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仿舒
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证券研究报告 / 太龙药业 (600222)/ 公司年报简评 2015 年 04 月 10 日经营稳健, 内生和外延均有看点买入维持事件 : 公司发布 2014 年年报, 全年实现收入 12.54 亿元, 同比下降 3.87% 实现归母净利润 3052 万元, 同比下降 8.97% 实现每股收益 0.065 元, 同比下降 19.

1 证券研究报告 / 太龙药业 (600222)/ 公司年报简评 2015 年 04 月 10 日经营稳健, 内生和外延均有看点买入维持事件 : 公司发布 2014 年年报, 全年实现收入亿元, 同比下降 3.87% 实现归母净利润 3052 万元, 同比下降 8.97% 实现每股收益元, 同比下降 19.98% 报告期内, 公司经营性净现金流同比大幅增长, 达到 8954 万元点评 : 营收同比小幅下滑, 四季度业绩靓丽一方面受行业 GSP 认证, 公司 GSP 认证及 GMP 改造影响, 同时公司调整产品结构, 压缩低盈利产品销量, 使得全年实现收入亿元, 同比下降 3.87% 实现归母净利润 3052 万元, 同比下降 8.97% 分季度来看, 四季度业绩表现靓丽, 单季度实现收入 3.82 亿, 占全年总收入的 30%, 实现净利润 2082 万元, 同比增长 30.37%, 贡献了全年净利润的 65% 中药饮片是公司利润主要来源, 固体制剂营收保持高增长报告期内, 公司医药流通实现收入 4.6 亿同比下降 2.09%, 中药饮片实现收入 4.29 亿元, 同比持平中药饮片主要业务主要由子公司桐君堂药业生产, 报告期内净利润为 3450 万元, 是公司主要利润来源其他产品方面, 中药口服液实现收入 3.15 亿元, 同比下降 13.07% 体化学制剂实现收入 2600 万元, 同比大幅增长 27.72%, 成为营收增长最快的业务盈利能力保持稳定, 净现金流大幅改善 2014 年, 销售毛利率小幅提升 0.5 个百分点, 期间费用率小幅增加 0.5 个百分点, 销售净利率保持稳定公司经营性净现金流同比大幅增长, 达到 8954 万元, 表现优异盈利预测及评级预计 2015~2017 年 EPS 为和 0.30 元, 对应 PE 为和 45 倍公司内生盈利能力有大幅的提升, 同时外延性并购有望持续, 维持买入评级主要经营指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 19.79% -3.87% 25.66% 17.53% 16.13% 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) 78.52% % % 26.28% 21.86% 每股收益市盈率医药生物研究组分析师 : 王晓锋 (S ) 电话 : wangxiaofeng@swhysc.com 市场表现 2014/4/10~2015/4/10 89% 70% 51% 32% 13% -6% Apr/14 Aug/14 Dec/14 成交量 ( 百万 ) 太龙药业上证指数相关研究业绩止跌回升, 外延发展可期王晓锋 2015/4/9 粉液双室袋军队获批, 包材创新再下一城王晓锋 2015/4/8 牵手河南中医学院, 进军医疗服务王晓锋 2015/4/7 经营稳健, 营收保持稳步增长王晓锋 2015/4/3 三大业务均有看点, 长期投资价值凸显王晓锋 2015/3/31 肝素产业龙头, 营收保持较快增长王晓锋 2015/3/24 特色原料药细分龙头,CMO 业务前景可期王晓锋 2014/10/29 第 1 页共 5 页

1 营收同比小幅下滑, 四季度业绩靓丽公司发布 2014 年年报, 全年实现收入 12.54 亿元, 同比下降 3.87% 实现归母净利润 3052 万元, 同比下降 8.97% 实现每股收益 0.065 元, 同比下降 19.

同时控股子公司报告期内进行新版 GSP 认证 GMP 改造等也使收入有所下降从单季度数据来看, 公司收入第一和二季度保持正增长, 三四季度增速为负, 整体较为平稳公司净利润增速变动较大, 其中三季度大幅下滑四季度业绩表现靓丽, 单季度实现收入 3.

37%, 贡献了全年净利润的 65% 图 1: 公司年度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 图 2: 公司单季度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 2 中药饮片是公司利润主要来源, 固体制剂营收保持高增长公司主要业务包括医药流通和医药制造,

2 1 营收同比小幅下滑, 四季度业绩靓丽公司发布 2014 年年报, 全年实现收入亿元, 同比下降 3.87% 实现归母净利润 3052 万元, 同比下降 8.97% 实现每股收益元, 同比下降 19.98% 多种因素导致公司营收下降, 一方面公司着手对现有产品结构进行调整, 压缩低毛利及负毛利产品的销量, 重点培育双金连合剂双黄连口服液 ( 儿童型 ) 等独家品种的市场 ; 另一方面下游医药经销商集中进行新版 GSP 认证, 同时控股子公司报告期内进行新版 GSP 认证 GMP 改造等也使收入有所下降从单季度数据来看, 公司收入第一和二季度保持正增长, 三四季度增速为负, 整体较为平稳公司净利润增速变动较大, 其中三季度大幅下滑四季度业绩表现靓丽, 单季度实现收入 3.82 亿, 占全年总收入的 30%, 实现净利润 2082 万元, 同比增长 30.37%, 贡献了全年净利润的 65% 图 1: 公司年度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 图 2: 公司单季度收入及净利润情况 ( 百万元 ) 2 中药饮片是公司利润主要来源, 固体制剂营收保持高增长公司主要业务包括医药流通和医药制造, 其中医药制造业务涉及中药饮片中药口服液固体化学制剂和大输液等产品报告期内, 公司医药流通实现收入 4.6 亿同比下降 2.09%, 中药饮片实现收入 4.29 亿元, 同比持平, 中药口服液 ( 双黄连双金连和儿童型双黄连等 ) 实现收入 3.15 亿元, 同比下降 13.07% 中药饮片主要业务主要由子公司桐君堂药业生产, 报告期内实现净利润 3450 万元, 是公司主要利润来源图 3: 公司主要产品收入 ( 亿元 ) 及增速情况图 4: 公司主要子公司收入及净利润情况 ( 百万元 ) 第 2 页共 5 页

3 公司固体化学制剂主要包括哈伯因片等,14 年实现收入 2600 万元, 同比大幅增长 27.72%, 成为公司营收最快的业务板块 3 盈利能力保持稳定, 净现金流大幅改善报告期内, 公司一方面加大双金连儿童型双黄连等口服液产品中高毛利品规的市场开发, 同时控制大输液等低毛利产品的产销量, 公司毛利率稳步提升, 同比提高 0.48 个百分点费用方面,2014 年销售费用同比下降 2.53%, 管理费用同比下降 1.08%, 财务费用同比增加 5.17%, 整体期间费用率同比增加 0.53 个百分点总的看来, 公司销售净利率保持稳定 2014 年公司销售产品收入增加明显, 经营性净现金流同比大幅增长, 达到 8954 万元, 表现优异图 5: 公司主要财务指标情况 4 内生外延均有看点, 未来发展值得期待内生方面, 作为 otc 领域的品牌企业, 通过营销改革, 双金连口服液儿童型双黄连等高毛利品种有望实现高增长, 而大输液等低效率资产通过多种途径有望提升运营效率, 另外, 中药饮片等现金牛业务处理未来有望与流通业务分离, 从而提升盈利能力再者, 公司与浙江大学河南中医学院等高校展开深入合作, 进行中药大健康及连锁中医馆的开发和运营, 值得期待外延方面, 围绕一核两翼多平台的发展战略, 公司 14 年收购了 CRO 企业心新领先及中药饮片企业桐君堂, 在化药中药及大健康领域均有布局目前公司控股股东郑州众生实业集团与山东省国际信托共同投资设立了太龙健康产业投资有限公司, 着眼于医药医疗生物工程等健康产业中的优秀项目再者, 近期参股子公司太龙健康产业与江苏金茂创业共同设立医药产业投资基金, 公司的外延性发展稳步推进第 3 页共 5 页

4 盈利预测 ( 单位 : 百万元 ) 资产负债表 2014A 2015E 2016E 2017E 利润表 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金营业收入应收票据及账款营业成本应收账款营业税金及附加预付款项销售费用其他应收款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失固定资产营业利润在建工程营业外收支净额无形资产税前利润长期待摊费用减 : 所得税资产总计净利润短期借款减 : 少数股东损益应付账款归母净利润预收款项 EPS 其他应付款 EPS( 稀释 ) 其他流动负债财务指标 2014A 2015E 2016E 2017E 长期借款成长性其他非流动负债营收增长率 -3.9% 25.7% 17.5% 16.1% 负债合计 EBIT 增长率 0.6% 51.5% 16.1% 21.9% 股东权益合计净利润增长率 -3.0% 161.2% 26.3% 21.9% 现金流量表 2014A 2015E 2016E 2017E 盈利性净利润销售毛利率 19.9% 21.8% 22.4% 22.2% 非现金损益销售净利率 4.0% 8.3% 8.9% 9.4% 营运资本减少 ROE 3.0% 9.5% 10.7% 11.5% 其他经营活动现金流 ROIC 7.21% 10.88% 15.88% 16.95% 经营活动现金流估值倍数投资活动现金流 PE 融资活动现金流 P/S 现金净变动 P/B 期初现金余额股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 期末现金余额 EV/EBITDA 第 4 页共 5 页

5 作者简介 : 王晓锋 : 申万宏源证券研究所医药行业研究员, 毕业于北京大学药学院,2012 年加入申万宏源证券, 主要从事医药生物领域上市公司研究公募机构北京片区上海片区广深片区北京保险 / 私募机构销售团队李倩 liqian@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 滕宇杰 tengyujie@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 吴肖寅 wuxiaoyin@hysec.com 赵然 zhaoran@hysec.com 李孟江 limengjiang@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 王燕妮 wangyanni@hysec.com 张瑶 zhangyao@hysec.com 上海保险 / 私募程新星 chengxinxing@hysec.com 申万宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别评级定义股票投资评级行业投资评级免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申万宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 申万宏源证券有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务第 5 页共 5 页

3 月 5 日 ( 星期四 ) 上午 9 时, 第十二届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会, 听取国务院总理李克强作政府工作报告, 审查计划报告和预算报告我们对政府

3 月 5 日 ( 星期四 ) 上午 9 时, 第十二届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会, 听取国务院总理李克强作政府工作报告, 审查计划报告和预算报告我们对政府 [table_reportdate] 证券研究报告 / 2015 年 3 月 5 日政府工作报告看点 : 双目标双结合双引擎 [table_main] 投资要点 : 3 月 5 日上午 9 时, 第十二届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会, 听取国务院总理李克强