 平安证券研究所 二 基建 PPP 订单充足, 未来业绩高增长无虞 公司业绩快速增长, 工程施工为收入主要来源公司 17 年 1 季度, 公司实现收入 231.9 亿元 (YoY+37.9%), 归母净利 7.5 亿元 (YoY+15.6%), 业绩保持稳健增长 16 年实现收入 1,2.5 亿元 (YoY+21.9%), 归母净利 34. 亿元 (YoY+26.5%), 其中工程施工收入占公司总收入比重达 61%, 毛利占比达 51%, 工程施工业务为公司收入主要来源 图表 5 15 年以来公司营业收入增速持续提升表 6 14 年以来公司归母净利增速持续维持高位 12 1 8 6 4 2 总收入 ( 亿元 ) 同比增长 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 4 35 3 25 2 15 1 5 归母净利 ( 亿元 ) 同比增长 7 6 5 4 3 2 1 请务必阅读正文后免责条款 6 / 12

图表 7 16 年工程施工收入占公司收入比重达 61% 图表 8 16 年工程施工业务毛利占比达 51% 1 8 6 4 2 其他业务 装备制造 投资 民用爆破业务 水泥业务 房地产业务 环保业务 工程施工 8% 14% 84% 82% 78% 77% 81% 81% 74% 68% 61% 28 29 21 211 212 213 214 215 216 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 其他业务 装备制造 投资 民用爆破业务 水泥业务 房地产业务 环保业务 工程施工 66% 65% 56% 53% 58% 58% 44% 5 51% 28 29 21 211 212 213 214 215 216 基建 PPP 业务持续収力, 订单充足保障未来业绩高增长公司是最早开始布局基建 PPP 业务的建筑企业之一, 央企背景与民营化运作模式助力公司基建 PPP 业务快速収展 216 年, 公司基建工程施工收入占公司总收入比重达 41.4%, 基建工程毛利占公司毛利比重达 35.5%, 成为公司业绩增长的关键因素 17 年上半年公司新签订单 1,259.4 亿元 (YoY+16.1%), 其中 PPP 订单达 54.6 亿元 (YoY+37.1%), 占新签订单总额比重达 4.1% 我们预计截至 17 上半年公司工程施工合同存量将超过 3,5. 亿元 ( 为 16 年工程施工收入 69.5 亿元的 5.7 倍 ), 订单饱满将保障未来公司业绩持续增长 图表 9 16 年公司基建工程收入占公司收入达 41% 图表 1 16 年公司基建工程毛利占公司毛利达 35% 44 42 4 38 36 34 32 3 基建工程收入 ( 亿元 ) 同比增长占公司收入比重 213 214 215 216 7 6 5 4 3 2 1 6 5 4 3 2 1 基建工程毛利 ( 亿元 ) 同比增长占公司总毛利比重 213 214 215 216 6 5 4 3 2 1-1 -2 请务必阅读正文后免责条款 7 / 12

11/3 11/9 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 15/3 15/9 16/3 16/9 17/3 葛洲坝.公司首次覆盖报告 图表 11 17 年公司累计新签订单增速维持高位 图表 12 PPP 占新签合同比重持续提升 25 2 15 1 5 累计新签合同 ( 亿元 ) 同比增长 12 1 8 6 4 2-2 -4 8 7 6 5 4 3 2 1 累计新签 PPP 合同 ( 亿元 ) 3 34% 34% PPP 合同占新签合同比重 4 215 1H216 216 1H217 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% 三 海外订单高增长, 带路 政策利好加速业绩兑现 公司深耕海外工程市场 2 多年, 国际项目经验丰富, 位列 216 年 ENR 25 家国际工程承包商 第 45 位 17 年上半年, 受益我国与 带路 沿线国家合作深入推进以及金融支持加码等利好的持续催化, 公司累计新签海外订单 574.7 亿元,YoY+4.6%, 占 16 年海外新签订单 (75.6 亿元 ) 的 81.4% 公司海外业务稳健增长,16 年海外收入 174. 亿元,13-16 年 CAGR 达 15.6% 随着在手海外项目的顺利推进, 公司海外业务板块业绩将加速兑现 图表 13 一带一路 峰会取得的相关成果 图表 14 一带一路 峰会公布的相关金融支持政策 资料来源 : 财政部 平安证券研究所 资料来源 : 财政部 平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 8 / 12

11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 13/9 13/12 14/3 14/6 14/9 14/12 15/3 15/6 15/9 15/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 葛洲坝.公司首次覆盖报告 图表 15 17 年国际新签订单增速大幅回升 8 国际工程累计新签合同 ( 亿元 ) 同比增长 25 7 2 6 5 4 3 2 15 1 5 1-5 -1 图表 16 17 年公司海外业务收入维持高位 18 16 14 12 1 8 6 4 2 海外业务收入 ( 亿元 ) 同比增速海外业务占比 28 29 21 211 212 213 214 215 216 1 8 6 4 2-2 四 内生外延齐发力, 环保业务成长可期 14 年以来, 公司内生外延同时収力布局节能环保产业链, 拓展了再生资源 污水污泥处理 新型道路材料 固废垃圾处理等子板块业务 216 年, 公司环保业务收入 138.7 亿元,YoY+111.5%, 其中再生资源业务收入 136.9 亿元, 占环保业务收入 98.7%, 利润率仅为 2.9% 随着 17 年公司再生资源深加工生产线的投产, 再生资源业务利润率将不断提升, 未来环保板块业绩成长可期 请务必阅读正文后免责条款 9 / 12

图表 17 节能环保业务细分板块业务情况 环保细分板块 收入 ( 百万元 ) 营业利润 ( 百万元 ) 利润率 再生资源业务 13,687. 395.71 2.89% 污水 污泥处理业务 14. 13.9 9.35% 道路材料业务 31.26 5.25 16.78% 固废垃圾处理 14.74-29.5 - 合计 13,873. 385. 2.78% 五 盈利预测与投资建议 葛洲坝是一家大型基建央企, 公司在大型基础设施投资建设与国际工程承包领域具有核心竞争力 公司基建 PPP 业务与海外工程业务持续収力, 订单充足将支撑未来业绩持续高增长 公司积极推进国改释放成长动力, 未来有望持续受益 预计公司 217-218 年 EPS 分别为.94 元和 1.15 元, 对应当前股价 PE 分别为 11.1 倍和 9. 倍, 首次覆盖给予 强烈推荐 评级 六 风险提示 PPP 业务推进不达预期, 海外订单执行不达预期 请务必阅读正文后免责条款 1 / 12