目录一投资要点... 4 ( 一 ) 投资要点... 4 ( 二 ) 盈利预测... 4 ( 三 ) 风险提示... 5 二大疆全球领先的无人飞行器研发与制造商... 6 三优势互补, 农业合作有看头... 6 四无人机可双向强化公司农业云 + 端的核心竞争力... 7 第 2 页共

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柚贡
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1 证券研究报告 / 芭田股份 (002170)/ 公司动态跟踪报告 2015 年 05 月 12 日牵手大疆, 开拓无人机农业市场买入维持目标价格 :27 元事件 : 公司发布签署战略合作协议公告, 公司于 2015 年 5 月 11 日与深圳市大疆创新科技有限公司签署战略合作意向协议书, 就建立无人机农业应用服务体系等相关事宜达成合作意向报告摘要 : 探索建立农业无人机应用服务体系双方将基于生态农业和智慧农业, 在基础农资 ( 农药化肥营养液种源等 ) 的喷播作业 ; 气象土壤灾害病虫害农产品溯源等农业信息的收集监测以及田间管理等种植管理系统 ; 配套的无人机农业操作管理的培训系统和无人机的金融租赁服务等诸多方面展开合作双方的战略合作具有很强的互补性芭田股份在农资领域的技术和渠道上有优势, 依靠其农业云平台的核心竞争力, 在全国搭建品牌种植服务平台, 并已经在广西河北等地展开了甘蔗火龙果马铃薯等品牌种植大疆则在无人机领域有技术和品牌优势, 并拥有全球化的产业生态平台战略合作, 既可以帮助公司借用大疆在无人机作业终端上的技术优势, 提高品牌种植的经济效益 ; 又可以帮助大疆积累在农业领域的应用经验, 为其未来拓展国内农业市场奠定基础战略合作双向强化公司农业云 + 端的核心竞争力首先无人机可以搭载光谱仪和多种传感器, 实时获取土壤病虫害等农业大数据, 从而有效提高公司实时低成本获取农业大数据的能力另外, 公司将大数据分析转化为控制指令, 控制无人机对种植作物进行有针对性的药肥喷施, 既可降低药费使用量, 又能提高农作物质量和价格合作既可提升公司实时获取农业大数据的能力, 又可借助无人机强化种植作业端的实时精确性, 双向加强公司农云平台的核心竞争力维持买入评级预测年净利润为 3.04/4.22/5.35 亿元, EPS 为 0.36/0.49/0.63 元鉴于合作具有不确定性, 维持目标价 27 元主要经营指标 E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) 增长率 (%) 归母净利润 ( 百万 ) 增长率 (%) 每股收益市盈率通信研究组分析师 : 冯达 (S ) 电话 : fengda@swhysc.com 研究助理 : 顾海波电话 : guhaibo@swhysc.com 市场表现 2014/5/12~2015/5/12 231% 172% 113% 54% -5% May/14 Sep/14 Jan/15 成交量 ( 百万 ) 上证指数芭田股份行情数据当前股价总股本 ( 百万股 ) 总市值 ( 百万 ) 流通市值 ( 百万 ) 个月最高价个月最低价 5.03 相关研究公司年报点评: 农云平台为高增长保驾护航 2015/4/21 公司动态跟踪报告: 员工持股计划, 彰显中长期信心 2015/1/15 公司深度报告: 农业大数据龙头, 盈利与估值双升 2014/12/9 第 1 页共 8 页

2 目录一投资要点... 4 ( 一 ) 投资要点... 4 ( 二 ) 盈利预测... 4 ( 三 ) 风险提示... 5 二大疆全球领先的无人飞行器研发与制造商... 6 三优势互补, 农业合作有看头... 6 四无人机可双向强化公司农业云 + 端的核心竞争力... 7 第 2 页共 8 页

3 插图图 1: 财务三张表预测... 4 第 3 页共 8 页

4 一投资要点 ( 一 ) 投资要点探索建立农业无人机应用服务体系双方将基于生态农业和智慧农业, 在基础农资 ( 农药化肥营养液种源等 ) 的喷播作业 ; 气象土壤灾害病虫害农产品溯源等农业信息的收集监测以及田间管理等种植管理系统 ; 配套的无人机农业操作管理的培训系统和无人机的金融租赁服务等诸多方面展开合作双方的战略合作具有很强的互补性芭田股份在农资领域的技术和渠道上有优势, 依靠其农业云平台的核心竞争力, 在全国搭建品牌种植服务平台, 并已经在广西河北等地展开了甘蔗火龙果马铃薯等品牌种植大疆则在无人机领域有技术和品牌优势, 并拥有全球化的产业生态平台战略合作, 既可以帮助公司借用大疆在无人机作业终端上的技术优势, 提高品牌种植的经济效益 ; 又可以帮助大疆积累在农业领域的应用经验, 为其未来拓展国内农业市场奠定基础战略合作双向强化公司农业云 + 端的核心竞争力公司以往的农业大数据主要构成部分金河天成, 其数据多为积累的历史数据, 在数据获取的实时性上仍有缺陷, 即不够鲜活但是未来依靠无人机携带的光谱仪红外可见光等传感器, 可以低成本实时采集农田的气象土壤灾害病虫害农产品溯源等多维度数据, 充实公司的农业大数据库其次无人机可以强化公司在农业云平台的端上的能力在使用无人机后, 公司可以将其通过对实时农业大数据进行分析的结果以无人飞行器的飞行控制指令 ( 编程 ) 的形式表现出来, 对飞行器的路径进行实现规划控制, 根据土地作物的需求进行有针对性的喷施药肥, 这样既可以减少药肥的使用, 降低成本, 又可以进行绿色生态种植, 提高农产品质量和出售价格, 获取农产品种植的剪刀差, 有效提高品牌种植的效益 ( 二 ) 盈利预测维持买入评级预测年净利润为 3.04/4.22/5.35 亿元,EPS 为 0.36/0.49/0.63 元鉴于合作还具有不确定性, 维持目标价 27 元图 1: 财务三张表预测第 4 页共 8 页

5 损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 2016E 2017E E 2016E 2017E 主营业务收入 2,133 2, , , , 货币资金 ,114 1,740 增长率 847.2% 10.7% 26.0% 16.9% 14.7% 应收款项主营业务成本 -1,774-1,864-2,287-2,622-2,951 存货 % 销售收入 83.2% 78.9% 76.9% 75.4% 74.0% 其他流动资产毛利 ,038 流动资产 1,539 1,018 1,294 1,792 2,446 % 销售收入 16.8% 21.1% 23.1% 24.6% 26.0% % 总资产 61.8% 32.5% 35.9% 42.1% 48.6% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 ,075 1,163 1,237 营业费用 % 总资产 25.5% 29.6% 29.8% 27.4% 24.6% % 销售收入 4.5% 4.7% 4.6% 4.5% 4.5% 无形资产 249 1,083 1,134 1,197 1,247 管理费用非流动资产 951 2,115 2,309 2,460 2,584 % 销售收入 5.2% 7.0% 7.0% 6.5% 6.5% % 总资产 38.2% 67.5% 64.1% 57.9% 51.4% 息税前利润 (EBIT) 资产总计 2,490 3,133 3,603 4,252 5,030 % 销售收入 7.1% 9.4% 11.5% 13.6% 15.0% 短期借款财务费用应付款项 1,016 1,524 1,691 1,918 2,161 % 销售收入 0.6% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 其他流动负债资产减值损失流动负债 1,016 1,524 1,691 1,918 2,161 公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 负债 1,024 1,531 1,698 1,925 2,168 营业利润普通股股东权益 1,439 1,574 1,878 2,300 2,835 营业利润率 6.4% 8.7% 11.1% 13.3% 14.7% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 2,490 3,133 3,603 4,252 5,030 税前利润利润率 7.0% 8.9% 11.5% 13.6% 15.1% 比率分析所得税 E 2016E 2017E 所得税率 8.5% 10.3% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标净利润每股收益少数股东损益每股净资产归属于母公司的净利润每股经营现金净流净利率 6.4% 7.9% 10.2% 12.1% 13.4% 每股股利回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 9.53% 11.83% 16.16% 18.34% 18.87% E 2016E 2017E 总资产收益率 5.51% 5.95% 8.42% 9.92% 10.64% 净利润投入资本收益率 3.34% 5.15% 6.91% 1.91% 4.25% 少数股东损益增长率非现金支出主营业务收入增长率 24.92% % % 28.30% 24.80% 非经营收益 EBIT 增长率 55.70% % % 29.51% 26.87% 营运资金变动净利润增长率 22.86% % % 37.58% 27.34% 经营活动现金净流总资产增长率 % 25.84% 15.00% 18.00% 18.30% 资本开支 , 资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流 , 应付账款周转天数股权募资固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 % -1.96% % % % 筹资活动现金净流 EBIT 利息保障倍数 , 现金净流量资产负债率 6.06% 6.97% 6.47% 6.29% 4.17% 资料来源 : 公司公告, 申万宏源证券整理 ( 三 ) 风险提示预期签订的协议属于意向性协议, 在项目实际运作中存在重大不确定性其落地可能慢于第 5 页共 8 页

6 二大疆全球领先的无人飞行器研发与制造商深圳市大疆创新科技有限公司 ( 简称 DJI 大疆创新 ), 是全球领先的无人飞行器控制系统及无人机解决方案的研发和生产商, 客户遍布全球 100 多个国家从无人机飞控系统到整体航拍方案从多轴云台到高清图传,DJI 大疆创新以飞行影像系统为核心发展方向, 其产品已被广泛用于航拍电影农业地产新闻消防救援能源遥感测绘野生动物保护等领域, 并不断地融入新的行业应用大疆无人机拥有从民用无人机生产到飞行控制系统动力系统等核心零部件的全产品线其在农业能源矿业建筑等诸多领域都有广泛的应用, 这点已经得到了风险投资等投资人的认可 2015 年 5 月, 大疆无人机得到了 Accel Partners 的 7500 万美元投资, 估值高达 80 亿美金左右另外, 红杉资本在 2014 年也向大疆投资 3000 万美金根据福布斯报道, 大疆在 2014 年营业收入高达 5 亿美金, 较 2013 年增长 3 倍以上但据中金公司的数据, 大疆尽管占据了全球民用小型无人机 60% 以上的市场份额, 但其产品中 70-80% 出口到欧美国家, 仅有不到 30% 的是内销, 国内市场还有很大潜力三优势互补, 农业合作有看头无人机在农业中应用前景广阔, 对精准农业具有重要意义随着我国农地确权和土地流转的不断推进, 我国农业种植正在从小户经营向合作社农场和种植大户的规模化农业方向发展, 这必将带动农业机械的广泛使用在 2015 年的中央一号文件中, 曾明确强化农业科技创新驱动作用加强对企业开展农业科技研发的引导扶持, 使企业成为技术创新和应用的主体加快农业科技创新, 在生物育种智能农业农机装备生态环保等领域取得重大突破另外, 国外的经验表明, 无人机在精准农业中拥有十分广泛的应用无人机在农业上按用途可以分为信息采集和药肥喷施两大类下面简要介绍 : 1 信息采集: 随着农业规模化的推进, 以往的传统检测设备的作业范围小实时监测难的问题益发明显, 而低空无人机恰好可以很好弥补 ; 同时, 无人机相较卫星遥感的成本高受天气状况影响大灵活性不够也有较大的优势在国外, 无人机已经广泛应用在无人机遥感获取作物长势土壤养分病虫害检测等农业生产信息领域 2 药肥喷施: 通过对农业信息的获取和分析利用, 可以指导农户达到变量施肥减少农药化肥使用预测病虫害的效果发达国家已经在建立雾滴的分布数学模型, 并利用 GPS 进行精准作业规划, 实施精准施药及防止漏喷重喷现象的发生上取得了丰硕成果根据芭田股份发布的公告, 双方将展开战略合作合作内容如下 : 基于生态农业和智慧农业, 双方将探索建立农业无人机应用服务体系, 其应用包括但不限于 : 基础农资 ( 农药化肥营养液种源等 ) 的喷播作业 ; 气象土壤灾害病虫害农产品溯源等农业信息的收集监测以及田间管理等种植管理系统 ; 配套的无人机农业操作管理的培训系统和无人机的金融租赁服务双方的战略合作具有很强的互补性芭田股份在农资领域的技术和渠道上有优势, 并且依靠其并购金禾天成搭建的农业云平台的核心竞争力, 在搭建全国品牌种植服务平台, 并已经在广西河北等地展开了甘蔗火龙果马铃薯等品牌种植大疆则在无人机领域有技术和品牌优势, 并拥有全球化的产业生态平台双方的战略合作, 将基于中国农业的第 6 页共 8 页

7 长远发展, 切实为三农创造价值, 在此基础上孵育商业模式, 推动和维护产业的良性发展四无人机可双向强化公司农业云 + 端的核心竞争力我们认为与大疆合作试点在农业中使用无人机作业可有效完善公司在农业大数据中的战略布局, 强化公司农业云 + 端的核心竞争力在我们关于芭田股份的深度报告中曾提出, 公司收购金禾天成, 弥补公司在农业大数据上的短板, 将农业大数据与公司的配方数据库的知识相结合, 打造公司数据 + 知识的竞争优势公司依靠农业大数据对公司遍布全国的线下渠道网点进行智能化改造, 打造云时代的新和原生态模式, 最终建立公司农业云 + 端的核心竞争力与大疆合作, 可以从农业大数据获取和农业种植的端两个方面进行强化首先从农业大数据获取上, 公司以往的农业大数据包括公司自有的土壤数据和金禾天成积累十余年的海量农业数据, 其中后者是公司农业大数据的主要来源但是金禾天成的数据都是历史数据, 其数据获取的实时性仍有缺陷, 即不够鲜活但是未来依靠无人机携带的光谱仪红外可见光等传感器, 可以低成本实时采集农田的气象土壤灾害病虫害农产品溯源等数据, 充实公司的农业大数据库另外, 结合公司在化肥使用上的知识 ( 配方数据库 ) 金禾天成的农业大数据分析应用能力, 对实时的农业大数据进行分析, 建造田间管理等种植管理系统总之, 与大疆合作, 可以让公司的农业云平台在处理实时数据突发病虫害等方面的能力较之以往大为提升其次无人机可以强化公司在农业云平台的端上的能力公司目前已经开展品牌种植的试点, 随着公司品牌种植的种类扩展和种植面积的急剧扩张, 公司目前依靠的人工喷施机械喷施的种植方式越发难以适应在使用无人机后, 公司可以将其通过对实时农业大数据进行分析的结果以无人飞行器的飞行控制指令 ( 编程 ) 的形式表现出来, 对飞行器的路径进行实现规划控制, 根据土地作物的需求进行有针对性的喷施药肥, 这样既可以减少药肥的使用, 降低成本, 又可以进行绿色生态种植, 提高农产品质量和出售价格, 获取农产品种植的剪刀差, 有效提高品牌种植的效益第 7 页共 8 页

8 作者简介 : 冯达 : 申万宏源证券研究所计算机组研究员顾海波 : 申万宏源证券通信行业分析师, 本 / 硕 / 博毕业于华中科技大学, 计算机博士学位 ; 在国内 IT 领军企业神州数码工作多年, 任职事业部技术总监兼售前总监, 中科院计算机工程类高级工程师, 中科院研究生院计算与通信学院外聘导师 2013 年 6 月加盟申万宏源证券,2014 年起负责通信组公募机构北京片区上海片区广深片区北京保险 / 私募机构销售团队李倩 liqian@hysec.com 孙利群 sunliqun@hysec.com 罗云 luoyun@hysec.com 滕宇杰 tengyujie@hysec.com 李冠英 liguanying@hysec.com 吴蓓 wubei@hysec.com 吴肖寅 wuxiaoyin@hysec.com 赵然 zhaoran@hysec.com 李孟江 limengjiang@hysec.com 夏苏云 xiasuyun@hysec.com 赵越 zhaoyue@hysec.com 孙婉莹 sunwanying@hysec.com 王燕妮 wangyanni@hysec.com 张瑶 zhangyao@hysec.com 上海保险 / 私募程新星 chengxinxing@hysec.com 申万宏源证券评级说明 : 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级以报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准类别评级定义股票投资评级行业投资评级免责条款 : 买入增持中性减持增持中性减持未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%~20% 未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5% 以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离 -5%~+5% 未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5% 以上本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成任何投资建议投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果, 本公司概不负责本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能争取为这些公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为申万宏源证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 申万宏源证券有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务第 8 页共 8 页

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013