一启动收购加快战略转型升级公司是化工装备产品供应商, 原主营石油化工煤化工化工有色金属等领域压力容器非标设备的设计制造, 具备较强的制造技术能力, 受益于国家产业政策支持, 2013 年实现收入 20.7 亿元, 净利润 1.25 亿元, 目前经营维持稳定状态, 但在宏观经济周期波动

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巫俯余
5 years ago
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证券研究报告 / 张化机 (002564)/ 公司动态跟踪报告 2014 年 08 月 30 日迎娶 5173 植入互联网基因买入首次投资要点 : 公司拟收购上海宝酷金华利诚及酷宝上海各 100% 股权 5173 具备领先优势及平台价值, 充分受益行业成长公司有望打造互联网大平台, 打通游戏全产业链报告摘要 : 启动收购加快战略转型升级公司原定位于化工装备产品供应商,

1 证券研究报告 / 张化机 (002564)/ 公司动态跟踪报告 2014 年 08 月 30 日迎娶 5173 植入互联网基因买入首次投资要点 : 公司拟收购上海宝酷金华利诚及酷宝上海各 100% 股权 5173 具备领先优势及平台价值, 充分受益行业成长公司有望打造互联网大平台, 打通游戏全产业链报告摘要 : 启动收购加快战略转型升级公司原定位于化工装备产品供应商, 主业受宏观经济影响成长面临一定不确定性, 此次拟采用股票 + 现金的方式收购上海宝酷金华利诚及酷宝上海各 100% 股权, 并向大股东募集配套资金 5 亿元, 标的资产合计作价 15 亿元, 预计新增股本 2.34 亿股, 对应今年 PE13.6 倍处于合理区间交易完成后, 公司将形成高端装备制造 + 互联网双轮驱动的成长模式, 迎来发展新阶段标的资产旗下的 5173 平台具备领先优势上海宝酷旗下的全资子公司金华比奇致力于网络游戏虚拟物品交易平台 5173 的运营, 拥有极具价值的游戏运营商及玩家流量资源, 目前累计注册用户数超过 7500 万, 预计活跃用户数超过 600 万, 市场份额接近 50%, 品牌知名度及龙头地位突出, 未来有望进一步筑高壁垒, 强者恒强以 5173 为基石打造互联网大平台, 具备延展性游戏行业快速发展直接驱动优秀的游戏产品玩家数量和虚拟物品消费量的增长, 未来用户对网络虚拟物品进行市场化平台化安全化的交易存在巨大的需求潜力, 公司必将充分受益, 还有望向页游手游市场延伸, 将程序化的交易模式加以复制, 也不排除介入上游游戏研发发行运营领域, 丰富针对网游运营商玩家的服务类型, 打通游戏全产业链此外, 公司可能会加强与其他数字产品供应商的合作, 打造整个数字化产品的流量入口, 将商业附加值最大化首次给予买入评级预计未来 3 年公司 EPS 为 0.24 元 0.30 元和 0.36 元, 互联网基因植入后有助估值提升, 看好其平台价值主要经营指标 E 2015E 2016E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 21.62% 15.66% 23.07% 15.87% 16.77% 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) % 12.35% -6.29% 23.08% 25.85% 每股收益 ( 摊薄后 ) 市盈率 ( 摊薄后 ) [table_research] 传媒行业研究组分析师 : 王京乐 (S ) 电话 : wangjingle@hysec.com 市场表现 2013/8/27~2014/8/27 35% 25% 15% 5% -5% Aug/13 Dec/13 Apr/14 成交量 ( 百万 ) 张化机上证指数相关研究人民网 : 移动增值和彩票业务是最大亮点 /8/26 华谊兄弟 : 业绩小幅增长, 关注大娱乐战略推进 2014/8/26 奥飞动漫 : 业绩增长 89%, 成长后劲十足 2014/8/22 华录百纳 : 业绩保障性高, 质变打开新局面 2014/8/21 蓝色光标 : 业绩快速增长, 关注内生引擎的强化 2014/8/19 互动娱乐 : 业绩表现平稳, 期待互娱模式升级 2014/8/19 乐视网 : 给力定增彰显未来发展信心 2014/8/8 第 1 页共 9 页

2 一启动收购加快战略转型升级公司是化工装备产品供应商, 原主营石油化工煤化工化工有色金属等领域压力容器非标设备的设计制造, 具备较强的制造技术能力, 受益于国家产业政策支持, 2013 年实现收入 20.7 亿元, 净利润 1.25 亿元, 目前经营维持稳定状态, 但在宏观经济周期波动的影响下, 成长面临一定不确定性图 1: 公司原有业务收入及利润情况图 2: 公司原有业务的盈利能力变化资料来源 :WIND 宏源证券资料来源 :WIND 宏源证券公司于近期发布公告, 拟收购上海宝酷金华利诚及酷宝上海各 100% 股权, 并向陈玉忠定增 0.78 亿股募资 5 亿元, 标的资产作价 15 亿元, 新增股本 2.34 亿股, 假设 2014 年交易完成, 则承诺年扣非后归属于母公司股东的净利润不低于 1.1 亿元 1.32 亿元和 1.52 亿元, 若 2015 年完成, 则分别不低于 1.32 亿元 1.52 亿元和 1.75 亿元, 体现出较好的成长能力, 同时承诺期内若实际业绩超出预测数, 还有超出部分的 40% 作为对管理层的奖励此外, 交易完成后, 原有大股东陈玉忠持股比例将由 43% 降至 40.7%, 仍为实质控制人, 公司名称也将由张家港化工机械股份有限公司变更为苏州天沃科技股份有限公司, 正式切入新兴互联网业务领域后, 形成高端装备制造 + 互联网双主业驱动的成长模式图 3: 公司此次收购方案情况发股 1.56 亿 + 现金 0.5 亿上海宝酷股东 100% 上海宝酷张化机现金 4.25 亿利诚香港 100% 金华利诚募资 5 亿元陈玉忠发股 0.78 亿现金 0.26 亿酷宝香港 100% 酷宝上海资料来源 : 宏源证券第 2 页共 9 页

二标的资产具备领先优势, 未来颇具看点三家标的公司的核心经营主体是上海宝酷旗下的全资子公司金华比奇, 而金华利诚主要为金华比奇提供软件授权以及核心技术服务, 酷宝上海为金华比奇提供日常性技术服务金华比奇主要从事网络游戏虚拟物品交易平台 5173 的运营, 向客户提供游戏虚拟物品的交易信息, 并提供交易撮合担保及过户等服务, 盈利模式主要是对卖方收取交易佣金图 4: 5173

3 二标的资产具备领先优势, 未来颇具看点三家标的公司的核心经营主体是上海宝酷旗下的全资子公司金华比奇, 而金华利诚主要为金华比奇提供软件授权以及核心技术服务, 酷宝上海为金华比奇提供日常性技术服务金华比奇主要从事网络游戏虚拟物品交易平台 5173 的运营, 向客户提供游戏虚拟物品的交易信息, 并提供交易撮合担保及过户等服务, 盈利模式主要是对卖方收取交易佣金图 4: 5173 平台的经营模式资料来源 : 公司公告宏源证券 5173 是国内稀缺的专业化 C2C 游戏虚拟物品交易电商平台, 安全可靠方便快捷, 已上线 400 多家游戏运营商提供的近 3000 款游戏作为物品交易的载体, 拥有极具价值的游戏运营商及玩家流量资源, 可提供综合性交易解决方案和最优质的客户服务体系, 目前累计注册用户数超过 7500 万人, 预计活跃用户数超过 600 万, 年龄段集中在岁之间, 平均佣金率及月均 ARPU 均有提高,2013 年全年累计交易金额近 80 亿元, 市场份额接近 50%, 超出第二名淘宝 39 个百分点, 品牌知名度及龙头地位相对突出, 未来有望进一步筑高壁垒, 强者恒强第 3 页共 9 页

: 分享游戏行业的成长盛宴近几年伴随着互联网浪潮的来临, 游戏行业的快速发展有目共睹, 直接带来优秀的游戏产品玩家数量和虚拟物品消费量的增长今年游戏行业整体规模有望突破千亿,

4 图 5: 5173 用户规模持续上升图 6: 5173 平均佣金率及月均 ARPU 变化资料来源 : 公司公告宏源证券资料来源 : 公司公告宏源证券图 7: 5173 在中国虚拟物品交易市场的份额遥遥领先资料来源 : 艾瑞咨询宏源证券我们认为, 未来公司以 5173 为基石有望打造互联网大平台, 在纵深均具备良好的延展性, 成长的空间主要体现在 : 分享游戏行业的成长盛宴近几年伴随着互联网浪潮的来临, 游戏行业的快速发展有目共睹, 直接带来优秀的游戏产品玩家数量和虚拟物品消费量的增长今年游戏行业整体规模有望突破千亿, 其中端游已进入成熟稳定期, 仍占据最大市场份额, 而页游保持快速增长, 但市场规模逐渐被手游超越, 手游行业正处于爆发期, 预计全年规模规模超过 250 亿元, 成为主要的驱动力第 4 页共 9 页

平台化安全化的交易还有巨大的需求潜力, 标的物品的种类也更加多样化此外, 平台目前主要针对的是端游的玩家, 大约其中的 50% 人群每月交易频率在 1-4 次之间, 在道具付费及手游中重度化的趋势下,

5 图 8: 中国网络游戏市场快速增长图 9: 中国网络游戏市场结构的变化资料来源 :CNG 宏源证券资料来源 : 艾瑞咨询宏源证券图 10: 中国网页游戏市场快速增长图 11: 中国移动游戏市场高速增长资料来源 :CNG 宏源证券资料来源 : 艾瑞咨询宏源证券 5173 所处的网络游戏虚拟物品交易市场由网游市场衍生而来, 并与之同步成长, 未来游戏用户对网络虚拟物品进行市场化平台化安全化的交易还有巨大的需求潜力, 标的物品的种类也更加多样化此外, 平台目前主要针对的是端游的玩家, 大约其中的 50% 人群每月交易频率在 1-4 次之间, 在道具付费及手游中重度化的趋势下, 有望向页游手游市场延伸, 凭借优秀的运营管理经验和服务体系将程序化的交易模式加以复制, 也不排除向上游游戏研发发行运营领域延伸, 丰富针对网游运营商玩家的服务类型, 打通游戏全产业链, 进一步强化平台竞争力第 5 页共 9 页

图 12: 网游虚拟物品交易产品类型分布资料来源 : 互联网宏源证券由网游虚拟物品交易延伸至其他数字产品交易数字产品除了网游虚拟物品以外, 还包括电子书软件音乐等内容产品, 公司未来可能会加强与其他数字产品供应商的合作, 打造整个数字化产品的流量入口, 将流量的商业附加值最大化三投资建议与估值假设按照最新股本 9.

6 图 12: 网游虚拟物品交易产品类型分布资料来源 : 互联网宏源证券由网游虚拟物品交易延伸至其他数字产品交易数字产品除了网游虚拟物品以外, 还包括电子书软件音乐等内容产品, 公司未来可能会加强与其他数字产品供应商的合作, 打造整个数字化产品的流量入口, 将流量的商业附加值最大化三投资建议与估值假设按照最新股本 9.74 亿摊薄后计算, 预计年公司 EPS 分别为 0.24 元 0.30 元和 0.36 元, 互联网基因植入后有助于估值提升, 首次给予买入评级相对看好公司作为平台型企业的中长期价值, 龙头有望强者恒强, 以及在数字产品产业及服务链条上的延展空间四风险提示 1) 游戏行业增速放缓, 用户交易活跃度下降 ; 2) 页游手游虚拟物品交易市场开拓缓慢 ; 3) 市场竞争加剧, 核心客户流失 ; 4) 第三方支付系统风险 ; 5) 产业及服务链条延伸缓慢第 6 页共 9 页

7 财务报表利润表 ( 单位 : 百万元 ) E 2015E 2016E 营业收入减 : 营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失加 : 投资收益公允价值变动损益其他经营损益营业利润加 : 其他非经营损益利润总额减 : 所得税净利润减 : 少数股东损益归属母公司股东净利润 EPS( 原有业务 ) EPS (5173) 合计 EPS PE 资料来源 : 宏源证券资产负债表 ( 单位 : 百万元 ) E 2015E 2016E 货币资金应收和预付款项存货其他流动资产长期股权投资投资性房地产固定资产和在建工程无形资产和开发支出其他非流动资产资产总计短期借款应付和预收款项长期借款其他负债负债合计股本第 7 页共 9 页

8 资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益合计现金流量表经营性现金净流量投资性现金净流量筹资性现金净流量现金流量净额资料来源 : 宏源证券第 8 页共 9 页

9 作者简介 : [Table_BriefIntro] 王京乐 : 传媒行业研究员, 东北财经大学金融学硕士, 四年证券从业经历,2011 年加盟宏源证券研究所,2013 年开始从事传媒行业研究主要研究覆盖公司 : 奥飞动漫华谊兄弟思美传媒华策影视乐视网光线传媒互动娱乐梅花伞等公募机构北京片区上海片区广深片区北京保险 / 私募机构销售团队李倩 liqian@hysec.com 牟晓凤 muxiaofeng@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 滕宇杰 tengyujie@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 奚曦 xixi@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 吴肖寅 wuxiaoyin@hysec.com 赵然 zhaoran@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 周迪 zhoudi@hysec.com 王燕妮 wangyanni@hysec.com 张瑶 zhangyao@hysec.com 上海保险 / 私募程新星 chengxinxing@hysec.com 宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别评级定义股票投资评级行业投资评级免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 宏源证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务第 9 页共 9 页

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Microsoft Word _ doc 证券研究报告 / 奥飞动漫 (002292)/ 公司深度报告 2014 年 10 月 12 日修炼内功拥抱互娱新时代买入维持投资要点 : 公司正处于龙头崛起的阶段, 积极布局迎接互娱新时代借助产业优质资源, 修炼内功强化竞争力多渠道变现能力不断