第 一 部 分 : 市 场 行 情 回 顾 整 个 8 月 份 的 行 情, 可 以 用 波 澜 不 惊 四 个 字 来 描 述 形 容 从 月 K 线 看, 上 证 综 合 指 数 已 连 续 3 个 月 收 红, 而 深 圳 综 合 指 数 则 出 现 两 阳 夹 一 阴 的 现 象, 而 且

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1 股 指 期 货 月 报 ( ) 2016 年 8 月 29 日 吕 洁 高 级 研 究 员 执 业 编 号 :F 投 资 咨 询 号 :Z 电 话 : 邮 箱 :[email protected] 郭 远 爱 股 指 国 内 宏 观 研 究 员 执 业 编 号 :F 电 话 : 邮 箱 : @qq.com 两 融 余 额 重 回 9000 亿 关 口 市 场 多 空 分 歧 依 旧 内 容 概 要 近 期, 大 盘 震 荡 回 调, 两 融 余 额 却 逆 势 上 行, 表 明 市 场 交 投 依 然 活 跃 综 合 来 看, 市 场 多 空 分 歧 依 旧 近 日 证 监 会 通 报 2016 年 上 半 年 私 募 基 金 专 项 检 查 执 法 情 况, 同 时 确 认 暂 停 分 级 基 金 注 册 工 作 ; 加 上 保 监 会 主 席 项 俊 波 亦 公 开 表 示, 要 辩 证 地 看 待 保 险 的 保 障 属 性 和 金 融 属 性 之 间 的 关 系, 对 激 进 投 资 行 为 绝 不 护 短 近 期 的 种 种 迹 象 表 明 监 管 层 去 杠 杆 态 度 坚 决, 为 此, 在 这 样 的 大 环 境 下, 指 数 大 幅 波 动 的 概 率 较 低, 市 场 人 气 或 面 临 考 验 从 技 术 层 面 上 看, 上 证 指 数 近 期 运 行 在 年 线 附 近 波 动, 而 且 多 次 冲 击 年 线 失 败 沪 指 要 想 突 破 年 线 附 近 的 压 力 还 需 要 反 复 震 荡, 而 且 市 场 若 想 要 突 破 年 线 的 压 力 位, 必 须 要 有 成 交 量 的 放 大 配 合 从 近 期 市 场 反 弹 放 量 程 度 来 看, 并 没 有 出 现 增 量 资 金 大 幅 进 场 的 迹 象 ; 而 按 照 目 前 市 场 的 量 能 水 平 推 算, 要 想 消 化 上 方 巨 大 套 牢 盘 的 抛 压, 显 然 也 不 现 实 因 此, 我 们 认 为 短 期 内 市 场 并 不 具 备 连 续 上 攻 的 动 力 展 望 后 市, 我 们 认 为, 短 期 市 场 仍 将 以 震 荡 整 理 趋 势 为 主, 不 太 具 有 很 好 的 操 作 机 会 理 由 : 一 是 技 术 上 指 标 的 修 复 并 未 结 束 ; 二 是 近 期 出 现 的 利 空 消 息 需 要 消 化 在 当 前 背 景 下, 成 交 量 及 政 策 刺 激 仍 是 判 断 市 场 后 期 能 否 进 一 步 走 得 更 高 更 稳 的 重 要 因 素 在 无 增 量 资 金 大 幅 入 场 的 前 提 下, 即 使 市 场 出 现 反 弹, 其 反 弹 空 间 也 是 很 有 限 的 建 议 投 资 者 短 期 内 继 续 关 注 成 交 量 及 相 关 政 策 的 变 化 信 达 期 货 有 限 公 司 CINDA FUTURES CO.,LTD 杭 州 市 文 晖 路 108 号 浙 江 出 版 物 资 大 厦 1125 室 1127 室 12 楼 和 16 楼 全 国 统 一 服 务 电 话 : 信 达 期 货 网 址 : 1

2 第 一 部 分 : 市 场 行 情 回 顾 整 个 8 月 份 的 行 情, 可 以 用 波 澜 不 惊 四 个 字 来 描 述 形 容 从 月 K 线 看, 上 证 综 合 指 数 已 连 续 3 个 月 收 红, 而 深 圳 综 合 指 数 则 出 现 两 阳 夹 一 阴 的 现 象, 而 且 两 大 指 数 的 中 枢 呈 现 逐 步 的 上 行 具 体 来 看, 随 着 8 月 市 场 情 绪 面 的 小 幅 回 暖, 加 上 深 港 通 这 一 极 大 利 好 消 息 面 的 落 地, 再 次 推 动 沪 指 重 返 3100 点 但 沪 指 在 3100 点 附 近 展 开 激 烈 的 争 夺, 截 止 到 8 月 26 日 收 市, 沪 指 收 于 3100 点 整 数 关 口 的 下 方 期 指 方 面, 从 期 指 三 大 品 种 主 力 的 月 K 线 走 势 来 看, 品 种 之 间 出 现 一 定 的 分 化 总 体 来 看, 三 大 品 种 主 力 合 约 点 数 的 中 枢 都 呈 现 上 行 态 势, 但 IC 主 力 合 约 的 表 现 似 乎 要 好 于 其 余 两 个 品 种 主 力 合 约 的 表 现 其 中,IC 主 力 合 约 已 连 四 个 月 出 现 上 涨, 而 IF IH 主 力 合 约 连 续 两 个 月 出 现 上 涨 1.1 现 货 市 场 指 数 及 期 货 主 力 合 约 K 线 走 势 情 况 图 1: 上 证 综 合 指 数 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 2

3 图 2: 深 圳 综 合 指 数 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 图 3: 沪 深 300 指 数 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 3

4 图 4: 沪 深 300 股 指 期 货 主 力 合 约 月 K 线 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 图 5: 上 证 50 指 数 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 4

5 图 6: 上 证 50 股 指 期 货 主 力 合 约 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 图 7: 中 证 500 指 数 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 5

6 图 8: 中 证 500 股 指 期 货 主 力 合 约 月 K 线 走 势 图 资 料 来 源 : 博 易 大 师, 信 达 期 货 研 发 中 心 1.2 三 大 期 指 近 月 合 约 基 差 变 化 图 9: 沪 深 300 股 指 期 货 活 跃 合 约 基 差 变 化 走 势 图 6

7 图 10: 上 证 50 股 指 期 货 活 跃 合 约 基 差 变 化 走 势 图 图 11: 中 证 500 股 指 期 货 活 跃 合 约 基 差 变 化 走 势 图 7

8 第 二 部 分 : 宏 观 经 济 形 势 跟 踪 2.1 工 业 : 制 造 业 PMI 继 续 下 降, 跌 至 荣 枯 线 以 下, 工 业 增 速 回 落 1. 7 月 官 方 PMI 降 至 荣 枯 线 以 下, 而 非 制 造 业 PMI 则 小 幅 回 升 7 月 官 方 制 造 业 PMI 为 49.90%, 预 期 值 为 50, 比 6 月 微 降 0.1 个 百 分 点, 降 至 荣 枯 线 以 下, 创 5 个 月 以 来 的 新 低 ;7 月 官 方 非 制 造 业 PMI 为 53.90%, 前 值 为 53.70%, 比 6 月 微 微 上 升 0.2 个 百 分 点 由 于 受 7 月 长 江 中 下 游 部 分 地 区 洪 涝 灾 害 市 场 需 求 增 速 放 缓 传 统 行 业 继 续 化 解 产 能, 压 缩 生 产 等 的 影 响,7 月 官 方 制 造 业 PMI 继 续 降 低, 跌 至 荣 枯 线 以 下 PMI 数 据 虽 然 跌 破 50%, 但 并 不 意 味 着 制 造 业 发 展 趋 势 的 反 转, 制 造 业 发 展 总 体 平 稳 尽 管 制 造 业 PMI 数 据 有 所 回 落, 但 非 制 造 业 PMI 数 据 连 续 两 个 月 回 升, 非 制 造 业 稳 中 向 好, 对 整 体 经 济 起 到 稳 定 作 用 图 12:7 月 官 方 制 造 业 和 非 制 造 业 PMI 2. 7 月 官 方 PMI 与 财 新 PMI 再 现 背 离 7 月 官 方 PMI 与 财 新 PMI 再 现 背 离, 其 中, 官 方 PMI 为 49.9, 低 于 分 水 线, 创 5 个 月 以 来 的 新 低 ; 财 新 PMI 为 50.6, 高 于 分 水 线, 显 示 出 中 国 7 月 制 造 业 恢 复 增 长 上 述 两 大 数 据 的 差 异, 主 要 是 由 于 官 方 PMI 与 财 新 PMI 的 样 本 统 计 量 官 方 PMI 主 要 统 计 的 是 大 中 型 企 业, 而 且 以 国 企 为 主 ; 而 财 新 PMI 主 要 统 计 中 小 型 企 业, 其 中 比 较 侧 重 于 私 企 尽 管 目 前 官 方 PMI 与 财 新 PMI 再 现 背 离, 但 我 们 认 为 目 前 PMI 数 据 不 会 对 市 场 产 生 太 大 影 响, 除 非 产 生 较 大 的 起 伏 下 半 年 经 济 走 势 会 趋 于 平 稳, 市 场 基 本 面 不 会 出 现 较 大 的 波 动 8

9 图 13:7 月 官 方 制 造 业 PMI 和 财 新 制 造 业 PMI 对 比 3. 7 月 财 新 服 务 业 PMI 和 财 新 综 合 PMI 出 现 分 化 7 月 财 新 中 国 服 务 业 PMI 录 得 51.7%, 较 6 月 回 落 1 个 百 分 点 这 一 趋 势 与 官 方 服 务 业 PMI 相 背 离 尽 管 财 新 中 国 服 务 业 PMI 回 落, 但 在 7 月 财 新 中 国 制 造 业 PMI 意 外 跃 升 2 个 百 分 点 的 带 动 下, 财 新 中 国 综 合 PMI 数 据 ( 包 括 制 造 业 和 服 务 业 ) 升 至 51.9, 创 下 2014 年 9 月 以 来 最 显 著 增 速 7 月 综 合 PMI 的 好 转 源 于 制 造 业 PMI 的 大 幅 上 行, 但 服 务 业 增 速 的 放 缓 显 示 出 二 者 间 仍 存 在 此 消 彼 长 的 现 象 7 月 经 济 短 暂 的 回 升 还 需 要 政 策 呵 护, 在 财 政 继 续 发 力 的 同 时, 服 务 业 管 制 也 需 要 进 一 步 放 宽 图 14:7 月 三 大 财 新 PMI 走 势 图 9

10 图 15:7 月 官 方 服 务 业 PMI 和 财 新 服 务 业 PMI 对 比 4. 受 洪 涝 酷 暑 影 响,7 月 规 模 以 上 工 业 企 业 增 加 值 增 速 小 幅 回 落 7 月 全 国 规 模 以 上 工 业 增 加 值 按 可 比 价 格 计 算 同 比 增 长 6.0%, 增 速 比 上 月 回 落 0.2 个 百 分 点 7 月 份, 由 于 国 内 部 分 地 区 遭 遇 较 重 洪 涝 灾 害, 再 加 上 高 温 酷 暑 等 因 素 的 影 响, 给 部 分 地 区 的 生 成 经 营 带 来 极 大 的 不 便 所 以, 从 这 些 因 素 来 看,7 月 份 规 模 以 上 工 业 企 业 增 加 值 出 现 小 幅 度 的 回 落 很 正 常, 也 在 预 期 之 中 尽 管 7 月 份 工 业 企 业 增 加 值 相 比 6 月 有 所 回 落, 但 是 7 月 份 工 业 数 据 仍 然 不 缺 乏 亮 点, 如 企 业 利 润 在 增 加 成 本 在 降 低 效 益 在 改 善 这 说 明 去 产 能 降 成 本 调 结 构 的 供 给 侧 结 构 性 改 革 取 得 初 步 成 效 图 16:7 月 份 规 模 以 上 工 业 企 业 增 加 值 数 据 10

11 图 17:6 月 工 业 增 加 值 同 比 数 据 与 PMI 数 据 走 势 对 比 图 18:6 月 工 业 增 加 值 同 比 数 据 与 PPI 数 据 走 势 对 比 11

12 2.2 通 胀 :CPI 数 据 继 续 回 落,PPI 降 幅 进 一 步 收 窄 根 据 国 家 统 计 局 发 布 的 7 月 份 CPI 和 PPI 数 据, 其 中,CPI 环 比 上 涨 0.2%, 同 比 上 涨 1.8%, 连 续 第 2 个 月 处 于 1 时 代 ;PPI 环 比 上 涨 0.2%, 同 比 下 降 1.7%,PPI 降 幅 继 续 收 窄 由 于 国 内 部 分 地 区 遭 遇 较 重 洪 涝 灾 害, 再 加 上 高 温 酷 暑 等 因 素 的 影 响, 导 致 7 月 份 CPI 环 比 上 涨 0.2% 强 降 雨 对 鲜 菜 的 生 产 和 运 输 产 生 了 较 大 影 响, 致 使 部 分 地 区 鲜 菜 价 格 上 涨 较 多, 而 高 温 酷 暑 导 致 部 分 服 务 价 格 季 节 性 上 涨 7 月 份, 全 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 环 比 由 降 转 升, 由 上 月 下 降 0.2% 转 为 本 月 上 涨 0.2%, 保 持 了 今 年 3 月 份 以 来 环 比 价 格 为 正 的 总 的 态 势 PPI 的 大 幅 收 窄 有 利 于 市 场 环 境 的 改 善, 也 有 利 于 企 业 加 大 制 造 业 的 投 资, 企 业 的 利 润 在 回 升 PPI 的 回 升 是 一 个 积 极 信 号, 有 利 于 市 场 供 求 关 系 的 改 善, 有 利 于 刺 激 生 产 和 投 资, 更 有 利 于 民 营 企 业 加 大 投 资 力 度 图 19:CPI 与 PPI 同 比 数 据 图 20:CPI 和 PPI 环 比 数 据 12

13 图 21:CPI 大 类 食 品 与 非 食 品 同 比 涨 幅 情 况 2.3 需 求 : 投 资 消 费 双 双 走 弱, 外 贸 继 续 萎 缩 1. 投 资 :1~7 月 固 定 资 产 投 资 及 民 间 投 资 增 速 持 续 下 滑 1~7 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比 增 速 8.1%, 增 速 比 1-6 月 份 回 落 0.9 个 百 分 点, 固 定 资 产 投 资 增 速 进 一 步 下 降 1-7 月 份 民 间 固 定 资 产 投 资 增 长 2.1%, 增 速 比 1-6 月 份 回 落 0.7 个 百 分 点 7 月 单 月 民 间 固 定 资 产 投 资 同 比 去 年 增 长 -1.2%, 连 续 第 二 个 月 出 现 同 比 下 滑 今 年 1~7 月 固 定 资 产 增 速 创 过 去 16 年 来 1-7 月 增 速 的 最 低 水 平, 也 是 连 续 第 三 个 月 累 计 增 速 低 于 10%, 表 明 一 季 度 信 贷 增 长 的 刺 激 效 果 渐 逝 而 占 总 投 资 60% 的 民 间 投 资 增 速 持 续 下 滑, 表 明 民 企 对 于 经 济 增 长 前 景 的 确 定 性 存 疑, 企 业 的 投 资 意 愿 降 低 图 22: 固 定 资 产 投 资 完 成 额 持 续 下 滑 13

14 图 23: 制 造 业 投 资 地 产 投 资 及 基 建 投 资 增 速 均 出 现 回 落 2. 消 费 :7 月 消 费 需 求 稳 中 趋 降 根 据 统 计 局 公 布 的 数 据,7 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 名 义 增 长 10.2%, 扣 除 价 格 因 素 实 际 增 长 9.8%, 同 比 名 义 增 速 相 比 6 月 回 落 0.4 个 百 分 点 与 上 半 年 同 比 相 比,7 月 社 会 消 费 品 零 售 总 额 名 义 增 速 低 0.1 个 百 分 点, 但 实 际 增 速 高 0.1 个 百 分 点, 整 体 趋 稳 图 24: 消 费 需 求 稳 中 略 降 14

15 3. 外 贸 : 以 美 元 计 价 的 进 口 出 口 同 比 跌 幅 扩 大, 外 贸 继 续 萎 缩 7 月 以 美 元 计 价 出 口 同 比 跌 幅 由 上 月 的 -5.30% 略 微 扩 大 至 -5.40%; 进 口 同 比 跌 幅 由 上 月 的 -6.70% 扩 大 至 -8.50% 出 口 同 比 跌 幅 继 续 扩 大, 显 示 出 6 月 份 以 来 的 人 民 币 汇 率 大 幅 贬 值 对 出 口 的 提 升 作 用 非 常 有 限, 而 进 口 跌 幅 的 进 一 步 下 降 可 能 与 我 国 的 需 求 持 续 低 迷 有 很 大 的 关 系 图 25: 中 国 进 出 口 总 额 出 口 与 进 口 同 比 增 速 情 况 图 26: 进 出 口 季 调 当 月 环 比 增 速 15

16 2.4 汇 率 : 外 汇 储 备 略 降, 汇 率 短 期 稳 定 1. 7 月 中 国 外 汇 储 备 较 6 月 微 幅 下 降, 外 汇 储 备 再 缩 水 据 央 行 发 布 的 数 据, 截 止 7 月 31 日, 我 国 外 汇 储 备 规 模 为 亿 美 元, 较 6 月 底 下 降 亿 美 元 以 SDR 计 价,7 月 末 外 汇 储 备 亿 SDR, 增 加 61 亿 SDR 从 7 月 份 的 情 况 看, 外 汇 储 备 规 模 的 小 幅 下 降 是 多 重 因 素 综 合 作 用 的 结 果, 中 国 人 民 银 行 向 市 场 提 供 外 汇 资 金 以 调 节 外 汇 供 需 平 衡, 货 币 资 产 价 格 重 估 出 现 上 升 等 都 对 我 国 的 外 汇 储 备 规 模 造 成 了 一 定 的 影 响 其 中, 央 行 在 外 汇 市 场 上 的 操 作 属 于 交 易 性 因 素, 而 美 元 等 计 价 货 币 的 汇 率 波 动 则 属 于 非 交 易 性 因 素 图 27: 我 国 外 汇 储 备 变 化 2. 近 期 人 民 币 汇 率 贬 值 压 力 缓 解, 汇 率 短 期 稳 定 人 民 币 汇 率 在 经 历 英 国 退 欧 事 件 后 一 段 时 间 的 较 大 幅 度 贬 值 后, 近 期 在 外 汇 市 场 上 美 元 兑 人 民 币 汇 率 保 持 基 本 稳 定 另 外, 三 大 人 民 币 汇 率 指 数 也 在 近 期 出 现 反 弹, 进 一 步 证 实 短 期 内 人 民 币 汇 率 贬 值 的 压 力 得 到 一 定 地 缓 解 16

17 图 28: 美 元 兑 人 民 币 汇 率 变 动 情 况 图 29: 三 大 人 民 币 汇 率 指 数 走 势 图 17

18 2.5 金 融 : 社 会 融 资 规 模 及 新 增 人 民 币 贷 款 数 据 全 面 下 滑 1. 7 月 社 会 融 资 规 模 及 新 增 人 民 币 贷 款 数 据 全 面 下 滑 据 央 行 公 布, 中 国 7 月 新 增 人 民 币 贷 款 4636 亿 元 人 民 币, 预 期 8500 亿 元 人 民 币, 前 值 亿 元 人 民 币 中 国 7 月 社 会 融 资 规 模 4879 亿 元 人 民 币, 预 期 亿 元 人 民 币, 前 值 由 亿 元 人 民 币 修 正 为 亿 元 人 民 币 7 月 新 增 贷 款 及 社 会 融 资 规 模 表 现 远 远 低 于 市 场 预 期 值, 一 方 面 与 企 业 短 期 贷 款 和 票 据 融 资 的 大 幅 度 负 增 长 有 关, 这 部 分 可 以 用 监 管 增 强 来 解 释, 另 一 方 面 与 经 济 下 行 企 业 融 资 需 求 收 缩 有 关 图 30:7 月 社 会 融 资 规 模 及 新 增 人 民 币 贷 款 数 据 图 31:7 月 信 贷 数 据 及 票 据 融 资 数 据 大 幅 度 下 降 18

19 图 32: 新 增 人 民 币 贷 款 跳 水 只 剩 房 贷, 企 业 贷 款 罕 见 为 负 2. M1 与 M2 增 速 剪 刀 差 持 续 扩 大, 创 历 史 新 高 7 月 我 国 M1 货 币 供 应 同 比 增 速 25.4%, 预 期 24.0%, 比 上 月 增 加 0.8 个 百 分 点 ; M2 货 币 供 应 量 同 比 增 速 10.2%, 预 期 11.0%, 比 上 月 降 低 1.6 个 百 分 点 M1-M2 剪 刀 差 继 续 扩 大, 创 下 历 史 新 高, 此 前 的 剪 刀 差 高 位 为 2010 年 1 月 的 12.98% 7 月 M2 同 比 增 速 继 续 下 降, 可 能 有 贷 款 增 速 的 减 缓 导 致 生 存 款 下 降 有 关 此 外,M1 M2 增 速 剪 刀 差 持 续 扩 大, 创 下 历 史 新 高 自 从 2015 年 10 月 M1 同 比 增 速 与 M2 同 比 增 速 二 者 的 剪 刀 差 由 负 变 正 以 来, 二 者 的 差 值 一 直 处 于 不 断 扩 大 的 状 态, 说 明 当 前 低 利 率 的 情 况 下, 企 业 持 有 现 金 的 机 会 成 本 越 来 越 低, 企 业 和 居 民 存 款 活 期 化 不 但 持 续, 而 且 还 有 加 快 的 迹 象 从 侧 面 也 说 明 当 前 企 业 所 面 临 的 流 动 性 陷 阱 现 象 越 来 越 严 重 图 33: M1 M2 同 比 增 速 情 况 19

20 图 34: M1 与 M2 之 间 的 剪 刀 差 继 续 走 扩 第 三 部 分 : 市 场 流 动 性 / 资 金 面 情 况 跟 踪 3.1 市 场 流 动 性 : 整 体 宽 裕, 局 部 略 紧, 货 币 政 策 短 期 内 维 持 中 性 稳 健 从 央 行 整 个 8 月 份 的 货 币 政 策 操 作 思 路 来 看, 仍 然 依 靠 逆 回 购 +MLF 等 公 开 市 场 工 具 来 调 节 市 场 流 动 性, 维 持 资 金 面 的 整 体 稳 定 在 央 行 对 市 场 流 动 性 的 精 心 呵 护 下,8 月 份 市 场 流 动 性 总 体 来 说 比 较 宽 裕 但 是 在 8 月 底, 由 于 受 市 场 资 金 面 短 期 紧 张 影 响, 央 行 自 春 节 后 重 启 14 天 期 的 逆 回 购 操 作, 这 是 比 较 罕 见 的 现 象 我 们 认 为, 央 行 此 举 无 疑 是 延 续 了 此 前 MLF 的 操 作 思 路, 即 锁 短 放 长, 在 维 持 市 场 资 金 面 整 体 平 衡 的 情 况 下, 通 过 提 高 资 金 成 本, 来 达 到 抑 制 债 市 杠 杆 过 度 膨 胀 的 目 的 这 一 政 策 意 图, 与 近 期 决 策 层 金 融 监 管 趋 严 和 降 杠 杆 的 防 风 险 基 调 是 一 脉 相 承 的 继 此 前 的 中 央 政 治 局 会 议 首 次 提 出 抑 制 资 产 泡 沫 后, 央 行 在 其 发 布 的 二 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 中 称, 若 频 繁 降 准 会 大 量 投 放 流 动 性, 促 使 市 场 利 率 下 行, 加 上 其 信 号 意 义 较 强, 容 易 强 化 对 政 策 放 松 的 预 期, 导 致 本 币 贬 值 压 力 加 大, 外 汇 储 备 下 降 由 此 说 明 短 期 内 央 行 出 台 降 息 降 准 等 刺 激 性 政 策 的 可 能 性 进 一 步 降 低, 预 计 下 半 年 积 极 财 政 政 策 仍 是 重 要 的 对 冲 手 段 逆 回 购 +MLF 的 操 作 模 式 仍 将 是 下 半 年 央 行 调 节 市 场 流 动 性 的 主 要 工 具 20

21 图 35: 央 行 公 开 市 场 操 作 情 况 图 36: 央 行 公 开 市 场 逆 回 购 情 况 21

22 图 37:2016 年 央 行 MLF 操 作 情 况 统 计 3.2 资 金 利 率 :Shibor 利 率 无 风 险 利 率 总 体 下 行, 质 押 回 购 利 率 波 动 明 显 1. 短 期 Shibor 利 率 出 现 小 幅 波 动, 较 长 期 限 的 Shibor 利 率 稳 中 趋 降 即 便 受 短 期 局 部 市 场 资 金 面 紧 张 因 素 扰 动 的 影 响, 隔 夜 及 1 周 的 Shibor 利 率 出 现 小 幅 波 动, 但 从 较 长 期 限 的 Shibor 利 率 走 势 看, 市 场 中 长 期 的 流 动 性 是 较 宽 裕 的 充 裕 的 流 动 性 更 是 推 动 3 个 月 期 Shibor 连 跌 30 多 个 交 易 日, 创 下 Shibor3 个 月 期 品 种 自 去 年 6 月 1 日 以 来 的 最 长 连 跌 周 期 相 比 于 短 期 品 种, 中 长 期 Shibor 的 表 现 明 显 更 为 淡 定, 这 意 味 着 相 应 期 限 内 的 市 场 流 动 性 比 较 充 裕, 资 金 面 无 忧 图 38: 上 海 银 行 间 同 业 拆 借 利 率 22

23 2. 银 行 间 质 押 回 购 利 率 出 现 较 为 明 显 的 波 动 银 行 间 质 押 回 购 利 率 是 对 银 行 资 金 面 紧 张 程 度 的 最 好 反 应,8 月 份, 由 于 受 MLF 集 中 到 期, 局 部 资 金 面 紧 张 因 素 的 影 响, 对 银 行 间 资 金 面 造 成 一 定 程 度 的 冲 击, 反 映 在 资 金 成 本 端 就 是 银 行 间 质 押 回 购 利 率 端 出 现 不 同 程 度 的 波 动 最 为 明 显 的 就 是, 进 入 到 8 月 22 日 以 后, 银 行 间 质 押 回 购 利 率 连 续 多 个 交 易 日 出 现 大 幅 度 上 升 为 了 防 止 利 率 明 显 上 行, 稳 定 中 短 期 资 金 面, 央 行 重 启 14 天 逆 回 购 操 作, 并 继 续 在 公 开 市 场 上 进 行 7 天 逆 回 购 操 作, 在 央 行 对 市 场 资 金 面 的 精 心 呵 护 下, 最 终 质 押 回 购 利 率 出 现 明 显 的 下 行 图 39: 银 行 间 质 押 回 购 利 率 3. 无 风 险 利 率 整 体 下 行, 连 创 今 年 新 低 历 经 数 月 的 纠 结 与 徘 徊,6 月 份 以 来 债 券 市 场 利 率 重 拾 跌 势, 长 端 利 率 下 行 坚 决,10 年 期 国 债 收 益 率 跌 2.7%, 刷 新 本 轮 债 券 牛 市 以 来 的 低 点, 逼 近 2009 年 以 来 的 最 低 位 20 年 30 年 期 国 债 收 益 率 甚 至 创 出 过 去 十 余 年 新 低 债 市 利 率 的 走 低 源 于 债 券 供 需 关 系 的 改 善, 背 后 传 递 的 则 是 对 经 济 下 行 压 力 及 货 币 政 策 宽 松 的 预 期 23

24 图 40: 不 同 期 限 的 国 债 收 益 率 数 据 3.3 两 市 成 交 量 :8 月 两 市 成 交 量 呈 现 先 升 后 降 的 倒 V 走 势 整 体 而 言,8 月 份 两 市 成 交 量 表 现 较 为 清 淡, 始 终 维 持 一 个 较 为 低 迷 的 态 势 之 下 中 途 市 场 由 于 受 深 港 通 开 通 消 息 面 的 利 好 影 响, 短 期 内 极 大 地 刺 激 了 投 资 者 做 多 的 热 情, 所 以 在 此 期 间 两 市 成 交 量 有 了 明 显 的 扩 大 但 考 虑 到 深 港 通 是 在 市 场 大 涨 之 后 出 现 的 利 好, 不 排 除 利 好 兑 现 是 利 空 的 预 期, 因 而 两 市 成 交 量 在 经 历 短 暂 几 天 的 明 显 放 大 之 后, 并 没 有 一 个 很 好 地 持 续 性, 随 即 进 入 到 持 续 萎 缩 的 态 势, 说 明 短 期 内 深 港 通 这 一 消 息 面 对 市 场 投 资 者 风 险 偏 好 的 提 升 相 对 有 限 图 41:8 月 沪 深 两 市 成 交 量 呈 现 倒 V 走 势 24

25 3.4 两 融 余 额 : 两 融 余 额 重 回 9000 亿, 创 7 个 月 新 高 沪 深 两 市 两 融 余 额 在 8000 亿 徘 徊 了 7 个 多 月 后, 又 重 回 9000 亿 而 上 一 次 两 融 余 额 在 9000 亿 元 上 方, 是 在 今 年 1 月 底 8 月 份 以 来, 仅 有 5 个 交 易 日 呈 现 净 偿 还 状 态, 月 度 融 资 净 买 入 额 是 2015 年 6 月 以 来 新 高 两 融 余 额 作 为 A 股 投 资 情 绪 的 一 面 镜 子, 清 晰 地 反 映 了 融 资 客 稳 步 加 码 的 积 极 情 绪 融 资 余 额 不 降 反 升 表 明 投 资 者 的 信 息 正 在 恢 复, 多 头 更 积 极, 有 望 给 市 场 带 来 支 撑 图 42: 两 市 融 资 融 券 余 额 变 动 情 况 3.5 两 市 资 金 流 向 :8 月 以 来 沪 深 两 市 资 金 整 体 大 幅 净 流 出 据 东 方 财 富 网 所 提 供 的 数 据 显 示 : 进 入 8 月 份 以 来, 沪 深 两 市 资 金 整 体 呈 现 大 幅 度 净 流 出 状 态 截 止 到 8 月 28 日, 在 过 去 的 20 个 交 易 日 当 中, 仅 有 3 个 交 易 日 出 现 资 金 净 流 入, 其 余 时 间 均 为 资 金 净 流 出 本 月 最 大 的 消 息 面 就 是 此 前 传 闻 已 久 的 深 港 通 最 终 获 批, 市 场 由 于 受 此 消 息 面 传 闻 的 影 响, 短 时 间 内 市 场 做 多 的 热 情 急 剧 升 温, 由 此 也 吸 引 了 大 量 的 资 金 流 入 A 股 市 场 反 而, 在 国 务 院 正 式 批 准 深 港 通 实 施 消 息 落 地 之 后, 市 场 一 改 此 前 的 上 涨 态 势 转 而 应 声 下 跌, 资 金 也 呈 现 出 流 出 态 势 这 在 某 种 程 度 上 也 验 证 了 我 们 提 出 的 深 港 通 是 在 市 场 大 涨 之 后 出 现 的 利 好, 不 排 除 利 好 兑 现 是 利 空 预 期 的 判 断 25

26 图 43:8 月 沪 深 两 市 资 金 呈 现 持 续 净 流 出 态 势 图 44: 沪 深 两 市 资 金 净 流 入 净 流 出 加 数 统 计 26

27 3.6 沪 股 通 资 金 流 向 :8 月 沪 股 通 账 户 呈 现 持 续 流 入 A 股 市 场 态 势 8 月, 由 于 受 市 场 回 暖 的 影 响, 再 加 上 深 港 通 这 一 极 大 利 好 消 息 面 的 落 地, 再 次 推 动 沪 指 重 返 3100 点, 在 市 场 投 资 氛 围 转 暖 的 趋 势 下, 嗅 觉 敏 锐 的 沪 股 通 资 金 自 然 不 甘 落 后, 据 公 开 数 据 显 示, 沪 股 通 资 金 在 8 月 份 仅 有 1 个 交 易 日 为 资 金 净 流 出 状 态, 其 余 交 易 日 均 实 现 资 金 净 流 入 在 当 前 存 量 资 金 博 弈 的 困 局 之 下, 外 资 通 过 沪 股 通 账 户 持 续 流 入 A 股 市 场, 或 许 能 够 为 A 股 市 场 的 反 弹 提 供 一 定 的 资 金 支 持 图 45: 沪 股 通 每 日 资 金 流 入 情 况 图 46: 沪 股 通 当 日 成 交 净 买 额 27

28 第 四 部 分 : 行 情 展 望 近 期, 大 盘 震 荡 回 调, 两 融 余 额 却 逆 势 上 行, 表 明 市 场 交 投 依 然 活 跃 综 合 来 看, 多 空 分 歧 依 旧 近 日 证 监 会 通 报 2016 年 上 半 年 私 募 基 金 专 项 检 查 执 法 情 况, 同 时 确 认 暂 停 分 级 基 金 注 册 工 作 ; 加 上 保 监 会 主 席 项 俊 波 亦 公 开 表 示, 要 辩 证 地 看 待 保 险 的 保 障 属 性 和 金 融 属 性 之 间 的 关 系, 对 激 进 投 资 行 为 绝 不 护 短 近 期 的 种 种 迹 象 表 明 监 管 层 去 杠 杆 态 度 坚 决, 为 此, 在 这 样 的 环 境 下, 指 数 大 幅 波 动 的 概 率 较 低, 市 场 人 气 或 面 临 考 验 从 技 术 层 面 上 看, 上 证 指 数 近 期 运 行 在 年 线 附 近 波 动, 而 且 多 次 冲 击 年 线 失 败 沪 指 要 想 突 破 年 线 附 近 的 压 力 还 需 要 反 复 震 荡, 而 且 市 场 若 想 要 突 破 年 线 的 压 力 位, 必 须 要 有 成 交 量 的 放 大 配 合 从 近 期 市 场 反 弹 放 量 程 度 来 看, 并 没 有 出 现 增 量 资 金 大 幅 进 场 的 迹 象 ; 而 按 照 目 前 市 场 的 量 能 水 平 推 算, 要 想 消 化 上 方 巨 大 套 牢 盘 的 抛 压, 显 然 也 不 现 实 因 此, 我 们 认 为 短 期 内 市 场 并 不 具 备 连 续 上 攻 的 动 力 展 望 后 市, 我 们 认 为, 短 期 市 场 仍 将 以 震 荡 整 理 趋 势 为 主, 不 太 具 有 很 好 的 操 作 机 会, 一 是 技 术 上 指 标 的 修 复 并 未 结 束 ; 二 是 近 期 出 现 的 利 空 消 息 需 要 消 化 在 此 背 景 下, 成 交 量 及 政 策 刺 激 仍 是 判 断 市 场 后 期 能 否 进 一 步 走 得 更 高 更 稳 的 重 要 因 素 在 无 增 量 资 金 大 幅 入 场 的 前 提 下, 即 使 市 场 出 现 反 弹, 其 反 弹 空 间 也 是 很 有 限 的 建 议 投 资 者 短 期 内 继 续 关 注 成 交 量 及 相 关 政 策 的 变 化 操 作 建 议 : 建 议 暂 时 离 场 观 望, 合 适 入 场 时 点 关 注 日 报 及 周 报 提 示 28

29 公 司 简 介 信 达 期 货 有 限 公 司 成 立 于 1995 年 10 月, 系 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 发 经 营 期 货 业 务 许 可 证 ( 许 可 证 号 : ), 浙 江 省 工 商 行 政 管 理 局 核 准 登 记 注 册 ( 统 一 社 会 信 用 代 码 : ) 的 专 营 国 内 期 货 业 务 的 有 限 责 任 公 司, 公 司 由 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 全 资 控 股, 注 册 资 本 5 亿 元 人 民 币, 是 国 内 规 范 化 信 誉 高 的 大 型 期 货 公 司 之 一 公 司 现 拥 有 上 海 大 连 郑 州 商 品 交 易 所 等 三 大 期 货 交 易 所 的 全 权 会 员 资 格, 是 中 金 所 全 面 结 算 会 员 雄 厚 金 融 央 企 背 景 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 是 于 2007 年 9 月 成 立 的 国 内 AMC 系 第 一 家 证 券 公 司, 法 定 代 表 人 张 志 刚 公 司 具 有 中 国 证 监 会 核 准 的 综 合 类 证 券 业 务 资 格, 现 注 册 资 本 为 亿 元 人 民 币, 拥 有 81 家 营 业 部,2 家 分 公 司, 全 资 控 股 信 达 期 货 有 限 公 司 信 达 证 券 的 主 要 出 资 人 及 控 股 股 东 是 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 中 国 信 达 资 产 管 理 股 份 有 限 公 司 的 前 身 是 中 国 信 达 资 产 管 理 公 司, 成 立 于 1999 年 4 月 19 日, 是 经 国 务 院 批 准, 为 化 解 金 融 风 险, 支 持 国 企 改 革, 由 财 政 部 独 家 出 资 100 亿 元 注 册 成 立 的 第 一 家 金 融 资 产 管 理 公 司 2010 年 6 月, 在 大 型 金 融 资 产 金 融 资 产 管 理 公 司 中, 中 国 信 达 率 先 进 行 股 份 制 改 造,2012 年 4 月, 首 家 引 进 战 略 投 资 者, 注 册 资 本 亿 元 人 民 币 2013 年 12 月 12 日, 中 国 信 达 在 香 港 联 交 所 主 板 挂 牌 上 市, 成 为 首 家 登 陆 国 际 资 本 市 场 的 中 国 金 融 资 产 管 理 公 司 29

30 信 达 期 货 分 支 机 构 北 京 营 业 部 北 京 市 朝 阳 区 裕 民 路 12 号 中 国 国 际 科 技 会 展 中 心 A 座 506 室 ( 咨 询 电 话 : 或 8011) 上 海 营 业 部 上 海 市 静 安 区 北 京 西 路 1399 号 信 达 大 厦 ( 建 京 大 厦 )11 楼 E 座 ( 咨 询 电 话 : ) 广 州 营 业 部 广 州 市 天 河 区 体 育 西 路 111 号 建 和 中 心 大 厦 11 层 C 单 元 ( 咨 询 电 话 : ) 沈 阳 营 业 部 沈 阳 市 皇 姑 区 黑 龙 江 街 25 号 4 层 ( 咨 询 电 话 : ; ) 哈 尔 滨 营 业 部 哈 尔 滨 市 南 岗 区 长 江 路 157 号 欧 倍 德 中 心 5 层 3 号 ( 咨 询 电 话 : 转 815) 石 家 庄 营 业 部 石 家 庄 市 平 安 南 大 街 30 号 万 隆 大 厦 5 层 室 ( 咨 询 电 话 : ) 大 连 营 业 部 辽 宁 省 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 大 连 国 际 金 融 中 心 A 座 - 大 连 期 货 大 厦 房 间 ( 咨 询 电 话 : ; ) 金 华 分 公 司 浙 江 省 金 华 市 中 山 路 331 号 ( 海 洋 大 夏 8 楼 ) ( 咨 询 电 话 : ; ) 乐 清 营 业 部 乐 清 市 城 南 街 道 双 雁 路 432 号 7 楼 ( 咨 询 电 话 : ) 富 阳 营 业 部 富 阳 市 江 滨 西 大 道 57 号 国 贸 中 心 写 字 楼 ( 咨 询 电 话 : ) 台 州 营 业 部 台 州 市 路 桥 区 银 安 街 679 号 室 ( 咨 询 电 话 : ) 义 乌 营 业 部 义 乌 市 宾 王 路 158 号 银 都 商 务 楼 6 层 ( 咨 询 电 话 : ) 温 州 营 业 部 浙 江 省 温 州 市 鹿 城 区 车 站 大 道 京 龙 大 厦 1 幢 十 一 层 1 号 ( 咨 询 电 话 : ) 宁 波 营 业 部 宁 波 市 江 东 区 姚 隘 路 792 号 室 ( 咨 询 电 话 : ) 绍 兴 营 业 部 绍 兴 市 越 城 区 梅 龙 湖 路 56 号 财 源 中 心 1903 室 ( 咨 询 电 话 : ) 深 圳 营 业 部 深 圳 市 福 田 区 福 田 街 道 深 南 大 道 4001 号 时 代 金 融 中 心 4 楼 ( 咨 询 电 话 : ) 30

31 重 要 声 明 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 的 资 料, 信 达 期 货 有 限 公 司 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 政 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 情 况 未 经 信 达 期 货 有 限 公 司 授 权 许 可, 任 何 引 用 转 载 以 及 向 第 三 方 传 播 本 报 告 的 行 为 均 可 能 承 担 法 律 责 任 期 市 有 风 险, 入 市 需 谨 慎 31