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1 2016 年中债收益率曲线和估值的 最新进展及热点问题探讨 中债估值中心债券估值部 二零一六年六月南京

2 一 中债曲线和估值工作最新进展 二 关于编制政策性银行单一发行人曲线的探讨 三 信用风险与中债市场隐含评级

3 配合落实国债收益率曲线建设工作 国债收益率曲线 三合一 经过长期市场观察, 交易所市场与银行间市场相对可靠的国债价格在 2011 年以来逐渐趋同 曲线更名之后, 原 交易所固定利率国债收益率曲线 的市场价格点并入 中债国债收益率曲线 ( 原银行间固定利率国债收益率曲线 ) 的编制参考依据之中 银行间固定利率国债收益率曲线 交易所固定利率国债收益率曲线 中国固定利率国债收益率曲线 中债国债收益率曲线 ( 原银行间固定利率国债收益率曲线 ) 经过 3 个月的试运行, 市场反应良好, 我们于 2016 年 6 月 13 日将国债收益率曲线名称中的 ( 原银行间固定利率国债收益率曲线 ) 部分删去, 进一步明确和规范国债收益率曲线的名称 3

4 助力利率市场化 配合国家开发银行, 在其网站转发了中债国开债收益率曲线 提高国开行贷款成本定价的透明度 促进以中债国开债收益率曲线为基准的浮动利率的贷款发放 4

5 辅助债券市场基础建设 为更好反映市场特征, 对 44 条中债收益率曲线名称进行变更 银行间系列收益率曲线 中债系列收益率曲线 银行间固定利率资产支持证券收益率曲线 (AAA) 中债资产支持证券收益率曲线 (AAA) 银行间中短期票据收益率曲线 (AAA) 中债中短期票据收益率曲线 (AAA) 银行间浮动利率企业债 (SHIBOR_1W_120D) 点差收益率曲线 (AAA) 中债浮动利率企业债 (SHIBOR-1W-120D) 点差曲线 (AAA) 5

6 辅助债券市场基础建设 配合债券品种创新, 新增 7 个估值品种 国债 证券公司短融 集合企业债 非公开定向债务融资工具 中小企业私募债 2015 年以来新增估值品种 央票 证券公司债 集合票据 理财直接融资工具 证券公司次级债 不良资产支持证 券 政策性金融债 中期票据 区域集优中小企业集合票据 永续中票 / 企业债 项目收益债项目收益票据 扶贫专项金融债 商业银行债 公司债 政府支持机构 债 分离式可转债 证券公司永续次 级债 绿色金融债 企业债 资产支持证券 资产管理公司 金融债 保险公司次级 债 外国主权政府债 企业债专项债 短期融资券 超短期融资券 二级资本工具 同业存单 自贸区同业存单 保险公司金融债 6

7 一 中债曲线和估值工作最新进展 二 关于编制政策性银行单一发行人曲线的探讨 三 信用风险与中债市场隐含评级

8 政策性银行债券发行量不断增长 2016 年以来, 中国农业发展银行和中国进出口银行的债券发行量显著增长 两家政策性银行的债券托管余额也在持续增长 亿元 政策性银行债券发行量 亿元 政策性银行债券托管余额 29, , , , ,000 19, , ,000 农发行进出口行合计 农发行 进出口行 8

9 为大型发行人单独编制曲线是国际趋势 国际主流数据供应商均为大型的债券发行人编制了单一发行人收益率曲线 9

10 为大型发行人单独编制曲线是国际趋势 10

11 为大型发行人单独编制曲线是国际趋势 11

12 为大型发行人单独编制曲线是国际趋势 12

13 部分大型债券发行人已单独编制曲线 财政部 国开行 中国铁路总公司 中债国债收益率曲线 中债国开债收益率曲线 中债铁道债收益率曲线 ( 包括减税与非减税共 2 条 ) 13

14 关于编制政策性银行单一发行人曲线的探讨 为了更好地反映农发债 口行债的市场价格和特征, 方便发行人和投资者在发行 交易时的定价等应用, 我们拟为两家大型的债券发行人分别单独编制单一发行人曲线 拟定方案 : 拟编制 中债农发债收益率曲线 拟编制 中债进出口债收益率曲线 拟停止编制 中债政策性金融债收益率曲线 欢迎大家拍砖! 14

15 一 中债曲线和估值工作最新进展 二 关于编制政策性银行单一发行人曲线的探讨 三 信用风险与中债市场隐含评级

16 中债市场隐含评级 中债市场隐含评级是在外部评级的基础上, 参考市场价格 发行人财务信息等因素抽取出市场对受评价对象的信用评价 中债市场隐含评级自 2008 年推出, 现已覆盖除交易所 ABS 外的所有在岸人民币信用类债券, 每日发布市场隐含评级约 个 与外部评级相比, 中债市场隐含评级的特点表现在对信用风险预警 检验外部评级及挖掘投资机会三个方面 信用风险预警 随着市场有效性的提高, 市场信息可以迅速在市场价格中反映, 市场隐含评级更加及时反映信用风险变化 检验外部评级 从市场角度抽取的信用评级可与外部评级互为校验亦可填补部分债券无评级公司评级的空白 挖掘投资机会 根据市场隐含评级与外部评级的差异, 挖掘交易投资机会 16

17 中债市场隐含评级与外部评级对比 中债市场隐含评级成正态分布 :AA 级债券只数最多, 占比 34.18% 外部评级成左偏分布 :AAA 级债券只数最多, 占比 39.51% 信用类债券中债市场隐含评级分布 信用类债券外部评级分布 注 : 样本选取的是截至 2016 年 5 月 16 日有外部评级的信用类债券, 外部评级选取的是债项最新评级, 短融 超短融 同业存单选取的是主体评级,ABS 双评级选取的是孰低评级 17

18 中债市场隐含评级与外部评级对比 外部评级与中债市场隐含评级差异较大 : 评级一致的占比 62%; 外部评级高于中债市场隐含评级的占比 37.2%; 低于市场隐含评级的占比 0.8%, 主要是市场对中石油等大型央企认可为 AAA+ 外部评级明显高于中债市场隐含评级的发行人集中于过剩产业 : 债券的外部评级高于市场隐含评级 2 个等级以上, 集中在煤炭 钢铁 有色等过剩产业 ( 即采矿业 制造业 ) 中债市场隐含评级与外部评级对比 外部评级高于中债市场隐含评级 2 级的行业分布 外部高 2 级 6% 外部高 3 级及以上 1% 综合 13% 其他 3% 采矿业 30% 外部高 1 级 30% 外部低 1 级 1% 评级一致 62% 制造业 29% 房地产业 5% 建筑业交通运输 11% 2% 电力 2% 批发和零售业 5% 18

19 We do our best to make your presentation perfect! We do our best to make your presentation perfect! 中债市场隐含评级及时揭示信用风险 以 15 家违约公募债发行人涉及的所有 71 只存量债为研究对象, 分别比较债券发行时及违约前一个月两时点中债市场隐含评级与外部评级差异, 反映出中债市场隐含评级能较好地及时揭示信用风险 发行时 违约前一个月 ilemon ilemon 19

20 中债市场隐含评级及时揭示信用风险 债券发行时, 中债市场隐含评级低于外部评级的债券占 45%, 平均低于外部初始评级约半级, 对相关信用风险起到了一定的警示作用 违约公募债发行时中债市场隐含评级外部评级对比 外部高 2 级 6% 外部高 3 级 1% 外部高 1 级 38% 评级一致 55% AA+ AA AA- A+ A 外部评级 中债市场隐含评级 20

21 中债市场隐含评级及时揭示信用风险 债券违约前一个月时,2015 年违约债券中债市场隐含评级平均低于外部评级约 1 级, 中债市场隐含评级可及时揭示违约风险 2015 年违约公募债违约前一个月中债市场隐含评级外部评级对比 发行人 比较时点 中债市场隐含评级 外部评级 级数差 1 湘鄂 2015/3/2 CCC BB 2 2 珠中富 2015/4/12 A A+ 1 3 二重 2015/8/21 CCC CCC 0 4 二重 ( 德阳 ) 2015/8/21 CCC CCC 0 5 天威 2015/3/23 BBB BBB 0 6 英利 2015/9/13 BBB A 3 7 山水 2015/10/11 AA- AA 1 8 圣达 2015/11/7 BBB+ A 1 平均 1 21

22 中债市场隐含评级及时揭示信用风险 债券违约前一个月时,2016 年违约债券中债市场隐含评级平均低于外部评级约 2 级, 中债市场隐含评级可及时揭示违约风险 2016 年违约公募债违约前一个月中债市场隐含评级外部评级对比 发行人 比较时点 中债市场隐含评级 外部评级 级数差 1 亚邦 2016/1/9 AA- AA- 0 2 宏达 2016/2/8 A- A 1 3 雨润 2016/2/8 BB A 4 4 东特钢 2016/2/27 A+ AA 2 5 中煤华昱 2016/3/6 A AA 3 6 蒙奈伦 2016/4/4 CCC B 1 7 春和 2016/4/16 B BBB- 2 平均

23 中债市场隐含评级及时揭示信用风险 当前隐含评级 我们拟进一步丰富 中债信用债估值月度说明 的内容, 并计划在报告中提供评级转移矩阵, 披露上月中债市场隐含评级变动情况, 及时揭示风险 初始隐含评级 AAA+ AAA AAA- AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BB B CCC CC AAA AAA AAA AA AA AA A A A BBB BBB BB B CCC CC 维持上调下调 注 : 上述样表统计的为 2016 年 5 月 1 日至 2016 年 5 月 30 日的市场隐含评级变动情况 23

24 中债市场隐含评级获取 目前, 中债市场隐含评级可通过中债综合业务平台 数据下载通道获取 24

25 中债市场隐含评级获取 25

26 中债市场隐含评级展示方案的探讨 我们拟增加 中债市场隐含评级 功能点, 对于 曲线样本券 及最新估值表中 对应收益率曲线 字段如何展示, 特此征求用户意见 方案一 增加 中债市场隐含评级 功能点 曲线样本券 功能点更名为 估值曲线 客户端 中债估值 ( 最新 ) 下载的估值表中 对应收益率曲线 字段更名为 估值曲线 方案二 增加 中债市场隐含评级 功能点 删除 曲线样本券 功能点 客户端 中债估值 ( 最新 ) 下载的估值表中 对应收益率曲线 字段更名为 估值曲线 方案三 增加 中债市场隐含评级 功能点 删除 曲线样本券 功能点 删除客户端 中债估值 ( 最新 ) 下载的估值表中 对应收益率曲线 字段 26

27 中债市场隐含评级获取 中债市场隐含评级也可以通过 Wind 大智慧 森浦等数据信息商终端查询获取 Wind 27

28 中债市场隐含评级获取 大智慧 28

29 中债市场隐含评级获取 QB 29

30 重大信用事件相关估值处理的信息披露 中债估值一直致力于客观 中立 透明的原则, 为市场提供更加可靠的信息产品服务 为了提高自身透明度和信息披露水平, 方便市场成员及时获取相关信息, 对于信用风险事件等热点问题的估值处理情况, 我们都会通过多种渠道, 及时向市场公布 01 基于演示设计的一站式在线演中债收益率曲线及指数日评 示素材销售服务交易系统 02 微信公众号基于演示设计的一站式在线演 ( 中国债券信息网 ) QQ 群 ( 中债帮 ~ChINaBoNd ) 示素材销售服务交易系统 03 基于演示设计的一站式在线演中国证券投资基金业协会官网栏目 : 基金估值 基金估值信息示素材销售服务交易系统 04 基于演示设计的一站式在线中债信用债估值月度说明 30

31 谢谢, 请批评指正! 中央国债登记结算有限责任公司中债估值中心联系人 : 李蓓琼联系电话 : 电子邮件 : libq@chinabond.com.cn 中国债券信息网 APP

36 2013 6 29 2012 10 24 2012 12 1 93 1998 10 25 94 95 2001 12 12 96 2007 4 15 97 (1) 200.0 50.0 100.0 500.0 98 49% 5% 20% 25% 25% 25% 25% H 598,100,000 H 59,810,000 657,910,000 H 25.0% 10 2010 9 19 5%

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