中电建水电开发

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临烟孙
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2 债券简称 12 川电力 MTN1 13 川电力 MTN1 主体信用跟踪评级报告中电建水电开发集团有限公司主体与相关债项 2016 年度跟踪评级报告跟踪评级结果 :AA+ 评级展望 : 稳定上次评级结果 :AA+ 评级展望 : 稳定债项信用额度 ( 亿元 ) 年限 ( 年 ) 跟踪评级结果上次评级结果 7 5 AA+ AA 8 5 AA+ AA 主要财务数据和指标 ( 人民币亿元 ) 项目总资产所有者权益营业收入利润总额经营性净现金流资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 毛利率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) 经营性净现金流 / 总负债 (%) 注 :2016 年 3 月财务数据未经审计评级小组负责人 : 王丹评级小组成员 : 张舒楠联系电话 : 客服电话 : 传真 : rating@dagongcredit.com 大公报 SD 号跟踪评级观点中电建水电开发集团有限公司 ( 原名中国水电建设集团四川电力开发有限公司, 以下简称电建水电开发或公司 ) 主要从事电力生产与销售业务评级结果反映了水力发电等清洁能源面临良好的发展环境, 安谷水电站投产使公司收入和利润同比大幅增长, 公司装机规模有望持续增长, 股东在资本金和资产重组等方面继续给予公司支持等有利因素 ; 同时也反映了公司发电业务仍易受来水情况影响, 财务费用较高, 受限资产在总资产和所有者权益中占比较高, 资产流动性受到一定限制等不利因素综合分析, 大公对公司 12 川电力 MTN1 13 川电力 MTN1 信用等级调整为 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定有利因素我国对水电等清洁能源的鼓励政策使水电企业面临良好的发展环境 ; 2015 年, 安谷水电站的投产使公司的收入和利润同比大幅增长 ; 公司在全国多省取得电力资源开发权, 随着在建机组的投产和电力资产收购的稳步推进, 未来装机规模有望持续增长 ; 公司的股东实力较雄厚, 在资金和资产重组等方面继续给予公司一定支持不利因素公司水电站以径流式为主, 发电业务仍受来水情况影响较大 ; 公司有息负债规模持续增长, 导致以财务费用为主的期间费用较高, 不利于公司盈利能力的提升 ; 公司受限资产在总资产和所有者权益中占比较高, 公司资产流动性受到一定限制大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

3 大公信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司 ( 以下简称大公 ) 出具的本信用评级报告 ( 以下简称本报告 ), 兹声明如下 : 一大公及其评级分析师评审人员与发债主体之间, 除因本次评级事项构成的委托关系外, 不存在其他影响评级客观独立公正的关联关系二大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务, 有充分理由保证所出具本报告遵循了客观真实公正的原则三本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断, 评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变四本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供, 大公对该部分资料的真实性准确性完整性和及时性不作任何明示暗示的陈述或担保资建议五本报告的分析及结论只能用于相关决策参考, 不构成任何买入持有或卖出等投六本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效, 主体信用等级自本报告出具日起一年内有效, 在有效期限内, 大公拥有跟踪评级变更等级和公告等级变化的权利七本报告版权属于大公所有, 未经授权, 任何机构和个人不得复制转载出售和发布 ; 如引用刊发, 须注明出处, 且不得歪曲和篡改

4 跟踪评级说明根据大公承做的电建水电开发存续债券信用评级的跟踪评级安排, 大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析, 并结合公司外部经营环境变化等因素, 得出跟踪评级结论发债主体表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况电建水电开发原名中国水电建设集团四川电力开发有限公司, 成立于 2006 年, 由中国水利水电建设集团公司 ( 现已更名为中国电力建设集团有限公司, 以下简称电建集团 ) 联合中国水利水电第七工程局 ( 现已更名为中国水利水电第七工程局有限公司, 以下简称中国水电七局 ) 中国水电顾问集团成都勘测设计研究院 ( 现更名为中国电建集团成都勘测设计研究院有限公司, 以下简称成勘院 ) 共同组建, 初始注册资本金 15 亿元人民币 2014 年公司名称变更为现名, 于 2014 年 8 月 27 日进行工商注册变更截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为亿元人民币, 股东分别为中国电力建设股份有限公司 ( 以下简称中国电建, 原名为中国水利水电建设股份有限公司 ) 中国电建集团成都勘测设计研究院有限公司 ( 以下简称成勘院 ) 中国水电七局和中国水电八局, 持股比例分别为 82.00% 6% 6% 和 6%, 实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会公司主营业务为电力生产电力设备的销售及技术咨询电站及电力设备的维修截至 2016 年 3 月末, 公司纳入合并范围的二级子公司共 15 家, 其中全资子公司 2 家 ; 公司可控装机容量万千瓦, 其中水电装机万千瓦, 风电装机 9.50 万千瓦, 光伏装机 3.00 万千瓦 2015 年完成上网电量亿千瓦时本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示 : 债券简称发行额度发行期限募集资金用途进展情况 12 川电力 MTN1 7 亿元 ~ 偿还银行贷款 13 川电力 MTN1 8 亿元 ~ 偿还银行贷款数据来源 : 根据公司提供资料整理已按募集资金要求全部使用完毕已按募集资金要求全部使用完毕 3

5 宏观经济和政策环境现阶段我国传统制造行业产能过剩, 市场需求疲软, 经济处于下行趋势, 财税增收困难进一步加大,2015 年主要经济指标增速继续放缓, 部分指标出现下降, 未来短期内我国经济下行压力仍较大, 长期来看经济将稳定增长, 但经济运行仍面临较多的风险因素现阶段我国传统制造行业产能过剩, 市场需求疲软, 主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑据初步核算,2015 年, 我国实现 GDP67.67 万亿元, 按可比价格计算, 同比增速为 6.9%, 较 2014 年下降 0.4 个百分点, 持续下降, 规模以上工业增加值同比增长 6.1%, 增速同比下降 2.2 个百分点 ; 固定资产投资 ( 不含农户 ) 同比名义增长 10.0%, 较 2014 年的 15.7% 降幅明显, 其中房地产开发投资仅增长 1.0% 此外, 近年来国际国内需求增长减慢,2015 年, 社会消费品零售总额同比名义增长 10.7%, 进出口总额同比下降 7.0% 2015 年, 全国公共财政预算收入同比增长 8.4%, 增速较上年有所下滑, 政府性基金收入同比下降 21.8% 2016 年一季度, 我国经济增长继续放缓,GDP 同比增速为 6.7%, 较上年同期下降 0.3 个百分点 ; 全国公共财政预算收入 3.89 万亿元, 同比增长 6.5%, 增速较去年同期增加 2.6 个百分点 ; 政府性基金预算收入为 0.90 万亿元, 同比增长 4.6% 针对经济下行压力增大财政增收困难, 国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整此外, 围绕稳增长促改革调结构惠民生和防风险的总体思路, 国家制定并实施一带一路京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略, 深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略, 在基础设施建设和房地产领域加大调控力度 2015 年底的中央经济工作会议指出, 结构性供给侧改革将是 2016 年经济工作的重心, 去产能去库存去杠杆降成本补短板是工作的五大任务, 国家将继续通过金融财税投资等重点领域的改革来确保经济运行处于合理区间预计未来短期内, 我国经济下行压力依然较大, 经济将继续延续低位运行态势, 长期来看, 我国经济增长将面临产业结构调整转型提质外部环境变化等风险因素行业及区域经济环境受电力总需求增长放缓等不利因素影响,2015 年以来, 我国全社会用电量增速回落, 水电发电量增速及利用小时数同比下滑 ; 但同时, 水电作为清洁能源, 在节能减排的背景下, 仍拥有良好的政策环境 ; 新电改政策密集出台将有力推动电力市场化进程, 具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升电力工业是国民经济发展中基础能源产业, 受经济整体运行的波动影响较大, 且电力需求的波动幅度要大于 GDP 的波动幅度 2015 年, 4

6 全社会用电量 5.55 万亿千瓦时, 同比增长 0.5%, 其中第二产业用电量持续下降, 制造业用电量同比降幅扩大, 四大高载能行业用电量同比下滑, 全社会用电量增速同比持续回落 ; 同期, 全国规模以上电厂发电量 5.60 万亿千瓦时, 同比仅增长 0.6% 总体来看, 全国电力供需形势总体宽松总体用电需求放缓以及清洁及可再生能源挤占效应导致全国发电机组平均利用水平面临较大的下行压力 2015 年, 全国发电设备累计平均利用小时数 3,969 小时, 同比下降 349 小时, 其中, 水电设备利用小时数 3,621 小时, 同比下滑 32 小时截至 2015 年末, 全国全口径水电装机容量达 3.2 亿千瓦, 较上年末增长 4.90% 2016 年 1~5 月, 全国全社会用电量 22,824 亿千瓦时, 同比增长 2.7%, 增速同比增加 1.6 个百分点 ; 全国发电设备累计平均利用小时数 1,484 小时, 同比降低 116 小时, 其中, 水电设备平均利用小时数 1,295 小时, 同比增加 153 小时为了确保节能减排目标的实现, 以水电为代表的可再生能源将作为能源建设的重点, 据国家能源局等有关部门的初步规划, 至 2020 年非化石能源占能源消费总量比例达到 15%, 我国水电装机容量将达到 3.8 亿千瓦, 水力发电仍面临良好的发展环境 2015 年, 从最严环保法的正式实施到十三五规划中对于节能低碳发电及碳排放的控制, 再到国务院常务会议中明确全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造, 大幅降低发电煤耗和污染排放, 都体现出我国燃煤发电机组加大节能减排技术改造的必然性和紧迫性长期来看, 对环保要求的不断提升有利于煤电产业高效清洁可持续发展继 2014 年深圳输配电价改革试点后,2015 年 3 月, 新一轮电力体 1 制改革正式开始, 新电改明确了三放开一独立三强化的基本思路 2015 年 11 月, 关于输配电价格改革电力市场建设电力交易机构组建有序放开发用电计划售电侧改革以及规范燃煤自备电厂监督管理等六个方面的配套文件出台, 在各方利益主体博弈过程中, 试点区域的广度和配套措施的深度均不断推进, 电网公司运营模式将由原有的购销价差向成本加合理收益转变, 预计较现有盈利水平将有所下降, 出让的利润空间将由发售用三方共享随着新电改进程的不断推进, 电力市场公平性和竞争性将不断提升, 电网公司和拥有售电牌照及客户资源的发电公司或将具有售电侧市场的先发优势, 推动业绩实现增长, 具备成本优势的水电企业盈利空间有望提升预计未来, 随着国家节能环境保护政策的不断出台, 有利于我国电源结构的持续优化新电改政策密集出台将有力推动电力市场化进程, 电力行业产业链竞争格局或将改变四川省经济继续保持增长, 水力资源丰富, 水电企业面临较好发展环境 2015 年, 四川省地区生产总值为 30,103.1 亿元, 同比增长 1, 有序放开输配以外的竞争性环节电价, 向社会资本放开配售电业务, 放开公益性和调节性以外的发用电计划 ; 推进交易机构相对独立 ; 强化政府监管, 强化电力统筹规划, 强化电力安全高效运行和可靠供应 5

7 亿元四川省产业结构仍以工业为主,2015 年三次产业结构为 12.4:48.9:38.7, 全年实现工业增加值 12,084.9 亿元, 同比增长 9.4% 四川省支柱产业为电子信息业水电业机械冶金业医药化工业饮料食品业旅游业 2015 年, 四川省用电量 1, 亿千瓦时, 同比下降亿千瓦时表 ~2015 年四川省发电基本情况 ( 单位 : 亿千瓦时万千瓦小时 ) 项目 2015 年 2014 年 2013 年发电量 2, , , 其中 : 水电 2, , , 用电量 1, , , 输出电量 1, , ,000 千瓦及以上电厂发电设备容量 8, , , 其中 : 水电 6, , , 电源建设新增生产能力 1, 其中 : 水电发电设备平均利用小时数 3,946 4,308 4,288 其中 : 水电 4,286 4,528 4,416 数据来源 : 根据公开资料 Wind 资讯整理四川省境内河流众多, 水力资源理论蕴藏量为 l.43 亿千瓦, 占全国的 20.70%, 是我国水能资源最富集的地区之一截至 2015 年末, 四川省 6,000 千瓦及以上装机总容量为 8,673 万千瓦, 同比增长 10.10%; 其中水电装机 6,939 万千瓦 2015 年四川省发电量 2, 亿千瓦时, 同比增长 0.90%, 其中水力发电 2, 亿千瓦时, 同比增长 6.75% 除此之外, 四川省也是电力外送大省,2015 年, 输出电量 1,226 亿千瓦时, 同比增长 9.17% 同期, 全省发电设备年平均利用小时数有所降低 2016 年 1~4 月, 四川省用电量为亿千瓦时, 同比增长 1.35%; 发电量为亿千瓦时, 同比增长 0.70%; 发电设备利用小时数为 943 小时, 同比减少 147 小时, 其中水电 999 小时, 同比减少 71 小时整体来看, 四川省水力资源丰富, 在我国对清洁能源日益重视的背景下, 四川省水电企业面临良好发展环境经营与竞争 2015 年, 公司营业收入及毛利润仍主要来自于电力销售收入, 公司营业收入继续增长, 毛利率仍处于较高水平公司仍主要从事水力发电业务, 电力销售收入是公司营业收入的主要来源,2015 年, 电力销售收入占营业收入比重仍很高, 但比重有所下降 2015 年, 由于安谷水电站全面投产, 公司电力销售收入同比增加 6

8 4.34 亿元公司的电费结算方式为当月的电费顺延两个月内结算, 其中顺延的第一个月结算当月电费 50%, 顺延的第二个月结算另外 50% 2 公司其他收入由公司的出租资产过网费用建安收入和少量的清洁能源发展机制 (CDM 收入 ) 组成 2015 年, 公司建安收入为其他业务收入的最主要组成部分, 由于公司产生 2.55 亿元建安收入, 公司其他业务收入同比增加 2.85 亿元表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司营业收入和毛利润情况 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年金额占比金额占比金额占比金额占比营业收入电力销售其他毛利润电力销售其他毛利率电力销售其他数据来源 : 根据公司提供资料整理 2015 年, 公司毛利率有所下降但保持在较高水平公司毛利润主要来自于电力销售业务, 电力业务营业成本主要是折旧费用, 毛利润受营业收入变化的影响较大由于公司其他业务中的建安收入毛利率仅为 0.06%, 导致公司其他业务收入毛利率大幅下降, 受其他业务收入毛利率水平较低影响,2015 年, 公司毛利率为 52.50%, 同比下降 7.08 个百分点 2016 年 1~3 月, 公司营业收入为 5.06 亿元, 同比增长 20.19%, 主要是安谷水电站机组投产发电量增加 ; 同期, 根据川发改价格号文件, 四川省火电基准电价自 2016 年 1 月起由元 / 千瓦时下调至元 / 千瓦时, 新能源的基准电价按火电基准电价结算, 公司新能源项目毛利率有所降低此外, 受公司留州电量同比有所增加, 且留州电价较低影响,2016 年 1~3 月, 公司电力销售毛利率 54.87%, 同比下降 2.97 个百分点同期, 受电力销售业务和其他业务毛利率同时下降影响, 公司整体毛利率水平同比下降 6.32 个百分点预计未来 1~2 年, 随着公司电站装机容量的不断扩大, 公司营业收入将有所增长, 电力销售收入仍是公司未来主要的收入来源 2 公司阿坝水电站为连接主电网而修建电网, 周边小电站过网时支付相应的过网电费 7

9 2015 年, 公司装机规模继续增长 ; 公司电站仍以径流式电站为主, 机组出力情况受来水状况影响较大 ; 移民和水资源费用政策调整推高水电相应成本截至 2016 年 3 月末, 公司已建成投产水电站 16 座, 可控装机容量为万千瓦, 其中水电装机万千瓦, 除毛尔盖水电站为年调节的水库电站外, 其余水电站均为径流式电站, 受来水情况影响较大表 4 截至 2016 年 3 月末公司已投产电站主要经营指标 ( 单位 : 万千瓦 ) 电站装机容量 2016 年 1~3 月上网电价 ( 元 / 千瓦时 ) 利用小时数 ( 小时 ) 2015 年 2014 年 2013 年 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年大金坪 ,922 4,487 3,418 洪一 ,444 3,560 4,469 五一桥 ,645 3,736 4,837 柳坪 ,863 4,553 4,047 色尔古 ,747 4,167 3,607 毛尔盖 ,432 3,831 3,152 沙湾 ,713 3,926 4,163 大坪 ,446 5,310 5,406 4,627 明达 ,572 5,673 5,240 甲米河一级 ,660 2,884 2,375 甲米河二级 ,239 2, 木坡水电站 ,482 2,687 - 塔日勒嘎 , 安谷 , 西昌风电一期浑水塘光伏一期电站数据来源 : 根据公司提供资料整理 2015 年, 受安谷水电站新机组投产影响, 公司发电量和上网电量分别为亿千瓦时和亿千瓦时, 同比分别增长 32.05% 和 31.82% 同时, 由于 2015 年安谷水电站新机组投产和流域来水情况较好, 公司平均利用小时数有所增加 2015 年, 公司水电集中投产后, 四川省内工业用电需求不旺, 川电外送通道建设滞后, 同年丰水期出现大量弃水现象, 为促进水电销售, 四川省政府出台大客户直购电水火替代发电自备电厂停发等政策, 受上述政策影响, 公司 2015 年平均上网电价同比有所降低四川省实行丰枯峰谷电价政策, 其中 1~4 月为枯水期, 枯水期电价在基准电价基础上上浮 30.00%, 故公司 2016 年 1~3 月平均上网电价较高 8

10 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司发电业务情况指标 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年发电量 ( 亿千瓦时 ) 上网电量 ( 亿千瓦时 ) 发电设备年平均利用小时数 ( 小时 ) 549 3,805 3,206 3,753 平均上网电价 ( 元 / 千瓦时含税 ) 数据来源 : 根据公司提供资料整理从水电成本构成来看, 水电的成本主要取决于建设成本移民成本和环保费用等, 国家政策导致公司移民成本不断提高 2006 年 8 月国务院颁布大中型水利水电建设征地补偿和移民安置条例, 提高了移民补偿补助标准并扩大了移民补偿范围移民补偿标准的提高, 使得水电项目投资中征地移民支出大幅增加, 项目总投资成本也相应提高公司早期的水电站具有一定的成本优势, 目前公司在建水电站移民费用较高 2015 年, 在建工程中征地移民投资 18, 万元, 占总投资额的 6.42% 综合分析, 由于公司水电站仍以径流式电站为主, 发电情况受来水情况影响较大, 移民费用和水资源费用政策调整推高水电相应成本公司水电站建设继续稳步推进, 未来水电装机规模的持续增长有利于提高公司收入规模 ; 公司拟建项目较多, 面临一定的资本支出压力 2015 年, 公司继续推进水电项目的开发建设截至 2016 年 3 月末, 安谷水电站机组全部投产, 塔日勒嘎水电站 5 万千瓦全部并网发电, 木坡水电站 4.5 万千瓦全部投产 ; 西昌风电一期包含黄水洼垴两个风电场共 9.5 万千瓦于 2015 年 12 月并网发电 ; 安谷水电站总装机达 77.2 万千瓦,1~4 号机组为 4 19 万千万机组,5 号机组为 1 台 1.2 万千瓦生态水电机组,2015 年发电量为亿千瓦时, 在公司发电量中的占比为 25.02% 公司在建水电站装机规模共万千瓦, 主要包括春堂坝水电站杨家湾水电站和新疆光伏一期项目因投资规模较大的安谷水电站全部建成投产, 公司在建电力项目投资规模大幅下降截至 2016 年 3 月末, 公司在建电力项目总投资额为亿元, 已投资 7.76 亿元表 6 截至 2016 年 3 月末公司主要在建电力项目情况 ( 单位 : 万千瓦亿元 %) 在建项目名称装机规模预计投产时间工程总投资额已投资额工程进度春堂坝水电站年杨家湾水电站年新疆光伏一期年合计数据来源 : 根据公司提供资料整理 9

11 公司除在建项目外, 截至 2016 年 3 月末, 拟建项目仍较多, 以水电站为主, 并且包含风电等新能源项目由于拟建项目多处于前期阶段, 结合全国四川省电力市场供需关系以及部分省外项目审批因素等, 项目核准开工时间具有一定的不确定性总体而言, 公司拟建项目较多, 面临一定的资本支出压力表 7 截至 2016 年 3 月末公司主要拟建项目情况 ( 单位 : 万千瓦亿元 %) 拟建项目名称装机规模预计开工时间预计完工时间工程总投资额巴拉水电站年 2020 年筹建达维水电站年 2022 年筹建下尔呷水电站年 2025 年筹建夏特水电站年 2020 年筹建八村水电站年 2020 年 7.85 筹建目前所处阶段三叉水电站年 2021 年核准未开工黄联关风电场年 2017 年核准未开工湾三水电站年 2021 年 8.60 筹建合计数据来源 : 根据公司提供资料整理预计未来 1~2 年, 随着公司在建项目的投产运营, 公司的装机规模有望继续保持增长, 有利于提高公司收入规模但是公司拟建项目较多, 未来的资本支出规模较大, 面临一定的资本支出压力随着公司的成本费用不断增加, 盈利能力将有所影响公司除大力发展水电业务外, 正逐步发展风电光伏房地产和代建业务, 同时将业务范围延伸至四川省外, 未来业务将更加多元化除开发水利发电业务外, 公司不断发展风电和光伏业务公司风电业务主要由西昌飓源风电开发有限公司 ( 以下简称飓源风电 ) 负债, 主要规划开发安宁河谷和牦牛山磨盘山区域的风电资源安宁河谷区域整体规划 12 个风电场, 总装机规模 60 万千瓦, 分 4 期建设目前, 一期项目洼垴和黄水的 38 台 0.25 万千瓦的机组已于 2016 年投产公司于 2014 年 2 月成立四川晶源电力开发有限公司, 计划在四川盐源县建设投资 200MWp 以上规模的光伏电站, 其他光伏业务将在新疆地区展开公司子公司四川都乐房地产开发有限公司 ( 以下简称都乐房地产 ) 负责开展房地产业务, 目前主要是乐山区域管理中心 ( 乐水上城 ) 项目, 计划总投资额 4.38 亿元, 截至 2016 年 3 月末, 已投资 3.75 亿元, 建筑面积万平米, 由 7 栋住宅 3 栋独立商业楼和 1 栋办公楼组成, 于 2013 年 10 月正式开工建设, 目前仍未交房除此之外, 公司还积极与电站所在区域地方政府及其平台企业合作进行电站周边区域基础设施建设开发 2015 年 2 月, 都乐房地产与乐山城市建设投 10

12 资有限公司签订乐山至沙湾城际生态大道委托代建合同, 负责建设乐山市市中区和沙湾区长 20.5 公里生态大道建设, 项目总投资约 8 亿元, 建设工期 425 天, 截至 2016 年 3 月末, 完工比例 58.21% 未来, 公司还计划以都乐房地产为主体开展乐沙大道等代建项目公司未来业务有望延伸到青海省, 拟控股开发建设装机容量为 280 万千瓦的通天河水电站 ; 公司拟收购缅甸的纳沃葩和满通电站未来, 公司将有更多业务拓展到四川省外, 业务将更加多元化公司的股东实力较雄厚, 在资金和资产整合等方面给予了公司有力的支持 ; 依托股东的资源和业务优势, 公司在全国范围内取得电力资源开发权, 预计未来装机规模有望进一步扩大公司股东分别为中国电建成勘院中国水电七局和中国水电八局, 各股东实力较雄厚公司控股股东中国电建是中国电力建设集团 ( 以下简称电建集团 ) 发电板块的重要子公司, 电建集团是中国最重要电力项目的开发建设运营集团之一 2015 年, 电建集团位居世界财富 500 强企业第 253 位 2015 年 ENR 最大 250 家全球承包商排名第 11 位和全球工程设计公司 150 强第 3 位公司控股股东中国电力股份于 2011 年 10 月 18 日上市, 约承担了国内 65% 以上的大中型水利水电建设任务, 装机容量大, 技术能力强, 成为当今世界科技水平领先的水利水电建设企业成勘院中国水电七局和中国水电八局均对公司持股 6% 其中, 成勘院拥有国家甲级证书的大中型水电勘测设计监理咨询和工程总承包单位, 发电总装机容量占我国可开发水利资源的 24.67%; 中国水电七局为中国电力股份全资子公司, 具有国家水利水电工程施工总承包特级资质公路工程施工一级资质和 10 余项专业承包资质, 集施工设计科研投资电力生产与销售于一体, 形成水利水电工程基础设施工程国际工程及资本经营四大业务板块 ; 中国水电八局为中国电力股份全资子公司, 具有国家对外承包工程经营资格的水利水电工程施工总承包特级资质水利行业设计甲级资质和地基与基础工程等 5 个专业承包壹级资质等公司是控股股东的重要公司, 在四川省现有开发权限的基础上, 股东支持公司开发四川境内其他水利资源和云南省水利资源股东为公司提供资金支持, 对新募投项目按照 20% 比例提供资本金, 同时在技术和资源等方面对公司提供一定的支持 2015 年, 公司已收到的股东资本金 20 万元公司拟收购四川美姑河水电开发有限公司 ( 以下简称美姑河公司 ), 根据 2014 年 4 月电建集团关于中国水电建设集团四川电力开发有限公司和四川美姑河水电开发有限公司重组整合的通知 ( 中电建号 ), 公司将通过股权转让等方式在目前持股比例 25.5% 的基础上增加持股比例达到 50% 以上, 由目前的委托管理变为深度整合并实现并表 ; 根据中国电建关于水电开发集团拟开展收购四川美姑河 11

13 水电开发有限公司部分股权相关工作的批复 ( 投资号 ), 中国电建已同意公司开展收购美姑河公司的相关前期工作, 并按照股份公司产权管理办法和股份公司资产评估管理办法办理专项工作, 条件满足后报中国电建决策 ; 美姑河公司目前由电建集团公司中国电力工程顾问集团投资有限公司和成勘院分别持股 36.0% 25.5% 23.5% 和 15.0%, 下属柳洪和坪头两个水电站, 装机规模为 36 万千瓦截至本报告出具日, 该项收购已完成现场评估工作, 公司复核后将上报中国电建进行审查大公将持续关注上述事项进展此外, 公司拟收购中水顾问云南国际投资有限公司 ( 以下简称云国投 ), 根据公司 2014 年 8 月与中国水电顾问集团国际工程有限公司 ( 以下简称中水顾问工程公司 ) 和中国电建集团昆明勘测设计研究院有限公司 ( 以下简称昆勘院 ) 签订的关于中水顾问云南国际投资有限公司股权转让的合作框架协议, 云国投是为投资建设缅甸的丹伦江纳沃葩水电站和楠马河满通水电站而设立的, 其股权比例将由原来的中水顾问工程公司和昆勘院各持股 51% 和 49% 变更为 10% 和 28%, 公司将持股 62%; 截至本报告出具日, 该项收购尚在进行中, 未来仍面临一定的不确定性大公将持续关注上述事项进展在股东的支持下, 公司逐步整合电建集团内部的水电资源, 截至本报告出具日, 美姑河公司和云国投的收购工作目前仍在进行公司依托股东强大的资源优势和业务优势, 现已在全国范围内取得电力资源开发权 1,200 万千瓦, 其中水电 1,017 万千瓦, 风电 80 万千瓦, 光伏 100 万千瓦, 预计未来装机规模有望进一步扩大整体来看, 公司各股东实力较强, 对公司的发展提供了较有利的支持, 未来装机规模有望进一步扩大公司治理与管理公司是电建集团在整合四川地区资源的基础上, 联合成勘院中国水电七局共同组建的一家清洁能源开发公司于 2006 年成立, 初始注册资本金 15 亿元人民币, 后经过多次增资和股权变更, 截至 2016 年 3 月末, 公司注册资本为亿元人民币, 公司最大股东为中国电力股份, 持股比例为 82%, 实际控制人仍为国务院国有资产监督管理委员会年, 公司继续坚持发展战略, 积极开发电力资源公司不断完善法人治理结构, 使得公司的风险管理水平抗风险能力有所提高综合而言, 公司抗风险能力很强发展战略, 即在 2010 年已实现发电装机容量 100 万千瓦的基础上,2015 年在建发电装机容量达到 400 万千瓦,2020 年发电装机容量达到 800 万千瓦 12

14 财务分析公司提供了 2015 年及 2016 年 1~3 月财务报表, 中天运会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 对公司 2015 年财务报表进行了审计, 并出具了标准无保留意见的审计报告公司 2016 年 1~3 月财务报表未经审计资产质量 2015 年末, 公司资产规模继续增长, 资产结构仍以非流动资产为主 ; 受限资产在总资产中占比较高, 资产流动性受到一定限制 2015 年, 公司的总资产亿元, 同比增长 7.43% 公司资产结构仍以非流动资产为主,2015 年末, 非流动资产在总资产中占比为 93.09% 2016 年 3 月末, 公司总资产亿元, 其中非流动资产亿元, 占总资产比重为 92.38% 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产构成情况 ( 单位 : 亿元 %) 科目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末金额占比金额占比金额占比金额占比资产总计流动资产合计货币资金应收账款存货非流动资产合计固定资产在建工程流动资产主要是货币资金应收账款和存货货币资金主要是银行存款 ; 截至 2015 年末, 应收账款为 2.28 亿元, 同比减少 0.88 亿元, 主要是对国网四川省电力公司的应收账款, 在全部应收账款总额中的占比达到 90.64%, 从账龄看, 账龄为 1 年以内的应收账款占比 98.79%; 2015 年, 公司存货主要是乐山区域管理中心项目的开发成本,2015 年及 2016 年 1~3 月, 公司存货周转天数分别为天和天, 存货周转天数不断提高非流动资产主要为固定资产和在建工程随着毛尔盖等电站机组的相继完工转固, 公司固定资产规模逐年上升,2015 年, 随着安谷水电站的完工投产, 由在建工程转入的规模达到亿元 2015 年公司在建工程同比大幅下降截至 2016 年 3 月末, 公司所有权或使用权受限制资产的账面净值为亿元, 占总资产的 75.81%, 占净资产的 %, 占比较高, 主要是用作抵押贷款的已投运和在建的电站资产相关电站收费权和部分股权公司受限资产规模较大, 资产流动性受到一定限制 13

15 表 9 截至 2016 年 3 月末公司资产受限情况 ( 单位 : 万元 ) 受限资产名称账面原值账面净值沙湾水电站 538, , 毛尔盖水电站 686, , 安谷水电站 773, , 大金坪水电站 77, , 洪一水电站 48, , 五一桥水电站 4, , 柳坪水电站 118, , 色尔古水电站 144, , 甲米河二级水电站 27, , 木坡水电站 66, , 春堂坝水电站 57, , 杨家湾水电站 19, , 华能太平驿水电公司 40% 股权 38, , 合计 2,602, ,380, 数据来源 : 根据公司提供资料整理综合分析, 随着公司投资项目的建成, 预计公司资产规模将进一步扩大, 固定资产仍将是资产中的主要组成部分资本结构 2015 年末, 公司投资项目的继续逐步推进, 负债规模持续增加 ; 公司负债结构以仍非流动负债为主, 有息负债规模较大且占比很高, 面临一定的短期偿付压力 2015 年, 随着公司建设项目的逐步推进, 负债规模继续增长 2015 年末及 2016 年 3 月末, 公司负债总额分别为亿元和亿元 ; 资产负债率分别为 76.02% 和 76.04% 电力行业前期投入大回收期长, 公司的负债结构以长期借款为主的非流动负债占比较高, 符合电力行业特点流动负债主要由短期借款应付账款一年内到期的非流动负债和其他流动负债构成截至 2015 年末, 短期借款全部为信用借款共计亿元, 同比增加 2.80 亿元 ; 应付账款 1 年以内及 1~2 年到期的占比分别为 76.16% 和 10.64%, 主要为应付施工方水电七局中国水利水电第五工程局有限公司中国水电建设集团辽宁工程局有限公司和中国水利水电第十工程局有限公司等的工程款和质保金 ; 由于 1 年内到期的长期借款大幅下降,2015 年一年内到期的非流动负债同比下降亿元 ; 其他流动负债为公司于 2015 年 3 月和 10 月发行的金额均为 5.00 亿元的短期融资券 14

16 表 ~2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债构成 ( 单位 : 亿元 %) 项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末金额占比金额占比金额占比金额占比流动负债合计非流动负债合计负债总额有息负债合计短期借款应付票据一年内到期的非流动负债其他流动负债 ( 付息项 ) 长期借款应付债券长期应付款 ( 付息项 ) 资产负债率非流动负债以长期借款和应付债券为主截至 2015 年末, 由于抵押借款同比增加 3.39 亿元, 公司长期借款同比增加亿元,2015 年公司长期借款中质押借款抵押借款保证借款和信用借款分别为 4.00 亿元亿元 6.06 亿元和 8.26 亿元 ; 同期, 应付债券合计亿元, 同比小幅下降, 为公司于 2012 年和 2013 年发行的中期票据 ; 长期应付款全部为应付融资租赁款截至 2016 年 3 月末, 公司有息负债为亿元, 在负债总额中的占比达到 94.86%, 占比很高从债务期限结构来看, 短期有息负债占总有息负债的 11.73%, 有息债务期限结构以长期有息负债为主, 符合电力企业投资建设周期长的特征表 11 截至 2016 年 3 月末公司有息负债期限结构 ( 单位 : 亿元 %) 项目 1 年 (1,2] 年 (2,3] 年 (3,4] 年 (4,5] 年 >5 年合计金额占比年末及 2016 年 3 月末, 公司所有者权益分别为亿元和亿元, 随着未分配利润规模的逐年增加, 公司所有者权益规模保持增长截至 2016 年 3 月末, 公司无对外担保 2014 年 1 月, 公司依据四川圣达集团有限公司 ( 以下简称圣达集团 ) 与重庆国际信托有限公司 ( 以下简称重庆国托 ) 签署的四川圣达水电开发有限公司股权收益权转让回购合同及四川圣达水电开发有限公司股权收益权转让回购合同之补充协议, 承诺如圣达集团未按约定及时足额支付标的股权 ( 四川圣达水电开发有限公司 15

17 % 股权 ) 回购价款 ( 含回购价款本金及回购溢价款,2016 年 2 月 15 日价款为 2 亿元并在此后按不低于 12.3% 的浮动利率按季支付延期期间的回购溢价款 ), 公司将向重庆国托支付圣达集团应付未付的标的股权收益权回购价款并受让标的股权收益权及标的股权的质权 ; 如重庆国托通过拍卖处置标的股权收益权, 则公司将以回购价款为价格参与举牌圣达集团为公司的战略合作伙伴, 参股公司子公司四川圣达水电开发有限公司和中国水电建设集团圣达水电开发有限公司 ( 以下简称中水圣达 )49% 股权 2015 年 12 月, 根据圣达集团关于 2012 年四川圣达集团有限公司公司债券 2015 年未按期足额付息及兑付回售债券本金的公告, 圣达集团由于外部环境和内部经营出现困难, 未能按期付息并兑付回售债券本金根据公司说明, 圣达集团违约不会对公司生产经营产生重大影响 2013 年 1 月, 圣达集团与公司签订资金占用合同一份, 双方约定中水圣达向四川圣达提供资金 2.00 亿元, 期限为 2013 年 1 月 24 日至 2015 年 1 月 23 日, 利率为同期贷款利率该笔款项到期前, 圣达集团偿还了本金 0.26 亿元, 剩余本金 1.74 亿元未偿还,2015 年 1 月 22 日, 圣达集团与中水圣达签订了资金占用展期合同将上述借款的还款期限延长至 2016 年 1 月 23 日, 同时中水圣达圣达集团与公司三方签订了债权债务转移协议, 将 0.50 亿元债权转让给公司, 圣达集团将所持有的中水圣达价值 0.44 亿元股权和 0.92 亿元分别质押给公司和中水圣达, 为上述本金及利息担保截至目前, 圣达集团尚未支付上述借款乐山市市中区人民法院于 2016 年 5 月 23 日和 2016 年 6 月 3 日两次开庭审理, 目前暂未宣判截至 2016 年 3 月末, 公司未决诉讼情况主要包括徐加才以财产损害纠纷为由要求中水圣达支付 1, 万元赔偿 ; 龙文田杨尔呷以四川盐源甲米河水电开发有限公司 ( 以下简称盐源水电 ) 突然放水导致其开采的砂石和机器损毁为由要求盐源水电赔偿经济损失万元 ; 谢超以消除危险为由要求拆除某铁塔和输电线路 ; 陈国向成都高新技术产业开发区人民法院起诉公司与中水圣达签订的资金占用展期合同债权债务转让协议和质押合同无效预计未来 1~2 年, 公司的负债结构将仍以非流动负债为主随着公司业务的不断扩展, 负债规模将不断扩大, 有息负债规模也将继续提高盈利能力 2015 年, 公司的营业收入继续增加, 毛利率仍保持较高水平 ; 公司以财务费用为主的期间费用较高, 利润空间受到一定挤压公司的营业收入主要以销售电力收入为主,2015 年, 公司的营业收入继续受新电站投产来水情况上网电价变动等因素影响保持增长 ; 毛利率仍保持在较高水平 2015 年, 由于公司有息负债较高, 公司以财务费用为主的期间费用较高 16

18 表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司收入及盈利概况 ( 单位 : 亿元 %) 科目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年营业收入毛利率期间费用其中 : 管理费用财务费用营业利润利润总额净利润总资产报酬率净资产收益率年, 受益于安谷水电站机组投产及机组利用小时数上升等因素, 公司营业利润利润总额和净利润同比均出现上升, 公司总资产报酬率和净资产收益率同比均出现上升 2016 年 1~3 月, 公司营业收入为 5.06 亿元, 同比增长 20.19%; 因有息债务规模增加, 财务费用同比增长 34.48%; 受期间费用增加影响, 营业利润为 0.10 亿元, 同比减少 56.52%; 净利润同比减少 63.85% 2015 年, 公司的营业收入继续增加, 毛利率仍保持较高水平 ; 公司以财务费用为主的期间费用较高, 利润空间受到一定挤压现金流公司现金流获取能力较强, 投资力度较大, 公司主要依靠筹资性净现金流满足投资需要 2015 年, 公司经营性净现金流仍表现为净流入, 且规模继续增加 2015 年, 由于安谷电站投产使用, 发电量进一步增加, 经营性净现金流同比大幅增加 5.86 亿元整体来看, 公司经营性现金流出主要是人工成本, 占发电现金流比重较小, 经营性净现金流获取能力较强表 ~2015 年及 2016 年 1~3 月公司现金流概况 ( 单位 : 亿元 % 倍 ) 项目 2016 年 1~3 月 2015 年 2014 年 2013 年经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流经营性净现金净流 / 总负债经营性净现金净流 / 流动负债经营净现金流利息保障倍数年, 公司投资规模仍保持较大规模流出, 但流出规模同比减少, 投资性净现金流流出主要是水电机组建设投资, 经营性净现金流和筹资性净现金流形成良好互补, 以满足投资性净现金流的需求 17

19 2015 年, 公司的现金回笼率为 %, 同比上升 2.15 个百分点同期, 经营性净现金流利息保障倍数为 1.33 倍, 同比出现上升 2016 年 1~3 月, 公司经营性净现金流 5.64 亿元, 投资性净现金流亿元, 筹资性净现金流 3.93 亿元综上所述,2015 年公司现金流获取能力仍较强, 随着新电站的逐步投产使用, 经营性净现金流规模继续增加, 对债务的保障能力有所提升 ; 公司主要依靠筹资性净现金流满足投资需要偿债能力 2015 年以来, 公司负债规模继续增长, 其中有息负债占比较高, 负债仍以非流动负债为主, 符合公司业务前期投入大回收期长的特点随着公司在建项目的不断投入, 其资产规模有所增长, 同时以有息负债为主的负债规模继续增加 2015 年, 公司营业收入有所增加, 同时以财务费用为主的期间费用规模占营业收入比重较高, 不利于公司盈利能力的提升公司的流动比率和速动比率分别为 0.48 倍和 0.39 倍, 同比均有所上升 ; 公司经营性净现金流继续增长,2015 年, 公司 EBITDA 利息保障倍数为 1.39 倍综合分析, 公司对债务的偿还能力很强债务履约情况根据公司提供的中国人民银行企业基本信用报告, 截至 2016 年 7 月 12 日, 公司本部未曾发生信贷违约事件截至本报告出具日, 公司于 2012 年 10 月发行的 5 年期 7 亿元中期票据 12 川电力 MTN1 及于 2013 年 5 月发行的 5 年期 8 亿元中期票据 13 川电力 MTN1 均按时付息, 尚未到本金兑付日 ; 于 2015 年 3 月发行的 5 亿元短期融资券 15 电建水电 CP001 已按时兑付 ; 于 2015 年 10 月发行的 15 电建水电 CP002 尚未到还本付息日结论 2015 年, 水电政策的向好为水电项目开发提供良好发展前景, 有助于公司的长期发展公司股东在技术资金和资源的较强实力有利于公司水电资源开发公司电站分布于大渡河雅砻江和岷江三大流域的支流, 重点电站所属的大渡河流域水资源比较丰富并且稳定, 具有较好的自然资源优势随着公司装机规模不断的扩大, 公司盈利水平有望进一步提升同时, 公司现有电站以径流式为主, 发电易受来水影响, 政策导致的移民成本和水资源费提高导致公司成本不断提高, 并且公司以财务费用为主的期间费用很高, 有息负债占比很高预计未来 1~2 年, 随着公司项目建设的不断推进, 水电业务将稳定增长综合分析, 大公对公司 12 川电力 MTN1 13 川电力 MTN1 信用等级调整为 AA+, 主体信用等级维持 AA+, 评级展望维持稳定 18

20 附件 1 截至 2016 年 3 月末中电建水电开发集团有限公司股权结构图国务院国有资产监督管理委员会 100% 中国电力建设集团有限公司社会及个人 77.32% 22.68% 中国电力建设股份有限公司 100% 100% 100% 中国电建集团成都勘测设计研究院有限公司中国水利水电第七工程局有限公司中国水利水电第八工程局有限公司 6% 82% 6% 6% 中电建水电开发集团有限公司 19

21 20 附件 2 截至 2016 年 3 月末中电建水电开发集团有限公司组织结构图股东会监事会董事会经营管理层办公室党委工作部企业领导人员管理部生产营销部工程建设部安全生产监督管理部审计部投资发展部纪委办公室工会办公室计划合同部财务产权部移民环保部机电物资部信息化管理部

22 附件 3 中电建水电开发集团有限公司主要财务指标单位 : 万元年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年资产类货币资金 113,847 92,102 87, ,635 应收账款 18,237 22,774 31,601 18,220 其他应收款 33,281 32,912 35,882 41,543 存货 37,939 37,311 23,636 9,534 流动资产合计 239, , , ,062 长期股权投资 85,841 83,716 86,740 87,412 固定资产 2,523,079 2,456,169 1,647,262 1,549,392 在建工程 216, , , ,294 非流动资产合计 2,900,313 2,888,482 2,683,782 2,417,364 总资产 3,139,714 3,102,788 2,888,267 2,616,427 占资产总额比 (%) 货币资金应收账款其他应收款存货流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程非流动资产合计负债类短期借款 168, , ,000 17,000 应付账款 72,629 93,718 60,846 55,451 其他应付款 15,698 14,595 21,612 23,203 一年内到期的非流动负债 47,851 51, , ,456 流动负债合计 388, , , ,280 长期借款 1,849,662 1,759,562 1,513,012 1,514,649 应付债券 149, , , ,577 非流动负债合计 1,999,242 1,909,020 1,668,295 1,677,436 负债合计 2,387,378 2,358,632 2,157,018 1,904,716 占负债总额比 (%) 短期借款应付账款其他应付款

23 附件 3 中电建水电开发集团有限公司主要财务指标 ( 续表 1) 单位 : 万元年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年一年内到期的非流动负债流动负债合计长期借款应付债券非流动负债合计权益类少数股东权益 200, , , ,052 实收资本 ( 股本 ) 471, , , ,701 资本公积 70,232 70,231 70,211 61,713 未分配利润 6,651 6,061 1, 归属于母公司所有者权益 552, , , ,659 所有者权益合计 752, , , ,711 损益类营业收入 50, , , ,877 营业成本 24, ,483 61,102 57,905 管理费用 1,133 7,152 5,791 6,662 财务费用 25,362 97,937 72,798 74,036 投资收益 2,125 5,437 5,246 3,672 营业利润 1,011 14,932 12,070 3,944 利润总额 1,025 14,730 13,399 2,979 净利润 ,944 11,087 1,383 归属于母公司所有者的净利润 ,657 7, 占营业收入比 (%) 营业成本管理费用财务费用营业利润利润总额净利润归属于母公司所有者的净利润现金流类经营活动产生的现金流量净额 56, , , ,926 投资活动产生的现金流量净额 -73, , , ,974 筹资活动产生的现金流量净额 39,317 51, , ,910 22

24 附件 3 中电建水电开发集团有限公司主要财务指标 ( 续表 2) 单位 : 万元年份 2016 年 3 月 ( 未经审计 ) 2015 年 2014 年 2013 年财务指标 EBIT 26, ,202 86,791 77,715 EBITDA - 174, , ,365 总有息负债 2,264,818 2,218,423 2,044,609 1,805,893 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资产负债率 (%) 债务资本比率 (%) 长期资产适合率 (%) 流动比率 ( 倍 ) 速动比率 ( 倍 ) 保守速动比率 ( 倍 ) 存货周转天数 ( 天 ) 应收账款周转天数 ( 天 ) 经营性净现金流 / 流动负债 (%) 经营性现金净流 / 总负债 (%) 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 ) EBIT 利息保障倍数 ( 倍 ) EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 ) 现金比率 (%) 现金回笼率 (%) 担保比率 (%)

25 附件 4 各项指标的计算公式 1. 毛利率 (%)=(1- 营业成本 / 营业收入 ) 100% 2. 营业利润率 (%)= 营业利润 / 营业收入 100% 3. 总资产报酬率 (%)= EBIT/ 年末资产总额 100% 4. 净资产收益率 (%)= 净利润 / 年末净资产 100% 5. EBIT = 利润总额 + 计入财务费用的利息支出 6. EBITDA = EBIT+ 折旧 + 摊销 ( 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 ) 7. 资产负债率 (%)= 负债总额 / 资产总额 100% 8. 长期资产适合率 (%)=( 所有者权益 + 非流动负债 )/ 非流动资产 100% 9. 债务资本比率 (%)= 总有息债务 / 资本化总额 100% 10. 总有息债务 = 短期有息债务 + 长期有息债务 11. 短期有息债务 = 短期借款 + 应付票据 + 其他流动负债 ( 应付短期债券 )+ 一年内到期的非流动负债 + 其他应付款 ( 付息项 ) 12. 长期有息债务 = 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 ( 付息项 ) 13. 资本化总额 = 总有息债务 + 所有者权益 14. 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 15. 速动比率 =( 流动资产 - 存货 )/ 流动负债 16. 保守速动比率 =( 货币资金 + 应收票据 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 17. 现金比率 (%)=( 货币资金 + 交易性金融资产 )/ 流动负债 100% 存货周转天数应收账款周转天数 = 360 /( 营业成本 / 年初末平均存货 ) = 360 /( 营业收入 / 年初末平均应收账款 ) 20. 现金回笼率 (%)= 销售商品及提供劳务收到的现金 / 营业收入 100% 21. EBIT 利息保障倍数 ( 倍 )= EBIT/ 利息支出 = EBIT /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 4 5 一季度取 90 天一季度取 90 天 24

26 22. EBITDA 利息保障倍数 ( 倍 )= EBITDA/ 利息支出 = EBITDA /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 23. 经营性净现金流利息保障倍数 ( 倍 )= 经营性现金流量净额 / 利息支出 = 经营性现金流量净额 /( 计入财务费用的利息支出 + 资本化利息 ) 24. 担保比率 (%)= 担保余额 / 所有者权益 100% 25. 经营性净现金流 / 流动负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初流动负债 + 期末流动负债 )/2] 100% 26. 经营性净现金流 / 总负债 (%)= 经营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总额 ) /2] 100% 25

27 附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同 AAA 级 : 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 AA 级 : 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 A 级 : 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 BBB 级 : 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 BB 级 : 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 B 级 : 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 CCC 级 : 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 CC 级 : 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 C 级 : 不能偿还债务注 : 除 AAA 级 CCC 级 ( 含 ) 以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级大公评级展望定义 : 正面稳定负面 : 存在有利因素, 一般情况下, 未来信用等级上调的可能性较大 : 信用状况稳定, 一般情况下, 未来信用等级调整的可能性不大 : 存在不利因素, 一般情况下, 未来信用等级下调的可能性较大 26

28 附件 6 短期债券信用等级符号和定义 A-1 级 : 为最高级短期债券, 其还本付息能力最强, 安全性最高 A-2 级 : 还本付息能力较强, 安全性较高 A-3 级 : 还本付息能力一般, 安全性易受不良环境变化的影响 B 级 : 还本付息能力较低, 有一定的违约风险 C 级 : 还本付息能力很低, 违约风险较高 D 级 : 不能按期还本付息注 : 每一个信用等级均不进行微调 27

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中国东方航空集团公司主体与相关债项 2016 年度跟踪评级报告跟踪评级报告大公报 SD 2016 632 号主体信用跟踪评级结果 :AAA 评级展望 : 稳定上次评级结果 :AAA 评级展望 : 稳定债项信用债券简称 16 东航集 MTN001 额度年限 ( 亿