证券简称 14 深茂业 MTN001 证券代码 N 债券类型中期票据发行规模 7 亿元债券余额 23 亿元债券评级 AA 债券期限 3 年是否有担保否公告日期发行起始日期发行人深圳茂业商厦有限公司企业性质民营企业所属行业

Size: px

Start display at page:

Download "证券简称 14 深茂业 MTN001 证券代码 N 债券类型中期票据发行规模 7 亿元债券余额 23 亿元债券评级 AA 债券期限 3 年是否有担保否公告日期发行起始日期发行人深圳茂业商厦有限公司企业性质民营企业所属行业"

鸡买
5 years ago
Views:

1 Nage [table_reportdate] h 证券研究报告 / 信用债报告 2014 年 02 月 20 日日中票个券点评 :14 深茂业 MTN001 信用优势 : 具有一定区位优势和品牌地位 : 目前公司连锁门店覆盖华南华东华北西南四个区域, 绝大部分门店位于当地核心商圈黄金地段, 具有一定的区位优势此外, 公司获得 11 年度茂业商厦位居深圳连锁三十强的第 7 位, 深圳行业企业第 2 位, 拥有一定品牌地位盈利能力逐步提升 :10-12 年, 净利润分别为 6.76 亿元 8.05 亿元和 8.92 亿元, 净利率分别为 9.21% 20.44% 和 21.55%, 呈上升的趋势随着新开门店的不断成熟, 及逐步度过培育期, 毛利率水平已出现回升, 盈利能力有望进一步提升融资渠道畅通 : 公司间接控股股东茂业国际控股有限公司为香港联交所主板挂牌上市企业, 可在资本市场进行融资 ; 此外, 公司还控股两家国内 A 股上市公司, 具有较强的直接融资能力信用劣势 : 零售行业竞争加剧 : 我国百货业企业多分布广, 处于群雄割据的局面, 目前还没有全国性的大型百货巨头在深圳及华南地区, 公司的主要竞争对手有天虹海雅春天等百货企业以及为数众多的综合购物中心目前国外大型零售企业逐渐进入我国零售市场, 公司面临更加激烈的竞争网购市场的高速发展对已承受着租金及人工上涨等方面压力的传统零售商亦形成一定的冲击资产负债率较高, 短期付息压力较大 : 年 6 月末, 公司资产负债率分别为 57.20% 59.04% 64.95% 和 65.45%, 负债规模增长较快同期, 公司 EBIT 利息保障倍数分别为和 8.08, 付息压力较大未来投资支出较大 : 未来 3-5 年, 公司计划将在每个区域建成 2 家以上的旗舰店, 对外投资和扩张的步伐加快此外, 为了扩大现有销售网络或开拓新的城市销售网络以及现有门店的升级改造, 未来投资支出较大我们认为本次债券发行的合理利率区间在 6.90%-7.00% Q2 评价营业收入 ( 百万 ) 7,334 3,942 4,141 2,190 经营性现金流 ( 百万 ) 1, 资产负债率 (%) 速动比率 (%) EBITDA/ 利息 ( 倍 ) N/A ROA(%) 固定收益研究组分析师邓海清 S 电话 : denghaiqing@hysec.com 研究助理沈荣电话 : shenrong@hysec.com 相关研究 14 华天 MTN 盛屯债苏豪 MTN 攀钢 MTN 信用债个券点评 : 中票债个券点评 :12 豫光铅 MTN 信用债个券点评 : 中票债个券点评 :12 浙农资 MTN 西北院 MTN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分第 1 页共 5 页

2 证券简称 14 深茂业 MTN001 证券代码 N 债券类型中期票据发行规模 7 亿元债券余额 23 亿元债券评级 AA 债券期限 3 年是否有担保否公告日期发行起始日期发行人深圳茂业商厦有限公司企业性质民营企业所属行业商业贸易授信总额亿元未用额度 2.79 亿元主体评级 AA 主体评级机构中诚信国际债券评级机构中诚信国际债券主承销商中国工商银行股份有限公司中国银行股份有限公司深圳茂业商厦有限公司主要财务指标日期 2010/12/ /12/ /12/ /6/30 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 流动资产 ( 亿元 ) 流动负债 ( 亿元 ) 主营业收入 ( 亿元 ) 营业利润 ( 亿元 ) 财务费用 ( 万元 ) 13,370 19,234 19,623 11,657 净利润 ( 亿元 ) EBIT( 万元 ) N/A 125, ,555 76,335 EBITDA( 万元 ) 126, , ,803 N/A EBITDA/ 利息 N/A 经营性净现金流 ( 万元 ) 137,964 82,413 11,377 30,475 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 应收账款周转率 ( 次 ) 存货周转率 ( 次 ) 固定资产周转率 ( 次 ) 总资产周转率 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 净利率 (%) ROA(%)( 年化 ) 发行人简介公司为民营企业, 成立于 1996 年, 旗下有两家国内 A 股上市公司 : 成商集团 ( 股票代码 :600828) 和茂业物流 ( 股票代码 :000889) 公司控股股东和实际控制人均为董事黄茂如, 持股比例为 79.14% 公司的主营业务包括特许专柜直销商业地产租赁和其他, 属于商业贸易行业截至 13 年 6 月末, 公司总资产亿元, 净资产亿元 12 年实现营业收入亿元, 净利润 8.92 亿元 12 年, 五大主营业务收入占比分别为 36.60% 33.28% 6.57% 5.67% 和 17.89%, 毛利率分别为 % 9.99% 30.80% % 和 99.96% 发债历史和本次募集资金用途公司历史上发行过 3 期短融,2 期间中票, 规模为 39 亿元, 其中债券余额为 23 亿元本次中票的发行规模 7 亿元, 全部资金用于补充营运资金行业观点和公司竞争地位零售行业竞争加剧 : 我国百货业企业多分布广, 处于群雄割据的局面, 目前还没有全国性的大型百货巨头在深圳及华南地区, 公司的主要竞争对手有天虹海雅春天等百货企业以及为数众多的综合购物中心目前国外大型零售企业逐渐进入我国零售市场, 公司面临更加激烈的竞争网购市场的高速发展对已承受着租金及人工上涨等方面压力的传统零售商亦形成一定的冲击区位优势突出 : 目前公司连锁门店覆盖华南华东华北西南四个区域, 绝大部分门店位于当地核心商圈黄金地段, 具有一定的区位优势此外, 公司品牌优势,11 年度茂业商厦位居深圳连锁三十强的第 7 位, 深圳行业企业第 2 位, 相对于同业竞争者, 竞争优势明显盈利和现金流盈利能力逐步提升 :10-12 年, 净利润分别为 6.76 亿元 8.05 亿元和 8.92 亿元, 净利率分别为 9.21% 20.44% 和 21.55%, 呈上升的趋势总体来看, 公司收入规模保持增长, 毛利率维持在较高水平, 并且随着新开门店的不断成熟, 毛利率水平已出现回升随着公司新开门店逐步度过培育期, 盈利能力有望进一步提升经营性净现金流规模波动幅度较大 :10-12 年和 13 年中期, 经营性净现金流分别为亿元 8.24 亿元 1.14 亿元和 3.05 亿元, 呈下降趋势主要原因是公司处于业务扩张阶段, 新开店铺铺货资金需求较大资本结构和偿债能力资产负债率较高, 短期偿债付息较大 : 年 6 月末, 公司资产负债率分别为 57.20% 59.04% 64.95% 和 65.45%, 负债规模增长较快同期, 公司 EBIT 利息保障倍数分别为和 8.08, 偿债付息较大未来投资支出较大 : 未来 3-5 年, 公司计划将在每个区域建成 2 家以上的旗舰店, 对外投资和扩张的步伐有所加快此外, 为了扩请务必阅读正文之后的免责条款部分第 2 页共 5 页

3 大现有销售网络或开拓新的城市销售网络以及现有门店的升级改造, 未来投资支出较大融资渠道畅通 : 公司间接控股股东茂业国际控股有限公司为香港联交所主板挂牌上市企业, 可在资本市场进行融资 ; 此外, 公司还控股两家国内 A 股上市公司, 具有较强的直接融资能力请务必阅读正文之后的免责条款部分第 3 页共 5 页

4 [table_page] 投资价值评估纵向评估 : 与历史上类似债券的比较考察类似债券历史发行及指导利率的变化情况, 可以看出其票面利率较交易商协会的指导利率的信用差值呈现一定的波动性, 波动区间主要集中在 -20-0bps 图 1: 指导利率及类似债券发行的信用利差图 2: 类似债券与指导利率差值的变化 bps 指导利率信用利差同行业债券发行利差 bps 差值交易商协会最新的 AA 级 3 年期的指导利率为 7.12%, 以此推断本次发行的票面利率区间在 6.92%-7.12% 横向评估 : 与近期发行的类似债券比较选取近期发行的 3 年期, 发行人同为 AA 等级的民营企业的中期票据进行比较, 其发行日票面利率的平均信用利差为 278bps 图 3: 近期发行类型债券信息证券简称 13 桑德 MTN 永达 MTN 皖经建 MTN0013 深茂业 MTN003 粤温氏 MTN00 13 新誉 MTN 阳光 MTN001 均值证券代码发行起始日 2013/11/ /9/ /9/6 2013/7/ /7/ /7/ /7/15 发行规模亿元债券期限年主体评级 AA AA AA AA AA AA AA 债券评级 AA AA AA AA AA AA AA 是否有担保否否否否否否否票面利率 % 发行日信用利差 bps YTM % 信用利差 bps 企业性质民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业民营企业由于发行人信用资质一般, 我们认为其合理信用利差在 bps, 按照当前 3.82% 的 3 年期国债收益率计算, 对应的发行区间为 6.80%-7.00% 流动性方面, 尽管目前资金面仍较宽松, 但央行继上周对 4500 亿元逆回购到期不作为后, 本周二又实施了 500 亿元正回购, 未来资金有趋紧的风险债券供给方面, 利率债供给回升明显, 信用债发行亦存在放量趋势, 债券供给有所增加综合考虑, 公司本次中票的发行利率区间在 6.90%-7.00% 请务必阅读正文之后的免责条款部分第 4 页共 5 页

5 作者简介 : 邓海清 : 复旦大学金融学博士, 汤森路透专栏作家, 中国建投投资研究院特约研究员, 宏源证券研究所固定收益分析师, 曾经在上海市人民政府研究室上海市杨浦区人民政府研究室工作多年,2010 年任职国金证券研究所宏观策略组,2011 年加盟宏源证券研究所注 : 实习生王德鸿对本文亦有贡献公募机构北京片区上海片区广深片区上海保险 / 私募北京保险 / 私募宏源证券评级说明 : 机构销售团队李倩 liqian@hysec.com 牟晓凤 muxiaofeng@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 陈紫超 chenzichao@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 奚曦 xixi@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 周迪 zhoudi@hysec.com 赵佳 zhaojia@hysec.com 李岚 lilan@hysec.com 王燕妮 wangyanni@hysec.com 张瑶 zhangyao@hysec.com 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别评级定义股票投资评级行业投资评级免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 /5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 /5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的免责条款部分第 5 页共 5 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

证券简称 14 深茂业 MTN001 证券代码 N 债券类型 中期票据 发行规模 7 亿元 债券余额 23 亿元 债券评级 AA 债券期限 3 年 是否有担保 否 公告日期 发行起始日期 发行人 深圳茂业商厦有限公司 企业性质 民营企业 所属行业

证券简称 14 深茂业 MTN001 证券代码 N 债券类型中期票据发行规模 7 亿元债券余额 23 亿元债券评级 AA 债券期限 3 年是否有担保否公告日期发行起始日期发行人深圳茂业商厦有限公司企业性质民营企业所属行业