钢铁行业整体趋势尚未明朗，企业信用差别有所加大

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事圃古
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1 中诚信证券评估有限公司 CHINA CHENGXIN SECURITIES RATING CO.,LTD 2017 年 10 月 18 日报告编号 :CCXR 特别评论作者张晨奕高级分析师徐晓东项目经理港口行业我国是全球最大的货物贸易国, 港口货物和集装箱吞吐量也长期位居世界第一, 得益于强大的经济增长潜力旺盛的内需和国际比较优势, 我国拥有全球领先的港口随着全球经济的温和复苏及贸易景气度的提高, 在下游需求回升的带动下,2016 年国内港口行业吞吐量上升, 整体运营情况回暖向好芦婷婷助理分析师田傲分析师联系人伍力澜总裁助理辜锡波公司评级部总经理助理电话信用关注因素我国各港口过度投资导致港口结构性产能过剩, 资源利用效率低下, 且国内港口间在服务功能货种结构及经营模式等方面同质化严重, 市场竞争日趋激烈, 不利于各港口企业的经营发展 2016 年浙江省率先完成省级层面的港口资源整合, 此后我国港口资源整合的步伐加快, 海南广东江苏福建辽宁等省份陆续跟进, 港口整合一方面将优化我国区域内港口的竞争环境, 减少恶性竞争提高资源利用效率, 另一方面也将利于未来从更高层面统筹建设, 通过港口间的优势互补来共享区位优势全球经济继续温和复苏外贸环境改善, 同时在供给侧改革等因素影响下, 钢铁及煤炭行业回暖, 以铁矿石和煤炭为主的干散货市场需求回升, 且集装箱吞吐量增速近期快速提升, 港口行业回暖向好受陆路运输及港口间竞争加剧人工成本上涨等因素影响, 港口企业资产盈利能力逐年下滑, 但 2016 年以来港口企业收入规模回升, 且其短期债务压力相对较小, 财务杠杆比率较低, 经营活动净现金流能对债务偿还提供一定保障, 整体信用风险可控港口行业未来区域整合已成趋势, 有助于改善同业间的恶性竞争, 公司网站促进港口企业的一体化发展, 同时一带一路政策和自贸区建设将为港口企业带来新的发展机会

2 引言信用关注因素港口作为交通运输的枢纽和对外交流的窗口, 其发展与国家经济发展国家经济体制改革密切相关, 随着中国经济开放度的提高, 进出口规模的增长, 港口行业获得快速发展我国国内海岸线总计达 3.32 万公里, 其中大陆海岸线长约 1.84 万公里, 丰富的海岸线资源为我国港口行业发展奠定了基础同时, 我国是全球最大的货物贸易国, 港口货物和集装箱吞吐量也长期位居世界第一, 得益于强大的经济增长潜力旺盛的内需和国际比较优势, 我国港口吞吐量长期保持高速增长作为世界第二大经济体, 我国拥有全球领先的港口, 从货物吞吐量来看,2016 年全球前十大港口中中国占据 8 席 ; 从集装箱吞吐量来看, 中国港口占据 7 席随着全球经济的温和复苏及贸易景气度的提高, 在下游需求回升的带动下,2016 年国内港口行业吞吐量上升, 整体运营情况回暖向好前期国内各港口过度投资导致港口结构性产能过剩, 资源利用效率低下, 虽然 2016 年以来港口吞吐量有所回升, 但国内港口间在服务功能货种结构及经营模式等方面同质化严重, 市场竞争日趋激烈, 不利于各港口企业的经营发展自我国开始推动港口管理体制改革, 实行政企分开后, 在各个地方政府的大力支持之下, 我国港口开始进入投资建设高峰期, 部分港口甚至出现了过度投资吞吐结构性过剩的现象, 十二五以来, 各港口投资增速虽不断放缓, 但港口通过能力仍不断提升近几年港口企业以大吨位泊位投建为主, 截至 2016 年底,1~5 万吨泊位相对于 2010 年增加 21%,5~10 万吨泊位增加 59%,10 万吨以上泊位增加近 85% 而目前我国实际泊位使用率平均仅为 48%, 其中小吨位泊位使用率高于大吨位泊位, 资源利用效率低下图 1:2010~ 沿海港口新增固定资产投资额图 2:2011~2016 年我国沿海港口各吨位泊位数同比增长速度 ( 单位 :%) 资料来源 : 交通运输行业发展统计公报, 中诚信证评整理资料来源 : 交通运输部, 中诚信证评整理 2008 年国际金融危机以来, 全球经济深度调整, 国际市场需求持续低迷, 同时贸易保护主义愈演愈烈, 全球贸易处于低谷期 ; 伴随着港口行业景气度的下行, 港口吞吐量增速近年来不断下滑 2016 年以来, 受供给侧改革补库周期开启贸易回暖等因素的影响, 国内港 2 / 14

口吞吐量增速反弹 2017 年随着全球经济持续复苏, 在消费稳定增长及外贸形势回暖的带动下, 我国经济整体表现出稳中向好的态势, 港口行业活跃度随之提升, 大部分沿海港口货物吞吐量增速加快, 全行业发展形势好于 2016 年图 3:2010~2017.7 我国港口货物吞吐量图 4:2010~2017.

两港口间竞争较激烈上海港区位优势明显, 近年来集装箱吞吐量连续保持全球第一, 其重大件装卸接运中心装卸作业效率处于世界领先水平, 同时拥有一流的船舶拖带减载设备设施, 全方位配套服务齐全, 竞争力强劲宁波港吸收合并舟山港后, 构成航运中心与服务的组合港, 并在岸线和土地资源方面占有一定的优势, 未来宁波港将从服务质量方面提升市场竞争力连云港港货种结构较为均衡, 且大中

3 口吞吐量增速反弹 2017 年随着全球经济持续复苏, 在消费稳定增长及外贸形势回暖的带动下, 我国经济整体表现出稳中向好的态势, 港口行业活跃度随之提升, 大部分沿海港口货物吞吐量增速加快, 全行业发展形势好于 2016 年图 3:2010~ 我国港口货物吞吐量图 4:2010~ 我国港口集装箱吞吐量资料来源 : 交通运输部, 中诚信证评整理资料来源 : 交通运输部, 中诚信证评整理长三角地区是我国港口密度最大的地区之一, 区域港口群的集装箱吞吐量一直在国内占重要比重近年来为了争取成为航运中心, 各港口间的竞争日趋激烈具体来看, 上海港和宁波港作为长三角两大港口, 拥有比其他港口更加深厚的腹地, 但由于港口间距离较近, 共用海域及国际航道, 两港口间竞争较激烈上海港区位优势明显, 近年来集装箱吞吐量连续保持全球第一, 其重大件装卸接运中心装卸作业效率处于世界领先水平, 同时拥有一流的船舶拖带减载设备设施, 全方位配套服务齐全, 竞争力强劲宁波港吸收合并舟山港后, 构成航运中心与服务的组合港, 并在岸线和土地资源方面占有一定的优势, 未来宁波港将从服务质量方面提升市场竞争力连云港港货种结构较为均衡, 且大中小泊位配套齐全, 可适应自 1 万吨级至 20 万吨级等多种船型靠泊作业, 并拥有近 200 万平方米场地和仓库, 上千台 ( 套 ) 先进的港口作业设备, 能够为客户提供高效的港口服务整体来看, 在港口竞争日渐激烈的前提下, 长三角港口间逐渐由数量扩张价格竞争走向以服务质量为主的竞争广州港与深圳港为珠三角港口群枢纽港口其中广州作为广东省的腹地经济中心, 拥有便利的交通条件, 广州港出口至欧美的集装箱平均综合运输费较从香港深圳出口低深圳港的优势在于其平均劳动力价格是香港的 1/4~1/2, 建港费用是香港的 1/3~1/2, 因此能够吸引大量香港企业进行投资, 在定价时具有更好的竞争性, 能以较优质的服务和低廉的价格吸引船公司的挂靠此外, 珠三角其他城市在积极寻找出海口, 目前珠海东莞江门中山佛山和肇庆等港口均开辟有至深圳的航线, 但由于水深条件航道及码头泊位的限制, 该类港口主要作为广州港深圳港的喂给港存在整体来看, 珠三角港口间竞争激烈, 主要体现在价格效率与服务等方面从环渤海湾港口群分布情况来看, 环渤海湾拥有各类大小港口 60 多个, 平均港口间距不到 100 公里, 其中辽宁沿海港口以大连港和营口港为主, 服务东北三省和蒙东地区 ; 津冀沿海港口以天津港和秦皇岛港为主, 主要服务京津冀华北及西北地区 ; 山东沿海港口以青岛港烟台港和日照港为主, 主要服务山东省及中西部部分地区从各港口主要货种看, 天津 3 / 14

4 长三角珠三角环渤海港为北方国际航运核心, 以集装箱干线运输为重点, 并发展液化天然气和邮轮游艇运输等 ; 山东沿海港口主要发展集装箱和能源原材料等大宗商品运输, 并拓展临港工业和现代物流综合服务 ; 营口港与大连港同样作为辽宁沿海主要港口, 双方经济腹地存在交集, 在能源原材料和粮食等大宗物资运输方面存在交叉, 同时营口港在集装箱领域对大连港集装箱干线地位产生一定的分流作用, 双方的竞争较为激烈整体来看, 环渤海各大港口业务结构相似, 都以矿石钢材原油煤炭集装箱作为主导业务, 港口间竞争加剧, 并造成港口资源的浪费, 经营效益低下, 不利于环渤海经济的发展表 1: 我国主要的区域港口群情况介绍港口地理优势及腹地比较优势上海港宁波 - 舟山港连云港广州港深圳港大连港天津港青岛港资料来源 : 中国产业信息网, 中诚信证评整理位于长江出海口, 以整个长江流域作为腹地拥有一流的航运人才 ; 作为航运金融中心的位置不可动摇经济水平高, 基础设施完善天然素质好, 适合做深水码头 ; 以浙江省及长江流域作航道优势明显 ; 整合后规模优势得到体现为腹地为海上丝绸之路和陆上丝绸之路的交汇点以苏北陇海线沿线为腹地作为江苏少有的港口, 政策扶持力度较大地理位置好, 辐射范围广 ; 以珠三角中部交通方便, 水上集疏运条件较好, 华南地地区为主要腹地区主枢纽港和集装箱干线港, 以内贸为主土地资源充足, 可拓展区域较大, 以珠三角及广东省作为腹地港口素质较高, 货源充足, 以集装箱为主港阔水深, 冻期短淤泥少, 自然条件较好 ; 东北 90% 以上的外贸集装箱在大连港转以东北三省为腹地运 ; 货品分类中心和独特的石油储运基地人工港, 自然条件差但功能齐全, 处于亚欧大陆桥桥头堡的位置, 以华北为腹地, 大宗散货和集装箱运输干线港 ; 交通便捷辐射广山东作为工业大省, 各种原材料需求高 ; 国际集装箱贸易枢纽 ; 主要货种涉及煤炭山东为主要腹地, 辐射华北地区石油铁矿石和粮食由于港口建设存在规划期和建设期较长的特点, 港口吞吐能力的增长和实际吞吐量的增长存在时间差, 这种时间差在经济下行的时候表现较为突出 ; 与此同时, 地方保护主义与地方市场分割导致我国目前在同一区域内各地争相以建立亿吨大港为目标, 区域内竞争日趋激烈经济处于上行周期时由于货源充足, 需求旺盛, 港口间竞争的矛盾不是主要矛盾, 然而随着行业景气度的下降, 同质化的过度竞争给各港口带来了负面影响尤其在同一个港口群内, 港口间在服务功能货种结构及经营模式等方面同质化严重, 市场竞争加剧 2016 年浙江省率先完成省级层面的港口资源整合, 此后我国港口资源整合的步伐加快, 海南广东江苏福建辽宁等省份陆续跟进, 港口整合一方面将优化我国区域内港口的竞争环境, 减少恶性竞争提高资源利用效率, 另一方面也将利于未来从更高层面统筹建设, 通过港口间的优势互补来共享区位优势由于我国港口管理权全面下放给各地方政府, 通常政府会采取一系列措施优先保障地区的利益, 选择性地促进所属地方港口的效能提升, 抑制其他港口的发展同时, 同一港口内不同码头的投资主体呈现多元化趋势, 码头与码头间的竞争也日渐激烈在此背景下, 国家为了发挥综合交通的整体系效能, 提升港口集疏运能力和服务水平建设, 不断推动港口资源整合, 以减少恶性竞争, 提高经营效率 4 / 14

5 2015 年浙江省政府设立了浙江省海港投资运营集团有限公司, 并在 2015~2016 年间完成了对省内第一大港宁波 - 舟山港的整合以宁波 - 舟山港为例, 该港位于我国东南沿海, 处于东部交通枢纽中心位置, 海陆运输发达, 同时位于长三角经济圈中, 周边城市经济发达, 对外贸易频繁, 为港口运输提供了强有力的经济支持舟山港与宁波港分别处于杭州湾南水道的两岸, 地理位置接近, 主要业务均为港口装卸及港口物流等整合前, 两港航路相似, 航道锚地共用, 业务竞争激烈, 重复建设现象严重, 资源使用效率低下整合后, 宁波 - 舟山港的一体化, 增加了港口的转运能力, 提高了港口吞吐量的上限 ; 舟山港的自然资源得到充分开发, 补充了宁波港在岸线资源上的缺乏两港的统筹管理也能优化杭州湾沿岸岸线资源开发, 港口岸线作为一种不可再生的战略资源, 其合理规划的意义重大此外, 宁波港本身拥有的巨大航运流量保证了宁波 - 舟山港的客运基础, 其多港口结构化的管理优势也提供了优质的管理人员与技术资源合并之后, 宁波 - 舟山港发展更加集约化, 充分发挥港口的自身优势, 提高资源综合利用能力, 其货物吞吐量超过上海港, 成为中国第一大港随后浙江省陆续对嘉兴港台州港和温州港等港口进行整合, 并于 2016 年完成整合 2017 年 8 月, 我国交通运输部向 14 个省 3 个直辖市和 1 个自治区的交通运输厅发布了关于学习借鉴浙江经验推进区域港口一体化改革的通知, 指出要把握港口资源整合集约利用的总体发展趋势, 将港口一体化发展纳入地方经济社会发展全局中战略谋划, 因地制宜有序推进区域港口一体化发展, 将进一步推动我国省级层面的港口资源整合进展表 2: 我国主要沿海省份港口整合情况介绍省 / 直辖市开展进度 ( 拟 ) 整合平台涉及港口浙江省江苏省广东省辽宁省海南省福建省已完成整合资料来源 : 公开资料, 中诚信证评整理 2017 年 5 月设立了江苏省港口集团有限公司, 随后陆续整合并入了江苏省属港航企业以及南京等沿江沿海八地国有港口企业 2017 年 6 月印发了广东省推进基础设施供给侧结构性改革实施方案, 提出了要以广州港深圳港为核心加快港口整合辽宁省政府于 2017 年 6 月与招商局集团签署了港口合作框架协议, 共同对辽宁省内港口资源进行整合工作, 计划在年底前以大连港集团营口港集团为基础, 按市场化方式设立辽宁港口集团 ; 同年 8 月发布了辽宁省海洋主体功能区规划, 明确和细化了辽宁省管辖海域各主体功能区及其空间布局海南省政府于 2016 年 12 月发布了关于印发海南省港口资源整合方案的通知, 提出要打造省级平台, 整合全省港口经营资源, 且由海南港航控股有限公司暂代省级平台公司, 根据与国内外大型港航企业的洽谈情况寻求多方位合作 2017 年 6 月, 福建省国资委将福建省港航建设发展有限公司股权无偿划转至福建省交通运输集团有限责任公司, 后期福建省交通运输集团有限责任公司或以整合福建省港航公司为开端, 加速推进福建港口整合工作 5 / 14 浙江省海港投资运营集团有限公司江苏省港口集团有限公司不明确辽宁政府与招商局集团合作建立辽宁港口统一经营平台海南港航控股有限公司福建省交通运输集团有限责任公司宁波 - 舟山港温州港台州港嘉兴港等连云港港南京港苏州港镇江港南通港常州港泰州港扬州港广州港深圳港汕尾惠州虎门茂名阳江等大连港营口港锦州港海口港洋浦港八所港三亚港清澜港等福州港泉州港莆田港等总体看, 面对未来港口行业发展将减缓的趋势, 港口转型或发展模式转变或将成为港口竞争的突破口, 而我国港口资源整合的步伐加快, 一方面将优化我国港口区域内竞争环境,

6 提高了港口资源的利用效率, 另一方面也将利于未来从更高层面统筹建设, 通过港口间的优势互补来共享区位优势全球经济继续温和复苏外贸环境改善, 同时在供给侧改革等因素影响下, 钢铁及煤炭行业回暖, 以铁矿石和煤炭为主的干散货市场需求回升, 且集装箱吞吐量增速近期快速提升, 港口行业回暖向好港口发展与国民经济和对外贸易的增长密切相关 2008 年国际金融危机以来, 全球各经济体增长速度缓慢, 各国为保证经济增长, 贸易保护主义有所抬头, 导致各国政治局面紧张贸易壁垒程度加深货币政策分化及汇率大幅波动, 对全球贸易产生了不利影响据国际货币基金组织 (IMF) 的统计数据,2016 年世界经济增速进一步下滑, 连续多年低速增长 2017 年 4 月, 国际货币基金组织发布世界经济展望报告指出,2016 年全球经济增速为 3.1%, 较上年增速下降 0.1 个百分点, 但在活跃的金融市场以及制造业和贸易领域周期性复苏支持下, 预计 2017 年和 2018 年全球经济增长分别为 3.5% 和 3.6% 自 2016 年第四季度以来, 全球经济复苏势头一直持续, 发达经济体和新兴市场经济体的增长都已明显提速 2017 年上半年, 全球经济延续 2016 年下半年以来的较好发展势头, 但是受贸易保护主义趋势加剧美联储升息步伐快于预期等因素影响,2017 年下半年各经济体还将面临增长压力整体来看, 随着世界经济复苏的步伐加快, 预计 2017 年全球贸易量将有所提升, 国内港口业有望继续保持回稳向好的势头图 5:2013~2021 年全球 GDP 实际增速及预测 (%) 资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理 2015 年去产能为首的结构性改革策略一定程度上抑制了我国的对外贸易, 同时受外需不振内需疲软国内经济增速放缓和增长模式的转变等因素影响, 当年我国对外贸易增速全面下滑, 其中进出口贸易总额同比增速下降 7.0% 2016 年, 我国外贸延续了此前一年的下降态势, 但降幅明显收窄, 全年来看, 我国进出口贸易呈现前低后高逐季回稳向好态势 ; 当年我国实现进出口贸易总额万亿元, 同比下降 0.9%, 增速较 2015 年提高 6.1 个百分点 ; 其中, 出口万亿元, 下降 2.0%; 进口万亿元, 增长 0.6% 2017 年上半年, 全球经济呈现持续温和复苏态势, 主要经济体贸易回暖 1~6 月, 我国实现进出口贸易总额万亿元, 同比增长 19.6%; 其中, 出口 7.21 万亿元, 增长 15.0%; 进 6 / 14

口 5.93 万亿元, 增长 25.7% 随着外贸稳增长政策效应持续显现, 市场活力得到有效激发, 同时国际市场的缓慢复苏带动了 2017 年上半年吞吐量的增长, 加之大宗商品进口量价齐升拉动进口额较快增长 1~6 月, 我国完成外贸货物吞吐量 200 亿吨, 同比增长 7.6%, 较上年同期增加了 3.3 个百分点 ; 完成内贸货物吞吐量 42.5 亿吨, 同比增长 7.

H1 规模以上港口吞吐量同比增速资料来源 : 国家海关总署, 中诚信证评整理资料来源 : 交通运输部, 中诚信证评整理我国超过 80% 以上的贸易由水运方式完成, 贸易增速的变动对水路运输和港口吞吐量的增长造成直接影响 2010~2015 年我国规模以上港口吞吐量增速一直呈现波动下降趋势, 但随着全球经济回暖航运产业景气度回升,2016 年起我国规模以上港口货物吞吐量同比增速实现触底回升

7 口 5.93 万亿元, 增长 25.7% 随着外贸稳增长政策效应持续显现, 市场活力得到有效激发, 同时国际市场的缓慢复苏带动了 2017 年上半年吞吐量的增长, 加之大宗商品进口量价齐升拉动进口额较快增长 1~6 月, 我国完成外贸货物吞吐量 200 亿吨, 同比增长 7.6%, 较上年同期增加了 3.3 个百分点 ; 完成内贸货物吞吐量 42.5 亿吨, 同比增长 7.7%, 较上年同期提高了 6.3 个百分点图 6:2010~2017.H1 我国进出口贸易额及同比增速图 7:2010~2017.H1 规模以上港口吞吐量同比增速资料来源 : 国家海关总署, 中诚信证评整理资料来源 : 交通运输部, 中诚信证评整理我国超过 80% 以上的贸易由水运方式完成, 贸易增速的变动对水路运输和港口吞吐量的增长造成直接影响 2010~2015 年我国规模以上港口吞吐量增速一直呈现波动下降趋势, 但随着全球经济回暖航运产业景气度回升,2016 年起我国规模以上港口货物吞吐量同比增速实现触底回升 2016 年全国规模以上港口完成货物吞吐量亿吨, 同比增长 3.7%, 增幅较上年提高 1.8 个百分点, 其中外贸货物吞吐量亿吨, 增长 5.1%, 增速较上年提高 3.1 个百分点 2017 年上半年, 我国规模以上港口完成货物吞吐量 62.5 亿吨, 同比增长 7.5%, 增速较上年同期提高 5.3 个百分点, 其中, 内外贸吞吐量增速分别为 7.7% 和 7.6% 随着全球经济的复苏, 外部需求回暖升温, 国内经济稳中向好, 带动国内进出口贸易量持续增加港口吞吐量 ( 亿吨 ) 表 3:2013~2016 年中国主要沿海港口货物吞吐量和同比增速 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年同比增速 (%) 吞吐量 ( 亿吨 ) 同比增速 (%) 7 / 14 吞吐量 ( 亿吨 ) 同比增速 (%) 吞吐量 ( 亿吨 ) 同比增速 (%) 宁波 - 舟山港上海港连云港广州港深圳港大连港天津港青岛港资料来源 : 各地政府统计公报和交通局报告, 中诚信证评整理我国港口运输的货物品种主要包括干散货和集装箱其中, 干散货吞吐量占主要货物运输品种的 60%, 而超过 50% 的干散货吞吐量由铁矿石和煤炭组成 ; 集装箱吞吐量约占总体的 20%

近年我国煤炭行业产能过剩企业经营困难现象突出, 政府密集出台多项政策来缓解行业困境受国内煤炭去产能节能减排等政策的影响,2016 年我国原煤产量 33.64 亿吨, 同比减少 9.

年, 我国煤炭累计进口量 2.56 亿吨, 同比增长 25.2%;2017 年上半年, 我国原煤进口量 1.33 亿吨, 同比增长 23.50%, 同期国内原煤产量 17.13 万吨, 同比增长 5.

H1 原煤进口量及增速资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理资料来源 : 海关总署, 中诚信证评整理我国钢铁产能巨大, 但受国内铁矿资源品位不高产能供应不足等因素影响, 近年铁矿石进口量保持较快增长,

45%, 预计铁矿石对外依存度较高的情形短期内不会发生较大变化 2016 年以来, 随着下游钢铁市场回暖钢铁现货价格持续上涨生产意愿增强, 拉动上游铁矿石需求量上升 ; 国内焦炭价格持续上涨环保限产政策等因素,

8 近年我国煤炭行业产能过剩企业经营困难现象突出, 政府密集出台多项政策来缓解行业困境受国内煤炭去产能节能减排等政策的影响,2016 年我国原煤产量亿吨, 同比减少 9.4% 在煤炭去产能政策的推动下, 我国煤炭供应量收缩, 价格上涨, 从而增强了进口煤的价格竞争力, 此外 2016 年下半年以来国内电力发电量明显回升, 带动煤炭消费需求的增长, 一定程度上刺激了煤炭进口量的需求 2016 年, 我国煤炭累计进口量 2.56 亿吨, 同比增长 25.2%;2017 年上半年, 我国原煤进口量 1.33 亿吨, 同比增长 23.50%, 同期国内原煤产量万吨, 同比增长 5.0% 图 8:2010~2017.H1 原煤产量及增速图 9:2010~2017.H1 原煤进口量及增速资料来源 : 国家统计局, 中诚信证评整理资料来源 : 海关总署, 中诚信证评整理我国钢铁产能巨大, 但受国内铁矿资源品位不高产能供应不足等因素影响, 近年铁矿石进口量保持较快增长, 对外依存度一直维持高位 2015 年, 我国铁矿石进口量 9.53 亿吨, 同比增长 2.2%, 铁矿石对外依存度达 84% 2016 年, 我国铁矿石进口量亿吨, 同比增长 7.45%, 预计铁矿石对外依存度较高的情形短期内不会发生较大变化 2016 年以来, 随着下游钢铁市场回暖钢铁现货价格持续上涨生产意愿增强, 拉动上游铁矿石需求量上升 ; 国内焦炭价格持续上涨环保限产政策等因素, 也推动了高品位铁矿石价格上涨此外, 由于进口矿石品位较高, 使用进口铁矿石炼钢比使用国内本土的铁矿炼钢经济效益更好, 进一步拉动铁矿石的进口量 2017 年上半年, 我国铁矿石进口 5.39 亿吨, 同比增长 9.3%, 延续上年增长趋势图 10:2011~2017.H1 铁矿石进口量及增速图 11:2010~2017.H1 我国港口集装箱吞吐量资料来源 : 海关总署, 中诚信证评整理资料来源 : 交通运输行业发展统计公报, 中诚信证评整理 8 / 14

9 受国内外经济增速放缓影响,2010~2015 年我国港口集装箱吞吐量增速持续下降 2016 年全国港口完成集装箱吞吐量 2.20 亿 TEU, 同比增长 4.0%, 增速比上年下降 0.50 个百分点, 当年国际航线进口量增速大幅放缓使得集装箱吞吐量增速仍有所下降但随着全球航运产业景气度回升,2017 年上半年, 全国港口完成集装箱吞吐量 1.15 亿 TEU, 同比增长 8.8%, 近期回升较快受陆路运输及港口间竞争加剧人工成本上涨等因素影响, 港口企业资产盈利能力逐年下滑, 但 2016 年以来港口企业收入规模回升, 且其短期债务压力相对较小, 财务杠杆比率较低, 经营活动净现金流能对债务偿还提供一定保障, 整体信用风险可控为研究港口企业收入规模盈利能力获现能力以及偿债能力的变动趋势, 中诚信证评采用 16 家港口上市企业作为样本, 样本覆盖了国内主要港口群 2016 年以来受全球经济复苏外贸环境改善等因素影响, 港口行业收入回升, 且部分港口企业进入物流贸易领域也在一定程度上增加了收入来源 2014~2017 年上半年,16 家港口上市企业平均营业收入分别为亿元亿元亿元和亿元毛利率方面, 港口企业面临日益激烈的陆路运输及周边港口竞争, 再加之物价上涨推动人工燃料原材料等成本上升, 同时受盈利水平较低的贸易业务收入占比增长影响, 港口行业营业毛利率整体呈现逐年下降趋势 2014~2017 年上半年,16 家港口上市企业平均毛利率分别为 27.83% 27.94% 27.58% 和 27.43% 港口企业费用支出集中于管理费用和财务费用, 其中管理费用主要为职工薪酬折旧费和摊销费用等, 受人力成本上升等因素影响, 港口企业管理费用有所增长 ; 财务费用主要为利息支出, 近年港口企业债务规模不断增长, 致使财务费用增大港口企业三费支出呈现增长态势,2014~2017 年上半年,16 家港口上市企业平均三费支出分别为 6.30 亿元 6.77 亿元 7.03 亿元和 5.08 亿元, 不断增加的期间费用在一定程度上侵蚀了经营所得同期,16 家港口上市企业平均净利润分别为亿元亿元亿元和 5.69 亿元 ; 所有者权益收益率分别为 7.64% 6.37% 5.80% 和 3.08%( 经年化处理 ), 资产盈利能力逐年下降 9 / 14

10 表 4:2014~2017.H1 我国主要港口上市企业盈利能力变化序号企业名称营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) H H1 1 深赤湾 A 盐田港珠海港北部湾港厦门港务南京港日照港上港集团锦州港重庆港九营口港天津港唐山港连云港宁波港大连港平均值序号企业名称营业毛利率 (%) 三费收入比 (%) H H1 1 深赤湾 A 盐田港珠海港北部湾港厦门港务南京港日照港上港集团锦州港重庆港九营口港天津港唐山港连云港宁波港大连港平均值资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理随着利润存留的积累, 港口企业净资产规模逐年增长, 一定程度上缓解了资金压力近年港口企业财务杠杆维持在较低水平,2014~2017 年上半年,16 家港口上市企业平均资产负债率分别为 41.41% 38.58% 39.01% 和 40.23%; 总资本化比率分别为 31.74% 27.58% 28.54% 和 30.88% 债务方面,2014~2017 年上半年,16 家港口上市企业债务规模呈增长态势, 平均债务规模分别为亿元亿元亿元和亿元, 其中长期债务规模分别为亿元亿元亿元和亿元, 同时长短期债务比分别为和 0.90, 由于港口企业存在建设周期长等特点, 其债务以长期债务为主, 短期偿债压力相对较小 10 / 14

11 港口企业普遍具备良好的获现能力,2014~2017 年上半年,16 家港口上市企业经营活动净现金流总额分别为亿元亿元亿元和 4.78 亿元 ; 同期经营活动净现金流 / 总债务分别为 0.23 倍 0.59 倍 0.41 倍和 0.18 倍, 虽然 2016 年以来相关倍数有所下滑, 但经营活动净现金流仍能对债务偿还提供一定保障表 5:2014~2017.H1 我国主要港口上市企业负债和偿债能力变化序号企业名称总债务 ( 亿元 ) 总资本化比率 (%) H H1 1 深赤湾 A 盐田港珠海港北部湾港厦门港务南京港日照港上港集团锦州港重庆港九营口港天津港唐山港连云港宁波港大连港平均值序号企业名称经营活动净现金流 ( 亿元 ) 经营活动净现金流 / 总债务 (X) H H1 1 深赤湾 A 盐田港珠海港北部湾港厦门港务南京港日照港上港集团锦州港重庆港九营口港天津港唐山港连云港宁波港大连港平均值资料来源 : 恒生聚源, 中诚信证评整理 11 / 14

12 港口行业区域整合已成趋势, 有助于改善同业间的恶性竞争, 促进港口企业一体化发展, 同时一带一路政策和自贸区建设将为港口企业带来新的发展机会一带一路政策的实施为港口行业的发展带来新的机会近年来, 为推动区域一体化发展, 我国提出了一带一路的国家发展战略 2015 年 3 月, 国家发改委外交部和商务部联合发布了推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景与行动, 文中指出要加强上海天津宁波 - 舟山广州深圳湛江汕头青岛烟台大连福州厦门泉州海口和三亚等沿海城市港口建设, 基本覆盖了我国大多数的沿海港口, 同时对港口所起到的重要作用提高到战略的高度 2017 年 6 月, 国家发改委与国家海洋局联合发布一带一路建设海上合作设想, 提出重点建设三条蓝色经济通道, 该三大通道将承载更重磅的港口投资布局港口作为面向世界的窗口, 是海上丝绸之路的重要节点, 能有效带动整个政策规划的实现一带一路政策的实施将推动港口的升级转型, 为港口行业的发展带来新的机会自贸区的加速建设对港口行业具有促进作用 2013 年以来, 我国先后设立了上海广东天津和福建四个自贸试验区 2017 年 3 月 31 日, 国务院批复成立辽宁省浙江省河南省湖北省重庆市四川省及陕西省 7 个新的自贸试验区新设的 7 个自贸试验区, 将继续依托现有经国务院批准的新区园区, 紧扣制度创新这一核心, 进一步对接高标准国际经贸规则, 在更广领域和更大范围形成各具特色各有侧重的试点格局, 推动全面深化改革扩大开放当前, 我国积极推动各地区自贸区的建设, 而自贸区在贸易便利化投资自由化等方面的优势, 将有效带动各港口的升级, 提高国内港口的国际中转能力, 有助于港口产业链的延伸和多元化发展区域内港口整合将成为行业发展趋势港口群内各港口由于经济腹地类似货品相近等原因, 天然存在整合的需求同时由于前期产能扩张的速度过快, 叠加需求吞吐量的下滑, 部分港口的产能过剩现象日益严重, 同一港口群内的过度竞争不利于港口企业的发展而区域内港口群统一布局既能保证内部层次定位清晰, 分清枢纽港支线港, 亦能指明未来各港发展目标和方向, 避免恶性竞争, 使各港间关系由竞争走向竞合未来在政策支持中央统筹和国企改革的背景下, 区域内港口整合有望加速结论中诚信证评认为, 目前全球经济继续温和复苏外贸环境改善, 同时在供给侧改革等因素影响下, 港口行业回暖向好虽然我国同一区域内港口林立, 且港口间在服务功能货种结构以及经营模式等方面同质化严重, 市场竞争激烈, 但长期来看, 港口行业整合趋势将有助于改善同业间的恶性竞争, 促进港口企业的发展, 同时一带一路政策和自贸区建设将为港口企业带来新的发展机会 12 / 14

13 附件 : 港口样本企业简称与全称对应表企业简称企业全称 1 深赤湾 A 深圳赤湾港航股份有限公司 2 盐田港深圳市盐田港股份有限公司 3 珠海港珠海港股份有限公司 4 北部湾港北部湾港股份有限公司 5 厦门港务厦门港务发展股份有限公司 6 南京港南京港股份有限公司 7 日照港日照港股份有限公司 8 上港集团上海国际港务 ( 集团 ) 股份有限公司 9 锦州港锦州港股份有限公司 10 重庆港九重庆港九股份有限公司 11 营口港营口港务股份有限公司 12 天津港天津港股份有限公司 13 唐山港唐山港集团股份有限公司 14 连云港江苏连云港港口股份有限公司 15 宁波港宁波舟山港股份有限公司 16 大连港大连港股份有限公司 13 / 14

14 中诚信证评和 / 或其被许可人版权所有本文件包含的所有信息受法律保护, 未经中诚信证评事先书面许可, 任何人不得复制拷贝重构转让传播转售或进一步扩散, 或为上述目的存储本文件包含的信息本文件中包含的信息由中诚信证评从其认为可靠准确的渠道获得, 因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响, 上述信息以提供时现状为准特别地, 中诚信证评对于其准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保在任何情况下, 中诚信证评不对任何人或任何实体就 a) 中诚信证评或其董事经理雇员代理人获取收集编辑分析翻译交流发表提交上述信息过程中可以控制或不能控制的错误意外事件或其他情形引起的或与上述错误意外事件或其他情形有关的部分或全部损失或损害, 或 b) 即使中诚信证评事先被通知该等损失的可能性, 任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失承担任何责任本文件所包含信息组成部分中信用级别财务报告分析观察, 如有的话, 应该而且只能解释为一种意见, 而不能解释为事实陈述或购买出售持有任何证券的建议中诚信证评对上述信用级别意见或信息的准确性及时性完整性针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的担保信息中的评级及其他意见只能作为信息使用者投资决策时考虑的一个因素相应地, 投资者购买持有出售证券时应该对每一只证券每一个发行人保证人信用支持人等做出自己的研究和评估中诚信证券评估有限公司地址 : 上海市黄浦区西藏南路 760 号安基大厦 24 楼邮编 : 电话 :(8621) 传真 :(8621) 网址 : 14 / 14

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<4D F736F F F696E74202D C4EAD6D0B9FAB8DBBFDAD0D0D2B5D1D0BEBFB1A8B8E6205BBCE6C8DDC4A3CABD5D> 2011 年中国港口行业研究报告受益于全球经济的复苏, 中国港口行业经历 2009 年的低迷后迎来 2010 年的增长 2010 年全国港口完成货物吞吐量 89.32 亿吨, 同比增长 16.7%; 完成集装箱吞吐量 1.46 亿 TEU, 同比增长 19.4% 中国沿海港口可以划分为环渤海长江三角洲东南沿海珠江三角洲和西南沿海 5 个港口群长三角港口群依托上海国际航运中心, 以上海