目录为什么在这个时点推荐恩华药业?... 5 中枢神经系统领域龙头企业, 产品线布局全面... 5 麻醉类 : 市场根基深厚, 后起之秀崛起... 8 镇静催眠市场独占一方, 大力推广 ICU 科室... 1 咪达唑仑 : 市场地位牢固, 增长稳健... 1 依托咪酯 : 行业翘楚, 增速较快..

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孜峻蓝
5 years ago
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1 研究报告恩华药业 (6) 迈起成长的新步伐公司报告深度报告评级买入维持报告要点当前股价 : 1.87 元为什么在这个时点推荐恩华药业? 公司专注于具有较高政策壁垒的中枢神经系统用药的生产与研发, 是全国中枢神经系统用药的龙头企业, 业绩增长有保障此次医保目录调整也为公司带来新的增长契机, 公司麻醉类产品右美托咪定与精神类产品齐拉西酮注射剂等进入调整后的全国医保目录, 加上招标工作的逐步推进, 右美托咪定瑞芬太尼度洛西汀与阿立哌唑都将迎来成长期, 现在是布局公司的绝佳时机分析师联系人高岳 (861) gaoyue@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 郑辰 (861) zhengchen1@cjsc.com.cn 麻醉类 : 市场根基深厚, 后起之秀崛起公司牢牢把握咪达唑仑与依托咪酯的市场地位, 并拓展新领域的市场右美托咪定安全性高, 市场前景好于咪达唑仑, 已进入 3 省医保增补目录, 并在此轮调整中进入国家医保目录 ; 公司目前市场份额较低, 主要是因为前期中标省份较少, 随着招标工作的继续推进, 公司市场份额将会逐步提升瑞芬太尼镇痛作用是吗啡的 134 倍, 起效快, 维持时间短, 适合持续静脉滴注以及门诊短小手术, 前景看好 ;15 年公司开始销售, 基数较低, 市场份额为.3%, 未来随着招标推进, 公司的瑞芬太尼潜力巨大精神类 : 老品种稳健增长, 新品种蓄势待发利培酮普通片剂竞争激烈, 分散片格局良好, 增长快速 ; 齐拉西酮整体较快增长, 粉针剂有望进入医保 ; 丁螺环酮成瘾性低, 产品优势明显, 目前公司占据大部分市场份额度洛西汀竞争格局良好, 仅有上海中西药业与礼来参与竞争, 公司度洛西汀自 14 年开始销售, 基数较低, 市场份额目前为.76%; 随着招标的推进, 度洛西汀将迎来放量期, 为公司增长再添动力阿立哌唑在 14 年获批, 是医保乙类品种, 且已进入 1 年基药目录 ; 公司阿立哌唑在第二轮招标中中标 6 个省份, 随着招标的继续推进, 阿立哌唑销售也将迎来放量看好公司长期发展, 维持买入评级在医药目录调整与招标工作推进的背景下, 公司将迎来新的成长阶段, 在研品种丰富有序, 产品梯队逐步形成, 长期看好公司发展预计公司年净利润为 3.9 亿 4.85 亿 5.98 亿元, 分别增长 6% 4% 3%, 对应 EPS 为元, 对应 PE 分别为 35x 8x 3x, 维持买入评级联系人周子露 (861) zhouzl@cjsc.com.cn 公司基本数据总股本 ( 万股 ) 637 流通 A 股 /B 股 ( 万股 ) 53894/ 资产负债率 3.87% 每股净资产 ( 元 ) 3.46 市盈率 ( 当前 ) 市净率 ( 当前 ) 个月内最高 / 最低价 6.1/18. 市场表现对比图 ( 近 1 个月 ) 16/4 16/7 16/1 17/1 4% 3% 4% 16% 8% % -8% 资料来源 :Wind 相关研究恩华药业沪深 3 麻醉产品快速增长, 销售改革渐显成效高管增持股份, 看好长期发展减持履行完毕, 拐点有望确立风险提示 : 1. 招标进度慢于预期 ;. 公司销售不达预期请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

2 目录为什么在这个时点推荐恩华药业?... 5 中枢神经系统领域龙头企业, 产品线布局全面... 5 麻醉类 : 市场根基深厚, 后起之秀崛起... 8 镇静催眠市场独占一方, 大力推广 ICU 科室... 1 咪达唑仑 : 市场地位牢固, 增长稳健... 1 依托咪酯 : 行业翘楚, 增速较快重磅麻醉品种布局, 未来带来巨大增长右美托咪定 : 医保调整带来新机遇, 开始步入成长期丙泊酚 : 继续推进产品招标, 同步开展新剂型研发瑞芬太尼 : 起效快半衰期短, 前景广阔精神类 : 老品种稳健增长, 新品种蓄势待发精神类用药市场逐渐开拓, 成长潜力巨大利培酮 : 分散片格局良好, 增长快速齐拉西酮 : 整体较快增长, 注射剂进入医保有望放量丁螺环酮 : 成瘾性低, 产品优势明显... 度洛西汀 : 基数较低, 公司成长品种... 1 阿立哌唑 : 市场空间巨大, 产品极具潜力... 神经类 : 公司品类较少, 聚焦优势品种... 3 在研品种丰富, 产品梯队逐步形成... 5 看好公司长期发展, 维持买入评级... 6 图表目录图 1: 公司发展大事记... 5 图 : 恩华药业股权结构... 6 图 3: 恩华药业收入增长情况... 6 图 4: 恩华药业净利润增长情况... 6 图 5: 公司业务毛利结构... 7 图 6: 公司毛利率和净利率稳步提升... 7 图 7: 我国每年手术人次保持较快增长... 9 图 8: 我国老龄化日趋严重, 老年人口占比逐年提升... 9 图 9: 样本医院麻醉药及其辅助用药规模增长提速... 9 请阅读最后评级说明和重要声明 / 8

3 图 1: 样本医院咪达唑仑销售额... 1 图 11: 样本医院 16 咪达唑仑市场份额... 1 图 1: 样本医院依托咪酯销售额图 13: 样本医院 16 依托咪酯市场份额图 14: 依托咪酯乳状注射液 (1ml:mg) 中标情况... 1 图 15: 样本医院右美托咪定销售额图 16: 样本医院右美托咪定市场份额图 17: 右美托咪定中标情况 ( 换算成.mg) 图 18: 样本医院丙泊酚定销售额图 19: 样本医院丙泊酚市场份额图 : 丙泊酚 (ml:.g) 中标情况图 1: 样本医院瑞芬太尼定销售额图 : 样本医院瑞芬太尼市场份额图 3: 我国精神障碍患者住院人次图 4: 样本医院精神障碍用药销售额图 5: 样本医院利培酮销售额图 6: 样本医院利培酮市场份额图 7: 利培酮片中标情况图 8: 利培酮分散片中标情况图 9: 样本医院齐拉西酮销售额图 3: 样本医院齐拉西酮市场份额图 31: 盐酸齐拉西酮胶囊中标情况... 图 3: 注射用甲磺酸齐拉西酮中标情况... 图 33: 样本医院丁螺环酮销售额... 图 34: 样本医院丁螺环酮市场份额... 图 35: 盐酸丁螺环酮片中标情况... 1 图 36: 样本医院度洛西汀销售额... 1 图 37: 样本医院度洛西汀市场份额... 1 图 38: 度洛西汀中标情况... 图 39: 样本医院阿立哌唑销售额... 图 4: 样本医院阿立哌唑市场份额... 图 41: 阿立哌唑中标情况... 3 图 4: 加巴喷丁市场规模... 4 图 43:16 年加巴喷丁市场竞争格局... 4 图 44: 加巴喷丁中标情况... 4 图 45: 样本医院氯硝西泮销售额... 5 图 46: 样本医院氯硝西泮市场份额... 5 图 47: 氯硝西泮中标情况... 5 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

4 表 1: 公司医保目录调整受益品种... 5 表 : 公司主要产品汇总... 7 表 3: 公司麻醉类产品布局全面... 8 表 4: 三家上市公司麻醉领域产品线对比... 9 表 5: 咪达唑仑市场情况表 6: 依托咪酯市场情况... 1 表 7: 右美托咪定市场情况表 8: 丙泊酚市场情况表 9: 瑞芬太尼市场情况表 1: 利培酮市场情况表 11: 齐拉西酮市场情况表 1: 丁螺环酮市场情况... 表 13: 度洛西汀市场情况... 1 表 14: 阿立哌唑市场情况... 3 表 15: 加巴喷丁市场情况... 4 表 16: 公司在研产品... 5 表 17: 可比公司估值... 6 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

5 为什么在这个时点推荐恩华药业? 恩华药业是中国中枢神经系统用药龙头企业, 深耕麻醉类精神类及神经类品种的生产与研发, 具有较高政策壁垒公司在 17 年初的医保目录调整中大幅受益公司的核心品种右美托咪定新进医保, 该品种为麻醉科一线用药, 市场空间极大此外, 瑞芬太尼取消了使用限制并有望在镇痛领域拓展精神类产品齐拉西酮注射液盐酸硫必利片氯氮平口腔崩解片新进医保, 阿立哌唑和丁螺环酮由乙类转为甲类此外, 公司在 1-14 年间获批了数个潜力大品种, 如右美托咪定瑞芬太尼丙泊酚度洛西汀与阿立哌唑等我们认为伴随着招标工作的逐步推进, 潜在大品种即将迎来爆发性成长期, 目前是布局公司的绝佳时机表 1: 公司医保目录调整受益品种治疗领域药品名称调整情况镇静催眠抗精神病肌萎缩侧索硬化症抗精神病抗精神病右美托咪定齐拉西酮注射液利鲁唑盐酸硫必利片氯氮平口腔崩解片新进入医保目录麻醉镇痛瑞芬太尼取消仅限用于麻醉领域的限制抗精神病阿立哌唑乙类转为甲类抗焦虑丁螺环酮乙类转为甲类资料来源 : 人社部, 长江证券研究所中枢神经系统领域龙头企业, 产品线布局全面公司前身为徐州第三制药厂,1999 年改制为恩华公司, 在年完成二次改制后民营化并成立徐州恩华集团,5 年更名为江苏恩华集团并在 7 年整体变更设立股份有限公司自 1993 年以来, 公司一直专注于中枢神经系统用药生产与研发, 在该领域具备较高的行业地位, 产品线布局全面图 1: 公司发展大事记资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

6 公司是位于江苏徐州的民营药企, 实际控制人孙彭生祁超付卿陈增良及杨自亮等 5 人, 直接持股.15%, 另外亦通过徐州恩华投资公司控制公司 35.9% 的股份, 合计控制公司股份的 55.4% 图 : 恩华药业股权结构资料来源 : 公司公告, 长江证券研究所公司是全国唯一一家专注于中枢神经系统用药生产与研发的企业, 产品布局全面, 涉及麻醉精神与神经等领域,16 年公司分别实现收入与净利润 3.18 亿元 3.1 亿元, 分别同比增长 9.8% 19.89% 图 3: 恩华药业收入增长情况图 4: 恩华药业净利润增长情况单位 : 亿元 3% 5% % 15% 1% 单位 : 亿元 6% 5% 4% 3% % 5 5%.5 1% % % 营业总收入 ( 亿元 ) YOY 净利润 ( 亿元 ) YOY 资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所公司的利润来源基本为医药工业业务, 主要包括麻醉类精神类与神经类药品的生产, 16 年分别实现收入 7.87 亿元 5.7 亿元.8 亿元, 另外公司还有医药商业原料药移动医疗等业务 16 年公司毛利率和净利率为 46.9% 和 1%, 创下了上市以来的最高水平, 公司经营效率有所提高请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

7 图 5: 公司业务毛利结构 1% 8% 6% 图 6: 公司毛利率和净利率稳步提升 %. % % 商业医药麻醉类精神类神经类原料药其他销售净利率销售毛利率资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :Wind, 长江证券研究所由于精麻药的特殊属性, 国家对于麻醉药品与精神药品实行严格管制, 采取定点生产制度且限制生产厂家数量, 政府实行统一定价, 经营也采取定点制度, 存在较高的政策壁垒公司是国家 5 家定点麻醉及精神药品生产基地之一, 芬太尼与瑞芬太尼位于麻醉药品目录, 咪达唑仑氯硝西泮位于精神药品目录, 具备强大产业优势公司麻醉类与精神类产品品种较多, 且在细分市场布局全面麻醉类产品覆盖镇静催眠全身麻醉麻醉镇痛等领域, 其中右美托咪定丙泊酚瑞芬太尼是公司近几年上市的品种 ; 精神类产品覆盖抗精神病抗焦虑抗抑郁等领域, 其中度洛西汀与阿立哌唑为新品种 ; 神经类产品主要涉及抗癫痫与镇静催眠领域公司大多数产品竞争格局良好, 竞争者基本都在 5 家以内, 利培酮与氯氮平普通片剂虽然竞争均较为激烈, 但利培酮分散片与氯氮平口腔崩解片竞争格局较为良好, 可以弥补一些劣势公司产品基本都在医保目录中, 咪达唑仑丙泊酚利培酮阿立哌唑等部分品种在基药目录中, 右美托咪定与齐拉西酮粉针剂均已进入 3 个省份的医保增补目录, 进入调整后的国家医保目录表 : 公司主要产品汇总大类细分种类药品名称商品名剂型批准日期 ( 首个规格 ) 国产厂家进口厂家医保基药管制情况镇静催眠咪达唑仑力月西注射剂 1998 年人福 6 九旭 11 德国 HEXAL 甲类是精神二类静脉麻醉依托咪酯福尔利 - 注射剂 ( 乳剂 ) 注射剂 ( 水剂 ) 年年 - 恒瑞 ( 水剂 ) 德国 Braun - 乙类乙类 - - 镇静催眠右美托咪定一思注射剂 11 年恒瑞 9 国瑞 11 辰欣 13-3 省 - - 麻醉类静脉麻醉丙泊酚 - 注射剂 ( 乳剂 ) 1 年力邦 1999 国瑞 3 嘉博 5 Fresenius AZ Braun 甲类是 - 麻醉镇痛芬太尼 - 注射剂 11 年人福国药 1 - 甲类是麻醉药品麻醉镇痛瑞芬太尼 - 注射剂 14 年人福 3 国药 1 - 乙类 - 麻醉药品解毒药氟马西尼 - 注射剂 5 年浙江奥托康 1998 等 1 家 - 甲类是 - 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8

8 精神类抗精神病利培酮思利舒齐鲁 4 华海 5 等 6 普通片剂 5 年乙类是家强生分散片剂 1 年乙类 - 华海 13 - 抗精神病齐拉西酮思贝格胶囊剂 6 年圣华曦 5( 片剂 ) 辉瑞乙类 - 注射剂 9 年圣华曦 6 辉瑞 3 省 - - 北大医药 1999 北京华素抗焦虑丁螺环酮一舒片剂 1999 年 - 乙类 - - 抗抑郁度洛西汀优必罗片剂 13 年上药中西 6 利来乙类 - - 抗精神病阿立哌唑帕格片剂 14 年康弘 4 上药中西 4 大冢乙类是 - 神经类抗精神病氯氮平 - 国药等 19 家片剂年甲类国药等 54 家片剂年 - 甲类洞庭 1 中化联合 1 片剂 1 年 - 益民 14 是 - 抗抑郁西酞普兰一泰纳片剂 5 年科伦 4 等 11 家 Lundbeck HEXA 乙类 - - 恒瑞 3 海南赛立克抗癫痫加巴喷丁迭力胶囊剂 4 年 8( 片剂 ) - 乙类 - - 镇静催眠咪达唑仑力月西片剂 4 年 - 罗氏乙类 - 精神二类抗癫痫氯硝西泮 - 片剂 1993 年上药信谊等 9 家 - 乙类是精神二类资料来源 : 公告公告, 药智网, 长江证券研究所麻醉类 : 市场根基深厚, 后起之秀崛起麻醉类药品一般分为麻醉药与辅助麻醉两大类, 具体又可细分为全身麻醉药局部麻醉药镇静催眠药麻醉镇痛药肌肉松弛药等, 其中全身麻醉药与麻醉镇痛药占据了大部分的市场份额, 是行业成长推动的主要因素公司的麻醉类产品涉及静脉麻醉药镇静催眠药与麻醉镇痛药等细分领域, 产品布局全面且具备良好的品种梯队, 市场根基非常深厚表 3: 公司麻醉类产品布局全面分类公司是否有此类产品产品举例麻醉药全身麻醉药静脉麻醉药是依托咪酯丙泊酚吸入麻醉药 - 七氟烷局部麻醉药 - 利多卡因镇静催眠药是咪达唑仑右美托咪定辅助麻醉麻醉镇痛药是瑞芬太尼肌肉松弛药 - 阿曲库铵血管活性药物 - 硝酸甘油资料来源 : 神经外科手术麻醉深度监测技术, 长江证券研究所麻醉药市场规模持续扩大, 手术用量提升及人口老龄化为核心驱动因素根据国家卫计委数据统计,7 年到 15 年我国医疗机构住院病人手术由 13 万增长到了 4556 万人次, 复合年均增长率约为 1% 此外, 我国老龄化状况日趋严重,16 年我国 65 岁及以上人口占比已达 1.8%, 预计我国未来几年手术人次将会加快增长, 从而带动麻醉类药品需求的上升请阅读最后评级说明和重要声明 8 / 8

9 图 7: 我国每年手术人次保持较快增长图 8: 我国老龄化日趋严重, 老年人口占比逐年提升 5 14% 1% 手术人次 ( 万 ) YOY 1% 1% 8% 6% 4% % % 1% 8% 6% 4% % % 岁及以上人口占比资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所根据 PDB 数据,5 年到 16 年麻醉药及其辅助用药规模由 3.84 亿元增长到了 4.84 亿元, 复合年均增长率为 18.51%, 与手术人次增长及老龄化趋势保持一致图 9: 样本医院麻醉药及其辅助用药规模增长提速 3 单位 : 亿元 % 3% 5% % 15% 1% 5% 麻醉及辅助麻醉药物销售额 ( 亿元 ) YOY % 资料来源 :Wind, 长江证券研究所由于我国对精麻药的严格监管, 该领域的市场集中度非常高目前上市的公司主要有恩华药业人福医药及恒瑞医药, 三家公司各有自己的独家优势品种, 其中恩华是唯一一家专注于中枢神经系统用药生产与研发的企业恩华药业在麻醉领域现有品种中的咪达唑仑和依托咪酯, 市占率高且增长较快, 每年为公司贡献过亿的收入二线梯队为近年来陆续获批的右美托咪定丙泊酚瑞芬太尼等, 均是领域内的重要品种由于获批时间较晚, 公司的潜力品种错过了上轮招标, 目前市占率较低随着这些产品的新一轮招标上市销售, 将让公司业务再上台阶, 进一步巩固公司在该领域的国内领先地位表 4: 三家上市公司麻醉领域产品线对比上市公司主要品种剂型批准日期国内获批厂家 PDB 总销售额市占率备注咪达唑仑注射剂 1998 年亿 95.8% 规格最齐全, 市占率高依托咪酯注射剂 ( 乳剂 ) 年独家.74 亿 75.83% 乳剂独家, 增长较快恩华药业右美托咪定注射剂 11 年 4 5 亿 3.81% 新进医保, 快速增长丙泊酚注射液亿.9% 市场空间大请阅读最后评级说明和重要声明 9 / 8

瑞芬太尼注射液 14 3.66 亿 1.56% 市场空间大瑞芬太尼注射液 3 3.66 亿 96.3% 市占率高人福医药氢吗啡酮注射液 1 独家.1 亿 1% 独家品种盐酸纳布啡注射液 13 独家. 亿 1% 独家品种右美托咪定注射液 9 4 5 亿 9.48% 市占率高恒瑞制药七氟烷吸入溶液剂 7 5.8 亿 1% 独家品种阿曲库铵注射液 6 3 5.

10 瑞芬太尼注射液亿 1.56% 市场空间大瑞芬太尼注射液亿 96.3% 市占率高人福医药氢吗啡酮注射液 1 独家.1 亿 1% 独家品种盐酸纳布啡注射液 13 独家. 亿 1% 独家品种右美托咪定注射液亿 9.48% 市占率高恒瑞制药七氟烷吸入溶液剂亿 1% 独家品种阿曲库铵注射液亿 65% 市占率高资料来源 : 公告年报, 药智网, 长江证券研究所镇静催眠市场独占一方, 大力推广 ICU 科室咪达唑仑 : 市场地位牢固, 增长稳健咪达唑仑属于苯二氮卓类镇静催眠药, 起效快, 半衰期短, 对呼吸循环抑制最小, 具有顺行性遗忘作用, 避免术中知晓, 保护患者身心健康, 是相对较理想的镇静药物, 可用于麻醉前给药全麻醉诱导和维持椎管内麻醉及局部麻醉时辅助用药诊断或治疗性操作时病人镇静与 ICU 病人镇静咪达唑仑在多国指南中均有提及, 为镇静催眠领域一线用药美国指南中指出, 咪达唑仑可应用于急性躁动病人的快速镇静 ;6 中国指南中指出, 对于急性躁动患者可以使用咪达唑仑或丙泊酚来获得快速的镇静, 短期镇静可选择咪达唑仑或者丙泊酚 ;1 德国指南中指出对镇静期超过 7 天的患者, 应使用咪达唑仑, 在较短的镇静期内, 可使用咪达唑仑或丙泊酚公司咪达唑仑注射液首个规格在 1998 年获批, 商品名力月西, 是国家医保甲类, 并进入 1 年版基药目录, 属于第二类精神药品, 可以不进行招标而直接销售恩华药业 16 年市占率达到了 95.8%, 在市场中处于绝对的领先地位根据样本医院数据, 咪达唑仑整体销售额由 5 年的 695 万元增长到了 16 年的 1.1 亿元, 复合年均增长率为 1.77% 咪达唑仑作为成熟品种, 增速稳健, 公司正大力推广在 ICU 科室的应用, 此外公司在积极运作咪达唑仑国际认证图 1: 样本医院咪达唑仑销售额图 11: 样本医院 16 咪达唑仑市场份额单位 : 百万元 % 4% 3% % 1% % 咪达唑仑销售额 ( 百万 ) YOY 资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所咪达唑仑有注射剂和片剂两种剂型, 临床应用主要为注射剂, 其中注射剂获批厂家除恩华药业外, 还有人福药业和江苏九旭药业, 但恩华药业所获批的产品规格最为齐全, 招标价格上亦有轻微优势片剂目前仅恩华药业和罗氏制药获得批准, 市占率不到 % 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

11 表 5: 咪达唑仑市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新招标价格相应省份 4 片剂 15mg 甲类.15/ 片陕西 (17) 1999 注射剂 1ml:5mg 甲类 1.79/ 支陕西 (17) 恩华药业 3 注射剂 ml:mg 甲类 5.39/ 支陕西 (17) 1998 注射剂 ml:1mg 甲类.3/ 支陕西 (17) 3 注射剂 5ml:5mg 甲类 1.79/ 支陕西 (17) 14 注射剂 1ml: 5mg 甲类 / / 江苏九旭宜昌人福 11 注射剂 1ml:5mg 甲类 1.86/ 支吉林 (14) 15 注射剂 3ml:15mg 甲类 / / 6 注射剂 ml:mg 甲类 5.4/ 支陕西 (17) 6 注射剂 ml:1mg 甲类 19.1/ 支陕西 (17) HEXAL AG( 进口 ) 8 注射剂 1ml:5mg 甲类 1.14/ 支陕西 (17) Roche( 进口 ) 14 片剂 15mg 甲类 1/ 片西藏 (16) 资料来源 :CFDA, 长江证券研究所依托咪酯 : 行业翘楚, 增速较快依托咪酯是非巴比妥类静脉短效催眠药, 静脉注射后作用迅速而短暂, 入睡快, 苏醒快, 对中枢神经有较强的抑制作用, 对呼吸和循环系统的影响较小, 更适合老年病人依托咪酯适用于全麻诱导及短时手术麻醉, 可逐步由全麻手术拓展至日间手术等领域, 未来市场空间很大样本医院数据显示,16 年依托咪酯样本医院销售额为 7378 万元, 同比增长 33.33%, 其中恩华市场份额达到 75.83%, 处于领先地位图 1: 样本医院依托咪酯销售额图 13: 样本医院 16 依托咪酯市场份额 8 单位 : 百万元 6% 6 4 5% 4% 3% % 1% 4.16% 恩华药业 Braun( 贝朗 ) 75.83% 恒瑞医药 % 依托咪酯销售额 ( 百万 ) YOY 资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所公司具有依托咪酯水剂与乳剂两种剂型, 均在年获批, 水剂有注射部位疼痛易引起静脉炎的不良缺陷, 临床应用受限公司主要销售更有优势的乳剂剂型, 商品名福尔利, 属于医保乙类产品, 竞争对手仅有进口厂家德国贝朗, 预计未来将保持稳定增长请阅读最后评级说明和重要声明 11 / 8

12 表 6: 依托咪酯市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新招标价格相应省份恩华药业年注射剂 1ml:mg 是 4.38 陕西 (17) 乳状注射液 1ml:mg 是 38.3 山东 (17) 恒瑞医药年注射剂 1ml:mg 是北京 (13) Braun( 贝朗 ) H1634 乳状注射液 1ml:mg 是 4.94 陕西 (17) 资料来源 :CFDA, 长江证券研究所公司的依托咪酯注射液招标稳定, 价格从 8 年到 17 年基本稳定在 38-4 元,17 年截止到目前已在 6 个省份中标, 中标情况良好, 作为公司的重磅品种, 未来将继续为公司带来稳定收入, 贡献利润图 14: 依托咪酯乳状注射液 (1ml:mg) 中标情况广东山西海南新疆青海云南河南天津陕西吉林山东北京山西广西河南辽宁云南河南河北黑龙江贵州四川江西甘肃内蒙古陕西新疆青海重庆山东湖北吉林海南北京广东湖北湖南上海安徽吉林海南云南内蒙浙江西藏广东山西广西湖北重庆四川浙江山东陕西福建中标省份数量均价 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

13 重磅麻醉品种布局, 未来带来巨大增长右美托咪定 : 医保调整带来新机遇, 开始步入成长期右美托咪定是一种高选择性 α 肾上腺素受体激动剂, 镇静效果好于咪达唑仑, 且为镇静药中唯一具有镇痛作用的药物, 可减少镇痛药的使用量, 安全性高, 主要用于全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静右美托咪定由美国雅培公司与芬兰 Orion 公司共同研制, 商品名 Precedex,1999 年获得 FDA 批准上市应用于重症监护病房 (ICU) 的镇静镇痛样本医院数据显示, 右美托咪定 16 年市场销售额为 5 亿元, 同比增长 4.54% 国内厂家中恒瑞最先获批, 处于市场领先地位, 市占率为 9.48%, 恩华的右美托咪定首个规格在 11 年获批, 商品名一思,16 年市占率为 3.81% 图 15: 样本医院右美托咪定销售额图 16: 样本医院右美托咪定市场份额单位 : 百万元右美托咪定销售额 ( 百万 ) YOY % 16% 1% 8% 4% % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 恒瑞医药四川国瑞恩华药业辰欣药业资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所除了恒瑞制药和恩华药业外, 右美托咪定获批的厂家仅有四川国瑞以及辰欣药业, 市场竞争格局较好表 7: 右美托咪定市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新招标价格相应省份恩华药业恒瑞医药四川国瑞辰欣药业 11 注射剂 ml:.mg 是陕西 (17) 13 注射剂 1ml:.1mg 是山西 (16) 9 注射剂 ml:.mg 是山东 (17) 13 注射剂 1ml:.1mg 是 8.33 山东 (16) 11 注射剂 ml:.mg 是陕西 (17) 14 注射剂 1ml:.1mg 是 95.8 山西 (16) 13 注射剂 ml:.mg 是 189. 西藏 (16) 16 注射剂 1ml:.1mg 是 / / 资料来源 :CFDA, 长江证券研究所公司的右美托咪定市场份额较低, 主要是因为中标省份较少, 中标省份最多的 16 年也仅为 6 个省份中标, 右美托咪定新进国家医保目录, 随着招标工作的继续推进,17 年已有 5 个省份中, 公司市场份额将会逐步提升请阅读最后评级说明和重要声明 13 / 8

主要作为静脉全麻诱导药全静脉麻醉的组成部分或麻醉辅助药丙泊酚原研厂家为阿斯利康,1989 年获得 FDA 批准, 商品名 Diprivan, 因具有起效快恢复迅速副作用小等特点在手术中被广泛应用公司丙泊酚在 1 年获批, 剂型为乳剂, 属于医保甲类品种, 并已进入 1 版基药目录样本医院数据显示,16 年丙泊酚的销售额为 9.4 亿元, 同比增长 11.

14 图 17: 右美托咪定中标情况 ( 换算成.mg) 青海重庆陕西山东河南吉林海南海南云南青海重庆陕西山东西藏内蒙重庆四川福建宁夏陕西中标省份数量均价 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所丙泊酚 : 继续推进产品招标, 同步开展新剂型研发丙泊酚是一种起效迅速短效的全身麻醉药, 是一线用药主流麻醉用药, 主要作为静脉全麻诱导药全静脉麻醉的组成部分或麻醉辅助药丙泊酚原研厂家为阿斯利康,1989 年获得 FDA 批准, 商品名 Diprivan, 因具有起效快恢复迅速副作用小等特点在手术中被广泛应用公司丙泊酚在 1 年获批, 剂型为乳剂, 属于医保甲类品种, 并已进入 1 版基药目录样本医院数据显示,16 年丙泊酚的销售额为 9.4 亿元, 同比增长 11.37% 公司的丙泊酚获批时间较短, 中标省份较少, 目前市场份额较小 PDB 数据显示,16 年公司在丙泊酚样本医院市场中份额仅为.9%, 增长空间巨大图 18: 样本医院丙泊酚定销售额图 19: 样本医院丙泊酚市场份额资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所丙泊酚市场较大, 生产厂家较多, 竞争较为激烈, 除了国内恩华药业西安立邦四川国瑞广东嘉博之外, 还有进口厂家 Fresenius Kabi AstraZeneca 等进口厂家参与竞争目前外资企业市场占有率较高,16 年仅 Fresenius 和 AstraZeneca 两家外企的市场占有率就达到了 81.41%, 未来国内企业有望受益于进口替代的加速, 提升市场占有率请阅读最后评级说明和重要声明 14 / 8

15 公司 ml:.g 规格产品的最新中标价格较之其他厂家, 价格较低, 具备竞争优势此外, 公司与 LSI 签署协议, 获得授权开发丙泊酚水剂, 可克服乳剂注射痛脂质代谢等问题, 将比乳剂更安全更高效表 8: 丙泊酚市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价格相应省份恩华药业 1 乳状注射液 ml:.g 是 17.4 陕西 (17) 4 乳状注射液 1ml:.1g 是上海 (17) 四川国瑞 3 乳状注射液 ml:.g 是 19.6 陕西 (17) 3 乳状注射液 5ml:.5g 是四川 (16) 1 乳状注射液 1ml:.1g 是上海 (17) 西安力邦 1999 乳状注射液 ml:.g 是 6.38 四川 (16) 4 乳状注射液 5ml:.5g 是 19.1 上海 (17) 5 乳状注射液 1ml:.1g 是 13. 陕西 (17) 广东嘉博 5 乳状注射液 ml:.g 是 14.5 陕西 (17) 13 乳状注射液 5ml:.5g 是 48. 陕西 (17) 14 乳状注射液 5ml:1g 是 93.5 陕西 (17) 1 注射剂 ml:.g 是 / / Fresenius Kabi 1 注射剂 5ml:.5g 是 54. 广东 (16) 1 注射剂 5ml:1g 是 68.8 广东 (16) 13 注射剂 ml:.g 是广东 (16) AstraZeneca 13 注射剂 5ml:.5g 是 5. 宁夏 (17) 13 注射剂 5ml:1g 是上海 (15) 资料来源 :CFDA, 长江证券研究所公司的丙泊酚 1 年获批上市,13 年仅在河南和青海中标, 随后中标省份迅速增加, 16 年在 8 个省份中标, 未来随着招标省份的增加, 将迎来增长请阅读最后评级说明和重要声明 15 / 8

16 公司研究深度报告图 : 丙泊酚 (ml:.g) 中标情况上海吉林宁夏海南甘肃广东浙江海南山西湖南广东上海陕西甘肃广西四川西藏陕西福建重庆广东四川河南青海中标省份数量均价 ( 元 ) 1 5 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所瑞芬太尼 : 起效快半衰期短, 前景广阔瑞芬太尼为芬太尼类 μ 型阿片受体激动剂, 镇痛作用是吗啡的数十到数百倍, 在人体内 1 分钟左右迅速达到血 - 脑平衡, 在组织和血液中被迅速水解, 故起效快, 维持时间短与其它芬太尼类似物明显不同, 瑞芬太尼适合持续静脉滴注以及门诊短小手术公司瑞芬太尼在 14 年获批, 是医保乙类品种, 且在麻醉药品目录, 生产与销售受到严格管制, 新版医保目录调整, 瑞芬太尼取消了仅限于用于手术麻醉的使用限制, 镇痛适应症有望拓展瑞芬太尼 PDB 销售额, 由 5 年的.16 亿元快速增长到了 16 年的.66 亿元, 复合年均增长率为 3.13%, 未来增长趋势依然乐观人福医药在 14 年及以前, 基本垄断了瑞芬太尼市场, 恩华 15 年开始销售, 基数较低, 市场份额仅为.3%,16 年上升至 1.56%, 未来随着招标推进, 公司的瑞芬太尼成长潜力巨大图 1: 样本医院瑞芬太尼定销售额图 : 样本医院瑞芬太尼市场份额单位 : 亿元瑞芬太尼销售额 ( 亿元 ) YOY 8% 6% 4% % % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 人福医药国药工业恩华药业资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 : 国家统计局, 长江证券研究所瑞芬太尼目前获批厂家有人福医药恩华药业以及国药工业, 其中人福医药获批时间最早, 目前市占率最高, 恩华在 14 年获批, 品种规格齐全, 瑞芬太尼属于麻醉类药品, 不需要进行招标, 有望迅速给公司带来收益请阅读最后评级说明和重要声明 16 / 8

17 表 9: 瑞芬太尼市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保人福医药 3 年注射剂 1mg,mg,5mg 是国药工业 1 年注射剂 1mg,mg 是恩华药业 14 年注射剂 1mg,mg 是资料来源 :CFDA, 长江证券研究所精神类 : 老品种稳健增长, 新品种蓄势待发精神类用药市场逐渐开拓, 成长潜力巨大国内中枢神经药物行业和国外相比仍然处于起步阶段全球中枢神经药物消费总额之中, 美国占比高达 49%, 欧洲和日本占比分别为 6% 和 9%, 我国仅占到全球消费总额的 3% 16 年样本医院的精神障碍用药销售额为, 同比增长伴随着精神类疾病认识的拓展患病人数持续增加以及医疗资源的提升, 我国的精神类用药市场具备良好的成长性, 拥有较大的成长空间图 3: 我国精神障碍患者住院人次图 4: 样本医院精神障碍用药销售额人次 ( 万人 ) 同比增速 ( 右 ) 16% 14% 1% 1% 8% 6% 4% % % 单位 : 亿元精神障碍用药 ( 亿元 ) 同比增长 3% 5% % 15% 1% 5% % 资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :PDB, 长江证券研究所利培酮 : 分散片格局良好, 增长快速利培酮是一种选择性的单胺能拮抗剂, 是治疗精神分裂症的一线用药, 用于治疗急性和慢性精神分裂症, 也可减轻与精神分裂症有关的抑郁负罪感焦虑等情感症状利培酮原研厂家为强生, 公司有普通片剂与分散片剂两种剂型, 商品名思利舒, 分别在 5 年 1 年获批, 均为医保乙类品种, 其中利培酮普通片剂进入基药目录 16 年利培酮样本医院销售金额达到 1.9 亿元, 同比增长 1.45%, 该上市时间较长, 产品销售额趋近稳定, 市场竞争激烈根据样本医院数据,16 年恩华药业在整个利培酮市场的市占率为 3.5%, 排名第六请阅读最后评级说明和重要声明 17 / 8

18 图 5: 样本医院利培酮销售额图 6: 样本医院利培酮市场份额 1 单位 : 百万元 5% 1% 1 % 8% % 1% 5% % -5% 6% 4% % % 利培酮销售额 YOY 杨森制药 Johnson & Johnson( 强生 ) 恩华药业华海药业其他资料来源 :Wind, 长江证券研究所资料来源 :PDB, 长江证券研究所恩华药业所拥有的片剂剂型为利培酮系列用药金额最高的剂型, 占比为 73.3% 利培酮获批厂家众多, 普通片剂竞争较为激烈, 分散片市场格局较好, 仅有华海与恩华两家获批, 未来公司将依靠分散片的剂型优势打开销量表 1: 利培酮市场情况药品名称获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价相应省份利培酮片恩华药业 5 片剂 1mg 是 1.4 重庆 (17) 利培酮分散片恩华药业 1 片剂 1mg 是 1.8 重庆 (17) 利培酮分散片华海药业 13 片剂 1mg 是.96 重庆 (17) 利培酮分散片华海药业 13 片剂 mg 是 1.99 福建 (17) 资料来源 : 药智网, 丁香园, 长江证券研究所恩华药业的分散片具备一定定价优势,15 年后分散剂的中标省份多于普通片剂, 尤其 13 年以后分散片剂中标更频繁图 7: 利培酮片中标情况图 8: 利培酮分散片中标情况甘肃北京陕西海南辽宁吉林四川吉林上海湖南浙江上海陕西西藏上海四川陕西福建上海海南新疆江苏海南吉林湖南上海山东浙江安徽上海四川陕西广西重庆福建上海中标省份数量均价 ( 元 ) 中标省份数量均价 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所齐拉西酮 : 整体较快增长, 注射剂进入医保有望放量齐拉西酮是一种非典型抗精神病药, 其结构与吩噻嗪类或丁酰苯类抗精神病药物不同, 对 D 5HT A 5HT 1D 受体具有拮抗作用, 对 5HT 1A 受体具有激动作用, 适用于治疗精神分裂症请阅读最后评级说明和重要声明 18 / 8

19 齐拉西酮原研厂家为辉瑞, 公司的胶囊剂与注射剂分别在 6 年 9 年获批, 其中胶囊剂为医保乙类品种, 商品名思贝格, 注射剂进入 17 年新版医保目录, 未来销售有望放量 16 年齐拉西酮样本医院销售额为 38 万元, 同比下滑 5% 齐拉西酮竞争格局良好, 11 年后公司的市场占比持续提升,16 年市占率为 3%, 与重庆圣华曦辉瑞形成三足鼎立的竞争态势图 9: 样本医院齐拉西酮销售额图 3: 样本医院齐拉西酮市场份额单位 : 百万元齐拉西酮销售额 ( 百万元 ) YOY 4% 3% % 1% % -1% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 恩华药业 Pharmacia( 法玛西亚 ) Pfizer( 辉瑞 ) 圣华曦药业其他资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 :PBD, 长江证券研究所恩华药业的胶囊剂与注射剂的竞争结构较好, 且胶囊剂是市场上唯一的仿制药, 定价与原研辉瑞相差较大, 具备较大价格优势, 进口替代的趋势愈发明确表 11: 齐拉西酮市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价相应省份 1 注射剂每瓶含 3mg, 临床应用时为 1ml:mg 是 mg 是 8. 四川 (16) 辉瑞 16 胶囊剂 8mg 是 4mg 是 13.9 四川 (16) 6mg 是 19. 四川 (16) 恩华药业重庆圣华曦 6 胶囊剂 mg 是.39 福建 (17) 9 注射剂 mg 是 81.6 福建 (17) 7 片剂 mg 是.35 福建 (17) 6 注射剂 1ml:1mg 是 81.6 福建 (17) 资料来源 : 丁香园, 长江证券研究所齐拉西酮注射剂目前占该品种的比例较小, 目前注射用甲磺酸齐拉西酮的中标情况较好附加注射剂进入医保的影响, 未来销量将上升一个台阶请阅读最后评级说明和重要声明 19 / 8

20 图 31: 盐酸齐拉西酮胶囊中标情况图 3: 注射用甲磺酸齐拉西酮中标情况北京湖北广东安徽海南江西河北青海吉林江苏新疆贵州海南吉林广东上海湖南内蒙四川上海山西广东广西福建陕西四川重庆广东中标省份数量均价 ( 元 ) 上海内蒙四川山西广西中标省份数量均价 ( 元 ) 福建四川重庆资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所丁螺环酮 : 成瘾性低, 产品优势明显丁螺环酮主要作用于脑内神经突触前膜多巴胺受体, 产生抗焦虑作用, 疗效与传统抗焦虑药相当, 因没有成瘾性, 药物滥用的风险大大降低丁螺环酮原研厂家为 BMS, 公司丁螺环酮在 1999 年获批, 商品名一舒在新版医保目录中, 丁螺环酮由乙类转为甲类, 在中标价格降幅不大的情况下, 丁螺环酮的利润增幅可观 16 年丁螺环酮样本医院销售额为 174 万元, 同比增长 9.87% 16 年恩华的市占率为 73%, 且仍有持续提升的趋势, 具备绝对市场优势图 33: 样本医院丁螺环酮销售额图 34: 样本医院丁螺环酮市场份额单位 : 百万元丁螺环酮销售额 YOY 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 北大医药北京华素恩华药业资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 :PDB, 长江证券研究所丁螺环酮仅有恩华药业北大医药与北京华泰制药三家厂商参与竞争, 在中标价格相差不大的情况下, 恩华药业凭借产品优势占据了 7% 的市场份额表 1: 丁螺环酮市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价相应省份北大医药 1999 片剂 5mg 是.69 福建 (17) 恩华药业 1999 片剂 5mg 是.69 福建 (17) 北京华素片剂 5mg 是.79 陕西 (17) 资料来源 : 丁香园, 长江证券研究所丁螺环酮中标价格一直保持稳定, 中标省份逐渐增多,17 年已有 5 个省份中标, 价格与 16 年持平请阅读最后评级说明和重要声明 / 8

21 图 35: 盐酸丁螺环酮片中标情况北京湖北安徽海南吉林河北青海江苏湖南四川海南吉林上海广东湖北湖南上海湖北四川西藏山东山西广东广西重庆四川福建陕西上海中标省份数量平均中标价格 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所度洛西汀 : 基数较低, 公司成长品种度洛西汀是一种选择性的 5- 羟色胺与去甲肾上腺素再摄取抑制剂, 用于治疗抑郁症原研厂家为礼来, 公司度洛西汀在 13 年获批, 商品名优必罗, 是医保乙类品种 16 年度洛西汀样本医院销售额为 1.5 亿, 同比增长 1.4% 恩华的度洛西汀为 14 年获批,16 年市占率迅速升至为 4.%, 提升 1.46pp 相比于原研的 76% 占比, 仍具备非常大进口替代空间图 36: 样本医院度洛西汀销售额图 37: 样本医院度洛西汀市场份额单位 : 百万元资料来源 :PDB, 长江证券研究所度洛西汀销售额 YOY 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % -1% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 恩华药业中西药业 Lilly( 礼来 ) Meadjohnson( 美赞臣 ) 资料来源 :PDB, 长江证券研究所抑郁症疗程长久, 复发几率高, 因此患者的药物使用粘性较大按照抑郁症疗程 1 年每日 5~6mg 测算, 原研药和恩华的仿制药差额约 35 元, 价格上具有竞争优势表 13: 度洛西汀市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价相应省份礼来 15 胶囊剂 6mg 是四川 (16) 礼来 15 胶囊剂 3mg 是 1.11 上海 (15) 上药中西制药 6 胶囊剂 mg 是上药中西制药 6 片剂 mg 是 3.57 福建 (17) 恩华药业 13 片剂 mg 是 3.57 福建 (17) 资料来源 : 丁香园, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 8

22 随着招标的推进, 公司度洛西汀中标的省份逐渐增加,16 年已有 8 个省份中标, 目前 17 年中标 5 个省份, 度洛西汀将迎来放量期, 为公司增长再添动力图 38: 度洛西汀中标情况吉林山东广东上海云南湖南四川山东西藏山西上海广东广西内蒙重庆四川广东上海福建中标省份数量平均中标价格 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所阿立哌唑 : 市场空间巨大, 产品极具潜力阿立哌唑用于治疗精神分裂症, 为大冢制药原研, 是医保乙类品种, 且已进入 1 年基药目录, 公司阿立哌唑于 14 年获批 16 年阿立哌唑样本医院销售额为 9 万元, 同比增长 1.59% 阿立哌唑竞争格局较好, 仅有大冢康弘药业与上海中西参与竞争,16 年大冢康弘与上海中西市占率分别为 51% 38% 11%, 恩华市占率为.3% 基数较小随着招标的继续推进, 阿立哌唑有望实现快速增长图 39: 样本医院阿立哌唑销售额图 4: 样本医院阿立哌唑市场份额 % 45% 4% 35% 3% 5% % 15% 1% 5% % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 阿立哌唑销售额 YOY 大冢制药康弘药业中西药业恩华药业资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 :PDB, 长江证券研究所阿立哌唑相同规格剂型, 恩华与大冢制药的中标价分别为.88 元和元, 价格方面优势较大请阅读最后评级说明和重要声明 / 8

23 表 14: 阿立哌唑市场情况获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价相应省份 4 片剂 1mg 是.88 福建 (17) 上药中西制药 4 片剂 5mg 是 9 胶囊剂 5mg 是 4 片剂 5mg 是.4 四川 (16) 4 片剂 1mg 是康弘药业 6 片剂 ( 口崩片 ) 5mg 是. 福建 (17) 6 片剂 ( 口崩片 ) mg 是 6 片剂 ( 口崩片 ) 1mg 是恩华药业 14 片剂 1mg 是.88 福建 (17) 6 片剂 5mg 是 9.1 福建 (17) 大冢制药 6 片剂 1mg 是福建 (17) 6 片剂 15mg 是资料来源 : 丁香园, 长江证券研究所公司阿立哌唑的新标情况良好, 在 16 年招标中标 5 个省份,17 年已有 4 省份中标, 随着招标的继续推进, 阿立哌唑销售也将迎来放量图 41: 阿立哌唑中标情况四川山东广东广西海南重庆四川福建宁夏山西中标省份数量平均中标价格 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所神经类 : 公司品类较少, 聚焦优势品种公司神经类品种主要包括抗癫痫药加巴喷丁与氯硝西泮镇静催眠药咪达唑仑片加巴喷丁加巴喷丁可用于治疗癫痫, 也可用于成人疱疹后神经痛的治疗, 原研厂家为美国 Warner-Lanbert, 公司加巴喷丁在 4 年获批, 商品名迭力, 是医保乙类品种 16 年加巴喷丁样本医院销售额为 347 万元, 同比增长 1.7%, 16 年恩华药业市占率为 48.54%, 基本稳定在 45% 以上, 基本与恒瑞医药分庭抗礼请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8

24 图 4: 加巴喷丁市场规模图 43:16 年加巴喷丁市场竞争格局资料来源 :PDB, 长江证券研究所加巴喷丁销售额 YOY 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 资料来源 :PDB, 长江证券研究所公司加巴喷丁的规格最为齐全从中标情况来看, 公司加巴喷丁以.1g 规格中标省份最多, 中标价格基本稳定表 15: 加巴喷丁市场情况恩华药业恒瑞医药赛立克药业其他获批厂家名称上市时间获批剂型规格是否医保最新中标价相应省份恒瑞医药 3 胶囊剂.1g 是 1.1 福建 (17) 5 胶囊剂.3g 是 1.5 陕西 (17) 5 胶囊剂.3g 是.3 西藏 (16) 恩华药业 4 胶囊剂.1g 是 1.1 福建 (17) 5 胶囊剂.4g 是.73 山西 (16) 16 胶囊剂.6g 是 - - 赛立克药业 8 片剂.3g 是 1.63 四川 (16) 资料来源 : 丁香园, 长江证券研究所加巴喷丁在 16 年中标省份达到了 9 个, 平均中标价格为.65 元 / 片,17 年已有 5 个省份中标, 中标价格略有上升图 44: 加巴喷丁中标情况湖北海南吉林青海河北陕西北京西藏海南吉林上海湖北湖南上海西藏四川山东山西广西广东内蒙湖北福建陕西上海重庆四川中标省份数量均价 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所. 氯硝西泮氯硝西泮主要用于治疗癲痫和惊厥, 对各型癫痫均有效, 尤以对小发作和肌阵挛发作疗效最佳, 静脉注射治疗癫痫持续状态也可用于治疗焦虑状态和失眠作用类似地西泮及硝西泮但抗惊厥作用比前二者强 5 倍, 且作用迅速请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 8

25 氯硝西泮不可长期服用, 具有成瘾性, 整体市场规模较小,16 年样本医院的销售额仅有 6 余万元, 公司在样本医院市场份额 75% 以上, 竞争格局良好整体而言, 氯硝西泮是公司稳定现金流的来源之一图 45: 样本医院氯硝西泮销售额图 46: 样本医院氯硝西泮市场份额单位 : 百万元氯硝西泮销售额 YOY % 18% 16% 14% 1% 1% 8% 6% 4% % % 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% % 1% % 恩华药业上海上药集团湖南洞庭药业徐州莱恩药业其他资料来源 :PDB, 长江证券研究所资料来源 :PDB, 长江证券研究所公司氯硝西泮是国内最早上市的仿制药, 占据较大先发优势近五年来公司招标价格稳定, 氯硝西泮属于基药, 因此未来继续下降的空间很小图 47: 氯硝西泮中标情况北京陕西西藏吉林山东上海西藏海南陕西中标省份数量均价 ( 元 ) 资料来源 : 丁香园, 药智, 长江证券研究所在研品种丰富, 产品梯队逐步形成公司储备产品丰富, 布洛羟考酮阿芬太尼他喷他多氟吡汀将进一步丰富镇痛药产品线, 氟哌噻吨美利曲辛阿戈美拉汀多塞平鲁拉西酮将完善精神类产品线,DP-VPA 普瑞巴林则弥补公司神经类产品的不足, 公司产品梯队逐步形成表 16: 公司在研产品序号药品用途研发进度 1 布洛羟考酮镇痛复方制剂已获临床批件阿芬太尼麻醉时用的强效镇痛药, 适用于短小手术已获临床批件 3 他喷他多主要用于缓解中度及重度急性疼痛, 尤其可用于缓解手术中的重度疼痛已获临床批件 4 氟吡汀适用于急性轻中度疼痛注册申请已撤回 5 氟哌噻吨美利曲辛轻中度抑郁和焦虑等已获临床批件 6 阿戈美拉汀治疗成人抑郁症已获临床批件 7 多塞平主要用于治疗失眠症已获临床批件请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 8

26 8 鲁拉西酮新型非典型抗精神病药, 主要用于治疗精神分裂症已获临床批件 9 DP-VPA 用于治疗癫痫偏头痛和双向情感障碍等病症的 1.1 类新药临床一期已完成 1 普瑞巴林适用于癫痫治疗, 也可以用于治疗疼痛和焦虑症撤回后重新报产已受理 11 埃他卡林抗高血压注册申请已撤回资料来源 : 公司公告, 药智网, 长江证券研究所看好公司长期发展, 维持买入评级在医药目录调整与招标工作推进的背景下, 公司将迎来新的成长阶段, 在研品种丰富有序, 产品梯队逐步形成, 长期看好公司发展预计公司年净利润为 3.9 亿 4.85 亿 5.98 亿元, 分别增长 6% 4% 3%, 对应 EPS 为元, 对应 PE 分别为 35x 8x 3x, 维持买入评级表 17: 可比公司估值 4 月日 EPS PE 证券简称证券代码收盘价 16A/E 17E 18E 16A/E 17E 18E 恒瑞医药 676.SH 人福医药 679.SH 恩华药业 6.SZ SW 化学制药 SI 资料来源 :Wind, 长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明 6 / 8

27 主要财务指标 [Table_Profit] 16A 17E 18E 19E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 11% 15% 15% 15% 归属母公司所有者净利润 ( 百万元 ) 增长率 (%) 16% 6% 4% 3% 每股收益 ( 元 ) 净资产收益率 (%) 14.8% 15.7% 16.3% 16.8% 财务报表及指标预测利润表 ( 百万元 ) 资产负债表 ( 百万元 ) 16A 17E 18E 19E 16A 17E 18E 19E 营业收入货币资金营业成本交易性金融资产毛利应收账款 % 营业收入 46.1% 45.8% 47.% 48.5% 存货营业税金及附加预付账款 % 营业收入 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 其他流动资产销售费用流动资产合计 % 营业收入 7.% 6.% 6.5% 6.8% 可供出售金融资产管理费用持有至到期投资 % 营业收入 5.8% 5.4% 5.5% 5.6% 长期股权投资财务费用投资性房地产 % 营业收入 -.1% -.4% -.5% -.6% 固定资产合计资产减值损失 4 4 无形资产公允价值变动收益商誉投资收益 1 递延所得税资产营业利润其他非流动资产 % 营业收入 11.4% 13.% 14.% 15.1% 资产总计营业外收支短期贷款利润总额应付款项 % 营业收入 11.9% 13.% 14.% 15.3% 预收账款所得税费用应付职工薪酬净利润应交税费归属于母公司所有者的净利润其他流动负债流动负债合计少数股东损益 -8 长期借款 EPS( 元 / 股 ) 应付债券现金流量表 ( 百万元 ) 递延所得税负债 16A 17E 18E 19E 其他非流动负债经营活动现金流净额负债合计取得投资收益归属于母公司收回现金长期股权投资所有者权益少数股东权益无形资产投资股东权益固定资产投资负债及股东权益其他基本指标投资活动现金流净额 A 17E 18E 19E 债券融资 EPS 股权融资 1 BVPS 银行贷款增加 ( 减少 ) PE 筹资成本 PEG 其他 -81 PB 筹资活动现金流净额 EV/EBITDA 现金净流量 ROE 14.8% 15.7% 16.3% 16.8% 请阅读最后评级说明和重要声明 7 / 8

28 长江证券研究所投资评级说明行业评级报告发布日后的 1 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的 1 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 3 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 买入 : 相对大盘涨幅大于 1% 增持 : 相对大盘涨幅在 5%~1% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级联系我们上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 1 楼 (1) 武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 (4315) 北京西城区金融街 33 号通泰大厦 15 层 (13) 深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼 (518) 重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :16 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 ; 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告 ; 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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