季报点评 鸿达兴业 (002002) 报告日期 :2017 年 03 月 29 日 2017 年 Q1 业绩预增 177%-223%: 传统氯碱业务量价齐升, 土壤调理剂等新业务快速放量 鸿达兴业季报预告点评 行业公司研究 所属行业 事件 : 杨云执业证书编号 :S0860510120006 :021-80108035 :dengsheng@stocke.com.cn 公司发布 2017 年一季度业绩预告,2017 年 Q1 归属于上市公司股东净利润为 3.0-3.5 亿元, 相对于去年同期 1.08 亿元, 同比增长 177-223% 点评 要点 1 氯碱产能相对于去年同期翻倍,2017 年 Q1 PVC 烧碱量价齐升 公司 2016 年上半年氯碱产能是 30 万吨,2016 年下半年氯碱产能翻倍, 增 评级 上次评级 买入 买入 当前价格 8.92 公司简介 加到 60 万吨 (60 万吨 PVC 和 60 万吨烧碱 ), 产能翻番直接带动 2017 年 Q1 氯相关报告 碱销量大幅度高于去年同期 价格方面,2016 年 Q1 华南地区电石法 PVC 的平 公司业务有氯碱 (PVC+ 烧碱 ) 土壤调理剂 新材料和供应链金融 均价格为 5221 元 / 吨,17 年 Q1 为 6485 元 / 吨, 同比增长 24%;2016 年 Q1 华北地 20170209 氯碱行业深度报告 : 高成本 区烧碱的平均价格为 2250 元 / 吨,17 年 Q1 为 3810 元 / 吨, 同比增长 69% 要点 2 土壤调理剂营销网点相对于去年同期大幅度增长, 签订 100 万亩订 单, 土壤修复业务进入放量期 产能逐步退出, 氯碱行业将景气向上 20170313 鸿达兴业深度报告 : 氯碱产 业持续稳定增长, 土壤调理剂 新材料 土壤调理剂打造 土壤调理剂 - 酸性土壤 盐碱地修复 - 综合利用 的一体化供应链金融等新业务打开新的市场空土壤修复产业链, 销售网点上,15 年国内只有几个网点,16 年做到 17 个签约网间点,17 年预计要做到 30 个以上网点, 营销网点相对于去年同期大幅度增长 销 量上,14,15 年实现 2000 多吨,4.24 万吨, 预计 16,17,18 可实现 10 万吨 24 万 吨,60 万吨, 销量呈现指数式增长 ; 盈利情况上,15 年 6000 多万利润, 预计土壤调理剂 16 年利润 1.5 亿,17 年利润 3 亿,18 年利润 6 个亿以上 ; 近期通辽市 [table_research] 报告撰写人 : 杨云 100 万亩盐碱地土壤改良项目,PPP 模式有望加速耕地土壤改良推广, 打通万亿数据支持人 : 邓胜 土壤修复市场, 提升公司整体业绩和估值, 有望成为耕地改良第一股 要点 3 塑料交易所发展良好, 本期带来利润贡献高于去年同期 16 年初塑交所年初并表, 业绩承诺 16 年 1 亿,17 年 1.5 亿,18 年 2 亿利润, 按照目前业务发展情况,16 年全年可完成业绩承诺 ; 现货交易平台 仓储物流 和供应链金融实现 线上 - 线下 闭环 http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分
盈利预测及估值 预计 16 17 18 年收入分别为 55.03 亿元 74.22 亿元和 91.58 亿元, 同比增长 44.46% 34.86% 和 23.38%; 预计 16 17 18 年归属母公司净利润分别为 8.54 亿,12.98 亿和 18.44 亿元, 对应增速分别为 77% 43% 和 40%,16 17 18 年 EPS 为 0.32 0.49 元和 0.70 元, 当前股价对应 17 18 年 PE 分别为 18 和 13 倍 PE, 估值仍处于历史底部区域, 继续推荐 " 买入 " 风险提示 :P VC 价格大幅下跌 土壤调理剂推广不达预期 财务摘要 ( 百万元 ) 2015 2016E 2017E 2018E 证券研究报告 主营收入 3809.98 5503.97 7422.71 9158.00 (+/-) 14.76% 44.46% 34.86% 23.38% 净利润 519.09 854.01 1298.15 1844.76 (+/-) 49.57% 64.52% 52.01% 42.11% 每股收益 ( 元 ) * 0.20 0.32 0.49 0.70 P/E 45.23 27.49 18.09 12.73 * 考虑 17 年定增摊薄 ( 已过会 ) 核心假设与估值 图 1: 主营业务核心假设 15 16E 17E 18E PVC 销量 ( 万吨 ) 35 45 60 60 单价 ( 元 / 吨 ) 4584 5395 5556 5726 销售额 ( 百万 ) 1604 2428 3333 3436 毛利率 (%) 33.9% 39.7% 35.4% 35.5% 烧碱 销量 ( 万吨 ) 20 35 45 50 单价 ( 元 / 吨 ) 1698 1840 1900 1850 销售额 ( 百万 ) 340 644 855 925 毛利率 (%) 34.5% 36.0% 36.0% 35.0% 土壤调理剂 销量 ( 万吨 ) 4.2 10.1 24 64 单价 ( 元 / 吨 ) 2958 2789 2780 2700 销售额 ( 百万 ) 124 282 667 1728 毛利率 (%) 70.6% 74.0% 70.0% 65.0% 塑料交易所 销售额 ( 百万 ) 248.00 476.00 714.00 952.00 毛利率 (%) 35.1% 30.0% 30.0% 30.0% 稀土新材料 销售额 ( 百万 ) 320.00 266.67 352.00 425.92 毛利率 (%) 53.8% 54.0% 54.0% 54.0% 资料来源 : 公司公告, 浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分
公司依托传统氯碱产业链,15 16 年通过内生或外延新增稀土新材料 土壤改良剂和塑料交易所, 在氯碱产业链上布局最完善的公司, 四块业务相互协同发展, 在 A 股还没有业务完全相同的可比公司, 我们找出四块业务可比上市公司, 将公司四块业务拆开给估值 1. 氯碱板块可比公司是中泰化学和新疆天业, 给予氯碱业务 17 年 14.5 倍 PE; 2. 鸿达兴业土壤改良剂目标市场在耕地,A 股目前还没有做耕地改良的上市公司, 我们选用做工业用地改良的永清环保和高能环境作为参考, 给土壤改良剂 17 年 35 倍 PE;3. 塑料交易所涉及供应链金融和仓储物流以及现货交易平台, 可比公司有欧浦智网 欧浦智网和保锐科技, 结合塑料交易所 17 年业绩承诺增速为 50%, 给予 17 年 42.9 倍 PE;4. 稀土新材料, 可比公司有北方稀土 厦门物业和中色股份, 综合考虑给予 17 年 40 倍 PE 总计合理估值在 308 亿, 目标价为 11.70 元 / 股, 对应现价仍有有 30% 上涨空间, 继续建议 买入 图 2: 可比公司估值 资料来源 : 公司公告,wind, 浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分
表附录 : 三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 3264.17 4526.32 6393.54 7355.71 营业收入 3809.98 5503.97 7422.71 9158.00 现金 1259.79 1865.45 3603.45 3924.85 营业成本 2642.95 3669.68 4916.07 5801.78 应收账款 836.88 1210.87 1431.23 1930.72 营业税金及附加 28.21 40.76 54.97 67.82 其它应收款 91.37 0.00 115.26 7.21 营业费用 117.18 192.64 237.53 293.06 预付账款 250.60 365.14 306.58 307.44 管理费用 176.04 280.70 348.87 430.43 存货 387.08 450.00 370.88 402.65 财务费用 180.24 204.31 182.22 185.20 其他 438.46 634.86 566.14 782.83 资产减值损失 30.26 55.04 55.98 77.79 非流动资产 8367.29 8187.39 8830.64 9372.77 公允价值变动收益 -0.01 0.00 0.00 0.00 长期投资 305.74 305.74 305.74 305.74 投资净收益 17.57 7.59 8.61 11.26 固定资产 3909.45 7028.85 6908.17 7451.18 营业利润 652.66 1068.43 1635.70 2313.19 无形资产 273.67 307.65 355.09 419.04 营业外收入 17.85 19.55 18.72 18.70 其他 3878.43 545.15 1261.64 1196.80 营业外支出 5.26 2.45 3.19 3.63 资产总计 11631.46 12713.71 15224.18 16728.47 利润总额 665.25 1085.52 1651.23 2328.26 流动负债 5342.90 4619.45 5171.56 5327.21 所得税 125.45 205.16 313.04 440.16 短期借款 2200.60 1659.75 1798.01 1886.12 净利润 539.80 880.35 1338.19 1888.10 应付账款 965.62 849.70 933.75 916.36 少数股东损益 20.72 26.41 40.15 43.43 其他 2176.69 2109.99 2439.80 2524.73 归属母公司净利润 519.09 853.94 1298.04 1844.68 非流动负债 2095.04 2034.48 1973.52 1967.68 EBITDA 1059.53 1589.51 2210.51 2909.58 长期借款 1950.00 1750.00 1750.00 1750.00 EPS( 摊薄 * ) 0.20 0.32 0.49 0.70 其他 145.04 284.48 223.52 217.68 * 考虑 17 年定增预案 ( 已过会 ) 负债合计 7437.94 6653.93 7145.08 7294.89 股本摊薄主要财务比率少数股东权益 39.35 65.77 105.91 149.34 2015 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 4154.17 5994.01 7973.19 9284.24 成长能力 负债和股东权益 11631.46 12713.71 15224.18 16728.47 营业收入 14.76% 44.46% 34.86% 23.38% 营业利润 58.40% 63.70% 53.09% 41.42% 归属母公司净利润 49.57% 64.51% 52.01% 42.11% 获利能力 毛利率 30.63% 33.33% 33.77% 36.65% 现金流量表 净利率 14.17% 15.99% 18.03% 20.62% 单位 : 百万元 2015 2016E 2017E 2018E ROE 14.77% 16.66% 18.36% 21.07% 经营活动现金流 331.67 537.63 2163.95 1949.45 ROIC 7.84% 10.03% 11.96% 14.75% 净利润 539.80 880.35 1338.19 1888.10 偿债能力 折旧摊销 218.60 332.70 419.53 451.92 资产负债率 63.95% 52.34% 46.93% 43.61% 财务费用 180.24 204.31 182.22 185.20 净负债比率 60.53% 59.36% 56.12% 56.03% 投资损失 -17.57-7.59-8.61-11.26 流动比率 0.61 0.98 1.24 1.38 营运资金变动 -592.52-866.63 164.65-617.51 速动比率 0.54 0.88 1.16 1.31 其它 3.11-5.52 67.97 53.01 营运能力 投资活动现金流 -162.97-160.18-984.86-987.03 总资产周转率 0.36 0.45 0.53 0.57 资本支出 -104.94-126.90-928.80-916.51 应收帐款周转率 5.87 5.38 5.62 5.45 长期投资 10.92 7.28-1.21-1.62 应付帐款周转率 2.71 4.04 5.51 6.27 其他 -68.95-40.56-54.85-68.89 每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流 -82.20 228.21 558.92-641.03 每股收益 0.20 0.32 0.49 0.70 短期借款 666.92-540.85 138.26 88.11 每股经营现金 0.34 0.22 0.82 0.74 长期借款 30.00-200.00 0.00 0.00 每股净资产 4.27 2.48 3.03 3.53 其他 -779.12 969.06 420.66-729.14 估值比率 现金净增加额 86.50 605.66 1738.00 321.40 P/E 16.70 27.49 18.09 12.73 资料来源 : 贝格数据 浙商证券研究所 P/B 2.09 3.60 2.94 2.53 EV/EBITDA 7.90 15.06 10.92 8.22 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分
股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入: 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持: 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性: 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持: 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好: 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性: 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡: 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下 我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准 我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重 建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素 投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z39833000) 制作 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称 本公司 ) 对这些信息的真实性 准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更 本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告仅供本公司的客户作参考之用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本公司的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制 发布 传播本报告的全部或部分内容 经授权刊载 转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险 未经授权或未按要求刊载 转发本报告的, 应当承担相应的法律责任 本公司将保留向其追究法律责任的权利 浙商证券研究所 上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 :200120 电话 :(8621)80108518 传真 :(8621)80106010 浙商证券研究所 :http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 5/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分