宏观经济评论

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伤科瞿
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1 宁波港 ( SH): 实力大港, 且仍颇具增长潜力新股询价建议区间 : 元 2010 年 9 月 8 日湘财证券研究所交通运输行业 - 港口刘正 Tel: lz2941@xcsc.com 刘江渝 Tel: ljy2775@xcsc.com 发行概况发行股份发行后总股本 25 亿股 133 亿股投资要点颇具实力的综合性国际大港宁波港在航道水深等自然条件方面优越, 此外腹地经济及腹地的对外贸易经历高速增长, 外向型经济特征明显良好的自然条件及雄厚的腹地经济实力使宁波港成为实力高的综合性国际大港, 其集装箱和货物吞吐量均排名前列集装箱业务为利润核心来源, 增长前景仍较佳集装箱装卸业务是公司核心利润来源, 上半年对净利润的贡献比例近五成, 集装箱业务利润的四成体现为来自合营 / 联营公司的投资收益我们对宁波港集装箱业务前景看好, 一方面是直接腹地提供稳定增长的货源, 且纵深腹地通过承接南方产业创造新的集装箱生产地 ; 另一方面公司对集装箱码头的投资将提升公司在长三角集装箱业务方面的竞争实力未来吞吐量较为快速的增长及可能的费率提升将有效提升集装箱业务的盈利能力推介日网下申购日网上申购日定价公告日控股股东询价建议合理估值建议核心询价建议询价区间 9 月 6-9 日 9 月日 9 月 14 日 9 月 16 日宁波港集团 4.40 元 3.96 元元资源品进口驱动货物吞吐量增长, 综合物流业务有望高增长我们对铁矿石业务增长略有担心, 一方面铁矿石进口量增长承压, 另一方面来自货主码头的挤压但总体来看, 我国在大宗商品 ( 铁矿石原油和煤炭 ) 方面的增长趋势将对宁波港货物吞吐量的增长保驾护航此外, 作为主业的延伸综合物流业务有望实现高速增长, 主要源于对业务规模的扩大和需求的增长判断, 且能够为装卸业务提供战略支持未来 3 年净利润复合增速 23%, 建议询价区间元随着吞吐量的增长, 我们预测公司年净利润复合增速可达 23%, 稀释后的 EPS 分别为 0.22 元 0.22 元和 0.26 元参考港口板块平均 22X 市盈率, 其合理估值应为 4.4 元, 我们重点参考上港集团和天津港的估值水平 ( 平均市盈率 18X) 及宁波港的增长潜力, 建议询价区间为元风险提示 : 主要为我国经济波动及进出口增长低于预期风险重要财务指标单位 : 百万元主要财务指标 E 2011E 2012E 营业收入收入同比 (%) 7% 31% 17% 12% 归属母公司净利润净利润同比 (%) 3% 40% 18% 14% 毛利率 (%) 53.1% 46.5% 47.6% 50.3% ROE(%) 12.6% 8.9% 9.2% 9.9% 每股收益 ( 元 ) 重要声明 : 本公司及其关联机构雇员对上述信息的来源准确性及完整性不作任何保证在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务本报告版权归湘财证券所有, 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用等

2 1 颇具实力的国际综合性大港目录 1.1 自然条件优越, 吞吐量排名前列五大业务板块, 集装箱和铁矿石业务板块为利润核心来源优势还来自腹地庞大经济规模和外向经济特征主要业务板块均具有增长潜力 2.1 集装箱业务 : 核心利润来源, 超四成体现为投资收益铁矿石业务增长潜力尚存, 但压力加大综合物流业务 : 主业的延伸, 前景良好原油和煤炭业务 : 动力来自进口的高增长募投项目 : 以集装箱码头为主, 投资周期长 4 盈利预测: 净利润复合增速 23% 5 询价建议和风险提示 5.1 合理估值 4.4 元, 核心询价 3.96 元风险

3 图表目录图 1 宁波 - 舟山港货物排位 ( 前 7 个月, 亿吨 )... 4 图 2 宁波 - 舟山港集装箱排位 ( 万 TEU)... 4 图 3 宁波港五大业务板块... 5 图 4 宁波港上半年收入构成... 5 图 5 宁波港上半年毛利构成... 5 图 6 宁波港集装箱业务吞吐量有望保持快速增长... 8 图 7 宁波港集装箱业务毛利率将回升... 9 图 8 宁波港铁矿石吞吐量将低速增长图年铁矿石进口增长承压图 10 物流业务收入将保持高增长图 11 毛利有望提升图 12 原油历史吞吐量及预测图 13 煤炭等货种历史吞吐量及预测图 14 宁波港营收预测图 15 公司毛利率将触底回升图 16 投资收益有望快速增长附图公司架构表 1 长三角经济庞大经济规模下的外向型特征... 6 表 2 宁波港集装箱业务概况... 7 表 3 宁波港铁矿石业务概况... 9 表 4 宁波港募集资金主要投资项目表 5 宁波港盈利预测核心假设 ( 单位 : 百万元 ) 表 6A 股可比港口公司估值表 7 宁波港主要财务数据和指标

4 1 颇具实力的国际综合性大港 1.1 自然条件优越, 吞吐量排名前列宁波港运营的港口主要集中在浙江宁波 - 舟山港, 该港是超大型深水港, 航道最小深度超过 22 米公司 2009 年底运营泊位数 628 个, 其中 5 万吨级以上特大型深水泊位 62 个根据资料显示, 前 7 个月, 宁波 - 舟山港全港集装箱吞吐量 747 万 TEU, 居全国第三位, 而货物吞吐量更是达到 3.7 亿吨, 居全国第一位, 领先上海港 14%, 货物吞吐量 2009 年排名全球第二位图 1 宁波 - 舟山港货物排位 ( 前 7 个月, 亿吨 ) 图 2 宁波 - 舟山港集装箱排位 ( 万 TEU) 数据来源 : WIND 资讯, 湘财证券研究所数据来源 : WIND 资讯, 湘财证券研究所我们看到, 宁波 - 舟山港在集装箱吞吐量方面与上海和深圳仍存在明显差距, 吞吐量只有上海的 45% 和深圳的 59% 从侧面表明, 随着腹地经济的发展和集装箱泊位的大力建设, 宁波 - 舟山港在集装箱业务方面仍有较大发展潜力而宁波港是宁波 - 舟山港主要的专业码头投资和运营商,2009 年货物吞吐量市场份额 64%, 集装箱吞吐量市场份额 98% 总体来看, 优越的自然条件和排名前列的吞吐量体现了宁波港所具有的优势 4

5 1.2 五大业务板块, 集装箱和铁矿石业务板块为利润核心来源宁波港业务主要涵盖五大板块, 集装箱铁矿石原油煤炭及其他综合物流从构成来看, 综合物流收入比例最高, 占比近四成, 集装箱和煤炭等业务贡献收入各 20%, 铁矿石为 15% 图 3 宁波港五大业务板块但集装箱凭借较高的毛利率, 贡献毛利占第一位, 占比 26%, 次之为铁矿石装卸业务, 占比 24%, 综合物流和煤炭分别占比为 20% 和 18% 图 4 宁波港上半年收入构成图 5 宁波港上半年毛利构成原油, 3% 其他, 4% 原油, 5% 其他, 5% 铁矿石, 15% 综合物流, 39% 铁矿石, 24% 综合物流, 20% 集装箱, 19% 煤炭等, 18% 煤炭等, 20% 集装箱, 26% 数据来源 : WIND 资讯, 湘财证券研究所数据来源 : WIND 资讯, 湘财证券研究所 5

6 我们认为, 宁波港集装箱业务板块利润贡献的比例将会继续上升, 而铁矿石业务面临一定挑战, 综合物流和煤炭等业务仍具有较大增长空间, 利润贡献将持续提升 1.3 优势还来自腹地庞大经济规模和外向经济特征宁波港直接腹地主要为浙江江苏和上海等地纵深腹地包括正在经历承接沿海地区产业转移的中部经济圈, 如湖北河南安徽等长三角地区经济经历快速增长, 多年维持在 10-15%, 而金融危机前对外贸易额亦保持更高速增长态势, 进出口相对 GDP 比例不断提升, 腹地外向型经济的发展为集装箱的大量生成提供了坚实基础 2007 年前上海港和宁波港集装箱吞吐量保持 20% 以上的增长速度表 1 长三角经济庞大经济规模下的外向型特征上海 GPD 增速 (%) 浙江江苏上海进出口增速 (%) 浙江江苏上海 94.72% 96.54% % % % % % % % % 外向程度进出口 /GDP 江苏 44.07% 44.85% 54.74% 75.43% 94.06% % % % % 82.17% 浙江 37.44% 39.27% 43.31% 52.28% 60.43% 66.11% 73.12% 77.89% 81.26% 67.91% 珠三角港口集装箱吞吐量上海港 36% 31% 29% 24% 20% 20% 7% -11% 宁波 - 舟山港 32% 19% -7% 数据来源 :WIND 资讯, 湘财证券研究所我们认为, 宁波港直接腹地未来经济的增长和外向型经济特征将带来集装箱生成量的稳定增长, 且未来中部经济圈承接东南沿海的产业转移将带来进一步的货源生成, 将对宁波港的发展提供较为充足的动力 6

7 2 主要业务板块均具有增长潜力 2.1 集装箱业务 : 核心利润来源, 超四成体现为投资收益集装箱装卸业务是公司核心利润来源宁波港在北仑大榭穿山金塘等港区通过分公司控股子公司和联营 / 合营方式运营 21 个泊位, 可停靠 1.4 万 TEU 的超大型集装箱船, 年设计通过能力 850 万 TEU, 实际吞吐量最高为 2008 年的 1069 万 TEU, 利用率 126% 表 2 宁波港集装箱业务概况性质权益港区泊位北仑第二集装箱码头分公司分公司 100% 北仑 01-04# 靠泊能力设计能力集装箱吞吐量 ( 万 TEU) 合营联营投资收益 ( 万吨 ) ( 万 TEU) *15 1* ( 千元 ) 宁波北仑国际集装箱码头有限公司合营 51% 北仑 03-05# 3* ,965 宁波大榭招商国际码头有限公司联营 35% 大榭 01-04# 4* ,714 宁波穿山码头经营有限公司合营 50% 穿山 02-03# 2* ,996 宁波港吉码头经营有限公司合营 50% 穿山 04# 1* ,347 宁波意宁码头经营有限公司合营 50% 穿山 5# 1* ,392 宁波甬利码头经营有限公司合营 50% 穿山 6# 1* ,831 宁波远东码头经营有限公司合营 50% 穿山 07-09# 3* ,917 舟山甬舟集装箱码头有限公司控股子公司 65% 金塘 01-02# 2* n.a n.a n.a 合计 ,163 数据来源 : 公司数据, 湘财证券研究所我们认为集装箱装卸业务是公司最核心的业务因为该板块业务 ( 含联营和合营公司的利润贡献 ) 的净利润贡献比例占总体的 48% 集装箱合营和联营公司的投资收益是公司投资收益的主要来源, 上半年从事集装箱装卸业务的 6 家合营公司和 1 家联营公司贡献投资收益总额 2.31 亿元, 占投资收益总额的比例达 73% 吞吐能力四年将增长 65%, 关键在于需求值得关注的是, 宁波港下属分公司北仑第二集装箱码头分公司, 现有吞吐量远远超过设计能力 (2009 年利用率超过 300%), 且出现了吞吐量下滑的趋势这是影响公司本部集装箱业务的主要因素但公司控股子公司舟山甬舟集装箱码头有限公司建设的设计能力 100 万 TEU 的两个在金塘的泊位已经在 7 月投入运营, 因此非合营 / 联营集装箱吞吐量有望重归增长此外, 公司在建和改造的集装箱项目设计通过能力高, 预计 2014 年前将增加 7

8 10 个专用泊位合计集装箱吞吐能力 550 万 TEU( 我们将在募投项目中作进一步分析 ), 即四年时间吞吐能力将增长 65% 金融危机对年宁波港集装箱吞吐量增速造成明显负面影响但我们判断我国经济和世界经济将重回正常增长轨道, 且经济腹地将维持 8% 左右增速, 另一方面考虑宁波港在长三角地区的竞争优势, 我们保守判断未来 5 年宁波港集装箱吞吐量复合增速可达 12-15% 图 6 宁波港集装箱业务吞吐量有望保持快速增长 1,800 1,600 1,400 1,200 1, 集装箱吞吐量 ( 万 TEU) yoy% 27.10% 16.36% 12.00% 10.00% -3.45% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 集装箱装卸业务毛利提升和合营 / 联营投资收益将保持增长随着集装箱吞吐量的增长, 尤其是舟山甬舟集装箱码头吞吐能力利用率的提升, 以及内贸集装箱装卸费率可能的提升 ( 管理层介绍年终内贸集装箱装卸费率与外贸费率巨大的差异将会得到交通部的重新审视 ), 我们判断公司集装箱板块业务毛利率将向 67% 的高峰逐年接近此外, 合营和联营公司有多个泊位为近期投入运营, 产能释放带来的利润增长仍有显著空间我们保守估计未来集装箱业务的合营和联营公司贡献的投资收益将保持 10% 上下的复合增速 8

9 图 7 宁波港集装箱业务毛利率将回升 68% 毛利率 67% 66% 67.21% 66.00% 67.00% 65% 64% 64.50% 63% 62.96% 62% 62.07% 61% 2.2 铁矿石业务增长潜力尚存, 但压力加大铁矿石吞吐量增长受制货主码头竞争宁波港是我国进口铁矿石最主要的中转站, 根据 2009 年数据, 约 73.3% 的通过水路出运, 其余 21.4% 的量通过铁路出运公司在北仑港区和太仓港区共运营 12 个泊位, 合计吞吐能力近 0.8 亿吨,2009 年铁矿石吞吐量 0.82 亿吨, 利用率 103%, 逊于北方铁矿石码头表 3 宁波港铁矿石业务概况性质权益港区泊位靠泊能力设计能力铁矿石吞吐量 ( 万吨 ) 合营联营投资收益 ( 万吨 ) ( 万吨 ) ( 千元 ) 北仑矿石码头分公司分公司 100% 北仑 01-05# 1*15 1*30 2*5 1* 宁波众成矿石码头有限公司联营 25% 北仑 06# 1* ,347 太仓武港码头有限公司合营 55% 太仓 01-06# 1*20 1*15 4* n.a n.a 3,763 合计 ,110 从公司吞吐量增速来看,2009 年铁矿石吞吐量 0.77 亿吨, 同比仅增长 16%, 与我国铁矿石进口量增长超过 40% 相比存在明显差距我们认为主要原因是货主码头的竞争有关 ( 宝钢在舟山马迹山拥有货主码头, 对公司矿石码头形成严重替代 ) 太仓新码头有增长空间, 但该板块业务面临需求压力 9

10 我们从公司设计能力看, 公司在北仑港的泊位吞吐能力已经得到较好利用 (152%) 但在太仓港区建设的 0.35 亿吨吞吐能力刚在 2009 年投入使用, 当年吞吐量为 830 万吨, 因此未来 2-3 年该港区吞吐量具有较大的提升空间我们认为公司铁矿石业务板块仍具有增长空间, 主要考虑的因素包括 :1) 太仓港区吞吐量的提升 ;2) 腹地铁矿石需求量和中转需求量尚有增长空间图 8 宁波港铁矿石吞吐量将低速增长 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 铁矿石吞吐量 ( 万吨 ) yoy% 14.49% 11.04% 5.00% 6.00% 1.29% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 但我们认为亦面临一定的压力主要源于我们对居高不下的铁矿石价格钢铁产业调控及下游需求放缓带来的铁矿石进口压力的担忧此外, 我们判断该板块毛利率将保持 75% 上下, 但对投资收益的贡献将随之太仓港区码头吞吐量的提升而有显著增长图年铁矿石进口增长承压铁矿石进口量 ( 亿吨 ) yoy% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源 : WIND 资讯, 湘财证券研究所 10

11 2.3 综合物流业务 : 主业的延伸, 前景良好公司综合物流业务及其他相关业务主要为装卸业务的延伸, 以服务于装卸业务为主, 包括陆路运输水路运输无水港理货和货物代理等在利润贡献之外 ( 占毛利比例 20%), 该板块业务重要性还在于为主业提供重要的战略支撑作用以无水港为例, 公司在慈溪萧山绍兴义乌金华衢州和省外的上饶鹰潭等地参股建设无水港, 实现港口及口岸功能在内陆腹地的延伸, 有利于货源的快速增长此外, 公司陆路运输方面, 远期将实现 1000 辆的集装箱运输车队, 而目前公司还通过收购的方式拥有了 20 多艘船舶, 从事集装箱中转业务我们预计在主业的带动下, 公司未来 3 年综合物流收入将保持快速增长态势, 随着毛利率的回升, 毛利复合增速可达到 35% 左右发展前景良好图 10 物流业务收入将保持高增长图 11 宁波港毛利率有望提升 4,000 3,500 3,000 物流等业务收入 yoy% 74.92% 80% 70% 60% 50% 45% 46.66% 毛利率 2,500 2,000 50% 40% 40% 35% 37.64% 1,500 1, % 14.16% 20.00% 15.00% 30% 20% 10% 30% 25% 31.55% 27.00% 25.00% 32.00% 0 0% 20% 11

12 2.4 原油和煤炭业务 : 动力来自进口的高增长原油和煤炭货种亦是公司核心货种, 且原油装卸业务维持很高的毛利率, 预计 2010 年可达 91% 未来随着我国原油进口量保持快速增长态势, 以及煤炭进口量大幅度增加的大趋势, 两个货种的增长空间仍然存在我们预计至 2012 年, 公司原油吞吐量超过 5000 万吨,3 年复合增速为 10%, 而煤炭等货种吞吐量超过 1.1 亿吨, 复合增速为 24% 图 12 原油历史吞吐量及预测图 13 煤炭等货种历史吞吐量及预测原油吞吐量 ( 万吨 ) yoy% 煤炭等吞吐量 ( 万吨 ) yoy% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, % 15.00% 3.47% % 12.00% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, % 21.21% 20.00% 12.90% 20.00% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0-20% 0 0% 12

13 3 募投项目 : 以集装箱码头为主, 投资周期长宁波港本次募集资金主要投向集装箱码头建设项目 ( 计划使用募集资金 86 亿元 ), 全部集装箱码头建设完成后将新增 800 万 TEU 的吞吐能力, 此外还将建设中宅煤炭码头, 将新增 1330 万吨的煤炭吞吐能力上述项目均已经开工建设, 且已累计投入资金超过 28 亿元我们认为公司计划投资的项目具有良好的发展前景, 一方面有效的增加了公司的集装箱吞吐能力, 对于未来集装箱吞吐量的增长奠定基础, 另一方面增强了宁波港在集装箱业务方面的竞争优势不过, 我关注到集装箱码头全部投入使用时间为 2015 年, 较长的建设周期影响资金的利用效率及股东回报表 4 宁波港募集资金主要投资项目类别募集资金项目募集资金 ( 亿元 ) 投产年份设计吞吐能力宁波 - 舟山港北仑港区五期集装箱码头工程万 TEU 宁波 - 舟山港穿山港区中宅煤炭码头工程万吨码头建设宁波 - 舟山港梅山保税港区 1#~5# 集装箱码头工程万 TEU 宁波 - 舟山港金塘港区大浦口集装箱码头工程万 TEU 购置设备采购港口相关设备合计万 TEU 13

14 4 盈利预测 : 净利润复合增速 23% 根据我们对宁波港主要业务板块的分析, 我们认为营收将随着吞吐量的增长保持快速增长态势在 2010 年恢复性增长后, 预计 2011 年和 2012 年营业收入仍能实现 12-16% 的增速图 14 宁波港营收预测营业收入 ( 百万元 ) yoy% 9,000 35% 8, % 30% 7,000 25% 6,000 20% 5, % 15% 4,000 3, % 6.88% 12.16% 10% 5% 2,000 0% 同时, 我们判断综合毛利率将逐步回升至 2012 年的 50% 上下此外, 在投资收益保持 10% 的增速假设下 ( 预计会超出我们的预期 ), 净利润增长速度将超过营收的增速我们预计年净利润复合增速可达 23%, 年摊薄 EPS 分别为 0.22 元 0.22 元和 0.26 元图 15 公司毛利率将触底回升图 16 投资收益有望快速增长 61% 59% 57% 55% 60.01% 54.86% 毛利率 1, 投资收益 ( 百万元 ) 53% 53.13% % 49% 47% 47.62% 46.47% 50.27% % 0 14

15 表 5 宁波港盈利预测核心假设 ( 单位 : 百万元 ) 营业收入 4,198 4,574 4,889 6,380 7,451 8,357 yoy% 8.96% 6.88% 30.51% 16.79% 12.16% 营业成本 1,679 2,065 2,291 3,415 3,903 4,156 yoy% 23.00% 10.97% 49.04% 14.29% 6.49% 营业毛利 2,519 2,509 2,597 2,965 3,548 4,201 yoy% -0.39% 3.51% 14.16% 19.66% 18.39% 营业毛利率 60.01% 54.86% 53.13% 46.47% 47.62% 50.27% 其中 : 集装箱吞吐量 ( 万 TEU) 923 1,074 1,037 1,318 1,476 1,624 yoy% 16.36% -3.45% 27.10% 12.00% 10.00% 收入 1,308 1,183 1,084 1,240 1,463 1,683 yoy% -9.58% -8.41% 14.43% 18.00% 15.00% 毛利率 67.21% 62.96% 62.07% 64.50% 66.00% 67.00% 铁矿石吞吐量 ( 万吨 ) 7,067 7,158 8,195 9,100 9,555 10,128 yoy% 1.29% 14.49% 11.04% 5.00% 6.00% 收入 ,042 yoy% 21.36% 8.92% -5.96% 8.00% 6.00% 毛利率 68.09% 70.44% 74.36% 75.00% 76.00% 77.00% 煤炭等吞吐量 ( 万吨 ) 4,302 4,857 5,887 7,800 9,360 11,232 yoy% 12.90% 21.21% 32.50% 20.00% 20.00% 收入 ,011 1,210 1,331 1,424 yoy% 9.47% 15.67% 19.71% 10.00% 7.00% 毛利率 53.47% 47.89% 48.93% 43.00% 45.00% 48.00% 物流等业务收入 1,069 1,302 1,486 2,600 3,120 3,588 yoy% 21.76% 14.16% 74.92% 20.00% 15.00% 毛利率 46.66% 37.64% 31.55% 25.00% 27.00% 32.00% 原油吞吐量 ( 万吨 ) 3,948 3,408 3,885 4,020 4,623 5,178 yoy% % 14.00% 3.47% 15.00% 12.00% 收入 yoy% 4.30% -9.45% % 20.00% 8.00% 毛利率 86.85% 85.86% 86.43% 91.00% 91.00% 91.00% 15

16 5 询价建议和风险提示 5.1 合理估值 4.4 元, 核心询价 3.96 元 A 股主要港口上市公司 2010 年平均动态市盈率为 22X, 而与宁波港在经营规模和货种特征上较为接近的是天津港 (600717) 和上港集团 (600018), 其 2010 年动态市盈率分别为 16X 和 20X(WIND 预期 ), 二者平均值为 18X 因此, 我们重点参考天津港和上港集团的估值水平, 且考虑到宁波港仍具有较好的增长空间, 认为其合理估值应为 20X 的市盈率, 即 4.4 元, 我们建议的核心询价为 18X 的市盈率 3.96 元, 区间为上下浮动 5%, 即元表 6A 股可比港口公司估值市盈率市净率股票代码公司名称 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E SZ 深赤湾 SH 营口港 SH 日照港 SH 天津港 SZ * 盐田港 SH * 唐山港 SH * 上港集团平均数据来源 : 湘财证券研究所, * 为 WIND 一致预期 5.2 风险 1) 低于预期风险 : 包括宏观经济下行进出口增长乏力带来的货物和集装箱吞吐量增速不及预期风险 ; 港口间竞争加剧争夺货源风险 2) 高于预期风险 : 包括费率尤其集装箱费率明显提升 ; 以及宏观经济好于预期风险 16

17 表 7 宁波港主要财务数据和指标资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 E 2011E 2012E 会计年度 E 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 E 2011E 2012E 股本成长能力资本公积营业收入 6.9% 30.5% 16.8% 12.2% 留存收益营业利润 -1.4% 40.4% 21.0% 16.4% 归属母公司股东权益归属于母公司净利润 3.1% 39.9% 17.5% 13.7% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 53.1% 46.5% 47.6% 50.3% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 37.2% 39.9% 40.1% 40.7% 会计年度 E 2011E 2012E ROE(%) 12.6% 8.9% 9.2% 9.9% 经营活动现金流 ROIC(%) 11.5% 10.4% 11.7% 11.7% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 41.8% 17.5% 15.7% 15.1% 财务费用净负债比率 (%) 57.43% 16.77% 13.61% 13.40% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊薄 ) 长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 数据来源 : 湘财证券研究所 17

18 附图 17 宁波港发行前股东和业务板块概况 18

19 湘财证券投资评级体系买入 : 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 : 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 : 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 : 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 以上 ; 卖出 : 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上市场比较基准为沪深 300 指数重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写, 以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础, 但不保证所载信息之精确性和完整性湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息, 但未必发布在任何情况下, 报告中的信息或所表达的意见仅供参考, 并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下, 我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权归湘财证券所有, 未经事先书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式发布复制如引用刊发, 需注明出处为湘财证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 19

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013