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公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告 2017Q4 为新品及医保品种放量拐点, 2018Q1 有望延续, 精麻龙头提速明显恩华药业 (002262) 追踪报告报告摘要 : 近期我们更细了恩华药业样本医院数据并进行了追踪公司业绩在今年有望向上加速换挡我们从本轮招标的节奏出发, 公司新品右美托咪定度洛西汀丙泊酚阿立哌唑等刚刚完成一轮完整的招标, 经过这两年的推广在 2017Q4

1 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告 2017Q4 为新品及医保品种放量拐点, 2018Q1 有望延续, 精麻龙头提速明显恩华药业 (002262) 追踪报告报告摘要 : 近期我们更细了恩华药业样本医院数据并进行了追踪公司业绩在今年有望向上加速换挡我们从本轮招标的节奏出发, 公司新品右美托咪定度洛西汀丙泊酚阿立哌唑等刚刚完成一轮完整的招标, 经过这两年的推广在 2017Q4 开始呈现集中放量同时公司右美托咪定齐拉西酮利鲁唑片氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入 2017 版国家医保目录, 叠加放量给公司带来新一波增长点根据草根调研及样本医院终端推断, 公司 1-2 月麻醉线增速超过 40% 其中右美托咪定和瑞芬太尼接近翻倍增速, 依托咪酯增速 20-25%, 丙泊酚增速超过 40%, 印证我们逻辑精神线高速增长, 其中阿立哌唑接近翻倍增长, 度洛西汀超过 50% 增长 2018 年 04 月 04 日强烈推荐 / 上调恩华药业追踪报告张金洋 zhangjy@dxzq.net.cn 执业证书编号 : 研究助理 : 胡偌碧 S hurb@dxzq.net.cn 交易数据 52 周股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 亿元 ) 159 流通市值 ( 亿元 ) 139 总股本 / 流通 A 股 ( 亿股 ) 10.09/8.84 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) / 52 周日均换手率周股价走势图公司是最受益于本轮招标后新品放量的公司之一, 收入端有望出现明显提速公司一直深耕中枢神经领域, 有核心壁垒, 公司管理层踏实靠谱作为中枢神经领域的龙头, 目前在麻醉精神神经领域品种丰富且后续产品储备齐全公司麻醉线中右美托咪定和丙泊酚, 精神线中阿立哌唑度洛西汀等品种随着中标省份的增加而进一步高增速放量研发逐步形成梯队, 后续持续丰富中枢神经及心脑血管产品线公司研发在短中长期均有布局, 短期看一致性评价 ( 利培酮阿立哌唑氯硝西泮氯氮平为第一梯队核心品种 ), 中期未来 3-5 年普瑞巴林奥氮平卡巴拉汀鲁拉西酮他喷他多地佐辛富马酸喹硫平 DP-VPA 会陆续获批另外, 公司国际化创新合作逐步开启, 外延方面后续值得期待财务指标预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 ( 百万元 ) 增长率 (%) 9.08% 12.46% 16.57% 17.74% 19.94% 归母净利 ( 百万元 ) 增长率 (%) 19.89% 27.41% 17.08% 26.61% 27.18% 净资产收益率 (%) 14.78% 16.09% 16.14% 17.29% 18.39% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 : 东兴证券研究所相关研究报告 1 恩华药业(002262) 年报点评 : 收入端逐季向好, 麻醉精神线提速明显, 未来持续受益于新品放量恩华药业(002262) 三季报点评 : 业绩稳健且逐季向好符合预期,Q4 有望再提速

2 P2 目录 1. 本轮招标接近尾声, 新品已经出现放量拐点年集中中标, 半年左右的放量时间主要品种四季度已出现拐点并伴随市场份额提升一季度新品放量趋势延续后续研发逐渐形成梯队, 国际化合作逐步开启盈利预测及估值风险提示... 错误! 未定义书签表格目录表 1: 恩华药业新品招标进度梳理... 4 表 2: 公司主要品种 2017 年样本医院增速... 6 表 3: 最近 6 个季度各重点品种增速变化汇总... 9 表 4: 恩华部分临床试验情况表 5: 公司盈利预测表插图目录图 1: 各省药品招标正式文件及中标结果发布时间 ( )... 3 图 2: 恩华药业过去 10 年收入及增速... 4 图 3: 恩华药业样本医院各品种增长情况... 5 图 4: 右美托咪定样本医院单季度销售情况... 6 图 5: 丙泊酚样本医院单季度销售情况... 7 图 6: 度洛西汀样本医院单季度销售情况... 7 图 7: 瑞芬太尼样本医院单季度销售情况... 8 图 8: 依托咪酯样本医院单季度销售情况... 8

P3 1. 本轮招标接近尾声, 新品已经出现放量拐点恩华药业从 2013 年开始收入端从 20% 以上回落至 20% 以下, 主要原因还是咪达唑仑利培酮等老品种基本已经成熟稳定增长, 而新品尚需等待招标本轮招标从 2013 年开始到 2017 年依然在进行, 招标的缓慢推进导致恩华这几年收入端增速一直在 10-15% 徘徊而根据我们对各省最新招标及中标结果的梳理,

3 P3 1. 本轮招标接近尾声, 新品已经出现放量拐点恩华药业从 2013 年开始收入端从 20% 以上回落至 20% 以下, 主要原因还是咪达唑仑利培酮等老品种基本已经成熟稳定增长, 而新品尚需等待招标本轮招标从 2013 年开始到 2017 年依然在进行, 招标的缓慢推进导致恩华这几年收入端增速一直在 10-15% 徘徊而根据我们对各省最新招标及中标结果的梳理, 大省份招标基本已经完成目前招标尚在进行中的省份有海南陕西贵州辽宁河南黑龙江西藏新疆云南, 合计占全国药品销售额的 19.29%, 其中海南陕西均在 2014 年后完成了基药标, 今年开启新一轮招标故未来受益于招标放量逻辑的相关公司有望进入到放量受益阶段图 1: 各省药品招标正式文件及中标结果发布时间 ( ) 资料来源 : 各省招标办, 东兴证券研究所

P4 图 2: 恩华药业过去 10 年收入及增速资料来源 : 公司年报, 东兴证券研究所 1.

4 P4 图 2: 恩华药业过去 10 年收入及增速资料来源 : 公司年报, 东兴证券研究所年集中中标, 半年左右的放量时间表 1: 恩华药业新品招标进度梳理品种新中标省份 2017 上半年新中标省份 2017 年下半年新中标省份合计中标省份阿立哌山西广西河南河北宁夏上海广东四川辽宁江苏黑内蒙古 16 唑山东江西海南福建龙江丙泊酚湖南广西山西天津黑龙江海南福建陕青海重庆江苏辽宁内蒙古 23 广东甘肃浙江西上海河北江西山东贵州四川宁夏右美托广西云南黑龙江山东江西辽宁四川福建湖内蒙古贵州 18 咪定北青海重庆山西宁夏广东贵州江苏度洛西四川上海云南山东福建广西江西辽宁福建湖北青宁夏内蒙古 16 汀海重庆山西江苏广东资料来源 : 米内数据库, 东兴证券研究所

P5 公司主要新品右美托咪定丙泊酚阿立哌唑杜罗西汀 2016-2017 年集中中标, 同时公司右美托咪定齐拉西酮利鲁唑片氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入 2017 版国家医保目录新中标省份到进医院推广销售需要半年到一年左右的时间, 而新品进入医保到各省执行也需要半年到一年左右的时间, 因而我们判断公司这些品种在 2017 年四季度到 2018 年一季度会呈现集中放量根据公司

5 P5 公司主要新品右美托咪定丙泊酚阿立哌唑杜罗西汀年集中中标, 同时公司右美托咪定齐拉西酮利鲁唑片氯氮平口腔崩解片及硫必利片新进入 2017 版国家医保目录新中标省份到进医院推广销售需要半年到一年左右的时间, 而新品进入医保到各省执行也需要半年到一年左右的时间, 因而我们判断公司这些品种在 2017 年四季度到 2018 年一季度会呈现集中放量根据公司 2017 年年报, 分季度来看收入端, 公司 Q1-Q4 收入增速分别为 10.46%, 11.11%,12.39%,15.87%, 呈现逐季向好趋势, 印证我们的逻辑 1.2 主要品种四季度已出现拐点并伴随市场份额提升图 3: 恩华药业样本医院各品种增长情况资料来源 : 样本医院终端, 东兴证券研究所根据样本医院终端数据, 公司 2017 年制剂整体收入增速超过 20%, 其中主要为新品拉动, 公司主要新品右美托咪定度洛西汀阿立哌唑瑞芬太尼丙泊酚等在 2017 年呈现放量趋势另外老品种中依托咪酯增速重回 20% 以上, 值得注意麻醉线中 : 咪达唑仑速为 5%, 依托咪酯增速在 25% 潜力品种右美托咪定增速 79%, 丙泊酚增速 72%, 瑞芬太尼增速 82% 精神线中 : 利培酮总体 4%,( 其中分散片增速 20% 以上, 普通片平稳略降 ), 齐拉西酮增速在 6%, 度洛西汀放量较快, 增速 56%, 丁螺环酮增速 22%, 阿立哌唑样

P6 本医院增速超过 500% 神经线中 : 加巴喷丁 14% 左右增长表 2: 公司主要品种 2017 年样本医院增速品种 2017 样本医院增速咪达唑仑 5.03% 依托咪酯 25.20% 氟马西尼 -2.42% 利培酮 4.09% 加巴喷丁 14.29% 齐拉西酮 5.77% 丁螺环酮 21.67% 氯硝西泮 67.47% 右美托咪定 78.

6 P6 本医院增速超过 500% 神经线中 : 加巴喷丁 14% 左右增长表 2: 公司主要品种 2017 年样本医院增速品种 2017 样本医院增速咪达唑仑 5.03% 依托咪酯 25.20% 氟马西尼 -2.42% 利培酮 4.09% 加巴喷丁 14.29% 齐拉西酮 5.77% 丁螺环酮 21.67% 氯硝西泮 67.47% 右美托咪定 78.73% 度洛西汀 55.92% 阿立哌唑 % 瑞芬太尼 82.34% 丙泊酚 72.03% 资料来源 : 东兴证券研究所而拆分单季度数据来看, 新品四季度增速均出现提速右美托咪定和丙泊酚的数据更为明显, 并且在增速提速的情况下伴随着市场份额持续提升图 4: 右美托咪定样本医院单季度销售情况资料来源 : 样本医院终端, 东兴证券研究所

7 P7 图 5: 丙泊酚样本医院单季度销售情况资料来源 : 样本医院终端, 东兴证券研究所图 6: 度洛西汀样本医院单季度销售情况资料来源 : 样本医院终端, 东兴证券研究所

8 P8 图 7: 瑞芬太尼样本医院单季度销售情况资料来源 : 样本医院终端, 东兴证券研究所图 8: 依托咪酯样本医院单季度销售情况资料来源 : 样本医院终端, 东兴证券研究所 1.3 一季度新品放量趋势延续根据草根调研及样本医院终端推断, 公司 1-2 月麻醉线增速超过 40% 其中右美托咪定和瑞芬太尼接近翻倍增速, 依托咪酯增速 20-25%, 丙泊酚增速超过 40%, 印证我们逻辑精神线高速增长, 其中阿立哌唑接近翻倍增长, 度洛西汀超过 50% 增长,

9 P9 延续四季度趋势其中值得注意的是, 老品种依托咪酯, 在已经 3 亿体量的基础上仍有 20% 以上增速, 主要原因是此品种全国发展不均衡, 原先用于全麻诱导 ( 一次 1 支 ), 现在拓展麻醉维持 (2-3 支用量 ), 并且逐步应用于其他无痛领域, 老品种有望提速表 3: 最近 6 个季度各重点品种增速变化汇总 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 备注右美托咪定丙泊酚度洛西汀阿立哌唑瑞芬太尼依托咪酯 64.20% 22.00% 48.29% 33.87% 47.44% % % % % 25.52% 6.15% 54.72% % % 89.05% 82.10% 75.77% 63.93% 67.60% 36.73% 60.19% % % % % % % % % 41.35% 59.26% 14.95% 18.75% 26.24% 24.42% 22.17% 29.22% 23.60% 已经是亿体量的品种, 2017 下半年提速 3000 万左右体量的品种, 2017 下半年提速 7000 万左右的体量品种, 2017Q4 提速新品刚刚开始放量体量较小, 3000 万左右体量体量小, 放量快,4000 万左右体量老品种, 已经 3 亿体量, 但全国发展不均衡, 原来用于全麻诱导, 现在拓展麻醉维持, 在无痛领域应用拓展, 提速资料来源 : 东兴证券研究所 2. 后续研发逐渐形成梯队, 国际化合作逐步开启公司持续加大研发投入,2017 研发投入 1.16 亿元, 研发投入增速快, 相较去年 (0.73 亿 ) 增加 58.68% 公司在研科研项目 50 多项, 主要还是中枢神经领域, 新品储备保证了企业的可持续性发展未来一段时间将会陆续获批的有普瑞巴林 ( 神经类 ) 盐酸鲁拉西酮片剂阿戈美拉汀片盐酸阿芬太尼注射液 DP-VPA 地佐辛等产品, 随着这些产品的获批招标和上市销售, 将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位公司一类新药 DP-VPA 及片临床进展顺利, 另有 4 个精神障碍创新药物和 2 个麻醉及辅助用药项目开展了系统的临床前研究,8 个项目申报临床或生产并获得受理公司未来将积极推动普瑞巴林奥氮平卡巴拉汀鲁拉西酮他喷他多地佐辛富

10 P10 马酸喹硫平 DP-VPA 等新产品注册批件的取得, 真正实现开发一代生产一代储备一代一致性评价方面, 公司一致性评价品种利培酮片 BE 已完成, 阿立哌唑片 BE 进行中, CDE 可查到恩华参比制剂已备案的品种包括阿立哌唑片利培酮片氯氮平片氯硝西泮片等表 4: 恩华部分临床试验情况首次公示试验分药物名信息试验登记号状态类适应症称日期试验通俗题目试验分类分期研究者单位名称已完成化学药物皮肤真菌病 1% 氟曲马唑乳膏治疗真菌皮肤病的有效性和安全性安全性和有效性 III 期北京大学第一医院已完成化学药物适用于急性轻中度疼痛马来酸氟吡汀胶囊马来酸氟吡汀胶囊人体生物等效性研究生物等效性试验 / 生物利用度试验生物等效性试验中国药科大学已完成化学药物用于治疗广泛性焦虑症盐酸度洛西汀肠溶片盐酸度洛西汀肠溶片人体生物等效性研究生物等效性试验 / 生物利用度试验生物等效性试验中国人民解放军第四军医大学第一附属医院进行中招募中化学药物肺动脉高压盐酸埃他卡林片盐酸埃他卡林片治疗肺动脉高压临床研究安全性和有效性 II 期南京医科大学第一附属医院 ( 江苏省人民医院 ) 已完成化学药物癫痫 DP-VP A 片 DP-VPA 片剂单次剂量递增人体耐受性及药代动力学研究安全性 I 期复旦大学附属华山医院抗生素研究所进行中招募完成化学药物癫痫 DP-VP A 片食物对健康受试者口服 DP-VPA 片剂药代动力学影响研究药代动力学 / 药效动力学试验 I 期复旦大学附属华山医院抗生素研究所尚未开始胃肠疾病需胃肠镜检查麻醉 ChiCTR- OOC 麻醉对胃肠镜检查患者依从性影响的多中心调研观察性研究其它北京市西城区永安路 95 号麻醉科

11 P 进行中招募中化学药物用于治疗原发性轻中度高血压盐酸埃他卡林片盐酸埃他卡林片一期临床研究及 E-QT 研究药代动力学 / 药效动力学试验 I 期中国人民解放军总医院已完化精神分裂利培酮利培酮片人体空腹生生物等效性生物中国医学科学院成学症片物等效性试验试验 / 生物等效皮肤病医院药利用度试验性试物验已完化精神分裂利培酮利培酮片人体餐后生生物等效性生物中国医学科学院成学症片物等效性试验试验 / 生物等效皮肤病医院药利用度试验性试物验进行化主要用于阿立哌阿立哌唑片生物等效生物等效性生物上海市公共卫生中尚学治疗成人唑片性研究试验 / 生物等效临床中心未招药精神分裂利用度试验性试募物症验资料来源 : 公司年报, 东兴证券研究所公司在创新药研发方面主要采取合作模式, 与国内外一流的科研院所建立了密切的合作关系, 开展了广泛的产学研合作和学术交流, 合作包括与华中科技大学上海医药工业研究院和江苏省药物研究所建立了创新药物联合实验室, 与中国药科大学北京大学药学院河北医科大学以色列 D-Pharm 公司建立了创新药物研发平台 ; 其他合作还有军事医学科学院中国协和医科大学以色列 Mapi 公司美国立博公司 (LIPOSEUTICAL Inc) 及努瓦克斯制药有限公司 (NuvOx Pharma, LLC) 等与美国立博公司以及努瓦克斯制药有限公司的合作都是采取里程碑付款的模式, 降低研发风险合作项目主要是 NVX-408 以及 ProSQ. NVX-408( 一种全氟正戊烷乳剂 ): 努瓦克斯制药有限公司 2017 年 1 月合作项目血液辅助用药, 适用于治疗围术期失血及失血性休克十二氟正戊烷比其他液体碳氟化合物能运载更多的氧气, 十二氟正戊烷的优点在于, 在室温条件下它是液体, 但进入人体内后它会扩展成气体状态因此, 通过静脉注射, 十二氟正戊烷在血流中由液体到气体的转化使得氧气的传送量相比血红蛋白增加 200 倍迄今为止的研究表明, 该产品传输氧气比其他材料的产品更有效恩华与努瓦克斯合作, 拟将其开发用于围术期失血的治疗, 部分替代血液的功能 ProSQ( 丙泊酚新剂型 ):LIPOSEUTICAL Inc,LSI 2016 年 6 月合作项目当前临床上应用的丙泊酚脂肪乳注射剂具有起效快作用时间短麻醉可控性发等优点, 但存在的注射痛, 脂质代谢异常等一系列不良反应, 限制了丙泊酚的广泛使用 ProSQ 为真溶液制剂不含脂肪酸, 克服了丙泊酚乳剂的注射痛脂质代谢等问题, 其生产工艺与现有的乳剂相比大大简化 ; 新制剂的配方成分简单并且用量少, 质量更稳定, 其上市后将成为比丙泊酚乳剂更安全更高效的制剂产品

12 P12 3. 盈利预测及估值我们预计年归母净利润分别为 4.62 亿元 5.85 亿元 7.44 亿元, 增速分别为 17.08% 26.61% 27.18%,EPS 分别为 0.46 元 0.58 元 0.74 元, 对应 PE 分别为 34x,27x,21x 我们认为作为中枢神经领域的龙头, 随着各省招标逐步推进, 和后续丰富的产品储备, 公司未来有望实现收入和利润稳步增长公司研发在短中长期均有布局,15 年报了十几个品种的临床, 未来 3-5 年会陆续获批另外, 公司国际化合作逐步开启, 外延方面后续值得期待基于公司近期的积极变化, 我们上调盈利预测评级至强烈推荐评级 4. 风险提示新品放量低于预期, 新药研发风险

13 P13 表 5: 公司盈利预测表资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计营业收入货币资金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产合计公允价值变动收益长期股权投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债合计所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益预收款项归属母公司净利润一年内到期的非流 EBITDA 非流动负债合计 EPS( 元 ) 长期借款主要财务比率应付债券 A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计成长能力少数股东权益营业收入增长 9.08% 12.46% 16.57% 17.74% 19.94% 实收资本 ( 或股本 ) 营业利润增长 17.14% 29.53% 20.58% 26.46% 27.33% 资本公积归属于母公司净利润未分配利润获利能力增长 19.89% 27.41% 17.08% 26.61% 27.18% 归属母公司股东权毛利率 (%) 46.09% 47.97% 50.20% 51.50% 52.80% 负债和所有者权益合计净利率 (%) 10.00% 11.06% 11.55% 12.41% 13.17% 益现金流量表单位 : 百万元总资产净利润 (%) 12.90% 10.41% 11.95% 12.99% 14.17% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 14.78% 16.09% 16.14% 17.29% 18.39% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 (%) 29% 25% 18% 17% 16% 折旧摊销流动比率财务费用速动比率应收账款减少营运能力预收帐款增加总资产周转率投资活动现金流应收账款周转率公允价值变动收益应付账款周转率长期股权投资减少每股指标 ( 元 ) 投资收益每股收益 ( 最新摊薄 ) 筹资活动现金流应付债券增加每股净现金流 ( 最新每股净资产摊薄 )( 最新摊长期借款增加估值比率薄 ) 普通股增加 P/E 资本公积增加 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 资料来源 : 东兴证券研究所

14 P14 分析师简介张金洋医药生物行业小组组长,3 年证券行业研究经验,3 年医药行业实业工作经验 2016 年水晶球最佳分析师第一名,2015 年新财富第七名团队核心成员,2015 年水晶球第三名团队核心成员北京大学药剂学硕士北京大学药学学士北京大学经济学学士, 和君商学院三届学子曾就职于中国银河证券股份有限公司民生证券股份有限公司西安杨森制药有限公司 2016 年 7 月加盟东兴证券研究所, 整体负责医药行业投资研究工作研究助理简介胡偌碧医药生物行业分析师 2016 年水晶球第 1 名团队核心成员北京大学医学部分子药理学博士, 和君商学院六届学子 2016 年 8 月加盟东兴证券研究所, 从事医药行业研究, 重点专注于化学药创新产业链医药国际化等投资机会拥有博士级逻辑视角 + 接地气的研究 + 马不停蹄的勤奋, 尤其对化学药医药国际化有极其深入的研究和独到见解分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师, 在此申明, 本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果, 引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源, 力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下, 本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议, 市场有风险, 投资者在决定投资前, 务必要审慎投资者应自主作出投资决策, 自行承担投资风险

15 P15 免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用, 未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导, 本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 强烈推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15% 之间 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 回避 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上行业投资评级 ( 以沪深 300 指数为基准指数 ): 以报告日后的 6 个月内, 行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义 : 看好 : 相对强于市场基准指数收益率 5% 以上 ; 中性 : 相对于市场基准指数收益率介于 -5%~+5% 之间 ; 看淡 : 相对弱于市场基准指数收益率 5% 以上

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投资高企把握3G投资主题公司研究 DONGXING SECURITIES 东兴证券股份有限公司证券研究报告收入端逐季向好, 麻醉精神线提速明显, 未来持续受益于新品放量恩华药业 (002262) 报告点评 2018 年 02 月 27 日推荐 / 维持恩华药业财报点评张金洋分析师执业证书编号 :S1480516080001 胡偌碧事件 : zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 研究助理

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