2014 年 4 月 10 日, 中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合发布公告, 原则批准上海证券交易所与香港联合交易所 中国证券登记结算公司共同开展沪港股票市场交易互联互通机制试点 ( 简称 沪港通 ) 在此基础上,2014 年 4 月 29 日, 上交所根据 证券法 和证监会的有关规定,

Transcription

1 证券研究报告 沪港通 对跨境资本流动的预期影响评估 2014 年 06 月 08 日宏观专题证券分析师 : 牛播坤执业编号 : S Tel: niubokun@hczq.com 巴曙松 ( 国务院发展研究中心 ) 投资要点 除中国证监会在相关报道中指出的业务载体 投资方向 交易货币 跨境资金管理方式以及投资者自主程度等方面的不同外, 沪港通与 QFII QDII RQFII 在如下几个方面还存在差异 : 符合参与资格的投资者不同 可投资范围及可投资标的不同 在跨境资金汇入 汇出和兑换方面不同 额度设定及使用情况不同 简而言之, QDII QFII 及 RQFII 采用了产品模式, 境内外投资者通过特定产品实现跨境投资 ; 而沪港通采用了交易所合作模式, 投资者操作简单, 直接在交易所内进行交易, 不需要改变太多交易习惯 [table_relation] 相关研究报告 动态分析资金流向, 主要取决于哪个市场有投资机会来吸引增量资金 比如, 在一段时间内港股市场如果更为活跃, 内地投资者通过港股通获得更好的投资回报, 则内地投资者未来变现持有的港股时, 人民币回流内地的可能规模会多 ; 反之会流出更多 这一动态资金流向分析与市场估值水平 未来前景 投资者构成等密切相关 : 北向 沪股通, 在目前的市场环境下, 可以看出海外机构投资者对于 A 股的指数一揽子的配置需求不多 而目前沪股通可供投资的也主要是大型成份股及 A-H 股, 可以预计在目前的市场环境下, 海外投资者对这部分股票的需求并不会太强烈 从目前的市场格局看, 在资本流动方面, 预期南向直通车的影响会大于北向直通车, 主要的原因在于 1) 港股市场相对灵活的交易制度对内地部分资金具有吸引力 ;2) 中国内地证券公司对港股的研究覆盖能力提升较快, 能够较好服务内地投资者 ;3) 港股通的自主投资模式符合内地投资者偏好 ;4) 部分港股板块在相对估值方面低于 A 股, 对内地投资者有一定吸引力 ; 以及 5) 目前市场有预期认为, 美元未来一段时间可能相对人民币升值概率较大, 港币挂钩美元, 市场可能会认为持有港股相当于持有美元资产 由于 沪港通 在投资标的范围 双向投资额度 两地法律适用以及交易所合作模式固有限制等因素, 沪港通模式以及未来中国资本市场对外开放还有很大的发展空间 具体来看 : 在 沪港通 试点成熟的条件下逐步放开投资标的范围 ; 在资本双向流动逐步稳定后逐步扩大并放开沪港通跨境投资额度限制 ; 以良性的市场制度竞争共同提升两地资本市场的国际竞争力 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 未经许可, 禁止转载

2 2014 年 4 月 10 日, 中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会联合发布公告, 原则批准上海证券交易所与香港联合交易所 中国证券登记结算公司共同开展沪港股票市场交易互联互通机制试点 ( 简称 沪港通 ) 在此基础上,2014 年 4 月 29 日, 上交所根据 证券法 和证监会的有关规定, 制定了 沪港股票市场交易互联互通机制试点实施细则 ( 征求意见稿 ), 对 沪港通 具体内容做出细化要求, 预计 6 个月内实施 沪港通 包括 沪股通 和 港股通 两部分, 沪港通跨境投资额度实行总量管理, 设置每日额度并实时监控 港股通方面, 规定了投资者适当性管理, 明确参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者以及证券账户及资金账户合计不低于人民币 50 万元个人投资者 关于沪港通及其相关影响, 我们专门组织了部分专业人士的交流讨论, 现将相关看法综述如下 一 沪港通 和 QFII QDII RQFII 等现有跨境资本通道业务对比除沪港通外, 目前合法形式的跨境证券投资资本通道主要包括 : QFII QDII RQFII 制度等 沪港通与 QFII QDII RQFII 制度有一定类似之处, 都是为丰富跨境投资方式, 在人民币资本项目未完全开放背景下的资本市场有限开放政策 但在具体制度安排上, 沪港通与 QFII QDII RQFII 等制度安排仍然存在较大不同 除中国证监会在相关报道中指出的业务载体 投资方向 交易货币 跨境资金管理方式以及投资者自主程度等方面的不同外, 沪港通与 QFII QDII RQFII 在如下几个方面还存在差异 : 1 符合参与资格的投资者不同 沪港通对于上交所会员 中内地地的机构投资者及符合若干资格条件的个人投资者进行南向交易开放, 对于香港交易所的交易参与者及其任何客户 ( 并无限制 ) 进行北向交易开放 ;QFII 等计划额度给予对象为指定的机构投资者, 并且其不限于香港地区的机构投资者 ; 2 可投资范围及可投资标的不同 沪港通允许规定范围内的上交所上市 A 股及港股投资 ; QDII QFII 及 RQFII 等计划设立的额度给予合格机构投资者, 可投资范围及投资标的更广泛, 而不仅仅局限于沪港通 ; 3 在跨境资金汇入 汇出和兑换方面不同 沪港通将由 香港结算 及 中国结算 联合交收结算 而 QFII QDII 等机构自行完成 QDII 及 QFII 计划的资金汇入 汇出和兑换 4 额度设定及使用情况不同 沪港通从南北两向的净买入额度来看, 北向 ( 沪股通 )3000 亿和南向 ( 港股通 )2500 亿, 每日限定额度上限, 不特别指定客户额度 沪港通额度具体使用情况如何有待实施后观察, 额度也将根据试点情况调整 截至 2014 年 5 月 30 日国家外汇管理局批准的 QDII QFII 及 RQFII 计划额度分别为 亿美元 亿美元 2362 亿人民币, 机构投资者在各自额度内限额使用 从实际使用情况看,QDII QFII RQFII 额度并未使用完全 简而言之, 相比较来说,QDII QFII 及 RQFII 采用了产品模式, 境内外投资者通过特定产品实现跨境投资 ; 而沪港通采用了交易所合作模式, 投资者操作简单, 直接在交易所内进行交易, 不需要改变太多交易习惯 这两类不同的模式并不互相排斥, 可以同时共存 从机制设定来看, 沪港通作为新的资本市场开放机制, 在投资者主体方面更加宽松 额度管理方面更加灵活 资金流动方面更加简单 交易成本方面更低 在投资范围上, 出于保护投资者权益 控制投资风险的考虑, 沪港通目前的投资标的局限在市场的大中盘股票 通过对比, 沪港通相对其他模式的优势较为明显, 实施后必将对现有的 QDII QFII 及 RQFII 的资金造成一定程度的分流 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 2 / 2

3 二 沪港通 的资本流动影响分析沪港通与 QDII QFII 及 RQFII 都是特定的投资 管道, 监管机构推出相关制度只是架设好了 管道, 未来是否有资金通过, 还是要取决于投资者的需求和市场环境的变化 沪港通分为南向 港股通 和北向 沪股通, 从南北两向的净买入额度来看, 目前初步设定的是北向 3000 亿和南向 2500 亿, 静态来看无论向哪边全额净流入, 规模是有限的, 总风险是可控的 北向 3000 亿的净额度相当于上交所现有市值的 2.2%, 南向 2500 亿仅相当于港股现有市值的 1.2% 但动态分析资金流向, 主要取决于哪个市场有投资机会来吸引增量资金, 比如, 在一段时间内港股市场如果更为活跃, 内地投资者通过港股通获得更好的投资回报, 则内地投资者未来变现持有的港股时, 人民币回流内地的可能规模会多 ; 反之会流出更多 这一动态资金流向分析与市场估值水平 未来前景 投资者构成等密切相关 : ( 一 ) 北向 沪股通 的资本流动的潜在影响分析目前, 香港市场平均约 70% 的交易量由机构投资者主导, 因此分析机构投资者的投资行为, 包括 QFII RQFII 的使用 投资风格等, 对于分析北向 沪股通 的影响有参考价值 从目前沪深指数 ETF 的认购情况来看, 海外机构投资者对 A 股中大型股票投资热情并不高 从香港现有的 A50 博时 A50 华夏沪深 300 海通沪深 300 汇添富沪深 300 这 5 只 RQFII 的 ETF 的申购情况来看, 海外投资者对 A 股成份股的需求并不大 目前除了南方大约 100 多亿 华夏大约 70 亿 海通大约 20 亿以外, 其他两家基本的申购需求基本可以忽略不计 在目前的市场环境下, 可以看出海外机构投资者对于 A 股的指数一揽子的配置需求不多 而目前沪股通可供投资的也主要是大型成份股及 A-H 股, 可以预计在目前的市场环境下, 海外投资者对这部分股票的需求并不会太强烈 从估值角度来看, 机构投资者对 A 股小市值的股票需求也很有限 A 股小市值的股票估值通常相对高 从海外机构投资者的主流投资习惯看, 小市值且估值高的股票很难受到追捧 总体上, 从目前 QFII RQFII 使用情况来看, 在当前的市场环境下, 海外机构投资者对 A 股投资热情并不高,QFII RQFII 目前的额度使用率大概在 30-40% 左右, 远未达到上限, 而且在使用的 RQFII 额度中, 也以固定收益投向为主, 权益类投向占比很低 当然, 这只是反映了短期的市场情况, 海外的机构投资者中有不少行业类的专业投资人, 当全球的某个行业开始好转时会影响全球该行业的吸引力, 届时海外专业投资人可能自然会对 A 股的相关行业产生投资兴趣 从境外散户投资分析, 预计境外散户投资者对 A 股的贡献有限, 原因在于香港非机构的交易量不到 30%, 而且其中预计有一部分还是内地投资者带来的, 所以散户交易给 A 股带来的增量远不能与内地市场散户交易量类比 ( 二 ) 南向 港股通 的资本流动的潜在影响分析从目前的市场格局看, 在资本流动方面, 预期南向直通车的影响会大于北向直通车 原因包括以下几个方面 : 1) 港股市场相对灵活的交易制度对内地部分资金具有吸引力 港股市场采用 T+0 交易及无涨跌幅限制, 据市场调查, 这一点对于内地球吊流动性的职业炒股的散户以及不少私募基金有较大吸引力 T+0 是海外资本市场, 包括香港资本市场普遍采用的一个交易制度, 通常被视为是对提高市场流动性和投资者规避隔日股价波动风险有积极作用 从成熟市场经验来看, 美国 NASDAQ 市场 中国台湾市场和韩国市场日内回转交易占总交易量的比重分别可以达到 15% 15% 和 20% 左右 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 3 / 3

4 2) 中国内地证券公司对港股的研究覆盖能力提升较快, 能够较好服务内地投资者 按内地证券公司以及大量已经在香港设立子公司的内地证券公司的研究能力来看, 对于港股投资机会的研究可能很快会迅速跟进, 换言之, 港股通 开放之后, 可以刺激内地证券研究人员拓展研究范围 3) 港股通的自主投资模式符合内地投资者偏好 A 股交易量主体来自散户, 散户认购 QDII 基金的积极性一直不高, 还是喜欢自己主动性操控, 而且 QDII 基金申购赎回流程较长, 费用较贵 据初步评估, 在港股通实施之前, 内地投资者通过中资券商的香港平台等已经接近贡献了香港市场散户交易量的差不多 1/3 左右, 未来在港股通这一更加便捷完善的通道开通后, 内地散户参与港股交易的比例可能会进一步提升 4) 部分港股板块在相对估值方面低于 A 股, 对内地投资者有一定吸引力 目前,A+H 股票共 82 只, 其中在沪港交易所上市的有 67 只 A 股对 H 股有溢价的公司有 43 间 ( 主要是工业股 ),A 股对 H 股有折价的公司有 23 间 ( 主要集中在金融板块 ) 5) 目前市场有预期认为, 美元未来一段时间可能相对人民币升值概率较大, 港币挂钩美元, 市场可能会认为持有港股相当于持有美元资产 基于此, 部分希望持有美元资产的投资者可能会选择持有港元资产 ( 三 ) 基于 AH 折溢价套利的资金流动分析与历史对比, 目前 AH 股折溢价率处在较低的水平,A 股大市值高分红个股相对 H 股的折价率普遍在 10% 以上, 这一折价空间虽然可以用无风险利率 投资者结构 投资理念 投资者预期以及稀缺性等因素解释, 但是当前的折价率还是相对偏大, 在沪港通开通后, 预期折价可能有收敛的趋势 在这一预期下, 会吸引套利资金进行 AH 折溢价套利, 港股投资者可以买入折价的 A 股来替代原有的 H 股, 或者可以通过买入折价的 A 股, 同时在港股利用衍生品卖空对应的 H 股, 可以构建套利组合 随着港股通逐步落实, 资金规模不断扩大, 套利交易预期会有一个小的交易高潮出现 但是在套利空间缩小后, 这部分资金也会迅速流出, 预期基于这一目的的跨境资金流动主要跟随套利空间的大小而波动 三 沪港通 发展趋势展望 由于 沪港通 在投资标的范围 双向投资额度 两地法律适用以及交易所合作模式固有限 制等因素, 沪港通模式以及未来中国资本市场对外开放还有很大的发展空间 ( 一 ) 在 沪港通 试点成熟的条件下逐步放开投资标的范围 目前沪股通覆盖 568 支股票, 占沪市股票数量 59%, 占沪市总市值 89%, 深市 A 股, 新三板 交易所上市债券等尚未纳入投资范围 ; 港股通标的证券 266 支, 占港股数量 18%, 市值的 83%, 由于香港证券产品较为丰富, 权证, 债券, 中小市值股票大部分不在投资范围之内, 因此未来基于沪港通合作模式的投资标的范围还有很大拓展空间 ( 二 ) 在资本双向流动逐步稳定后逐步扩大并放开沪港通跨境投资额度限制 为防止资本异常流动, 沪港通 对跨境投资总额度和每日额度进行了非常保守的限制 无论是每日限额还是总投资额度, 相对于沪港两地市场交易额和市值都相对有限, 由于额度不足导致暂停交易的不确定性限制了境外大型机构投资者参与的积极性 在初期开放带来的双向资本流动相对稳定并积累了一定风险管理经验后, 可以考虑采取稳步扩大的措施, 具体来说, 初期可以考虑取消每日额度限制 放宽总额度限制, 并在条件成熟后逐步扩大并酌情取消额度限制措施 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 4 / 4

5 ( 三 ) 以良性的市场制度竞争共同提升两地资本市场的国际竞争力 以 证券法 修订以及 期货法 立法为契机完善监管法规, 通过沪港通模式逐步打通两地市场投融资限制, 通过良性的市场制度竞争提升两地资本市场国际竞争力 譬如投资者保护方面, 对于两地同时上市的公司, 理论上投资者保护更有力的市场会存在吸引力, 这样会吸引更多的上市公司到该市场融资, 投资者也更愿意参与该市场 附录 : 沪港通 的具体内容对比 制度要点沪股通港股通 适用的交易 结算和上市规定结算和交易方式 受上证所和内地地法律法规监管, 仅在上交所和港交所均开市时, 且满足结算要求时开通 交易币种 沪股通股票以人民币报价和交易 交易日 交易时间 沪股通股票的交易日和交易时间由联交所证券交易服务公司在其指定网站公布 交易方式 沪股通股票交易采用竞价交易方式, 暂不支持大宗交易 订单类型 投资者买卖沪股通股票只能采用限价委托, 暂不支持市价委托 买入限制 依据本细则第十七条被调出沪股通股票的, 沪港通投资者不得再行买入该股票, 但可以卖出 禁止融资融券 投资者买卖沪股通股票, 不参与本所融资融券交易 禁止 裸卖空 联交所证券交易服务公司应当采取适当方式, 要求联交所参与者接受客户沪股通股票买卖委托时须确保客户账户内有足额的股票, 不得接受客户无足额股票而直接在市场上卖出股票的委托 禁止 暗盘交易 联交所证券交易服务公司和联交所参与者不得自行撮合沪股通投资者买卖沪股通股票的订单, 不得以其他任何形式在本所以外的场所提供沪股通股票转让服务 交易公开信息 联交所证券交易服务公司接受委托买卖沪股通股票, 证券交易公开信息中公布的名称为 沪股通专用 交易费 税 投资者买卖沪股通股票, 应当按照本所市场收费标准交纳交易经手费等相关费用, 并按照内地相关规定缴纳印花税等税款 受港交所和香港法律法规监管, 仅在上交所和港交所均开市时, 且满足结算要求时开通 证券账户 投资者买卖港股通股票, 应当在中国证券登记结算有限责任公司开立上海证券账户 ( 人民币普通股票账户 ) 已有上海证券账户 ( 人民币普通股票账户 ) 的, 使用现有账户 交易币种 港股通股票交易以港币报价, 以人民币交收 交易日 交易时间 港股通投资者买卖港股通股票的交易时间 休市时间, 按照联交所的交易时间 休市时间执行 其中, 每个交易日的 9:00 至 9:30 为开市前时段,9:30 至 12:00 为上午持续交易时段 13:00 至 16:00 为下午持续交易时段 发生本所证券交易服务公司认定的特殊情形, 导致或者可能导致港股通股票交易无法正常进行的, 本所证券交易服务公司可以调整港股通股票的交易日 交易时间并向市场公布 交易方式 投资者买卖港股通股票, 限于参与联交所自动对盘系统交易 订单类型 投资者买卖港股通股票, 可采用竞价限价盘委托或者增强限价盘委托 被调出股票的买入限制 依据本细则第四十七条规定被调出港股通股票的, 自调整之日起, 投资者不得再行买入该股票, 但可以卖出 回转交易 投资者买卖港股通股票, 当日买入的股票, 经确认成交后, 在交收前可以卖出 指定交易 港股通实行全面指定交易制度, 参照本所相关规定执行 第三方存管 港股通实行客户交易结算资金第三方存管制度, 参照 A 股交易相关规定执行 禁止融资融券 会员不得为港股通股票交易提供融资融券服务 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 5 / 5

6 交易前端控制和禁止 裸卖空 会员接受客户港股通股票买卖委托, 应当确保客户账户内有足额的人民币资金或股票 会员不得接受客户无足额资金 股票而直接在市场上买 卖股票的委托 禁止 暗盘交易 本所证券交易服务公司和本所会员不得自行撮合投资者买卖港股通股票的订单, 不得以其他任何形式在联交所以外的场所提供港股通股票转让服务 订单更改 港股通订单已经申报的, 不得更改申报价格或申报数量 交易申报与成交回报 会员接受客户的港股通股票买卖委托后, 应当委托本所证券交易服务公司, 由本所证券交易服务公司向联交所提交申报指令 交易结果及其他交易记录由联交所发送给本所证券交易服务公司, 本所证券交易服务公司发送给会员, 会员发送给客户 交易 交收责任 对已经达成的交易, 会员和港股通投资者应当承认交易结果, 并承担相应的交收责任 停市处理 联交所交易时间内因故停市, 交易时间不作顺延 交易信息发布 港股通业务中股票的即时行情等信息, 由联交所发布 记录保管 会员应当按照有关规定妥善保管委托和申报记录 佣金 交易经手费及其他费用 投资者买卖港股通股票, 应当按规定向其委托的会员交纳佣金 投资者买卖港股通股票, 应当按照联交所市场收费标准交纳交易费 交易系统使用费和其他费用, 并按照香港地区相关规定缴纳印花税等税款 权益证券处理 港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的港股通股票以外的联交所上市证券, 可以通过港股通卖出, 但不得买入 港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的联交所上市股票的认购权利, 可以通过港股通卖出, 但不得行权 港股通投资者因港股通股票权益分派或转换所取得的非联交所上市证券, 可以享有相关权益, 但不得通过港股通买入或卖出 投资标的 上证 180 指数成份股 ; 上证 380 指数成份股 ; 恒生综合大型股指数成份股 ; 恒生综合中型股指数成份股 ; 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 6 / 6

7 投资额度 A+H 股上市公司上交所 A 股 被本所实施风险警示的股票 ( 即 ST * ST 股票 ) 和以外币报价 买卖的股票 ( 即 B 股 ) 不纳入沪股通股票 经相关监管机构批准, 本所可调整沪股通股票的范围 联交所证券交易服务公司的责任 联交所证券交易服务公司对沪股通每日额度和总额度的使用情况进行实时监控 当日额度余额计算 沪股通交易当日额度余额的计算公式为 : 当日额度余额 = 每日额度 - 买单申报 + 卖单成交 + 买单申报撤销及被拒 + 买单成交价低于申报价的差额 当日停止接受申报 当日额度余额在本所连续竞价阶段使用完毕的, 联交所证券交易服务公司将停止接受当日后续的买单申报, 但仍然接受卖单申报 总额度计算 沪股通总额度可用余额的计算公示为 : 总额度余额 = 总额度 - 已成交的买盘总金额 + 已成交的卖盘总金额 达到总额度时停止买单申报及后续恢复 总额度余额少于一个每日额度的, 联交所证券交易服务公司自下一交易日起停止接受买单申报, 但仍然接受卖单申报 总额度余额达到一个每日额度时, 联交所证券交易服务公司于下一个交易日恢复接受买单申报 A+H 股上市公司 H 股 ; 发行人同时有股票在本所以外的内地证券交易所上市的股票 在联交所以人民币报价交易的股票不纳入港股通股票 经相关监管机构批准, 联交所可调整港股通股票的范围 本所证券交易服务公司的责任 本所证券交易服务公司对港股通每日额度和总额度的使用进行监控, 于每日交易结束后在本所证券交易服务公司指定网站公布额度使用情况 当日额度余额计算 港股通交易当日额度余额的计算公式为 : 当日额度余额 = 每日额度 - 买单申报 + 卖单成交 + 买单申报撤销及被拒 + 买单成交价低于申报价的差额 当日停止接受申报 当日额度余额在联交所持续交易时段使用完毕, 本所证券交易服务公司将停止接受当日后续的买单申报, 但仍然接受卖单申报 总额度计算 港股通总额度可用余额的计算公示为 : 总额度余额 = 总额度 - 已成交的买盘总金额 + 已成交的卖盘总金额 达到总额度时停止买单申报及后续恢复 总额度余额少于一个每日额度的, 港交所证券交易服务公司于下一交易日停止接受买单申报, 但仍然可以接受卖单申报 总额度余额达到一个每日额度时, 本所证券交易服务公司于下一个交易日恢复接受买单申报 投资者 和持股比例要 求 基本要求 投资者参与沪股通交易, 持股比例限制 信息披露以及持股比例超限的平仓要求参照合格境外机构投资者境内证券投资的有关规定执行 配合本所监管 联交所证券交易服务公司应当采取适当方式, 要求联交所参与者与沪股通投资者约定, 投资者买卖沪股通股票违反有关持股比例限制时, 联交所证券交易服务公司及联交所参与者可以拒绝提供服务, 联交所参与者可以实施平仓或者采取其他制止和纠正措施 股份合并计算 沪股通投资者买卖沪股通股票, 履行信息披露义务时, 应当与通过其他方式持有的同一上市公司的境内 外上市股合并计算, 并遵守信息披露的有 个人投资者准入条件 个人投资者参与港股通股票交易, 应当符合下列条件 : ( 一 ) 证券账户及资金账户资产合计不低于人民币 50 万元 ; ( 二 ) 具备港股通股票交易和外汇风险管理的基础知识, 通过本所会员测试 ; ( 三 ) 不存在严重不良诚信记录 ; ( 四 ) 不存在法律 行政法规 部门规章等规定的禁止或限制参与港股通股票交易的情形 投资者准入条件的调整 本所可以根据市场情况, 调整投资者参与港股通股票交易的条件 对投资者的要求 投资者买卖港股通股票, 应当熟悉香港证券市场相关规定, 了解港股通 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 7 / 7

8 关规定 针对单个投资者的平仓 当日交易结束后, 单个投资者通过沪股通与其他方式持有同一上市公司股票合并计算超过限定比例的, 应当在 5 个交易日内对超过限制的部分予以平仓, 并按照有关规定及时履行信息披露义务 针对所有投资者的平仓 当日交易结束后, 所有境外投资者通过沪股通与其他方式持有同一上市公司股票合并计算超过限定比例的, 本所将按照后买先卖的原则, 向联交所证券交易服务公司及其他境外投资者发出平仓通知 联交所证券交易服务公司应当及时通知联交所参与者, 并要求其通知投资者 投资者应当自接到联交所交易参与者通知之日起的五个交易日内, 对超过限制的部分予以平仓 其他投资者在 5 个交易日内自行减持导致上述持股总数降至限定比例以下的, 被通知减持的沪股通投资者可申请继续持有原股份 股票交易的业务规则与流程, 结合自身风险偏好确定投资目标, 客观评估自身风险承受能力 会员制定投资者适当性管理业务制度 本所会员应当制定港股通业务投资者适当性管理的标准 程序 方法以及执行投资者适当性制度的保障措施 会员制定的投资者适当性管理标准应当包括投资者的财务状况 知识水平 风险承受能力 投资经验等方面 会员的投资者教育义务 本所会员应当向客户全面客观介绍香港证券市场法律法规 市场特点和港股通业务规则 流程 签订合同 风险揭示书 本所会员应当与参与港股通的客户签订委托协议, 约定双方的权利和义务 会员与客户签订委托协议前, 应当向客户充分揭示港股通股票交易风险, 并与客户签订风险揭示书 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 8 / 8

9 宏观组分析师介绍 牛播坤 : 宏观策略部总经理, 中央财经大学金融学硕士, 华中科技大学博士 2007 年 8 月 年 8 月供职于保监会政策研究室 何珮 : 宏观研究组组长, 宏观高级分析师, 英国诺丁汉大学金融学硕士 余芽芳 : 宏观分析师, 中国人民大学数量经济学硕士 吕文浩 : 宏观助理分析师, 中国社会科学院数量经济学硕士 袁丽淇 : 宏观助理分析师, 华东师范大学经济学硕士 华创证券机构销售通讯录 地区姓名职务办公电话手机号码企业邮箱 广深机构销售部北京机构销售部上海机构销售部创新业务部 张娟 广深机构销售副总监 zhangjuan@hczq.com 孔令瑶 高级客户经理 konglingyao@hczq.com 刁建楠 客户经理 diaojiannan@hczq.com 郭佳 客户经理 guojia@hczq.com 余洋 客户经理 yuyang1@hczq.com 张昱洁 客户经理助理 zhangyujie@hczq.com 杨晓昊 北京机构销售总监 yangxiaohao@hczq.com 石曌飞 高级客户经理 shizhaofei@hczq.com 翁波 客户经理 wengbo@hczq.com 赵翌帆 客户经理 zhaoyifan@hczq.com 梁岩涛 客户经理 liangyantao@hczq.com 张春会 客户经理助理 zhangchunhui@hczq.com 李茵茵 高级客户经理 liyinyin@hczq.com 熊俊 高级客户经理 xiongjun@hczq.com 吴丽平 客户经理 wuliping@hczq.com 刘洪军 高级客户经理 liuhongjun@hczq.com 王韦华 非公募业务部北方区总监 wangweihua@hczq.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号 : 证监许可 (2009)1210 号 9 / 9

10 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明 : 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息, 准确表述了分析师的个人观点 ; 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断 ; 分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本报告信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司在知晓范围内履行披露义务 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价 本报告所载信息均为个人观点, 并不构成对所涉及证券的个人投资建议, 也未考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需求 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动 本报告版权仅为本公司所有, 本公司对本报告保留一切权利, 未经本公司事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用本报告的任何部分 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 华创证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 证券市场是一个风险无时不在的市场, 请您务必对盈亏风险有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易 市场有风险, 投资需谨慎 北京总部深圳分部上海分部 地址 : 北京市西城区锦什坊街 26 号 地址 : 深圳市福田区深南大道 4001 号 地址 : 上海浦东新区福山路 450 号 恒奥中心 C 座 3A 时代金融大厦 6 楼 A 单元 新天国际大厦 22 楼 A 座 邮编 : 邮编 : 邮编 : 传真 : 传真 : 传真 :