证券研究报告由于去年外需持续改善以及内需较旺盛,11 月和 12 月进出口金额均较高, 而今年外需扩张步伐持续放缓, 内需下滑不断得到确认, 加之中美贸易摩擦的影响, 今年最后两个月进出口增速均承压 G20 峰会后, 中美将在未来 90 天内就贸易问题进行磋商和谈判, 可能达成一些协议, 但谈判仍

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获申
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高基数致贸易增速大幅波动 11 月中国贸易数据点评报告日期 :2018 年 12 月 8 日全球中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 胡娟 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.

1 亿美元, 贸易顺差继续扩大 2, 出口增速明显回落 11 月出口增速大幅回落, 主要原因在于去年同期基数较高,2015 年 2016 年 11 月单月出口金额基本为 1950 亿美元上下,2017 年受外需持续向好的拉动, 11 月出口金额大幅上升至 2174 亿美元, 上升幅度较往年同期超过 10%, 然而在今年外需持续放缓以及中美贸易加征关税的影响下, 今年四季度出口的

1 高基数致贸易增速大幅波动 11 月中国贸易数据点评报告日期 :2018 年 12 月 8 日全球中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S 胡娟 ( 联系人 ) : :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读本专题对每月公布的中国进出口数据进行点评投资要点 1, 按美元计, 中国 11 月出口同比 5.4%, 前值 15.6%;11 月进口同比 3%, 前值 21.4%;11 月贸易差额为亿美元, 前值亿美元, 贸易顺差继续扩大 2, 出口增速明显回落 11 月出口增速大幅回落, 主要原因在于去年同期基数较高,2015 年 2016 年 11 月单月出口金额基本为 1950 亿美元上下,2017 年受外需持续向好的拉动, 11 月出口金额大幅上升至 2174 亿美元, 上升幅度较往年同期超过 10%, 然而在今年外需持续放缓以及中美贸易加征关税的影响下, 今年四季度出口的压力较前三季度明显上升外需放缓是出口扩张速度放缓的主要影响因素, 高基数是导致月度间大幅波动的主要原因 (1) 从主要出口国来看, 对各主要贸易国的出口增速均出现明显回落对欧盟美国日本的下滑幅度小于整体出口下降幅度, 对东盟澳大利亚金砖国家香港等出口下滑幅度大于整体出口下降幅度 (2) 从主要出口商品来看, 农产品出口增速转负, 机电产品高新技术产品出口增速仅为 3%, 下降幅度超过 10 个百分点, 传统大宗商品增速放缓至 5% 3, 进口增速大幅下降进口增速大幅下降也主要是受到去年基数较高的影响, 另一方面国内需求持续放缓是重要因素 (1) 从主要进口商品来看,11 月农产品机电产品高新技术产品进口增速转为负值, 大豆进口量增速为 -38%, 机电产品和高新技术产品增速近两年来首次出现负增长, 其中, 汽车及汽车底盘进口量增速 -20% 大宗原材料进口增速虽仍有 34%, 但较前值下降大约 20 个百分点, 铁矿砂进口量增速为 -8.8%, 原油进口量增速从 25% 下滑至 15%, 成品油进口量增速放缓至 22% (2) 从主要进口国来看, 除了自澳大利亚的进口增速上升, 自其他国家的进口增速均下降, 自东盟日本美国香港等进口增速为负, 其中自美国进口增速已经连续 3 个月为负值 4, 明年外贸压力或进一步加大相关报告 [table_research] 报告撰写人 : 孙付数据支持人 : 胡娟 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

2 证券研究报告由于去年外需持续改善以及内需较旺盛,11 月和 12 月进出口金额均较高, 而今年外需扩张步伐持续放缓, 内需下滑不断得到确认, 加之中美贸易摩擦的影响, 今年最后两个月进出口增速均承压 G20 峰会后, 中美将在未来 90 天内就贸易问题进行磋商和谈判, 可能达成一些协议, 但谈判仍存在较大不确定性 ; 而外需方面, 美国经济将由过热逐步降温, 欧洲日本经济或同步放缓 ; 因此明年中国的外贸压力将进一步加大 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

3 正文目录 1. 进出口增速回落, 贸易顺差继续扩大出口增速明显回落进口增速大幅下降明年外贸压力或进一步加大... 5 图表目录图 1:11 月进出口增速均明显回落... 4 图 2:11 月对欧洲美国出口增速明显下降... 4 图 3:11 月农产品出口增速转负, 其他主要出口商品增速放缓... 4 图 4:11 月除澳大利亚, 对其他国家的进口增速均下降... 5 图 5:11 月机电产品高新技术产品进口增速出现负增长... 5 图 6:11 月铁矿砂进口量增速转为负值... 5 图 7:11 月原油进口量增速下滑 /6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

1. 进出口增速回落, 贸易顺差继续扩大按美元计, 中国 11 月出口同比 5.4%, 前值 15.6%;11 月进口同比 3%, 前值 21.4%;11 月贸易差额为 447.4 亿美元, 前值 340.1 亿美元, 贸易顺差继续扩大图 1:11 月进出口增速均明显回落 2.

4 1. 进出口增速回落, 贸易顺差继续扩大按美元计, 中国 11 月出口同比 5.4%, 前值 15.6%;11 月进口同比 3%, 前值 21.4%;11 月贸易差额为亿美元, 前值亿美元, 贸易顺差继续扩大图 1:11 月进出口增速均明显回落 2. 出口增速明显回落 11 月出口增速大幅回落, 主要原因在于去年同期基数较高,2015 年 2016 年 11 月单月出口金额基本为 1950 亿美元上下,2017 年受外需持续向好的拉动,11 月出口金额大幅上升至 2174 亿美元, 上升幅度较往年同期超过 10%, 然而在今年外需持续放缓以及中美贸易加征关税的影响下, 今年四季度出口的压力较前三季度明显上升外需放缓是出口扩张速度放缓的主要影响因素, 高基数是导致月度间大幅波动的主要原因 (1) 从主要出口国来看, 对各主要贸易国的出口增速均出现明显回落对欧盟美国日本的下滑幅度小于整体出口下降幅度, 对东盟澳大利亚金砖国家香港等出口下滑幅度大于整体出口下降幅度 (2) 从主要出口商品来看, 农产品出口增速转负, 机电产品高新技术产品出口增速仅为 3%, 下降幅度超过 10 个百分点, 传统大宗商品增速放缓至 5% 图 2:11 月对欧洲美国出口增速明显下降图 3:11 月农产品出口增速转负, 其他主要出口商品增速放缓 3. 进口增速大幅下降进口增速大幅下降也主要是受到去年基数较高的影响, 另一方面国内需求持续放缓是重要因素 4/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 (1) 从主要进口商品来看,11 月农产品机电产品高新技术产品进口增速转为负值, 大豆进口量增速为 -38%, 机电产品和高新技术产品增速近两年来首次出现负增长, 其中, 汽车及汽车底盘进口量增速 -20% 大宗原材料进口增速虽仍有 34%, 但较前值下降大约 20 个百分点, 铁矿砂进口量增速为 -8.8%, 原油进口量增速从 25% 下滑至 15%, 成品油进口量增速放缓至 22% (2) 从主要进口国来看, 除了自澳大利亚的进口增速上升, 自其他国家的进口增速均下降, 自东盟日本美国香港等进口增速为负, 其中自美国进口增速已经连续 3 个月为负值图 4:11 月除澳大利亚, 对其他国家的进口增速均下降图 5:11 月机电产品高新技术产品进口增速出现负增长资料来源 :CEIC 浙商证券研究所图 6:11 月铁矿砂进口量增速转为负值资料来源 :CEIC 浙商证券研究所图 7:11 月原油进口量增速下滑 4. 明年外贸压力或进一步加大由于去年外需持续改善以及内需较旺盛,11 月和 12 月进出口金额均较高, 而今年外需扩张步伐持续放缓, 内需下滑不断得到确认, 加之中美贸易摩擦的影响, 今年最后两个月进出口增速均承压 G20 峰会后, 中美将在未来 90 天内就贸易问题进行磋商和谈判, 可能达成一些协议, 但谈判仍存在较大不确定性 ; 而外需方面, 美国经济将由过热逐步降温, 欧洲日本经济或同步放缓 ; 因此明年中国的外贸压力将进一步加大 5/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内, 证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 买入 : 相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上 ; 2 增持 : 相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3 中性 : 相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 之间波动 ; 4 减持 : 相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 1 看好 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上 ; 2 中性 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10%~+10% 以上 ; 3 看淡 : 行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 : 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z ) 制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但浙商证券股份有限公司及其关联机构 ( 以下统称本公司 ) 对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断, 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有, 未经本公司事先书面授权, 任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的, 应当注明本报告发布人和发布日期, 并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的, 应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海市浦东南路 1111 号新世纪办公中心 16 层邮政编码 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 浙商证券研究所 : 6/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分

证券研究报告或小幅扩张至 3% 4,PPI 增速将向下突破 3% 11 月原材料购进价格指数 50.3%, 大幅下降 7.7 个百分点, 出厂价格指数 46.4%, 下降 5.6 个百分点, 低于荣枯线, 降至今年最低 11 月 PPI 增速将保持下行趋势, 预计将下降至 2.7%-2.9% 左右

证券研究报告或小幅扩张至 3% 4,PPI 增速将向下突破 3% 11 月原材料购进价格指数 50.3%, 大幅下降 7.7 个百分点, 出厂价格指数 46.4%, 下降 5.6 个百分点, 低于荣枯线, 降至今年最低 11 月 PPI 增速将保持下行趋势, 预计将下降至 2.7%-2.9% 左右供需两弱, 价格回落 11 月制造业 PMI 数据点评报告日期 :2018 年 11 月 30 日全球中国宏观 : 孙付执业证书编号 :S1230514100002 胡娟 ( 联系人 ) :021-64718888-1308 021-80106009 :sunfu@stocke.com.cn hujuan@stocke.com.cn 报告导读本专题对每月公布的中国制造业 PMI 数据进行点评