目录 1. 唐山港简介 : 以煤炭铁矿石及钢材装卸为主的工业原料港唐山港 : 一港三区上市公司 : 京唐港区经营主体铁矿石是公司业绩基石 : 依托唐山腹地钢铁企业离腹地钢厂距离近, 京唐港区位优势明显

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陶墀艾
5 years ago
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1 唐山港 (601000) 港口 / 交通运输发布时间 : 证券研究报告 / 公司深度报告业绩稳健的环渤海工业原料港增持首次覆盖报告摘要 : 环渤海地区主要的工业原料港唐山港是中国北方最大的专业性港口, 港口货种以矿石煤炭钢材为主,2016 年全港整体货物吞吐量超过 5.16 亿吨, 两大港区吞吐货种相似上市公司是唐山京唐港区的经营主体, 与曹妃甸港区相比拥有距离唐山腹地更近的区位优势, 铁路公路集疏运条件优越铁矿石吞吐为业绩基石, 动力煤吞吐仍有较大竞争压力, 新建码头投产提升市场份额唐山市 65% 以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地, 约 9 千万吨的矿石吞吐为公司业绩基石, 唐山地区钢铁去产能和铁矿石进口比率变化是影响吞吐量的主要因素动力煤下水主要依赖大秦线分流大秦线运量企稳及未来蒙冀铁路经营成熟可以拉动唐山港煤炭下水量增长借集装箱业务培育契机, 强化与天津港合作 15 年唐山港与天津港集团合作成立的津唐集装箱码头公司负责京唐港区集装箱码头的建设与区域核心港口天津港的合作, 可以提高环渤海港口建设发展的协同性, 实现优势互补母公司港口资产基本实现整体上市通过定增装入津航疏浚唐港铁路曹妃甸实业股权及土地资产, 通过收购装入集装箱泊位, 港口资产基本已实现整体上市, 增强主业盈利能力京唐港区的整合基本告一段落, 同时加强了与曹妃甸港区的合作利润稳步增长, 横向比较估值仍具有吸引力公司业绩稳健, 最近 5 年平均 ROE 为 14.07%, 在港口上市公司中位列第一, 估值低于行业平均水平盈利预测与投资建议预计年 EPS 分别为 0.33,0.35, 和 0.37 元, 对应 PE 为 13.4/12.5/11.8 倍, 对应 PB 为 1.7/1.7/1.6, 给予增持评级风险提示 : 唐山钢铁产量大幅下降 ; 铁路煤集疏增长不及预期 ; 港口竞争恶化股票数据 2017/3/24 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 3.61~9.10 总市值 ( 百万元 ) 20,103 总股本 ( 百万股 ) 4,558 A 股 ( 百万股 ) 4,558 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 75 历史收益率曲线 16% 10% 4% -2% 唐山港沪深 300-8% 2016/3 2016/6 2016/9 2016/12 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 9% 10% 相对收益 -5% 4% 0% 相关报告东北证券交通运输行业 2017 年度投资策略 : 承互联网 + 之托, 夯大物流之实财务摘要 ( 百万元 ) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,127 5,157 6,069 6,208 6,348 (+/-)% 12.68% 0.60% 17.68% 2.29% 2.26% 归属母公司净利润 1,089 1,200 1,499 1,609 1,697 (+/-)% 22.69% 10.17% 24.93% 7.31% 5.51% 每股收 ( 元 ) 市盈率市净率净产收益率 (%) 15.70% 11.54% 14.12% 14.81% 15.17% 股息收益率 (%) 0.00% 5.67% 6.35% 6.80% 6.80% 总股本 ( 百万股 ) 2,030 2,248 4,558 4,558 4,558 证券分析师 : 王晓艳执业证书编号 :S wangxiaoyan@nesc.cn 证券分析师 : 瞿永忠执业证书编号 :S quyz@nesc.cn 研究助理 : 陈照林执业证书编号 :S chen_zl@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

2 目录 1. 唐山港简介 : 以煤炭铁矿石及钢材装卸为主的工业原料港唐山港 : 一港三区上市公司 : 京唐港区经营主体铁矿石是公司业绩基石 : 依托唐山腹地钢铁企业离腹地钢厂距离近, 京唐港区位优势明显长期来看, 钢铁去产能对公司带来业绩压力铁矿石进口替代是维持公司矿石业务稳定的主要逻辑钢材 : 配合铁矿石主业, 受让于业主码头分流煤炭 : 河北地区三港四区运输格局, 竞争仍然激烈下水煤炭总量稍减, 三港四区运输格局发生变化大秦线运量有望企稳, 港区竞争依旧激烈煤运第三大通道蒙冀铁路将为曹妃甸煤炭吞吐带来增量集装箱业务 : 仍在培育, 尚不能贡献业绩定位支线喂给港 : 协同天津港, 重点发展内贸及日韩航线京唐港区港口资产基本已实现整体上市定增落地, 夯实港口主业拓展集装箱业务, 推动整体上市重要假设和业务预测重要假设业务预测盈利预测与投资建议估值相对较低投资建议风险提示请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28

3 图表目录图 1: 唐山港地理位臵... 5 图 2: 唐山港一港三区地理位臵... 5 图 3: 唐山港全港近年货物吞吐量... 6 图 4: 唐山港三大货种占比达 90% 左右... 6 图 5: 京唐曹妃甸货物吞吐量占港区比例... 7 图 6: 京唐港区港池泊位分布情况... 7 图 7: 公司发展历程... 7 图 8: 公司股权结构... 7 图 9: 公司历年营业收入... 8 图 10: 公司历年归母净利润... 8 图 11: 公司主营业务历年营业收入... 8 图 12:2016 上半年收入结构... 8 图 13: 京唐港曹妃甸港矿石主要客户分布... 9 图 14: 粗钢产量与公司铁矿石吞吐量图 15: 唐山市钢厂产能图 16: 唐山市钢厂高炉开工率高于全国平均水平...11 图 17: 中国铁矿石进口量突破 10 万亿图 18: 进口矿价格相对低位图 19: 基建投资对房地产的对冲作用图 20:PPP 项目投资 2 年翻 6 倍图 21: 中国煤炭铁路运输图图 22: 三港煤炭运量与大秦线煤炭运量同步变化图 23: 三港地理位臵与铁路运输距离图 24: 唐山港母公司唐港实业主要资产 (16 年定增前 ) 图 25:2014 年至今港口板块整体市盈率图 26:2014 年至今港口板块整体市净率图 27: 唐山港 PE band 图 28: 唐山港 PB band 表 1: 唐山港两港区主要运营单位... 6 表 2: 唐山港全港区和上市公司铁矿石吞吐量对比...11 表 3: 唐山港全港区和上市公司钢材吞吐量对比表 4: 唐山港全港区和上市公司煤炭吞吐量对比表 5: 运煤三大通道线路情况 ( 截止 2017 年 3 月 ) 表 6: 三港四区煤炭码头产能情况 ( 截止 2017 年 3 月 ) 表 7: 三港四区拟继续新投入产能 ( 截止 2017 年 3 月 ) 表 8: 三港四区煤炭发运量变化表 9: 大秦线和迁曹铁路表 10: 促进河北省沿海港口集装箱运输发展补贴资金使用管理方法表 11: 交易前后公司股东结构请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 28

4 表 12: 本次收购资产情况表 13: 津航疏浚财务数据表 14: 唐港铁路财务数据表 15: 曹妃甸实业近年产量情况表 16: 曹妃甸实业财务数据表 17: 唐山港国际集装箱码头有限公司下属泊位情况表 18:A 股港口公司估值情况 ( 股价取 2017/3/24 收盘价 ) 表 19:A 股港口公司主要经营指标请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 28

东北证券唐山港由京唐港区曹妃甸港区和丰南港区三个港区组成个, 其中京唐港区自 20 世纪 90 年代初期起步建设, 几十年来发展迅速 ; 曹妃甸港区是渤海中部不可

5 1. 唐山港简介 : 以煤炭铁矿石及钢材装卸为主的工业原料港 1.1. 唐山港 : 一港三区唐山港位于唐山市东南部沿海, 陆上距北京市 230 公里, 海上距上海港 669 海里, 香港 1360 海里, 距日本长崎港 680 海里, 韩国仁川港 400 海里位于环渤海经济圈中心地带, 处于京津冀一体化的核心区域图 1: 唐山港地理位臵数据来源 : 公司官网, 东北证券唐山港由京唐港区曹妃甸港区和丰南港区三个港区组成个, 其中京唐港区自 20 世纪 90 年代初期起步建设, 几十年来发展迅速 ; 曹妃甸港区是渤海中部不可多得的深水港资源, 建设起步于 21 世纪初 ; 丰南港区处于建设阶段, 尚未投入运营图 2: 唐山港一港三区地理位臵数据来源 : 百度地图, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 28

京唐港区主要有两个运营单位, 即上市公司和国投中煤同煤京唐港口有限公司 ( 国投京唐港 ), 除此之外还有一定的货主码头, 主要运营单位中中国投京唐港运营京唐港区 32-34#3 个专业化煤炭码头的运营, 上市公司则运营京唐港区内码头资产的运营, 两者基本完成京唐港区 90% 以上的吞吐量 ; 曹妃甸港区内则包括多个运营主体, 其中货种方面曹妃甸实业曹妃甸港集团主要以铁矿石钢材为主,

6 唐山港是以煤炭铁矿石及钢材为主的杂货港口 2016 年全年唐山港全港实现吞吐量 5.2 亿吨, 其中京唐港区实现吞吐量 2.5 亿吨, 占比 48%; 曹妃甸港区实现吞吐量 2.7 亿吨, 占比 52% 从港区吞吐货种来看, 铁矿石煤炭钢材三大货种占比达到唐山港全港区的 90% 左右, 目前唐山港运营的两个港区都将煤炭铁矿石钢材作为主要货种, 存在较大的货种结构交叉图 3: 唐山港全港近年货物吞吐量图 4: 唐山港三大货种占比达 90% 左右数据来源 : 交通部, 东北证券数据来源 : 交通部, 东北证券从港区运营公司来看, 京唐港区主要有两个运营单位, 即上市公司和国投中煤同煤京唐港口有限公司 ( 国投京唐港 ), 除此之外还有一定的货主码头, 主要运营单位中中国投京唐港运营京唐港区 32-34#3 个专业化煤炭码头的运营, 上市公司则运营京唐港区内码头资产的运营, 两者基本完成京唐港区 90% 以上的吞吐量 ; 曹妃甸港区内则包括多个运营主体, 其中货种方面曹妃甸实业曹妃甸港集团主要以铁矿石钢材为主, 而国投曹妃甸 2015 年底试运行的曹妃甸煤炭港务公司以及正在建设待投产的华电华能控股的曹妃甸煤码头工程均运营专业化的煤炭码头, 货种主要为煤炭表 1: 唐山港两港区主要运营单位港吞吐量占各自港区比例运营单位主要货种区 ( 以 2015 年吞吐量计算,%) 实际控制人铁矿石煤炭京上市公司约 70 唐山市国资委钢材等唐国投中煤同煤京唐港口港煤炭约 20 国家开发投资公司有限公司绝大部分铁矿唐山曹妃甸实业港务有石, 少量煤炭限公司曹其他约 30 秦皇岛港股份有限公司妃铁矿石钢铁曹妃甸工业区财政局国有资曹妃甸港集团股份有限甸为主, 其他散约 36 产管理办公室公司港货为辅国投曹妃甸港口有限公司煤炭约 18 国家开发投资公司曹妃甸煤炭港务公司煤炭 2015 年底试运行秦皇岛港股份有限公司数据来源 : 公司公告,Wind, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 28

图 5: 京唐曹妃甸货物吞吐量占港区比例图 6: 京唐港区港池泊位分布情况数据来源

上市公司 : 京唐港区经营主体唐山港集团股份有限公司 ( 股票代码 601000)

月由唐山港口实业集团有限公司等 7 家发起人共同发起设立,2008 年更为现名,2010

7 图 5: 京唐曹妃甸货物吞吐量占港区比例图 6: 京唐港区港池泊位分布情况数据来源 : 公司公告, 东北证券数据来源 : 东北证券 1.2. 上市公司 : 京唐港区经营主体唐山港集团股份有限公司 ( 股票代码 ) 原名为京唐港股份有限公司, 前身为京唐港务局, 于 2002 年 12 月由唐山港口实业集团有限公司等 7 家发起人共同发起设立,2008 年更为现名,2010 年在上海证交所上市截至 2017 年 3 月, 公司注册资本为亿元, 控股股东为唐港实业 ( 持股比例 44.55%), 实际控制人为唐山市国资委图 7: 公司发展历程数据来源 : 公司公告, 东北证券图 8: 公司股权结构数据来源 : 公司公告, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 28

公司主要负责唐山港京唐港区港口运营及相关业务,2016 年开始, 公司业务主要分为四部分 : 装卸堆存商品销售港务管理以及其他业务

毛利润主要来源于港口装卸堆存业务, 近三年保持在 85% 以上 2016 年前三季度公司实现营业收入 49.25 亿元, 同比上升 31.

46% 图 9: 公司历年营业收入图 10: 公司历年归母净利润数据来源 :Wind, 东北证券数据来源 :Wind, 东北证券图

8 公司主要负责唐山港京唐港区港口运营及相关业务,2016 年开始, 公司业务主要分为四部分 : 装卸堆存商品销售港务管理以及其他业务收入主要来源于港口装卸堆存和商品销售业务,2016 年上半年两项业务收入占比分别为 65% 和 30%; 毛利润主要来源于港口装卸堆存业务, 近三年保持在 85% 以上 2016 年前三季度公司实现营业收入亿元, 同比上升 31.7%; 实现利润总额为亿元, 同比上升 5.19%, 归属于上市公司股东的净利润 9.61 亿元, 同比上升 15.46% 图 9: 公司历年营业收入图 10: 公司历年归母净利润数据来源 :Wind, 东北证券数据来源 :Wind, 东北证券图 11: 公司主营业务历年营业收入图 12:2016 上半年收入结构数据来源 :Wind, 东北证券数据来源 :Wind, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 28

9 2. 铁矿石是公司业绩基石 : 依托唐山腹地钢铁企业 2.1. 离腹地钢厂距离近, 京唐港区位优势明显铁矿石是公司的第一大货种, 吞吐量占比约为 50%, 预计未来可保持在 9000 万吨以上的业务量从港口企业竞争来看, 由于唐山港进口的铁矿石的主要客户集中在单一港口腹地唐山地区, 其中 99% 的进口铁矿石均由唐山地区消耗因此唐山港与环渤海周边其他港口铁矿石装卸的竞争并不显著主要竞争集中在唐山港区内, 即京唐港区和曹妃甸港区之间, 京唐港区具有较为明显的区位优势从海向距离来看, 唐山港京唐港区是渤海湾北部港口中距出海口最近之点从陆向距离来看, 针对唐山市直接腹地, 与主要客户间的运输距离短成本低, 对客户的吸附能力很强其中, 唐山市 65% 以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地图 13: 京唐港曹妃甸港矿石主要客户分布数据来源 : 唐山港东北证券由表 1 介绍可知, 京唐港区的铁矿石业务全部由上市公司运营, 而曹妃甸港区的铁矿石业务运营企业有两家, 分别为曹妃甸实业和曹妃甸集团港集团从主要客户来看, 由于港区地理位臵的原因, 上市公司的矿石前几大客户例如九江线材 ( 迁安 ) 燕山钢铁 ( 迁安 ) 均位于唐山市中东部地区 ; 曹妃甸港区中, 曹妃甸实业由于首钢总公司拥有其 30% 的控股权, 因此作为大股东公司货源有保障, 每年铁矿石作业量能维持在 7000 吨以上, 主要供应首钢中钢等, 曹妃甸港集团的矿石前几大客户中, 唐山国丰钢铁 ( 丰南区 ) 河钢集团唐港分公司 ( 唐山市区 ) 则主要位于唐山市中西部地区请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 28

10 图 14: 粗钢产量与公司铁矿石吞吐量数据来源 :Wind 东北证券近年来吞吐量持续增长, 主要原因为 :(1) 公司腹地的钢铁企业产能保持稳定, 高炉开工率保持在 80% 以上 ;(2) 公司新造码头投产, 大大提高港口装卸效率, 促进货源回流从供给来看, 由于我国自有铁矿石严重供给不足, 导致了铁矿石对外依存度较高目前公司铁矿石业务中, 超过 90% 为进口铁矿石, 其中 80% 来自澳大利亚, 其余来巴西等地区从需求来看, 唐山市全国钢铁大市, 全市钢铁约占河北省的一半, 约为全国的七分之一 2014 年 2015 年 2016 年钢铁总产能分别为亿吨, 实际产能为亿吨近年由于钢铁行业去产能整体产能虽然稍有下滑, 但整体体量依然巨大, 仅按照 1.2 亿吨钢铁生产需求来估算, 则至少需要 2.2 亿吨左右的铁矿石进口需求, 若再考虑秦皇岛宣化包钢太原钢铁等地区的生产需求, 合计需要亿吨进口铁矿石图 15: 唐山市钢厂产能数据来源 :Wind, 东北证券从市场占有率来看,2016 年铁矿石方面公司市场份额从 33% 增加到 45%, 原因在于公司新建码头能力 36-40# 号码头的投产, 其中 36-37# 号码头设计为焦煤专用, 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 28

11 但在没有焦煤运输的同时也可以进行铁矿石装卸作业,2016 年上半年已经完成铁矿石作业 1800 万吨, 装卸效率的提高以及配套服务的提升促进了货源回流未来铁矿石随着市场份额扩张有望稳定增长由以上分析可知, 唐山港整个港区的铁矿石业务与公司腹地唐山市的钢铁生产需求息息相关, 河北省自 2013 年开始实施的 6643 工程 ( 即到 2017 年削减 6000 万吨钢铁 6100 万吨水泥 4000 万吨标煤 3600 万重量箱玻璃产能 ), 但实际大规模去产能是从 2015 年开始, 同年唐山港铁矿石增速明显放缓,2017 年进入收官之年将继续减钢铁产能 3186 万吨, 唐山市钢铁产能预计会继续下降, 但总体体量仍然巨大, 预计唐山港全港区的铁矿石吞吐增速继续影响但公司将利用新建投产码头带来的优势提高市场份额, 促进货源回流表 2: 唐山港全港区和上市公司铁矿石吞吐量对比全港区 2,013 2,014 2, 前 11 个月金属矿石 ( 万吨 ) 增长率 (%) 13.7% 23.3% 5.1% 9.93% 上市公司 2,013 2,014 2, H1 金属矿石 ( 万吨 ) 增长率 (%) 9.2% 26.7% 16.6% 42.0% 数据来源 : 公司公告, 东北证券 2.2. 长期来看, 钢铁去产能对公司带来业绩压力从需求角度来看, 考虑到中国目前的城镇化水平相对发达国家仍有差距, 以及一带一路国策明确对新疆地区基建拉动和对外产能输出等, 我们认为需求端短期大幅下滑的风险并不大出于供给侧改革及环保压力而生的行政去产能,2017 年政府报告提出, 今年要再压减钢铁产能 5000 万吨左右钢铁企业尚可收获价格上升毛利率提高来对冲业务量的下滑, 因此对走量逻辑的港口影响更大, 同时港口相对产能过剩的大格局下使得港口对钢企议价能力较低, 钢铁产业链利润因此长期来看, 铁矿石吞吐量将会承压图 16: 唐山市钢厂高炉开工率高于全国平均水平数据来源 :Wind, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 28

12 2.3. 铁矿石进口替代是维持公司矿石业务稳定的主要逻辑中国铁矿石进口量由中国钢铁消费量与铁矿石进口依赖度共同决定因此, 即使国内钢铁消费量增速下滑, 铁矿石进口依赖度的变化仍将为中国铁矿石进口量带来意外的需求弹性国际矿价明显下跌, 成本倒逼使得品味更高的进口矿替代国产矿, 使中国铁矿石进口量出现大幅增长唐山港 / 公司深度报告图 17: 中国铁矿石进口量突破 10 万亿图 18: 进口矿价格相对低位数据来源 :Wind, 东北证券数据来源 :Wind, 东北证券 2.4. 钢材 : 配合铁矿石主业, 受让于业主码头分流钢材是公司的第三大货种, 吞吐量占比约为 12% 从供给来看, 唐山市为全国钢铁大市, 全市钢铁约占河北省的一半, 约为全国的七分之一 2014 年 2015 年 2016 年钢铁总产能分别为亿吨, 实际产能为亿吨, 除一部分供唐山市以及京津冀地区消化外, 每年有 5000 万吨左右通过港口运输至南方从需求来看, 南方基建项目是钢材的主要需求, 从历史角度分析, 房地产投资与基建投资一直是对冲关系 2016 年四季度以来中国宏观经济表现出复苏迹象, 中期来看对冲国际贸易不确定性的保增长压力仍在, 同时地方政府换届后基建投资冲动, 基建发力将产生大量的钢铁需求图 19: 基建投资对房地产的对冲作用图 20:PPP 项目投资 2 年翻 6 倍数据来源 :Wind, 东北证券数据来源 :Wind, 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 28

业主码头分流使得钢材吞吐量下跌从港口企业竞争来看, 由于钢铁码头泊位等级小, 岸线短, 投资建设容易, 运营容易, 因此京唐港区业主码头 ( 唐钢中海油等 ) 发展很快 ; 京唐港曹妃甸港的钢材吞吐近年的减少, 主要来自业主码头的分流, 每年几百万吨左右但由于钢材下水多的客户通常会反过来增加公司的铁矿石吞吐需求, 实际上货主码头的分流对公司影响有限表 3:

13 业主码头分流使得钢材吞吐量下跌从港口企业竞争来看, 由于钢铁码头泊位等级小, 岸线短, 投资建设容易, 运营容易, 因此京唐港区业主码头 ( 唐钢中海油等 ) 发展很快 ; 京唐港曹妃甸港的钢材吞吐近年的减少, 主要来自业主码头的分流, 每年几百万吨左右但由于钢材下水多的客户通常会反过来增加公司的铁矿石吞吐需求, 实际上货主码头的分流对公司影响有限表 3: 唐山港全港区和上市公司钢材吞吐量对比全港区 2,013 2,014 2, 前 11 个月钢材 ( 万吨 ) 增长率 (%) 18.69% 13.7% 13.7% -6.34% 上市公司 2,013 2,014 2, H1 钢材 ( 万吨 ) 增长率 (%) 11.5% 7.2% 6.5% -24.1% 数据来源 : 东北证券 3. 煤炭 : 河北地区三港四区运输格局, 竞争仍然激烈 3.1. 下水煤炭总量稍减, 三港四区运输格局发生变化煤炭是公司的第二大货种, 吞吐量占比约为 30%, 近年来吞吐量增速放缓唐山港煤炭运输以迁曹线铁路运输为主, 作为大秦线的支线, 与秦皇岛曹妃甸竞争来自大秦线的运量, 同时受到朔黄线对大秦线分流的影响图 21: 中国煤炭铁路运输图数据来源 : 铁路总公司东北证券表 4: 唐山港全港区和上市公司煤炭吞吐量对比全港区 2,013 2,014 2, 前 11 个月煤炭 ( 万吨 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 28

14 增长率 (%) 28.65% -4.5% -14.9% -5.31% 上市公司 2,013 2,014 2, H1 煤炭 ( 万吨 ) 增长率 (%) 24.7% -5.9% 1.5% 9.5% 数据来源 : 东北证券整体来看, 港口配套产能情况表现为 : 铁路运能高于港口运能, 港口运能高于实际运量, 运力过剩问题突出铁路方面, 伴随着蒙冀铁路的投产, 我国西煤东运三大通道已经基本建成, 三大通道合计运输能力达到 10 亿吨表 5: 运煤三大通道线路情况 ( 截止 2017 年 3 月 ) 线路名起终点站营业里程 (km) 级别正线数目牵引种类设计通过能力 2016 年实际运量 ( 亿 ( 亿吨 ) 吨 ) 大秦线韩家岭 - 柳电气化 I 级双线村南朔黄线神池南 - 黄电气化 I 级双线骅港蒙冀线鄂尔多斯 - 电气化 2 不足千吨约 1000km I 级双线曹妃甸合计 10 约 6.33 数据来源 : 东北证券港口方面, 三大通道主要分别对应秦皇岛港唐山港 ( 包括京唐港区和曹妃甸港区 ) 黄骅港三港四区近年来, 各港口纷纷投入新建产能, 此外还有亿吨新建产能拟投入, 已港口呈现产能过剩的状况表 6: 三港四区煤炭码头产能情况 ( 截止 2017 年 3 月 ) 港口港区煤炭码头运营单位实际控制人煤炭码头设计产能 ( 万吨 ) 2,016 年实际吞吐量 ( 万吨 ) 秦皇岛港秦港股份河北港口集团曹妃甸港京唐港国投曹妃甸国家开发投资公司曹妃甸煤二期河北港口集团上市公司唐山市国资委 2500( 京唐老港 ) +5600(36-40# 煤码头 ) 国投京唐港国家开发投资公司 4400 黄骅港黄骅港务公司中国神华合计数据来源 : 东北证券 8970 表 7: 三港四区拟继续新投入产能 ( 截止 2017 年 3 月 ) 港口拟继续新投入产能项目建成后控制人煤炭码头设计产能 ( 万吨 ) 曹妃甸港曹妃甸煤三期中国华电集团公司 5000 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 28

15 曹妃甸煤四期中国华能集团公司 5000 黄骅港煤炭四期工程中国神华 5460 合计数据来源 : 东北证券总体来看, 可以预见在煤炭整体需求没有得到完全好转之前以至于各港口供不应求之前, 随着各港区煤炭码头的不断投产, 产能过剩问题将更加突出, 各港口间的对于优质的煤炭资源的争夺将不断加剧 2016 年, 秦皇岛港黄骅港京唐港和曹妃甸港合计完成煤炭运量 4.61 亿吨, 同比减少 1149 万吨, 仅出现小幅减少, 然而大秦线配套三大港口尤其是秦皇岛港运量出现大幅下降, 同比减少 6098 万吨, 与此同时, 黄骅港 2016 年煤炭下水量达到万吨, 同比增长 47.9%, 成为中国第一煤炭下水港表 8: 三港四区煤炭发运量变化港口煤炭运量 ( 万吨 ) 2,014 2,015 2, 秦皇岛港 23,707 22,009 15,911-6,098 曹妃甸港 7,516 4,842 3, 京唐港 8,124 8,683 8, 黄骅港 13,745 11,737 17,361 5,624 数据来源 : 东北证券,Wind 3.2. 大秦线运量有望企稳, 港区竞争依旧激烈秦皇岛港京唐港曹妃甸港三港背靠大秦铁路, 秦皇岛港集煤方式为大秦铁路, 京唐港的集煤方式为大秦线的支线迁曹铁路, 曹妃甸港的集煤方式则包括迁曹铁路和新建成的蒙冀铁路 ( 张唐铁路 ), 但蒙冀铁路 2016 年货运尚不足千吨, 无法对曹妃甸港进行有力支撑迁曹铁路作为大秦线铁路扩能的一条重要分流通道, 其建设背景在于大秦线的煤炭运力远大于秦皇岛港的煤炭作业能力, 由表 2 可知秦皇岛港煤炭设计吞吐能力为万吨, 远低于大秦线设计运力 4.5 亿吨, 因此设计迁曹铁路来使秦皇岛港吃不下的货物分流到京唐港和曹妃甸港, 但随着大秦线运量下降后, 分流的支线运量也有所下降表 9: 大秦线和迁曹铁路线路名起终点站级别正线数目牵引种类设计通过能力 ( 亿吨 ) 大秦线韩家岭 - 柳村南 I 级双线电气化 4.5 迁曹铁路神池南 - 黄骅港 I 级双线电气化 2 数据来源 : 东北证券从大秦线的总量供给来看,2017 年相对 2016 年应该终止下滑, 主要是因为 : (1) 黄骅港下水能力基本饱和, 煤炭运输已经进入基本平衡状态, 难以继续扩大分流 (2) 下游煤炭回暖和公路治超治限后回流铁路 (3) 环保部 2 月发布文件, 到 2017 年 9 月底, 天津和河北所有集疏港煤炭一律由铁路运输, 禁止柴油货车运请务必阅读正文后的声明及说明 15 / 28

输集疏港煤炭汽车煤的禁止将提高铁路煤运输的需求, 从而间接带动大秦铁路的运量各港区之间, 价格战明显从运输距离来讲, 迁安站至秦皇岛港运距最短, 京唐港运距相比约长 35km 左右, 曹妃甸港运距比京唐港再长约 30km 运输距离的长短导致铁路运输成本之间也存在差异, 按照大秦铁路 0.

16 输集疏港煤炭汽车煤的禁止将提高铁路煤运输的需求, 从而间接带动大秦铁路的运量各港区之间, 价格战明显从运输距离来讲, 迁安站至秦皇岛港运距最短, 京唐港运距相比约长 35km 左右, 曹妃甸港运距比京唐港再长约 30km 运输距离的长短导致铁路运输成本之间也存在差异, 按照大秦铁路元 / 吨公里的铁路运价来估算, 每吨煤炭运输到秦皇岛港的费用相比京唐港和曹妃甸港要分别低 5.7 元 10.7 元为了吸引货源, 京唐港和曹妃甸港只有下调港杂费使得三港综合物流成本相同例如 2016 年 6 月, 秦皇岛港已下发文件, 确定再一次下调港杂费, 对下水量较大的客户采取降价优惠措施, 由每吨 22.5 元 / 吨下调到 19.5 元 / 吨, 下降 3 元 / 吨与此相应的, 曹妃甸港在对大客户港杂费 10.5 元 / 吨的基础上, 继续对大客户进行优惠, 港杂费最低可至 8.5 元 / 吨图 22: 三港煤炭运量与大秦线煤炭运量同步变化图 23: 三港地理位臵与铁路运输距离据来源 :Wind, 东北证券数据来源 : 网络图片, 东北证券 3.3. 煤运第三大通道蒙冀铁路将为曹妃甸煤炭吞吐带来增量如表 5 所示, 目前蒙冀铁路实际年运量处于较低水平, 在于大秦 / 朔黄线的竞争中尚处于起步阶段预计随着蒙冀铁路集煤配套的完善, 曹妃甸港与发煤用煤企业合作关系的拓展, 蒙冀线运量将稳步增长进而推动曹妃甸港煤炭发运量的增长上市公司在曹妃甸煤炭装卸码头并无直接权益, 但是曹妃甸地区煤炭交易下水的活跃亦可带动整个唐山的煤炭集疏市场, 拉动京唐港区的煤炭下水量小结 : 黄骅港煤炭下水分流短期已饱和下游煤炭回暖和公路治超治限及津冀地区所有集疏港煤炭一律由铁路运输三重因素作用下,2017 年大秦线煤炭运量总量应相对 2016 年将企稳回升在目前各港口之间通过价格战使得综合物流成本基本持平的竞争格局下, 公司主要优势 : 相对于曹妃甸港有更近的铁路运距以及上市公司资金成本优势, 相对于秦皇岛港有与钢铁企业更密切的生产关系或拉动焦煤吞吐的增长蒙冀铁路作为西煤东运的第三大动脉, 经营成熟后会提高唐山港煤炭下水的集疏枢纽地位, 上市公司或可间接获益请务必阅读正文后的声明及说明 16 / 28

17 4. 集装箱业务 : 仍在培育, 尚不能贡献业绩集装箱运输以集约化程度高系统性强附加值高等优势, 已经成为当今国际航运的主要运输方式通常集装箱吞吐量可以作为衡量一个港口综合实力和枢纽地位的重要标志, 极大程度上体现一个区域的经济水平河北省港口集装箱发展与港口整体吞吐量水平不匹配河北省目前拥有三港四区中, 承担着我国 80% 的下水煤和 15% 左右的铁矿石接卸任务, 在能源运输体系中具有重要的地位 2016 年唐山港完成货物吞吐量 5.16 亿吨, 黄骅港完成货物吞吐量 2.45 亿吨, 秦皇岛港完成货物吞吐量 1.86 亿吨, 合计完成 9.47 亿吨, 占我国沿海主要港口货物吞吐量的 11.8%; 与其相对应的则是极不匹配的集装箱运输,2016 年河北省集装箱吞吐量首次突破 300 万标箱, 达到万标箱, 仅占我国沿海主要港口集装箱吞吐量的 1.7%, 同时与山东省 (2509 万标箱 ) 辽宁省 (1720 万标箱 ) 天津 (1450 万标箱 ) 相比差距较大基于此,2012 年河北省开始着手发展集装箱当年河北省政府印发了关于促进河北省沿海港口集装箱运输发展的意见按照部署, 河北省将进一步完善港口集装箱运输设施, 优化港口结构, 畅通港口集装箱集疏运通道, 通过政策扶持培育壮大集装箱运输市场, 举全省之力实现河北省港口集装箱运输跨越式发展同年印发促进河北省沿海港口集装箱运输发展补贴资金使用管理方法, 对各港口集装箱按照箱子航线来进行补贴表 10: 促进河北省沿海港口集装箱运输发展补贴资金使用管理方法补贴对象补贴范围补贴标准航线经营人船公司铁水联运集装箱业务公司从事散改集杂改集业务的企业中铁集装箱公司新开辟内贸航线新开辟近洋直航航线新开辟远洋航线省内港口环渤海航线前 12 个月 5 万元 / 航次 1 年以上 2 万元 / 航次前 12 个月 10 万元 / 航次 1 年以上 5 万元 / 航次前 12 个月 20 万元 / 航次 1 年以上 10 万元 / 航次河北省全年内外贸集装箱运量前 10 名, 且年度集装箱运量同比增幅超过 15% 的船公司的增量部分给予补贴以河北省省港口为中转港开设内支线水水中转业务省内集装箱存量部分增量部分 5 万元 / 航次 200 元 / 标箱 20 元 / 标箱 60 元 / 标箱省外集装箱存量 + 增量 200 元 / 标箱散改集杂改集形成的集装箱运量 200 元 / 标箱中铁集装箱公司开通的往返河北省港口的铁水联运铁路线路每条每年 80 万元请务必阅读正文后的声明及说明 17 / 28

18 建设集装箱运输服务的内陆港集装箱场站港口企业新建已建成数据来源 : 河北省交通运输厅, 东北证券内陆港集装箱场站内陆港 ( 年业务量大于 2 万标箱 ) 集装箱场站 ( 年业务量大于 1 万标箱 ) 500 万元 / 年 100 万元 / 年 100 万元 / 年 50 万元 / 年河北省目前开始集装箱业务的三大港口中, 主要发展在唐山港和黄骅港 2016 年唐山港集装箱吞吐量完成万标箱, 同比增长 27%, 位居河北首位 ; 同时黄骅港完成 60 万标箱, 同比增长 19.5%; 秦皇岛港完成 51.5 万标箱, 同比增长 2.8% 三大港口中, 秦皇岛港和唐山港由于地理位臵相近, 经济腹地重合度高, 基本不可能同时出现两个集装箱大港, 秦皇岛港集装箱虽然起步早在 1984 年, 但多年以来对货源的吸引能力弱于天津港大连港等港口, 集装箱货源也以秦皇岛本地为主, 因此增速始终低于其他两港 4.1. 定位支线喂给港 : 协同天津港, 重点发展内贸及日韩航线唐山港通过和天津港在码头资产航线运作方面的合作, 有望形成一体一翼协同发展的新形态码头方面, 根据 15 年唐山港与天津港集团签署的框架合作协议, 两港合作成立的津唐集装箱码头公司将负责唐山港京唐港区集装箱码头的建设运营和管理, 并逐步收购唐山港国际集装箱码头有限公司 100% 股权, 及京唐港区号号等集装箱泊位的资产, 实现京唐港区集装箱运营业务全部整合到该企业, 根据规划, 合资企业将负责京唐港区 3 号港池北岸的集装箱化改造, 到十三五末期, 京唐港区集装箱泊位将由目前的 4 个增至 10 个航线方面, 目前唐山港已开设的 29 条航线中仅有两条外贸航线根据战略发展规划, 内贸航线及日韩东南亚航线将是京唐港区重点发展的航线在欧美干线上, 京唐港区将积极配合天津港北方国际航运中心建设, 运往欧美等地的货物将通过其支线运到天津港, 然后从天津港装船目前公司集装箱环渤海内支线中转运 ( 即把环渤海其他集装箱小港例如威海锦州潍坊集装箱集散到公司, 然后运输至天津港 ) 占比量 50% 总体俩看, 公司目前集装箱业务由于仍属于市场培育阶段, 基本不贡献利润但河北省集装箱发展的空间巨大, 公司的优势在于 : 起步早, 资金投入早, 与天津港的深度合作公司资源将优先发展集装箱等方面, 目标每年提升 50 万标箱的吞吐量,2020 年实现吞吐量 500 万标箱, 预计当吞吐量达到万标箱时可以开始实现盈利请务必阅读正文后的声明及说明 18 / 28

19 5. 京唐港区港口资产基本已实现整体上市图 24: 唐山港母公司唐港实业主要资产 (16 年定增前 ) 数据来源 : 公司公告东北证券 5.1. 定增落地, 夯实港口主业 2016 年年初, 上市公司发布公告, 公司拟以采取发行股份及支付现金的方式购买控股股东唐港实业持有的津航疏浚 30% 股权唐港铁路 18.58% 股权曹妃甸实业 10% 股权 ; 以发行股份的方式购买唐港实业拟转让的 6 宗土地使用权及部分固定资产 ( 地面附着物 ) 同时, 本公司还将向不超过 10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金截至 2016 年底, 公司已经完成本次交易发行, 并办理了新增股份登记和资产过户手续本次发行股份购买资产部分共计发行万股, 发行价格 4.42 元 / 股, 交易对价亿元 ; 同时募集配套资金 10 亿元, 共计发行万股, 发行价格为 4.16 元 / 股表 11: 交易前后公司股东结构股东名称持股数量并购前并购后 ( 募集配套资金后 ) 并购后 ( 募集配套资金后 ) 持股比例持股数量持股比例持股数量 ( 万股 ) (%) ( 万股 ) (%) ( 万股 ) 持股比例 (%) 唐港实业 % % 其他股东 % % % 特定投资者 % 合计 % % % 数据来源 : 东北证券, 公司公告公司本次收购资产的主营业务介绍如下 : 表 12: 本次收购资产情况收购资产津航疏浚 30% 股权主营业务 / 用途港口及航道疏浚请务必阅读正文后的声明及说明 19 / 28

20 唐港铁路 18.58% 股权曹妃甸实业 10% 股权 6 宗土地使用权及部分固定资产 ( 地面附着物 ) 数据来源 : 东北证券, 公司公告唐山港两大港区的进出港货物的铁路运输服务铁矿石煤炭等的装卸堆存仓储业务港口码头仓储铁路用地等津航疏浚持有河北省建设厅颁发的建筑业企业资质证书, 资质等级为航道工程专业承包叁级, 近年来公司公司通过自有 5000 立方米自航耙吸船通赢轮, 先后在钦州港天津港营口港京唐港曹妃甸港石岛港莱州港黄骅港等港区施工, 与环渤海地区港口建立了良好稳定的合作关系公司营业收入中以疏浚业务收入为主, 近年来疏浚业务营收占比一直保持在 90% 以上表 13: 津航疏浚财务数据项目 ( 万元 ) 2014 年度 2015 年度 2016 年 1-4 月营业收入其中 : 疏浚业务收入利润总额净利润经营活动产生的现金流量净额数据来源 : 东北证券, 公司公告唐港铁路属于铁路运输企业, 管辖线路北起大秦线迁安北站和京秦线滦县站, 南至唐山港京唐港区和曹妃甸港区, 公司主营业务为唐山港两大港区的进出港货物的铁路运输服务, 运输的主要货种为煤炭公司营业收入中以铁路运输业务收入为主, 近年来运输业务营收占比保持在 99% 左右表 14: 唐港铁路财务数据项目 ( 万元 ) 2014 年度 2015 年度 2016 年 1-4 月营业收入其中 : 运输业务收入利润总额净利润经营活动产生的现金流量净额数据来源 : 东北证券, 公司公告曹妃甸实业主要负责唐山港曹妃甸港区 4 个 25 万吨级矿石泊位和 2 个 5-10 万吨级通用散杂货泊位的建设和经营管理, 核定吞吐能力为 6650 万吨 / 年公司营业收入中以港口装卸堆存为主, 近年营收占比保持在 90% 以上表 15: 曹妃甸实业近年产量情况项目吞吐量 ( 万吨 ) 2014 年度 2015 年度 2016 年 1-4 月比例 (%) 吞吐量 ( 万吨 ) 比例 (%) 吞吐量 ( 万吨 ) 比例 (%) 铁矿石 % % % 煤炭 % % % 其他 % % % 合计 % % % 数据来源 : 东北证券, 公司公告请务必阅读正文后的声明及说明 20 / 28

21 表 16: 曹妃甸实业财务数据项目 ( 万元 ) 2014 年度 2015 年度 2016 年 1-4 月营业收入其中 : 装卸堆存收入利润总额净利润经营活动产生的现金流量净额数据来源 : 东北证券, 公司公告 5.2. 拓展集装箱业务, 推动整体上市京唐港区的目前共有两个集装箱作业区,10-11# 泊位和 26-27# 泊位, 目前这两个集装箱作业区均由公司控股东唐港实业下属子公司唐山港国际集装箱码头有限公司运营表 17: 唐山港国际集装箱码头有限公司下属泊位情况泊位主要用途靠泊能力 ( 万吨级 ) 核定年通过能力 ( 万 TEU/ 万吨 ) 10# 集装箱 # 集装箱 # 集装箱 # 集装箱 7 90 纯碱泊位碱数据来源 : 东北证券, 公司公告托管集装箱泊位, 积累集装箱运营经验 2016 年 1 月 22 日, 上市公司与控股股东签署了资产托管协议 : 唐港实业将其持有的唐山港国际集装箱码头有限公司 100% 的股权以及其名下的 10# 11# 26# 27# 纯碱泊位等 5 个经营性泊位相关资产 ( 包括泊位国有土地使用权海域使用权房屋机器设备及相关的债权债务等 ) 委托上市公司进行经营管理, 将上市公司的业务扩展到了集装箱领域出于港区功能结构的调整,10-11# 泊位用途由集装箱变更为件杂货, 并于 2016 年底注入上市公司上市公司 2016 年 11 月发布公告, 终止和控股股东的资产托管协议并拟收购唐港实业所有的 10-11# 纯碱泊位等 3 个经营性泊位相关资产等剩下的号等集装箱泊位资产将有津唐集装箱码头公司逐步整合, 最终亦即装入上市公司体内小结 : 通过定增和资产交割, 至此唐港实业下除了国投中煤同煤京唐港口有限公司 ( 唐港实业仅有 20% 的股权, 转让时国投等大股东可以优先受让 ) 外, 港口资产基本已实现整体上市, 京唐港区的整合基本告一段落请务必阅读正文后的声明及说明 21 / 28

22 6. 重要假设和业务预测 6.1. 重要假设 1. 装卸业务 : 预计年, 公司铁矿石吞吐量增速分别为 10% 1% 1%, 装卸费率保持稳定 ; 煤炭吞吐量增速分别为 30% 3% 3%, 装卸费率略有下降 ; 钢材及其他货物装卸保持稳定装卸业务毛利率保持稳定 2. 销售业务 : 预计年收入增幅为 5% 毛利率下降至 2 % 3. 港口业务及其他业务 : 预计年营收保持稳定毛利率基本保持在之前水平 6.2. 业务预测营业收入 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 装卸业务 ( 亿元 ) YoY 5.36% 11.73% 9.89% 1.36% 1.28% 销售业务 ( 亿元 ) YoY 35.41% % 65.00% 5.00% 5.00% 港务业务 ( 亿元 ) YoY 13.74% -6.25% 20.37% 1.36% 1.28% 其他业务 ( 亿元 ) YoY 18.27% % 3.00% 3.00% 3.00% 营业收入合计 ( 亿元 ) YoY 12.04% 1.29% 20.34% 2.29% 2.26% 营业毛利 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 装卸业务 ( 亿元 ) YoY 9.64% 9.18% 9.63% 1.36% 2.51% 销售业务 ( 亿元 ) YoY 39.80% % % 5.00% 5.00% 港务业务 ( 亿元 ) YoY -1.88% -8.62% 22.53% 1.57% 1.92% 其他业务 ( 亿元 ) YoY 22.11% % 6.01% 3.93% 6.39% 毛利合计 ( 亿元 ) YoY 16.64% -2.39% % 1.47% 2.60% 毛利率假设 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 装卸业务 48.8% 50.8% 49.6% 49.5% 49.5% 50.1% 销售业务 3.3% 4.7% 3.4% 2.0% 2.0% 2.0% 港务业务 55.0% 47.5% 46.3% 47.1% 47.2% 47.5% 其他业务 62.9% 64.9% 64.4% 66.3% 66.9% 69.1% 综合毛利率 40.33% 39.93% 40.64% 37.69% 37.39% 37.51% 数据来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 22 / 28

年以来在供给侧结构性改革和季节性因素的共振下, 国内大宗商品价格持续上涨, 补库存需求强烈, 带动港口吞吐量持续上扬宏观经济企稳是港口板块回暖的主要支撑, 但并不改变港口板块的投资定位 : 防守反击型所以低估值安全边际高是港口板块优秀标的的核心要求图 25:2014 年至今港口板块整体市盈率

23 7. 盈利预测与投资建议 7.1. 估值相对较低从估值角度看, 港口板块并不便宜, 主要由于港口板块的毛利率自 2010 年以来一直成下降态势, 直至 2015 年才略有好转长期看来, 中国进出口贸易增长仍面临较大压力亦缺乏诸如快递航空等板块所具有消费属性, 难以直接享受以互联网 + 为核心的转型升级新经济红利 16 年以来在供给侧结构性改革和季节性因素的共振下, 国内大宗商品价格持续上涨, 补库存需求强烈, 带动港口吞吐量持续上扬宏观经济企稳是港口板块回暖的主要支撑, 但并不改变港口板块的投资定位 : 防守反击型所以低估值安全边际高是港口板块优秀标的的核心要求图 25:2014 年至今港口板块整体市盈率图 26:2014 年至今港口板块整体市净率数据来源 :Wind, 东北证券数据来源 :Wind, 东北证券表 18:A 股港口公司估值情况 ( 股价取 2017/3/24 收盘价 ) 公司 PB PE 市值 ( 亿元 ) 天津港日照港锦州港唐山港重庆港九连云港珠海港大连港请务必阅读正文后的声明及说明 23 / 28

24 上港集团 ,358.0 宁波港厦门港务营口港深赤湾 A 盐田港北部湾港南京港平均数据来源 :Wind, 东北证券表 19:A 股港口公司主要经营指标公司总资产销售毛利率资产负债率 ROE (2015 年 ) 股息率 (%) 唐山港 % 31.0% 13.8% 5.62 日照港 % 40.6% 3.1% 0.00 锦州港 % 51.8% 2.2% 0.45 天津港 % 40.1% 8.7% 2.01 重庆港九 % 41.4% 2.4% 0.80 连云港 % 52.5% 1.7% 0.34 珠海港 % 49.6% 3.2% 0.29 大连港 % 41.9% 3.5% 2.61 上港集团 1, % 42.8% 11.5% 2.76 宁波港 % 37.4% 8.1% 1.61 请务必阅读正文后的声明及说明 24 / 28

25 厦门港务 % 40.5% 9.7% 0.32 营口港 % 32.9% 5.1% 0.29 深赤湾 A % 18.0% 12.3% 2.07 盐田港 % 22.6% 8.2% 0.33 北部湾港 % 40.6% 8.4% 0.38 南京港 % 33.2% 3.3% 0.11 平均 % 38.6% 6.6% 1.25 数据来源 :Wind, 东北证券唐山港净利润位列港口第三, 超过天津港仅次于上港和宁波港公司是目前 A 股估值最低的港口上市公司之一, 截至 2017 年 3 月 24 日, 公司动态市盈率为 15.1 倍市净率仅为 1.52 倍, 为港口公司中最低, 整个 A 股 16 家上市港口公司的 PB 均值为 2.22 图 27: 唐山港 PE band 数据来源 : 东北证券,Wind 图 28: 唐山港 PB band 请务必阅读正文后的声明及说明 25 / 28

数据来源 : 东北证券,Wind 7.2. 投资建议预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.33,0.35, 和 0.37 元, 对应 PE 为 13.4/12.5/11.8 倍, 对应 PB 为 1.

26 数据来源 : 东北证券,Wind 7.2. 投资建议预计年 EPS 分别为 0.33,0.35, 和 0.37 元, 对应 PE 为 13.4/12.5/11.8 倍, 对应 PB 为 1.7/1.7/1.6, 给予增持评级 8. 风险提示 1) 唐山钢铁产量大幅下降 2) 铁路煤集疏增长不及预期, 大秦铁路运量下降 3) 与曹妃甸秦皇岛港等周边港口竞争恶化请务必阅读正文后的声明及说明 26 / 28

27 附表 : 财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 2,184 3,215 4,414 5,599 净利润 1,294 1,646 1,767 1,864 交易性金融资产资产减值准备应收款项 ,020 1,044 折旧及摊销存货公允价值变动损失其他流动资产财务费用流动资产合计 4,042 5,693 6,952 8,193 投资损失可供出售金融资产运营资本变动 -1,016 1, 长期投资净额 421 2,148 2,148 2,148 其他固定资产 10,800 10,561 10,561 10,561 经营活动净现金流量 1,085 3,357 2,205 2,230 无形资产 985 1,434 1,400 1,366 投资活动净现金流量 , 商誉融资活动净现金流量 ,339-1,430 非流动资产合计 12,602 13,804 13,136 12,469 企业自由现金流 500 2,462 2,315 2,388 资产总计 16,644 19,497 20,088 20,661 短期借款财务与估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 应付款项 2,130 2,797 2,875 2,935 每股指标预收款项每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债每股净资产 ( 元 ) 流动负债合计 3,645 6,428 6,619 6,697 每股经营性现金流量 ( 元 ) 长期借款 1, 成长性指标其他长期负债营业收入增长率 0.60% 17.68% 2.29% 2.26% 长期负债合计 1,622 1,322 1,322 1,322 净利润增长率 10.17% 24.93% 7.31% 5.51% 负债合计 5,267 7,750 7,941 8,018 盈利能力指标归属于母公司股东权益合计 10,396 10,618 10,859 11,189 毛利率 40.64% 37.69% 37.39% 37.51% 少数股东权益 981 1,128 1,287 1,454 净利润率 23.26% 24.70% 25.91% 26.73% 负债和股东权益总计 16,644 19,497 20,087 20,661 运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入 5,157 6,069 6,208 6,348 偿债能力指标营业成本 3,062 3,782 3,887 3,967 资产负债率 31.65% 39.75% 39.53% 38.81% 营业税金及附加流动比率资产减值损失速动比率销售费用费用率指标管理费用销售费用率 0.04% 0.05% 0.05% 0.05% 财务费用管理费用率 6.43% 7.00% 7.00% 7.00% 公允价值变动净收益财务费用率 2.94% 0.63% 0.13% -0.15% 投资净收益分红指标营业利润 1,596 1,821 2,074 2,142 分红比例营业外收支净额股息收益率 5.67% 6.35% 6.80% 6.80% 利润总额 1,594 2,029 2,177 2,297 估值指标所得税 P/E( 倍 ) 净利润 1,294 1,646 1,767 1,767 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 1,200 1,499 1,609 1,697 P/S( 倍 ) 少数股东损益净资产收益率 11.54% 14.12% 14.81% 15.17% 资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 27 / 28

28 分析师简介 : 王晓艳, 东北证券研究咨询分公司交通运输行业分析师,10 年从业经验拥有多家企业城市物流咨询和规划项目经验, 深入理解物流系统的构建和运行脉络, 并以此判断行业和公司的发展趋势和成长性瞿永忠, 东北证券研究咨询分公司总经理助理 10 年实业工作经验, 深厚铁路供应链物流和制造业工作经验从业经验 5 年, 荣获多次新财富金牛奖和水晶球最佳分析师负责交运和战略新兴产业研究陈照林, 复旦大学金融学硕士,2016 年加入东北证券研究咨询分公司, 现任交通运输行业助理分析师重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明股票投资评级说明买入增持中性减持未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路 1138 号邮编 : 电话 : 传真 :(0431) 网址 : 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座邮编 : 电话 :(010) 传真 :(010) 中国上海市浦东新区源深路 305 号邮编 : 电话 :(021) 传真 :(021) 中国深圳南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 邮编 : 机构销售华北地区销售总监李航电话 :(010) 手机 : 邮箱 :lihang@nesc.cn 华东地区销售总监袁颖电话 :(021) 手机 : 邮箱 :yuanying@nesc.cn 华南地区销售总监邱晓星电话 :(0755) 手机 : 邮箱 :qiuxx@nesc.cn 行业投资评级说明卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 28 / 28

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013

目录 1. 唐山港简介 : 以煤炭 铁矿石及钢材装卸为主的工业原料港 唐山港 : 一港三区 上市公司 : 京唐港区经营主体 铁矿石是公司业绩基石 : 依托唐山腹地钢铁企业 离腹地钢厂距离近, 京唐港区位优势明显

目录 1. 唐山港简介 : 以煤炭铁矿石及钢材装卸为主的工业原料港唐山港 : 一港三区上市公司 : 京唐港区经营主体铁矿石是公司业绩基石 : 依托唐山腹地钢铁企业离腹地钢厂距离近, 京唐港区位优势明显